- 高盛发布特斯拉与Rivian 3Q26交付数据点评。特斯拉3Q26交付约48.7万辆，环比+1%、同比-2%，显著超出公司汇编一致预期46.2万辆、Visi

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• 高盛发布特斯拉与Rivian 3Q26交付数据点评。特斯拉3Q26交付约48.7万辆，环比+1%、同比-2%，显著超出公司汇编一致预期46.2万辆、Visible Alpha/FactSet一致预期45.5-46.5万辆以及高盛自身预期43.5万辆；超预期主要来自欧洲和美国，Model Y L产能爬坡、油价上涨及FSD（特别是美国市场）是主要驱动因素。特斯拉储能部署13.7 GWh，同比+10%，低于高盛预期的17.8 GWh。高盛上调2026/27/28年特斯拉交付量预期至183万/192万/200万辆，但下调储能部署预期至52.3/90.3/119.1 GWh；维持Neutral评级及360美元目标价（基于Q5-Q8E EPS的150倍PE）。Rivian 3Q26交付1.92万辆，环比+58%、同比+46%，高于VA一致预期1.8万辆及高盛预期1.88万辆；公司重申2026年6.5-7万辆交付指引。高盛将Rivian目标价从18美元下调至16美元（估值倍数从2.0X下调至1.75X），维持Neutral评级。

高盛于2026年10月2日发布关于特斯拉和Rivian 3Q26车辆交付数据的点评报告。报告核心结论是：，特别是特斯拉远超市场及高盛自身预期，主要驱动因素来自欧洲市场的强劲季度末表现以及美国市场的韧性。 特斯拉：交付大超预期，储能低于预期 ，环比+1%、同比-2% 显著高于： 公司汇编一致预期：46.2万辆 Visible Alpha/FactSet一致预期：45.5-46.5万辆 高盛此前预期：43.5万辆 （环比+2%、同比-1%） 其他车型（S/X/Cybertruck）约0.8万辆（环比-33%、同比-48%） 租赁占比仅1%（2Q26约2%） ，同比+10%，但低于高盛预期的17.8 GWh Rivian：交付超预期，重申全年指引 ，环比+58%、同比+46% 高于VA一致预期1.8万辆及高盛预期1.88万辆 生产1.98万辆（环比+57%、同比+84%） 公司重申2026年全年交付指引：

1. 特斯拉交付超预期的驱动因素 高盛承认此前于9月15日发布的偏谨慎观点是错误的。超预期的来源主要是：

9月中旬时，按日报告的欧洲国家数据同比仍下降约25% 但季度末收官强劲，这些国家季度整体最终录得同比+3% 表明欧洲整体3Q26可能实现同比增长

近期的注册数据和交付周期显示美国市场降幅小于高盛此前预期 高油价、Model Y L产能爬坡、FSD（特别是美国市场）是主要支撑因素

中国：同比下降 美国：同比下降（降幅小于预期） 欧洲：同比上升 其他市场：同比大幅上升 2. 后续关注重点 高盛指出后续投资者将重点关注以下五大领域：

Model Y L在美国已开始在季度内交付，是增量需求的关键 特斯拉已在季度内举办Semi Truck发布活动，目标产能5万辆/年 高盛预计2026年交付125辆Semi，2027年达7,500辆 （此前为175万/191万/200万辆） 自动驾驶技术改善对销售和利润的影响将是关键变量

FSD v14较v13在"关键干预间行驶里程"指标上有显著改善 特斯拉已获部分欧洲国家FSD批准，国际化变现潜力可观 Robotaxi已在6个城市（奥斯汀、达拉斯、休斯顿、奥兰多、迈阿密、坦帕）实现无人驾驶运营 湾区有安全员陪护；凤凰城和拉斯维加斯筹备中

得州注册Cybercab达169辆（占特斯拉注册车辆589辆的约29%） 特斯拉无人监督车辆干预间里程已>80K，Waymo为>175K Cybercab目标成本2-3万美元（竞争对手AV成本5-10万美元）

高盛预计3Q26汽车业务非GAAP毛利率（剔除积分）为（此前预期16.1%） 同比3Q25的15.4%上升，环比2Q26的16.3%持平 关键驱动：抵消成本/大宗商品逆风、Model S/X停产后的运营效率 长期来看，FSD销售提升将是毛利率顺风

