思维纪要社 2026-10-06 总体信息

这里按知识星球的方式展示：左边放主题信息，右边单独放研报；没抓到的字段不显示。

高盛基于美光(MU) 4QFY26业绩，对韩国存储厂商三星电子(SEC)和SK海力士(Hynix)给予积极展望。核心观点包括：(1) 美光预计2027和2028年存储供需将远紧于2026年，DRAM行业位元出货量2026年增长20%中段，2027-2028年增速放缓至20%低段，但因HBM占比提升及制程升级带来的产能效率减弱，供应仍紧张；NAND方面，2026年位元出货量上修至20%低段，2027-2028年预计20%中段增长。(2) 美光DRAM ASP环比增长符合预期，但NAND ASP增长高于对三星/海力士的3Q26预期。(3) 新增10份SCA…

1）存储供需紧张态势将延续至2028年，远超此前预期，需求增长远超供给增长；2）MU已签署26份SCA（长期供应协议），覆盖2030年35%以上收入，并将视野扩展至2031年，预付款320亿美元、RPO达1500亿美元；3）HBM 2027年位元产能已基本售罄，ASP同比大涨54%，与常规DRAM毛利率差距持续收窄；4）MU上调FY27资本开支以加速洁净室建设，但供给增量有限，紧张格局难以缓解；5）MU将在2026年12月后通过股票回购向股东返还超额现金，JPM看好全部亚洲存储标的，短期更青睐SK海力士。 J.P. Morgan发布存储行业更新报告，基…

中国按揭补贴政策覆盖范围窄、利息节省有限，仅能为楼市销售提供边际支持。摩根士丹利估计，仅约210万笔购房符合条件（占2025年成交量的16%），且仅有80万套为新房。终生利息节省约4.7万–5.6万元，仅相当于房价的3%-4%。公积金（HPF）贷款在20-30年期限上仍比补贴后的商业贷款更便宜。在许多目标城市，租金回报率已超过按揭利率，且92%-97%的这些城市在2025年和8M26均录得房价下跌，意味着资本价值损失风险可能完全抵消补贴收益。该政策更多是将未来1-2年的购买提前，而非创造实质性新需求。维持行业评级'In-Line'，建议精选具备自驱型a…

花旗认为Google发布的Gemini 4 Argon在前沿模型基准测试中19项里领先14项，定价具有竞争力（$2/$10每百万token，低于Claude Fable 5.1和GPT-6 Astra的$10/$50），消除了GOOGL股价的关键利空。Argon展现了在编码、知识工作、网络安全等方面的SOTA能力，并将推动Google Cloud、Workspace、Search和开发者工具的产品迭代周期重启。花旗重申买入评级，目标价$447（对应2027E GAAP EPS 28倍），预期总回报30.2%。 花旗（Citi）于2026年10月1日发布…

高盛发布韩国科技行业9月出口追踪报告，核心观点包括：1）DRAM出口同比飙升552%至330亿美元历史新高，存储出口连续8个月保持200%以上同比增长，主要受数据中心建设和Agentic AI需求驱动；2）MLCC出口同比+22%，连续5个月实现双位数增长，三星电机3Q26 MLCC收入有望同比+44%；3）WFE设备出口/进口分别同比+148%/+65%，表明韩国存储厂商正大幅增加资本开支以升级技术和扩产；4）HBM方面，SK海力士环氧树脂进口同比+4%，三星塑料薄膜进口同比+61%，暗示三星HBM出货量强劲复苏；5）显示板块表现疲弱，OLED出口同…

尽管面临贸易紧张局势，中国在全球供应链中的存在感仍在持续深化。报告核心观点包括：中国在全球出口（剔除中国自身）中的价值增值含量份额已从2017年的12.6%升至2024年的14.3%；美国虽通过关税和非关税措施使中国在其直接进口中的份额下降14个百分点，但中国在美进口中的价值增值含量份额仍稳定在15.4%，意味着美国实际上仍在间接进口中国价值含量；约50%的中国对美间接价值增值通过墨西哥、越南和台湾流入；新兴市场对中国的依赖也在加深；预测中国全球出口市场份额将从目前15%升至2030年的16.5%。报告认为真正的供应链脱钩极具挑战性，多元化可行但需要时…

美联储副主席杰斐逊的言论与高盛观点一致，即10月再次加息的可能性较低。高盛继续预期12月会有第二次加息，但也认为FOMC最终可能判定无需进一步加息。杰斐逊提到近期收益率上升反映投资者正在重新评估宏观经济格局，并强调未来政策调整需仔细审视数据趋势、演变中的展望及风险平衡，暗示决策可能需要更多时间。此外，能源价格上涨及AI相关需求强劲对核心通胀构成上行风险。 高盛于2026年10月1日发布此报告，核心观点如下： 美联储副主席Philip Jefferson在弗吉尼亚大学达顿商学院发表演讲时表示，"任何未来政策调整都应由仔细审视数据趋势、不断变化的展望以及风…

MSASI（摩根士丹利A股情绪指标）加权值较前一观察日下降6个百分点至8%，加权1MMA下降3个百分点至23%，回落至与2024年7月相当的水平。国庆黄金周前市场成交持续萎缩：创业板日均成交额下降20%至4040亿元，A股整体日均成交下降4%至1.595万亿元，股指期货下降23%至3330亿元；融资余额维持在2.582万亿元。9月经济活动出现初步企稳，但主要受季末生产加速和政策执行加快驱动，并非广泛的需求复苏，K型复苏格局延续。中国经济团队预计全年GDP增速维持在4.5%左右。MS维持对中国股市的谨慎立场，保留2027年6月基线目标：恒生指数26,55…

摩根士丹利AlphaWise全球跨国企业（MNC）中国情绪指数2026年二季度读数从一季度33小幅升至35，主要因地缘政治不确定性缓解、全球AI贸易重新加速。主题层面，成本（+8pt）与劳动力影响（+4pt）情绪改善幅度最大，供应链情绪下降5pt。行业层面，11个行业中6个环比上升，房地产、原材料、工业、金融领涨，能源与公用事业回落。地区层面，欧洲情绪改善最显著（+5pt），美国略有下滑。展望未来，宏观走弱、流动性收紧及监管担忧使中国股市面临更具挑战性的背景；该机构在战术上仍偏好A股优于离岸市场，因其对外部流动性收紧更具隔离性且国内政策支持更强。AI资…

本报告为大中华科技硬件行业投资者演示，核心观点包括：1）3Q26出现AI板块获利了结，但分化明显，A股平均下跌20%，台湾上市平均上涨11%，港股基本持平；King Slide、VPEC、Lenovo、Largan表现领先；2）AI内容仍是估值重估关键催化剂，AI工厂建设带来巨大增长机会，光模块TAM有望从2024年水平增长266%；3）OCS与NPO有望从2027年起成为新的增长驱动力；4）智能手机2Q26出货同比下滑7%，但小米手机毛利率持续改善，传音毛利率维持高位；5）AI服务器势头依然强劲，预计2026年GB200/300机柜出货8-9万台；6…

UBS重申博通(AVGO)买入评级，目标价470美元。NDR电话会议要点：1) F2027 AI收入指引至少同比翻倍，F2028至少再翻倍，管理层暗示当前指引偏保守；2) TPU旗舰项目信心十足，未来两代（2028/2029年出货）将集成更多SRAM和ARM CPU核心，提升设计复杂度和竞争壁垒；3) 管理层澄清"卖芯片而非金融产品"，仅对部分融资层级提供残值担保，金额有限；4) 每GW机柜级计算支出：英伟达约400亿美元/GW，ASIC约200-300亿美元/GW，博通XPU+网络组合捕获其中大部分；5) 网络业务目前占AI收入约30%，集群扩大将推…

1）中国G657.A1光纤价格9月环比下降1.6%至133.1元/fkm，但G652.D光纤价格仍环比上涨2.8%至88.1元/fkm，维持高位运行；中美价差从6月的40%收窄至17%；2）海外市场G657.A1光纤价格显著追赶——美国环比+3.7%至17美元/fkm，欧洲环比+4.6%至13.28欧元/fkm，全球供应紧张扩散；3）需求端分化明显：中国Q326光缆需求同比下降3%（电信需求疲软），美国Q326需求同比大增46%（数据中心驱动），欧洲及东盟、拉美增长4%；4）维持长飞光纤（YOFC H）买入评级，预计2027-30年盈利复合增长率16%…

摩根士丹利恢复英伟达为半导体板块首选股，基于纽约和波士顿的NDR调研认为公司前景被低估。核心要点包括：1)客户基础日益多元化，超大规模客户和前沿模型公司之外的业务（Neoclouds、主权AI、ODM/OEM及企业客户）增速更快，占据业务约一半；2)土地/电力/壳资源约束反而利好英伟达生态，因其每GW token产出远超ASIC竞争对手；3)持久代理(Persistent agents)将驱动CPU需求增长10倍，但GPU受益更大；4)Feynman架构可将每GW收入从400亿美元提升至500亿美元以上；5)SpaceX与亚马逊两家客户即可解释FY28…

高盛发布的中国经济高频活动周度追踪报告显示：受9月PMI强于预期推动，三季度GDP即时预测值上调至4.2%。消费端，30城新房成交基本持平、二手房成交回落且低于去年同期，但国内航班量回升、取消率下降，交通拥堵有所缓解，NBS消费者信心小幅回升。生产端，钢铁需求小幅回落、产量小幅回升，沿海省份煤炭消费持平。政策端，年内政府债券发行已达8.81万亿元（占年度额度74%），近期政策密集出台包括消费（消费品以旧换新第四批625亿元资金、体育赛事促消费）、房地产（全国房贷利息补贴10月1日生效）、货币宽松（PBOC定向降准降息）及"十五五"金融规划等。外汇方面，…

高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间下限。房地产市场尚未触底，但对GDP拖累将减轻；政府消费增长将抵消居民消费疲弱。经常账户顺差预计升至GDP的3.5%。再通胀将由能源价格驱动的成本推动型通胀及"反内卷"政策共同推动，PPI从2025年的-2.6%升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。政策利率维持不变，预计USDCNY 12个月目标6.40、年底6.70。2026年增强财政赤字预测为GDP的11.5%，但存在下行风险，因年内政策放松推迟。第十五个五年计划继续优先发展制造业、科技与安全。 高盛（G…

摩根大通维持对礼来（LLY）的Overweight评级。肥胖药物市场持续高速增长，过去4周TRx同比增长约89%、净增约63万，主要由Zepbound驱动（贡献约55%的市场增量）。Medicare覆盖自7月1日上线后，Zepbound Kwikpen处方快速攀升，截至9/25当周TRx约23.9万。口服GLP-1（Wegovy口服版及Foundayo）被定位为品类扩展而非替代，约80%口服处方来自新患者群体，对Zepbound的放量影响有限。Foundayo起步较oral Wegovy偏弱，预期3Q加强推广后处方将稳步攀升。低剂量NRx数据显示Zep…

Rogers投资者日聚焦高端PCB（中间板/背板），其作为服务器与GPU互连的紧凑高效替代方案，板长可达1米，需24-72层板材。材料世代每升级一次可降低插入损耗10-20%，客户正评估M9/M10及更高世代以提升信号完整性。Rogers凭借数十年的PTFE（聚四氟乙烯）低损耗CCL经验，开发的方案已超越M9性能并具备通往M10+的清晰路径。Rogers认为全球仅约2-3家CCL供应商拥有可比的PTFE能力。若行业向PTFE转变，将有利于中国大陆的生益科技而非EMC，但短期内影响有限。预计Nvidia交换机板及中间板CCL需求到2030年仅占全球CCL…

