思维纪要社 2026-05-25 总体信息

这里按知识星球的方式展示：左边放主题信息，右边单独放研报；没抓到的字段不显示。

台湾的小作文 ⚙️ CoWoS/CPO/封测/材料 🏭 台积电与 CPO：今年研发支出将首次超过 100 亿美元，5 月营收预计超过新台币 4200 亿元；高盛把光通信网络视为下一大 AI 基础设施趋势，市场规模预计从 2026 年 150 亿美元增至 2028 年 1540 亿美元。台积电 COUPE CPO 把光连接引入封装内部，功耗降低 30%-40%。

中泰电子 | AIPCB最紧缺核心工艺 - msap专家交流会议纪要 会议要点 PCB核心工艺对比

华为τ定律核心数据：晶体管密度与系统集成度实现代际跨越 晶体管密度跃升：华为在不依赖EUV光刻条件下，实现晶体管密度从 1.55亿个/mm² 提升至 约4亿个/mm²，性能对标英特尔18A或台积电N3P略高水平，相当于领先 至少三代 制程节点。 系统集成度提升100倍：通过Unified Bus、HighVein光引擎及3D Folding封装，实现多机柜AI集群表现为 一台单一机器，硬件集成度提升 100倍。

‼️再次强Call【汉钟精机】 今天受传闻影响回调，做个更新： 大客户端不管是螺杆还是磁浮离心都是汉钟独供！ 汉钟是唯一有机会替代丹弗斯的磁浮离心品牌（产品已经完成美国市场准入+在美国有产能准备）！ 丹弗斯产能不够，排产时间太长，北美对磁浮离心需求增加有利于汉钟的市占率提升。

【国盛计算机臻选】全球燃机供需缺口持续扩大，国产出海逻辑全面强化 全球CSP燃气轮机投资持续加码。 🔥SpaceX：5月20日发布IPO备案文件，三年内投入超过28亿美元采购燃气轮机；

华为发布韬定律，重视玻璃基板产业趋势加速【中泰建材&化工|孙颖团队】 华为提出“时间缩微”，先进封装材料体系迎来升级 今日，华为正式发布“韬定律”，提出通过“时间缩微”与逻辑折叠持续提升系统性能。在先进制程逼近物理极限背景下，AI芯片性能提升路径正从“单纯制程微缩”转向“先进封装+材料升级”。Chiplet、HBM、2.5D/3D封装重要性持续提升。 封装底层材料的重要性持续提升。 玻璃基板是下一代先进封装核心方向之一

【国金计算机&科技】华为提出“韬(τ)定律”，AI时代半导体产业竞争逻辑进一步演进 一、 2026国际电路与系统研讨会（ISCAS）期间，华为董事、半导体业务部总裁何庭波正式提出“韬（τ）定律”。核心思想是：在传统摩尔定律逐渐逼近物理极限背景下，未来半导体性能提升除了依赖先进制程之外，还需要通过“时间缩微”降低系统时延、缩短信号传播路径、提升系统级协同效率，从而持续提升有效算力与晶体管密度。 二、 3D堆叠与逻辑折叠有望成为重要方向

我们第三篇PCB半导体化【】的报告，很多领导还不理解半导体化的深刻含义： 1）价值量急剧扩张，vera rubin是233%，rubin ultra我们相信是一个更恐怖的速度。从年初22/26超多层直接到年底一百大几十层高阶HDI。（中间伴随MSAP、LPU、COWOP等） 2）设计、量产难度大幅度上升，客户研发阶段集中化。整个方案更加系统化，很多细节堪比IC设计，客户主研发会收缩（扩散会浪费精力，实现＞性价比）

📢Ample Electronic 表示 AI 需求正在提振 MLCC 相关被动元件。 📊MLCC 原材料台湾供应商 Ample Electronic 指出，在 AI 需求持续扩大的背景下，MLCC 及相关被动元件市场动能持续强劲，订单增长的同时客户也在同步回补库存。 📈部分客户已不满足于单纯确保库存，而是签订长期原材料供应协议，公司对 2026 年下半年的行业状况给出了乐观展望。

🛒 ​ 📉 拼多多与电商 GMV：当月线上 GMV 降至接近持平，线上商品销售和整体社零均仅增长 ，低于高盛和一致预期的 。高盛将 2026E 行业线上 GMV/包裹量增速下调至 ，说明平台交易量压力已从可选消费传导到履约链条。

📱 ​ ❄ 家电内需：4 月国家统计局家用电器和音像器材类零售额同比下降 ，较 3 月同比下降 进一步走弱；空调厂家总出货量同比下降 ，其中内销同比下降 、出口同比下降 。618 将成为检验提价后需求韧性的关键窗口。

⚙️ ​ 🏭 台积电与 CPO：今年研发支出将首次超过 ，5 月营收预计超过新台币 ；高盛把光通信网络视为下一大 AI 基础设施趋势，市场规模预计从 2026 年 增至 2028 年 。台积电 COUPE CPO 把光连接引入封装内部，功耗降低 。

💡Tau 缩放定律看起来与 Jensen 一直所说的 “极致协同设计” 没什么不同，都是通过软件改进、先进封装以及全栈优化来实现。 📌它完全可以被称为 “因为我们无法获得更好的晶体管，所以从其他方面挤出性能” 定律 —— 不过 tau 缩放说起来更简短。

💾某存储公司 CEO 表示，这次存储芯片短缺是结构性的，并非普通的周期性紧缩。 🔑关键原因在于 AI 需求正在吸收大量存储产能，主要通过高带宽内存，而高带宽内存消耗的晶圆产能远高于标准 DRAM。 📈随着存储设备将其他产能转向高带宽内存，DDR4、DDR5、车规 DRAM、智能手机、网络设备及其他细分市场的供应都变得更紧张。

💻 想看更多请加V：xian20210130 ​ 🧠 算力 GPU/ASIC：英伟达供应链方面，摩根士丹利估算 Vera Rubin VR200 NVL72 单台 BOM 为 ，高于 Blackwell GB300 NVL72 的 ；每套 Vera Rubin 系统接近 ，需要 协调，边际意义在于整机、PCB、光互连和电力约束同步放大。

🧠 ​ 🏭 美光与 DRAM 供给：存储短缺是“结构性”而非普通周期挤压；HBM 吸收更多晶圆产能，挤压 DDR4、DDR5、车规 DRAM、手机和网络设备供应。新增有效供给即便考虑爱达荷、弗吉尼亚和纽约投资，也要到 2028 年前后，短缺可能贯穿 。

🔌AI 数据中心向 800V 高压直流电源架构的转型正在加速，推动功率半导体需求激增。 📈受此带动，台湾引线框架制造商顺德工业与界霖科技的出货量持续攀升，两家公司预计 2026 年营收均将实现两位数增长。 📊引线框架供应商指出，近几个月 AI 服务器电源管理系统需求大幅上升，来自英飞凌、意法半导体等全球 IDM 客户的订单也在扩大。

💾 ​ 🤖 Codex computer use：用户可以让 Codex 通过 computer use 取消不再需要的订阅，投资含义不是短期收入，而是 AI agent 从对话生成进入真实网页操作，价值指标会从回答质量变成任务完成率、授权边界和节省时间。

📊臻鼎科技——AI 上行空间持续，维持买入评级，目标价新台币 633 元 📌看好 AI PCB / 基板市场份额增长：在英伟达订单中占约 20% 份额，自 6 月下旬起爬坡。 📈自 2026 年第一季度起开始为谷歌供货 mSAP，定价强劲，2026 年第一季度上涨约 30%。

📈股市上涨让美国资产持有者变得空前富有。 📊美国家庭持有的股票价值已升至创纪录的 57.7 万亿美元，自 2020 年以来增长了 156%。 📌这一数目目前约占地产总价值的 9.8 万亿美元，即 20%，为有记录以来的最大差距。

🔌嵌入式基板引发 AI 芯片关注，封装技术走向战略核心 📈英伟达、AMD 和英特尔等主要厂商对嵌入式基板的兴趣日益浓厚，预示着 AI 数据中心供应链可能发生转变。 ✅该技术可改善高性能芯片的信号完整性和电源稳定性。

🤝英伟达的黄仁勋本周将在台湾举办一场 “万亿级” 供应商盛宴，而据报道，AMD 已与关键合作伙伴会面，其 Zen 7 CPU 据称将采用台积电的 A14 工艺，并考虑采用 Powertech 的先进封装。 📊AMD 2026 年核心产品为 CPU（Venice，台积电 2nm）、GPU（MI400，台积电 2nm），下一代路线图为 CPU（Zen 7，2027-2028 年）、GPU（MI500，2027 年），潜在供应商为代工厂台积电（A14），先进封装为台积电 CoWoS-L、Powertech 的 Elevated Fan-out Bridge，…

📈据媒体报道，富士康已拿下英伟达全部三大 AI 服务器平台的订单，预计将推动其 2026 年下半年营收大幅增长，尤其是摩根士丹利估算 Vera Rubin 服务器的材料成本为每台 780 万美元，高于 Blackwell 服务器的 399 万美元。 📌这三大平台为：Vera Rubin NVL72、HGX Rubin NVL8、MGX 模块化服务器。

📊联电：多重利好叠加供给收缩，重申买进，目标价微调至新台币 135 元 📌看好联电及二线晶圆代工，尽管近期股价已走强。 📈产能利用率攀升：受 HV/BCD、DDIC、CIS、interposer 等领域强劲需求推动，预计产能利用率将在 2026 年第四季度达到 90% 以上。

💡据报道，业界正在讨论新的 GPU - 高带宽内存架构，探索采用分离式封装以支持数倍于当前的内存容量。可能的实现手段：光互联。

📈据媒体报道，台湾印刷电路板制造商今年资本支出总额将达新台币 1500 亿至 2000 亿元，由臻鼎科技领衔。 📌臻鼎科技资本支出新台币 800 亿元，高于此前指引的新台币 500 亿元。 📌欣兴电子资本支出从新台币 254 亿元增至新台币 340 亿元。

📈AI 服务器需求收紧被动元件供应，推升台系供应商份额 📌被动元件分销商日电指出，AI 服务器及其配套电源系统需求的增长，正迅速拉长高规格 MLCC、大型铝电解电容及混合型铝电解电容的交货周期。 📊常规交货周期已从此前的 1.5 至 2 个月延长至 3 至 4 个月，部分料号的等待时间甚至远超这一水平。

📊据媒体报道，AI 数据中心的光数据传输革命预计将惠及台积电、FOCI Fiber A 和 MSSCORPS 的需求。 📌其驱动力来自将整座光通信网络串联起来支撑大型 AI 基础设施趋势，并预计该市场将从 2026 年的 150 亿美元增长至 2028 年的 1540 亿美元。 🔌台积电的 COUPE CPO 技术正是为这种数据传输的爆发式增长而设计，它将光学连接直接引入芯片封装内部，取代可插拔光收发器，并将数据传输功耗降低 30%-40%。

🔥【开源电子】英杰电气：收购开物智能扩产半导体设备零部件SAM，维持重点推荐！ 事件：今日公司发布公告称控股子公司英杰晨晖拟增资换股全资收购开物智能，以今年1-3月利润（144万）线性推算全年，收购对价（4609万）对应PE约为32倍。 收购标的专注高端干式真空泵及真空零部件

【帝奥微】新料号在大客户中验证导入ing，光模块芯片进展顺利，看翻倍空间！ 🚀最新更新： 公司一颗料正在国内大客户中验证导入，若进展顺利，有望获得大客户订单。随着公司客户关系的不断加深+产品料号的不断开发，未来其他料号有望在大客户产品中持续突破和放量！ [太阳] coherent三颗料短时间内已获客户具体订单、进展迅速，公司七颗料在coherent拿到code并送样，目前三颗料已拿到具体订单，产品竞争力强，短时间内获得客户订单。未来将继续送样更高价值量的AFE， 单光模块产品价值量有望达到10美金。

天风通信 | 金刚石板块持续推荐：韬定律下的终极散热材料有望落地加速，底部持续推荐 💎今天金刚石板块接续上周五态势持续上涨，力量钻石+15%、四方达+14%、惠丰钻石+11%…。边际变化上，华为提出韬定律，强调“逻辑折叠”，但晶体管3D密度提升将带来更高散热需求，金刚石等散热材料落地或将加速。 💎我们2月底部推荐金刚石板块，强调散热产品进展加速。并在近期前瞻组织了金刚石全产业链调研，产业进展超出我们预期，公司笔记欢迎联系我们。

【鼎龙股份】CMP抛光液再次取得重大进展 1、近期获得国内某头部逻辑芯片客户颁发的“优秀供应商”奖项，表彰在高介电金属栅极和铜制程CMP抛光液产品的稳定供应与配套服务方面的突出表现。HKMG氧化铝抛光液是先进制程核心耗材，公司成功打破海外垄断，实现3年稳定批量供应。 2、铜阻挡层抛光液成功获得新客户批量订单，进一步完善了公司的铜制程产品矩阵布局。

【华为τ定律EDA及半导体材料影响点评】国金电子 💡EDA方面：逻辑堆叠对布局布线及多物理场仿真等点工具提出了较高要求。上市公司中， 华大九天 提供了3DIC设计验证全流程平台，3DIC物理验证平台支持2.5D/3D异构集成封装设计，并引进了电磁场仿真技术。 概伦电子 通过投资鸿芯微纳切入3DIC布局布线工具，近期市场预期ip并购渐进。 💡材料方面：逻辑堆叠主要利好和先进封装相关材料，对TSV（硅通孔）工艺提出了更高的深宽比、更小的线宽和更严格的均匀性要求。

[太阳]【国金计算机&科技】德才股份：获火山引擎2000万/月的信控额度，Agent业务进入放量周期 事件： 2026年5月25日，公司、奇想无限与火山引擎签订了《》， 合同约定基于奇想无限与火山引擎签订的《AI视频模型服务订购协议》，奇想无限应当按照合作协议约定按时足额向火山引擎支付相应的费用，火山引擎提供给奇想无限2,000.00万元信控额度，账期30天，奇想无限按实际消耗金额支付费用。 进一步验证火山引擎与奇想无限紧密战略合作关系、Agent/AI漫剧业务规模化落地在即

🧲中芯国际：强Call并抱紧！0526 想看更多请加V：xian20210130 【核心观点】 韬(τ)定律打开了中国先进制程的上限；

德龙激光：3D堆叠封装多环节深度受益，重视又一个激光平台型企业！ [礼物]华为τ定律实现突破摩尔定律和高精度光刻封锁的核心在于3D堆叠，而3D堆叠的工艺核心增量主要有超薄晶圆处理（各层级堆叠晶圆需要更薄且无损切割）、硅通孔TSV（需要刻蚀高深宽比的垂直通孔）、高精度键合/解键合（各层器件键合及解除键合）等。相比传统封装，堆叠工艺对精度、均匀性的要求显著提升，而激光设备凭借高精度、高一致性的工艺特性，将在先进封装中具备极强弹性。而德龙激光在相关增量环节都有卡位布局—— 1、超薄晶圆处理/激光切割：唯一国产替代

韬定律新材料-梳理： 芯碁微装（封测） 方邦股份（载体铜箔）

[红包]浙商机械 邱世梁|王华君【恒立液压】 工程机械景气度持续向上，机器人/工业丝杠开始放量！ 一、工程机械景气度向上，公司排产旺盛

#英华汇·高端对话# 寻找AI时代的超级成长 260525.mp3 总结失败：内部错误

建信基金 年中投资机会解析 260525.mp3 总结失败：内部错误

华安基金【黄金E点通】美联储纪要分歧加剧，风险还是机会？ 260525.mp3 总结失败：内部错误 半导体的轮动节奏 260525.mp3

银华基金 指点迷津第215期：算电协同催生储能刚需，新能源电池迎来拐点. 260525.mp3 总结失败：内部错误 长城基金 寻找科技分化下的景气主线 260525.mp3

四川路桥[600039.SH]2025年度暨2026第一季度业绩说明会 260525.mp3 总结失败：内部错误 湘财每周一谈（银轮股份、中控技术） 260525.mp3

维持买入评级，核心驱动包括：(1) AI服务器及交换机PCB规格升级；(2) 光模块PCB向800G/1.6T高速产品迁移；(3) BT载板受存储器需求拉动；(4) ABF业务利用率提升带动复苏。公司宣布MLPCB扩产新资本开支计划，预计从2027年起逐步贡献收入。上调12个月目标价至450元（原394元），基于2027年EPS和36.9倍PE。 高盛重申对深南电路（002916.SZ）的评级，认为公司拥有多重增长引擎支撑业绩持续高增。主要看点包括： ：AI算力需求推动PCB向更高层数、更高频率演进。

本周MSCI中国和沪深300指数分别下跌2.3%和0.3%，而科创50指数逆势上涨6%。4月经济活动数据普遍低于预期，但高盛认为无需过度担忧。南向资金本周流出17亿美元，但年初至今仍净流入350亿美元。高盛A-H股轮动模型显示，H股未来三个月可能小幅跑赢A股。行业配置上，高盛超配材料、科技硬件、零售和媒体娱乐，低配房地产、电信服务和食品饮料。 高盛（Goldman Sachs）在本期周报中，对近期中国市场的表现进行了全面梳理，核心观点可概括为： ：本周（截至5月22日）中国股市整体呈现盘整态势，大盘指数（MSCI中国、沪深300）小幅下跌，但以科技股为…

UX IC管理层看好EIC需求增长，正在开发100G/200G EIC以支持400G/800G/1.6T光模块，并从传统电信市场向数据中心及边缘设备扩展。公司在中国10G及以下市场占据领先地位，预计AI驱动的高速产品将带来增长。对光通信供应链（Eoptolink、TFC Optical等）传递积极信号。 高盛（Goldman Sachs）近期组织了UX IC（688807.SS）管理层交流，核心观点如下： UX IC正加速布局数据中心领域，重点开发，分别对应400G和800G/1.6T光模块。

花旗泛亚会议2026中国科技核心要点：1）折叠屏旗舰手机是2026/27年苹果产业链关键升级，驱动盖板玻璃、钛合金中框等组件升级；2）AI边缘设备（目标千万级出货）机会显现，镜头与立讯精密有望受益；3）AI眼镜（带显示）2027-29年确定性订单签署，康耐特光学锁定出货与定价；4）半导体设备、CIS、模拟芯片受AI需求拉动复苏，ASMPT各业务线订单能见度3-6个月；5）数据中心铜互联、光模块800G/1.6T、散热及电源产品需求旺盛，立讯通信业务预计2027年贡献约30%利润；6）AI软件从项目制转向代币/订阅模式，收入快速增长并改善利润率。报告推荐…

摩根士丹利上调2026年全球WFE（晶圆厂设备）市场增速预期至15%-27%，主要受DRAM和NAND强劲需求驱动。日本半导体设备商（东京电子、KOKUSAI、SCREEN等）业绩指引上调，DRAM增长尤为突出（30%+），NAND增长40%。中国进口增速放缓，但全球逻辑/代工增长10%-15%。估值方面，多数日本设备股PE在18-40倍之间，存在进一步上行空间。 摩根士丹利发布日本半导体设备行业专题报告，认为全球WFE（晶圆厂设备）市场正经历明显的周期上行，。核心驱动力来自存储芯片（DRAM、NAND）的强势扩产，以及逻辑/代工领域的稳健增长。报告覆…

下午其实没有微盘股的拖累，科技强度就很明显了。微盘股主要是量化控盘，后面要重点加入观察当中。 如果是主升中后期，出现微盘股持续回落和科技背离，此时是需要非常谨慎的。因为此时AI科技可能也有调整需求。 而当下，AI科技处于主升初期，并且阵型完备，只要不是单边恐慌杀跌，微盘股的背离对其影响相对小。

【0525 大事件】继续，资讯： 昨天华为在上海发布韬定律，这是我国第一次在全球半导体领域提出产业指导新原则。不明觉厉，到底是啥？我请教了一个半导体行业的读者，通俗解读如下： ?

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【0525 大事件】不要偷懒 绝不能偷懒 华为τ缩放理论 从“缩尺寸”到“压时间”

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【今日投资舆情热点】 1）芯片：华为发表“韬（τ）定律” 半导体技术实现新突破，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。 2）电力：国家发改委与国家能源局发布多用户绿电直连政策，并优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。

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【摩根大通：预计标普500指数未来一年内将突破9000点 AI超级周期或比想象更牛】财联社5月25日电，摩根大通分析师在最新报告重表示，预计标普500指数在未来一年内将突破9000点，这意味着较当前水平上涨22%。摩根大通全球投资策略师克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）等人在最新报告中指出，尽管目前市场上，仍存在对美国通货膨胀和伊朗战争的普遍担忧，但若人工智能超级周期的规模超出市场此前的预期，那么市场总体的上涨趋势仍有可能持续。

垂直供电电感三剑客：龙磁科技 铂科新材 麦捷科技

【上纬新材工商信息新增人工智能硬件研发销售等经营范围】记者注意到，根据企查查信息，近日上纬新材变更了经营范围，新增电子产品销售；人工智能硬件销售;智能家庭消费设备制造；智能家庭消费设备销售；软件开发；软件销售；人工智能基础资源与技术平台；人工智能公共服务平台技术咨询服务；人工智能应用软件开发；机械零件、零部件销售;计算机软硬件及辅助设备零售；电子、机械设备维护(不含特种设备)；互联网销售(除销售需要许可的商品)。 此前，该公司管理层面现核心调整：原董事长、法定代表人蔡朝阳卸任，田华接任法定代表人，“稚晖君” 彭志辉正式出任董事长一职。（科创板日报）

【伊朗媒体：伊美双方均未在协议草案中就核问题作出任何承诺】伊朗学生通讯社25日援引伊朗高级外交官的话报道称，在伊朗与美国达成的初步协议草案中，双方均未就核问题和高丰度浓缩铀问题作出任何承诺。（新华社）

【gs能源】焦煤开盘如期一字板，截至午盘，JM09封板依旧高达13.3W手！ 如我们昨晚所说，市场对本次事故带来的影响有极大的预期差，实质影响将远超市场预期！ 市场目前关注的仍是有多少矿会停、停多久？——昨日我们已经说过“不会一刀切，停产时间不会长”

20260525更新数据 中信icon 中证500检控659净空6466

【5月25日收盘解读】 三大指数探底回升，创业板指大涨超2%，科创50指数盘中大涨超6%。沪深两市成交额3.21万亿，较上一个交易日放量3024亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场超百股涨停，黄白线分化明显，权重股表现较强。 硬科技产业链独领风骚，其余板块跟风补涨。早盘金融地产脉冲拉升，随后资金迅速回流科技主线，半导体、光模块、机器人概念轮番上攻。当前市场呈现明显的三级梯队：上游设备材料受国产替代政策催化，但估值已处高位，内部分化加剧；中游晶圆制造承接增量资金，成为资金主攻方向，正处于趋势加速段；下游应用端包括机器人、智能驾驶等，成为板块内部轮动的重要…

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📰 📊 市场指数表现： 上证 50：+1.55%

给领导汇报下这几天在苏试试验的调研情况： 1️⃣ 半导体检测：绑定头部客户，国产替代加速放量 核心客户壁垒：公司半导体检测业务第一大客户为 华为海思，已成为 2026 年华为半导体测试业务第一供应商；同时覆盖 寒武纪、阿里平头哥、摩尔线程等国内头部芯片设计企业，客户结构优质且集中；

【东北汽车重要观点汇报】-0525 碳化硅产业专家核心观点汇报，核心结论：随着AI服务器GPU功率大幅提升，供电开始全面向800V切换，碳化硅需求已经开始大幅提升，供不应求下器件已经率先涨价。近期龙头企业英飞凌将再次提价，随着未来进一步向固态变压器SST切换，碳化硅需求会进一步大幅拉升。英飞凌占据AI服务器领域大部分碳化硅器件的份额，关注相关标的—器件厂商-国产替代【斯达半导】；衬底—【天岳先进】 PS今晚19:00 mlcc专家小范围会议，欢迎外呼~（新能车+AI服务器驱动下，mlcc全面进入涨价周期，专家在mlcc全球份额top3的公司就职，mlc…

📌我们邀请了罗博特科（Robotechnik）创始人以及 FiconTEC 联合创始人兼首席执行官参加了题为 “光网络：驱动 AI 基础设施周期” 的专家小组讨论。 💡 核心讨论内容围绕光网络对 AI 基础设施的重要性、CPO（共封装光学）趋势以及 FiconTEC 的竞争优势展开。 ✨ 此次讨论再次印证了我们对光网络领域的积极看法。

尊敬的各位专家、各位同仁： 大家好！非常荣幸在 ISCAS 2026 这一国际顶级电路与系统盛会，与全球业界精英共同探讨半导体产业的未来方向。今天，我想围绕 “后摩尔时代的半导体新路径”，分享华为六年探索的思考、实践与展望，并正式提出指导产业持续演进的新原则 ——韬（τ）定律。 一、摩尔定律的极限：产业面临双重困局

🐴【建投食饮|杨骥】新鲜零食专家交流 [礼物]单店模型： 单店面积约300平、月营业额区间240万-600万（根据商场不同）。客单价普遍60-65元，日销表现：平日8-9万元，周末15-20万元，节日约30万元；平日客单数约2000单。20-40岁女性为主（占比95%以上），多为工薪白领和学生。 [太阳]选址：A类商场B1或1层（全国仅1000个左右），且进驻时会签订排他协议，避免同赛道品牌进入同一商场分流客流；街边店都刚开1个月，还在试验期；

罗博特科解禁首日大涨，硅光子龙头从分歧走向一致。目前罗博在手订单超15e，初步测算 年内公司在手订单预计可达50e+，ficon净利率预计20%+， 明年CPO量产公司在手订单可往倍数看，考虑光模块+FAU市值及港股上市后外资可给溢价， 年内A市值可看2000e。

❗【天风电新】重点推荐聚和材料，受益“韬（τ）定律”的通胀环节-0525 ———————————— 今日华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《》的主旨演讲中，正式提出“韬（τ）定律”。我们认为核心是通过EDA设计优化，结合先进制程（中心N+1、N+2）、先进封装（2.5D/3D异构集成），实现等效1.4nm制程。

【中泰传媒互联网】荣信文化：持续看好公司基本面拐点+AI应用布局推进 今日公司股价大涨，我们持续看好公司基本面拐点+AI应用布局推进 ⭐AI应用多维推进。AI剧方面，4月20日，公司控股AI剧子公司余禾文化在字节跳动平台的单日投放消耗峰值突破100万元大关！余禾文化积极打造AI多模态技术平台。对内打造 “AI漫剧工业化中台”，实现从IP到数据全链路的系统整合。对外积极与行业领先的AI平台共建生态：与字节火山引擎豆包AI合作， 为Seedance2的紧密合作伙伴及首批商业化落地客户；已 接入腾讯“智影”平台，提升视觉创作效率； 与阿里云通义千问战略合作，…

近期华创证券于上海举行2026年中期策略会，结合产业与公司的交流反馈看，当前消费需求、成本波动等外部因素不确定性仍存，优质企业正积极寻找转型新路，产品推新及多元化布局稳步推荐，看好积极求变、产品力突出的企业提升市场份额。详细交流反馈如下： 4月以来步入淡季，酒类需求整体偏弱，价盘承压下行，酒企普遍收缩渠道费用，提升经营效率。具体分品类来看，白酒4月以来行业动销预计下滑双位数，龙头茅台量价表现相对坚挺，多数品牌批价小幅回调；黄酒行业动销有增长，头部企业积极作为，产品高端化+年轻化并举，目前已有初步成效，渠道库存相对可控。 公司积极推进产品结构梳理与市场化…

🔥【Mstech】易天股份今日异动解读：华为''韬定律''点火，CPO+先进封装+Mini LED 三线共振 5月25日华为正式发布半导体''韬（τ）定律''，以''逻辑折叠''对冲制程瓶颈，把竞争范式从先进制程拽向系统级集成——先进封装、Chiplet、3D IC 直接成为产业映射主线，易天股份(300812)盘中获资金抢筹，背后是华为催化+CPO+Mini LED三条线一起兑现。 🔔 先进封装：华为''韬定律''映射最直接的设备商

【中泰电子】华海清科：重视先进封装下的价值重估！！ [红包]华为发布韬定律推进至等效1.4nm 今日，华为正式发表半导体领域新定律。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，晶体管密度与系统性能通过逻辑折叠技术实现新突破。预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平， 先进封装成核心迭代方向！

【东北电子】推荐帝奥微，光模块模拟芯片高确定性 ＃光模块模拟芯片加速突破 公司是国内少数系统布局光模块模拟芯片的企业，围绕头部客户电源管理需求，已在高功率密度TEC控制器、大电流DCDC、负载开关、电平转换及I2C开关等产品上实现批量出货。在高速光模块方向，公司进一步推出大电流高效率DCDC、升降压电源模块、EML及硅光AFE、高压DAC等产品，多款产品已导入光迅科技、华工正源、剑桥科技等国内头部光模块厂商；模拟开关、负载开关、PMIC等产品也已向海外头部光模块厂商Coherent送样。

【申万化工】皖维高新推荐：PVA光学膜成长空间显著，主业利润支撑垫厚，参考大股东全额定增价，当前位置性价比凸显 [玫瑰]不考虑油价上涨带来的短期套利空间（考虑则目前年化超10亿元利润），公司成本优势显著，战前PVA树脂主业底部利润3亿元，盐城20万吨乙烯法PVA项目预计26年底投产，公司主业底部利润进一步增厚至7亿元。 [玫瑰]PVA光学膜是偏光片核心原材料，技术壁垒较高，全球市场几乎被日本垄断。公司经过多年攻关，已于25年起正式放量兑现利润，当前拥有1200万平产能，新建2000万平方米产线即将投入运营。近日，在海螺集团赋能下，皖维集团成功参与杉杉集…

