【天风轻纺 | 恒林股份】基本面底明确，向上空间可期 ■我们周四提示机会，当前继续看好！公司基本盘构建扎实基座，26年轻装上阵成长明确；增量盘超预期，把握景气赛

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【天风轻纺 | 恒林股份】基本面底明确，向上空间可期

■我们周四提示机会，当前继续看好！公司基本盘构建扎实基座，26年轻装上阵成长明确；增量盘超预期，把握景气赛道潜力可期。

公司传统业务为OBM（跨境电商）+ODM（办公/软体/板式/PVC）

其中①OBM增量明确结构优化，收入高增盈利稳定：

其中跨境电商25年营收50亿（占总40%+占OBM75%+）yoy20%+，26Q1营收15亿yoy50%；盈利多季环比改善，25Q4毛利率约19%（24Q4约15%）；

跨境电商调价通畅质价比高，在快速传导原料涨价同时线上渗透率提升；近两年经过公司对该业务模式沉淀及优化，目前成长及盈利稳定，25A经营利润或在1-2亿；我们乐观预期26Q2及全年收入净利达成。

此外厨博士包袱已出清，25年拖累净利约1.8亿其中减值1.2亿；目前全面业务收缩，后续不存在继续减值风险。

②OEM持续稳健，其中软体及板式增长可期

板块25年平稳，我们预计26年或小幅增长，订单受益涨价或有所增长；品类关注软体及板式，譬如软体上新影音沙发等新品反馈好净利率高；板式家居主打环保，审批难度大竞争格局好。

■综上，恒林传统业务26Q1表观归母约0.6亿，还原汇兑（约0.5亿）后1亿+，我们预计今年逐季环比向上；近两年外贸先后受航运/关税/汇率/涨价等多因素影响，业绩波动；但我们认为恒林基本盘价值底或40-50亿且当前已反应较多不利预期，核心电商持续向好。

新业务卡位当前核心景气赛道，具备较大预期差

■据浏河发布官微，近期太仓吉盟商业设备有限公司AI服务器机柜顺利下线，等待打包交付客户；

太仓吉盟成立于2015年，2024年下半年向AI服务器机柜转型；目前日产能达1200套；计划于今年6月新升级一条智能组装生产线，进一步提升生产效率。

■太仓吉盟为恒林股份控股子公司，未来不排除在AI服务器机柜方向深度发力；凭借积累的扎实产品力，开拓头部优质客户，实现收入业绩快速增长，卡位景气赛道核心需求。

■考虑到赛道景气及当前体量，我们认为该新业务估值或在30-50亿；结合传统业务价值底，公司具备较大上行空间，建议积极关注！

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