特斯拉3Q26交付量约48.65万辆，略超摩根大通预期及明显高于共识，主要由Model 3/Y及其他车型推动；欧洲市场FSD逐步获批叠加欧洲整体强劲需求是主要驱动力。储能部署13.7GWh，低于预期。维持2026/2027年EPS预测1.43/1.45美元（低于共识），主要因汽车毛利率承压及运营费用上升。维持中性评级及2027年12月415美元目标价。长期看好FSD、Robotaxi、Optimus人形机器人、能源存储等新TAM带来的增长，预计2028年起EPS拐点显现，2030年后EPS CAGR达50%以上。 摩根大通维持对特斯拉（TSLA），20…

Citi与创新实验室合作追踪美、中、印、英四国iPhone 18 Pro/Pro Max的交付时间。第三周数据显示：1)美国交付时间最具韧性，略高于去年；2)中国iPhone 18 Pro Max交付时间落后去年约一周；3)印度和英国iPhone 18 Pro交付时间较去年落后数日（Pro Max基本持平）。Counterpoint专家Gerrit Schneemann认为，交付时间缩短可能意味着升级周期弱于去年，部分需求正在推迟，消费者等待iPhone Duo（折叠机型）发布后，长交期可能反而将需求导回iPhone 18 Pro/PM。Citi维持买…

高盛发布特斯拉与Rivian 3Q26交付数据点评。特斯拉3Q26交付约48.7万辆，环比+1%、同比-2%，显著超出公司汇编一致预期46.2万辆、Visible Alpha/FactSet一致预期45.5-46.5万辆以及高盛自身预期43.5万辆；超预期主要来自欧洲和美国，Model Y L产能爬坡、油价上涨及FSD（特别是美国市场）是主要驱动因素。特斯拉储能部署13.7 GWh，同比+10%，低于高盛预期的17.8 GWh。高盛上调2026/27/28年特斯拉交付量预期至183万/192万/200万辆，但下调储能部署预期至52.3/90.3/119…

高盛发布的中国市场周度观察指出，MXCN/CSI300在国庆假期前缩短交易周内分别下跌1.9%/1.8%。美国8月核心PCE偏软，高盛宏观团队将美联储首次加息预期从10月推迟至12月。9月28日国务院常务会议上李强总理承诺增量措施并重申完成全年增长目标决心；9月29日政策端推出针对性财政与货币宽松组合，包括PSL利率下调25bp并扩大至"六大网络"项目、各项再贷款额度上调、以及首套购房按揭利率补贴。8月工业企业利润和收入环比改善，9月制造业、建筑业和服务业PMI均回升。A股将于10月8日国庆假期后复市。估值方面，MXCN/CSI300 12个月远期P/…

高盛Hui Shan就中国市场提出三个要点：1）9月29日央行与财政部联合宣布的住房按揭利率补贴政策力度不及预期，仅面向房价≤150万元且面积≤120平方米的首次购房者，按较宽泛口径估算政府年补贴规模仅约250亿元，对楼市和整体经济提振有限，但可能短期前置低价房源成交；2）9月官方制造业、非制造业及服务业PMI均回升至扩张区间，主要受季末季节性、天气改善及政府支出增加推动，建筑业PMI反弹尤为显著；3）高盛中国GDP即时预测模型在纳入9月PMI数据后，Q3实际GDP同比增速跟踪值约为4.2%。 高盛首席中国分析师 Hui Shan 于2026年10月4…

高盛维持中微公司(AMEC)"买入"评级，12个月目标价582元人民币（潜在涨幅82.7%）。核心观点：(1) 中国存储与先进逻辑客户半导体设备需求强劲，国产化率持续提升，公司从刻蚀向沉积及邻近设备品类扩张；(2) 预计3Q26E/4Q26E收入环比增长28%/31%至48.19亿/63.06亿元，2026-28E中国WFE支出将分别增长13%/20%/15%；(3) CSEAC 2026上推出6款新设备，覆盖极高高深宽比刻蚀、介质薄膜沉积、钼ALD、金属薄膜集成沉积及SiC外延；(4) 上调2026-28E收入预测4.8%/7.8%/10.3%，但因…

JPM维持苹果(AAPL)超配评级。最新第4周产品供应追踪数据显示：iPhone 18 Pro交货期环比下降6天至17天（去年同期仅下降1天至21天），降幅明显大于往年；iPhone 18 Pro Max交货期仅下降1天至28天，与去年同期持平。Pro机型目前交货期已低于去年同期及前年同期，而Pro Max则略低于往年。地区分化明显：美国是唯一Pro交货期未出现放缓的市场，与去年同期持平；中国、德国和英国则带动了Pro交货期的快速回落。Pro Max交货期在所有追踪市场均收敛至28天，与去年同期走势一致。尽管Pro交货期缩短值得关注，但下一个关键观察点…

9月中国二手房价格跌幅加速扩大，CREIS百城二手房价格环比下跌0.60%（前值-0.45%），连续第五个月加速下行，同比下跌6.9%，年初至今下跌4.3%。新房挂牌量意外环比反弹11%，为2025年4月以来首次增长，但经纪人门店带看量环比持平，未现季节性回暖。挂牌价持续走弱预示4Q成交价仍有下行压力，尽管按揭补贴和现房销售政策下新房供应放缓可能提供部分支撑。建议精选具备自救能力的阿尔法标的，推荐华润置地（1109.HK）、新城A/H（601155.SS/1030.HK）。行业展望维持"In-Line"。 摩根士丹利于2026年10月4日发布中国房地产…

摩根士丹利中国自由流动性指标（China Free Liquidity Indicator）持续下滑，已跌破2025年2月的前低，刷新年内新低。MS预计该指标在四季度仍将受到约束，仅可能出现小幅改善。自由流动性是衡量中国市场资金面松紧程度的关键指标，其持续紧缩对MSCI中国指数构成压制，意味着宏观流动性环境对A股/港股仍偏不利。 摩根士丹利中国自由流动性指标（China Free Liquidity Indicator）持续下滑，已跌破2025年2月的前低，刷新年内新低。MS预计该指标在四季度仍将受到约束，仅可能出现小幅改善。自由流动性是衡量中国市场资…

高盛维持年末TTF价格预测70欧元/MWh（JKM预测4000美元/mmBtu）。9月霍尔木兹海峡LNG过境量恢复至战前水平的21%（8月仅4%），中东LNG供应正在适应但滞后于石油。9月西北欧LNG进口不及预期（差800万吨/年），主要因美国LNG交付低于预期（118 mtpa vs 8月141 mtpa）及亚洲（中国、韩国）需求超预期。9月底西北欧天然气库存为60%（预期61%），略偏紧。预计10月因月初偏暖可将库存拉回至62%。高盛重申欧洲天然气价格路径主要取决于中东LNG出口和天气，风险仍偏向上行——若冬季波斯湾LNG出口不能改善至正常的25%…

Citi发布关于美国FCC可能限制3.2T光模块进口的快速评论。报告指出，当前无已生效的FCC规则限制中国光模块对美出口，Innolight、新易盛(300502.SZ)、东山精密(002384.SZ)均未被列入FCC受控清单。若FCC要求光模块中DSP、光电探测器(PD)、光芯片(EML、CW激光器)等核心组件必须为美国或美国伙伴原产（这些组件约占BOM的70%），将限制厂商毛利率提升空间，对光芯片等关键组件敞口较高的企业负面影响最大。但3.2T迁移将在2028年继续推进，技术储备充分、生产爬坡高效、供应链支持全面的龙头企业如Innolight仍将受…

2026年9月批次共批准209款游戏（206款国产/3款进口），为年内第二大月度批次；3Q26批准量达621款，创恢复审批以来季度新高；9M26累计批准1,571款，已达FY25全年总量（1,771款）的89%，FY26全年1,900–2,100款的预测高概率实现；腾讯获得《》版号，miHoYo、恺英、畅游、龙源网络、Yokaverse等开发商亦有作品获批；版号供应持续放量，叠加优质内容供给、长青游戏运营及AI效率提升，行业基本面健康。 Citi于2026年10月初发布的中国互联网行业快讯指出，国家新闻出版署（NPPA）于9月30日发布了2026年第9…

摩根士丹利维持SpaceX(SPCX)增持评级，目标价300美元。当前股价159美元经增长调整后估值极具吸引力，2028e EV/EBIT/增长倍数仅约0.3x，较大型科技股中位数（约0.5x）低约40%。报告认为市场对SpaceX的AI业务、Starship可重复使用、Starlink Mobile、轨道计算等给予过低定价，上行风险远大于下行风险。短期催化剂包括Starship Flight 15（可能尝试飞船捕获）、三季报、Grok 4.8/4.9/5.0发布及更多Neocloud合同。SpaceX是解决美国AI基础设施两大瓶颈（电力与芯片）的关键…

MS于9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，持续推荐Advantest为首选，同时看好Tokyo Electron和SCREEN的7-9月业绩表现，认为DISCO在业绩前具有吸引力的风险收益比。投资者对SPE基本面整体仍持正面态度，Advantest和KOKUSAI被频繁提及为做多标的，DISCO、Lasertec和Tokyo Electron则是投资者更倾向于减仓的标的。尽管Q2对台销售可能出现环比下降（受GPU周期季节性影响），但韩国和中国大陆需求强劲增长，且随着ASIC及其他客户量增加，2026年季节性影响将减弱。SCREEN Q1毛…

摩根士丹利重申AI驱动的电力短缺对半导体行业影响重大。美国面临57GW的电力缺口，净缺口32GW（占需求的34%）。NVDA和AVGO凭借前瞻性规划与多元化布局仍可达成2027年业绩，但ASIC、内存、光学等下游组件面临较高风险。超大规模云厂商和新云厂商将占全球数据中心新增容量的60-95%，行业集中度提升，信用良好的大型玩家更易获得电力。BTM（表后发电）和国际扩张虽有助缓解，但无法完全填补缺口。 摩根士丹利于2026年10月5日发布专题报告，深入分析AI驱动的电力短缺对美国半导体行业及整个AI价值链的影响。报告核心结论如下： ：美国数据中心电力缺口…

高盛看好半导体板块3Q财报季表现。过去两个月板块显著回调（SOX下跌11% vs. SPX上涨4%），去风险化已基本完成，财报前交易环境更具建设性，与2Q时偏谨慎的判断形成鲜明对比。多数子板块（SemiCap/计算/存储）业绩预期有上行空间：SemiCap受益于WFE支出前置及2028年可见度提升；计算端受益于超大规模云厂商CapEx上行、服务器CPU及ASIC机会；模拟芯片看好工业/航空航天国防/数据中心敞口大的标的；存储看好HDD和NAND（短期无新增供应）。战术建议：看多AMAT、CDNS、MCHP、STX；看空QCOM、KLAC、WDC。 高盛…

根据SIA数据，2026年8月集成电路出货量（剔除存储）环比增长约2%，优于典型季节性水平。三个月移动平均来看，整体IC出货量较长期趋势高出约10%（7月为高出7%）。多数细分领域表现强劲，但分立器件、MCU和DSP因消费电子疲软而出现弱于季节性的环比下滑。DRAM和NAND收入均大幅高于季节性增长。Goldman Sachs预计中期出货量将持续高于趋势，并继续偏好在上一轮下行周期中出货量低于趋势最深的Microchip、NXP和Analog Devices。 Goldman Sachs于2026年10月5日发布的半导体行业报告，基于SIA（半导体行业…

