【天风军工】FCC或于3.2T出台限制，海外物料链条或为重中之重 ----------------------------------- [爆竹]Morgan
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【天风军工】FCC或于3.2T出台限制，海外物料链条或为重中之重
[爆竹]Morgan Stanley在10月1日发布标题为“Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T”的研报， 针对3.2T光模块的限制可能较快出台、前提是BOM清单中65%的价值来自美国企业，并列出了可能的美国零部件价值构成：DSP（如Marvell）约占40-50%；激光器（Lumentum/Coherent）约占15-30%；光学/电芯片/材料等约占5-10%，合计价值可接近或超65%。 因此该研报隐含观点为DSP及激光器供应链可能迎来重构、而模块环节的供应格局变化不大。
[福]我们认为，在这样的FCC政策假设下， 光通信行业中游的DSP及激光器供应格局或迎来重构： 远期3.2T需求放量后、海外DSP、激光器供应商的市场占比或迅速提升、而国内相关厂商或面对下游份额变化； 而光通信行业上下游两个方向面对的是如何重整供应链及客户结构的问题： 1）目前来看海外AAOI等光模块厂商短期产能仍远低于旭创和新易盛，且组装毛利率较低，受益相对有限，因此国内光模块大厂供应格局短期风险下降，中长期来看需要解决海外供应链及毛利率问题； 2）上游材料端多采用InP作为光芯片衬底，高纯磷、高纯铟的技术与资源稀缺性决定InP衬底目前全球短缺的供应格局， 如此政策背景或推动上游材料企业逐渐开拓海外下游客户、因海外衬底价格基本都相比国内翻倍、国内厂商拓展海外客户后盈利能力有望显著提升。
[礼物]在以上逻辑假设下， 海外客户InP衬底需求多集中在4/6英寸、且国内厂商需直接与住友等海外厂商进行竞争、在大尺寸片产能、良率及供应稳定性方面仍需继续发力。当下海外客户直接向国内厂商下单稀少， 率先打入海外供应链有望在链条重构过程中占据较大份额，因此看好目前大尺寸衬底片直接进入海外供应链的企业。首推 光智科技， 公司9月已公告获得Coherent订单，Lumentum也有望签单，作为国内第一批进入海外大尺寸片供应链的企业，订单的落地无疑是对公司材料全产业链的技术能力、稳定批量供应能力的又一认可。在FCC政策隐含以上未来前景下，公司供应和盈利能力的突出有望更为凸显， 我们仍持续看好全球视角下光智科技依托全产业链打通带来的供应优势。
总体总结
主题正文
- [爆竹]Morgan Stanley在10月1日发布标题为“Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T”的研报， 针对3.2T光模块的限制可能较快出台、前提是BOM清单中65%的价值来自美国企业，并列出了可能的美国零部件价值构成：DSP（如Marvell）约占40-50%；
- 远期3.2T需求放量后、海外DSP、激光器供应商的市场占比或迅速提升、而国内相关厂商或面对下游份额变化；
- 1）目前来看海外AAOI等光模块厂商短期产能仍远低于旭创和新易盛，且组装毛利率较低，受益相对有限，因此国内光模块大厂供应格局短期风险下降，中长期来看需要解决海外供应链及毛利率问题；
- 2）上游材料端多采用InP作为光芯片衬底，高纯磷、高纯铟的技术与资源稀缺性决定InP衬底目前全球短缺的供应格局， 如此政策背景或推动上游材料企业逐渐开拓海外下游客户、因海外衬底价格基本都相比国内翻倍、国内厂商拓展海外客户后盈利能力有望显著提升。
- [礼物]在以上逻辑假设下， 海外客户InP衬底需求多集中在4/6英寸、且国内厂商需直接与住友等海外厂商进行竞争、在大尺寸片产能、良率及供应稳定性方面仍需继续发力。
- 当下海外客户直接向国内厂商下单稀少， 率先打入海外供应链有望在链条重构过程中占据较大份额，因此看好目前大尺寸衬底片直接进入海外供应链的企业。
- 首推 光智科技， 公司9月已公告获得Coherent订单，Lumentum也有望签单，作为国内第一批进入海外大尺寸片供应链的企业，订单的落地无疑是对公司材料全产业链的技术能力、稳定批量供应能力的又一认可。
- 在FCC政策隐含以上未来前景下，公司供应和盈利能力的突出有望更为凸显， 我们仍持续看好全球视角下光智科技依托全产业链打通带来的供应优势。