推荐【快克智能】：国产ASMPT，存储设备+光模块设备+多种AI设备共振白马公司！ [礼物] TCB热压键合设备为HBM产业链关键！HBM实现dram堆叠的主要工艺目前是使用TCB设备，TCB设备通过加热压头，对芯片之间连接点进行局部加热，同时施加压力，使得焊接过程更精准稳定，避免整体加热引发的热失配。据摩根大通预测，HBM用TCB键合机的整体市场规模将从2024年的4.61亿美元增长至2027年的15亿美元（约2.16兆韩元），增长两倍以上。目前TCB键合机市场主要有韩美半导体、SEMES、韩华SemiTech，日本东丽（Toray）、新川（Shin…

今日交易总结： 一、股基 1.被动权益：净赎回强度-0.17，占比1.21%

飞荣达：“国产算力+全球算力”双引擎 🔥 全球散热和电磁屏蔽领先企业 公司产品服务英伟达、特斯拉、华为、思科、微软等客户，应用于AI服务器、PC、手机、机器人、新能源车领域，深度绑定头部客户，研发+产能+客户壁垒高。

【浙商美护】抖音618美妆大盘GMV增速跟踪（截止5.23） 我们重点监测国内外52个重点美护品牌（25年合计市占率超50%，对行业景气度跟踪具有一定代表性），主要结论有： 1️⃣重点国内外美护品牌1H26(截止5.23）GMV仍维持高双位数增长，景气度仍存

【东吴电子陈海进】韬定律：告别尺寸竞赛，开启半导体全栈时延优化新周期 韬定律是什么？ τ缩放是以晶体管、电路、芯片、系统四层延时（时间常数τ）为统一优化指标，全栈压缩时延。它不靠先进光刻机，而是通过3D堆叠、架构与互联优化实现半导体性能能效持续提升的全新技术路线。

【安克创新更新】储能短期定价，AI重构平台化是中长期核心逻辑0525 ❗️我们认为今日安克跟随户储板块调整，核心触发是美伊谈判进入”最终阶段”引发油价回落，市场对储能需求预期短期降温。但储能仅占公司收入约15%，且地缘博弈反复性强，TACO概率仍存，当前回调或提供布局窗口，我们仍然看好中长期AI转型下平台化逻辑重构，叠加通话降噪耳机发售、UV打印新品发货，当前或是较好布局窗口。 🔍储能短期承压但中期逻辑未破，美伊谈判变数仍多

【华创家电韩星雨】深度｜海信视像：产业链重构重塑大显示龙头，内外并举迎全球价值重估 1⃣电视行业格局更替有规律可循，产业链逻辑赋予行业β。 复盘二十年，彩电霸主每次易位都由同三个因子决定——世代产能、技术路线、海外开拓。日企衰落、韩企赶超皆循此路径，如今中系凭借面板逆周期扩产、押注Mini LED、借力体育营销三维突破，正完整复刻这套打法。 韩退中进由此具备历史规律支撑，是确定性的趋势而非短期波动。 2⃣海信视为本轮产业逻辑Beta中的α。 作为中系龙头，公司增长由 结构提升+出海双轮驱动：产品结构上行直接抬升盈利中枢；出海端靠顶级赛事营销+整合东芝T…

📈 📰一、重磅财经信息 🔍①华为发布半导体韬定律。

【韬(τ)定律-逻辑堆叠--光刻阶段消耗0525】 华为--逻辑堆叠，基于全新的自由逻辑设计理念，由单层扩展至了双层，并实现晶体管密度等指标的大幅提升。 目前确定每多一层， 在光刻阶段 就要多用一次掩膜版、多一次光刻胶、多一次清洗。

【天风医药】政策点评：处方药网络零售合规指南出台，行业合规进一步强化 事件：2026年5月25日，国家药监局发布《处方药网络零售合规指南》，系统性地对处方药网售的审方流程、营销边界、技术应用等进行了明确界定，提出“实名购药、配备药师、信息真实、风险预警、未成年人保护”等多项规范销售流程的要求。 核心内容：全流程可追溯，处方审核去AI化

📰 🏢三星电子成为全球首家成功实现 900 层级 V-NAND 技术原型的公司，向 “1000 层 NAND” 时代迈出又一步。 ⚙️在与竞争对手层数竞争日益激烈之际，这一成就被视为三星一跃获得决定性技术领先。

国内csp ai光纤需求今年有望超3kw芯，如果华为需求持续超预期，今年国内A1光纤价格将会持续上涨，光纤有望迎来海外&国内需求的双重共振。 很多领导（其实也没有很多）问电信的集团集采是啥情况，其实因为去年这个时间有个资格预审，今年二月份集采流标，四月底又流标，现在一年时间过了，资格预审过期了，需要重新开启资格预审，预计至少两个月才能开启集采。情况就是这么个情况，统一更新[抱拳]

很多领导关心今天 冰轮环境 调整，主要系市场交易rubin技术迭代，NV曾说45度进水温度不需要冷水机组（ 实则该说法已经被证伪）， 以及前期获利资金兑现。 本月AWS数据中心内部过热引发服务中断，需紧急部署额外的冷却容量，海外aidc冷水机组在Q1已经加速爆单（特灵/开利/江森均可验证），我们假设年均30GW装机量对应冷水机组空间在750e。现在才是第一个季度的景气度爆发，公司现有三年框架订单超100e元，预计后面6-7月还有很多超预期订单，期权业务sofc和合作方进展也值得期待。总而言之， 珍惜400e以下的冰轮、依旧看800e。

20260525今日段子汇总 1、中芯国际：国内晶圆代工龙头，在成熟及先进制程上持续突破，是华为芯片制造的重要支撑力量 2、华大九天：作为国产EDA全流程龙头，其模拟/数字电路设计平台、物理验证及版图工具是逻辑折叠技术落地的关键载体，多层级协同优化需要全流程工具支撑，新推出首款Argus 3DIC物理验证平台，全面支持2.5D/3D异构集成封装设计

🔥 HW韬定律paper都讲了啥 （0525）@华泰计算机 🌟核心逻辑： 摩尔定律表面是在用先进制程压缩空间，本质是在压缩时间，也就是让信号传得更快、数据等得更少、系统响应更快。HW 这篇论文提出 τ scaling，从第一性原理出发，直接把“压缩等待时间”作为后摩尔时代的新方向。

🔥剑桥科技大涨点评：物料储备优势凸显，订单弹性有望释放 [太阳]今日剑桥科技大涨，核心反映其高景气背景下较强的物料储备能力与订单弹性。当前800G/1.6T需求持续高景气，DSP、光芯片等关键物料仍偏紧，公司此前已积极进行前瞻备货，近期又新增较大规模 DSP 等物料下单，为后续高端光模块交付提供较强保障。 [玫瑰]在北美云厂商资本开支持续上修、龙头产能与物料仍紧张背景下， 具备提前锁料和快速交付能力的厂商有望持续承接增量订单。目前海外头部大客户审厂进度顺利，随着验证明确落地后，剑桥科技作为高弹性标的，后续订单与业绩兑现有望进一步超预期。

[玫瑰][玫瑰][玫瑰][玫瑰]强call 3D 封装【华西机械】 [烟花]华为发表“韬（τ）定律”，半导体技术实现新突破，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平，强call 3D 封装板块： ① 设备端：重点推荐 拓荆科技：我们了解到北京头部客户刚下了两台混合键合设备！！！混合键合设备价值量10-15%，中期保守3D 封装扩产10w+/年（远期空间更大），混合键合需求100亿+，30%净利率，混合键合市值期权至少1000亿！此外公司还布局其他先进封装设备，平台化龙头！

#打新情报局——新天力（920218） 260525.mp3 总结失败：内部错误

弘毅远方基金 创新药拐点已至？ 260525.mp3 总结失败：内部错误

上海建工[600170.SH]2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会 260525.mp3 总结失败：内部错误

银华基金 AI政策加码，短期均衡优先 260525.mp3 总结失败：内部错误 浙商28call农业 通胀之“影”『22』： “位置”的强音 260525.mp3

据AI普瑞斯报道，若按日均算力消耗占比测算，目前Seedance在AI视频生成市场的日消耗占比超过80%，可灵约14%，万相2.7约4%。

【国联民生计算机】🚀【寒武纪】再次创历史新高：我们如何从最悲观底部强推至今 我们持续强推寒武纪，并于昨日解读120亿高额授信，今日公司股价再创历史新高！ 260203 连续大跌最悲观之际，当日旗帜鲜明坚定看好【寒武纪】

【美方承认对伊朗动武损失42架军机】 美国国会研究服务处（CRS）近日发布报告显示，对伊朗动武期间，美军至少损失42架飞机。其中，确定“完全毁坏”的有4架F-15E战斗机、2架KC-135加油机、2架MC-130J运输机、24架MQ-9无人机，以及A-10攻击机、E-3预警机和MQ-4C“海神”无人机各1架。此外，还有1架F-35A隐身战机、1架HH-60W直升机与5架KC-135加油机被击伤。鉴于CRS的官方背景，这份报告被外界认为可信度较高，但也有美媒指出，报告中仍存遗漏之处。（中新网）

这个有点类似盘前产业增量的正向循环，只是盘前的商业航天，活跃资金觉得太明牌的老生常谈。所以对于新东西很积极。 华为t定律就是一个新东西，是主升初期的新东西，所以资金热捧。 基本上，情绪主升初期且和主线相关新催化大概率能得到资金认可，旧一点的产业新变化也有相当概率资金认可而形成日内正向循环发酵。

【资讯】昨天我刚提醒你们这个概念，今天就有人开始吹了。看看吧，熟悉熟悉。 什么是mSAP？ PCB制造的核心流程包括：开料 → 内层 → 压合 → 钻孔 → 电镀 → 外层图形转移（最关键）→ 蚀刻 → 阻焊 → 表面处理。

【半导体设备】华为发布"韬定律”，关注先进封测设备需求【东吴机械】 1、华为将发布新的麒麟手机芯片，完整采用逻辑折叠技术，大幅提升相关性能：预计到2031年基于韬定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。 （1）材料升级：采用寄生电容更小的材 料，代替现有导线，比如Cu代替Al、W代替Cu、Co代替W等，新的金属导线材料减少了原有导线的寄生电容，从而提高速度，主要就是PVD、Metal CVD和Metal ALD； （2）先进封装：即“逻辑折叠”，减少 了电极和电极之间，连接“导线”的距离，从而提高速度； （3）系统软件设计：“软件、架构…

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今天最诡异的指数就是微盘股，微盘股其实还有很明显的量化控盘的痕迹，从10点之后基本技术单边回落。 今天科技阵型更好，而且经历了前面的调整，这次受影响程度小一点。 --

[红包]浙商大制造【江苏神通】盘中涨停 [庆祝]一句话逻辑：核级阀门领军者，可控核聚变、半导体等打开成长空间 公司从事新型特种阀门研发、生产与销售。收入拆分：核电、节能服务、冶金、能源装备营收占比分别为38%、19%、18%、17%（2025H1）。

美利信(301307)-华为发布韬定律，国产半导体产业迎来新机遇 事件：华为近期正式发布韬（τ）定律，以时间缩微结合逻辑折叠技术突破摩尔定律瓶颈，摆脱对EUV光刻机的依赖，国产先进芯片发展迈入新阶段，算力硬件高热化趋势持续加强。 产业配套布局：华为依托XKL与YLS搭建半导体国产化底座，XKL聚焦半导体前道设备与精密结构件，YLS专攻DUV光刻技术攻坚，两大平台协同补齐国内设备产业链短板。

传统路径（几何缩微）： 拼命缩小晶体管尺寸。这需要极高精度的光刻机，且随着制程推进，光刻次数呈指数级上升，成本爆炸。 华为路径（时间缩微）： 晶体管尺寸可能不缩那么小（甚至用成熟工艺），但通过“逻辑折叠”把电路设计得像楼房一样立体高效。 最后都得导向最后环节：光刻环节

先进封装主要炒的就是有先进封装产能布局的封测厂以及最核心的混合键合设备，这里面除了还有个低位的百傲化学（参股混合键合设备龙头芯慧联新10%股权，未来有资产注入预期，目前控股子公司芯慧联主营光刻/涂显设备再制造、清洗/自动化设备，已贡献公司一半收入）但是低位有低位的瑕疵，公司因业务收入确认不严谨被立案，差不多七月底出结果，短期内有差不多两个月的炒反弹补涨窗口，如果处罚不重的话，有望跟随行业反转，但参考臻镭科技还是有ST风险。

转：首先这不是物理定律，是工程创新。 其次这不是堆叠技术，是一种芯片设计改进。 华为创建了一套系统方法论和工具，能够在单颗芯片内部，突破传统逻辑芯片设计思路，实现更高效的版图布局。

美利信：华为"韬定律"落地，公司充分受益 华为正式发表"韬（τ）定律"，以"时间缩微"替代"几何缩微"，通过逻辑折叠技术在现有制程下实现等效先进制程性能，预计2031年达等效1.4nm水平。 韬定律="不依赖EUV的自主半导体路线"升级为产业定律级战略，国产设备越自主、迭代更快，

【华泰交运】 嘉友国际大涨点评 💡催化

【广发机械】半导体设备跟踪：华为发布韬（τ）定律，重视测试机&探针卡以及 想看更多请加V：xian20210130 H链 正式发布“韬（τ）定律”。5月25日，华为在上海举办的2026国际电路与系统研讨会上，由何庭波正式发布“韬（τ）定律”，核心思路是用“时间缩微”替代传统的“几何缩微”，通过逻辑折叠技术压缩信号时延、提升晶体管密度；华为预计通过此技术方案2031年相关高端芯片可达到1.4纳米制程同等水平，计划今年秋季将发布采用该技术的全新麒麟手机芯片。 重视测试机&探针卡等先进封装设备。类比TSMC的COWOS以及HBM，测试环节将明显增多，近年爱德…

【国泰海通】白酒观点更新 今日金徽酒涨停，迎驾贡酒、今世缘大涨，我们认为折射出多重催化下市场情绪正逐步回暖。 其一，基本面底部愈发清晰。从历史规律看，3—5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上&线下价格总体企稳，韧性已现。叠加6月起行业进入低基数区间，动销增速有望迎来边际改善。

【中泰多资产】从拥挤度失灵说起：如何捕捉科技的轮动 🌸传统拥挤度指标在增量资金时代已然失效。一个行业是否值得布局，取决于当前的基本面是否能支撑当前行业的拥挤度，也就是说不能只看“有多少人在这里”，而是看“值不值得这么多人来”。 ♦️当前科技主线科技大部分赛道高拥挤但有基本面支撑。IDC、光通信、光模块等赛道基本面强度普遍较高；半导体材料、GPU等虽同样高度拥挤，供给侧有实质改善，处于"合理拥挤"而非泡沫。

【国金交运李丹】重点推荐嘉友国际 📝基础数据：按我们当前预测，嘉友国际今年利润增速20%，PE 11x，分红48%，分红收益率4.3%。我认为估值已经明显见底！ 🙋‍♀️短期催化：山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡❗️焦煤逻辑演绎：煤炭重大事故➡️安监短期紧急收紧、中期政策升级、长期产能出清➡️焦煤价格短期脉冲上涨📈，中长期受益于供给收紧带来价格重心上移。

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下午华为t定律继续发酵：午间说了的几个分支全部大涨 上游制造：中/芯/国/际（接近涨停），华/虹/公/司（涨停） 3D封装：盛/合/晶/微（涨上来10%）、长/电/科/技（接近涨停）、通/富/微/电（涨停）、甬/矽/电/子（涨停）

【个股】今天最令我们郁闷的就是，光电股份。我不确定哪里出了问题，待会儿收盘了，再扫扫雷看。 照理福晶科技、东田微在前面引路，不该走成这样。 幸亏仓位不大，慢慢来吧。

华为韬定律路线有望助力华为消费电子海思芯片业务全面复活！ 光弘科技率先涨停，重视海思麒麟芯片：世纪鼎利、深圳华强、好上好、力源信息

【多位算力租赁人士：没有收到任何“新要求” 大厂采购海外卡均有发票】 针对“未来一切上市公司禁止披露没有发票的海外卡的部署”的算力租赁市场传闻，今日记者从多位算力租赁企业人士处了解到，大厂采购设备均有发票，否则意味着偷税漏税。一位A股算力租赁公司相关负责人称，“不信谣、不传谣。我们的（卡）都是合法合规，也没有收到任何部门指示。”一位从业者告诉记者，“之前的A系列也好，H系列、B系列也好，只要能到中国大陆正式上架运营的海外设备，全都是正规报关进来的。”（记者 付静） (财联社-聚合724.guzhang.com)

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第一、产业逻辑无比之顺，CPU要用pcieswitch接外设（存储、网卡等等），一颗CPU对应2颗pcie switch 第二、这是一个“大”芯片，海外博通卖1000美金起步，分销商市场涨价到1500美金都有，数渡科技售价大约在6-700美金 你敢相信，A股唯一一家有pcie switch5.0量产出货且能反应在收入端的上市公司才300亿市值？

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【开源电子】谈谈我们对“韬定律”的理解 事件：华为重磅提出了“逻辑折叠(LogicFolding)”等核心技术，指明半导体产业发展的新准则—韬定律，即以时间微缩替代几何微缩作为电子系统演进的新准则。 韬定律与摩尔定律本质是同源

【华创计算机｜EDA】华为韬（τ）定律，重视 EDA 自主可控 20260525 ❗️定律：以''时间缩微''替代''几何缩微''，通过逻辑折叠与多层级协同优化系统性降低时间常数，为国产EDA带来全新增量逻辑。推荐沿''器件建模→电路设计→量产验证''链条布局： ① 华大九天（电路+芯片层）：作为国产EDA全流程龙头，其模拟/数字电路设计平台、物理验证及版图工具是逻辑折叠技术落地的关键载体，多层级协同优化需要全流程工具支撑，公司卡位最核心环节。

发现一个新晋的光模块设备标的，公告之后竟然无人问津……有捡漏的机会[呲牙][呲牙] 绿通科技！

[红包]浙商大制造【锡装股份】盘中涨超5% [庆祝]一句话逻辑：国内金属压力容器领军者，可控核聚变打开成长空间 一、新兴领域：技术延伸至固态电池、可控核聚变等领域，打开成长空间

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[红包]浙商大制造【江苏神通】盘中涨停 [庆祝]一句话逻辑：核级阀门领军者，可控核聚变、半导体等打开成长空间 公司从事新型特种阀门研发、生产与销售。收入拆分：核电、节能服务、冶金、能源装备营收占比分别为38%、19%、18%、17%（2025H1）。

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【HYDZ】 晶方科技 其实晶方科技从24年9月以来就是CIS+光的逻辑。 CIS是基本盘，beta是智能驾驶渗透率提升（今年1w片/月产能满产，年底海外厂投产，明年产能爬坡，规划1w片），alpha是晶圆级车规CIS封装的全球龙一，26/27年5/7亿利润是业绩底。

🧧【兴证金属】AI供电升级打开芯片电感百亿空间，龙磁科技有望开启第二增长曲线 1️⃣芯片电感为什么要升级： 一方面，高端 GPU、ASIC、TPU 等算力芯片功耗快速提升，供电系统从“能供电”转向“要在极短时间内稳定供电”。随着芯片电压下降、电流上升，核心电压允许波动空间越来越小，传统多相 VRM 方案主要依靠提高开关频率、堆电容来改善瞬态响应，但会带来损耗、面积和成本压力。TLVR/多相耦合电感通过让多相电源在负载突变时协同响应，提高电流爬升速度； 另一方面，VPD 把供电模块进一步靠近芯片，降低供电路径阻抗，但这会放大动态电流问题，需要用TLVR电…

【国泰海通计算机】华大九天：AI创新、3DIC突破和生态跃迁构筑战略增长极 [玫瑰]国内唯一3DIC设计验证全流程EDA提供商，助力存储、AI芯片突破先进工艺瓶颈。公司在3DIC设计EDA领域提前布局，构建了覆盖从异构集成三维芯片协同设计到验证的全流程解决方案。公司与国内头部存储企业建立战略合作关系。 [玫瑰]公司EDA工具反哺AI芯片研发。Hima EMIR精准定位高功耗芯片供电风险，ALPS CS等工具加速数模混合仿真与可靠性验证，降低大模型训练成本与流片失败率。

【广立微】核心卡位硅光、CPO、两存扩产，非常看好！！ 传统主业EDA的独特性：公司原有的EDA软件主要聚焦在制造端，与前端设计仿真不同，更多是解决工程化问题，以提高晶圆厂的良率，这一点刚好解决国内晶圆快速扩产但良率低的痛点；同时未来会进一步向上延伸至前端仿真EDA； 收购公司LUCEDA的稀缺性：LUCEDA是比利时微电子研究中心（IMEC）与比利时政府投资成立，前身为IMEC与根特大学联合开发的硅光设计工具，专注光子芯片，匹配硅光/CPO产业化；

【国金机械】AIDC各类发电方式对比-燃气轮机是最优选择

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【国信机械-液冷更新2】 持续重点推荐飞荣达：H客户散热核心供应商，有望受益3D堆叠性能带来散热需求大幅提升，建议积极布局！ [玫瑰]事件：华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。 1）“韬（τ）定律”包含了时间微缩、逻辑折叠等技术，器件层面，通过优化晶体管和互连电阻及寄生电容缩短器件级时间常数τ；电路层面：通过逻辑折叠技术， 实现晶体管密度和电路性能大幅提升

【华安电新&汽车】江淮汽车调整点评：量产上市时间不变，调整带来买点 ➡事件 江淮今天大跌，来自市场传尊界V800将不会在本月月底的大湾区车展小黑屋展示，可能延期到6月中展示导致。8月底正式上市，这一计划目前信息不变。部分博弈资金退出导致股价超跌，买点出现。

【横店东磁】SST及mlcc重要更新 ➡结论：SST带来市值增量500亿＋公司主业当下340亿市值＋账上现金100亿。再叠加集团下有mlcc资产新纳科技，目前三板，注入预期。合计看900亿，向上看1.5倍空间❗️ 1️⃣SST磁材

【银河电新曾韬团队】最新钠电深度解读 龙头引领，26年有望迎来产业奇点。当前时点与历史的最不同在于宁德26Q4量产预期，龙头引领将对整个产业链形成明确的拉动效应。我们认为，动力、储能、两轮车将成为重点放量的领域，其中动力是最关键的启动信号。我们测算给出市场空间预测的锚为27年90GWh，30年640GWh，较25年10GWh出货翻数倍空间。 锂铜成本优势显著，规模化降本是关键。26年以来包括锂在内多种金属价格持续走高，钠电从逻辑上具备替代条件。当前主要因规模效应不足钠离子电池成本（0.41元/Wh以上）仍高于磷酸铁锂电池（0.36元/Wh），售价高25…

H讲的这个东西，正式标志着国产开始慢慢攻克SOIC和混合键和之类的立体先进封装了(它只是用H一贯的夸张语气讲出来)。。。而且，也说明国内的集成电路设计思路全面进化到了XTCO。对先进封装材料、晶圆厂、消费电子和EDA都有重大的意义。

【❗️晶方科技603005 再更新❗️】 🎉今日再度涨停！分歧换手下已突破21年12月高点，请相信晶方会继续突破前高直至不断新高！ ☀️诚然今日先进封装板块贝塔很好，这就是时来天地皆同力，但我们还是要强调晶方背后的重大预期差才刚刚被初步定价：

【国金大化工★陈屹团队】光华科技：AI点燃需求，PCB化学品迎来价值重估 PCB化学品市场规模持续增长且技术门槛较高，国产替代有望持续推进。PCB化学品被广泛应用于PCB生产工艺中的前处理、蚀刻、棕化、化学沉铜、化学镍金等众多关键工序，根据应用于PCB制造工序的不同可划分为水平沉铜专用化学品、化学镍金专用化学品、电镀铜专用化学品、蚀刻液和油墨等。2024年全球PCB化学品市场规模达到了500亿元，2020-2024年CAGR约为7.4%。PCB化学品高端市场长期被欧美、日本等地品牌所占领，随着国内企业对上游供应链核心原材料国产化的不断重视，国内PCB化…

奕瑞科技： 【纠错】 它不是医疗设备公司，只是把产品卖给了医疗设备公司。3%+的销售费用率是典型的医疗设备公司吗(对比联影16-17%的销售费用率)，医药代表去哪了？

瑞联新材： 电子材料增长提速、前景可期，显示材料及医药中间体业务发展稳健20260525 1️⃣公司主营OLED 升华前材料、液晶单体、医药中间体、电子化学品业务。2026Q1实现营收3.79亿元，同比+10.1%、环比+1.01%；归母净利润0.44亿元，同比-4.34%、环比+53.35%。 2️⃣ 电子材料布局多样、营收高速增长： 公司电子材料产品种类逐渐从聚酰亚胺单体、光刻胶单体、膜材料中间体拓展至光刻胶树脂、封装胶材料、光敏剂等，与国内外多家企业均有合作。2025 年电子材料实现销售收入 6,921 万元，占公司营业收入的比重为4.13%，同…

【国泰海通轻工 刘佳昆】裕同科技："N业务"增长前景广阔，大笔回购彰显发展信心 [玫瑰]包装主业稳健增长，智能化改造下利润可观。公司消费电子包装绑定头部高端品牌，存储涨价下出货量逆势增长。环保包装印尼工厂爬坡顺利，预计持续贡献。重型包装（聚焦AI服务器、新能源汽车等高价值物品运输）、新消费包装等有望实现突破。公司积极推动国内外工厂智能化建设，降本效果显著，提升盈利能力。 [玫瑰]"N业务"提供全新增长空间，有望快速放量。 智能眼镜 转轴模组（华研科技）、充电盒（仁禾智能）、声学器件（华宝利）多维度切入大客户供应链，享受行业增长红利； 液冷散热件 华研科…

华为正式发表韬定律，重视先进封装设备【中信建投机械】 事件： 华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。 “韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，以系统性降低时间常数（韬τ）为目标，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，实现半导体与电子系统的持续演进。

【申万计算机】Coding&Agent推动LLM进入商业化快车道，建议持续关注基模公司！ [礼物]26年5月Anthropic预计Q2实现109亿收入，同比+130%， 有望实现首个季度盈利，若按年底1000亿ARR测算，此前预计的27年现金流打平可能提前至26年。 [礼物]26年初coding和Agent同样带动国产LLM公司ARR大幅提升， 智谱/月之暗面均达2亿美元ARR，Minimax3月达1.5亿ARR。盈利端仍相对较慢，主要是ARR体量仍偏低，且定价低，Claude平均毛利率在40%左右，国内平均在20%左右。

[红包]【华创新材料孙维容团队】 艾森股份：长存长鑫链+国内先进封装领域电镀液及光刻胶龙头 5月25日，根据第一财经，华为提出“逻辑折叠（LogicFolding）”等核心技术，构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系，该体系以系统性降低时间常数τ为目标，旨在驱动各层级性能、能效、晶体管密度的持续提升。 关注先进封装光刻胶电镀液艾森股份 1） 根据互动易，公司客户包括长江存储、长鑫存储。

华为在上海发布韬定律，这是我国第一次在全球半导体领域提出产业指导新原则。不明觉厉，到底是啥？我请教了一个半导体行业的读者，通俗解读如下： 第一，老的 “摩尔定律”快走不动了。 摩尔定律是过去50多年芯片行业的“金科玉律”，就是把晶体管越做越小（几何缩微），塞进同样大小的芯片里；结果芯片上的晶体管数量翻一倍，性能翻倍、价格减半。

华为τ缩放理论 从“缩尺寸”到“压时间” 过去60年，半导体行业一直靠缩小晶体管尺寸（摩尔定律）推动进步，越做越小、越做越密、成本越低。但现在这条路走不动了：7nm以下工艺收益暴跌，光刻机成本天价，先进制程单颗芯片设计费超10亿美元，单个晶体管成本不降反升。

【氟化工】关注英美计划放宽制冷剂淘汰限制，利好中国制冷剂出口量价双支撑 英国：近期英国政府宣布将原定2027年1月1日开始的氟化气体逐步削减计划推迟，承认在近期与行业进行磋商后，还需开展“进一步工作”。 2024年欧洲更新了含氟气体法规，出台了更严格的时间线并进一步实施设备禁令，英国脱欧后英格兰、苏格兰和威尔士一直沿用此前的欧洲含氟气体法规517/2014。据氟务在线，随着英国制冷剂价格进一步上涨，英国最大的制冷和空调批发商宣布将R410A制冷剂的价格上调60%，此次价格上调将于5月20日起执行，其中R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格…

三祥新材：刚被发现的最紧张的存储里的最紧张材料，4n级铪，市场还没开始认知 三祥新材国内独家攻破的铪锆分离技术，能分离出4n级铪，用于半导体尤其存储，和商业航天高温合金里。国内目前仅有一家，7月投产140吨。存储里越是闪存半导体铪用量会越来越多。目前半导体铪只有海外供应商，最近海外电话会议反馈不准备扩产，不扩产的原因是锆铪是伴生，为了维护锆价，就不扩产铪。考虑到明年存储大扩 更多加公众号：思维纪要社 产，铪会比较紧缺，三祥是目前中国公司里唯一有投产的，两存相关供应链都希望锁定三祥产能。 有些朋友问铪海外价格达到8000万/吨，成本不到1000万/吨，是…

