- 摩根大通维持台积电超配评级，目标价NT$3300（基于20倍远期P/E）。核心观点：(1) 埃隆·马斯克透露特斯拉/SPCX正与台积电洽谈美国半导体产能合作
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- 摩根大通维持台积电超配评级，目标价NT$3300（基于20倍远期P/E）。核心观点：(1) 埃隆·马斯克透露特斯拉/SPCX正与台积电洽谈美国半导体产能合作，可能采用纯代工或合资模式（类似JSMC/ESMC），预计2030年及以后量产；(2) 台积电将保留工艺技术所有权和晶圆厂多数控股权，类似于其与其他客户的合作模式；(3) 合作驱动力来自强劲AI算力需求（SPCX算力售价达$20-30/瓦，投资回报率显著）以及竞争对手制程进展放缓信号；(4) 该合作有望削弱台积电面临的竞争叙事，支持其PE估值倍数扩张；(5) 若特斯拉AI6芯片回归台积电，GUC作为AI5设计合作伙伴有望受益。
摩根大通（JPMorgan）于2026年10月5日发布关于（对应约20倍12个月远期市盈率）。报告聚焦于周末埃隆·马斯克披露的特斯拉/SpaceX与台积电就美国半导体产能合作的最新进展。 核心要点包括： ：台积电与特斯拉可能采用**纯代工或合资（JV）**模式，类似此前的JSMC或ESMC安排 ：台积电将保留及晶圆厂，不太可能进行技术共享 ：AI算力需求强劲 + 竞争对手制程进展放缓 ：台积电自身，以及可能受益于AI6回归的GUC
一、合作背景与模式判断 特斯拉CEO埃隆·马斯克周末透露，特斯拉及SpaceX正在与台积电就美国半导体产能进行洽谈。这与此前台积电考虑在德克萨斯州建设的消息形成呼应。 摩根大通通过供应链调研认为： 聚焦于建立纯代工关系或合资安排，为特斯拉/SPCX提供 该晶圆厂预计将在才开始量产爬坡 台积电在美国的仍将以亚利桑那州为重点 美国本土晶圆产能不足一直是台积电与特斯拉扩大代工合作的主要瓶颈，此次合作有望打开新的增长空间 二、技术与所有权安排 摩根大通明确指出三点关键判断： 维度判断 工艺技术所有权 ，不太可能进行技术共享 晶圆厂运营控制 ，与其他晶圆厂一致 股权结构 可能有共同投资，但台积电应保持 这一点与英特尔-特斯拉TeraFab协议中关于14A工艺的技术共享安排形成鲜明对比。摩根大通认为台积电不太可能复制这一模式。 三、合作的驱动逻辑
- 强劲的AI算力需求 SPCX（SpaceX）的算力售价达到**$20-30/瓦**，显示极高的资本回报率（ROIC） 这意味着特斯拉/ SpaceX有尽快建设新的算力产能 台积电不愿成为客户长期发展的主要瓶颈，因此更倾向于加速产能扩张
- 竞争对手进展放缓信号 摩根大通注意到特斯拉可能重新与台积电接洽合作的迹象 新的ASIC项目（可能与联发科合作）也选择台积电制程，而非英特尔 这些动态进一步 四、对投资逻辑的影响 摩根大通认为，与特斯拉的潜在合作具有以下投资意义： ——此前市场担忧英特尔等竞争对手在特斯拉订单上分流台积电份额 ——合作落地意味着台积电在AI芯片代工领域的地位更加稳固 ：若特斯拉AI6芯片回归台积电，GUC（作为AI5设计合作伙伴）有望避免份额流失
评级：Overweight（超配） 目标价：NT$3,300（2027年6月） 估值方法 基于 反映强劲AI需求带动的营收增长以及更快的产能扩张
基本面展望 指标展望 先进制程需求 N3、N2及更早启动的A14需求强劲 A14量产时间 预计量产，贡献营收 毛利率 维持，N2稀释与N3需求及涨价平衡 长期毛利率 N2稀释趋缓后（2027末或2028初）有望 产能扩张 预计延续至的加速建设
摩根大通提示以下主要下行风险： ：若市场对AI capex增长可持续性产生质疑，可能压制台积电估值 ：若2026年下半年PC/智能手机需求弱于预期，可能拖累成熟制程需求及整体业绩 其他需关注的因素 与特斯拉/SPCX的合作，存在不确定性 美国产能扩张的资本开支强度可能影响短期利润率 地缘政治风险对台积电海外产能布局的潜在影响
总体总结
主题正文
- 核心观点：(1) 埃隆·马斯克透露特斯拉/SPCX正与台积电洽谈美国半导体产能合作，可能采用纯代工或合资模式（类似JSMC/ESMC），预计2030年及以后量产；
- (3) 合作驱动力来自强劲AI算力需求（SPCX算力售价达$20-30/瓦，投资回报率显著）以及竞争对手制程进展放缓信号；
- 美国本土晶圆产能不足一直是台积电与特斯拉扩大代工合作的主要瓶颈，此次合作有望打开新的增长空间
- SPCX（SpaceX）的算力售价达到**$20-30/瓦**，显示极高的资本回报率（ROIC）
- 四、对投资逻辑的影响
- ：若市场对AI capex增长可持续性产生质疑，可能压制台积电估值
- 美国产能扩张的资本开支强度可能影响短期利润率
- 地缘政治风险对台积电海外产能布局的潜在影响