摩根士丹利认为，内存短缺将在整个AI周期中持续制约AI基础设施建设，但行业不会等待DRAM晶圆厂建成。报告分析了三种应对内存瓶颈的路径：1）降低内存规格（de-speccing），如NVIDIA Rubin系列降低HBM和LPDDR5配置；2）AI工作负载解耦，将推理分为prefill和decode两个阶段分别优化；3）CXL内存集中化，通过高速互连实现内存池化共享。预计CXL芯片市场规模将从约40亿美元扩大至2030年约60亿美元。受益标的：MU和SNDK（内存供应持续紧张）、ALAB和MRVL（CXL与更大scale-up域）、CBRS（推理解耦）…

JPM维持EMEA金矿股超配评级。近期黄金虽因美债长端收益率持续走高而下跌约5%至约$4,150/oz，但展现出显著韧性：1）金价与实际利率的反向敏感度大幅降低，每1bp收益率上行仅导致金价下跌约$4.5/oz（3-7月为$17/oz）；2）ETF流入保持粘性，尽管部分持仓已浮亏超5%；3）中国实物需求回升，上海金溢价回到$10-20/oz区间。短期金价可能再次测试$4,000/oz支撑位，但结构性买家（尤其是中国投资者和央行购金）有望托底。JPM维持长期看多，预计2027年随着美联储降息幅度超预期，金价有望反弹至$5,000/oz。铂金为第二看好的贵…

摩根大通维持台积电超配评级，目标价NT$3300（基于20倍远期P/E）。核心观点：(1) 埃隆·马斯克透露特斯拉/SPCX正与台积电洽谈美国半导体产能合作，可能采用纯代工或合资模式（类似JSMC/ESMC），预计2030年及以后量产；(2) 台积电将保留工艺技术所有权和晶圆厂多数控股权，类似于其与其他客户的合作模式；(3) 合作驱动力来自强劲AI算力需求（SPCX算力售价达$20-30/瓦，投资回报率显著）以及竞争对手制程进展放缓信号；(4) 该合作有望削弱台积电面临的竞争叙事，支持其PE估值倍数扩张；(5) 若特斯拉AI6芯片回归台积电，GUC作为…

鸿海9月营收同比+38%/环比+26%至NT$1.2万亿，分别高于高盛/Bloomberg一致预期15%/21%，主要受益于AI服务器加速放量及新款智能手机贡献。环比来看，消费电子最强，其次为元件、云网络及计算业务，各板块均环比增长。展望4Q26E，预计营收同比+37%/环比+18%至NT$3.6万亿，由新款AI服务器机架、新智能手机机型及CPO交换机驱动。高盛上调2026E净利润2%至NT$2,769亿（EPS NT$19.56），2027E/2028E预测基本不变。维持12个月目标价NT$400（对应2027E P/E 17.9x），位于历史估值区…

摩根士丹利预计2026年10月TFT-LCD面板价格全面环比持平：电视面板方面，尽管面板厂商试图涨价以缓解成本压力，但由于季节性需求转弱及品牌商可能因涨价而削减订单，谈判仍在进行中；IT面板（显示器和笔电）同样预计持平，2H26需求在1H26提前备货后有所放缓。基本面情景假设4Q26电视面板均价QoQ持平。估值方面，认为当前台湾面板厂商1.5-2.0倍P/B估值已充分计入2028年玻璃基板在先进封装中的收入贡献预期，但商业化风险和竞争加剧仍是关键变量。在大陆面板厂中，相对更看好京东方（000725.SZ）而非TCL华星（000100.SZ），因其规模和…

SemiAnalysis对Anthropic、OpenAI、Meta、SpaceXAI、MiniMax、Moonshot、Z.ai、Cursor、Cognition等AI公司的订阅服务进行了详细的性价比测试。核心结论是：(1) 在中端主力模型层面，Anthropic Claude订阅服务的API等价价值比OpenAI高出约5倍；(2) 订阅服务虽仅占AI实验室总收入的约10%，却消耗超过40%的推理算力，使每MW收入下降约3600万美元，因此分析订阅限额对建模AI实验室财务至关重要；(3) OpenAI最近将$200计划的API等价价值削减了50%以上…

摩根士丹利认为，AI集群功耗持续攀升正驱动数据中心电源基础设施进入结构性升级周期：（1）服务器单机柜功率从Hopper时代的约40kW飙升至GB300的约140kW，未来Vera Rubin将超过300kW，全球数据中心PSU市场规模预计以75%的三年CAGR增长至2028年的330亿美元；（2）800VDC/±400VDC HVDC架构将于2026年底开始小规模部署，2027-2028年大规模普及，HVDC电源机柜的美元含量是传统机架内PSU方案的4-5倍；（3）BBU和CBU成为应对AI负载瞬态尖峰的必备组件，Panasonic在BBU市场占据约8…

摩根士丹利上调台积电目标价3%至NT$3,088，预期3Q26毛利率将超指引上限达67.5%，全年营收增速指引将上调至40%中段；预计2027年前沿制程（7nm及以下）晶圆涨价5%-10%，成熟制程涨0%-3%，毛利率有望接近70%。同时大幅上调联电目标价36%至NT$188，主因AI网络（硅光子）业务上行，三星DDI外包及400Gb/lane SiPh方案是两大驱动力。报告指出CoWoS产能2028年将扩至260kwpm以应对AI需求，且需与Intel EMIB-T在先进封装领域竞争。 摩根士丹利发布《》系列报告，对**台积电（2330.TW）联电（…

摩根大通发布亚太机器人与工厂自动化研报，上调全球人形机器人及中国工业机器人出货量预测。报告对宇树（688836 CH）首次覆盖给予Underweight评级，认为其硬件平台强大但下一步发展存疑；同时下调汇川、埃斯顿（002747 CH）、优必选评级。预计人形机器人均价至2035年下降56%以支撑87%的出货量CAGR；Physical AI（具身智能）成为行业焦点。区域估值显示人形机器人板块估值高于工业自动化板块。 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月发布亚太机器人与工厂自动化行业研报，对多家公司做出评级调整： ：首次覆盖给予**Und…

JPM维持美光(MU)Overweight评级及Dec-27目标价$1,540（对应约8x CY27 EPS $190.16）。管理层会议核心要点：1）CY27和CY28供需紧张程度将显著超过CY26，位元需求增长远超行业供应增长，结构性供给约束（节点迁移放缓、HBM贸易比拖累、无尘室长交期）持续；2）SCA客户需求超过美光愿意分配的水平，NAND占比略高于DRAM，SCA合约已延期至2031年；3）约10亿美元结构性高成本将持续至FY27，11月季度为毛利率底部，后续受定价和混合改善驱动扩张；4）回购授权即将更新，将成为资本回报主要工具，12月9日后…

报告提出了一套由7个独立的"市场见顶信号"组成的框架，涵盖利率、信用、消费必需品领涨、市场宽度、隐含相关性、看跌/看涨比率等领域，用于在牛市中后期捕捉风险拐点。2) 策略逻辑：需至少4个信号在近2个月内触发，且标普500在52周高点3%以内，并叠加动量确认（连续5日收盘低于100日均线）才执行退出。3) 历史回测显示该策略夏普比率为0.77，显著优于买入持有的0.46。4) 当前结论：7个信号中仅"市场宽度收窄"一个明显触发，其他信号（住房开工下滑、收益率曲线倒挂反转、防御板块领涨、信用利差走阔、实际利率过高、期权市场自满）均未确认。5) 维持超配股票…

随着Meta Muse等多款个人AI智能体的推出，Citi将2030年CPU TAM预测从此前水平大幅上调至3000亿美元（2025-2030年复合增速60%）。代理式AI（Agentic AI）使CPU成为新的瓶颈，CPU与GPU的配比从训练阶段的1:8转变为代理AI阶段的1:1或更高。AMD作为CPU复兴的主要受益者，目标价从575美元上调至800美元（维持买入评级）；NVDA维持买入评级及315美元目标价，看好GPU需求提升。报告同时看好内存（LP、DDR、SSD）和网络（BlueField DPU、Spectrum-X以太网）的增量机会。 Ci…

Aletheia 这篇今天讨论度高，不过基本是一些 ABC

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微软专家调研 新版M Copilot以Home、Code和Autopilot统一网页、Windows及移动端入口并向AI OS演进，但当前仅完成Phase 1的UI与品牌整合，许可、模型服务和数据仍相互隔离，Microsoft 365 Copilot中短期内不会被替代 约5000人参与的50天内部测试显示，人均周会话数由约12次增至18到19次，复杂多步骤任务成功率由约10%升至68%到70%，但Autopilot失败率仍约29%；外部客户失败率约35%，约20家预览企业中有6到7家曾暂停测试

📑电子元件行业亚洲路演反馈 ——MLCC 涨价预期升温 😃我们近日拜访了香港与新加坡的投资者。 😐继 7‑8 月股价回落之后，即便以 2027 财年的业绩测算，不少公司股票估值已经回落至历史区间。我们整体感受到，诸多投资者已经开始寻找下一轮催化因素。

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10 月 5 日，海外光伏媒体 PV Tech 发布 Tandem PV 深度专访。这家美国钙钛矿 / 硅叠层企业加州弗里蒙特中试产线已投产，组件内部认证效率 29.7%，获得美国能源部专项资助。公司在今年 6 月官宣，前美国能源部长 Jennifer Granholm 加入董事会，助力美国本土叠层光伏产业化推进。

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【华西电子卜灿华团队】十一科技热点复盘 十一期间海外科技大涨，纳指再创新高，截止10.6，半导体ETF SMH涨4.09%。据界面新闻，弱非农令加息预期降温，为科技反弹提供催化。 ➠AI板块光通信涨幅明显，AAOI、Coherent分别涨22.48%、15.92%。

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【国泰海通电新徐强团队】NV新高，AI电源蓄势待发 1️⃣上游零部件拉货，AI电源逐步走向业绩兑现期。上游零部件PCB、模拟功率等器件大幅锁单，预计麦格米特出货指引在80-120亿元，欧陆通出货指引在40亿元。此外，AI测试电源自7-8月开始放量，Q3开始国内两家测试电源公司及致茂订单大幅提升，7-8两个月订单数据超过26H1上半年，测试设备主要用于电源生产和出厂检测环节，测试设备拉货预计离出货时间越来越近。一系列产业信息预示着AI电源出海公司订单和业绩兑现有望持续催化。 [庆祝]受益标的：麦格米特、欧陆通、科威尔、爱科赛博。

📌 📝自花旗 TMT 大会以来的过去一个月里，我进行了大量的投资者路演交流，并察觉到了一些情绪上的转变。 ❄️为了寻找一个完美的类比，我想到了 “冬天”，主要是因为我刚刚以每加仑 6.90 美元的价格续签了年度燃油合同（幸好我拿到了 “30 美分老客户折扣”）。当我得知去年我支付的价格是 3.99 美元时，我感到非常震惊。

据一位专家称，博通预计将在 2027 年出货 5 万台 CPO 交换机，Meta 将是其主要客户。 英伟达的出货量将更高，达到 20 万台；其固有优势在于能够将 CPO 或 NPO 交换机与 Rubin 架构捆绑销售。 ❓Q：博通预计明年（2027 年）CPO 交换机出货量是多少，主要客户是谁，交付环节存在哪些挑战？

【国联民生计算机】智谱大涨8%：官宣接入AWS Bedrock，海收入增长迎来强劲催化剂 [太阳]亚马逊云科技（AWS）旗下大模型服务平台Amazon Bedrock官宣接入智谱GLM-5.3，AWS基于模型调用量与智谱进行【收入分成】。据产业调研，智谱近期与国内云厂商也达成类似协议，公司收入增长迎来强劲催化。 [太阳]参考早先接入AWS Bedrock的MiniMax、Kimi等厂商，海外收入占比长期稳定在60-70%；智谱当前海外收入较低，有较大提升空间。