预计2026/27/28年部署52.3/90.3/119.1 GWh（此前为59.5/97.7/120.9 GWh），反映3Q部署量低于预期及产能爬坡节奏调整  上海Megafactory、第三个Megafactory及得州Megablock生产  第一代生产线正在安装，预计2026年投产 计划先内部使用，2027年开始对外销售 目标：2030年底前年产100万台 高盛预计2027年对外销售约100台，2028年约1万台

特斯拉预计2026年资本支出>250亿美元，未来2-3年还将继续增长 用于支持Robotaxi、AI、半导体和能源业务规模化 管理层预计2026年剩余时间自由现金流为负 高盛预计2026/27年自由现金流分别为-63亿美元/-77亿美元 特斯拉近期签订了高达300亿美元的信贷协议 3. Rivian分析

R2是未来中短期最重要的关注点 公司在Communacopia + Technology会议上表示，供应链是近期产量爬坡速度的关键因素 R2需求仍是市场争议焦点 自动驾驶路线图执行能力是关键： 今年晚些时候在R2上推出Gen 3平台 2027年实现"eyes-off, hands-off"驾驶目标

与大众的合资企业 与Uber的Robotaxi合作 这些合作为R2平台和Rivian自动驾驶软件技术提供了更好的变现途径

2026/27/28年：6.7万/13.9万/20万辆 EPS（含SBC）：-2.93/-2.60/-2.20美元 EPS（剔除SBC）：-2.28/-1.99/-1.60美元

特斯拉（TSLA） 项目新预测此前预测 2026年EPS（含SBC） $0.82 $0.79 2027年EPS（含SBC） $1.75 $1.85 2028年EPS（含SBC） $2.45 $2.45 2026年EPS（剔除SBC） $1.70

2027年EPS（剔除SBC） $2.55

2028年EPS（剔除SBC） $3.25

估值方法：基于Q5-Q8E EPS（含SBC）的 Rivian（RIVN） 项目数值 2026年交付量预期 6.7万辆 2027年交付量预期 13.9万辆 2028年交付量预期 20万辆 2026年EPS（含SBC） -$2.93 2027年EPS（含SBC） -$2.60 2028年EPS（含SBC） -$2.20

（此前$18） 估值方法：基于Q5-Q8E营收的（此前为2.0倍，因早期阶段公司估值倍数下调）

特斯拉下行风险 车辆降价幅度大于预期 EV领域竞争加剧 关税影响大于预期或政府政策变化带来负面影响 EV需求放缓 FSD/4680等产品或能力延迟 关键人员风险 内部控制环境问题 毛利率压力 特斯拉高度垂直整合带来的运营风险 特斯拉上行风险 EV采用速度加快及/或特斯拉市场份额提升 宏观经济环境强劲，新车销售整体表现良好 新产品发布早于预期 AI赋能产品（FSD、Optimus、Robotaxi）影响更早/更大 关税影响小于预期 Rivian风险因素 EV采用率及销量 关税 毛利率及竞争格局 Rivian的高度垂直整合 现金消耗 供应链问题

总体总结

主题正文

1. 特斯拉3Q26交付约48.7万辆，环比+1%、同比-2%，显著超出公司汇编一致预期46.2万辆、Visible Alpha/FactSet一致预期45.5-46.5万辆以及高盛自身预期43.5万辆；
2. 高盛上调2026/27/28年特斯拉交付量预期至183万/192万/200万辆，但下调储能部署预期至52.3/90.3/119.1 GWh；
3. 报告核心结论是：，特别是特斯拉远超市场及高盛自身预期，主要驱动因素来自欧洲市场的强劲季度末表现以及美国市场的韧性。
4. 2. 后续关注重点
5. 高盛指出后续投资者将重点关注以下五大领域：
6. 自动驾驶技术改善对销售和利润的影响将是关键变量
7. 预计2026/27/28年部署52.3/90.3/119.1 GWh（此前为59.5/97.7/120.9 GWh），反映3Q部署量低于预期及产能爬坡节奏调整
8. 特斯拉预计2026年资本支出>250亿美元，未来2-3年还将继续增长