【天风电子】HW韬定律投资机会解读： — 如何实现逻辑折叠？ 从结构图来看，是将高速信号部分的transceiver receiver和clock 这些金属互联部分单独分到第二片晶圆上（这部分信号的金属互联线一定要足够宽，才能延时低，这样会比较占芯片面积），主晶圆主要负责核心core 计算部分，这样就可以把有效晶体管密度大幅提升（原来给顶层金属互联线预留的布线空间可以腾挪出来）； — 通过hybrid bonding 的工艺实现die to die 的3d垂直互联，这部分的布线和配套的工艺应该是最大的挑战；

昇腾产业链： 国产算力聚焦昇腾链，昇腾950PR于近期开启批量出货，另外也从三星拿部分产能，今年整体放量节奏开启； 推荐标的： 【航天电器】：两倍做多昇腾950产业链，cable tray核心供应商之一；ELS面向海外大客户，送样进度顺利

【华大九天：新推出首款Argus 3DIC物理验证平台，全面支持2.5D/3D异构集成封装设计】华大九天在互动易回复称，在3DIC方面，公司前瞻性洞察到当前AI、GPU、存储等芯片正依托3DIC技术突破后摩尔时代先进工艺及算力瓶颈，在3DIC设计EDA领域提前布局，构建了覆盖从异构集成三维芯片协同设计到验证的全流程解决方案，填补了国内高端3DIC设计工具的空白，是国内唯一的3DIC设计验证全流程EDA提供商。公司新推出首款业界领先的Argus 3DIC物理验证平台，全面支持2.5D/3D异构集成封装设计，可实现3DIC多元化协同设计到封装的全链路物理验…

【个股】来大家猜猜： 1 风华高科，后面还有几个板？ 这个票你不能有任何抱怨，我从头到尾都是看好，没有说一句卖出，最难的那天，周四，离我画的止盈线恰好还有几毛钱，没有成交。

精测电子跟踪更新：股权激励业绩考核超预期，先进封装逻辑存在低估 1、股权激励业绩考核超预期！1）公司公告股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为600万股，拟授予价格为每股93.62元。以2025年净利润（剔除股权支付影响）为基数，2026-28年增长率目标为144%/510%/1119%， 对应归母净利润2/5/10亿元，大超预期。2）25年公司半导体收入13.2亿元，同比+72%，且相比其他前道设备，量测设备盈利水平更高，25其毛利率已经高达50%，这是公司敢于设置较高考核目标底层逻辑，盈利拐点信号明确。 2、量检测设备逻辑正在加速兑现！1）25/2…

【道法】因为3月战争之后，本圈战绩还可以，我开始守成，不再做新的冒险。在6月新圈开始之前，我主要围绕原来的标的就行分析和建议。但我想，我划定的范围，不是市场最优秀的，也是次优的，这点我很有信心。 所以，我会多说些道法方面的事情，帮助大家进行反思、总结、提升。这样，新一期圈子，我们会更团结、更昂扬。唱着歌，吃着火锅，就把钱挣了。 大家说好不好？

市场板块阵型： 进攻型板块：半导体，pcb，cpo等 防御型板块：电力，白酒

韬定律要绕过"物理墙"和"经济墙"，其技术落脚点必然包含： 更多 Die 间互连（Chiplet / 2.5D / 3D 封装） 更薄的晶圆处理（便于TSV、键合、堆叠）

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【华西中小盘】产业最前瞻，东芯洁美双板 🔥东芯封板 显卡开售即刻售罄，打破质疑，国产GPU最扬眉吐气的一次！

[抱拳]关于算租的发票传言 请教了多家公司与相关银行，有都是合规发票报税的，且贷款授信抵押等都是有发票才有流程的。 高端算力是不可或缺的资源，国内算力需求才刚刚开始。

CPO上调出货量至30万台 不废话直接给结论。从产业链交叉验证明年CPO出货量上调至30万台，scale up18万+ out 12万。CPO未来已来！再次强调以下核心标的： 罗博特科：绝对龙头&核心，无萝卜设备者=CPO旁观者，先进光通信设备 唯一的神：光模块，CPO，OCS，HBM出光，OIO

华为发布韬（τ）定律 重视2.5/3D先进封装产业链 🎁2026年5月25日，华为在上海举办的2026国际电路与系统研讨会上，由何庭波正式发布“韬（τ）定律”，这是中国在全球半导体领域首次提出的产业发展新定律。

[太阳]【申万宏源化工】电子材料持续重点推荐：持续强call半导体材料板块，短期MLCC、MSAP及玻璃基板方向重点关注 一、存储，长鑫业绩超预期+长存IPO新进展+设备厂上调订单预期，利好长存、长鑫等产业链链核心标的，删选扩产强受益品种：【鼎龙、雅克、安集、广钢、兴福等】，此轮行情雅克、安集、广钢前期是滞涨的，尤其国内海力士+长鑫核心材料标的【雅克科技】，以及即将受益下游招标的【广钢气体】，有极大的补涨空间，中长期均有千亿市值空间，重点推荐。 二、封测，当前封装材料所处阶段类似18年后的前道制造材料，国产替代加速+技术迭代配套，业绩+估值共振，细分赛…

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【申万电子】功率半导体需求展望乐观，预计年中开启二次涨价 [转圈] 功率半导体推荐：芯联集成、捷捷微电、扬杰科技、华润微、士兰微、新洁能等。 2026年1月起，各个公司相继调价。深圳深爱半导体针对双极型晶体管调增10%，江苏新顺微针对高反压双极型晶体管上调8%。1Q26功率大厂MOS产品几乎全部调涨，芯联集成、捷捷微电、华润微、士兰微、新洁能均发布涨价函，涨价幅度10%起。

[礼物]华丰科技：近期催化密集，超聚变IPO+昇腾大会共振，持续看好！ [太阳]5月22日，华为昇腾开发者大会于北京举办，华为发布一系列基于950芯片及超节点架构的全新生态，进一步打开卡间互联需求天花板，华丰作为其超节点高速线模组一供核心受益。 [太阳]超聚变IPO受理：超聚变5月22日IPO于深交所受理，拟募资80亿元，公司面向AI算力及通用算力两大算力需求类型，覆盖数据中心场景下AI服务器及通用计算服务器的全系列产品。华丰为其AI服务器高速连接器核心供应商，核心受益。

❗️【天风电新&汽车】暴跌的AIDC和重点个股再call-0525 ———————————— 1、【BBU和电容】

【长江电新】钧达股份推荐更新：卫星密集发射期来临，CPI膜投产在即 1、钧达今日有所调整，我们认为主要是资金层面原因。公司处于主业+商业航天向好趋势共振阶段，主业Q2起土耳其出片利润逐季改善；商业航天层面，国内承接上海太空算力产业生态伙伴卫星需求，卡位优势明确；CPI膜投产在即，今年有望实现小批量供货。 2、卫星层面，上海太空算力产业生态伙伴总体规模1000颗，钧达股份为核心参与方，在其中角色为太空能源-卫星制造-星座运营；巡天卫星发射进入了今年的密集发射期，之前与之江实验室签署的10-20颗算力星，6月首颗 沐曦号有望发射，近期亦中标伏羲气象星采购项…

华为“韬”定律开启国产芯片“起高楼”时代，3D IC前途无量 2026国际电路与系统研讨会25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。 ＃突破传统摩尔定律

液冷板块更新：继续再提示液冷板块的主升机会 近期我们密集跑了液冷产业链调研，Q2开始产业订单和业绩迎来爆发，不管是Tier1系统集成商还是Tier2核心部件公司，在核心卡位的普遍反馈产能远远跟不上订单的节奏，都在加速扩产， 未来1-2年的扩产可能是当前产能的5-10倍甚至更高，产业需求爆发但是供给在收敛，对于投资是最黄金的时间，建议重视Q2开始液冷板块的主升机会 其中，Tier1系统集成商环节， 建议尤为要重视【申菱环境】，海外订单今年有比较大概率超预期，核心订单增量来自北美客户。公司反馈产能吃紧，预计产值扩张提速，对营收的指引比之前乐观，且核心增量都…

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❗杰华特： DrMOS成高端AI电源标配已是产业共识，国产算力斜率加速上移+DrMOS向 边端侧AI加速渗透，持续重点推荐昇腾链—杰华特【华福电子】 🔥DrMOS 成 2026世界AI 服务器电源大会核心亮点， DrMOS成高端AI电源标配已是产业共识，DrMOS 凭不可替代优势，将快速从高端服务器向通用 AI 服务器、边缘算力、智算中心普及。 【杰华特】多重逻辑共振的优质标的（ 本次底部重点持续推荐上涨的昇腾链标的）：

华为这个进展要高度重视！！它说明了： 1）通过“韬（τ）定律”是可以绕过制程设备封锁，到达等效1.4nm芯片水平的； 2）“韬（τ）定律”的核心实现工艺是先进封装技术；

【DBDZ】华为用3D堆叠换性能，功耗大幅提升利好主动散热 事件：2026国际电路与系统研讨会25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。 靠堆砌换性能，❗️散热方案必然需要迭代。通过逻辑折叠等创新技术，晶体管密度提升，必然带来更严峻的散热问题。为此华为前瞻研发微泵液冷+风扇的主动散热方案，替代传统的VC和石墨。我们观察到 Mate80 Pro Max风驰版首次搭载微型风扇，今年有望在Mate90标配。

华为正式发布“韬定律”，说白了就是芯片制程现在卷不动了，换个思路卷时间——用逻辑折叠、3D堆叠这些黑科技，把晶体管密度卷到等效1.4nm，首款麒麟芯片今年秋天就落地！ 这背后最大的增量是啥？先进封装材料！ 芯片一折叠、一堆叠，发热量猛增，里面要填多少导热胶、固晶膜、底部填充胶？每一层都是钱，层数越多，单颗芯片的材料价值量越高。这就是妥妥的量价齐升逻辑！

万通发展公司数渡科技更新： 1、万通发展子公司数渡科技为国产高速互连芯片龙头，国内唯一量产 PCIe 5.0 交换芯片的企业，打破博通 90%+ 全球垄断，独创 FabricLink 技术让 GPU 直连通信绕开 CPU，延迟降低 40%、AI 算力利用率提升 30%+。 2、已深度绑定阿里云磐久 AL128 超节点、华为昇腾 910B/950 超节点，适配 128 卡 GPU 全互联，是昇腾生态国产 PCIe 5.0 交换芯片新进供应商，批量供货中。当前进入中国联通'星罗'智算平台，覆盖曙光、寒武纪等9家头部客户，3家已小批量商用。

半导体设备：再次强调❗两存上市不只是催化， 更是加速的开始、扩产斜率抖坡中、范式新引领，相关公司估值至少翻倍提升空间【华福电子】 ❗长鑫DDR5颗粒第一次进入全球一线内存品牌 海盗船供应链，认证国产设备支持的良率及质量。 ❗ 范式重构突破最高端设备瓶颈！ 华为在ISCAS 2026抛出的"韬定律"，以“时间缩微”替代“几何缩微”，从传统的【摩尔定律——"缩小晶体管尺寸"】转向【通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度】。预计到2031年，基于韬定律设计的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。

🚀 韬定理 【3D IC 】大势所趋，重视相关设备供应商 ISCAS2026 逻辑折叠 先进封装：⭐中芯国际、盛合晶微、甬矽电子等；

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周末寒武纪新增申请120亿银行授信，是为明年业绩和产能扩张准备的，所以验证了国产先进制程的放量，加上今早报道的华为今年秋季面世的麒麟手机芯片性能将大幅提升，晶体管密度提升意味着中芯国际（中芯南方先进制程）、华虹公司（体外ICRD先进制程）、燕东微（体外永芯先进制程）的先进制程工艺以及先进封装技术都进一步突破了，接下来国产算力芯片的工艺和良率也会对应提升，所以市场很高潮，2026是国产算力供需放量的大年。

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🧲【GHDZ|FAB兴国】继续强call国产算力基座FAB 0525 今天不是兑现！不是兑现！不是兑现！是FAB3.0时代! 华为新技术: 3D堆叠速度先起来，功耗(电池)和散热都是国内擅长的！。国内先进工艺不在彷徨，方向明确，大步向前！

【出海链】美伊停火并接近达成新谅解备忘录，油价大跌，对美出口预期改善！ 市场高度聚焦于科技成长，出口链、工程机械等价值板块被低估 出海链：持续推荐巨星科技、涛涛车业、华通XL等[福][福][福]

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密尔克卫大涨6%，仍在底部，值得重视 我们昨天发布公司深度《密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——华创交运大物流时代系列（31）》 看好公司从中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。

【天风电子】 渠道商已经开始涨价、国内原厂涨价有望快速落地，模拟芯片景气有望超预期，持续重点推荐 🌟 德州仪器再次发涨价函，新的价格将适用于自2026年7月1日起生效的所有订单及出货，涨幅将取决于具体的材料和技术。此次涨价是由于当前市场环境以及整个更广泛供应链中的成本上升所推动的。 🌟 海外指引需求强劲，根据TI指引Q2营收预计环比+4～13%，下游需求增长且无重复下单风险，其中工业与数据中心表现强劲。根据ADI 26Q2财年营收为 36.2 亿美元，同比37%，环比+15%；工业营收同比+56%，环比+20%。通讯营收同比+79%，环比+22%；其中…

算力租赁更新周更新0524: [跳跳] 算力租赁进入新周期。三大运营商集体从"卖流量"转身"卖Token"，Token套餐全民化。算力租赁商业模式正从"裸算力出租"向参与大模型Token收入分成演进，板块估值体系有望从传统PE向更具成长性的价值重估逻辑切换。 [跳跳] 海外算租再掀涨价潮。NEBIUS宣布自2026年6月1日起上调GPU租金，整体涨幅约30%（其中B300从6.10美元/小时提至7.85美元/小时）。物以稀为贵，海外算租纷纷涨价本质上是供需关系的极致体现。

🔥周末2件大事：美伊接近达成协议，油价暗盘暴跌📉；山西煤矿出重大安全事故.交运2大受益主线 ⭐️强call【嘉友国际】--本来就便宜，再来了个催化[加油]看涨焦煤，公司蒙古焦煤业务或将迎来量价齐升，具体逻辑看我上一条私信。 ⭐️地缘方面，美伊停火预期增强，我认为最有可能达成短期停火。

HW发表的这个半导体“韬定律”很重要： 简单解释一下τ定律，传统的摩尔定律是把芯片做小，τ定律就是把结构做到立体上，把连接做到直线上，最多隔了硅片的厚度，实际上会快得多； 该定律直接指向的就是“堆叠技术”；

【西部计算机】国产算力正在加速落地 [太阳]国产算力持续迭代，新一代国产AI芯片有望在26年内加速落地。Seedance、豆包等应用及大厂推广搜业务有望迎来Token消耗的进一步增长。 [太阳]寒武纪拟向银行申请不超过120亿元的综合授信额度。国产算力的供应链确定性也在同步增加。

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【快递】关注板块低位布局机会 🌹上周事件：①中通发布一季报，Q1营收132.8亿元，同比+22.0%；毛利32.4亿元，同比+20.3%；归母净利润21.2亿元，同比+6.3%；快递业务量96.7亿件，同比+13.2%，市占率同比+1.3个百分点至20.3%。②极兔获纳入恒生指数成份股，晋身港股蓝筹行列，变动将于6月5日收市后实施，并于6月8日起生效。 🌹核心观点：“反内卷”推动电商快递基本面向好，板块估值受市场风格等因素影响处于低位，建议关注基本面与估值错配下的板块投资机遇，格局优化视角推荐中通、圆通，业绩弹性视角推荐申通、韵达；同时，海外电商高景气…

【美埃科技】AI驱动半导体投资与存储扩产共振，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益，26q1迎收入拐点 AI驱动全球半导体资本开支加速。 根据台积电26年第一季度业绩交流会， 台积电 26年CAPEX为520-560亿美元（可能更高），较2025年400亿上调30%-40%，26Q1的CAPEX约为111亿美元，CAPEX有望逐季加速。龙头引领全球半导体资本开支加速趋势明确。 存储紧缺涨价进入扩产周期。AI驱动存储需求快速扩张。 美光科技 上调26年CAPEX至超过250亿美元，较2025年150亿左右上调60-70%。国内长鑫长存加速IPO扩产，长鑫预…

【国城矿业】40%钼矿股权注入点评 事件：公司发布公告拟以23.7亿元现金收购中信信托持有的国城实业40%股权，收购完成后公司将拥有国城实业100%股权，全资控股大苏计钼矿。 大苏计钼矿：1）资源：国城实业主要资产为内蒙大苏计钼矿，矿山矿石资源量1.2亿吨，钼金属量14.5万吨，平均品位0.117%，禀赋较好；2）产能及扩产规划：矿山目前采矿证产能500万吨，对应钼金属产能约0.8万吨，25年钼金属产量 首发公众号：思维纪要社 7520吨；3）盈利情况：2025年钼精矿均价38.0万元，国城实业净利润11.5亿元，盈利贡献丰厚。

【华兴源创】封板涨停！其1.6T采样示波器放量立即！ 但别忘了 【优利德】 ，有望成为上市公司中第三家推出1.6T采样示波器的公司，仅次于联讯和华兴源创，务必重视！强call！看200亿市值起步！

良信股份：800V断路器龙头，精准卡位当前与未来！🔥🔥🔥 公司是国内低压电器龙头，新能源和地产行业利空已出尽，储能强势放量。Q1受原材料涨价、AIDC研发影响业绩承压，目前80%铜银涨价已传导给客户，后续逐季度修复。 [礼物]AIDC低压电器

[庆祝]【大族激光进军液冷市场】战略收购数据中心液冷方案商安腾创新 [玫瑰]100%持股深圳安腾创新科技：公司创始人徐刚先生曾就职于有数字能源行业“黄埔军校”之称的艾默生网络能源公司（现维谛技术Vertiv）；公司产品已经成功销往全球70个国家和地区，客户包括微软中国、亚太区数据中心运营商等欧美及东南亚核心海外市场 [玫瑰]在技术布局方面，公司实施双轨产品策略，既掌握当前主流的单相冷板式液冷技术方案，推出的ByteCool系列单相冷板式CDU（冷却剂分配单元）产品，具备机架式120KW和机柜式2MW的强大冷却能力，完美适配当前最先进的AI液冷服务器

[太阳]【华泰地产】二手房重点数据周度跟踪-W21 [玫瑰]二手房边际挂牌价：本周84城冰山指数月环比-0.37%（上周-0.33%），一线、二线、三线城市月环比分别-0.13%、-0.39%、-0.37%；房价周度环比上涨的城市有10个（上周18个）。 [玫瑰]实时成交：5月1-22日，26城二手房门店成交套数同比+21%（4月+31%），年初至今累计同比+16%。

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英科医疗：海峡预期放开，公司单只净利中枢上移，坚定500亿目标市值 [玫瑰]复盘：3月至4月初，公司股价演绎“美伊冲突加剧→成本攀升推动丁腈手套提价→单只净利提升”的逻辑；4月以来，随着美伊冲突缓解，叠加人民币持续升值，公司股价由于提价持续性存疑和汇兑损失影响表观利润而出现较大幅度波动。 [玫瑰]现状：截至5月7日，丁二烯（中沙石化）和丙烯腈（天辰齐翔）出厂价分别较4月高点下跌31%和13%，成本下跌趋势下手套难提价， 6月手套报价环比持平、但公司成本在4月达到高点后开始回落，单只净利预期向上，股价将从“提价向单只净利”演绎， 其中4月国内和国外单只净…

华为演讲的高清图

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🔔【申万电子｜5月金股】东山精密：光进铜进双受益厂商2026/5/25 子公司索尔斯：国内唯一量产高速光芯片且获海外头部云厂商认证厂商。卡位核心物料：磷化铟衬底供应已锁定未来2–3年；光学元件物料提前布局；2026年EML光芯片加速扩产。 光模块芯片一体化扩产提速

【仕佳光子】NPO/CPO 预期差大 1、 公司在 NPO/CPO时代竞争力被低估， 多通道FAU突破康宁大客户，明年有望实现10e+营收。 2、 大功率的300/400mw产品已开发成功，特别是公司主推的最高端旗舰产品400mw CW，达到国际领先水平，客户指引明年有百K级需求。

【浙商轻工史凡可】裕同科技：液冷进入验证周期，回调持续推荐 [玫瑰]近两日公司调整幅度较大，当前位置坚定看好、再述公司成长逻辑： 主业现金牛、重型包装等对冲3C周期波动。24-25年经营现金流净额19.8亿、27.4亿，支撑公司高分红以及对新兴赛道的布局；虽26年3C周期或有扰动，但公司积极开拓重型包装（动力电池、AI服务器等）高价值量业务，通过海外供应链优势加速抢占客户份额，且以利润率为导向，主业利润韧性强。

【浙商大制造】 巨星科技 大涨点评：宏观扰动缓解，公司稳健向上，持续推荐！ 🌟事件：原油价格触及两周低点，10年期美债收益率下行至4.5%附近。 我们观点：公司业务稳健向上，地产周期底部，短期扰动无虞，中长期维度看好

🍎【DB电新&AI】致尚科技要点更新-05.25 🍒公司深度合作SENKO做MPC配套，SENKO的可插拔方案比友商更领先，不存在出局一说。MOB模具1出1在升级自动化到1出6，1出6测试效果不错，爆发在即。 🍒MPC也开始准备自动化线，单条线可以年产24万条。目前单个MPC是200美元/条，量产后会小幅降价。公司生产能力优秀，预计将在SENKO拿到较大份额。

江淮汽车大跌点评 1、大跌核心因为＃粤港澳车展mpv取消小黑屋展示 （与控制人流量等因素相关），实际mpv上市时间没有变化，并且新的展示时间预计在大湾区车展后。＃公司基本面及推荐逻辑没有变化！ 2、重复此前观点，＃看好江淮汽车投资机会，短期催化多（s800高定预计6月中下旬上市，mpv预计q3上市），并且江淮、鸿蒙、玛莎拉蒂有望合作，公司估值空间有望打开。下跌或是更好的买点！

[爱心]2.5D/3D封装技术持续迭代，持续关注国产封测板块 封测厂高稼动率+涨价行情，资本开支预期高增：行业景气度上行，26Q1国内封测厂整体稼动率超80%，台厂满产导致传统订单外溢；叠加产品结构优化、折旧压力下行，盈利能力修复趋势明确。26Q1:长电科技/通富微电/华天科技/甬矽电子归母净利润分别yoy+42.74%/+224.55% /扭亏/+8.15%，营收分别yoy-1.76%/+22.80%/+34.49%/+23.97%。

🧧🧧🧧继续重点推荐 胜蓝 和 奥普特，强边际变化起点，翻倍空间，继续强call～ 🔥 胜蓝: 连接器行业格局的变化很大， 公司在大厂Ali份额喜人， 大厂Byte进展顺利，后续大厂T也值得期待。液冷阿里、光模块等核心几家客户都在测试。 基本面Q3/Q4开始逐步兑现， 明年全面开花。若大厂Byte进展顺利，明年能再上修。公司是高速连接器赛道最强的Alpha，翻倍以上空间，继续重点推荐； 🔥 奥普特: 3D打印刚刚开始爆发，Apple需求很强，Apple设备端最强变化的起点。OPT的视觉检测方面卡位优势极其突出（小窗聊），这一次A客户创新的增量非常显著，业…

🔥【算租】更新：屏蔽杂音拥抱产业趋势，绝佳买点再现 [炸弹]市面又有无脑小作文骗筹码 [玫瑰]澄清：海关进来，都是报进项税的，会计师年审查的非常细，没有发票是不可能确认收入的，这次的谣言纯搞笑

容大感光交流更新要点：高端PCB光刻胶量价齐升，国产替代卡位优势显著【东北计算机】0525 公司是国内光刻胶全品类龙头，高端湿膜PCB光刻胶放量在即，干膜光刻胶第二增长曲线年底放量。 1️⃣高端PCB光刻胶：AI服务器驱动价值量跃迁，日企垄断且扩产慢，国产替代窗口打开。

【联讯仪器】！！我们团队一直提示2000亿市值前， 随时重仓参加，今天马上到2000亿了[呲牙][呲牙]，展望看4000亿！依然可以重仓参与（光模块/光芯片测试+存储测试机+cpo设备），务必重视！一旦错过，就错过了一个超级优秀的企业！[偷笑][偷笑] 光模块测试研究请认准【中泰机械团队】[加油][加油]

[礼物] 【三祥新材】：AI小金属材料隐形冠军，或跃在渊【浙商化工 杨占魁】 [烟花] 铪材料或有望成为AI硬件难以替代的核心功能材料 氧化铪基高k材料有望逐步替代传统二氧化硅 SiO2，抑制栅极隧穿漏电、控制芯片功耗， 适配HPC/AI芯片高算力场景。据Intel Market Research， 台积电、英特尔已在7nm和5nm工艺节点中使用氧化铪基高k材料，并计划在即将推出的3nm和2nm技术中进一步应用。

【国金电新】 安靠智电 SST业务小范围交流更新——结论：各参数优于行业平均[庆祝]20260525 技术路线 首创“高压侧串联分压、低压侧并联冗余”方案，配置在线热备份并支持热插拔，彻底解决单模块故障导致系统瘫痪的行业顽疾 。 采用300K开关频率（较工频提升6000倍），磁性元件体积缩小至1/10，大幅降低材料成本与静态功耗 。 性能 设计目标成本仅1.5元/瓦（传统约3元/瓦），仿真阶段整体效率高达98.5%。

【鹏鼎控股】📈再创新高： mSAP/SLP龙头。预计25-27年光模块SLP收入2亿、20亿、40亿+。仍有GPU/ASIC/CoWoP/礼鼎上市期权支撑 30+PE。 —————— 【申万宏源电子】臻鼎2026Q1：信心更具，将全面掌握HDI与HLC的黃金時代 20260512

问： 你好洪总，在近期无论是5月18日的“全球债市预警着什么？”，还是5月18日，5月20日回答星友的提问中都在字里行间脱离不了对短期风险的预警，但这一系列的“短期预警”，似乎是基于当前高油价以及当前美债高收益率的诸多前提之下。然而，“画线高手”似乎每次都能得逞，在最新的两国言论中似乎协议已经无限接近“谈成”，国际暗油也应声下跌。那么，近期的“三周左右短期预警”是否有所缓解呢？6月中旬的议息会议是新官上任三把火呢还是和稀泥呢？另外，大A在5月21日单日下跌了84点是否已经提前消化了这场“短期风险”？谢谢！ 答：

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煤炭这里主要是突发事件，周末这个煤炭事故新闻属于重大事件，每一次重大事件，产能锁紧的预期。 -- AI硬科技早上一波获利盘兑现之后，起来的还是AI科技，半导体设备修复。

DS深度适配昇腾，意华继续板，看好昇腾系， 关注：[红包]深圳华强，神州数码，众诚科技

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“上周饭局 有产业的人说 会里给所有算力相关企业发问卷 问你的卡怎么来的”

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再次快速更新下这四个票： 【精智达】 核心逻辑是【中国大陆capex高景气的beta】+【AI芯片对于测试产业链的通胀效应】，通过这个逻辑，我们前期重点给大家提示了长川科技、和林微纳。现在龙头公司长川科技把市值空间也打开了，精智达作为【长鑫标签股+业绩释放期】，也将迎来自己的爆发阶段

【国信汽车｜缺电链系列04】渤海汽车更新&推荐 [玫瑰]定位：渤海属于海纳川（北汽旗下零部件平台）零部件板块的上市平台；海纳川（持股23%）与北汽（21%）为控股股东一致行动人。 [礼物]两大逻辑：资产整合增厚利润&缺电链活塞卡位打开新成长空间

【东财机械】科瑞技术，现价强call 市场预期差 [太阳]1）精密零部件板块：25年营收4.6e，其中半导体+光模块1.7e，硬盘1.2e；其中，硬盘、半导体领域产品净利率高，存储客户西部数据、希捷扩产，26年增速超预期；半导体H客户独家供应

[红包]【华泰科技-黄乐平团队】华为“韬定律”以折叠换缩微，看好AI需求外溢和先进封装相关机会 5月25日， 华为发表“韬定律”，以时间缩微替代摩尔定律几何缩微，靠逻辑折叠提高密度。华为计划秋天发布采用该技术的新麒麟芯片，并预计2031年芯片密度可达1.4nm制程水平。 我们重申在5/21发布的《》报告观点：为满足AI芯片需求，头部fab一方面加大设备投资，一方面加大于成熟工艺代工与先进封装合作，硅光有望成为新增长点。

锐科激光在矿山安全领域主要通过设备标识管理、装备升级与技术交流等方式提供助力。具体应用和布局如下： 🛠 1. 井下自救器的精细化安全管理（“身份证”刻印） 这是目前锐科激光在矿山一线最直接的安全应用。例如，小庄矿通风队引进了锐科的LW-FM30X激光打标机，为矿工下井必备的自救器刻印专属“身份证”。

珂玛科技：做半导体设备用结构 / 功能陶瓷零部件，是 MLCC 扩产的上游设备的上游，弹性来自设备投资周期 + 国产化率提升。 MLCC 爆火→半导体设备扩产→设备核心陶瓷零部件（加热器、静电卡盘等）需求爆发→珂玛科技作为国内龙头，直接受益量价齐升 + 国产替代双重红利。 设备端：MLCC 厂扩产→设备厂订单暴增→珂玛零部件放量