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【天风海外】为什么AI4S成为国庆内美股瓶颈交易的核心？ 上月TWIST DNA SDGR等AI4S核心标的均上涨40%以上，昨日板块再度大涨，TWST+8%, SDGR+8%,TEM+9%,DNA+20%, 周末Anthropioc研究员Call生物为下一个最重要场景，实验室是最大瓶颈：Sholto Douglas & Nicholas Marwellb被 Joe Lonsdale采访。两位Anthropic研究员表示：最大下一个场景是生物学。认为在未来 6 到 24 个月会类似软件工程，社会收益更广泛而强大。表观遗传学（epigenetics）与长…

【东北计算机】1005光模块散热更新

[红包]浙商机械 邱世梁|王华君 【金刚石散热】中科粉研扩产项目公示，金刚石散热产业化加速，持续推荐！[福][福][福] 1️⃣中科粉研金刚石散热片扩产项目完成用地规划公示，行业扩产加速推进 项目计划 年产4万片金刚石散热片（4英寸单晶），可用于GPU散热。总投资14亿元，目标三年内达到年产值30亿元。

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按GPU代数划分的每机架功耗和散热量

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汇丰：预计中国 GPU 的国产化率将从 2026 年的 ~10% 升至 2029 年的 30% 以上。

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瑞银：年度机架容量部署量将从 2026 年预计的 26.5 吉瓦增至 2030 年预计的 104.5 吉瓦，其中 50.5 吉瓦将专供英伟达使用。

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截至 9 月 30 日，超大规模云服务商最新的表外承诺金额为 3.6 万亿美元。 仅一个月就增加了 5000 亿美元（主要来自英伟达）。 等 10-Q 季报公布后，这个数字预计会增至 3 倍。

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瑞银：交付周期 晶圆代工：3-4 年 半导体设备：1-2 年

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🎁【长江社零】2026年国庆消费数据高频监测 🌹交通出行：国庆前三天，全社会跨区域人员流动量同比下滑0.42%，其中铁路客运量同比下滑1%，民航客运量同比下滑2.66%。 🌹零售：商务部数据显示，国庆假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%。

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📑 📌英伟达 ✨GB200，时间节点：2025 年上半年，PCB 规格：22 层 HDI、24 层（交换机板），PCB 供应商：VGT、欣兴电子；交换机板供应商为 VGT、TTM、欣兴电子。CCL 规格：M8/M4；交换机板规格 M8/M2。CCL 供应商：斗山、生益科技、EMC（交换机板）。

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GS Sales Note： Ronald Keung 团队今日将智谱（Z.AI）评级从中性上调至买入，基于 DCF 估值的 12 个月目标价调整为 1,560 港元（此前为 1,610 港元）。上调理由是商业化变现路径更加清晰，我们将 2026 年底 ARR 预测上调至 32 亿美元（此前高盛预测为 27 亿美元）。 智谱股价自 7 月以来已回调 70%（目前市值不足 400 亿美元，峰值时为 1,200 亿美元），我们认为当前风险回报比已变得有利——对应 2026 年底 ARR 的 12 倍市收率、2027 财年 ARR 的 10 倍（相比之下 M…

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MS：每个机架所需的 PCB、CCL 和铜箔用量正在成倍增长。 以 PCB 为例，先进 AI PCB 的生产时间是普通 PCB 的~2 倍，令供需紧张状况进一步加剧。

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天岳先进：电话会议核心要点需求高于当前供给。月度订单规模达到 12‑13 万片晶圆，而现有产能约为 10 万片。 天岳先进主动放弃部分工业级肖特基二极管订单，优先保障附加值更高的汽车以及 AI 数据中心的需求。 公司第三季度、第四季度营收预计将继续环比增长，不过环比增速相比第二季度的快速爬坡阶段会有所放缓。

【更新】潜在FCC光收发器监管规则，3.2T产品或将成为监管对象 近期华盛顿特区的会议表明，3.2T将是最有可能受到针对中国产光收发器限制的一代产品。 这与本 想看更多请加V：xian20210130 季度我们和LITE的沟通内容相呼应，当时我们提示相关限制需要分阶段落地。

＃壁仞科技：BR20X性能超H200已点亮、并将投入量产 BR20X基于国产工艺已点亮、性能超越H200 ✔ 壁仞科技的下一代GPU近期已点亮，并将投入量产。BR20X新品基于国产工艺打造，支持FP8/FP4等数据格式，配备144GB HBM3E，卡间互联超900GB/s，性能超越H200，其定价或较为可观。

摩根大通：英伟达 Vera Rubin Ultra 与 AWS Trainium 3 液冷机柜冷却部件价值大幅提升 英伟达与 AWS 新一代液冷机柜的冷却零部件金额出现明显上涨。 成本上升的原因并不是简单的降规格，而是GPU/ASIC 功耗提升、冷板设计复杂度提高、快拆接头（QD）规格升级共同造成。

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【市场跟踪】8月PCE为何超预期回落？ ☀9月ADP就业数据走强、二季度GDP终值上修，叠加8月PCE同比增速显著回落，一组冷热相宜的数据组合，似乎给市场营造了一副“金发女郎经济” 的图景。 ☀其中，8月美国PCE、核心PCE同比分别上涨3%、3.4%；明显低于市场预期的3.3%和3.7%。

350–400mW 高功率连续波激光器 2027 年出货目标由 1600 万台上调至 2500 万台。不受约束的市场需求约为 6000 万台，但产能构成硬性约束。 两种不同的 NPO 架构并存：NVIDIA 的 350–400mW 外置 ELS 方案（类 CPO 可插拔设计），以及 AWS/Meta 的 120–150mW 集成式连续波方案。后者将于 2027 年下半年进入小规模试产，2028 年起大规模部署，2028 年需求将达到数千万台量级。 2027 年高功率连续波生产主要依赖加州晶圆厂。2028 年 Greensboro 晶圆厂投产后，连续波总…

安费诺：实地调研要点 我们于 9 月 28 日在康涅狄格州沃林福德的安费诺总部开展投资者实地调研，与公司总裁兼首席执行官亚当・诺维特、执行副总裁兼首席财务官克雷格・兰波、战略与投资者关系副总裁雪莉・斯克里布纳进行会谈。 双方交流议题包含安费诺市场定位、公司取得成功的内在原因、下游终端需求趋势、供应链情况以及利润率水平。

【周六你需要知道的隔夜全球要闻：沙特计划多线进攻也门胡塞武装，G7将释放1亿桶能源，欧美股市全线上涨，纳指、英伟达盘中再创新高】 1、据报道，沙特阿拉伯计划对也门胡塞武装发动攻势，预计将在未来几周内启动多线进攻。 2、特朗普表示，美国不会实施柴油出口禁令。

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【天风海外】美股EDA在涨什么？ AI4S：不只是制药！仪器+半导体设计+天气+材料 我们上周分享AI4S各行业加速倍数研究框架。我们认为抗体/蛋白设计基准0.5年，加速4倍到0.1年，靶点获批基准14年，加速2倍到7年。半导体设计3年，加速6倍到半年（如Oai自研芯片）。纳米表征从0.2年加速4倍，气候预报从1.6年加速2.5倍，纯理论从2.4年加速2.5倍。能源材料从6.6年加速1.3倍。液冷仿真/太空数据中心仿真加速2.5倍。 我们认为湿实验层（TWS 金斯瑞等）需要从一致预期的20%上修34�GR，仪器与测量与纳米表征（BRKR RIGAKU…

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高盛——韩国科技：存储器：美光4QFY26交叉解读：预计2027与2028年存储器供需较2026年显著趋紧；买入三星电子/海力士 美光（MU）公布4QFY26（6—8月）业绩，高盛据此交叉解读韩国存储器双雄三星电子（SEC）与SK海力士（Hynix）。核心增量信息包括：①MU预计2027及2028年存储器供需较2026年显著趋紧；②MU DRAM ASP涨幅与预期一致，NAND ASP涨幅高于我们对三星/海力士3Q26的预估；③MU新签10份长期供应协议（SCA），客户要求更长周期、更大供应量；④HBM定价2027年将大幅上涨，与高盛对三星HBM定价大…

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瑞银——AI基础设施趋势及其对CoreWeave、Oracle与超大规模云厂商的影响 瑞银指出，AI算力基础设施市场仍处于积极周期。过去数周的行业调研与会议信息显示，英伟达GPU托管时价进入通胀通道，每吉瓦（GW）收入指标持续上移，已成为超大规模云厂商与新晋云（Neo-cloud）的核心估值支撑。尽管社区与地方政府对数据中心的抵制、资本成本上升等风险客观存在，但行业具备消化能力，头部企业优势将进一步凸显。 关键趋势与发现

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瑞银——博通公司（AVGO.O）：与高管虚拟NDR电话会议纪要精要 • UBS与博通CEO/CFO举行虚拟NDR电话会议，管理层传递出对2027/2028财年AI收入指引的显著上行倾向，并重申市场对旗舰TPU项目的担忧属于误判。会议要点包括：1）继2027年v8i放量后，未来两代旗舰XPU项目客户参与度极强，博通引入与英伟达媲美且远超同侪的新技术；2）博通在XPU中集成大量SRAM及ARM CPU核心用于调度管理，可能吸纳传统机架头节点独立服务器CPU的内容，使内部设计团队难以在性能与设计效率上竞争；3）针对前沿实验室客户，博通强调“销售芯片而非金融产…

【国泰海通商社·国庆假期·10月1日】 [太阳]交通 2026年9月30日（国庆假期前1日），全社会跨区域人员流动量21935.5万人次，环比增长29.3%，同比下降6.8%。其中铁路客运量1954.2万人次，环比增长42.2%，同比增长5.8%；公路人员流动量（包括高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量、公路营业性客运量）19654万人次，环比增长28.5%，同比下降8.1%。其中，公路营业性客运量3658万人次，环比增长17.2%，同比下降0.2%；高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量15996万人次，环比增长31.4%，同比下降9.…

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【风格真的切换了！吃近岸蛋白 享顶流人生？Q3个股涨幅榜中生物医药独领风骚】2026年上半年绝对的科技牛市，彼时的A股闭眼是黄金；但到了Q3，科技小登纷纷闪崩，明星股更是腰斩遍地。不知不觉，市场风格属实变了。据统计，在Q3个股涨幅榜中，科技几乎杜绝在涨幅榜中，而生物医药成为独领风骚的存在，近岸蛋白更是狂飙3.4倍，成为三季度最大牛股。此外，五洲医疗涨幅也超3倍，艾艾精工、白普赛斯、金健米业、万邦医药、义翘神州等生物、农业、教育股涨幅居前，纷纷翻倍。涨幅榜单中聚集了医药、农业、化工、教育等传统行业。 近期医药股多重利好引发关注，1）美国制药企业默沙东和莫…

【华创海外】美股每日简报 2026.10.03 🍁美国宏观

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📑📌浪潮信息：中国 AI 需求升温驱动 AI 服务器增长；二季度净利润超预期中点；维持卖出评级 📝📝作为国内头部云服务商的 AI 服务器核心供应商，浪潮信息持续受益于国内云服务商资本开支增长，同时依托自身完备的产品体系，涵盖计算平台、液冷解决方案、用来提升运行效率的智能体基础设施。 📊📝公司 2026 年第二季度净利润，较高盛预测值、公司业绩指引中枢分别高出 19%、14%。

