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- Citi发布关于美国FCC可能限制3.2T光模块进口的快速评论。报告指出，当前无已生效的FCC规则限制中国光模块对美出口，Innolight、新易盛(300502.SZ)、东山精密(002384.SZ)均未被列入FCC受控清单。若FCC要求光模块中DSP、光电探测器(PD)、光芯片(EML、CW激光器)等核心组件必须为美国或美国伙伴原产（这些组件约占BOM的70%），将限制厂商毛利率提升空间，对光芯片等关键组件敞口较高的企业负面影响最大。但3.2T迁移将在2028年继续推进，技术储备充分、生产爬坡高效、供应链支持全面的龙头企业如Innolight仍将受益。Citi预测2028年Innolight/新易盛营收的31%/4%将来自3.2T光模块。报告维持各公司目标价：东山精密Rmb282（新易盛Rmb701、Innolight H股HK$1,524）。
Citi于2026年10月4日发布关于的快速评论，主要观点如下： ：截至报告发布日，FCC尚未实施任何限制中国光模块出口至美国的规则，Innolight、新易盛、东山精密均未被列入FCC受控清单。 ：若FCC要求光模块中DSP、光电探测器(PD)、光芯片(EML、CW激光器)等核心组件必须为美国或美国伙伴原产，而电芯片和光芯片在光模块BOM中约占70%，将严重限制中国企业毛利率提升空间。 ：Citi预测3.2T光模块出货量将从2027E的小批量开始，在2028E加速放量。Citi预测2028年Innolight/新易盛营收的31%/4%将来自3.2T光模块。 ：凭借技术储备、生产爬坡效率及全面供应链支持（含DSP、光芯片、PD等），Innolight具备领先优势。Innolight已获得2027年NPO订单，相关产品有可能在限制实施前获得FCC批准。
一、潜在FCC限制框架分析 投资者关注的焦点是FCC可能推出的监管框架，要求光模块中。具体可能受影响的组件包括： 组件类型当前主要供应来源 DSP芯片 美国厂商为主，台湾制造 光电探测器(PD) 台湾和美国为主 光芯片（EML、CW激光器） 部分美国和台湾供应 报告中特别强调，，这意味着如果要求美国原产价值比例，将对依赖中国供应链的模块厂商构成显著的毛利率压力。 二、3.2T产品时间线 ：行业活动活跃，NPO产品预计于3Q/4Q26开始送样 ：开始小批量出货；Innolight已获得2027年NPO订单 ：3.2T模块大规模放量 三、重点公司估值更新 公司代码目标价估值方法 东山精密 002384.SZ Rmb282 SOTP分部估值法 新易盛 300502.SZ Rmb701 20.0x FY27E PE（较5年均值-0.5SD） Innolight H股 3308.HK HK$1,524 16.2x FY27E PE（较3年均值-1SD）
原有业务：15x 26E P/E（过去5年平均） 光模块业务：15x 27E P/E（同业均值） 光芯片业务：50x 27E P/E（光芯片同业均值） AI-PCB业务：20x 27E P/E（PCB同业均值） 对应预测三年营收/盈利CAGR分别为129%/149%，目标PE较直接同业当前均值有小幅溢价。
公司评级当前价目标价潜在涨幅 东山精密 买入(1) Rmb167.4 Rmb282 +68.5% 新易盛 买入(1) Rmb389.0 Rmb701 +80.2% Innolight H股 买入(1) HK$1,072.0 HK$1,524 +42.2% 注：东山精密和新易盛价格日期为2026年9月30日，Innolight为2026年10月2日。
模块FPC进展及海外份额获取慢于预期 中国新能源汽车市场竞争激烈导致特斯拉业务增长不及预期 光电业务因需求疲弱和竞争加剧持续亏损 材料成本上升 中美地缘政治风险
数据中心投资慢于预期 中国电信运营商及企业/政府光网络资本开支低于预期 价格竞争导致毛利率压力 新客户拓展慢于预期 中美科技争端 CPO部署快于预期
客户集中度过高 竞争加剧 市场需求周期性 技术风险 供应链和制造风险 地缘政治和贸易风险 AIDC投资慢于预期 电信市场扩张弱于预期 价格竞争导致毛利率压力 中美科技争端加剧
总体总结
主题正文
- 报告指出，当前无已生效的FCC规则限制中国光模块对美出口，Innolight、新易盛(300502.SZ)、东山精密(002384.SZ)均未被列入FCC受控清单。
- 若FCC要求光模块中DSP、光电探测器(PD)、光芯片(EML、CW激光器)等核心组件必须为美国或美国伙伴原产（这些组件约占BOM的70%），将限制厂商毛利率提升空间，对光芯片等关键组件敞口较高的企业负面影响最大。
- 但3.2T迁移将在2028年继续推进，技术储备充分、生产爬坡高效、供应链支持全面的龙头企业如Innolight仍将受益。
- ：若FCC要求光模块中DSP、光电探测器(PD)、光芯片(EML、CW激光器)等核心组件必须为美国或美国伙伴原产，而电芯片和光芯片在光模块BOM中约占70%，将严重限制中国企业毛利率提升空间。
- Innolight已获得2027年NPO订单，相关产品有可能在限制实施前获得FCC批准。
- 投资者关注的焦点是FCC可能推出的监管框架，要求光模块中。
- ：行业活动活跃，NPO产品预计于3Q/4Q26开始送样
- 注：东山精密和新易盛价格日期为2026年9月30日，Innolight为2026年10月2日。