- 1）存储供需紧张态势将延续至2028年，远超此前预期，需求增长远超供给增长；2）MU已签署26份SCA（长期供应协议），覆盖2030年35%以上收入，并将视

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• 1）存储供需紧张态势将延续至2028年，远超此前预期，需求增长远超供给增长；2）MU已签署26份SCA（长期供应协议），覆盖2030年35%以上收入，并将视野扩展至2031年，预付款320亿美元、RPO达1500亿美元；3）HBM 2027年位元产能已基本售罄，ASP同比大涨54%，与常规DRAM毛利率差距持续收窄；4）MU上调FY27资本开支以加速洁净室建设，但供给增量有限，紧张格局难以缓解；5）MU将在2026年12月后通过股票回购向股东返还超额现金，JPM看好全部亚洲存储标的，短期更青睐SK海力士。

J.P. Morgan发布存储行业更新报告，基于美光（Micron, MU）4QFY26（截至2026年8月）的业绩与电话会内容，对全球DRAM/NAND/HBM市场进行了全面解读。报告核心结论： JPM对亚洲存储板块整体维持乐观，短期更偏好SK海力士（SKH）而非三星电子（SEC）。

一、供需格局：紧张确认至2028年，远未见平衡 MU管理层在电话会上明确表态： ：CY27/28维持低20%同比增长，NAND维持中20%同比增长 ：由于洁净室（cleanroom）严重短缺，需求增速远超供给增速 ：CY27-28E DRAM供给CAGR约+25% JPM认为，MU的指引与其自身模型高度一致，验证了存储"高景气更久"的判断。 二、长期供应协议（SCA）：订单延至2031年 MU披露了令人瞩目的SCA进展： 指标内容 已签署SCA数量 26份（上一季度为16份） 收入覆盖 至2030年覆盖>35%收入（管理层称保守） 产品范围 DRAM + NAND全覆盖 终端市场 AI超大规模客户、移动、PC、汽车 预付款 US$320亿（较上季220亿大幅提升） RPO US$1,500亿 定价框架 75%位元产出锁定定价，25%按市价协商 期限 部分协议延至2031年 ：相比之下，SEC（60%-70%产能）、SKH（~50% FY28位元）等的LTA覆盖率更高。JPM认为MU的35%覆盖率较为保守，可能反映其战略上更注重合约期限、盈利性、预付款组合等平衡。 三、HBM：2027售罄，价格暴涨，毛利差距收窄 HBM是本轮存储周期的核心驱动力： ，ASP同比显著上涨（JPMe：HBM综合ASP +54% y-y） （详见图4） ：HBM位元需求增长 +63% vs. 非HBM服务器DRAM +37% ：将从2025年的19%升至2028E的31% ：将采用TSMC代工基础die（base die），而非自研（与JPM此前判断一致） ：新价格将从CY27年初开始反映 四、资本开支：上调FY27，但供给增量有限 MU上调FY27资本开支，原因包括： 加速洁净室建设（目标是2028年末可用） 部分WFE（晶圆设备）前移以优化现有洁净室产出 ： DRAM资本强度 ，也是"更高更久"上行周期的间接证据。亚洲存储厂商（SEC/SKH）将在10月底财报会议上给出股东回报更新。 六、业绩回顾与股价表现 ： 营收：US$542亿（一致预期：US$515亿） EPS：US$33（一致预期：US$32） DRAM位元出货：中个位数环比增长 DRAM ASP：高十位数环比增长 NAND位元出货：+10%，ASP +30%环比 ： 营收：~US$615亿（vs. 一致预期US$560亿） 毛利率：86.25% EPS：US$38.2（vs. 一致预期US$36） ：过去1个月MU涨+14%，亚洲存储股在MU财报后普涨（SEC/SKH/Kioxia +3%/+3%/+6%）。

JPM对亚洲存储板块，理由包括： 供需紧张延续至2028年 订单可见度延伸至2031年 75%的CY27E位元产出已通过合约锁定 股东回报政策更新是潜在催化剂 ：SK海力士（SKH）> 三星电子（SEC） ：股东回报政策更优，TSR收益率更高 ：可能在10月财报中暗示更强股东回报（如上调FCF池或新增回购）

JPM预计亚洲存储厂商在10月底Q3财报季中将整体呼应MU的积极指引，。

：HBM及AI服务器需求若放缓，将冲击存储超级周期逻辑 ：中国存储厂商（如YMTC、CXMT）技术追赶速度可能快于预期，2027年起可能形成有效供给 ：PC/移动等非AI应用持续负增长（JPMe预测PC/mobile位元需求-3%至-20%），若消费电子需求进一步恶化，将部分抵消AI需求 ：超大规模客户订单若发生变化，影响SCA执行 ：CHIPS法案相关条款及中美科技博弈可能影响产能扩张和出口管制 ：尽管合约已锁定75%位元产出，剩余25%按市价协商仍存在波动 ：1-gamma和G9节点若良率不及预期，将影响产能爬坡节奏 ：新厂建设（特别是日本广岛、纽约）若延迟，将影响CY28末及以后的供给增量

总体总结

主题正文

1. • 1）存储供需紧张态势将延续至2028年，远超此前预期，需求增长远超供给增长；
2. 2）MU已签署26份SCA（长期供应协议），覆盖2030年35%以上收入，并将视野扩展至2031年，预付款320亿美元、RPO达1500亿美元；
3. J.P. Morgan发布存储行业更新报告，基于美光（Micron, MU）4QFY26（截至2026年8月）的业绩与电话会内容，对全球DRAM/NAND/HBM市场进行了全面解读。
4. 报告核心结论： JPM对亚洲存储板块整体维持乐观，短期更偏好SK海力士（SKH）而非三星电子（SEC）。
5. ：HBM位元需求增长 +63% vs. 非HBM服务器DRAM +37%
6. ：PC/移动等非AI应用持续负增长（JPMe预测PC/mobile位元需求-3%至-20%），若消费电子需求进一步恶化，将部分抵消AI需求
7. ：超大规模客户订单若发生变化，影响SCA执行
8. ：新厂建设（特别是日本广岛、纽约）若延迟，将影响CY28末及以后的供给增量