- 摩根士丹利认为，AI集群功耗持续攀升正驱动数据中心电源基础设施进入结构性升级周期：（1）服务器单机柜功率从Hopper时代的约40kW飙升至GB300的约1

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• 摩根士丹利认为，AI集群功耗持续攀升正驱动数据中心电源基础设施进入结构性升级周期：（1）服务器单机柜功率从Hopper时代的约40kW飙升至GB300的约140kW，未来Vera Rubin将超过300kW，全球数据中心PSU市场规模预计以75%的三年CAGR增长至2028年的330亿美元；（2）800VDC/±400VDC HVDC架构将于2026年底开始小规模部署，2027-2028年大规模普及，HVDC电源机柜的美元含量是传统机架内PSU方案的4-5倍；（3）BBU和CBU成为应对AI负载瞬态尖峰的必备组件，Panasonic在BBU市场占据约80%份额；（4）燃料电池和固态变压器（SST）成为长期新机会，2030年后SST有望形成超10亿美元市场；（5）首次覆盖Delta Electronics（OW，目标价NT$2,500，基于30x 2027/28 P/E）预计2025-28年盈利CAGR达63%；Lite-On（EW，目标价NT$315，基于17x 2027/28 P/E）预计盈利CAGR达47%。

摩根士丹利这份大中华科技硬件行业报告聚焦这一结构性主题，核心论点是：。报告系统论证了从机柜内PSU、BBU/CBU、HVDC高压直流架构、到固态变压器（SST）和燃料电池的完整电源产业链投资机会，并据此首次覆盖Delta Electronics（超配）和Lite-On（持平）。 报告的五大投资逻辑包括： ：Nvidia机柜级功耗从Hopper的~40kW → GB200的~120kW → GB300的~140kW → Vera Rubin预计超300kW。 ：800VDC机柜将于2026Q4开始小规模部署，2028年大规模普及，单瓦美元含量提升4-5倍。 ：电池/电容备份单元从可选配件升级为标准组件，应对AI负载的毫秒级功率尖峰。 ：电力短缺正催生分布式发电和固态变压器的新兴市场。 ：全球数据中心PSU市场预计从2025年的60亿美元增至2028年的330亿美元（CAGR 75%）。

一、AI算力的"电力瓶颈"本质 报告开篇即提出一个重要范式转换：AI基础设施投资不再仅仅是半导体升级周期，而是。核心数据如下： Nvidia架构单机柜功耗 Hopper ~40kW GB200 NVL72 ~120kW GB300 NVL72 ~140kW Vera Rubin (VR200)

300kW (预期) 除了GPU自身，： Tomahawk 2 → Tomahawk 6：ASIC功耗从150W增至800W 单台交换机PSU从850W提升至3,200W（增长近4倍） 报告援引摩根士丹利的全球电力预测：。这构成了整个电源产业链最坚实的需求基础。 二、电源架构全面升级：PSU → BBU/CBU → HVDC → SST

1. PSU升级：从3kW到18kW ：6台3.0-3.3kW PSU内置于服务器机箱 ：8个独立电源架（Power Shelf），每台含6个5.5kW PSU ：单个PSU升级至18.3kW，整个电源架功率达110kW（占据3U空间） 驱动PSU功率密度提升的关键技术包括： ：碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）替代传统硅基器件 ：如bridgeless totem-pole架构减少导通损耗 ：PCB替代绕线，缩减磁性元件体积 ：通过baby-boost等技术降低电容体积
2. BBU（电池备份单元）：从应急备电到主动能源缓冲 BBU的核心功能从单纯的停电保护，扩展到： （Peak Shaving）：在GPU负载尖峰时放电 ：维持48V母线电压稳定 ：模块化热插拔设计 关键供应商格局： ：约80%市场份额，已开始量产200W以上大容量BBU电芯 数据中心储能收入预计从FY3/26的¥322bn增长至FY3/29的约¥1万亿
3. CBU（电容备份单元）：应对毫秒级瞬态 与BBU形成互补： ：数十秒到数分钟的持续供电 ：毫秒到秒级的快速响应 ：将电容直接集成进Power Shelf，每GPU约65焦耳储能，实测Megatron LLM工作负载下。
4. HVDC：800VDC vs ±400VDC之争 报告详细对比了两种HVDC架构： 指标±400VDC800VDC 对地电压 400V 800V 电压差 800V 800V 配电效率 高 略高 绝缘要求 较低 较高 长期方向 过渡架构 终局架构 主要推动者 OCP、超大规模厂商 Nvidia 摩根士丹利的判断是： ：近中期过渡方案，部署风险低 ：长期终局方案，更适合500kW-1MW单机柜 ： HVDC电源机柜的美元含量是传统机架内PSU方案的 BOM构成：PSU占50-55%、BBU占25-30%、其他15-20% 在100MW IT负载下，效率从93%提升至95%，年节省约$1.6M电费；1GW园区年节省近$16M
5. SST（固态变压器）：长期愿景 SST通过高频变压器+功率电子替代传统50/60Hz变压器，实现： 效率提升2-5个百分点 占地面积和重量减少至少30% 支持双向能量流和智能电网 ：Infineon预测SST在2030年形成超$10亿美元市场机遇，从$150亿传统变压器市场中切分。摩根士丹利认为。 三、燃料电池：从备用电源到主动微电网 报告用大量篇幅论述燃料电池作为AI数据中心电源新方案： ： 高能量转换效率 低碳排放（氢气为燃料时） 电网独立性+能源安全 与HVDC架构天然兼容（直接产生DC电力） ： 阶段一：作为柴油发电机的替代备用电源 阶段二：作为分布式主电源 阶段三：AI数据中心微电网的核心组件，整合可再生能源、储能和智能能源管理 ：Delta Electronics已于2024年初与Ceres Power签署SOFC技术许可协议。 四、市场规模与产业链格局 全球数据中心PSU市场预测 年份市场规模（US$mn） 2024 ~3,000 2025 ~6,000 2026E ~12,000 2027E ~22,000 2028E ~33,000 ，驱动力包括： 服务器出货量增长 单机柜功耗提升 2027年起HVDC电源机柜渗透率提升