国海海外宏观和大宗商品组王之凡团队 非农点评和大类资产配置20261003: 【非农点评】非农如期回落并低于预期，新增就业2.9万，低于市场预期，失业率升至4.2%，高于市场预期，整体偏弱。私人部门接近盈亏平衡水平。信息和金融再度成为拖累。失业率仍然失业率上行伴随参与率回升，需要关注劳动力回归是否长期化。薪资明显降温，让美联储10月按兵不动的理由增加，但美联储重心仍然在通胀上。美联储官员近期态度有所软化，10月加息与否仍然需要关注CPI走势。cpi目前预测同比大概率小幅反弹，重点关注核心cpi环比走向。

伯恩斯坦——美国IT硬件：硬盘驱动器（STX、WDC）——东芝风波，杯中风暴 2026年10月2日，东芝宣布计划提升HDD产能，但媒体广泛误读、夸大其词，导致希捷（STX）与西部数据（WDC）盘中一度大跌10%。我们认为市场反应过度，此事件实为“杯中风暴”（storm in a teacup）。东芝即便如期近倍化其EB级产能，至2027财年（截至2028年3月）其EB市场份额仅会从11.2%微升至16.8%，远低于媒体渲染的30%目标。考虑到东芝技术路线图全面落后、资本开支疑似不足且历史执行记录堪忧，我们对其能否兑现产能目标存疑。当前回调提供绝佳买点，…

高盛——中国经济展望——阻力最小的路径 高盛首席中国经济学家团队发布最新展望，预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府目标区间4.5%-5.0%的下沿。房地产市场的拖累虽在减弱，但尚未触底；消费端家庭支出疲弱，将由政府消费加速予以对冲。通胀方面，"反内卷"政策与能源价格走高将推动PPI同比从2025年的-2.6%反弹至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。政策利率年内料维持不变，12个月美元/人民币看至6.40（2026年底6.70）。广义财政赤字率预测为GDP的11.5%，但因今年宽松延迟，存在下行风险。十五五规划延续制造、科技…

高盛——日本科技：半导体——投资者反馈：AI投资与利率上行忧虑犹存，但市场情绪边际改善 一、市场情绪：7-9月颓势难续，估值进入中期以下区间 投资者对半导体/SPE板块的整体情绪仍偏谨慎，核心忧虑在于2028年后AI资本开支的可持续性，以及日本与美国利率上行压力。然而，多数投资者并不认为7-9月股价与估值倍数持续下行的趋势将延续至年底。随着盈利增长未见放缓迹象，越来越多个股的估值倍数已回落至周期中值以下，部分投资者表示将积极增配那些有望实现超预期盈利的公司。

【9月国内销量跟踪】已公布车企/车型9月销量合计72.6万辆，同比+16%，环比+5%【锂电】 比亚迪(乘用车):销量456713辆，同比+16.2%，环比+5.4%；主要系海外销量大幅增长，纯电车型出口放量。 蔚来:交付37408辆，同比+7.7%，环比+4.4%

[红包]芒果超媒：《》战天宫篇6-7集观感更新【中信传媒】 《》战天宫篇6-7集观感较此前进一步改善，场景丰富度与角色辨识度均有所提升。地府、天宫呈现了更多不同场景，环境细节更加精细，大招特效也更为丰富；地府角色、天庭各类神仙的形象更加多元可辨。叙事节奏与情节衔接更为顺畅，连续观看体验有所改善。但部分动作与表情的自然度、人物塑造及剧情展开仍有提升空间。 考虑到战天宫篇制作周期更短，上述进步体现出制作效率与产能的提升，也反映制作组在边审边播过程中及时吸取观众反馈、持续优化内容的能力。此外，修正药业冠名植入，为AI剧商业化提供了新的观察案例。

大摩周一宏观20261005 外资研报

📝特斯拉与 Rivian 均于 2026 年 10 月 2 日美股开盘前发布 2026 年第三季度交付数据。 📝 📝我们在 2026 年 9 月 15 日发布报告中对特斯拉三季度交付给出的偏谨慎判断是错误的。

9月非农走弱边际降低加息压力 9月美国新增非农2.9万，低于预期的9万，前两个月累计下修6万；9月劳动参与率低位回升0.2pp至61.8%，高于预期的61.6%，推动失业率超预期上行0.1pp至4.2%。小时薪资环比增速放缓0.2pp至0.1%，同比增速放缓0.1pp至3.0%。 分行业看，商品、服务和政府部门新增非农就业均走弱，主要源于州/地方政府和休闲酒店因前月异常偏高后回落。

📑 📝📝虽然汽车出口增长势头强劲，但是 9 月国内乘用车销售额的萎缩幅度，或将达到今年以来的最大水平。 📊📝中国乘用车联席会初步测算显示，受以旧换新计划规模收缩带来的滞后效应，叠加电动汽车购置税由 0% 上调至 5% 的影响，9 月国内乘用车销量同比增速，从 8 月的‑23.6%、7 月的‑20.9% 进一步下滑至。

📑 ✅我们认为，市场对项目带来影响的评估存在重大偏差。许多投资者似乎是通过将本项目与谷歌 TPU 项目进行对比，来预测其对财务状况的影响。然而，两者的财务影响在两个关键方面存在差异。首先，也是更重要的是，OpenAI 的设计旨在绕过 “规模扩展” 层，转而最大限度地发挥 “规模扩展” 领域的潜力。这提高了 “规模扩展” 开关的重要性与复杂性 —— 进而也提升了 Celestica 的附加值和利润。此外，我们认为投资者尚未充分认识到 ASIC 封装所采用的寄售模式对营收带来的影响。 ✅我们认为市场对项目的估值模型存在偏差。根据我们初期调研获得的反馈，我们…

📑 🔹据 CRU 数据，2026 年 9 月，；其相对美国市场的价格溢价，从 2026 年 8 月的 23%、6 月的 40% 收窄至 17%。 🔹电信领域，，受新增产能重新向 G657.A1/A2 生产分配影响，价格依旧维持高位。

📑 🤖在本周的路演当中，英伟达首席执行官强调，近期在土地、电力、壳公司、融资、元器件短缺以及代理业务等方面的发展，都凸显了该公司的竞争优势；我们对此表示认同，重新将该股列为半导体板块的首选股。 📝

📑 想看更多请加V：xian20210130 📊9 月份 AI 债券发行规模未达预期，这与我们的预期一致。

【东吴电新】美国大储：装机放缓，备案量突破66GW，环比+2.1% 根据 EIA 数据，美国大储美国大储 8 月新增装机 743.3MW，同环比‑30%/‑33%。2026 年 1‑8 月累计装机 10437.3MW，同比+10%。同时8月新增装机容量2166MWh,同环比-37%/‑79%，2026 年 1‑8 月累计装机容量33362MWh，同比＋32%。平均配储时长2.91h。 8月末美国大储备案量66.7GW，较7月末大储备案量+2.1%。备案量中，计划26年9月并网规模为1.1GW，EIA预计年内新增装机22.8GW。

【国泰海通电新徐强团队】TEC更新：光模块推动量价齐升，HBM升级扩大市场 我们一直重点推荐TEC行业，核心逻辑是随着AI 算力持续扩张驱动硬件 TDP 不断抬升，散热成为了产业核心瓶颈。从需求端来看，伴随800G/1.6T光模块放量、CPO/NPO演进、HBM与高功耗交换芯片热密度抬升，共同推动TEC从可选器件逐步走向关键器件。 ⭕ 从需求端来看：光模块激光器功率增加导致温控需求提升，HBM为TEC行业提供进一步扩容。

📑 📌📂 📌📊2025 年表现：出货约 310 万台 800G 产品（ASP 415 美元）和 220 万台 1.6T 产品（ASP 1320 美元）。

📌 ℹ️📰今日早些时候，东芝公布产能扩张计划，该消息遭到媒体大量错误引用与误读。 ℹ️📉撰写本报告时，希捷与西部数据股价均下跌 10%，本篇研报就此展开解读。

耐克公布FY27Q1财报（2026年6月1日-2026年8月31日）。 （1）收入：FY27Q1为112.13亿美元，同比-4%，经汇率调整同比-5%，彭博预期收入为113.39亿美元。其中，耐克品牌收入为109.52亿美元，同比及经汇率调整均下降4%，主要因大中华区和EMEA地区下降，部分被北美增长抵消；匡威收入为2.63亿美元，同比及经汇率调整均下降28%，各地区均有所下滑。 （2）净利润：FY27Q1为7.12亿美元，同比+1%；稀释每股收益为0.48美元。彭博预期净利润6.48亿美元。

📑 📌📊针对可插拔光收发器，Coherent 在 2025 年出货约 310 万个 800G 单元，ASP 为 415 美元，同时出货 220 万个 1.6T 单元，ASP 为 1320 美元。 📌📈该公司 2026 年预测为 740 万个 800G 单元（ASP 370 美元）以及 320 万个 1.6T 单元（ASP 1100 美元）。

🌸核心看点：星星人线上摄影大赛&线下企划&海外联名，Zsiga艺术家日本签售，LABUBU小家电亮相10周年展。 ①产品端：本周发售星星人手办、1001MOONS毛绒新品与GO AROUND WITH POP MART荷兰限定。 ②IP端：Zsiga中国重庆人生秀场主题展，日本人生秀场线下装置&艺术家签售；SKULLPANDA时间的筑所系列广州展；星星人好好生活中国线上摄影大赛，线下4城特别企划，东南亚联名几素，英国开展门店活动，韩国联名SMRUN 26；PUCKY新加坡今天不营业快闪；MOLLY泰国见面会；Nyota×樱桃小丸子澳大利亚门店活动，HI…

■指引：预计FY27收入-高单；调后EPS1.15-1.35美元，不包括约0.15美元重组费用。 宣布新一轮裁员计划并重组全球业务，预计到FY31可节约25亿美金，大部分节省将在FY29和FY30体现；公司预计供应链行动对收入所构成的压力持续至2028年； 公司认为大中华区、乔丹品牌与运动服饰业务的修复尚需时日；将减少乔丹复古款球鞋发售数量与推出频次；空军一号系列正带动正价商品销售。

1、Meta 正式推出 Muse Gadgets 开源项目，全面下放硬件能力，让全球创客与开发者能够为 Muse 打造专属的外围硬件设备。 2、按照 Meta 公布的信息，开发者可以使用 【ESP32 开发板】运行 Muse 固件，或使用 Linux SDK 连接更复杂的设备，也就是说开发者不仅能够在低成本微控制器上部署 Muse 交互逻辑，还能直接在树莓派 5（Raspberry Pi 5） 等更强大的边缘计算设备上运行 Muse 客户端。 3、根据乐鑫科技官方数据统计，在Github上，ESP32日均项目增加数量于26Q3激增，【每日高达402个项…

【中金】中国政府要求将提供铜精矿供应承诺，作为批准英美资源与泰克资源合并的反垄断审批条件之一 📍监管要求：据路透社援引三名知情人士报道，中国国家市场监督管理总局要求英美资源就合并后持续向中国稳定供应铜精矿作出承诺，作为其与泰克资源约540亿美元合并交易获批的条件之一，相关承诺亦涵盖通过贸易商销售的铜精矿 📍审批进展：英美资源表示正与中国国家市场监督管理总局进行建设性沟通，审批取得良好进展。除中国外，该交易已获得双方运营所在其他司法辖区批准，两家公司仍预计交易于2027年3月前完成

📄 🤝我们观察到 AI 专用集成电路以及 GPU 系统均出现散热规格加速升级的趋势，产品价值提升幅度超出投资者预期，英伟达下一代 VR Ultra（VRU）表现尤为突出，这与近期市场担心规格降级的观点相反。 🤝我们依旧认为，散热是制约全部 AI 芯片热设计功耗继续提升、AI 服务器系统迭代迁移的核心瓶颈。

