国海海外宏观和大宗商品组王之凡团队 非农点评和大类资产配置20261003: 【非农点评】非农如期回落并低于预期，新增就业2.9万，低于市场预期，失业率升至4.
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国海海外宏观和大宗商品组王之凡团队 非农点评和大类资产配置20261003:
【非农点评】非农如期回落并低于预期，新增就业2.9万，低于市场预期，失业率升至4.2%，高于市场预期，整体偏弱。私人部门接近盈亏平衡水平。信息和金融再度成为拖累。失业率仍然失业率上行伴随参与率回升，需要关注劳动力回归是否长期化。薪资明显降温，让美联储10月按兵不动的理由增加，但美联储重心仍然在通胀上。美联储官员近期态度有所软化，10月加息与否仍然需要关注CPI走势。cpi目前预测同比大概率小幅反弹，重点关注核心cpi环比走向。
【基本面】宏观大概率继续维持就业降温、通胀未退的组合延续，12月加息预期目前仍存。目前紧缩节奏不明确、期限溢价高企、欧洲财政风险、原油价格仍然偏高共同影响背景下，美债收益率仍然难以明确回落。美债收益率目前是核心矛盾。中期而言，关注中选进展，中选或成为周期分水岭，后续财政政策和科技产业相关政策变化可能带来明确影响。如果民主党横扫，则财政政策可能受限制，而外交政策不确定性可能放大，如果两院分立，则外交政策和财政政策可能均受到一定限制，如果共和党继续控制两院，则财政不排除继续偏宽，外交政策不确定性也会继续放大。对于利率水平的影响，民主党横扫和两院分立下，利率水平可能相对更温和，共和党控制下，利率水平中枢不排除再度上移。
【资产配置】 1️⃣美债：短端跟随政策预期，高位震荡，长端预计继续维持高位。短期只有油价确定性回落能带动美债收益率小幅回落，但仍然难以快速缓解。关注美国中期选举对于美债收益率影响。中期而言中选结果或直接影响后续美债收益率中枢，民主党控制两院或两院分立会相对有利于收益率回落。 2️⃣美元：美联储政策仍然偏鹰，但部分官员态度有所软化。美欧利差与法国风险支撑美元震荡偏强。 3️⃣黄金：短期受实际利率和美元压制，短期震荡为主。中期而言，中期选举结果对于后续政策的影响，或影响增长水平，对黄金中期走势带来影响。长期而言，科技革命生产力演化进展仍然是决定性因素，黄金在ai彻底突破进入拓展期之前仍然有确定性。大周期维持看好。 4️⃣美股：短期靠AI盈利对冲估值压力，AI产业链上游仍然最有确定性，但对10年期利率重回5.3%以上高度敏感。阶段性顶部出现的概率上升。 5️⃣工业金属：铜在制造业扩张支撑下相对抗跌。 6️⃣原油：仍由美伊局势定价，围绕100美元宽幅波动。最大变数是油价，同时决定通胀读数、央行路径和长端利率，是各类资产共同的上游变量。
【风险点】原油再度超预期上行，cpi数据超预期
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总体总结
主题正文
- 美联储官员近期态度有所软化，10月加息与否仍然需要关注CPI走势。
- cpi目前预测同比大概率小幅反弹，重点关注核心cpi环比走向。
- 目前紧缩节奏不明确、期限溢价高企、欧洲财政风险、原油价格仍然偏高共同影响背景下，美债收益率仍然难以明确回落。
- 中期而言，关注中选进展，中选或成为周期分水岭，后续财政政策和科技产业相关政策变化可能带来明确影响。
- 如果民主党横扫，则财政政策可能受限制，而外交政策不确定性可能放大，如果两院分立，则外交政策和财政政策可能均受到一定限制，如果共和党继续控制两院，则财政不排除继续偏宽，外交政策不确定性也会继续放大。
- 对于利率水平的影响，民主党横扫和两院分立下，利率水平可能相对更温和，共和党控制下，利率水平中枢不排除再度上移。
- 关注美国中期选举对于美债收益率影响。
- 中期而言，中期选举结果对于后续政策的影响，或影响增长水平，对黄金中期走势带来影响。