【开源海外|四环医药】Q1动销情况良好，当前位置具备投资性价比＃Q1动销情况良好，童颜针份额提升显著（1）乐提葆销售33-34万支，目标完成率超100%；

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【开源海外|四环医药】Q1动销情况良好，当前位置具备投资性价比

＃Q1动销情况良好，童颜针份额提升显著

（1）乐提葆销售33-34万支，目标完成率超100%；

（2）童颜针：童颜针Q1销售接近20万支，目标完成率超100%，价格体系稳定。回颜臻在童颜水光赛道目前份额排第二，第一是艾维岚的上瘾红，回颜臻快速放量有望超越上瘾红；

（3）少女针：Q1销售1000多支，今年指引5000-6000支，今年优化打板方案，4月加速推广目前动销情况良好。

＃整体完成全年目标的22％，符合医美上下半年4：6的季节性分布。

＃渠道结构有望持续优化，头部机构竞争优势明显

前40+头部机构KA集团收入占比80-90%，围绕成熟头部机构公司各产品做联合解决方案，近期也放开中腰部机构打板。

＃公司丰富的产品线可以持续为机构提供迭代产品和差异化方案，和机构需求高度匹配，单机构产出提升空间充足。其中：乐提葆入院8000多家，童颜针入院1500多家，冻妍入院600家。预计今年研发费用相应也增加。

＃公立医院成为新的渠道增量：公立医院出于寻求新增长点需要，布局医美为大势所趋。2025年开设皮肤医美科室的公立医院同比增长229%。

四环医药针对公立医院（皮肤科、整形美容科）成立销售团队，2025年20人，以乐提葆为切入品种打造品牌力。2025年中国公立医院1.2万个，具备广阔布局空间。

管线规划：30+款产品处于注册/临床阶段 -2026年：预计下半年3-4款产品获批，包含一款童颜针+3款水光针（含瑞士水光针），预计报产5款。

–2027年：4款产品获批（含ECM（国内首家）、三文鱼针、胶原蛋白等），报产10款品种。

–未来3-5年：每年预期3-5款重磅产品获批，管线含多款款水光针、复合胶原蛋白、羟基磷灰石、PLLA等。

＃创新药和生物药减亏显著，仿制药加速剥离

惠升生物2026年减亏趋势明确，一季度与通化东宝的合作确认4500万收入，预计2026年上半年即可实现扭亏，惠升生物明确将推进资本化。惠升+轩竹整体亏损预计大幅减少。

2026年将加快仿制药，剥离后将回笼资金，集中资源发展医美和创新药业务，预计带来一次性收益。

公司近期连续两次回购1000万股，体现托底信心和决心。＃富途/老虎/长桥持仓占比极低（1％）可忽略不计。公司作为港股通优质标的，流动性有望受益于灰色渠道调整而向好。

受消费大盘拖累，四环医药作为基本面持续向上标的被严重错杀。即使只考虑医美业务，公司也是大大低估，股价向上弹性翻倍+，“强烈推荐”。

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