☎【东方计算机】 润建股份：Token工厂进展更新@今晚20:30 [庆祝]公司发布公告，子公司五象云谷正式与字节旗下五象云谷达成深度战略合作，引入Seedance 2.0视频大模型并对外输出token服务，从而实现token工厂模式落地。这是业内首家与字节合作token工厂模式，具备重要的意义。 [玫瑰]嘉宾:罗剑涛 董秘、王沛佳 证代

【香港交易所回应“算力期货布局规划”：暂无评论可提供，将来如有相关信息将及时公布】近日，芝加哥商品交易所集团宣布计划年内合作推出针对AI算力的期货市场。随着算力需求呈现指数级增长态势，算力将加速资产化与金融化，有望从单一产品走向生态体系。伴随海外市场加速布局，对于“香港是否已启动算力期货产品研究论证”的问题，香港交易所回应《》记者称，目前对算力期货暂无评论可以提供，将来如有相关信息，香港交易所会及时向市场公布。（人民财讯）

【Mstech半导体】韬定律解构：受约束条件下的工程范式革命 华为在ISCAS 2026抛出的"韬定律"，市场普遍解读为先进封装故事，我们认为这是误读。本质上不是物理定律突破，也不是简单的3D堆叠，而是芯片设计方法论的系统性重构——把传统"压缩晶体管尺寸"的路径，切换为"压缩电路设计路径"。 🔔两条技术路线的分野

再次提示需重点关注近期AI电源新技术/新变化标的： 1、【新雷能】 上周五盘后董事长调研， 核心超预期的点在于：其已经有适配800V供电架构的柜内PSU电源-即800v～48v电源模块（也就是台达、麦米、欧陆通下一代量产方向），且通过强绑定ADI对接上谷歌预计7～8月份送样，在一次电源领域成功卡位。

盈峰环境 持续重大推荐！ [太阳]公司第三期员工持股计划完成，买入股票5673万股、占总股本1.7%，金额达5亿元。公司在股价近年高位积极推动员工持股方案，彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 [太阳]海外 算力涨价 NEBIUS宣布6月1日起上调部分NVIDIA GPU平台的PAYG与PVM定价，整体涨幅约30%。全球算力供需紧张下，利好国内算力龙头。

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1.6T光模块采用msap工艺，需使用T布解决热膨胀系数问题， 重视目前正在放量和获得鹏鼎诚意金支持的宏和科技[抱拳]此外，1.6T光模块需使用三类锡膏印刷设备，相比800G光模块使用的二类锡膏印刷设备，价值量翻了一倍， 重视锡膏印刷设备全球龙一凯格精机[玫瑰]

最新工艺 需要多次沉积 清洗。 就是需要多次掩膜版+光刻胶+清洗。

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光力科技深度绑定华为海思的先进封装

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【传言不真实】今天早上传算力租赁，未来一切上市公司禁止披露没有发票的海外卡的部署。据我们调研了解到一手信息，目前国内头部公司如盈峰环境、利通电子等都是正规发票，也是竞争优势。

🔋【中信电池】海博思创深度跟踪：国内独立储能基本盘稳固，出海+算电协同贡献增长弹性 国内业务：基金模式发力独立储能、从设备商向综合服务商转型 [玫瑰]公司早期客户以国央企为主，2025年积极转型独立储能。公司以基金模式为切入点，先后与中信金租、兴业金租、昆仑金租等金融租赁公司达成合作，赋能融资端。公司先后与范式集团、中威电子等签约合作，形成发电侧配储、机房侧配储两大解决方案，布局算电协同业务

❗【持续重点提示】东来技术：无任何利空，公司在新车车身漆百亿市场已迈出重要一步！ ❗上周五我们到公司现场交流，今天与公司确认，公司无任何利空，且新车车身漆验证非常顺利！近期已获得一家车企技术认证通过！迈出最关键一步，上半年有望继续取得其他车企突破。技术认证为最关键一步，后续试喷、商务认证完成即可开始拿定点，公司新车车身漆明年有望开始放量。 24年中国汽车涂料市场约436亿元，其中占比最大的新车车身漆国产化率极低，国产替代空间巨大。公司25年产能1.7万吨，销量1.4万吨，对应收入6.6亿元利润1亿元，当前新建产能落地后提升至8.8万吨，有望于26年年内…

新洁能板了，华润微底部 重视存储外协核心卡位玩家——华润微 202605 事件催化：1）长江存储发布首次公开发行股票并上市辅导备案报告。2）功率模拟景气度高，年中或二次调涨。

石墨烯正式进入AI服务器产业链：德尔未来 道明光学

【天风电子】RCC高端材料：光模块高端PCB，精准对应msap痛点 当前算力产业持续升级，1.6T/3.2T高端光模块、先进封装载板及CoWoP相关领域对PCB制程要求大幅提升，需依托mSAP工艺实现≤10μm超细线路、超薄均匀绝缘层及高板面平整度。 RCC采用树脂直接涂布铜箔的工艺，无玻纤布、无需传统PP半固化片层，从材料根源上解决传统方案的制程短板，成为行业迭代的关键优化材料。

【申万交运】 国内煤炭主产区安监升级，持续推荐煤炭运输相关标的 供给端： 国内方面，沁源县煤矿目前已全部停产，共25座、合计产能2560万吨，最新调研口径影响原煤总日产约10.53万吨，叠加全国“安全生产月”启动，煤矿安监高压态势重启，预计供给端边际收；海外方面，印尼资源民族主义崛起，RKAB减产+DMO履约提高+出口强管制推高进口煤价，倒挂继续走阔，进口承压； 需求端：迎峰度夏临近，港口库存同比仍处低位，板块基本面稳中预计有改善预期，煤化工高景气。

如图，近一周公募ji金大幅加仓的行业有：电子 建材 银行 基础化工 其中 电子 建材 银行经连续出现加仓 近一周公募ji金大幅减仓的行业有：汽车 食品饮料 纺织服装 家电 交运 有色 通信

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【天风电子】迅捷兴：高阶RCC工艺对标mSAP ，承接行业订单缺口 🥇 行业核心逻辑：高端光模块mSAP产能紧张-行业扩产存在明显瓶颈 高速光模块PCB精密化升级趋势持续推进，高端制程长期依赖mSAP工艺路线。现阶段行业mSAP产线建设周期长、投产节奏偏慢，整体产能扩张速度难以匹配下游需求增长，行业持续存在有效产能缺口，大量存量订单缺乏可落地的制程产能。

【天风电子】MLCC历史级周期，拥抱高容最强斜率 数据中心功率需求持续增长，元件需求量价齐升：随着对服务器需求的大幅增长，电路设计需要不断提高的元件数量以及性能要求。 以电容为核心，被动元件周期启动 ：Murata的BB值连续6个月环比提升，元件接单持续高于库存，MLCC订单需求领先元件平均水平。

❗【天风电新】安靠智电：SST产品布局要点更新-0524 ——————————— 🌟公司合作形式

📈❗️ 【华创计算机｜AIDC】元力股份：超级电容炭，出海+国产替代，迎来产业大周期 20250525 超级电容炭：国产替代加速，周期拐点显现 公司活性炭业务2025年实现收入12.86亿元，毛利率29.94%，同比提升1.04个百分点。超级电容炭作为高附加值产品， 公司已实现向国内主要超级电容器企业稳定供货， 打破日本可乐丽等外资近90%市场垄断格局。随着新能源、智能电网及AI服务器等领域对超级电容需求增长，公司千吨级产能具备弹性空间，国产替代趋势明确。

【浙商计算机】量子计算：美股升温、政府入股、High NA EUV验证，产业化信号继续增强 [太阳] 美股量子计算集体走强，板块风险偏好快速升温 以2026年5月22日收盘当日涨幅计，Rigetti涨19.87%，D-Wave涨14.22%，Infleqtion涨11.22%，IonQ涨8.07%，Quantum Computing涨7.89%。量子计算正在迎来政策、制造、资本三条线索的同步强化。

继续看好电子布大周期！Low-DK供需缺口或放大&重新理解E布的估值 [太阳]子板块龙头边际变化及预期 1、中国巨石/国际复材

【开源海外|四环医药】Q1动销情况良好，当前位置具备投资性价比 ＃Q1动销情况良好，童颜针份额提升显著 （1）乐提葆销售33-34万支，目标完成率超100%；

竞价结束： 共振的pcb/// 上游元件，mlcc等都是一体的科技高开板块竞价发酵比较可以宏鼎没有失位依然很强势中军胜情绪先锋鹏

中芯国际良品率提升！工艺更好了！ 重视光刻耗材！ 最新的麒麟芯片用了折叠多层技术。 重视光刻耗材！重视光刻耗材！ 光刻胶：南大光电

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刚刚，众生药业的昂拉地韦颗粒被国家药品监督管理局纳入优先审批了

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北美算力链观点更新：拥抱新技术趋势&稀缺环节 CCL及上游物料：高端产能瓶颈显现，溢出效应明确；中低端步入月度议价周期 🚀生益科技（台资厂商产能吃紧，M8级别订单持续外溢，生益科技份额有望持续提升）

【兴证策略】全球科技投资映射周跟踪（20260518-20260522） 海外映射对于A股投资机会的指引效果愈发显著，我们基于全球科技龙头，构建了覆盖六大科技板块、52大细分方向的国内与海外股价映射指数，定期进行跟踪比较。 过去一周，国内【半导体产业链（芯片封测、晶圆代工、材料设备、GPU）、工业软件、液冷散热】等方向表现相较于海外更好，而【PCB、CPU、商业航天、高速铜缆、服务器、端侧芯片网络安全等】相较于海外公司仍有进一步扩散上涨的空间。

华为正式发表半导体领域新定律，晶体管密度与系统性能通过逻辑折叠技术实现新突破 今日，华为正式发表半导体领域新定律。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，晶体管密度与系统性能通过逻辑折叠技术实现新突破。这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。

汇成真空重大更新：国产DUV蒸发镀膜设备迎来大客户的突破性重复订单（大客户 详情私信！！），节奏和量级大超市场预期！【国金电子】 公司消费电子、光刻、光通信、TGV四大业务持续超预期，目标市值800e！现价重点关注！

【招商机械】长源东谷：康明斯最核心的标签 康明斯的地位。超大规模数据中心发电机组份额超35%，是五大云厂商首选。2025年数据中心业务同比增长40%。AI普及尚处于早期，2030年前数据中心电力年复合增速15-20%。 康明斯HHP扩产。自2022年起，康明斯在大马力（HHP）发动机投资2亿美元，增加9GW产能，到2025年达到35GW产能。到2030年，康明斯计划投资4.5亿美元，增加20GW产能，达到55GW产能。

🍁🍁🍁国瓷材料：AI领域高端MLCC放量在即，对日替代空间较大 🍁公司深耕MLCC领域多年，公司是上游环节核心陶瓷粉末材料，此AI领域高端需求主要是日本进口，今年对日替代加速导入。 🍁AI/车规高端产能一期2000吨已经开始爬坡，此前也完成了韩系客户验证，明年有望大规模放量，总体规划5000吨产能。

智能驾驶板块底部推荐-20260524 各位领导好，智驾板块从1月初回调至今，板块整体处于较低位置，5月底开始板块催化较多，我们底部推荐三个布局方向： 一、智驾领先的OEM/供应商

【中泰策略】美伊终局-海峡开放与重要ipo下，市场将如何演绎？ 1.上周中美元首会晤市场大跌时，我们提示，本轮行情可参考9.3阅兵行情后至10月中下旬，未来一个月左右或将还有一波指数或将新高但轮动加速，赚钱效应减弱的“鱼尾行情”； 而驱动本轮上涨的动力，则是特朗普政治压力快速上升下，美伊问题上全面TACO，促成伊朗控制下的海峡开放，故有色、电力设备/新能源等板块值得关注。

🎯🎯🎯 洪田股份: 高赔率铜箔装备龙头，可看翻倍空间 ➡️昨日汇报了电解铜箔装备供需逻辑，坚定看好CCL主材铜箔的扩产逻辑，国产设备厂最先受益。我们认为 洪田股份仍有比较大预期差，核心主业铜箔设备+新并购VCP电镀设备+光学设备，均值得关注！ 1️⃣ 铜箔设备主业景气反转、产能优势明显

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0524【艾森股份】 80亿稀缺电子材料标的，四大赛道齐爆发，再造两个艾森！ 🚀核心稀缺： 市值仅80亿，电子材料赛道百亿以下优质标的已极为罕见！ ✅ PCB药水MSAP工艺：1.6T 光模块驱动需求爆发， 鹏鼎控股为公司第二大流通股东，深度产业协同，公司 PCB 电镀药水、MSAP 电镀配套试剂已批量供货，填孔镀铜产品正处 IC 载板客户端测试阶段

汇报4❗️【天风电新】大金重工推荐（6）：深海浮式基础EPCI估值和定价 ——————————— 1、新增订单密集落地

🔥【隐形主线】英伟达Rubin 机柜迭代催生缺口，光隔离器增量300%价值远超 MLCC、PCB-20260525 想看更多请加V：xian20210130 各位领导，我们周末针对英伟达全新Rubin（VR200）算力新机柜，结合摩根士丹利权威BOM拆解数据、上游光学材料产业链调研情况，进行了全方位细化复盘与用量精算，最终得出超预期核心结论如下：

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zx【光华科技】继续推荐：公司正迎来“主业高增+新业务突破”的戴维斯双击时刻！ [太阳]逻辑一：电子化学品景气度拉满，国产替代先锋尽享红利。 公司是PCB化学品领域的国家级制造业单项冠军，其核心产品如高纯氧化铜在国内市场已占据领先地位。当前，高端电子化学品仍有绝大部分依赖进口，“卡脖子”环节的突破迫在眉睫。光华科技凭借深厚的提纯、合成技术积累， 产品已直接供货中兴、中际旭创等一线客户， 并切入Nvidia、AWS等顶级OEM供应链，将深度受益于AI算力、汽车电子驱动的产业升级与国产替代浪潮，主业增长确定性极强。

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🎇 机器人核心催化事件（5月最新） ①量产倒计时（最强催化）： 特斯拉Optimus V3：官宣将于2026年7-8月在弗里蒙特工厂启动量产，年产能规划向百万台迈进，供应链订单预期升温。

[礼物]【周观点】算力需求爆发优选光芯片&国产算力&光纤缆@0525 [拳头]需求爆发：1️⃣【国产算力】26-27年有望大幅增长，腾讯Q1 Capex 319亿+16%，环比+63%；阿里269亿。2️⃣【思科】Q1业绩超预期，AI订单指引从50亿美金上修至90亿美金（+80%）；3️⃣【海外算力-新技术】 NPO&轻相干等驱动28年需求旺盛增长。4️⃣【CPO-新技术】 需求&产业订单边际向上。 [烟花]【通信】最好的时代❗️❗️

载体铜箔、锡膏、cte布、载板都和 mSAP 有关/生益链继续做主线--AI 新材料全家桶（更新 0524） 1，载体铜箔：国产在 1 个有光的方向突破，1.6t 及以上光模块，可用国产薄铜。目前 bt 载板主力供应商是三井（手机+存储）， 国产加速方向是光模块、国内存储。长鑫业绩给信心，国内存储放量是趋势，空间打开。 【有关】铜冠、德福、方邦。

【战略】全球政治每周观点 戴思崴、曹靖楠 2026/5/24

[庆祝]全球算力租赁涨价：景气度充分验证，盈利能力大幅提升 海外头部GPU云平台Nebius宣布自6月1日起全线上调GPU租赁价格，H200/B300从$1.45/$3.40每小时上涨至$2.45/$4.30每小时，涨价幅度对应69%/26%，涨价幅度年内最大，算力租赁景气度持续验证，且老卡H200涨价幅度大于新卡B300幅度，也映证黄仁勋所说的“GPU如像陈年佳酿一样越陈越香，持续升值。” 国内方面我们近期产业调研确定，国内头部大厂5年闭口合同B300价格已经有16-18万区间，部分小厂B300租赁价格已经报到20万，有能力持续拿到卡的公司利润大幅上…

元力股份 300174：超级电容炭，出海+替代，迎来产业大周期 hcjsj. ① 超级电容炭爆发拐点 公司产品性能对标日本可乐丽， 已实现中车、今朝时代等国产替代，价格较进口低5万元/吨以上，毛利率30%-40%。 下游随英伟达Rubin服务器将超级电容从选配转为标配而需求激增，上千吨产能可灵活切换且扩产半年，盈利弹性大。

2026.5.25本周早盘 1️⃣周末重要新闻 ①老虎富途等非法经营境外证券业务被罚。

【本周策略观点0525】保持耐心，震荡行情仍有博弈机会 软件ETF鹏华560790今日上市 医疗器械ETF鹏华159057明天结束募集！ 1、周末都是大事件，宏观上美伊冲突有缓和信号，可能继续延长停火期，先重新开放海峡和解冻伊朗资产，再考虑后面谈判的事情，不过昨晚又反复了，不会那么顺利。国内监管严查三家机构非法跨境展业，中概股晚间大跌，港股回来后估计恒科有点难，港股通信息技术ETF鹏华 159185 的超额价值还在提升。产业层面主要聚焦在矿难、反内卷、算力硬件（PCB和MLCC等）、商业航天和DS永久降费（利好AI应用和国产算力）上，整体情绪偏积极的。…

村田MLCC专家小结 1、没有主动涨价（同料号比友商高20-50%价格），但是有客户以2倍价格锁定产能（比如国内光模块龙头），还是有一定的量会以这个价格出，等于【被动涨价】 2、订单中AI相关的占出货量的10%，金额角度20%-25%

【DBJX】 鑫磊股份：员工持股计划推出，考核目标彰显成长信心 近期公司发布公告《鑫磊压缩机股份有限公司2026年员工持股计划(草案)》，计划总份额上限为458.7845万份，对应股份不超过458.7845万股，占公司总股本的2.92%。其中，首次受让部分为281.5523万股，占总股份的61.37%；预留份额为177.2322万股，占38.63%。 考核目标：2026年、2027年各考核一次，2026年目标营收18.00亿元（触发值15.00亿元），2027年目标21.60亿元（触发值18.00亿元），累计目标39.60亿元（触发值33.00亿元）。…

【东吴北交所】5.26东吴证券苏州智造2030峰会邀请，欢迎报名参会！ 主论坛： 09:00-09:10 领导致辞

【天风电子】模拟芯片景气有望超预期，持续重点推荐 德州仪器再次发涨价函，新的价格将适用于自2026年7月1日起生效的所有订单及出货，涨幅将取决于具体的材料和技术。此次涨价是由于当前市场环境以及整个更广泛供应链中的成本上升所推动的。 海外指引需求强劲，根据TI指引Q2营收预计环比+4～13%，下游需求增长且无重复下单风险，其中工业与数据中心表现强劲。根据ADI 26Q2财年营收为 36.2 亿美元，同比37%，环比+15%；工业营收同比+56%，环比+20%。通讯营收同比+79%，环比+22%；其中数据中心（占通讯营收中的75%）同比增长超90%。

【GX军工】深圳新雷能调研更新-5.22 1） 客户突破：公司已成功打入G电源供应链，批量供应二次及三次电源模块，目前已有四五家海外AI头部客户实现批量供货。同时，公司在800V供电架构领域构建了极高技术壁垒，二次电源细分领域国内第一、全球前三，国内尚无成熟竞品。凭借高压热插拔模块、自研控制器等“三件套”核心技术，今年将在全球头部客户中实现份额的关键性突破。 2） 技术卡位：公司与ADI深度绑定，共同开发VPD（垂直供电）方案，双方已申请多项国际专利，协同效应显著。VPD是未来AI芯片供电的主流方向，英伟达Rubin架构已明确采用。ADI为补齐算力供电…

20260525复盘 宏观： 全球流动性收紧预期升温，科技股高估值波动开始加大。

黄仁勋称全新的Vera Rubin架构将是“台湾历史上最大规模的产品发布”。每个系统包含近200万个零件，涉及台湾150家生态伙伴。在Blackwell仍在满负荷生产的同时，英伟达已经开始全力冲刺Vera Rubin！ 以上黄仁勋Vera Rubin架构讲话核心产业逻辑解析： Rubin新一代AI机架全面落地，单机PCB价值暴涨233%，层数提升至52-78层，全面采用M8/M9超低损耗材料，正式迈入PCB半导体化时代。 1、技术硬性条件：224G高频高速传输，传统板材存在玻纤损耗，RCC是1.6T光模块、高阶多层PCB唯一刚需基材。

💎💎电新周观点20260517：AIDC/碳酸锂/锂电/储能/商业航天/风电/电网/氢氨醇/核电 【AIDC】Rubin相对 GB300 的核心变化：pcb用量和价值量超预期、mlcc用数和价值量大大大超预期。Pcb价值量增加233%，mlcc价值量增加182% 1、PCB量和材料都进行了升级，量新增了44个正交中板，材料上用的m8，Q布我们预计在lpu以及下一代ultra会有应用， 虽然rubin当前今年没有应用，但是技术升级是确定了的。我们依旧看好 聚杰微纤，6月会有相应的送样进展。大概率在三季度末会有相关的Q布小样订单

坚定看好光通信-周观点（2026.05.18-2026.05.24） ✨【核心观点】 玫瑰周观点：Anthropic 二季度经营利润转正，AI 产业进入可持续的正向循环，是重大拐点；周末美伊谈判进展良好，宏观阶段性顺风；英伟达Q1数据中心网络收入同比增长近3倍，印证在AI时代通信环节的重要性；继续维持做多 AI 算力的核心观点，主升浪持续时间或超预期。

建材&新材料周观点：左手AI材料多点开花，右手周期进入击球区 1、电子布板块AI敞口大带来业绩爆发，关注 涨价 （Low cte、2代布、7628），以及 强卡位 （TG、SY），重点标的中材科技、中国巨石、国际复材、宏和科技、菲利华、石英股份。 2、主业周期底部向上， 第二增长曲线 星辰大海。两存链（上峰水泥）、玻璃基板（旗滨集团、力诺药包、山东药玻、凯盛科技）、液冷（苏博特）。

☎️欧洲SAF价格创历史新高，SAF扩产+能源价值中枢上行，看好废油脂稀缺增值❗️【东吴环保】 SAF：当前航空减碳唯一解、25年35倍需求空间。欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提升至70%，测算SAF需求从2025年105万吨提升至2050年3662万吨。 欧洲SAF价格创历史新高！截至26/5/21欧洲/中国SAF价格2950/2350美元/吨，较25年初涨幅+60%/+32%；saf级UCO价格7950元/吨，较25年初涨幅7%，＃上游特许经营资源稀缺uco价格亟待提升！ UCO：供给刚性、SAF扩产需求提升。 供给： 我国废弃油脂可规…

燃机排产到2030，燃气内燃机开始接棒：康明斯正式切入AIDC主电源【华创机械】 烟花事件： 康明斯投资者日披露，公司将开发一条面向主电源场景的全新大型天然气发动机及发电机组产品线，基于现有HSK78平台延伸开发，单机最高覆盖4MW主电级别需求，预计2028年首次交付。

【国金电新】太空光伏专题（三）辅材篇：轻量化、柔性化、高壁垒带来新机遇 太阳卫星太阳翼全面走向轻量化、柔性化、高收纳比，倒逼封装与配套辅材体系重构，《》我们聚焦太空光伏相关核心辅材，梳理技术变化及相关标的。 太阳翼面积与单星功率的大幅提升，将直接带动导电浆料、封装材料（盖板/基板、胶粘剂）、汇流互联等辅材需求扩容。由于航天产业链对材料可靠性的要求极高，零部件重量对发射成本影响的敏感性较大， 太空辅材价值量有望显著高于地面同类产品、成为光伏产业链新的高附加值赛道。

5月第三周终端的景气度跟踪 综合景气度感知：M5W3样本车企终端景气度环比约+5%，行业需求呈现弱复苏，仍需价格政策和新车热度提振； 品牌景气度梳理：

线控底盘EMB专家交流要点 & 宁波华翔EMB布局点评 -20260525 EMB线控制动专家交流要点 EMB刹车响应速度远快于one box等液压系统，结构也符合第一性原理，可以认为是线控制动的终极形态。目前理想、奇瑞已发布EMB量产车型，T等多数主流车企在研；刹车龙头Brembo已经公告将量产。EMB的ASP可达5k，预计行业27年出货几十万到百万套，主要门槛是机电系统、算法knowhow。主要企业：Brembo、采埃孚、大陆、博世、国产头部企业等

【长江宏观于博团队】被低估的韧性，被高估的滞胀——宏观周脉“博”系列19 📃全球通胀预期再度攀升，是否会进一步演绎为“滞胀”？我们在之前的专题中曾强调，通胀和加息预期或被高估。在此我们重申：美国经济韧性或被低估，不仅不会有“胀”，也不会有“滞”。 1⃣️其一，AI投资是本轮美国经济私人部门最重要的增长源泉，我们预计，下半年AI相关投资仍将持续支撑美国经济从软着陆转向弱复苏。

【DBJX】人形机器人周观点：机器人反弹延续，北美链&国产链有望共振 板块概况：本周机器人指数+1.12%，成交量占比3.22%（环比+0.64pct）；万得全A指数+0.04%。本周延续上周反弹态势，板块关注度提升明显，周四更是表现亮眼。目前产业端量产渐进，机器人板块有望迎来新一波主升行情。 个股方面：个股方面：德马科技、上纬新材、凯迪股份涨幅靠前，分别+35%/33%/33%；大业股份跌幅较大。

煤机板块推荐：特大矿难暴露煤矿安全隐患，智能化及机器替人必要性凸显 ⭕️事件：5月22日19时29分，山西沁源县通洲集团留神峪煤矿发生特别重大瓦斯爆炸事故，截至5月23日19时29分，事故已造成82人遇难、2人失联、128人受伤。这起事故暴露了煤矿依然存在的安全隐患，煤矿智能化及井下机器替人的必要性再次凸显。 ⭕️政策：5月22日20时03分，国家矿山安全监察局综合司工业和信息化部办公厅发布《关于开展矿山机器人应用验证试点工作的通知》，聚焦矿山掘进、采矿、运输、选矿、辅助作业、安控、应急救援七类场景开展机器人应用验证，加快推动矿山机器人研发和规模化应用…

我们在周四启动航空板块推荐，特别春秋、吉祥，非常坚定！是本轮行情最底部 最前瞻的团队！ 周末美伊情势变化继续利好航空，我们认为后续仍有诸多催化 值得重视的是，春秋、吉祥有明显优于大盘子的表现！

【天风电子】永新光学持续推荐：光学精密加工头部公司，半导体光学+ai光学潜力巨大 ➡️主业26年加速释放 1）条码：模组项目25下半年开始批量化交付，25-30年15%-20% 增速；

【DBJX】 哈森股份：拟通过发行股份购买苏州郎克斯45%股权，3C与3D打印业务布局逐步落地 玫瑰 公司近期发布发布公告《》，拟通过发行股份购买苏州郎克斯精密五金有限公司45%股权，并募集配套资金。募集配套资金将用于年产1,000万套高端智能手机精密结构件项目（16,000.00万元）、补充流动资金及偿还债务（9,000.00万元）、支付中介机构费用及相关税费（1,000.00万元）。 玫瑰 苏州郎克斯主营业务为3C消费电子精密金属结构件的研发、生产与销售，产品包括智能手机中框、背板、平板电脑外壳、笔记本电脑外壳、智能手表表壳等，主要为受托加工，核…

下一代Rubin机架发现，其售价将达到约780万美元，较GB300几乎翻倍，除了【pcb】等，【服务器】也可以看看 ———————— 服务器板块持续推荐！美股等开始表现！

持续强call【法拉电子】-260525 1、薄膜电容涨价情况： 受上游原材料价格上涨，叠加储能、工控电源等领域需求持续旺盛，目前法拉正在向下游客户传导原材料涨价。当前顺价不仅印证了公司极强的产业链话语权，更直接增厚短期利润弹性。随着未来SST放量，公司核心竞争力将进一步凸显。

🎀🎀🎀恒林股份：主业估值修复+子公司AI机柜潜在第二增长曲线，继续强call、看翻倍！ 🎀主业稳健，Q1业绩表现亮眼，跨境电商格局改善下利润率持续优化， 主业对应26年10x出头。 🎀AI机柜业务破局。控股子公司太仓吉盟深耕精密钣金加工及机柜制造，近期AI服务器机柜顺利下线并进入交付阶段。目前日产能1200套左右；计划于6月新升级一条智能组装生产线。后续伴随客户开拓、产能及订单放量， 业绩有望进入加速释放期。

早8点国瓷材料深度再汇报：MLCC粉涨价预期+硅微粉+商业航天管壳+固态电解质，多业务共振蓄力成长新周期【中泰建材&化工|孙颖团队】 玫瑰MLCC粉体龙头，全球市占率超25%（三星电机主要供应商），国内市占率超70%，现有1万吨常规粉+2千吨高端粉（AI&车规用），另有3000吨高端粉预计明年年底落地。MLCC高景气下，粉体作为核心原料，有望兑现量价齐升逻辑， 按照15000吨产能、涨价50%/100%/150%估算，可分别增厚公司净利润5.5/11/16.5亿元。 玫瑰硅微粉加速崛起，台系、松下、斗山验证积极推进中，同步提前储备产能，预计26年产能1…