【天风军工】FCC或于3.2T出台限制，海外物料链条或为重中之重 ----------------------------------- [爆竹]Morgan Stanley在10月1日发布标题为“Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T”的研报， 针对3.2T光模块的限制可能较快出台、前提是BOM清单中65%的价值来自美国企业，并列出了可能的美国零部件价值构成：DSP（如Marvell）约占40-50%；激光器（Lumentum/Coheren…

Tesla：车端产销持续超预期，油价危机延续带动销量高基数下的环比正增【锂电】 车端：2026Q3Tesla产量46.44万辆，同比+4%，环比+3%；交付量48.65万辆，同比-2%，环比+1%。 该数据高于特斯拉官方公布的分析师平均预期（平均预期约46.20万辆），主要系26Q3油价危机持续，电车经济性优势维持，销量实现环比微增。

🤔 🤖CRWV 本周在旧金山举办首届 Fully Connected 大会，参会对象主要面向 AI 工程师、平台工程师、首席技术官等人群。 📢这是一次明确的营销活动，试图围绕自身平台搭建社群与生态，对标 AWS re:Invent、谷歌云 Next 或者英伟达 GTC 大会。

【中信建投化工杨晖团队】3D打印驱动产业链需求，乳酸及PLA有望迎来量价齐升大趋势 [太阳]3D打印驱动需求，PLA订单高增 AI时代下，3D打印门槛大幅降低，驱动3D打印设备需求快速放量。PLA作为3D打印设备的主要耗材，其需求也迎来高速增长。2025年国内PLA下游消费结构中3D打印需求约占30%，其余为可降解吸管、可降解标签、纺织纤维等需求。2026年在3D打印耗材预期翻倍增速下，3D打印有望在PLA领域需求占比达50%。目前全球PLA有效产能预计在60万吨左右，其中国内产能约在36万吨，从行业整体产能利用率来看，当前产能利用率尚不高，但3D打印…

📑 🔄📝新版 M Copilot 依托 Home、Code 和 Autopilot，统一网页、Windows 以及移动端入口，向着 AI 操作系统方向演进，。 🧪📝约 5000 人参与为期 50 天的内部测试，测试结果显示，人均每周会话数量从约 12 次提升至 18‑19 次，复杂多步骤任务成功率从约 10% 上涨至 68%‑70%，但 Autopilot 失败率依旧约为 29%。

📑 📝1、Gemini 4 Argon 发布，但还只是纸面实力：9 月 30 日发布，距上次大改款近一年，打破 "谷歌只做 Flash 小模型" 的猜疑；单次输出上限拉到，18 项基准 12 项领先（Harvey 法律、DeepSWE、Zapier 自动化等大幅甩开 GPT-6 Astra 和 Opus 5.5），内部已有量子计算优化 + 40%、释放 300TiB + 内存、80 万行 C/C++ 转 Rust 等落地案例。 📌但目前仅 Fairwind 受控计划可用（大公司、安全机构、政府），公众无法上手，缺少与竞对同场景的直接对比，市场还无法真正…

📑 ✨📝当一个行业开始经历真正的范式转移时，我会感到兴奋。AI 药物研发（“AIDD”）看起来正处于这样一个时刻。 🔔📝两件事正在发生：

💡高盛对存储器板块表达了温和乐观的看法。 💡 💡服务器 ODM 厂商英业达、广达电脑、纬颖和纬创 8 月营收同比增长 130%。

📑 🤖周三，谷歌发布全新前沿模型 Gemini 4 Argon。该模型在复杂工作流、网络防御以及软件工程领域展现出前沿水准。 🤖根据 DeepMind 提供的基准测试数据，在大量用例与工作流场景下，Argon 对比 GPT‑6 Astra、Claude Fable 5.1 以及 Claude Opus 5.5 表现不俗。

📰 📝一家备受关注、由 Nvidia 支持的初创公司 Reflection 正准备通过一套强大的开源权重系统来撼动 AI 竞赛，这可能会同时威胁到中国的初创公司和美国的 AI 巨头。 💡📝重要原因：美国开源权重模型与 Nvidia GPU 的结合，将为个人和公司提供一个替代 Anthropic、OpenAI 和 Google 的更廉价的新选择。

【华创交运*航空日度观察】10月3日民航国内旅客量同比-4.9%，平均含油票价同比-1.1%，平均裸票价同比-8.3% 一、9月30日-10月3日国庆节假期，民航旅客量同比-1.7%，国内全票价-6.9% 9月30日-10月3日：

📑 想看更多请加V：xian20210130 📌🎯该公司目标为 10GW 算力容量，长期目标为 20GW；当前已装机容量约 1.3GW。

【国泰海通商社·国庆假期·10月4日】 [太阳]交通 预计2026年10月4日（国庆假期第4日），全社会跨区域人员流动量30619万人次，比2025年同期（10月4日，国庆假期第4日，下同）增长1.6%。其中：

根据卓创资讯最新的价格监测显示，进入10月份电子纱、电子布迎来新一轮涨价，主流企业电子纱G75调价3000元/吨，报价达25800-26000元/吨；电子布(7628布）调价1.5元/米，报价达13-13.3元/米。 进入下半年以来，电子纱电子布供求持续紧张，电子纱每月涨幅为3000元/吨，电子布涨幅为1.5元/米，未来短时间电子纱电子布需求或持续偏紧，去年底以来国复、巨石、建滔电子纱先后投产，但市场仍供不应求，近期个别电子纱池窑冷修或进一步导致电子纱短缺。 目前部分企业宣布建设电子纱项目，按照最快1年建设周期来看，新增产能或在27年底投放，电子纱未来…

📄 📌 TrendForce： 🔍

📑 📝 我们重启对 PCB/CCL 行业的覆盖，重点聚焦谷歌 TPU 供应链，我们认为该供应链将在 2028 年及以后实现最强劲、可持续的增长。我们预测到 2025 至 2026 年，TPU 总出货量将增长两倍以上，超过其他竞争平台。关键在于，我们预计下一代 TPU ASIC 的单台设备内含价值将提升。随着谷歌将更多先进逻辑与 HBM 裸芯片集成到单个计算模块中，我们预计未来三到四年 TPU 内含价值将提升五至十倍。据此，我们估算仅可触达的 PCB 内含价值就可能从 2026 年至 2029 年翻两番。同样重要的是，谷歌在超级节点光互联领域长期保持领先…

📑 📝 📊市场核心数据 📝 恒生指数上涨 0.3%，国企指数上涨 0.3%，恒生科技指数上涨 0.6%，成交额 980 亿港元。

【华西电子卜灿华团队】十一SiC标的大涨 📈十一期间科技普涨，SiC标的涨幅居前 Wolfspeed两日涨超25%，台股嘉晶再创新高，一个月内涨超84%。

《》 ☄ PCB行业：2H27 AI GPU PCB规格展望 👉部分市场观点认为，英伟达将在VR300 NVL576交换托盘中采用碳氢树脂 (HC) 替代PTFE。我们认为，PTFE混压仍是目前测试中最领先的方案；HC仅于近期通过信号完整性 (SI) 测试，尚未进入PCB量产 (MP) 测试。最终方案预计将于2026年底确定。我们重申PTFE混压仍是明年VR300 NVL576 switch最可能采用的配置。

【中信建材】台股CCL产业链都在新高，A股别再犹豫了！ 台股联茂、南亚股价相比7月高点分别高出80%/30%，受益于fr4涨价+M6以上放量，以10月份价格看27年估值在15x附近。 以10月份的价格，看27年估值：

[烟花]【中信建投脑机接口】博睿康昨日更新招股书及问询函回复，披露侵入式脑机接口产品价格、植入量、更长时间的临床随访数据等信息 [太阳]非侵入式产品为当前主要收入来源，脑电采集系统是第一大收入来源。2026 年上半年实现营收 4634.40 万元，归母净亏损 6547.97 万元，扣非归母净亏损 7384.69 万元；截至 2026 年 6 月末，公司累计未弥补亏损 5.32 亿元，现阶段全部营收均来自非侵入式业务。 [太阳]侵入式首个产品开始商业化。侵入式领域依托自研微创植入NEO平台，NEO‑ONE‑SCI（植入式脑机接口手部运动功能代偿系统）20…

📑 🤖我们将出席 2026 年 10 月 12‑15 日于加利福尼亚州圣何塞举办的开放计算项目（OCP）全球峰会。本篇对大会围绕计算、电源、网络、光子学以及机架五大核心主题进行前瞻分析，并解读对相关标的的影响。我们将开展展位参观，与 ADI、ALAB、KEYS、MPWR、TEL、AEIS、台达电子、仁宝、联想等多家公司开展企业会议。此外，花旗将携手 Dell'Oro 集团交换与数据中心团队举办投资者晚宴。请联系花旗销售顾问完成会议报名。 💻

📑 😔投资者情绪转弱，难以挖掘新增上行空间 📝在结束美国与加拿大一周走访调研后，投资者情绪明显弱于三至六个月前，。

📑 🤔根据《》报道，东芝计划向菲律宾工厂投资 600 亿日元（折合 3.8 亿美元），目标在 2027 财年（2028 年 3 月末财年结束）将面向人工智能数据中心的硬盘驱动器产能扩大一倍。 📊东芝当前在行业 EB（艾字节）出货量当中占比略高于 10%，中期目标是将市场份额提升至 30%。

📑 🤔在国内反腐管控以及医保控费的大环境之下，中国医药公司 2026 年上半年业绩表现分化。 📉。

🤖 💾内存：长鑫存储 —— 中国国产 DRAM 龙头，有潜力挑战全球存储巨头。 🏭晶圆代工：中芯国际 —— 充分受益于中国先进逻辑芯片潜在市场规模增长与国产化替代浪潮。

📑 投资者热烈讨论思源电气与杰瑞股份，重点围绕两家公司美国人工智能数据中心相关业务 🎯

關於中際旭創的問題 FCC針對中國製光模块的政策（可能是3.2T 規格）不會對中際旭創造成影響，甚至會帶來利好。 一，美國根本無太大意願搞組裝，因為這是吃力不討好的垃圾業務，中國在這方面有比較和絕對優勢（工資方面）。二，龍頭光模块其實已經拿到上游激光和DSP，真正利空的是二線光模块廠。三，光模块毛利率會下降，但已知，因為DSP和激光的重要性會越來越高。四，中國上游被打擊。

📑 🤖当下满足需求的 M6/M7/M8 等级覆铜板，尤其是中间板 / 背板，已经无法适配最先进的数据中心应用场景。 🔌部分客户正在测试 M9/M10 以及更高级别的材料，以此改善信号完整性。

📑 更多加公众号：思维纪要社 😟受需求放缓、行业竞争、减产传闻等担忧因素影响，宁德时代 A/H 股本月至今累计下跌 18%，同期沪深 300 指数下跌 6%。

🤔大部分投资者担忧行政令 14420 最新政策草案，法案针对接入美国输电线路的海外电网设备设置严苛审核，大家探讨剔除美国业务之后思源电气该如何估值。 📌首先，新规草案披露后 120 天才会发布正式细则，表后高压电网设备不一定会接入输电主干网络， 🔎面对这份不确定性，我们接触的投资者倾向于基于剔除美国业务的经营情况给思源电气估值。

✨业绩普遍超预期、指引上调、订单动能强劲，印证行业基本面。 💱尽管存在汇率带来的不利因素，多数 CDMO 公司交出 2026 年二季度及上半年稳健业绩。药明康德、药明生物、药明合联盈利实现显著超额增长，驱动因素包括产能利用率提升、经营杠杆释放、高价值药物形态业务占比提升。 📝上调业绩指引是另一大亮点：药明康德、药明生物、康龙化成、金斯瑞全部上调 2026 全年业绩预期，证明盈利能见度改善，也支撑市场上调 2027 年一致预期。

