- MS于9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，持续推荐Advantest为首选，同时看好Tokyo Electron和SCREEN的7-9月业绩表
- 序号：031
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- MS于9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，持续推荐Advantest为首选，同时看好Tokyo Electron和SCREEN的7-9月业绩表现，认为DISCO在业绩前具有吸引力的风险收益比。投资者对SPE基本面整体仍持正面态度，Advantest和KOKUSAI被频繁提及为做多标的，DISCO、Lasertec和Tokyo Electron则是投资者更倾向于减仓的标的。尽管Q2对台销售可能出现环比下降（受GPU周期季节性影响），但韩国和中国大陆需求强劲增长，且随着ASIC及其他客户量增加，2026年季节性影响将减弱。SCREEN Q1毛利率下滑主要源于营收下降，Q2有望随营收恢复反弹至28%。
摩根士丹利于2025年9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，就日本半导体生产设备（SPE）板块进行了深度交流。本次路演反馈的核心要点包括： ：持续推荐 为板块Top Pick，同时看好 和 在7-9月（Q2）业绩发布前的表现 ： 在业绩发布前具有吸引力的风险收益比 ：投资者对SPE基本面整体仍持正面态度，板块情绪一旦改善，股价有望强劲反弹 ：Advantest和KOKUSAI被频繁提及为做多标的；DISCO、Lasertec和Tokyo Electron则是投资者更倾向于减仓的标的
一、投资者整体情绪与板块前景 MS在路演中发现，投资者对SPE板块的基本面，但对7月以来的估值修正及近期股价对业绩的反应存在困惑。部分投资者预期，一旦情绪改善，SPE股价将强劲反弹，表明该板块的投资关注度依然较高。 二、Advantest（6857.T）：首选标的，但需关注季节性 ： 大多数投资者认同MS的看多观点，但担心 台湾进口数据显示马来西亚对台半导体测试设备出口在8月前3MMA同比下降2%，市场对Q2业绩存在下行风险担忧 ：历史上，马来西亚对台半导体测试设备出口在领先GPU厂商新一代产品量产爬坡期间呈上升趋势，在产品发布前后暂时下滑。随着Rubin预计在2026年下半年推出， ： SEAJ数据显示，日本制造测试设备7-8月累计销售额为去年同期的，已超过去年7-9月总额的115% Q1销售额同比增长39%至¥3,675亿，超出市场一致预期¥3,360亿 是环比和同比增长的最大贡献者，其次是 韩国半导体测试设备进口在8月前3MMA同比增长，中国大陆增长 ：随着ASIC及其他非领先GPU客户量增加，季节性模式将，Advantest的产能展望更新可能推动一致预期盈利进一步上修 三、Tokyo Electron（8035.T）：买方预期不过度乐观 卖方一致预期全年营业利润约为**¥1万亿**，MS预测为**¥1.1万亿** MS对TEL保持看多立场，因公司将在Q2业绩时提供 买方预期并不过度乐观，进一步强化MS的看多立场 四、SCREEN Holdings（7735.T）：Q1毛利率下滑无需过度担忧 市场对Q2业绩预期仍偏低 SPE板块在Q4（1-3月）达到后，情绪在Q1（4-6月）急剧下滑至 MS认为Q1毛利率下降主要源于，并非固定成本异常增加或边际利润率恶化 MS预计SPE板块Q2毛利率将，与公司指引基本一致 管理层对Q2确认延迟项目的收入确认有强烈信心 部分原计划在4-6月完成的项目因客户验收未能及时完成而，为Q2销售提供额外支撑 五、DISCO（6146.T）：缺乏近期催化剂 投资者认为仍是主要担忧 近期股价回调吸引了一些投资者兴趣，但先进封装应用的收入机会仍难以量化 ，市场对近期股价反弹的预期有限
公司代码估值方法F3/28e EPS目标P/E
6146.T 2021年4-12月平均远期P/E ¥2,477 略低于30x
6857.T 2021年4-12月平均远期P/E ¥1,591 略低于30x
7735.T 参考Ebara重估 ¥946 22x
8035.T 2021年4-12月平均远期P/E ¥547 24-25x
DISCO 上行风险 新兴先进封装技术出现 边缘AI相关先进封装需求更强 SiC和功率半导体需求恢复 DISCO 下行风险 AI半导体投资急剧放缓 消费需求疲软 Advantest 上行风险 生成式AI SoC测试仪需求超预期扩张 CPO测试业务机会扩张 Advantest 下行风险 AI半导体投资停滞 在生成式AI SoC和HBM测试仪市场份额流失 SCREEN 上行风险 AI基础设施投资加速 跟随同行更积极的提价 Intel和TeraFab投资提前实现 SCREEN 下行风险 对华出口管制收紧 技术创新大幅降低AI推理的内存使用 Tokyo Electron 上行风险 Intel和TeraFab资本支出提前实现 NAND在AI推理中的应用扩张及绿地投资加速 低温蚀刻设备量产采用提前启动 Tokyo Electron 下行风险 对华出口管制收紧 因采用干法抗蚀剂技术导致涂布显影设备市场萎缩 技术创新大幅降低AI推理的内存使用
总体总结
主题正文
-
- MS于9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，持续推荐Advantest为首选，同时看好Tokyo Electron和SCREEN的7-9月业绩表现，认为DISCO在业绩前具有吸引力的风险收益比。
- 投资者对SPE基本面整体仍持正面态度，Advantest和KOKUSAI被频繁提及为做多标的，DISCO、Lasertec和Tokyo Electron则是投资者更倾向于减仓的标的。
- 尽管Q2对台销售可能出现环比下降（受GPU周期季节性影响），但韩国和中国大陆需求强劲增长，且随着ASIC及其他客户量增加，2026年季节性影响将减弱。
- 摩根士丹利于2025年9月28日至10月2日走访香港和新加坡机构投资者，就日本半导体生产设备（SPE）板块进行了深度交流。
- ：投资者对SPE基本面整体仍持正面态度，板块情绪一旦改善，股价有望强劲反弹
- 部分投资者预期，一旦情绪改善，SPE股价将强劲反弹，表明该板块的投资关注度依然较高。
- 台湾进口数据显示马来西亚对台半导体测试设备出口在8月前3MMA同比下降2%，市场对Q2业绩存在下行风险担忧
- MS认为Q1毛利率下降主要源于，并非固定成本异常增加或边际利润率恶化