周观点0524：全球AI模型公司加速融资，继续看好Token经济；看好电影暑期档 🔺复盘及观点：上周传媒（申万）下跌4%，恒科下跌1.45%。受硬件高集中度行情影响，做为“软+科技+消费”结合的板块，走的相对弱。其中强势标的：1）凡拓、风语筑-物理AI；2）宝通-机器人；3）幸福蓝海-暑期档。 展望后续，我们看好两个方向：1）暑期文娱消费旺季来临，影视暑期档交易&游戏估值修复；2）AI Token经济：AI落地千行百业驱动Token消耗指数级提升。 🔺影视：暑期档定档密集区拉开序幕，周末《》票房继续上修至18亿预期，建议关注中国电影、大麦娱乐；上周，全…

思摩尔国际：英美烟草希腊市场上新，HYPER合作持续落地 太阳英美加速上新。英美烟草近日在希腊市场上市全新GLO HYPER，新烟具售价仅10欧（维持原价），新增Easyview屏幕+自动加热功能、预热时间减少至10s（原款最快15s），可配饰老款烟弹系列（单盒3欧元）。此外，近期HILO也已在希腊上市，分体机39欧元（赠送2盒烟弹）、一体机19欧元（赠送2盒烟弹）。同时，GLO用户若选择退回旧烟具、可以40欧元价格直接购买10盒烟弹（单盒4欧元）+1款分体机器。 太阳价格策略统一。HILO希腊定价延续全球策略、仍以中高端为主，且精准对标IQOS。目前…

横店东磁：投资BCI股权，延伸数据中心产业链布局 更多加公众号：思维纪要社 1、公司参与山西秦能企业管理有限公司和山西秦云企业管理有限公司（合称“BCI”）的A轮股权融资，其中横店东磁股权投资基金投资3亿元。 BCI打造领先的算电协同解决方案，创始人居静曾创立了秦淮数据集团，目前BCI已在中国大同布局多个超级能源综合体绿色算力基础设施集群， 每个集群的算力园区周边20公里标配大规模风光输储。

🔥1Q26协会数据向好，机床板块继续重点推荐【国金机械】 ➡金切机床营收高增，利润改善：1Q26金切机床营收同比+9%，利润同比+32%，利润率同比提升1pcts至6.1%，在上游涨价情况下利润率也见底回升。 ➡订单继续增长：1Q26金切机床新签订单同比增长7.8%，在手订单同比增长12.6%。

松发股份（浙商机械）70亿定增获上交所审核通过[福][福][福] 中国船舶民企龙头，具扩产能力、具强阿尔法属性，有望量利齐升，业绩有望超预期！ 在持续力推的“三大四小”中，【松发股份】位居3大票首位！

重大推荐【华翔股份】人形机器人零部件二期项目（谐波减速器及人形机器人核心零部件）正式投入批量生产！福福福 5月20日公司年报分红后，预计13亿可转债发行临近（之前已获批文）。公司在手现金近15亿元，未来“内生+外延”潜力大！ 【华翔股份】低估值标的，新兴领域打开成长空间！福福福

紫光国微发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案） 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向南昌建恩、北京广盟、天津瑞芯、建投华科等14名交易对方购买其合计持有的瑞能半导100%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，用于支付本次交易中的现金对价、中介机构费用、交易税费等并购整合费用。本次交易完成后，瑞能半导将成为上市公司全资子公司。 标的公司前任董事长李滨先生同为上市公司间接控股股东新紫光集团有限公司董事长，并间接持有标的公司股权；公司董事长暨间接控股股东新紫光集团有限公司董事陈杰先生通过交易对方天津瑞芯间接持有标的…

📈❗️ 重点推荐！元力股份 300174：超级电容炭，出海+替代，迎来产业大周期 hcjsj. ① 超级电容炭爆发拐点 公司产品性能对标日本可乐丽， 已实现中车、今朝时代等国产替代，价格较进口低5万元/吨以上，毛利率30%-40%。 下游随英伟达Rubin服务器将超级电容从选配转为标配而需求激增，上千吨产能可灵活切换且扩产半年，盈利弹性大。

强call精测电子：股权激励业绩考核超预期，维持板块弹性首推【华西机械】 1、股权激励业绩考核超预期！1）公司公告股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为600万股，拟授予价格为每股93.62元。以2025年净利润（剔除股权支付影响）为基数，2026-28年增长率目标为144%/510%/1119%， 对应归母净利润2/5/10亿元，大超预期。2）25年公司半导体收入13.2亿元，同比+72%，且相比其他前道设备，量测设备盈利水平更高，25其毛利率已经高达50%，这是公司敢于设置较高考核目标底层逻辑，盈利拐点信号明确！ 2、量检测设备逻辑正在加速兑现！1…

1️⃣【水晶光电】AI光弹性大，持续推荐！ ➠光存储：与HDD龙头合作三年，全球除豪雅外最领先的厂商，设备国产化/自动化/技术迭代等优势明显，有望重塑行业格局！26-27年规模量产，五年内冷加工环节有望再造一个水晶，延伸到其他工序弹性将更大。 ➠光通信：国内客户光模块滤片/棱镜/透镜等现金流产品26H2量产，CPO&OCS领域重点绑定大客户康宁（高层直接对接），有望28-29年放量，来自康宁的业绩贡献有望超过北美A客户。

⭕东方电气持续看好：股价和强劲的基本面表现背离，市场定价有误，当前位置已经非常具备配置价值 当前位置我们持续推荐东方电气，底部建议重点关注； 近期公司股价和强劲的基本面表现背离。 主要体现在：东气自主燃气轮机的订单、扩产和未来继续落单的确定性都相比2-3个月前更强，基本面更好；加拿大10台自主燃机订单落地，公司扩产计划超预期：（1）超预期启动200MW级大型燃机扩产，（2）继续公布二期扩产计划，中小燃机扩产至35台。

💾美光的 HBM4E 将在 2027 年量产，首个版本将遵循 JEDEC 标准，随后再推出定制化的 HBM4E。这将是美光首个基于 1-gamma 的 HBM 世代，尽管 LP/D5 已在使用，两者都将采用台积电制造的基础芯片，直到 HBM4 世代之前，美光一直使用内部基础芯片。

📈AI 资本开支支出预计到 2030 年将达到 “每年 3 到 4 万亿美元”，来自英伟达黄仁勋的预测。 🔍你还不够看多，保持敞口并掌握 AI 王国的钥匙可能是个好主意： 🔹AXTI 通过光子学掌控材料建设。

硅电容器正面临供应紧张，并可能像 MLCC 相关公司那样爆发，村田、SEMCO、AP Memory 的敞口最高。

💸到 2036 年，美国公共债务的年度利息支出可能升至政府收入的 30%，创下历史新高。 📊如果 10 年期美国国债收益率在未来十年平均达到 4.70%，即比国会预算办公室当前预测高出约 55 个基点，这种情况就会发生。 ⚠️这意味着政府每 3 美元收入中，就有近 1 美元将用于偿债，是 2022 年水平的三倍。

🤔对我而言，2026 年剩余时间里最有趣的问题是，Claude code 和革命性模型基本上是在 2025 年底才开始的，所以我们进入这个周期的生成式 AI 时代才 5 个月，而两家实验室的收入都已经出现了大幅拐点。 👥所以人们确实在用这些模型做些什么，当然，直接处于实验室上游的工业与科技公司正在看到加速，构成基建的工业 / 半导体公司也是如此。 💡但更有趣、可能也更重要的是，人们用这些东西构建了什么，能够带来变革，并为其业务带来巨大投资回报率。我们现在听到一些公司正在疯狂消耗 token 预算，因为每个人都感觉脚下的地在动，你不得不参与其中，但最终什…

⚙️Nebius 最初评估过使用 Bloom 能源的可能性，但因后者无法在脱离电网接入的情况下运行而否决了该方案。 🔋他们希望获得最大程度的灵活性，而 Bergen Engines 能够提供这一点，因为 AI 工作负载并非恒定或稳定。 📈管理层希望立即获得可承担基荷的容量，并具备在数小时内爬升至峰值负荷的能力，Bergen 加上 Piller 的稳定方案可以做到这一点，Bloom 单靠自己则无法实现。

华泰晨报0525本周34深圳策略会欢迎参加 [强]【宏观：上调GDP6.3和汇率6.58】实际GDP5%不变，因能源&原材料价格上升+AI总需求拉动。假设海峡夏季复航，PPI高点6-7月4%四季度回落2%，下半年CPI1.5%。财政中性偏紧，内生信心足，制造调整基本完成，居民资产负债表修正。效率提升推动一篮子货币升值6-7%。上调26-27通胀预测。美增2.5%高于趋势，26表述偏鹰，27加息两次，短长债都有上行动力，全球利率上升。易峘 [强]【策略：上调非金盈利13%至16%，关注5周期】复苏盈利广谱修复，TMT和先进制造拉动，制造业迈过产能周期底部…

《美伊有望达成初步协议，关注未来市场叙事的改变（周观点0524）》|东北策略张超越 上周受美伊和谈前景的推动，道琼斯指数，标普500，铜分别涨2.1%、0.9%、0.7%，成为本周最强大类资产，原油下跌5.2%成为最差资产。此外，10年期美债回落至4.56%，跌回4.6%的压力位之下。本周市场较为关注美伊前景及市场影响。 1️⃣关于美伊前景，周六凌晨多方曝出美伊即将达成协议的消息，WTI原油暗盘一度跌超9%。周末投资人最担心的就是会不会再和以前一样，又是烽火戏诸侯？对此我们比较乐观，认为海峡通航已经不远。首先，【我们确定周末曝出的美伊谅解备忘录一定真实…

【zx电新】ai电源更新之PSU及HVDC，核心推荐麦格米特，欧陆通 大摩发布研报认为电源环节将迎来单机柜十倍价值量提升，我们对比后发现其为HVDC+rubin 110kw电源架和B系列33kw电源架做比较，新增了HVDC环节。过去路演我们一直给出psu大约1元/w价值量，HVDC约4块，进入rubin后有望提升PSU 1.5-2元/w，HVDC3.5元-4元/w。 【麦格米特】HVDC加速验证，NV核心一级供应商；sst产品加速预研；PSU在rubin系列测试进展领先。目前台达市值早站稳一万亿，明年利润支撑在rubin psu及hvdc，综合市场超过…

【招商电新】重点板块推荐20250525 BBU：正在走向标配。全极耳工艺可降低内阻，搭配LFP，同步提升倍率与安全性能，有望实现快速规模化应用。终端云厂商与服务器厂商认证壁垒较高，已开始显著放量，对于国内厂商来说，2027年将迎来数倍增长。 中压UPS：与HVDC非替代关系，是一种效率更高、与储能系统耦合更好、替代灰区备电电池，并能够显著缓解数据中心对于电网冲击，在北美可能成为必选项。海外产业界目前重点关注该方向，预计国内公司也将跟进。

高端MLCC高速发展，上游材料潜力巨大 MLCC龙头AI&车规领域产品率先提价。3月17日，全球MLCC龙头村田制作所正式发布涨价函，针对AI服务器专用高容MLCC、高端车规级MLCC、射频微波MLCC核心品类全面提价15%-35%，新价格体系于3月底全面执行。三星电机宣布4月起全线MLCC涨10%–20%，天津工厂满载、暂停低价新单。 AI&车规领域MLCC增长潜力巨大。根据我们测算，GB200/300、RUBIN、RUBIN Ultra单机柜MLCC用量分别为40/130/400万颗，增幅显著，结合未来几年NV、ASIC等出货预期，AI服务器MLC…

中东局势跟踪（5月25日） ①伊朗 伊朗称正处于第三次防御阶段。

周末观察：伊朗谈判进入最后博弈窗口，PCE数据或为联储拐点 🔆 美联储方面 🌀 5月22日，联储理事沃勒在法兰克福ECB会议发表"Policy Risks Have Changed"（政策风险已经改变）演讲，从昔日鸽派全面转向。

📉Grok 网站流量在 4 月中旬之后急剧下降。 📊日均访问量：1 月 1 日 - 4 月 21 日：1034 万次 / 天；4 月 22 日 - 5 月 21 日：798 万次 / 天；每天减少 236 万次（-22.8%），触发因素是 4 月中旬 Grok 4.3 的悄然上线。 💡其更强大、始终开启的推理能力造成了用量激增，导致从 4 月 22 日左右开始广泛出现 “高需求 / 重度使用” 错误。

钽电容更新： 已连续三次提价， 其紧缺程度或超过MLCC 国巨通过其收购的子公司KEMET(基美)在AI服务器市场中获得了显著优势，KEMET的 钽电容在AI服务器中需求紧俏，从2025年到2026年已连续三次提价，其紧缺程度超过MLCC。 因此，国巨能够借助KEMET的产品维护客户关系。 一台英伟达服务器可能使用数千颗钽电容。目前全球钽电容市场主要由两大供应商主导：被京瓷收购的AVX和KEMET。由于AI服务器带来的巨大增量需求， 钽电容价格已近翻倍，预计在2026年仍将存在明显缺口。

【Cpo板块】观点更新（79）：叙事将逐步向产业真相靠拢 1️⃣供给端，Cpo交换机6月开始下单和出货，如果出了5k台，就代表已具备大规模出货能力。👉 供给端逐步跑通 2️⃣需求端，无论是从Meta多次的公开表述（Cpo可靠性高于可插拔光模块），还是从Token经济学角度分析，我们都认为，Csp对Cpo交换机的需求量会超预期！👉 需求端不断上修

【5月25日盘前策略思路】 市场情绪周期定位：情绪上升初期 上周五市场阳线修复，第一解除了上周四量化单边卖出策略的风险，第二PCB板块和大盘共振带领市场情绪共振修复。

【商业航天/太空光伏】 北京时间2025年5月23日清晨，SpaceX的新一代重型运载火箭——星舰V3实施了第12次试飞。尽管在试飞过程中遇到了一些技术挑战，但本次试飞还是达到了预期的主要目的，即验证了新版本星舰的设计和性能。 据中国科学院空间应用工程与技术中心消息，神舟二十三号载人飞船将携带9项科学实验上行中国空间站，值得关注的是，中国空间站将首次开展钙钛矿太阳能电池动态服役实验。

【0515盘前】 生益科技、风华高科，上周五划定的止盈线没有达到，那么就继续上挪，继续按我的建议操作，守住盈利，一旦回落可以考虑先将成本出来。放着盈利仓，永远就不会输了； 风华高科，目前进入第二阶段即情绪周期炒作，也就是进入超短选手的舒适区间。具备这种能力的朋友，认真操作，也许会有很大惊喜。只具备中长能力的朋友，按我的建议来，不贪不惧；

【0515 盘前】各位，早上好！我这儿的城市已经切换到不适合人类居住的环境，又闷又热，你们那边如何？ 盘前该说的，都在昨天策略里写清楚了，不赘述。 继续强调：

【国盛电新】本周核心观点-20260524 AIDC： Rubin出货在即，SST有望产业加速，关注 金盘科技、四方股份、特锐德、安靠智电、京泉华、新特电气等。GB300单功率提升，超级电容及BBU由选配成为标配，重视柜内超级电容、bbu及柜外UPS/800V HVDC发展趋势，关注 海星股份、江海股份、艾华集团、蔚蓝锂芯、科士达、中恒电气、科华数据、锐明技术。

LPU（M9+Q）产业链更新--260524 近期LPU的PCB方案初步已定，预计前期过度方案为M9+Q与M9+LDK2混压方案且预计比例55开，终局方案为M9+Q（27H2-28年），主力供应商仍然为菲利华。 产业预计2026 年 LPU 芯片的出货量将达到约 50 万颗（对应约 2000 台机柜），按照单柜1000米需求，大致需要玻纤布200万米，其中Q布100万米；27年预计2000万米玻纤布，1200万米Q布；28年预计1亿米Q布需求，需求跃升明确。

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继续建议切换❗️【天风电新】继续强call锂电设备及固态（4）：C前道设备正式定标-0524 ——————————— 🌟核心变化：C两条中试线，一条为湿法工艺，另一条为干法正极+自生成负极方案。目前 ❗️前道设备已正式定标，中道设备等静压预热系统已开始询价，预计中后道设备即将开启招投标。

【天风电新】PCB（6）：mSAP产业趋势明确，重视卡脖子上游材料-0525 昨日我们和mSAP专家+天承沟通，再次 强化mSAP工艺渗透大趋势： 天承：原预计mSAP订单26Q4开始，现发现提前至26Q2（千万级别）

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📌“”——AT&S 首席执行官关于其客户（芯片制造商）真正关心什么的见解很有意思。 💼背景是讨论他们能否将价格上涨（大概是 ABF 原材料方面）转嫁给客户，看来真正的瓶颈是按时完成发货。 💬AT&S 首席执行官 Michael Mertin 表示：“在今年剩余时间里，我们对可向客户转嫁的价格上涨与供应链成本上升之间的平衡相当乐观。原因是我们与客户双方都清楚，我们在供应链中的重要性。我们与大多数客户有共同协议，即我们应成为健康的供应商，我们是同舟共济的。。作为创新合作伙伴，讨论这些市场适应比以前容易得多。当然，会存在时间差。”

🤖人形机器人市场到 2035 年可能达到 2000 亿美元（巴克莱），呈指数级增长。 📊当前人形机器人市场约 30 亿美元，2035 年基准情景为 400 亿美元，2035 年乐观情景为 2000 亿美元，摩根士丹利还给出 2050 年 5 万亿美元的 TAM 预测。 💡。

研报

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🌏 📌 📰最新情况：周五晚间，山西一座煤矿发生重大爆炸事故，造成约 90 人死亡。

📈 📌一、昨日热点 🖥️PCB 板块相关标的为鹏鼎控股、宝鼎科技。

为何及海外长债利率上行，国内影响幅度较小？ ️ 表观上看，海外利率上行主要与通胀上行、全球加息预期以及经济不确定性有关，如能源上涨带来的输入性通胀、球货币政策空间受限以及经历不确定性。 ️ 美国一直以来强调制造业回流、贸易顺差、弱美元是海外利率上行更深层次的原因之一。通过强化对石油等垄断要素的控制权，通过垄断要素出口来化解债务问题，包括2022年的俄乌战争、2025年以来的关税政策以及2026年2月的美伊战争。

🛍️消费主线不是 “复苏” 二字能概括。 ✨高端品牌、渠道效率和新品能力仍有亮点，但住房、利率、客流和成本压力也在同步扩大。 🎯消费投资的关键，是区分谁能涨价、谁只能打折。

🔍HDD 方向的主要证据为节奏和艾字节可见度反复被提及，投资含义为买现金流、供给纪律，主要反证为改善。 🔍设备 / 测试 / 材料方向的主要证据为晶圆厂设备上修，泛林半导体、MKS、DISCO、阿斯麦、Kokusai 均有存储相关线索，投资含义为受益，测试时间和设备 ASP 抬升，主要反证为客户资本开支放缓、订单提前透支、设备估值先行。 🔍下游硬件方向的主要证据为原始设计制造商毛利率承压，小米电动汽车存储成本上升，投资含义为承压，主要反证为和高利率压制估值。

🔍HBM / 高端 DRAM 方向的主要证据为 SK 海力士长协与预付款，美光称供应紧张延续到 2026 年以后，三星与南亚科也进入定制化供给框架，投资含义为供给权和客户认证优先，估值折价有条件收窄，主要反证为 HBM4 节奏、客户毛利率谈判、供给扩张或长协约束力弱化。 🔍LPDDR/SoCAMM 方向的主要证据为 Vera CPU 单颗最高 1.5TB LPDDR5X，机架 CPU 内存从 GB200 的 17TB 升到 Vera Rubin 的 54TB，投资含义为 AI CPU 把移动 DRAM 和服务器内存合并成新需求池，主要反证为 SoCAM…

🏗️中国地产本周给出的信号不是单边悲观，而是 “价格端先稳、投资端仍弱”。 🏠多篇报告都看到二手房和核心城市成交改善，但新房、施工、土地和居民杠杆仍未确认反转。 📉大摩对中国地产的判断最谨慎。

🧬医疗健康本周最重要的线索，是中国创新药从跟随进入全球同台竞争。 🚀大摩把恒瑞医药 RAS 产品组合列为中国医疗健康的核心登月机会，核心资产已进入中国一线胰腺癌三期。 ✨早期疗效强，但安全性仍是主要矛盾。

💡本周存储链的主判断可以压成一句话：。 🚀HBM 是最显性的瓶颈，但真正的增量在扩散，Vera CPU、SoCAMM、企业 SSD、KV cache、nearline HDD、封装测试设备和材料，正在进入同一套资本开支和供给排序。 🎯投资上要分清三种钱。

📌 🔹AI 服务器及其相关电源系统需求上升，正迅速延长高规格 MLCC、大尺寸电解电容器以及混合铝电解电容器的交期。 📌典型交期已从之前的 1.5-2 个月延长至 3-4 个月，部分料号的等待时间甚至远超此范围。

📈利润率弹性来自价格和产品结构共同改善。 📈DRAM 业务表现强势，出货压力被价格改善覆盖，NAND 也开始贡献盈利。 📌上述数据更像供给约束和产品结构共同改写盈利模型，而不是普通库存周期复苏。

🚀DRAM/HBM 是本周最硬的主线。 📊SK 海力士的长协框架、美光的管理层表述、三星的目标价上调、南亚科的定制 HBM 进展、韩国出口数据和 HBM4/HBM4E 节奏，合起来说明 AI 存储的核心交易已经从 “下个季度涨多少” 变成 “谁能提前锁到未来几年的可交付供给” HBM 已接近完全由长期协议支撑 ，标准存储也可能逐步提高覆盖率。

🎯当前排序上，确定性优先于弹性，现金流优先于故事。 🥇HBM / 高端 DRAM 仍排第一，因为客户锁定最强、供给释放最慢、认证壁垒最高。 🥈LPDDR/SoCAMM 排第二，因为 Vera CPU 和机架内存带来新增需求池，但供应链还需验证。

🖴HDD 不是 NAND 的落后替代品，而是。 ⚡高性能推理和 KV cache 需要 SSD，但日志、训练数据、RAG 语料、备份、模型版本、视频和企业归档仍需要低成本艾字节存储。 🌐AI 数据中心越大，热数据和冷数据分层越清楚，HDD 反而有独立逻辑。

🌟本周最值得单独关注的增量，是 LPDDR/SoCAMM 从移动端内存变成 AI CPU 机架内存。 ⚡Vera CPU 单颗最高可搭载 1.5TB LPDDR5X，是 Grace 480GB 的约三倍。 📈NVL72 机架 CPU 内存从 GB200 的 17TB 升至 Vera Rubin 的 54TB。

⚙️存储资本开支是本周被低估的一条线。 🚀AI 存储短缺如果持续，不仅利好存储公司，也会拉动晶圆厂设备、测试、封装、EUV、ALD、湿法、材料和精密零部件。 🔧设备链的逻辑是：HBM 更复杂，测试时间更长，NAND 低资本开支周期后需要补投，DRAM/HBM 新厂受洁净室、EUV 和良率约束。

💥NAND 是本周弹性最大的方向。 🔗它和 DRAM/HBM 的交易逻辑不同：HBM 买供给权，NAND/eSSD 买 ASP 与应用弹性。 📈铠侠的季度价格、闪迪的长协和数据中心业务、SK 海力士的 321 层迁移、美光企业 SSD 份额提升，以及 SemiAnalysis 对 KV cache 分层的框架，说明 NAND 的定价逻辑不再只看消费电子库存周期，还要看。

【有色周观点|铜铝】 本周（5.18-5.22）跟踪： 铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强

🐴【建投食饮||杨骥】周度高端酒+区域酒数据跟踪更新 [太阳]【我们认为】 继26Q1茅台、五粮液、迎驾、老白干实现收入业绩正增， 我们预计今世缘、金徽、舍得、酒鬼26Q2收入业绩有望正增，目前7家酒企股息率高于4%， 此外重视茅台批价超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的， 推荐贵州茅台，关注今世缘、迎驾贡酒、泸州老窖等。 [玫瑰]贵州茅台： 5月22日王莉主持召开供应链全面向“C”工作推进会；i茅台多款产品（30年茅台、小茅台等）上线即…

【国泰海通食饮】周报第16期：白酒加速出清，重视啤酒、餐供机会 [太阳]投资建议：1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；3）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；4）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；5）食品原料及零食成长标的…

【浙商纺服】大宗商品价格更新周周看-260523 棉花：内外棉期货现货均迎来调整 国际现货：截止5/21 cotlookA 15430元/吨，环比上周最后交易日-2.5%，26年初至今+19.4%

⭕【中信证券新材料】裂变聚变周报更新内容部分总结（05.17-05.23） ‼【行业观点】： 裂变：核电零部件Q2环比增速明确，重点关注高成长方向SMR的海内外共振催化。

🚩【长城机械 邓宇亮】工程机械价值回归！ 💡工程机械近期波动的原因有很多，但这背后的诱因都指向美伊冲突，而目前冲突有望缓和。 1⃣️压制因素解除，工程机械应该回到正常轨道上来。工程机械本就不是寒冬，本就在春天里。龙头主机厂4月出口增长40%+，5月出口增长接近50%。挖机国内4月增长35%，5月仍然有望保持高增。

【国金机械】农机数据更新：4月内销显著超预期，出口持续高增 ⭕产量（国家统计局）：26M4大/中/小拖分别1.7/2.7/1.4万台，同比+29.6/+19.8/+27.3%，大拖占比29.0%，同比+2.4pct。 ⭕出口（海关总署）：26M4大中拖出口销量8905台，同比+38.8%，出口金额+31.9%。

贵金属：美联储4月FOMC会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱 截至5月22日，COMEX黄金收盘价为4510.50美元/盎司，周环比下跌0.73%，SHFE黄金收盘价为993.34元/克，周环比下跌1.10%。 继上周美国CPI与PPI纷纷录得超预期上行后，本周美国5月SPGI制造业PMI初值录得55.3%，高于市场预期的53.8%。经济数据仍具备韧性，此外联储4月FOMC会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被‌多数‌官员提及，US30和US10均冲高回落。

【申万食品饮料】周观点：5月以来板块个股普跌，但基本面并没有重大变化，茅台在上周对部分产品进行了第二次提价，伊利、安井、双汇等大众品头部企业二季度经营稳健，优质公司股票的吸引力在不断提升。维持板块观点，看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。 🍶白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注金徽酒。 🥛大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、优然牧业、现代牧业、新乳业、盐津铺子。

【申万宏源通信】周观点更新（20260524） 重申光通信长逻辑。本周光博会重视硅光/薄膜铌酸锂等材料/封装方向演进。 市场部分担忧上中游扩产后竞争加剧，实际需求高增下各家积极扩产预计仍难填补缺口，且海外国内光模块需求共振，同时国内需求亦超预期（云厂加码capex支出）。

【浙商大制造】SpaceX IPO在即，AI、太空、连接三大业务共驱成长🚀 2026年5月20日，SpaceX 正式向SEC提交S-1 注册声明。 一、财务概要：

周观点：Anthropic首次季度盈利，GPU涨价Nebius大涨 [红包]云模芯：本周国内外几个重点事件。 1）Anthropic 首次季度盈利主要是ARPU提升和算力优化。2）Google I/O 2026大会，发布轻量模型Gemini 3.5Flash，6月发布高性能模型。3）DeepSeek降价为原价1/4。4）智谱提供GLM5.1高速API，刷新全球大模型厂商API速度上限。

[玫瑰]精密线路时代驱动mSAP加速导入，设备迭代开启成长新周期 随着 AI 算力快速提升、1.6T/3.2T 光模块 首发公众号：思维纪要社 、CPO、CoWoS 等先进技术持续迭代，PCB 行业正式迈入 10–20μm 精密线路发展时代，高端服务器主板、手机电脑主板、高密度互连载板及 IC 封装基板对线路精细化、高密度化要求大幅提升，推动 PCB 制造工艺迎来新一轮变革 PCB 线路制作主要分为减成法、全加成法与 mSAP 改良型半加成法三类。传统减成法工艺成熟，但在 50μm 以下精细线路加工中存在严重侧蚀问题，已触及制程瓶颈；全加成法虽可制备…

[红包]AI大事纪&智能助手APP数据跟踪_20260524【中信互联网】 [烟花]AI大事纪（5.18~5.24日）： 🟥️国内：阿里巴巴通义千问重磅升级：新旗舰Qwen3. 7 预览版;阿里云“千问云”上线:让AI Agent学会“自主”上云；平头哥真武M890亮相；字节开源Lance 3B：用一个“脑子”同时搞定图视理解与生成；CapCut 与 Gemini 合作推出深度集成；Seedance 2.1即将发布。腾讯发布设计智能体Ardot，一句话生成设计稿并一键转代码;微信读书接入 AI Skill;上线操作系统层级AI助手Marvis，支持跨端…

[爱心]【东吴汽车黄细里团队】AI智能化板块观点重申 [握手]重视本轮智驾行情机会！本轮优选【小鹏汽车+耐世特+希迪智驾】 ————————————

[玫瑰]AI 算力催生材料革新，TGV 产业化释放设备迭代机遇 AI 算力持续飙升带动高频高速、高密度封装需求爆发，传统有机基板已无法满足场景要求。玻璃基板凭借低介电损耗、高尺寸稳定性、低热膨胀系数等核心优势，有望成为突破先进封装技术瓶颈的关键载体，行业迎来从技术验证向商业落地跨越的关键窗口期 全球头部企业已密集布局玻璃基板赛道，产业落地节奏持续提速。英特尔、三星电机、LG 显示、台积电等巨头企业纷纷布局，加速技术导入与产能释放，直接拉动 TGV 全产业链设备需求扩容