📑 😃我们参加了在多伦多举办的稀土及磁材行业大会，本次会议重申了我们在 2026 年 5 月稀土磁材论坛、2026 年 6 月自然资源大会上提出的诸多核心主题。 🤔当下行业讨论越来越围绕中国以外地区 “矿山‑原始设备制造商” 全产业链建设展开，西方正在掀起一轮产能建设的宏大计划。

💬液冷赛道还值得重点关注吗？ 🌐全球人工智能数据中心液冷市场规模快速扩张，但行业竞争激烈程度已经超出我们的预期。 ⏳国内技术实力过硬的厂商能否加速获取海外客户订单，还需要更多时间观察。

📑 💡 💡不少投资者表示，一旦市场情绪修复，半导体生产设备板块有望迎来强劲表现，印证市场对该板块的关注度依旧处于较高水平。

🔋对于锂电池上游材料行业，很多投资者同时担忧供给端产能过剩，以及需求增长的可持续性。 📊供给端角度：部分产品、工艺依旧处于供给紧张状态，例如负极石墨化工序、隔膜。 📌这一轮上行周期，产能扩张相比 2020‑2022 年更加保守，产能扩张更加集中到少数公司手里。上一轮周期地方政府大力推动扩产，本轮很难看到这种现象。很多上一轮周期新入局玩家已经停止扩产甚至退出行业。部分环节还存在产能扩张瓶颈，比如负极石墨化，需要环保审批，同时需要低成本电力资源。

❓为什么我们判断智能手机市场在 2027 年不会迎来复苏 📉2026 年的下滑并不会催生明年一轮强劲的换机周期。 📑IDC 在 2026 年 6 月的预测：2026 年全球智能手机出货量同比下滑 16.7%，总量略高于 10 亿台；2027 年继续下滑 2.9%；

📑 ❗ 📰有媒体报道东芝计划扩大硬盘 HDD 生产产能消息传出后，周五希捷、西部数字股价分别下跌 10%‑11%。

📑 📱智能手机公司已经从需求驱动方转变为价格被动接受方 💡但我们认为，

📑 💡花旗核心观点：基于早期数据，10 月 1‑7 日黄金周经济活动表现偏弱。 🚄客运流量基本持平；虽然人流量保持稳定，但每位游客对应的零售、旅游消费大概率走弱；

🗣️投资者针对杰瑞股份展开激烈讨论。 👍看多阵营的核心观点： 杰瑞股份在美国人工智能数据中心表后市场拥有最优的短期盈利能见度，已经锁定大量订单；在美国市场，工程总承包模式确实可以创造价值。

📈部分投资者发现，汉钟精机股价走势和半导体设备板块联动性很强，波动较大，并没有完全反映人工智能数据中心制冷压缩机、工业热泵基本面改善。 🧐我们承认，从股价表现来看，2026 年以来市场把汉钟精机当成半导体相关标的交易，主要源于市场对 AI 带动国内半导体行业高增长的预期，以及汉钟精机半导体真空泵的份额提升潜力。 📌汉钟精机本身属于小市值标的，股价很大程度上受市场情绪扰动。

❓很多投资者质疑，江海股份管理层给出的 2027 年电容器产品交付的乐观指引是否现实。 📑正如我们 8 月 25 日报告《江海股份‑上调至买入：800V 架构带来成长机遇》的观点：我们认为管理层针对人工智能数据中心用铝电解电容器交付的指引过于乐观。 🔍该指引来自下游客户要求供应商尽可能扩产来规避缺货风险，但客户扩产诉求不等于未来实际产品交付量。

【国泰海通|海外科技】SpaceX更新：多维事件催化共振，短线强势、11月关注Q3财报解禁压力测试 🔺事件：10月2日、10月6日SpaceX单日分别大涨7.4%/7.6%（突破155美元/170美元关口），较26年8月低点已反弹近60%。 SpaceX估值要素可拆分为Starship、AI、马斯克/特斯拉、10月后大涨系多维事件催化共振。

📑 🤓我们参与了 CoreWeave 公司于 9 月 29 日‑10 月 1 日举办的首届 Fully Connected 大会。 📈。

📑 💡在近期与投资者沟通的过程当中，我们观察到投资者高度关注美国联邦通信委员会（FCC）未来有可能针对高端光模块进口至美国实施的限制政策。 💡投资者询问 FCC 是否有可能针对下一代 3.2T 光模块的核心组件价值来源出台限制要求。

📑 🤓我们在周五下午以及周末与硬盘驱动器行业业内人士开展沟通交流。 📝本次沟通完成三件事：第一，厘清周五《》相关报道当中的表述；第二，再次印证我们的观点，东芝任何产能扩张计划，不太会对整个行业产生重大影响；第三，进一步强化我们对于硬盘驱动器行业的乐观判断。

1005两场ZJ要点总结🌞：持续紧缺的供应链资源和技术升级带来的产业链升级 1️⃣国产算力：ABF&HBM当前紧缺度提升： 1）HBM供应为最紧缺的核心瓶颈，海外原厂无法直供国内，仅能通过贸易商渠道采购，贸易商价格已达原厂价格的3倍以上；CX HBM3即将量产，但 供给量仅能覆盖国内20%-25%的需求，剩余75%-80%仍依赖海外渠道。

【国联民生交运】返程在即，国庆假期出行数据观察 铁路、营业性巴士客流同比表现强，民航“量稳价升”，小轿车自驾客流同比下滑。10.1-10.4全社会日均人员流动3.11亿人次，同比+0.04%：铁路日均2139万人次（+8.4%），公路日均2.85亿人次（-0.6%），其中非营业性（自驾）日均2.46亿人次（-1.7%）、营业性大巴日均3990万人次（+7.0%），民航“量稳价升”，日均237.5万人次（-1.0%），国内航班日均14310班（-1.2%），国际航班日均2430班（+1.5%），国内线票价日均839元（+3.6%）。 分时段看：

🔍OpenAI 最近发布了其研究人员使用编程智能体（coding-agent）的数据。 🔍我们获取了从 2026 年 1 月到 8 月中旬的周度数据，并进行了趋势拟合，以总结支出增长的速度。 🔍我们发现，。

【西部银行】巴西首轮选举投票出炉，银行怎么样？ 背景 🇧🇷巴西大选，二选一格局已price in，但首轮投票Flávio Bolsonaro反超现任总统Lula 2个百分点，跑赢民调预期。两人都承诺改善财政状况，但前者偏快速，后者偏渐进。

📑 🗣️孤立地谈论一个订阅计划价值多少美元是没有意义的。 🗣️思考订阅的方式应该是：你的月费为你提供了一定数量的 “积分”。每个（模型，Token 类型）组合消耗的积分数量各不相同。

📑 📌三星电子预计将在 10 月 8 日面临加剧的波动，这是由于多个事件重叠所致。其中包括。 📊1/3Q26 初步业绩预计将于 10 月 8 日发布

📑 📈标普 500 指数收涨，报 7773 点，收盘竞价阶段（MOC）为 50 亿美元卖盘。 📈纳斯达克 100 指数上涨，报 31076 点；罗素 2000 指数上涨，报 2853 点；道琼斯指数上涨，报 51267 点。

📰 📌东芝于春季开始与 TDK 磋商，希捷提出了更高的收购报价。 📌收购金额预计达数千亿日元，。

📌 📝奇鋐的冷板被纳入英伟达标准化采购后，市场担心产品差异缩小、价格和毛利受压。摩根大通却预计，双面冷板与潜在的金刚石铜材料应用，会让每台服务器需要更多、价值更高的散热部件。该行估计，英伟达 VR Ultra 计算托盘的散热价值可达 3000—3500 美元，较上一代增加 50%。 📈这轮增长首先来自多装冷板。摩根大通判断，双面设计可能从 2027 年第 2 季度或下半年开始用于 VR Ultra，背面散热因此需要新增冷板；金刚石铜材料若获采用，还会进一步增加部件价值。该行认为奇鋐已在相关 GPU 与定制芯片项目中取得主要份额，因此规格升级有机会直接增…

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研报

2026 年 ECB-ESCB 法律会议 - 欢迎致辞 261001_导读.docx

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2026 年欧洲央行-欧洲央行法律会议 - 小组 5 261001_导读.docx

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AAR [AIR.N]2027财年第一季度业绩发布会 261002_导读.docx

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2026 年 ECB-ESCB 法律会议 - 欢迎致辞 261001_原文.docx

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2026 年欧洲央行-欧洲央行法律会议 - 小组 5 261001_原文.docx

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AAR [AIR.N]2027财年第一季度业绩发布会 261002_原文.docx

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研报

AI安全带来意想不到的投资机会｜摩根士丹利专栏 261001_导读.docx

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Al正在成为股票选择者市场｜高盛专栏 261002_导读.docx

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Anthropic 的湿实验室、24 个月内的人工子宫以及可扩展的基因编辑 - 登月现场 260930_导读.docx

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AI安全带来意想不到的投资机会｜摩根士丹利专栏 261001_原文.docx

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Al正在成为股票选择者市场｜高盛专栏 261002_原文.docx

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Anthropic 的湿实验室、24 个月内的人工子宫以及可扩展的基因编辑 - 登月现场 260930_原文.docx

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Daniel Nadler 谈构建人工智能驱动的医学搜索引擎｜高盛专栏 260930_导读.docx

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NVIDIA DOCA 技能与无技能：使用更少的命令和代码在 NVIDIA BlueField-3 上构建 261001_导读.docx

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Nir Bar Dea 谈人工智能的潜力和监管的必要性｜Bridgewater专栏 261002_导读.docx

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Daniel Nadler 谈构建人工智能驱动的医学搜索引擎｜高盛专栏 260930_原文.docx

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NVIDIA DOCA 技能与无技能：使用更少的命令和代码在 NVIDIA BlueField-3 上构建 261001_原文.docx

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Nir Bar Dea 谈人工智能的潜力和监管的必要性｜Bridgewater专栏 261002_原文.docx

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POWERBANK[PBK.O]2026年第四季业绩发布 261003_导读.docx

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PROGRESS SOFTWARE[PRGS.O]2026年第三季业绩交流会 261001_导读.docx

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Perpetuals.com [PDC.O]｜OTC 线上投资者大会 261002_导读.docx

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POWERBANK[PBK.O]2026年第四季业绩发布 261003_原文.docx

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PROGRESS SOFTWARE[PRGS.O]2026年第三季业绩交流会 261001_原文.docx

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Perpetuals.com [PDC.O]｜OTC 线上投资者大会 261002_原文.docx

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研报

Recursive 斥资 6.7 亿美元押注自我改进人工智能，Sonnet 5.5 达到 70%，Elon 联合领导五角大楼推动 EP 299 261004_导读.docx

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埃森哲[ACN.N]2026财年第四季度业绩交流会 261001_导读.docx

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本周回顾 - 第三季度回顾、美国就业、中美贸易（2026 年 10 月 2 日） 261003_导读.docx

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Recursive 斥资 6.7 亿美元押注自我改进人工智能，Sonnet 5.5 达到 70%，Elon 联合领导五角大楼推动 EP 299 261004_原文.docx

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埃森哲[ACN.N]2026财年第四季度业绩交流会 261001_原文.docx

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本周回顾 - 第三季度回顾、美国就业、中美贸易（2026 年 10 月 2 日） 261003_原文.docx

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研报

比尔·阿克曼的通胀警告：凯茜·伍德的回应 - 知情者｜ARK Invest 261003_导读.docx

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比特币将在第四季度震惊所有人吗？ 261003_导读.docx

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超越科技的人工智能：人工智能如何重塑经济｜BlackRock专栏 261002_导读.docx

