- 摩根大通维持对礼来（LLY）的Overweight评级。肥胖药物市场持续高速增长，过去4周TRx同比增长约89%、净增约63万，主要由Zepbound驱动（

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• 摩根大通维持对礼来（LLY）的Overweight评级。肥胖药物市场持续高速增长，过去4周TRx同比增长约89%、净增约63万，主要由Zepbound驱动（贡献约55%的市场增量）。Medicare覆盖自7月1日上线后，Zepbound Kwikpen处方快速攀升，截至9/25当周TRx约23.9万。口服GLP-1（Wegovy口服版及Foundayo）被定位为品类扩展而非替代，约80%口服处方来自新患者群体，对Zepbound的放量影响有限。Foundayo起步较oral Wegovy偏弱，预期3Q加强推广后处方将稳步攀升。低剂量NRx数据显示Zepbound在过去4周占据注射剂市场新启动用药约75%的份额，进一步强化其市场领导地位。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月2日发布礼来公司（Eli Lilly, LLY）的肥胖症处方追踪报告，维持**Overweight（超配）**评级。报告核心结论是： 报告围绕投资者关注的四大议题展开： ——7月1日覆盖落地后，Zepbound Kwikpen处方快速增长； ——整体为"品类扩展"，对Zepbound影响有限； ——前期偏弱，3Q加强推广后值得关注； ——Zepbound贡献了约55%的市场YoY增量。

一、市场整体规模与增长 根据IQVIA数据，截至2026年9月25日的过去4周，肥胖药物市场每周总处方量（TRx）同比增长约，净增长约。这一惊人增速主要由Zepbound驱动： ，贡献每周+34.5万张处方增量，占整个市场YoY增量的。 ，市场份额约37%。 从季度数据看（Figure 2），3Q26整个GLP-1肥胖市场TRx已达张，较4Q25的762,221张增长近，市场扩张斜率极为陡峭。 二、Zepbound的市场领导力

1. 产品结构分布（Figure 6、8、9） Zepbound拥有三种给药形式： 形式9/25当周TRx同比定位 SubQ（皮下注射笔） 392,076 +25% 传统主力 Kwikpen（Medicare渠道） 238,643 +115% Medicare放量 Vial（瓶装） 174,962 +35% 高剂量/成本敏感用户 Kwikpen同比+115%，凸显。截至9/25当周TRx已达约23.9万（vs 6月均值约7.4万），呈翻倍式增长。
2. 新患者启动（Low-Dose NRx） Figure 4、5显示，在新启动用药的NRx指标上，。这意味着不仅在存量市场，新患者"心头好"也明显倾向于Zepbound。 三、口服GLP-1：品类扩展而非替代 这是投资者最关心的"狼来了"故事。摩根大通的判断非常明确：

：礼来和诺和诺德均表示约80%的口服TRx来自"new-to-class"（此前未使用过GLP-1类药物），即增量市场； ：从低剂量NRx来看，注射剂的新患者增长未被口服剂蚕食； ：截至9/25当周TRx约18.2万，环比持续增长； ：在耐受性和疗效上仍被视作行业最优。 五、Foundayo的爬坡观察 作为礼来的口服GLP-1产品，Foundayo上市进度相对： 截至9/25当周TRx约6.4万张（vs oral Wegovy的18.2万）； 2Q26平均季度TRx仅约1.4万，3Q26升至约4.1万； 摩根大通认为主要原因在于——线性电视广告于6月才启动，3Q26起才进入全面推广阶段； 预期随着医生和消费者认知度增强，TRx将稳步上行。 六、Medicare渠道详解 7月1日Medicare覆盖肥胖药物上线后，摩根大通强调其""： 无需逐步尝试替代疗法（no step-edits）； 无事前授权（no prior authorization, PAs）； 自付费用仅$50。 通过Kwikpen处方数据可以。摩根大通预计未来几周至几个月内将完成快速渗透。

：Overweight（超配） ：$1,157.08（2026年9月30日收盘价） ：LLY US（纽交所） 摩根大通未在本报告中明确更新目标价，但从核心数据看，维持超配的逻辑包括： ：Zepbound贡献55%市场增长，低剂量NRx占比75%； ：Kwikpen同比+115%； ：随着推广增强，TRx有望加速； ：整体市场仍处于高速扩张期。

：若3Q加强推广后TRx增速仍弱于预期，可能拖累礼来整体增速； ：诺和诺德oral Wegovy已建立先发优势，礼来需要在差异化（耐受性、定价）上做出应对； ：虽然覆盖质量高，但实际放量节奏仍需观察后续季度数据； ：全球范围内多家药企正在开发口服GLP-1，未来竞争格局可能进一步加剧； ：美国药品定价政策变动可能影响利润空间，特别是Medicare渠道$50共付价设定可能成为未来定价天花板参考； ：Zepbound Kwikpen、Vial等多产品线快速放量可能面临产能限制。

总体总结

主题正文

1. 肥胖药物市场持续高速增长，过去4周TRx同比增长约89%、净增约63万，主要由Zepbound驱动（贡献约55%的市场增量）。
2. 口服GLP-1（Wegovy口服版及Foundayo）被定位为品类扩展而非替代，约80%口服处方来自新患者群体，对Zepbound的放量影响有限。
3. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月2日发布礼来公司（Eli Lilly, LLY）的肥胖症处方追踪报告，维持**Overweight（超配）**评级。
4. 根据IQVIA数据，截至2026年9月25日的过去4周，肥胖药物市场每周总处方量（TRx）同比增长约，净增长约。
5. 从季度数据看（Figure 2），3Q26整个GLP-1肥胖市场TRx已达张，较4Q25的762,221张增长近，市场扩张斜率极为陡峭。
6. 截至9/25当周TRx已达约23.9万（vs 6月均值约7.4万），呈翻倍式增长。
7. 摩根大通认为主要原因在于——线性电视广告于6月才启动，3Q26起才进入全面推广阶段；
8. ：美国药品定价政策变动可能影响利润空间，特别是Medicare渠道$50共付价设定可能成为未来定价天花板参考；