【华西计算机刘泽晶团队】物理AI大脑提速，特斯拉机器人共振 近期物理AI催化密集，板块关注度有望持续抬升： 1.根据36氪和财联社。Figure AI机器人连续分拣超24小时、处理超3万件包裹，后续10小时人机分拣挑战中速度接近人类，说明人形机器人开始进入长时间任务验证阶段。

【广发计算机刘雪峰团队 | 行业周报0524：模型和应用发展机会涌现，并继续推动算力需求总量和结构变化】 核心观点： 1️⃣国内外CPU公司有望受益于技术架构的升级。CPU和GPU的配置比例持续提升的趋势确定，在AI Agent的应用拉动CPU需求增长的过程中，国内外CPU公司有望共同受益于技术架构升级带来的潜在市场规模扩大的趋势。

【中信传媒】周观点：视频模型持续迭代，内容侧关注暑期档 [礼物]AI：Google发布Gemini Omni，核心定位是多模态内容生成与编辑模型。相较传统视频模型主要基于文本prompt出片，Omni可同时接收文字、图片、视频、音频等多类输入，并在统一框架下完成理解与生成，使用户能够基于已有素材进行视频创作，而非从零生成单一画面。模型支持通过自然语言对视频进行多轮编辑，在保持主体、动作和场景连续性的基础上调整环境、风格、材质和镜头；同时在重力、动能、空间关系等物理模拟上进一步优化，使生成内容从画面逼真走向逻辑更可信、语义更一致。从模型调用成本看，Gem…

本周还是给出五个重点标的： msap 【天承科技】 对位芳纶涨价【泰和新材】

【杰瑞股份】美国活跃压裂车队数，3年来首次同比转正，高油价对油服装备的传导开始显现，油气主业+燃机齐头并进 一、行业观察： ⭕️ 数据： 美国活跃压裂车队数，连续5周环比增加，最新一周录得189套，自23年5月以来首次转正。本轮周期高点事22年11月的300套。目前估计压裂车队活跃率为50-60%。自3月战争以来，油价保持在90±10美元，较1月战前的60美元提升~50%。

【华创交运|深度】 密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——华创交运大物流时代系列（31）》 我们认为公司作为国内领先的化工新能源供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式具备协同基因； 展望未来，看好公司从中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。

【希迪智驾】更新0524：山西井下矿事故倒逼矿区智能化，持续推荐！ 事件： 2026年5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生井下瓦斯爆炸事故，造成82人死亡。本次事故虽发生在井工矿（以焦煤为主），对露天矿（以动力煤为主）供需直接影响有限，但预计将从政策与安全监管层面进一步倒逼全国煤矿智能化、无人化改造提速。叠加2026年煤价景气度回升（行业普遍上修本轮煤价上限）、FSD催化智能化板块热情，无人 矿卡赛道迎来"安全监管倒逼+煤价景气共振+智能化板块复苏"三重催化。 [玫瑰]观点重申： ①无人 矿卡正处于从1到10的快速渗透阶段——2025年行业无…

飞亚达长空并购落地，精密制造开启重估 [庆祝] 长空齿轮为国内小模数精密齿轮头部，J品技术壁垒深厚。长空深耕精密齿轮五六十年，J品起家，主要产品涵盖精密齿轮及精密减速器， 核心优势在于：①J品积累的高精度加工标准，处于国内第一梯队；②具备从技术研发端对接客户的能力；③灵活承接小批量定制订单。 [强] 飞亚达四维赋能，解决长空历史痛点。长空过去制约因素：客户对接不便➕产线投入受限。飞亚达将发挥上市公司平台优势，从人才招聘、客户资源（北上广对接优质民品客户）、资金（低负债率，现金流充裕）三个维度系统赋能， 市场对接团队将落地一线城市，5年内目标整体业务翻倍。

锐翔智能调研交流要点20260522——FPC主业稳固，PCB光通信加速导入 [太阳] 锐翔智能为FPC干制程设备龙头、深度绑定东山精密、主业稳健。公司核心业务为 FPC干制程自动化设备，覆盖精密冲切、贴装组装、精密压合三大环节，并 具备业内少有的整线自动化解决方案能力。公司客户包括Mektec、东山精密、立讯精密、鹏鼎、胜宏、景旺等行业头部企业，其中 第一大客户东山精密合作超十年、收入占比过半。公司FPC主业稳定，2026年预计新增订单约7亿元，与2025年基本持平，订单到验收周期为约6-9个月。 [太阳] PCB业务26年或迎来快速增长期。公司20…

[红包]【 数字政通】：设立智算子公司， 战略转型信号明确！【建投计算机】 事件：5月22日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告 [玫瑰] 具体情况：

国科微：再次重点提示，看3000亿市值‼️ 存储超级周期，我们成功推荐以兆易创新、普冉股份等为代表的设计公司，以江波龙、德明利、佰维存储等为代表的模组公司，以及主控芯片供应商联芸科技，当下我们重点提示【国科微】重大投资机会！ 作为SOC供应商，公司一手锁定存储产能一手锁定逻辑代工产能，显著受益行业缺货价格大幅上涨。

精测电子：股权激励落地/绑定半导体核心人才 股权激励：利润目标超预期 授予600万股限制性股票，覆盖716人，占总员工40%，授予价格93.62元/股

🚩【长城机械 邓宇亮】抄徐工机械高管的底！ 1⃣️当前股价（9.65元）

【hcdx】日联科技：X射线检测迎爆发，并购菲莱光模块老化设备再造一个日联 🍁智能制造倒逼检测升级，X射线主业业绩爆发。随着新能源、半导体及高端电子制造等下游产业全面向高端智造升级，产业链对产品良率与可靠性的标准日益严苛，直接拉升了对底层检测精度的要求。作为国内极少数实现 核心X射线源自主可控的龙头企业，公司在x射线工业检测领域为 国内市占率第一，公司受益于多赛道下游扩产需求共振与高端设备国产替代加速。 预计今年公司营收将实现50%的高速增长，叠加规模效应释放、高毛利设备占比提升、射线源自研比例提升， 净利润有望实现80%-90%的爆发式跃升。 🍁并购…

汇报2❗️【天风电新】新雷能调研更新：AI电源品类拓展量利齐升，绑定ADI全球卡位+800~50V电源技术领跑有望高弹性-260523 ——————————— 🌼AI数据中心二次电源：批量交付+产能加速爬坡，ODM绑定ADI筑牢全球壁垒。

信德新材 （华源公用电新）：传统主业包覆材料量价齐升，第二曲线光纤、sic热场放量在即 光纤、sic两大扩产赛道上游独家国产替代高端热场材料供应商 ⭕️老主业格局优化，量价齐升

【hcdx】杰普特：除了光通信器件和激光器，还有mlcc高速测试分选机 🍁 受AI算力基础设施建设与新能源汽车渗透率提升的双重拉动，全球MLCC（片式多层陶瓷电容器）行业迎来需求向上拐点。单台AI服务器的MLCC用量较传统服务器激增至2-3倍且以高容值规格为主；同时，单辆新能源汽车的MLCC用量高达1.5万颗以上，是传统燃油车的4-5倍。随着下游终端去库结束及高阶需求放量，MLCC厂商产能利用率持续攀升，新一轮资本开支周期已然开启，直接催生了庞大的后道检测与生产设备的增量及替换需求。 🍁国内测试分选设备长期依赖进口，不仅交期长达6个月、运维成本高昂，且…

宁波华翔切入线控底盘EMB & 数据中心发电机组零部件更新 宁波华翔进军EMB线控制动 宁波华翔与全球高端制动系统龙头Brembo公司将合资生产EMB。EMB的功能囊括了one box和基础制动卡钳，延迟远低于one box等液压系统，可以认为是线控制动的终极形态。目前理想、奇瑞已有EMB量产车型，多数主流车企在研，Brembo已经公告将配套国内外主流车企量产。EMB的ASP可达3k，远期全球市场200亿美元。宁波华翔与Brembo合作后，可在制造、设计上取长补短，市场空间广阔。叠加公司在机器人peek优势，我们继续看好。目前公司仅对应2026年16x…

【DW电子】再论埃科光电——技术断档领先，飞测量检测相机国产独供，量检测国产化率快速提升趋势下的大弹性票！继续看247亿 本次重点阐述埃科光电的技术为什么断档领先：量检测相机重点看硬性指标和软性指标，硬性指标包括像素和速度，目前均已不输海外竞对；软性指标为稳定性，主要靠算法迭代，公司自21年开始已经迭代近5年，虽然与海外竞对还有差距，但已足够成熟，算法迭代没有好办法，只能靠时间堆，鉴于国内其他竞争对手迭代时间较短，公司在这一环节领先巨大。 除了硬性指标和软性指标，量检测相机非常注重定制化，而海外供应商basler等不做中国市场的定制，只销售标品，同时高…

大位科技：绿色AIDC黑马，估值重塑可期 AI大模型训练与推理需求持续激增，算力基建行业高景气延续。公司坐拥两大核心算力项目，卡位优质枢纽区位，兼具规模化算力产能与绿电降本壁垒，业绩反转确定性突出，多重利好共振下，标的有望迎来价值重估。 一、扎根算力枢纽，2026年业绩迎来加速兑现

1Q26中国台湾液冷业绩追踪：奇鋐科技AVC [玫瑰]1Q26业绩表现： ➡️1Q26实现营业收入490.38亿新台币，约合人民币111.25亿元（按照1Q26汇率1:4.408换算，下同），同比+110.2%，环比+2.6%；归属母公司净利润79.16亿新台币，约合人民币17.96亿元，同比+146%，环比+19%；1Q26营业毛利率达29.8%，同比提升4.0pct，环比提升3.4pct，归母净利率达16.1%，同比提升2.3pct，环比提升2.2pct。

云路股份：非晶合金龙头乘"双碳+AI"东风，持续重点推荐！ 非晶合金龙头地位稳固，节能降碳政策驱动渗透率加速提升。公司是全球变压器非晶合金材料绝对龙头，全球变压器非晶合金年用量约20-25万吨，公司市占率40-50%，龙头地位稳固。①国内"双碳"政策下，国家电网非晶合金变压器招标渗透率已超30%，且随着《》持续推进，高效节能变压器替代空间仍大；②海外市场渗透率尚低（欧美等市场非晶变压器占比不足10%），公司出口占比持续提升，海外高毛利订单有望放量。在不考虑SST、非晶电机等新兴应用的情况下，主业依托国内渗透率提升+海外拓展，预计维持10-20%复合增长…

📍【思源电气】更新推荐-260524 远期目标展望 1、公司从2011年至今订单/收入目标完成度基本为100%，兑现度非常高。

网易（NTES.US/9999.HK）周度更新 20260524 ☀本周要点 《》国际服Steam畅销榜回升至前十

玖龙纸业：拐点确立，浆纸一体化持续推进 周五玖龙大涨，近期路演我们持续提示股价筑底，进入左侧布局时点~ [玫瑰]原材料支撑纸价，国废受天气、渠道惜售等因素5月至今涨76元/吨，箱瓦纸价于4月中重回上升趋势，叠加需求端受益于电商物流复苏，26年4月国内快递业务量累计同比+5.1%，下半年旺季来临预计纸价延续上涨同时吨毛利持续回升

⭕大金重工：获欧洲海上施工重吊船订单，直接增强短中期业绩确定性，战略协同属性强、打造大海工战略闭环 ------------ 公司近期再获10.69亿元欧洲高端海工船订单，预计直接增厚短中期业绩1.5-2亿元，在手造船订单总额增至68亿元，测算合计贡献利润10-12亿元，相对2026年净利润弹性约58%，后续高附加值海工、造船订单有望持续落地。

【浙商大制造 更多加公众号：思维纪要社 】洁美科技：受益MLCC涨价，核心卡位有望迎量价齐升 [庆祝]事件： 4月底，三星电机研议将MLCC产品售价上调5-10%。

【浙商轻工｜史凡可】公牛集团：发布2026年员工持股计划，重视员工激励 员工持股 公司拟通过非交易过户等方式实施员工持股计划，总规模不超过2.55亿份（每份1元），拟筹集资金总额上限约2.55亿元。覆盖董事、高管及核心骨干员工共662人（不含预留），其中董事/高管4人（周正华、刘圣松、谢维伟、李国强）合计占比约10.85%，骨干员工658人占比89.15%，预留份额占比5.98%。 资金来源 员工自筹约1.28亿元 + 公司长期激励奖励基金约1.28亿元，即1:1配比（若员工自筹低于上限，奖励基金同比例减少）。

完美世界《》1.1版本“游梦洄廊”前瞻内容要点 | 广发传媒互联网 1.1版本预计于5月28日（周四）正式上线 👉 全新剧情与场景

【东吴计算机王紫敬】AXT近一年股价暴涨125倍，三重逻辑看好 云南锗业 一、AXT极致涨幅与单日大涨新高：近一年暴涨近125倍，5月22日再涨16.37% 核心驱动来自机构大会乐观预期催化：B. Riley机构投资者大会上，管理层与投资者深度交流，强化市场信心。

【浙商轻工 || 重点推荐】致欧科技：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段 🌟一句话投资逻辑 致欧科技策略调改&成本提效支持，爆款推新驱动收入超预期、销售模式转变驱动利润超预期。

强call【嘉友国际】‼️ 📝基础数据：按我们当前预测，嘉友国际今年利润增速20%，PE 11x，分红48%，分红收益率4.3%。我认为估值已经明显见底！ 🙋‍♀️短期催化：山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡❗️焦煤逻辑演绎：煤炭重大事故➡️安监短期紧急收紧、中期政策升级、长期产能出清➡️焦煤价格短期脉冲上涨📈，中长期受益于供给收紧带来价格重心上移。

【广发汽车 】吉利汽车：从海外库销比视角看出口增长潜力 本篇报告尝试通过 海关+各国官网+Marklines数据的交叉验证，通过回答以下几个问题来看公司出口销量中枢提升的潜力： 吉利汽车海外终端实际销量几何？ 26年3月吉利汽车海外终端实际销量约6万辆，同比增长1.4倍。

1️⃣【水晶光电】AI光弹性大，持续推荐！ ➠光存储：与HDD龙头合作三年，全球除豪雅外最领先的厂商，设备国产化/自动化/技术迭代等优势明显，有望重塑行业格局！26-27年规模量产，五年内冷加工环节有望再造一个水晶，延伸到其他工序弹性将更大。 ➠光通信：国内客户光模块滤片/棱镜/透镜等现金流产品26H2量产，CPO&OCS领域重点绑定大客户康宁（高层直接对接），有望28-29年放量，来自康宁的业绩贡献有望超过北美A客户。

📌 ZX 📌 MLCC 渠道自年初以来就在涨，原厂是 4 月开始三星、太诱陆续涨价 5~10%，其他原厂暂时没动； 💡 ，AI 相关需求强劲，且 AI 敞口已接近临界点，非 AI 供给端受挤压效应逐步加强，最终导致全行业涨价；

2️⃣【恒铭达】预期差大，翻倍以上空间！ ➠果链：料号拓展+份额提升，2-3年有望翻倍增长，毛利率稳定35%左右， 主业非常稳健。 ➠华阳通：有望凭借昇腾链核心卡位，快速提升液冷等部件份额并延伸拓展整机柜业务的同时， 导入高利润率新业务。当前产能稼动率较高，27年初产能有望提升至30-40亿，双位数净利率。

航天彩虹 🔥 VR200单柜MLCC暴涨182%，超薄电容薄膜最大暗线 ⚡️ 英伟达VR200引爆，单柜MLCC从1530美元飙到4320美元：摩根士丹利拆解最新NVL72机柜，MLCC价值量暴涨182%。AI服务器备货潮已启动，ODM厂疯狂抢货被动元件！ 🧪 2.8微米超薄电容薄膜，国内唯一打破日德垄断：航天科技集团旗下，产品覆盖2.3-18微米全系列。2.8微米超薄电容器用聚丙烯薄膜国内首创、国际领先，此前全球仅日本和德国能造，国产替代空间巨大！

💵美国利率的核心矛盾，是经济仍有韧性，但通胀和能源冲击让降息交易变得更难。 📈高盛美国经济指标显示，二季度实际 GDP 跟踪预测仍为环比年化 2.1%，4 月当前活动指标为 3.0%。 🚫这不支持市场快速转向衰退宽松。

🎯本周非科技主线的核心变化，是通胀和长端利率重新成为资产定价的底层约束。 📈美国经济没有失速，美债长端收益率继续走高，能源供给扰动又把通胀预期往上推。 ⚖️组合层面，不能再简单押注宽松和风险偏好修复。

☄️☄️☄️银轮如何千亿？ ☄️本轮底层核心逻辑在于 谷歌液冷。根据我们测算，仅谷歌2028年对液冷CDU板换的需求就超25万台，对应市场空间超百亿，（ 再加上N卡、Meta、国内客户看300e市场空间）。28年看13e利润增量，对应400+市值增量（ 详细测算欢迎私戳）。发电领域300e+，主业200e+，暂不需要考虑机器人，整体28年看千亿！ ☄️如何精选环节？考虑实实在在能落单，首先是 欧美外资跟不上爆发性的需求。全球能做数据中心级钎焊板换的就那么几家（阿法拉伐、舒瑞普、丹佛斯等），扩产扩得慢（ 重资产方向）的和配合度慢（ 尤其是谷歌新做液冷CD…

【长江电新】大金重工：施工船订单取得重大突破，新业务开拓打开未来成长空间 1、今日，公司公告与荷兰知名船东Jumbo下属子公司正式签署2艘新一代绿色智能多用途重吊船建造合同，订单金额10.69亿元，计划将于2028-2029年完工交付。值得注意的是，公司本次中标订单为荷兰新船东，且新增中标船型为施工船，意味着在海洋施工领域取得重大突破。 2、公司经营景气加速释放，新业务开拓打开未来成长空间，具体来看：

【润建股份】字节Token级核心IDC+算力租赁涨价，五象云谷Token工厂剑指600亿🔥🔥 [太阳][太阳]公司自25年开始披露的授信额、资产池业务超过400亿，后续预计继续增加。 [爆竹][爆竹]公司本身此前是阿里云，京东的算力合作伙伴。五象云谷此前已服务核心客户，一期36MW，约2万卡能力，目前二期已拿地，后续推进布局，向10+万卡迈进。

[红包]白酒核心品牌批价和库存更新【长江食品 2026-5-24】 [玫瑰]【茅台】：本周飞天批价整箱1670-1700、同口径下环比+10。①目前公司回款完成45%左右，部分经销商已经完成5月回款发货。②贵州茅台对部分贵州茅台酒产品自营体系零售价格进行调整，茅台15年由4199元/瓶调整为4279元/瓶；精品由2299元/瓶调整为2359元/瓶；马年珍享版由2499元/瓶调整为2699元/瓶；公斤茅台酒由2989元/瓶调整为3119元/瓶。 [玫瑰]【五粮液】：本周普五批价在770-790、环比-5。①目前整体回款进度30%+、部分小商回款进度达60…

【华源农业】周观点20260524 1、🐷🐷#猪板块：猪价弱势震荡、板块回调已至历史低位 #生猪产能调控政策持续推进，市场预期偏弱、板块回调已至历史低位。行业能繁基准降至3750万头、政策加码加强周期反转确定性，18日农业农村部开会部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，将派出7个工作组赴生猪主产省份督促政策落地。本周板块下跌超7%，龙头牧原温氏跌幅超8%，板块对应24年9月24日涨幅仅2%，已至历史低位。

研报

BofA-2026年美银中国会议——中国工业板块核心要点 BofA China Conference：key takeaways from China Industrial.pdf

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BofA-软件行业-中国（HA）：中国会议要点——AI变现加速，关注增长能见度 Software - China (H_A) China Conference Takeaways accelerating AI monetization; focus on growth visibility.pdf

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Bernstein-中国医药与生物技术：长远视角——对比中国与全球医药及生物科技公司的研发实力 China Pharma and Biotech The Long View：Comparing R&D muscles of China Pharma & Biotech.pdf

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Bernstein-英伟达（NVDA）：2027财年第一季度业绩回顾——王者依旧强势？ NVIDIA (NVDA)：FQ127 recap - The emperor's new groove？-20260521.pdf

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BofA-The Flow Show_Ground Control to Major TAM-20260522.pdf

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BofA-全球研究解读：为何我们认为 AI 对工作的重塑作用大于其对整体薪资的削减 Global Research Unlocked Why we believe AI reshapes work more so than it reduces overall payrolls.pdf

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BofA-全球股票波动率洞察——低估踏空焦虑（FOMO）风险自负 Global Equity Volatility Insights Underestimate FOMO at your own risk.pdf

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BofA-大中华区工业板块——4月自动化追踪：工业活动温和增长，工业机器人表现稳健 April automation：moderate industrial activities growth; industrial robots solid.pdf

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BofA-流动性洞察：沃什与美联储资产负债表——雷声大雨点小 Liquid Insight Warsh & Fed B_S：more bark than bite.pdf

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研报

Bernstein-日本生物制药：2025财年四季度及2026财年一季度业绩总结及我们对覆盖公司的最新观点 Japan Biopharma post-4QFY25_1QFY26 earnings wrap and our latest thoughts on our coverage-20260521.pdf

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Bernstein-全球储能追踪（2026年5月）——中国需求爆发，行业迎来三位数增长 Global Energy Storage Global ESS TRACKER - May 2026：Triple digit growth as China turns on the power.pdf

Bernstein-全球半导体资本设备——2000亿美元晶圆厂设备（WFE）支出在望 Global Semiconductor Capital Equipment Global Semiconductor Equipment：$200bn WFE in sight.pdf

Bernstein-美国IT硬件服务器OEM：代理AI推动AI基础设施建设的下一阶段~这对戴尔、惠普、超微意味着什么？ U.S. IT Hardware Server OEMs Agentic AI driving next leg of AI infra build - what does this mean for DELL, HPE, SMCI-20260520.pdf

Bernstein-美国IT硬件行业：智能体AI驱动AI基建下一轮增长，对戴尔、慧与、超微电脑有何影响？ U.S. IT Hardware Server OEMs：Agentic AI driving next leg of AI infra build - what does this mean for DELL, HPE, SMCI.pdf

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Bernstein-美国工业与科技板块：数据中心项目管线追踪——产能、建设进度与取消情况 US Industrials & Tech US Industrials & Tech：The Data Center Project Pipeline - Capacity, Construction & Cancellations (April '26).pdf

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Bernstein-美国新兴互联网：美国电商——活跃买家增长是否已触底反弹？ US Emerging Internet US eCommerce：Has Active Buyer growth turned the corner.pdf

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Bernstein-美国能源与转型：美国石油——GPR分析显示油价粘性超出预期 Americas Energy & Transition Americas Oil：GPR analysis suggests oil price is stickier than expected.pdf

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Bernstein-美洲能源与转型美洲石油：GPR分析表明油价比预期更具粘性 Americas Energy & Transition Americas Oil GPR analysis suggests oil price is stickier than expected-20260520.pdf

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GS-壁仞科技-6082.HK-亚洲Communacopia+科技大会要点：第二三代GPU即将登场；国内GPU需求强劲-20260518.pdf

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GS-比亚迪（002594.SZ 1211.HK）——亚洲通信与科技大会核心纪要：海外与高端车型占比提升，闪充技术构筑深厚护城河 BYD Co. (002594.SZ_1211.HK)：Asia Communcopia + Technology——Key Takeaways：Higher overseas_premium mix, strong moat in flash charging.pdf

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GS-福耀玻璃（600660.SH 3606.HK）——亚洲通信与科技大会纪要：ASP强劲增长，盈利能力持续改善 Fuyao Glass Industry Group (600660.SS_3606.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Strong ASP growth and improving.pdf

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GS-阿里巴巴集团（BABA.US）——亚洲通信与科技大会纪要：AI驱动云业务加速增长，MaaS规模化推进 Alibaba Group (BABA)：Asia Communacopia + Technology - Key Takeaways AI driving accelerating cloud growth as MaaS scales.pdf

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GS-阿里巴巴集团（BABA）：云栖大会及董事长兼CEO致股东信核心要点；抓住AI智能体机遇 Alibaba Group (BABA)：Key highlights from Chairman & CEO Letter_Alibaba Cloud Summit：Seizing the AI agentic opportunity.pdf

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GS-Metro Brands（METB.BO）：2026财年第四季度业绩超预期，销售额增速连续季度加快；维持买入评级 Metro Brands (METB.BO) 4QFY26 beat Another quarter of sales growth acceleration; Buy-20260522.pdf

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GS-共同基金基本面：基金对半导体板块的配置倾斜程度超过软件板块 MUTUAL FUNDAMENTALS Funds widen tilt to Semis over Software.pdf

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GS-地平线机器人（9660.HK）——亚洲科技大会：NOA渗透率持续提升，舱驾一体芯片与操作系统加速落地 Horizon Robotics (9660.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways NOA penetration up; Integrating Cockpit-Driving SoC_OS.pdf

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GS-大中华区科技：USI(601231.SS，未评级)管理层拜访：光学引擎与光学模组扩张；AI加速器更快上量 GCI Tech USI (601231.SS, NC) Mgmt. visit Optical engine_Optical modules expansion; faster AI accelerators ramp-up-20260521.pdf

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GS-三星电子（005930.KS）：亚洲科技大会要点——存储器景气展望维持乐观；维持买入 Samsung Electronics (005930.KS)：Asia Communcopia + Technology— Key Takeaways：Positive outlook on memory intact; Buy.pdf

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GS-商汤（0020.HK）——亚洲通信与科技大会核心纪要：原生多模态大模型构筑差异化优势 SenseTime (0020.HK)：Asia Communacopia + Technology - Key Takeaways Native multimodal AI model differentiates.pdf

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GS-数据中心——亚洲通信与科技大会核心纪要：AI基础设施——驱动下一轮智能周期 AI DataCenters Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways AI Infrastructure Powering the Next Intelligence Cycle.pdf

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GS-瑞声科技（2018.HK）——亚洲通信与科技大会纪要：液冷业务扩张，AIAR眼镜机遇升温 AAC (2018.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Expanding liquid cooling business; Rising opportunities in AI_AR.pdf

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GS-石头科技（688169.SH）——亚洲通信与科技大会核心纪要：增长韧性凸显，关税环境边际改善 Beijing Roborock Technology (688169.SS) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Resilient growth, improving tariff set-up.pdf

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GS-胜宏科技（300476）管理层交流纪要：AI PCB加速渗透，产能扩张抢抓成长机遇 Victory Giant (300476.SZ) Mgmt. visit AI PCB in migration; Capacity expansion to capture the growth trend.pdf

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GS-舜宇光学（2382.HK）——亚洲通信与科技大会核心要点：智能手机摄像头规格升级持续 Sunny Optical (2382.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Smartphone camera specification upgrades continues.pdf

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GS-台湾周报：台股创新高-科技领涨：TAIEX +3% to fresh recor...-20260523.pdf

GS-日本经济分析：探索日本央行未来国债购买路径 JAPAN ECONOMICS ANALYST Exploring the BOJ’s Future JGB Purchase Path-20260521.pdf

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研报

BofA-中国消费（HA股）——2026年美银中国峰会：AI与一切的对垒 China Consumer (H_A) BofA China Conference AI vs. everything else.pdf

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BofA-为什么我们认为AI重塑工作，而非减少总就业 Global Research Unlocked Why we believe AI reshapes work more so than it reduces overall payrolls.pdf

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BofA-元器件信号——MLCC产业跟踪：盈利支撑稳固，维持村田制作所、TDK“买入”评级 Component Signals MLCC production Maintain Buy on Murata and TDK on solid earnings support.pdf

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BofA-太平洋定位：分化市场 Pacific Positioning Dividing the crowd.pdf

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BofA-英伟达公司 NVIDIA Corporation：业绩超预期与指引上调已充分说明问题，忽略市场噪音；维持买入评级，英伟达为首选标的 NVIDIA Corporation Beat_raise speaks volumes, ignore noise, Buy, top pick.pdf

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BofA-通胀恐慌 High Frequency Monitor Inflation scare.pdf

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CITI-美国半导体与硬件每周通览-20260522.pdf

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Citi-美光科技（MU.O）——上调目标价，HBM价格或在2027年迎来新一轮上涨 Micron Technology Inc (MU.O) Raising TP; HBM Price Hikes Likely in 2027.pdf

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Deutsche-美国经济笔记：市场与大众预期一致，美联储加息风险正在上升 US Economic Notes Wisdom of crowds and markets agree：Rate hike risks are rising.pdf

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研报

MS-英伟达公司（NVDA.US）：北美英伟达业绩直击要点 NVIDIA earnings straight down the fairway-20260521.pdf

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Nomura-阿里巴巴（BABA.US）阿里云峰会核心要点 Alibaba Group Holding：Takeaways from Alibaba’s Cloud Summit.pdf

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MS-中国调味品行业｜亚太：盈利扩张尾声已至，2026年二季度迎盈利拐点 China Condiments _ Asia Pacific：Margin Expansion Behind; 2Q26 Inflection Ahead.pdf

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Nomura-2026-2030大中华半导体复兴指南 Greater China Semi A guide to Semi renaissance in 2026-30F.pdf

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Nomura-万国数据(GDS) 2026年一季度业绩点评 GDS Holdings_GDS.OQ GDS US_1Q26 review.pdf

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Nomura-日本半导体封装产业更新——2026年3月封装基板出货量创历史新高 Japan semiconductor packaging industry update Record-high shipments of package substrates in March.pdf