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比尔·阿克曼的通胀警告：凯茜·伍德的回应 - 知情者｜ARK Invest 261003_原文.docx

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比特币将在第四季度震惊所有人吗？ 261003_原文.docx

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超越科技的人工智能：人工智能如何重塑经济｜BlackRock专栏 261002_原文.docx

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从金融状况的角度看货币政策｜PIMCO专栏 261002_导读.docx

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方正传媒 - “新生成”主义，讲什么. 261001_导读.docx

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方正传媒 - 当AI越来越懂你——谁在影响谁. 261003_导读.docx

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从金融状况的角度看货币政策｜PIMCO专栏 261002_原文.docx

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方正传媒 - “新生成”主义，讲什么. 261001_原文.docx

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方正传媒 - 当AI越来越懂你——谁在影响谁. 261003_原文.docx

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方正传媒 - 人机协同——AI在协同中，对人的帮助 261002_导读.docx

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方正传媒 - 守脑如玉——AI时代，什么不能外包. 261004_导读.docx

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方正传媒 - 开流节源——AI时代，更需要管理人的“输入端”. 261005_导读.docx

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方正传媒 - 人机协同——AI在协同中，对人的帮助 261002_原文.docx

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方正传媒 - 守脑如玉——AI时代，什么不能外包. 261004_原文.docx

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方正传媒 - 开流节源——AI时代，更需要管理人的“输入端”. 261005_原文.docx

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方正焦娟 _ 大模型13讲：如何持续跟踪大模型产业：动态研究与投资决策系统 260930_导读.docx

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股票和债券之间的紧张关系｜摩根士丹利专栏 261003_导读.docx

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高盛首席经济学家Jan Hatzius加入CNBC讨论他对美国经济的展望｜高盛专栏 261003_导读.docx

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方正焦娟 _ 大模型13讲：如何持续跟踪大模型产业：动态研究与投资决策系统 260930_原文.docx

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股票和债券之间的紧张关系｜摩根士丹利专栏 261003_原文.docx

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高盛首席经济学家Jan Hatzius加入CNBC讨论他对美国经济的展望｜高盛专栏 261003_原文.docx

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华源传媒互联网 全栈AI，阿里、字节等大厂都有哪些进展？ - 国庆·不打烊 晚8点“栋”察系列电话会 261005_导读.docx

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华源传媒互联网 港股不打烊，最近哪些标的进入击球区？ - 国庆·不打烊 晚8点“栋”察系列电话会 261004_导读.docx

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华源家电轻纺 新家电 看华源：AI眼镜——高折射镜片渗透提速，XR打开成长新空间 261005_导读.docx

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华源传媒互联网 全栈AI，阿里、字节等大厂都有哪些进展？ - 国庆·不打烊 晚8点“栋”察系列电话会 261005_原文.docx

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华源传媒互联网 港股不打烊，最近哪些标的进入击球区？ - 国庆·不打烊 晚8点“栋”察系列电话会 261004_原文.docx

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华源家电轻纺 新家电 看华源：AI眼镜——高折射镜片渗透提速，XR打开成长新空间 261005_原文.docx

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家族企业应如何规划世代成功｜高盛专栏 260930_导读.docx

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开源海外 Tower半导体：AI硅光代工隐形冠军，全球扩产把握光互联机遇 261005_导读.docx

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开源计算机 - 服务器上游系列：液冷产业链深度梳理 261005_导读.docx

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家族企业应如何规划世代成功｜高盛专栏 260930_原文.docx

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开源海外 Tower半导体：AI硅光代工隐形冠军，全球扩产把握光互联机遇 261005_原文.docx

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开源计算机 - 服务器上游系列：液冷产业链深度梳理 261005_原文.docx

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研报

开源计算机 - 国产四小龙发展历程梳理 261004_导读.docx

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开源计算机 - 国产大模型竞争重心转向效率与生态，智谱以GLM全栈体系卡位第一梯队 261001_导读.docx

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开源计算机 半导体上游景气度持续 关注核心受益标的 261003_导读.docx

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开源计算机 - 国产四小龙发展历程梳理 261004_原文.docx

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开源计算机 - 国产大模型竞争重心转向效率与生态，智谱以GLM全栈体系卡位第一梯队 261001_原文.docx

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开源计算机 半导体上游景气度持续 关注核心受益标的 261003_原文.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列1：中国神华：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头 261001_导读.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列2：华阳股份：山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性 261002_导读.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列3：焦煤：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前 261003_导读.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列1：中国神华：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头 261001_原文.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列2：华阳股份：山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性 261002_原文.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列3：焦煤：有效供给收缩明显，焦煤供给中枢或难回事故前 261003_原文.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（1）：乘用车行业能否否极泰来？261001_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（2）：AIDC柴发、内燃机跟踪 261001_导读.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列4-电投能源-煤电铝一体化纵深推进，资源禀赋重塑盈利中枢 261004_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（1）：乘用车行业能否否极泰来？261001_原文.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（2）：AIDC柴发、内燃机跟踪 261001_原文.docx

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开源煤炭公用 - 煤炭高瞻，国庆深度系列4-电投能源-煤电铝一体化纵深推进，资源禀赋重塑盈利中枢 261004_原文.docx

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研报

开源汽车 国庆系列电话会议（3）：华为汽车业务更新 261003_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（4）：智驾产业及耐世特更新 261004_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（5）：近期重卡销量复盘及后续展望 261004_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（3）：华为汽车业务更新 261003_原文.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（4）：智驾产业及耐世特更新 261004_原文.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（5）：近期重卡销量复盘及后续展望 261004_原文.docx

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研报

开源中小盘 - 并购精选第6期：本批新锐股份、欧科亿、民爆光电值得重点跟踪 261003_导读.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（6）：为何要重视27年智驾板块的机会？ 261005_导读.docx

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开源证券 - Muse深度解读，Meta资本开支有望持续上修 261002_导读.docx

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开源中小盘 - 并购精选第6期：本批新锐股份、欧科亿、民爆光电值得重点跟踪 261003_原文.docx

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开源汽车 国庆系列电话会议（6）：为何要重视27年智驾板块的机会？ 261005_原文.docx

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开源证券 - Muse深度解读，Meta资本开支有望持续上修 261002_原文.docx

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研报

开源中小盘 - 新股精选第8期：本批嘉立创、展芯股份、超纯应材值得重点跟踪 261002_导读.docx

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开源中小盘 - 联检科技：国内检验检测优质公司，外延并购打开增长空间 261004_导读.docx

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开源中小盘丨玻璃基板系列（二）：量产时间表落定，产业化进入决策前夜 261005_导读.docx

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开源中小盘 - 新股精选第8期：本批嘉立创、展芯股份、超纯应材值得重点跟踪 261002_原文.docx

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开源中小盘 - 联检科技：国内检验检测优质公司，外延并购打开增长空间 261004_原文.docx

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开源中小盘丨玻璃基板系列（二）：量产时间表落定，产业化进入决策前夜 261005_原文.docx

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九月就业报告：“当风险是双向的时，你处于有利位置”｜J.P. Morgan专栏 261003_导读.docx

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康尼格拉[CAG.N]2027年第一季业绩发布 261001_导读.docx

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杰克·保罗和烟鬼组合：将名气转化为资金，杰克进入政坛？ & 创业泡沫标志 261001_导读.docx

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九月就业报告：“当风险是双向的时，你处于有利位置”｜J.P. Morgan专栏 261003_原文.docx

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康尼格拉[CAG.N]2027年第一季业绩发布 261001_原文.docx

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杰克·保罗和烟鬼组合：将名气转化为资金，杰克进入政坛？ & 创业泡沫标志 261001_原文.docx

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美国房地产市场变得更加本土化｜PIMCO专栏 260930_导读.docx

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美联储理事 Barr｜美国经济现状与经济展望 261001_导读.docx

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美联储理事 Waller｜Sibos 2026：支付体系 261001_导读.docx

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美国房地产市场变得更加本土化｜PIMCO专栏 260930_原文.docx

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美联储理事 Barr｜美国经济现状与经济展望 261001_原文.docx

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美联储理事 Waller｜Sibos 2026：支付体系 261001_原文.docx

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摩根士丹利杰出领袖：赛默飞世尔，科学背后｜摩根士丹利专栏 261002_导读.docx

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美光科技[MU.O]2026财年第四季度业绩交流会 261001_导读.docx

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耐克[NKE.N]2027财年第一季度业绩交流会 261002_导读.docx

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摩根士丹利杰出领袖：赛默飞世尔，科学背后｜摩根士丹利专栏 261002_原文.docx

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美光科技[MU.O]2026财年第四季度业绩交流会 261001_原文.docx

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耐克[NKE.N]2027财年第一季度业绩交流会 261002_原文.docx

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期中比赛进入十月需要注意什么 261001_导读.docx

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欧洲产品如何为欧洲人创造产品 - 认识 D 提案的设计者 261001_导读.docx

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汽车地带[AZO.N]2027年第四季业绩发布 261004_导读.docx

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期中比赛进入十月需要注意什么 261001_原文.docx

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欧洲产品如何为欧洲人创造产品 - 认识 D 提案的设计者 261001_原文.docx

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汽车地带[AZO.N]2027年第四季业绩发布 261004_原文.docx

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人工智能和代币化如何重塑财富管理｜摩根士丹利专栏 261002_导读.docx

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人工智能如何重塑经济｜BlackRock专栏 261002_导读.docx

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人工智能安全和扩建的未来｜J.P. Morgan专栏 261002_导读.docx

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人工智能和代币化如何重塑财富管理｜摩根士丹利专栏 261002_原文.docx

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人工智能如何重塑经济｜BlackRock专栏 261002_原文.docx

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人工智能安全和扩建的未来｜J.P. Morgan专栏 261002_原文.docx

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势不可挡的绿色革命：亚当·图兹谈“能源史上最戏剧性的故事” 261001_导读.docx

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日本旅游新纪录和戈尔谈气候危机 - 世界经济论坛 - 本周故事 261003_导读.docx

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特朗普的超级智能峰会、人工智能安全协议、GDP 击败、中期预测 261003_导读.docx

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势不可挡的绿色革命：亚当·图兹谈“能源史上最戏剧性的故事” 261001_原文.docx

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日本旅游新纪录和戈尔谈气候危机 - 世界经济论坛 - 本周故事 261003_原文.docx

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特朗普的超级智能峰会、人工智能安全协议、GDP 击败、中期预测 261003_原文.docx

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为什么亚洲信贷值得仔细研究｜Capital Group专栏 261001_导读.docx

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为什么人工智能领导者改变了对人工智能安全的看法、Elon 谈 UHI、Anthropic 的 IPO 261003_导读.docx

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通过共享文化表达想法 - 认识提案 A 的设计师 261001_导读.docx

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为什么亚洲信贷值得仔细研究｜Capital Group专栏 261001_原文.docx

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为什么人工智能领导者改变了对人工智能安全的看法、Elon 谈 UHI、Anthropic 的 IPO 261003_原文.docx

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通过共享文化表达想法 - 认识提案 A 的设计师 261001_原文.docx

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研报

中期前的4个市场信号｜摩根士丹利专栏 261002_导读.docx

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扎克伯格承认他错了｜ARK Invest 261001_导读.docx

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新纸币设计流程体现了民主的实际行动 - 与提案 C 的设计者会面 261001_导读.docx

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中期前的4个市场信号｜摩根士丹利专栏 261002_原文.docx

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扎克伯格承认他错了｜ARK Invest 261001_原文.docx

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新纸币设计流程体现了民主的实际行动 - 与提案 C 的设计者会面 261001_原文.docx

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