Delta Electronics（2308.TW）— 超配，目标价NT$2,500 指标数值 评级

目标价

估值方法 30x 2027/28 P/E 2025-28E 营收CAGR 44% 2025-28E 盈利CAGR 63% 2028E 营业利润率 22.1%（vs 2025年的15.1%） 隐含PEG 0.5（vs 2020-25平均1.2） ： 数据中心PSU市场份额约60%，是Nvidia/超大规模厂商800VDC电源机柜的主要供应商之一（2026下半年开始，2027年末广泛采用） 一体化能力：从PSU、BBU/CBU、HVDC电源机柜、灰区电力设施到散热解决方案 通过Ceres Power的SOFC许可，将业务延伸到领域 当前4Q26营收预计环比增长双位数百分点 Lite-On Technology（2301.TW）— 持平，目标价NT$315 指标数值 评级

目标价

估值方法 17x 2027/28 P/E 2025-28E 营收CAGR 29% 2025-28E 盈利CAGR 47% 2028E 营业利润率 16.8%（提升6.8个百分点） 隐含PEG 0.4（vs 2020-25平均1.6） ： 全球第二大PSU供应商，已与多家超大规模厂商在ASIC和Nvidia GPU服务器方面合作 云端业务占PSU/BBU总收入超50% 已具备HVDC电源机柜方案，正在客户认证中 通过投资Dense Light（21%股权）布局光通信 摩根士丹利认为Lite-On在HVDC电源机柜和液冷方案的推进速度较Delta慢，新客户拓展的执行力需要持续观察。 Panasonic Holdings（6752.T）— 持平，目标价¥4,700 由Kazuo Yoshikawa覆盖。BBU市场约80%份额，数据中心储能业务目标从FY3/26的¥322bn增长至FY3/29的¥1万亿。，存在设计赢单带来的上行空间。CBU作为新增长机会，已与美国和中国超大规模厂商接洽。

报告末尾列出了影响乐观前景的核心风险： ：导致产品出货量低于预期 ：减缓数据中心建设进度 ：800VDC/±400VDC、SST等 ：导致主要厂商利润率压缩 ：若无法通过内外部融资支持激进资本开支 ：技术成熟度和成本下降速度仍存不确定性 ：若AI应用商业化变现不及预期，可能影响整体资本开支周期 总结 这份报告的核心价值在于： ：受益于服务器出货量增长和单机柜功耗提升，PSU市场规模快速扩大 ：HVDC电源机柜渗透率提升，单瓦美元含量4-5倍跃升 ：SST、燃料电池、微电网架构带来新一轮技术红利 对A股/港股投资者而言，——其覆盖了从电源到热管理的完整解决方案，且正在向电力来源（燃料电池）延伸，是AI数据中心电力基础设施最具代表性的纯标的投资。Lite-On则是次选弹性标的，但需关注其HVDC执行进展。

总体总结

主题正文

1. • 摩根士丹利认为，AI集群功耗持续攀升正驱动数据中心电源基础设施进入结构性升级周期：（1）服务器单机柜功率从Hopper时代的约40kW飙升至GB300的约140kW，未来Vera Rubin将超过300kW，全球数据中心PSU市场规模预计以75%的三年CAGR增长至2028年的330亿美元；
2. （2）800VDC/±400VDC HVDC架构将于2026年底开始小规模部署，2027-2028年大规模普及，HVDC电源机柜的美元含量是传统机架内PSU方案的4-5倍；
3. （5）首次覆盖Delta Electronics（OW，目标价NT$2,500，基于30x 2027/28 P/E）预计2025-28年盈利CAGR达63%；
4. 报告系统论证了从机柜内PSU、BBU/CBU、HVDC高压直流架构、到固态变压器（SST）和燃料电池的完整电源产业链投资机会，并据此首次覆盖Delta Electronics（超配）和Lite-On（持平）。
5. ：Nvidia机柜级功耗从Hopper的~40kW → GB200的~120kW → GB300的~140kW → Vera Rubin预计超300kW。
6. 数据中心储能收入预计从FY3/26的¥322bn增长至FY3/29的约¥1万亿
7. 报告末尾列出了影响乐观前景的核心风险：
8. 对A股/港股投资者而言，——其覆盖了从电源到热管理的完整解决方案，且正在向电力来源（燃料电池）延伸，是AI数据中心电力基础设施最具代表性的纯标的投资。