SemiAnalysis-EDA Market Primer.pdf

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SemiAnalysis-EDA 市场入门指南 --- EDA Market Primer.pdf

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UBS-基于业绩和ODM销售上调NVIDIA机架预测-20260521.pdf

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Barclays-AI进入物理世界——关于人形机器人的十大核心要点 AI gets physical Ten things to know about humanoids.pdf

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Barclays-IT硬件与通信设备——亚洲会议要点 IT Hardware and Communications Equipment Highlights from Meetings in Asia.pdf

Barclays-AI进入物理世界——机器人属于中国的十年 AI gets physical The decade of the robot belongs to China.pdf

Barclays-中国科技隔夜简报-20260522.pdf

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Barclays-全球利率和通胀-20260523.pdf

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Barclays-全球经济周刊：平行宇宙：-opens in a new tab-20260523.pdf

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Barclays-全球经济驱动力——人形机器人对宏观经济的影响 Global economic drivers How humanoid robotics matters for macro.pdf

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Barclays-特朗普习近平会谈与四月经济数据-20260523.pdf

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Bernstein-韩国存储出口追踪（4月）——HBM增长动能强劲，但HBM4尚未放量 Global Memory Korea Memory Export Tracker (Apr)：Robust HBM momentum but no notable sign of HBM4 yet.pdf

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【个股-2276】【英】CITI-康耐特光学工厂参观要点-20260522.pdf

2026英伟达服务器链分析：Rubin首发份额与300系列放量.pdf

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5万亿的英伟达仍然低估.pdf

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【个股-2454】【英】UBS-联发科：谷歌TPU与旗舰SoC突破-20260522.pdf

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【个股-LLY】【英】GS-礼来Retatrutide试验再获成功-20260521.pdf

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【个股-LLY】【英】MS-礼来GLP-1处方追踪-20260522.pdf

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【个股-LLY】【英】MS-首次解读Retatrutide III期肥胖数据-20260522.pdf

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【个股-NVDA】【英】CITI-英伟达多空分析-20260522.pdf

【个股-NVDA】【英】JPM-英伟达公司-20260521.pdf

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【东北电子】从NV超节点机柜升级看算力环节价值量变迁 ☀️ Rubin机架BOM总量翻倍。大摩最新拆解英伟达Rubin VR200 NVL72机架，整柜售价约780万美元，较GB300的399万美元接近翻倍（+95%）。其中GPU增量仅57%，占比从63%压降至51%，真正值得关注的是GPU之外的算力基础设施环节的超额增长。 ☀️ 交换芯片价值量增量122%。NVLink Switch芯片数量从每机架18颗翻倍至36颗，价值量从6.48万美元升至14.4万美元，增幅122%。其他网络芯片（含ConnectX等）从26.1万美元升至57.6万美元，增幅1…

建材&新材料周观点：左手AI材料多点开花，右手周期进入击球区【中泰建材&化工|孙颖团队】 1、电子布板块AI敞口大带来业绩爆发，关注 涨价 （Low cte、2代布、7628），以及 强卡位 （TG、SY），重点标的中材、巨石、国际复材、宏和、菲利华、石英股份。 2、主业处于周期底部， 第二增长曲线 星辰大海。两存链（上峰水泥）、玻璃基板（旗滨集团、力诺药包、山东药玻、凯盛科技）、液冷（苏博特）。

研报

Deutsche-中国太阳能行业——德意志银行虚拟全球太阳能大会中国企业要点总结 Takeaways from Chinese Companies at DB's Virtual Global Solar Conference.pdf

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GS-ASMPT（0522.HK）——亚洲通信与科技大会核心纪要：热压键合（TCB）与光子学设备成增长双引擎，主流需求边际改善 ASMPT (0522.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways TCBs_Photonics as key growth drivers; mainstream demand improving.pdf

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GS-Alphabet（GOOGL.US）近期系列活动要点 Alphabet Inc. (GOOGL) Takeaways from Recent Events (Google I_O, Marketing Live, YouTube Brandcast & Android Show)：Alphabet’s Agentic AI-Driven Future On Display.pdf

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Deutsche-中国宏观——进口大幅攀升，将推动人民币进一步走强 China Macro Surge in imports should lead to further RMB strength.pdf

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Deutsche-中国汽车及汽车科技——中国车企欧洲市场月度销量监测 Chinese Automakers Monthly European Market Volume Monitor：Mar. 2026.pdf

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Deutsche-新能源汽车行业——全球前15大市场销量追踪 Top 15 countries' new energy vehicle sales volume tracker - March 2026.pdf

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EDA Market Primer.pdf

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GS-Credo Technology（CRDO.US）2026财年第四季度业绩前瞻——聚焦光通信业务上量与2027财年AEC强劲增长 Credo Technology Group (CRDO) FY4Q Preview Focus on optical ramp and AEC strength in FY27.pdf

Goldman Sachs-China Grid Tech： Power Transformer Export Tracker： April China transformer total exports at 27% yoy， while switchgear exports picked-260522.pdf

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Global Macro Weekly Notes 20260524 1.市场热点&资产核心逻辑： （1）美伊谈判进入"最后阶段"，但核僵局未破，油价下跌；FOMC纪要和理事Waller 发言释放鹰派信号，市场对Fed加息定价升温。

研报

汇丰-中国房地产：建设放缓；建得少了，剩下的也少了+20260518.pdf

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瑞银-中国保险行业：险资流向、保费销售及股价表现的投资者反馈+20260518.pdf

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瑞银-中国工业：数据看出海-预计2030年海外收入占总收入比重达25%+20260518.pdf

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瑞银-全球策利率全景图：央行不再“循序渐进”+能源价格上涨，市场正在付出真代价+20260518.pdf

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美银-市场分歧加剧+20260521.pdf

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花旗-4 月中国地产各项指标降幅延续，其进一步下行对金属需求影响有限+20260518.pdf

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花旗-全球大宗商品：系统性现货升水策略可有效对冲红海航运长期停摆风险，但并非万全之策+20260518.pdf

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花旗-铝：50多年来最强劲的看涨格局，下一站4000美元吨+20260518.pdf

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野村-中国电商：4月电商销售额增速放缓+20260518.pdf

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研报

GS-九号公司（689009.SH）——亚洲通信与科技大会核心纪要：收入增长展现韧性，电动两轮车需求与利润率修复成焦点 Ninebot Ltd (689009.SS)：Asia Communacopia + Technology -Key Takeaways：Resilient rev growth, E2W demand_margin recovery in focus.pdf

GS-京东方A（000725.SZ）——亚洲通信与科技大会纪要：OLED产品结构升级，存储涨价压制终端需求 BOE (000725.SZ) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways OLED product mix upgrade; Memory weighing on end-product demand.pdf

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GS-京东集团（JD.US 9618.HK）——亚洲通信与科技大会纪要：零售利润率保持韧性，Joybuy国际业务投入加码 JD.com Inc. (JD) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Resilient retail margins with incremental investments into Joybuy.pdf

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GS-海康威视（002415.SZ）——亚洲通信与科技大会纪要：创新业务成核心增长极，海外市场加速扩张 Hikvision (002415.SZ)：Asia Communacopia + Technology——Key Takeaways：Innovative business as key driver; Overseas market in.pdf

GS-澜起科技（688008）管理层交流要点——AI驱动MRCDMDB需求增长；新产品维持高毛利率 Montage (688008.SS)：Mgmt. visit：MRCD_ MDB driven by AI; New products maintaining high GM.pdf

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GS-环旭电子（601231.SH，未覆盖）管理层交流要点：光引擎光模块扩产；AI加速芯片上量提速 GCL Tech：USI (601231.SS, NC) Mgmt. visit：Optical engine_ Optical modules expansion; faster AI accelerators ramp-up.pdf

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GS-领益智造（002600.SZ）——亚洲通信与科技大会纪要：AIDC与具身智能机器人业务加速放量 Lingyi (002600.SZ) Asia Communacopia + Technology —— Key Takeaways AIDC and humanoid robot ramping up.pdf

GS-鸿海精密（2317.TW，富士康母公司）——亚洲通信与科技大会纪要：AI服务器逐季增长，800G+及CPO交换机需求强劲 Hon Hai (2317.TW)：Asia Communacopia + Technology——Key Takeaways：AI Server QoQ growth; 800G+_CPO Switch in strong.pdf

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GS-联想集团（0992.HK）：3季度业绩超预期；内存成本上涨下服务器营业利润率升至3.6%、PC业务营业利润率维持7.0%，维持买入评级 Lenovo (0992.HK) Mar-Q beat; Server OPM up to +3.6% with PC OPM sustaining at 7.0% despite rising memory costs; Buy-20260522.pdf

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【GFDX】AI PCB铜箔：mSAP拉动载体铜箔需求，铜箔&设备有望受益20260524 [發] mSAP迎来HDI时刻。mSAP（半加成法）全部采用载体铜箔，经图形电镀、剥膜、闪蚀成型，线路垂直度与阻抗表现优异，同时平衡工艺成本与量产能力，线宽/线距（L/S）可做到20μm-25μm，过去主要用于手机SLP类载板领域。随着光模块、存储以及CoWoP对PCB的线宽线距要求越来越高，mSAP应用越来越广泛，迎来HDI时刻。1）光模块：800G光模块中的硅光方案和1.6T光模块全部采用mSAP工艺；2）存储：服务器DDR5内存条的PCB和英伟达vera…

研报

GS-美图公司-1357.HK-亚洲Communacopia+科技大会要点，AI整合为付费收入提供支撑，正在自研垂直模型-20260518.pdf

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GS-美洲医疗保健-生物技术领域：美国临床肿瘤学会（ASCO）年会摘要要点解读 Americas Healthcare Biotechnology Takeaways from the ASCO abstracts-20260521.pdf

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GS-敏实集团（0425.HK）——亚洲科技大会实录：欧洲业务强势对冲中国疲软，利润率展现韧性 Minth Group (0425.HK) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Europe strength mitigating China weakness, margin resilient.pdf

GS-日本电子元件与半导体：英伟达财报映射——看好IBIDEN（揖斐电）、村田制作所、太阳诱电、瑞萨电子、MARUWA Japan Electronic Components_Semiconductors：NVDA results read-across：bullish on Ibiden, Murata, Yuden, Renesas, MARUWA.pdf

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GS-日本：4月全国CPI——受普遍放缓与政策因素影响，新核心CPI同比+1.9%，大幅低于市场预期 Japan April National CPI New Core CPI Prints at +1.9%, Well Below Market Forecast, Amid Widespread Deceleration and Policy Factors-20260522.pdf

GS-美国每周市场观察-20260523.pdf

GS-美国股票市场每周复盘 市场持仓、资金流向及一线交易员观点汇总 US Equities Weekly Rundown Positioning, Flows, and Observations Across the Floor.pdf

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GS-美联储理事沃勒支持移除会后声明宽松倾向-20260523.pdf

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GS-面向投资组合经理的大宗商品入门指南 Commodity Primer for Portfolio Managers.pdf

【华安电新&汽车】太空光伏系列推荐：太阳翼柔性化具备确定性，CPI膜或是关键材料方案 ➡商业航天降本是核心，太阳翼柔性化是重要方向 ◆先占先得是核心竞争项：太空低轨资源有限， ITU对频率和轨道采用“先登先占”和“有效利用”原则。进度上看，SpaceX发射卫星已超1万颗，Amazon旗下星座也已开始布局，国内“GW星座”“千帆星座”进入常态化发射阶段，2026年或是星网构建窗口期。

【中信机械】造船行业周度更新系列（12）：造船行业基本面持续强劲，近期回调主要受战争扰动影响，坚定看好造船&海工板块投资机会[加油] 新船价格持续8周上涨： 本周Clarksons新船价格指数184.9点，较上周环比上涨0.2%，价格涨幅主要来自油轮。二手船价格指数达209.7点，环比上涨0.4%。目前Clarksons新船价格指数较21年初价格底部上涨48%，较年初基本持平。 海洋工程期租费率环比大幅提升： 随着原油价格持续高位，海上石油钻井平台景气度持续回升，2026年4月海上自升式石油钻井平台期租费率指数达128.55点，环比上涨0.5%，海上浮…

研报

GS-亚洲Communacopia+科技行业大会要点：建滔基层板，玻璃纤维布和铜箔产能扩张，受益于强劲的AI覆铜板需求（英文版）-20260519.pdf

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GS-先导智能（300450.SZ 0470.HK）——亚洲通信与科技大会纪要：多维增长筑牢2026年业绩基本盘 Lead Intelligent (300450.SZ) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways multi-dimensional growth underpins solid 2026.pdf

GS-协鑫科技（3800.HK）——亚洲通信与科技大会纪要：切入磷酸铁锂正极赛道，新增长曲线蓄势待发 GCL Technology Holdings (shturl.) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Diversifying into LFP cathode business with potential.pdf

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GS-台燿科技（6274.TWO）—亚洲通信与科技大会要点：6月再度涨价 Taiwan Union Technology Corp. (6274.TWO) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Another round of price hike from June.pdf

GS-小马智行 (PONY.US) —— 亚洲通信与科技大会核心纪要：2026年车队规模剑指3000辆；成本下降助推盈亏平衡 Pony Al Inc. (PONY)：Asia Communacopia + Technology - Key Takeaways 3,000 robotaxis by 2026； declining costs enable break-even.pdf

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GS-潍柴动力（000338.SZ）——亚洲通信与科技大会核心纪要：数据中心发电与固体氧化物燃料电池（SOFC）贡献额外上行空间 Weichai Power (000338.SZ) Asia Communacopia + Technology —— Key Takeaways More upside from RICE and SOFC.pdf

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GS-亚洲Communacopia+科技行业大会： Axera董事长交流，AI推理SoC用于智能汽车和边缘AI；自产高速低延迟NPU（英文版）-20260518.pdf

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GS-新兴市场技术采用周期与AI影响-20260522.pdf

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GS-新兴市场每周资金流监测-20260523.pdf

研报

大摩-中国药企调研要点总结+20260518.pdf

德银-全球太阳能大会：中国企业要点总结+20260518.pdf

大摩-中国房地产：4月销售降幅收窄；我们对复苏持续性保持谨慎+20260518.pdf

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大摩-美国半导体设备：二季度WFE更新-存储供需错配未解，LAM上调至超配，AMAT降至标配+20260518.pdf

大摩-长协如何影响存储行业行情+20260518.pdf

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德银-全球新能源汽车前15大市场销量追踪+20260519.pdf

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高盛-中国医疗健康行业：分化加剧下坚守确定性，监测触底反弹的早期信号+20260519.pdf

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高盛-中国工业指标：宏观走势有所走弱，但高端制造业韧性保持稳固+20260519.pdf

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高盛-全球策略观点：动量行情退潮，债券资产接棒+20260519.pdf

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【国盛金工】大类资产配置观点0524 宏观局势：本周末美伊协议相关进展情况披露，初步协议等待达成落地，黄金暗盘上涨，原油暗盘下跌，市场对美伊协议当前结果持乐观态度。但目前就伊朗核计划双方仍就存在分歧，且双方措辞仍存在差异，后续双方谈判依然可能陷入拉锯。 A股趋势及展望：目前上证指数处于突破新高后的高位震荡阶段，目前下方20日线仍具备支撑，下周长鑫科技上会，需关注该新股上市时点前后的市场变化，同时需警惕市场成交过度集中现象或将在后续对市场造成冲击。

研报

GS-亚洲Communacopia+科技行业大会要点：江波龙（未覆盖），AI将推动存储需求，定制化解决方案面向边缘AI市场（英文版）-20260518.pdf

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GS-亚洲通信与科技大会——核心纪要：Phancy（第四范式子公司，未覆盖）——AI基建需求催生Token工厂；vGPU技术优化算力利用率 AsiaCommuncopia + Technology — Key Takeaways：Phancy (NC)：Tokenfactory rising on AI infra demand; vGPU optimizing utilization.pdf

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GS-亿航智能（EH.US）——亚洲通信与科技大会核心纪要：eVTOL商业化加速，海外市场持续扩张 EHang (EH) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Accelerated eVTOL commercialization; Overseas market in expansion.pdf

GS-影石创新（688775）——亚洲通信与科技大会要点：以创新拓展用户群体 Insta360 (688775.SS) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Insta360 Innovation to expand customer base.pdf

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GS-英业达（2356.TW）——亚洲通信与科技大会核心纪要：AI服务器扩产进行时 Inventec (2356.TW) Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways AI servers in expansion.pdf

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GS-长城汽车 (601633) —— 亚洲通信与科技大会核心纪要：出口稳步推进，成本优化持续进行 Great Wall Motor Co. (601633.SS_2333.HK) Asia Communcopia + Technology — Key Takeaways Export on track with cost optimization.pdf

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GS-中国电网科技：电力变压器出口追踪——4月中国变压器出口同比增27%，开关设备出口回暖 China Grid Tech：Power Transformer Export Tracker：April China transformer total exports at 27% yoy, while switchgear exports picked-20260522.pdf

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GS-中国观察：对4月经济数据不及预期不必过度担忧 CHINA MATTERS：Not Too Worried About the April Data Miss.pdf

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GS-英伟达公司 (NVDA)：强劲指引 + 优化资本配置，资本支出的可持续性为超额收益开辟更清晰路径 Nvidia Corp. (NVDA) Strong guidance plus improved capital allocation; we see CapEx sustainability driving a clearer path to outperformance.pdf

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[庆祝]【长江通信于海宁团队】通信周观点：阿里腾讯算力投入积极，Tower硅光芯片需求高增 [太阳]阿里、腾讯 AI 业务迎来高速增长，多款 AI 产品市场表现突出；对资本开支规划态度积极，阿里预计未来资本支出或将突破 3800 亿元初始目标，腾讯预计26年资本开支较25年明显提升，下半年有望加速。Tower 半导体Q1业绩亮眼盈利改善，其中硅光子业务增速迅猛，产能持续扩容，已锁定大额长期订单并明确27年13亿美金营收目标。

研报

JPM-AI 浪潮带动全球股市上涨：巴黎全球市场会议要点 Rising AI tide lifts all equity markets Highlights from the Paris Global Markets Conference.pdf

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JPM-创科实业（0669.HK）深度交流要点——AIDC关联性成为估值重评核心；家得宝一季度业绩传导 Techtronic Industries (0669) Fireside chat takeaways：AIDC relevance moves to the forefront as re-rating interest builds; Home Depot 1Q read-through.pdf

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JPM-2026年春季系列报告——清洁能源与电力基础设施 Clean Energy and Power Infrastructure 2026 Spring Series.pdf

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JPM-2026春季系列：AI顺风下的良好开端 Spring Series 2026 A Good Start with AI Tailwinds Ahead-20260521.pdf

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JPM-TMC会议：AI推理拐点与半导体复苏-20260522.pdf

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JPM-东盟金属与印尼研究——国家之红利，投资者之困局？ ASEAN Metals & Indonesia Research：Boon for country, bane for investors？.pdf

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JPM-储能电池（ESS Battery）2026年前4个月出货量同比激增109%；市场焦点转向碳酸锂价格耐受度及对需求的影响 ESS Battery：4M26 +109% y_y; attention turns to lithium carbonate price tolerance and demand implications.pdf

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JPM-恩捷股份（002812）下调至中性：行业产能扩张加速，压制2027年涨价空间并压缩估值 Yunnan Energy：Downgrade to Neutral：Accelerating industry capacity expansion caps 2027 pricing upside & compresses valuation multiple.pdf

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JPM-锂行业：2026年4月中国进出口数据 Lithium April China Export_Import Data.pdf

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近期，存储热潮带动电子级氢氟酸及上游无水氢氟酸 （AHF） 涨价预期升温。财联社记者多方采访获悉，无水氢氟酸价格自3月起稳步上行，5月已趋于平稳，核心驱动为原料硫酸涨价以及行业开工率低，但由于行业长期亏损，目前盈利仍处修复阶段。目前，用于半导体的电子级氢氟酸一般分为G4、G5两个级别，后者纯度更高，适14nm及以下先进制程芯片先进制程，有上市公司人士表示，由于存储需求较旺，对电子级氢氟酸预计有拉动，G5级相对更紧张。

研报

JPM-美光科技 (MU.US)摩根大通 TMC 会议要点总结 Micron Technology J.P. Morgan TMC Conference Takeaways.pdf

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JPM-三星电机（009150.KS）硅电容开启全新商业模式，叠加MLCC基板周期上行；目标价上调至145万韩元 Samsung Electro-Mechanics Silicon capacitor paves new business model on top of stronger MLCC_Substrate cycle; PT hike to ₩1.45mn.pdf

JPM-人形机器人从白板走向现实-20260522.pdf

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JPM-全球股市展望：跨资产技术面视角 Spring Series：Equity Outlook through the Technical Cross-Asset Lens May 2026.pdf

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JPM-摩根大通中国峰会首日综述——机器人、AI资本开支、工厂自动化与出口冠军 JPM CHINA SUMMIT：Day 1 Wrap - Robotics, AI CAPEX & FA, Export Champions.pdf

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JPM-敏实集团（0425.HK）—— 首次调研机器人产线及SOFC（固体氧化物燃料电池）产品 Minth First investor visit to robotic production line & SOFC products.pdf

JPM-日本经济产业省（METI）2026年3月生产统计：ABF载板持续强劲，硅基MOSFET呈上行趋势 Component Data Deposition：METI production statistics (electronic components, semiconductors) for Mar 2026：ABF substrate still strong, Si MOSFETs trending up.pdf

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JPM-深挖矿山设备制造商——偏好从上游向下游切换：FLSmidth 与 Weir 为核心首选 Digging Deep Mining OEMs - Shifting Preference for Downstream over Upstream：FLSmidth and Weir Top Picks.pdf

JPM-美国TMC大会反馈——聚焦美国无线业务、卫星辩论及AI上行空间 US TMC Conference Feedback on US wireless, the satellite debate, and AI related upside.pdf

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研报

GS-中国科技互联网——亚洲通信与科技大会要点：迅策科技（未覆盖）：战略转向按Token计费模式 China Technology Internet Asia Communacopia + Technology -- Key Takeaways Xunce Technology (NC) Strategic pivot towards by-tokens.pdf

GS-中微公司-688012-亚洲Communacopia+科技大会要点： 国内WFE需求稳健增长；毛利率保持稳定-20260519.pdf

GS-中炬高新（600872.SH）——股东大会纪要：基础调味品重回复苏轨道，新业务投入加码 Jonjee Hi-Tech (600872.ss) AGM message：Basic condiments on recovery path with stepped-up investment into new business development.pdf

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GS-中国化妆品行业：618大促追踪——头部主播首日直播表现优于三八节但整体平淡，毛戈平持续领跑 CHINA COSMETICS 618 pulse check：Top tier KOL Day 1 livestreaming better than Women’s day though not overly exciting; Mao Geping continues to lead-20260522.pdf

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GS-中国去库存表明冬季前LNG进口增加-20260522.pdf

GS-中国经济专属指标：2026年5月更新 GS China Econ Proprietary Indicators：May.pdf

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GS-中国经济活动与政策追踪-20260522.pdf

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GS-中国饮料行业：计入更持久的成本通胀；竞争格局尚未出清；谁最具优势？ CHINA BEVERAGES Factoring in higher and more enduring cost inflation; Competition yet to rationalize; Who is best positioned-20260522.pdf

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GS-重估美联储资产负债表前景-20260522.pdf

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MLCC观点更新：AI需求拉动与涨价预期进一步强化 AI受益方面，Rubin系列单机柜价值量相较上一代增长接近2倍（对应单GW价值量从0.13亿美金增至0.2亿美金），村田在业绩会上也表示F26 AI相关MLCC业务增长85~90%并首次披露AI相关收入数据，我们测算FY26 村田MLCC业务中AI占比有望接近30%，倒算行业层面AI占比接近10% 价格方面，渠道自年初以来就在涨，原厂是4月开始 三星 太诱陆续涨价5~10%，其他原厂暂时没动；我们认为当前MLCC与25H2的CCL类似，AI相关需求强劲，且AI敞口已接近临界点，非AI供给端受挤压效应逐…

【华源金属新材料】铜周度观点 ———— 价格：本周沪铜价格上涨0.15%至10.49万元/吨，伦铜价格上涨0.03%至13599美元/吨，美铜价格上涨1.45%至6.38美元/磅。

【华源金属新材料】碳酸锂周度观察 ———— 价格：本周锂辉石精矿价格（SC6)下跌6.94%至2573美元/吨，锂云母价格下跌9.57%至5575元/吨，碳酸锂价格下跌7.29%至17.80万元/吨。

【国金大化工★陈屹团队-行业周报】Anthropic盈利提升商业闭环信心，AI模型自迭代或再次引爆行业 🔥核心观点：本周市场行情继续向极致演绎，基本分为AI和非AI，AI方向继续强势，而非AI方向即使逻辑通顺但股价表现一般。基础化工中，表现较好的大多与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关，而产品价格下跌或前期因主题上涨的标的有所承压。往后看，市场仍担忧通胀与流动性变化，但我们认为在真实数据出来前，市场或继续沿着AI方向前行；即使数据出来后板块承压，AI依然是最确定的方向，资金有回归可能。地缘方面，美伊谈判持续胶着，影响霍尔木兹海峡通行。流动性方面，美联…

【财通交运】✈航空出行数据跟踪（5.24） 🔹【航班量📉】：国内客运航班量(MA7)同比25年-8%，国际+地区客运航班量(MA7)同比25年-3%。 🔹【票价📈】：5月23日，国内客运票价(MA7)817元，同比25年+20%。

研报

伯恩斯坦-资产管理中的生成式人工智能：新加坡科技未来大会核心要点+20260520.pdf

巴克莱-人形机器人必知十大要点+20260520.pdf

UBS-中国房地产分歧复苏-20260522.pdf

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UBS-中国股票策略：AI交易拥挤度如何？及其他投资者常见问题 China Equity Strategy How crowded is the AI trade and other frequently asked investor questions-20260521.pdf

伯恩斯坦-2000亿美元晶圆厂设备支出在望+20260520.pdf

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伯恩斯坦-中国汽车出口跟踪：2026年Q1出口同比+63%，电动车爆发式增长；中国品牌全球份额持续提升+20260518.pdf

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伯恩斯坦-全球储能追踪-中国需求爆发，行业迎来三位数增长+20260520.pdf

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伯恩斯坦-韩国存储出口追踪-HBM增长动能强劲，但HBM4尚未放量+20260519.pdf

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大摩-2026年全球宏观年中展望：我们最具确信度的观点+20260518.pdf

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【国金电新】锂电池产业链价格数据周度跟踪（5月第4周） ➕本周价格上涨比较多的是：6F（国产）（11.50%）、方形动力磷酸铁锂电芯（2.56%）、铝价（1.45%）、电解钴99.95%（0.94%）。 ➖本周价格下降比较多的是：氢氧化锂（-7.52%）、碳酸锂（-7.29%）、EC（-6.72%）、海运BDI指数（-5.08%）、LFP正极（-4.73%）、VC（-3.45%）、DMC（-2.78%）、16um干法基膜（-2.22%）、硫酸镍（-1.61%）、EMC（-1.36%）、硫酸钴（-1.06%）、三元材料523（-1.01%）、三元材料81…

研报

MS-亚洲宏观策略年中展望-20260522.pdf

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MS-传统存储新机遇：硅电容（Si-Cap）市场空间大幅扩大 Greater China Semiconductors _ Asia Pacific：Old memory：Larger Si-Cap TAM.pdf

MS-全球宏观波动下A股情绪下滑-20260522.pdf

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MS-关税的另一面：通缩在即-20260522.pdf

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MS-大中华区半导体行业 - 半导体分销商：AI 持续推动前景走强 Greater China Semiconductors _ Asia Pacific Semi Distributors：AI Continues to Drive a Stronger Outlook.pdf

MS-大中华区半导体：传统存储：更大的硅~资本总市场规模 Greater China Semiconductors _ Asia Pacific Old memory：Larger Si-Cap TAM-20260521.pdf

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MS-大中华区科技硬件：每日图表：2026年3月中国PC和平板电脑出货量 Greater China Technology Hardware _ Asia Pacific Chart of the Day：China PC and Tablet Shipments in March 2026-20260521.pdf

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MS-日本量化策略：将大型语言模型应用于企业分析和股票投资策略 Japan Quantitative Strategy _ Japan Applying LLMs to Corporate Analysis and Equity Investment Strategies-20260521.pdf

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MS-点燃智能体火炬——Alphabet (GOOGL.US) 在 IO 2026 上的 AI 战略 Alphabet Inc. North America Sparking the Agentic Torch.pdf

【华源金属新材料】铝周度观点 ———— 价格：本周沪铝价格下跌0.12%至2.45万元/吨，伦铝价格上涨1.77%至3642美元/吨。

研报

JPM-众安在线(6060.HK)：全球中国峰会要点：尽管消费金融业务收缩，仍对承保韧性保持信心 ZhongAn Online P&C Insurance - H Global China Summit Takeaways：Confidence in Resilient Underwriting despite Consumer Finance wind-down-20260521.pdf

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JPM-威胜控股（3393.HK）全球中国峰会交流要点：增长动能稳固，数据中心业务势头更强 Wasion Holdings Ltd - H Global China Summit Takeaways：Growth Drivers Remain Intact with Stronger Momentum in DC Business.pdf

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JPM-应用材料 (AMAT.US)摩根大通 TMC 会议要点总结 Applied Materials J.P. Morgan TMC Conference Takeaways.pdf

JPM-支付处理行业——2026版市场份额手册要点 Payment Processing Snippets From Market Share Handbook 2026 Edition.pdf

