GS Sales Note： Ronald Keung 团队今日将智谱（Z.AI）评级从中性上调至买入，基于 DCF 估值的 12 个月目标价调整为 1,560
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GS Sales Note：
Ronald Keung 团队今日将智谱（Z.AI）评级从中性上调至买入，基于 DCF 估值的 12 个月目标价调整为 1,560 港元（此前为 1,610 港元）。上调理由是商业化变现路径更加清晰，我们将 2026 年底 ARR 预测上调至 32 亿美元（此前高盛预测为 27 亿美元）。
智谱股价自 7 月以来已回调 70%（目前市值不足 400 亿美元，峰值时为 1,200 亿美元），我们认为当前风险回报比已变得有利——对应 2026 年底 ARR 的 12 倍市收率、2027 财年 ARR 的 10 倍（相比之下 MiniMax 为 9 倍/6 倍）。
根据我们的竞争定位框架，智谱仍是中国顶级 AI 模型公司之一，ARR 运行率在中国同业中排名第一，并且同时交付了前沿大模型和低成本高效益的 flash 小模型。
：我们将 2026 年底 ARR 预测从 27 亿美元上调至 32 亿美元（公司最新目标为 30 亿美元），驱动力是强劲的 token 需求，以及与中国及全球超大规模云厂商签订的新商务条款（2026 年 10 月起生效），这将创造一条高利润率的增量收入线。我们认为，智谱的数据飞轮和大幅扩张的算力储备，将推动 GLM 模型性能向下一代前沿水平提升，支撑其即将推出的 GLM-5.5 和 GLM-6 模型的规模化扩展。
总体总结
主题正文
- GS Sales Note：
- Ronald Keung 团队今日将智谱（Z.AI）评级从中性上调至买入，基于 DCF 估值的 12 个月目标价调整为 1,560 港元（此前为 1,610 港元）。
- 上调理由是商业化变现路径更加清晰，我们将 2026 年底 ARR 预测上调至 32 亿美元（此前高盛预测为 27 亿美元）。
- 智谱股价自 7 月以来已回调 70%（目前市值不足 400 亿美元，峰值时为 1,200 亿美元），我们认为当前风险回报比已变得有利——对应 2026 年底 ARR 的 12 倍市收率、2027 财年 ARR 的 10 倍（相比之下 MiniMax 为 9 倍/6 倍）。
- 根据我们的竞争定位框架，智谱仍是中国顶级 AI 模型公司之一，ARR 运行率在中国同业中排名第一，并且同时交付了前沿大模型和低成本高效益的 flash 小模型。
- ：我们将 2026 年底 ARR 预测从 27 亿美元上调至 32 亿美元（公司最新目标为 30 亿美元），驱动力是强劲的 token 需求，以及与中国及全球超大规模云厂商签订的新商务条款（2026 年 10 月起生效），这将创造一条高利润率的增量收入线。
- 我们认为，智谱的数据飞轮和大幅扩张的算力储备，将推动 GLM 模型性能向下一代前沿水平提升，支撑其即将推出的 GLM-5.5 和 GLM-6 模型的规模化扩展。