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JPM-英特尔（INTC.US）——TMC大会要点总结 Intel J.P. Morgan TMC Conference Takeaways.pdf

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JPM-中国AI应用之旅：工作流货币化早期证据-20260522.pdf

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JPM-中国油运行业——霍尔木兹海峡扰动：中远海能利用率回升，影子船队风险持续累积 China Tanker Shipping Hormuz disruption monitor - week 11 CSET recovers as shadow fleet risks build.pdf

JPM-英伟达公司 NVIDIA Corporation：持续强劲的数据中心需求推动业绩超预期并上调指引；Vera CPU 打开全新潜在市场；2027 年业务能见度得到强化；维持增持评级 NVIDIA Corporation Continued Strong DC Demand Drives Solid Beat-And-Raise; Vera CPU Opens Up New TAM; CY27 Visibility Reinf....pdf

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JPM-资金流向与流动性：债券收益率是否正在对股市构成压力？ Flows & Liquidity Are bond yields becoming a problem for equities？.pdf

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【国投证券电子】帝奥微调研：光模块芯片进展顺利，看翻倍空间 [礼物]公司是国内少数能提供从电源管理（大电流 DCDC、TEC 控制器）到信号链（AFE、开关）全系列解决方案的企业，产品已批量出货光迅、华工、剑桥等国内头部厂商，海外已有多达7款物料送样 Coherent，3颗拿到具体订单，6月启动批量发货。 预期未来四大客户单光模块的模拟芯片价值量能达到10美金；份额能达到30%。同时，旭创、xys等客户也都在接触。 [礼物]OCS产品亦有布局，是用于MEMS微镜镜片角度调节的第一代模组产品，预期7-8月份流片送样。同时，公司原本主业Q2开始恢复环比增长。

重大推荐【横河精密】全球无人机新秀：无人机、机器人、家电汽零“三箭齐发”！ ⭐️一句话推荐逻辑 全球无人机新秀：传统业务增速拐点，新业务无人机进入量产进程。

🎁【国盛建筑何亚轩】北方国际：国内焦煤供给收缩预期强化，蒙煤价格回暖贡献显著盈利弹性 🌟近日山西某大型煤矿发生重大安全事故，山西、内蒙古、陕西等主要产煤省份陆续开展安全生产全覆盖排查整治，大量不合规产能或面临停产整顿与产能核减。考虑到2026年正值安全生产治本攻坚三年行动收官之年，政策端存在“以安促改”的强约束，本轮安检覆盖范围、执行力度及持续时间或超市场预期，预计将进一步带动国内焦煤供给收缩及煤价中枢抬升。 🌟国内供给收缩有望带动蒙煤量价齐升。今年1-4月蒙煤进口累计额2642万吨，同比大幅增长68%，后续有望延续高增（蒙煤“以销定产”，可适时调增产…

【建投食饮|杨骥】周观点：淡季需求平稳,珍惜错杀机会 [礼物]白酒：茅五维稳托底，行业 “十五五” 谋新局。五粮液召开临时股东会，敲定回购、分红、增持三重托底政策，冲刺两位数业绩增长，发力渠道去库存，培育五粮春打造新增长极。茅台上调多款非标产品售价，稳步完善市场化价格体系。行业出台五年发展规划，聚焦提质升级。一季度多家酒企业绩转正，高股息凸显价值，行业周期底部显现，龙头标的具备布局机会， 推荐贵州茅台。 [太阳]大众品：继续强推线下零售连锁变革等三条主线，珍惜错杀机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰26年开店加速+同店…

【汇川技术】中国工控龙头，新赛道、国际化开启新成长 重点推荐＆三年一倍股推荐 ⭐️一句话推荐逻辑 工控领军者强势突围，切入人形机器人、AI数据中心等高景气新赛道，叠加国际化布局，赋能未来高成长。

【松发股份】全球船舶民企龙头，量利齐升再创恒力新辉煌，“重点推荐”、“三年一倍股”推荐！ 🚀【一句话推荐逻辑】 全球船舶民企龙头，量利齐升再创恒力新辉煌。公司订单爆发式增长，船型结构改善、盈利提升，业绩有望超预期。

🔥务必重视！！！【国盛建筑何亚轩】为何安科瑞有望受益800V HVDC放量？ [礼物] 当前54V直流体系已难以满足AI单机柜功率密度的快速跃升，2025年5月英伟达发布800V HVDC架构路线图，端到端效率+5%、铜用量-45%、TCO-30%、维护成本-70%、占用空间-26%。施耐德、维谛已分别宣布2026年推出800V DC sidecar和完整产品线，英伟达拟于2027年Rubin Ultra + Kyber机柜量产，800V HVDC即将全面迎量产阶段。 [礼物]技术变革驱动机柜内电力设备价值量"双升"：①高压化抬升单瓦价值量——开关、保…

中芯国际！ 提示大家一定要重视以混合键合为核心的3D IC工艺是具有共识的产业方向（对标台积电SoIC平台），尤其是gkj受限背景下在后摩尔时代核心的技术路径，难点在于键合良率（尤其是大尺寸芯片）、以及配套散热问题，价值量看齐前道先进制程。周一25号早9点华为半导体业务总裁何庭波将在上海举办的IEEE ISCAS2026论坛上发表主旨演讲，华为在“半导体路径的新实践”，值得关注。中芯则在上周业绩会公开了先进封装布局（先进封装研究院+子公司上海芯三维半导体，定位3D封装），实际上中芯是国内3D工艺布局最早的企业之一，多年前已有完备工艺平台，目前中芯先进封…

【中泰电子|恒铭达】果链强α+昇腾链卡位核心，预期差大，建议重点关注！ 果链：份额提升+料号拓展+毛利率高！ 公司为苹果手机模切件&结构件核心供应商，份额&ASP稳步提升，26年笔电新料号导入+折叠屏量产有望供应弹性增量，2-3年时间消电业务有望实现翻倍增长。公司卡位核心+成本控制能力强，近年柔性结构件毛利率稳定在35%左右，盈利能力领先行业。

【天风轻纺 | 恒林股份】基本面底明确，向上空间可期 ■我们周四提示机会，当前继续看好！公司基本盘构建扎实基座，26年轻装上阵成长明确；增量盘超预期，把握景气赛道潜力可期。 公司传统业务为OBM（跨境电商）+ODM（办公/软体/板式/PVC）

重视【北方国际】底部催化叠加：焦煤业务弹性+美伊局势主题+能源价格上行 关注北方国际焦煤业务弹性。 焦煤贸易为北方国际核心业务之一，主要围绕TT煤矿一体化项目，通过满都拉口岸向内地销售， 构建了 "矿山开采-公路运输-通关仓储-煤炭贸易" 的全产业链闭环，由多家子公司协同运作，2022-2024年项目处于高速扩张期，采矿量从1509万方增至5056万方，焦煤销量从181万吨增至512万吨。2025年受焦煤价格持续低位运行影响，各板块业务量出现不同程度下滑，全年采矿量3922 万方，焦煤销量448 万吨。2026Q1呈现显著回暖态势， 采矿量、运输量、过…

【920078族兴新材】极大预期差，左手东阳光“电极箔”，右手AI“玻璃/陶瓷基板”核心材料！ 市场严重低估了这家北交所“硬科技材料”标的。剥开其传统涂料外衣，其最核心的“微细球形铝粉”业务，正精准卡位半导体先进封装与下一代被动元器件的最上游。 🥇 一、 深度绑定东阳光，独享“积层电极箔”爆发红利

【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！ 先进制程是国产AI核心卡点 当前国产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→国算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺，中芯国际是全球少数的先进制程标的，随着产能持续建设释放，有望上下游供需共振！

【国金医药·行业周报】ASCO会议开幕在即，关注重磅新药数据读出 药品板块：本周ASCO部份摘要披露，科伦博泰、信达生物、三生制药等国内多家企业表现亮眼，此外，康方生物、泽璟制药等多家企业将于ASCO上以口头报告形式披露相关临床结果，建议关注月底ASCO大会数据披露情况。 生物制品：2026年5月21日，礼来公司公布TRIUMPH-1 的积极顶线结果，在主要终点方面，服用9 mg和12 mg retatrutide的受试者平均分别减重64.4磅（25.9%）和70.3磅（28.3%）；安全性方面，观察到的不良事件类型与其它基于肠促胰素疗法的试验结果基本…

🐴【建投食饮||杨骥】周度高端酒+区域酒数据跟踪更新 口子窖：公司目前65°原酒年产能近4万吨，储酒能力达30万吨，基酒储量29万吨，位列全国前三， 未来2-3年内产能将提升至6.5万吨、储酒能力将突破40万吨。回款较慢， 目前主要进行系统性改革（缩费用、稳价格、查串货、整合各种办公软件、优化流程、无纸化办公等），库存3-4个月。口子20年/10年/新6年批价320-330/215-235/115-120元。 迎驾贡酒： 公司已走出调整期，省内恢复增长，省外仍在调整，全年有望正增。 回款约40-45%，促销拉动下Q1动销正增，洞6/9表现较优，合肥、六…

【AIDC】持续推荐SST赛道-260524 SST是明确的产业趋势 阳光：董事长判断SST是千亿甚至万亿市场，三年再造一个阳光。

【华之杰】机器人次新新标的+液冷次新股，主业周期反转向上，目标空间3倍，低位强call！ 1、人形+液冷+航空加速布局，成立200人研发团队打造大平台公司 1）人形机器人：从电机开始拓展机器人零部件，目前电机、关节模组已拿到北美大客户订单。若仅考虑进度最快的电机，参考步科股份市值，保守给予120e期权。

⚡ 📢今晚再次为大家汇报 AIDC 板块的跟踪相关情况。 📊业内现已搭建完成 AIDC 缺电相关指数，本周该指数整体涨幅约 2 个点。

【长电科技】闪迪封测、先进封装及CPO相关业务再梳理0524. 【存储封测】：并购晟碟，国际存储业务或被低估。 -国际市场：

☄️☄️☄️AI电力-新雷能更新20260524 ☄️电力电子头部稀缺标的（也是特种电源平台型公司，相比其他电力电子公司， 公司额外擅长DC-DC及上游器件），卡位模拟半导体龙头ADI布局一二三次全链条柜内电源。其中，二次电源批量（预期内），一次和三次电源配合ADI前期开发中、预期不高，市值空间由此而生（ 市值欢迎讨论），200e不到的电力电子头部企业很便宜，重点关注！ ☄️二次电源（pricein部分）：可以对标一次批量出货的麦米，公司已配合ADI批量出货1.6kW/2kW规格。现有产能20w只/月（ 今年年化收入10e体量），预计7月达到30w+只…

储能政策专家更新 目前十五五储能实施方案已编制完成即将发布 可能有的内容

美伊谈判达成60日停火协议，霍尔木兹海峡解封在即？ 1、非官方消息，周日晚间的官方消息较为关键 ①尚未发出官方消息，落地情况仍有待观察；

🔥【国联民生电子】vpd专家学习笔记0524 电源器件进入涨价周期 Cerebras供电方案 ➠ 单块大算力板功耗可达十几千瓦，采用Vicor的垂直供电方案。Vicor供电方案第一级是将40-60伏的直流电压转换为稳定48伏；第二级48伏转零点几伏，两级综合效率可达96%左右，损耗远低于传统方案；且第二级模块高度可做到2毫米以下，适合背面供电。

[庆祝] 【东北机械】周观点20260524：PCB设备持续受益AI驱动， 3D打印迎来产业拐点，持续关注锡膏、人形机器人板块 [玫瑰] PCB设备：近期大摩发布研究报告，支出PCB为Rubin的重要增量环节之一（其他环节为存储、MLCC），PCB板块战略地位持续提升。PCB设备为PCB加工的重要工具，核心设备包括钻孔设备、刻蚀机、曝光机、丝网印刷设备、电镀设备、检测设备等。从价值量来看，钻孔设备、曝光设备、电镀设备、检测设备为核心设备，同时配合应用的PCB钻针也为产业核心，建议重点关注 东威科技（镀膜设备）、大族数控（钻孔）、芯碁微装（LDI）、埃科…

【申万计算机】服务器板块持续推荐！美股等开始表现！ 5月金股 浪潮信息，同步推荐 华勤技术 美股港股服务器大涨

【国联民生计算机】小吕说AI：解读寒武纪120亿高额授信 / 【天风轻纺-周观点W20】亚玛芬继续强势，关注优质跨境品种 /

【国联民生计算机】小吕说AI系列纪要 （一）20260201第一期 1、巨头AI超级入口“无限战争”

如何看待短期市场波动？——策略周专题0524 [玫瑰]本周市场波动明显，主要受多方面因素影响：1）半导体、AI算力等前期领涨板块涨幅较大，短期部分资金获利了结对市场造成一定的压力；2）海外通胀预期、美国10年期国债收益率上行以及美联储主席换届等因素扰动市场风险偏好；3）市场波动过程中，融资、量化、资金切换等交易层面因素进一步加剧行情起伏。 [玫瑰]中长期来看，多重利好因素共振发力，市场有望走出震荡格局，重回上行趋势。一方面，虽然中东地缘紧张局势仍在持续，相关不确定性尚未完全消散，但经过前期的调整，市场对中东局势的边际变化已逐步钝化，避险情绪带来的短期扰…

【华鑫电子】周观点：聚焦MSAP、算力租赁、先进逻辑 1️⃣ MSAP： MSAP目前是光模块上游供需最为紧张的关键环节，27年全球1.6T光模块需求7000w颗+，最高预期已经上修到接近9000w颗，算上良率目前MSAP的总需求是250w平米，目前供给端只有70w平米，供需严重不足，因此看好MSAP通胀和扩产逻辑； 推荐标的：

【zx电新/电子】ai电源更新之vpd垂直供电，核心推荐深圳雷能，中富电路，顺络电子 VR垂直供电模组，是将电源管理芯片直接贴在芯片正下方，取代传统横向供电。 全球格局来看：芯片端格局：

周梳理：大摩Rubin BOM深度拆解——存储PCB显著通胀0524 大摩报告显示，vera rubin vr200单机架总价从GB300不到400w美元提升至780w美元（+95%）。 硬核增量拆解

内塔尼亚胡： 特朗普总统和我一致认为，与伊朗达成的任何最终协议都必须消除核威胁。 这意味着要拆除伊朗的核浓缩设施，并将其浓缩核材料从其境内移除。

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[礼物]【东方计算机】CPU成为英伟达新亮点，国家数据局将把token经济发展纳入工作体系 [庆祝]CPU成为全栈计算平台重要组成部分 在数日前的财报交流会上，英伟达CFO透露其独立CPU收入将接近200亿美元，Vera CPU产品将帮助公司进入总规模达2000亿美元的CPU潜在市场。而黄仁勋今日到达台湾接受采访时，也强调了AI Agent带来的CPU的快速增长，而这对NV而言是全新市场机遇。我们今年来反复强调，Agentic AI把瓶颈从算力转为编排和工具调用，因此CPU从此前的辅助性角色变成了“利用率杠杆”，因此CPU配比将持续提升，而多核、大内存…

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[红包][红包]【天风电子】存储：Rubin机架内存价值量大幅提升，AI存储成长逻辑继续强化 🌟核心观点： 英伟达下一代Rubin机架BOM拆解进一步验证：AI硬件价值正在从单一GPU向内存、PCB、MLCC、ABF等更广泛环节扩散，其中存储成为价值量提升最突出的方向之一。存储已不再只是周期品，而是AI算力基础设施中容量、带宽与成本优化的核心环节。

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【中泰通信】光通信全链条更新-0524W [太阳]CPO：2025年CPO市场约为140亿美元，至2030年有望达730亿美元。2026年CPO规模化商用元年已至，产业链调研相关进展顺利，有望带来新的景气周期。关注光引擎、ELS外置光源、保偏光纤等环节。重点个股：天孚通信、长盈通、致尚科技等。 [太阳]光芯片：持续重点推荐龙头源杰科技，以及我们3、4月金股永鼎股份：70mW CW-DFB、100G EML 系列已完成研发验证与客户适配测试，已实现供货。光棒纤缆方面，公司目前扩产较为顺利，且A2价格稳定，公司全年业绩展望乐观。我们与公司较为紧密，欢迎联系…

【天风电子】“产能为王”是今年半导体板块的核心逻辑，当前时点围绕产能为王继续重点推荐三个方向： 晶圆厂+ 国产算力+ 设备材料零部件！！！ [礼物]晶圆厂：成熟制程和先进制程将实现共振，晶圆厂重资产有望重估！！！ -- AI配套芯片需求爆发&海外订单持续回流&Local for local等因素共同驱动成熟制程需求持续强劲， 涨价效应会在二季度开始明显显现， 三四季度会更加明显，今年晶圆厂成熟制程业绩有望持续超预期；

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分歧与波动下坚定产业趋势0524 [红包]近期波动与分歧较大，我们认为 波动即是机会，关注 产业趋势核心标的 以及 真空期的边际变化 [庆祝]CPO：明确 26H2开始进入量产阶段，证明需求明确前提下良率问题可以解决，强调兼具技术卡位与供应卡位的核心标的（ 生态圈门槛较高，强调已在生态圈内）： 罗博特科 （5.25解禁，由于27年CPO量倍数增长因此 台积与NV订单有望从26H2&27H1批量放量）， 炬光科技 （高通道V型槽批量出货，微棱镜卡位核心）， 天孚通信 （FAU核心供应商）

【半导体零部件行业观点更新】 1️⃣半导体零部件行业景气度分析 当前半导体零部件行业处于景气拐点，2026年景气度回升趋势明确。2025年行业受2024-2025年资本开支高峰后转固折旧压力及产能开出后低价竞争影响，利润率承压，市场关注度较低。2026年以来，设备高景气直接带动零部件需求提升，产业链调研显示多数环节印证景气度回升：恒运昌、正帆科技当前产能已饱满；神工股份、新莱应材虽产能利用率暂未达高位，但预计2026年下半年至年底将实现满产。行业核心驱动逻辑在于2026年年中至2027年，长存三期、大连海力士三期、长鑫及华虹等存储和晶圆厂将进入集中扩产…

【DW电子】每日观点汇报 观点： [玫瑰]PCB板块：近期市场关于PCB讨论点两处：1）光模块msap板是目前供需紧张程度仅次于DSP/EML/ PIC的物料，且有涨价趋势，重点推荐 深南/鹏鼎/博敏。2）大摩发布的VR300 bom拆分报告讨论热度高，其中PCB价值量还是比较超预期，提振整个板块。重点推荐 胜宏/深南/鹏鼎/沪电，另外，重视IC载板全球范围硬缺口下的深南电路，关注BT载板/PCB订单和 产能扩张情况，以及ABF载板进展

[红包][红包]【天风电子】先进封测：AI算力驱动景气强化，持续重点关注先进封测链 🌟核心观点： 先进封测已从“周期修复”逐步演绎为“算力瓶颈资产重估”。传统封测端产业稼动率、价格、盈利均出现改善信号，后续在AI算力扩产、CoWoS放量、技术升级带动下，国产封测链有望进入量价齐升阶段。

AI/光模块随笔：武汉光博会反馈，PD为新涨价品种，看好PIC和特种光纤，H2物料改善可期 上游物料紧缺的排序，激光器光芯片>PD芯片=Msap PCB=旋光片=PIC代工>DSP>其他；旋光片缺货，重点看好 福晶科技 后续扩产及导入新易盛等模块大厂进度有望超预期；PD芯片，新晋涨价品种，近期有涨价趋势，可关注InP激光器厂商转产，及潜在新供应商，InP衬底 云南锗业 等；msap PCB缺货关注度还有提升，关注 鹏鼎控股和深南电路。 PIC设计继续看好 安孚科技（战投易缆微），关注 光莆股份 （增资赛勒光电，硅锗工艺可做PIC和PD芯片）等。

新疆容量电价落地，按165元/kW·年、6h折算约增厚度电收入0.08元/kWh，支撑IRR超6% ➡亮点： 新疆发布发电侧容量电价机制通知，自2026年6月1日起正式执行。容量电价165元/kW/年，高峰时长暂定6小时。按6h、容量供需系数取1测算，储能 每kWh放电量增厚收入约0.08元/kWh，整体对齐宁夏、陕西水平，至此西北五省容量电价政策全部落地。

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⬆本期景气度环比改善/提升的赛道： 1、焦煤（底部企稳→拐点向上）：当前焦煤价格处于成本线，山西煤矿重大事故，可能引发规模化安全环保检查，导致供给收缩，同时激发行业补库预期进一步放大价格波动。 2、集运（下行趋缓→拐点向上）：本周，中国出口集装箱运输市场总体保持稳中向好，远洋航线市场运价延续上涨走势，带动综合指数继续上行。进入旺季节奏，看好运价稳步上行。

【广发机械】AI发电跟踪：康明斯切入主电市场，宣布20GW扩产计划20260524 [太阳]5月21日康明斯投资者日要点梳理： 发动机产能从去年35GW扩到30年55GW。22–25年高功率发动机产能扩张9GW达35GW；计划未来再投 4.5 亿美元，到30年扩到 55GW。

美伊局势迎来拐点 资金面微妙变化 美伊的终局：特朗普全面TACO与伊朗掌控海峡下的全球市场将如何演绎？ 周末，美伊局势在一度明显升级后，在沙特等海湾国家劝和下，突然缓和，美伊双方均宣布接近达成开放海峡的协议，目前各方媒体报道的协议细节仍有较大差异，但核心可能包括：

煤炭行业事件点评：发生一起特别重大安全事故，煤矿安监或趋严【国联民生能源】 一、事件概述 新华社消息，2026年5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸。截止2026年5月23日14:04，事故已造成90人死亡。

煤矿安全生产警钟长鸣，事件更影响煤炭供给弹性 [太阳]国内煤炭供给收紧，供给弹性则更为乏力。近十几年来山西最特别重大的安全生产事故，死亡人数达90人。国内煤炭供给收缩已成定局，从过往对待安全生产事故的政策经验来看，基本为三步走或三个层级的严查：一是出事煤矿和所在县域煤矿全部停产、二是全省安全大检查和专项整治（瓦斯煤矿）、三是全国安监形势趋严。当前山西沁源县煤矿已要求全部停产，合计产能2560万吨，如对比全国煤炭产量48.5亿吨，占比为0.53%，山西高瓦斯煤矿产能4.3亿吨，占全省全部产能的30%；山西其他市县已有部分煤矿发布停产和自查通知；全国其他省…

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【长江煤炭】一周总结（5.18-5.24）：印尼供给收紧或被低估，回调即布局良机 【近期要点】 本周煤炭指数（长江）下跌2.76%，或为美伊缓和地缘溢价退潮、陕西保供增产预期压制情绪、短期日耗偏弱叠加运费上浮推高成本抑制采购所致。然而我们认为，当前基本面并未转弱，印尼供给收紧趋势或被市场低估，叠加产地安全事故、板块低持仓状态，因此回调即是布局良机，煤炭板块胜率在后期有望逐渐凸显。

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[合十][合十][合十] 更新一下我们的看法 [太阳]涉事煤矿有重大违法行为，经初步了解， 其核心原因或在于通过隐蔽工作面大幅超产，触及老矿井瓦斯超标区域引发爆炸。 [太阳]截至目前，结合Mysteel&Sxcoal统计，目前停产煤矿合计涉及产能规模 约8000万吨，除沁源外，停产时间多在3~7天，以民营煤矿为主。

【重视煤炭】突发安全事故，供需平衡打破 【1】社会库存仍然偏低。本周库存基本持平，煤炭全社会库存年同比下降8.5%，月环比上升2.9%，周环比上涨0.5%。 【2】海外煤炭价格倒挂。测算澳洲主焦煤进口优势为-330元/吨，印尼低卡煤进口优势-9元/吨。油煤差距较大。80美金油价可支撑煤价970。

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【回到合法生产成为长逻辑】 1.这个事故本质还是超产严重，井下下井人数大约是核定人数两倍，那超产规模可能也是这个比例。大方向上动力煤矿井超产能力空间大于焦煤，这个矿能超产主因还是一个相对比较新的矿井，有一定潜力。 2.大家去算这个矿是贫瘦煤，这个县关了2000多万吨，多少焦煤多少动力煤，我觉得都意义不大，都低估了事件影响。真正影响的可能是对过去四五年来以保供应为幌子去默许甚至鼓励超产的政策纠偏，影响大的还是超产问题。目前看到晋陕蒙多地都下文开始严查，供给影响大的就是那些超产多的矿井和公司。

⏯️【浙商宏观||李超|林成炜】财政收支差额改善，为相机抉择留出空间——2026年4月财政数据解读 🌟2026年1-4月财政收支数据结构性分化依然明显，收入端逐月回升，支出端明显放缓。 🌟1-4月全国一般公共预算收入同比增长3.5%，为近三年同期最高水平。

🚀【兴证计算机】SpaceX IPO文件核心内容梳理-20260524 🔥事件：近日，SpaceX 正式向SEC提交S-1招股书，预计6月12日上市（代码：SPCX）；融资目标750亿美元，估值冲击1.75-2万亿美元。 内容：

【申万汽车】我们对 比亚迪智驾 发布会，期待什么？ 只有一条：起量！ [加油][礼物]公司在EV时代，凭借优秀的技术品味引领行业。但AI时代，技术领先性上，我并没有过高期待。

周观点：618大促进行中，珀莱雅榜首国际品牌复苏20260524 [烟花]25年618大促抖音、天猫平台陆续揭幕，1️⃣天猫618预售首日，美妆板块头部国货优势明显，国际高端品牌回暖。其中珀莱雅位居美妆销售榜首，彩棠、薇诺娜品牌打入前20名。国际品牌SK-Il、雅诗兰黛等品牌位居销售榜前列，同时首日预售，国际品牌优势明显，前20名中占据17位，强势复苏。2️⃣抖音方面，自15号618开启以来，国货中珀莱雅等品牌率先进入大促状态，珀莱雅、百雀羚、自然堂夺得15-20号国货护肤销售榜前3，预计后续随着大促的推进，韩束等品牌预计将迎来销售爆发期。 [烟花]本…

周观点：布局AI消费+黄金，618低预期【东北零售】 AI消费： 1）Anthropic预计在二季度实现首次盈利5.6亿美元，验证AI模型商业化能力；2）DeepSeek-V4-ProAPI永久降价，调整为原定价的1/4，关注后续大模型持续商业化变现， 关注VCX （Fundrise创新基金，持股Anthropic、SpaceX、OpenAI等）， 消费转型标的九安医疗（投资kimi） 美妆：淘宝预期内下滑、抖音超过淘宝。今日我们组织了ljq的zj进行交流，首日直播间-13%（全阶段目标+10%），平台扶持中腰部达播且抖快抢夺流量，国际优于国货，折扣收…

航天彩虹 🔥 VR200单柜MLCC暴涨182%，超薄电容薄膜最大暗线 ⚡ 英伟达VR200引爆，单柜MLCC从1530美元飙到4320美元：摩根士丹利拆解最新NVL72机柜，MLCC价值量暴涨182%。AI服务器备货潮已启动，ODM厂疯狂抢货被动元件！ 🧪 2.8微米超薄电容薄膜，国内唯一打破日德垄断：航天科技集团旗下，产品覆盖2.3-18微米全系列。2.8微米超薄电容器用聚丙烯薄膜国内首创、国际领先，此前全球仅日本和德国能造，国产替代空间巨大！

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两部委印发生态综合补偿方案，巩固化工长期向好逻辑，赋能磷化工景气上行 1️⃣ 本周观点1：两部委印发生态综合补偿方案，巩固化工长期向好逻辑 5月22日，国家发展改革委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》（以下简称《》）。《》从流域水生态保护、自然保护地管控、重点生态功能区发展、多类生态系统补偿、市场化机制完善等多维度升级生态治理体系。《》推动生态补偿由行政主导转向市场化、综合化，将生态保护成本纳入企业经营端。叠加能耗双控向碳排放双控转型推进，行业高耗能、高排放、合规性偏弱的落后产能出清节奏将持续加快。整体来看，化工行业供给格局持续优化，拥有资源…

【机械】PCB/AI产业链重点推荐：柏楚+日联+奕瑞 柏楚电子： 1）订单已明确改善（4月订单同比+30%左右，5月订单有望增速更快，主要系：下游PCB切割、泛AI、船舶、工程机械等领域订单持续改善）；

【国金电新】SOFC行业跟踪点评：BE再获大单+FCEL全面转型，产业迈入订单兑现期 [太阳]事件：5月21日，Bloom Energy与欧洲AI云基建商Nebius签署供电协议，将为其美国数据中心部署328MW SOFC系统，合同总服务费约26亿美元，预计年内投运。FuelCell Energy 26Q1财报明确全面转向AI数据中心，已提交超1.5GW商业化提案（80%以上与数据中心相关），计划将美国产能从100MW扩至350MW。 [玫瑰]核心逻辑三重共振：SOFC正从主题投资迈入订单兑现与产能放量阶段。

国产零部件在数据中心发电领域空间广阔 根据康明斯、瓦锡兰、卡特彼勒等的指引，主流数据中心发电机组、机头厂商到2030年的出货目标均为2026年的翻倍上下。考虑到供应链的长周期特点，海外零部件企业都能够快速跟上的概率不大。继续推荐曲轴连杆供应商——天润工业（27年20x）、系统性&本土化较强的银轮股份（27年27x）、SOFC零部件供应商德昌电机控股（27年12x左右）。我们跟踪的其他零部件包括渤海汽车、奥福科技、中原内配等