思维纪要社 2026-09-15 附件明细
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001. 思维纪要社_2026-09-15_每日汇总.pdf
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002. 思维纪要社_2026-09-15_每日汇总.md
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260915_2356__汇总__思维纪要社_2026-09-15_每日汇总
003. 长城证券-大宗商品：乙二醇，港口显性库存接近干涸-260907.pdf
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长城证券-大宗商品：乙二醇，港口显性库存接近干涸-260907.pdf
004. 长城证券-大宗商品：原油，地缘溢价回归-260908.pdf
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长城证券-大宗商品：原油，地缘溢价回归-260908.pdf
005. 长城证券-电力设备及新能源行业：风电海缆耐压突破，储能出海持续景气-260907.pdf
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长城证券-电力设备及新能源行业：风电海缆耐压突破，储能出海持续景气-260907.pdf
006. 长城证券-海南橡胶(601118)拥抱胶价长牛，海南封关迎接新机遇-260904.pdf
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长城证券-海南橡胶(601118)拥抱胶价长牛，海南封关迎接新机遇-260904.pdf
007. 长城证券-华勤技术(603296)“3+N+3”大平台战略效应显现，超节点业务可期-260910.pdf
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长城证券-华勤技术(603296)“3+N+3”大平台战略效应显现，超节点业务可期-260910.pdf
008. 长城证券-大宗商品：PTA，库存拐点显现-260907.pdf
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长城证券-大宗商品：PTA，库存拐点显现-260907.pdf
009. 长城证券-大宗商品：铜，矿端收缩持续-260906.pdf
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010. 长城证券-大宗商品：氧化铝，产能高位VS海运费新高，氧化铝价格“上下两难”-260906.pdf
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长城证券-大宗商品：氧化铝，产能高位VS海运费新高，氧化铝价格“上下两难”-260906.pdf
011. 长城证券-大宗商品：液化气，金九银十兑现的开启-260908.pdf
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长城证券-大宗商品：液化气，金九银十兑现的开启-260908.pdf
012. 长江证券-8月经济数据前瞻：旺季前的弱复苏-260908.pdf
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长江证券-8月经济数据前瞻：旺季前的弱复苏-260908.pdf
013. 长江证券-2026年8月外贸数据点评：出口缘何高增？-260908.pdf
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长江证券-2026年8月外贸数据点评：出口缘何高增？-260908.pdf
014. 长江证券-房地产行业2026年中报综述：静待供求结构性触底，聚焦高信用与稳健龙头-260908.pdf
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长江证券-房地产行业2026年中报综述：静待供求结构性触底，聚焦高信用与稳健龙头-260908.pdf
015. 长江证券-房地产行业研究：行业逻辑重塑，现房时代来临-260907.pdf
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长江证券-房地产行业研究：行业逻辑重塑，现房时代来临-260907.pdf
016. 长江证券-海天味业(603288)深度报告：乘风破浪，架海擎天-260908.pdf
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长江证券-海天味业(603288)深度报告：乘风破浪，架海擎天-260908.pdf
017. 长江证券-海运行业成品油轮三问三答：迎接“效率脱钩牛”-260907.pdf
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长江证券-海运行业成品油轮三问三答：迎接“效率脱钩牛”-260907.pdf
018. 长江证券-环保行业专题报告：农产品价格变动，对环保标的有什么影响？-260908.pdf
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长江证券-环保行业专题报告：农产品价格变动，对环保标的有什么影响？-260908.pdf
019. 长城证券-煤炭行业周报：煤炭再配置机会，煤价破900且千元可期-260908.pdf
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长城证券-煤炭行业周报：煤炭再配置机会，煤价破900且千元可期-260908.pdf
020. 长城证券-轻工制造行业：海外前沿模型迭代，实用性大幅提升-260908.pdf
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长城证券-轻工制造行业：海外前沿模型迭代，实用性大幅提升-260908.pdf
021. 长江证券-激浊扬清，周观军工行业第185期：持续看好军贸&大飞机强势主线-260907.pdf
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长江证券-激浊扬清，周观军工行业第185期：持续看好军贸&大飞机强势主线-260907.pdf
022. 长江证券-家用电器行业消费级UV打印机：个性定制，蓝海启航-260910.pdf
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长江证券-家用电器行业消费级UV打印机：个性定制，蓝海启航-260910.pdf
023. 长江证券-交运行业2026年中报业绩综述：外热内冷，景气重估-260907.pdf
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长江证券-交运行业2026年中报业绩综述：外热内冷，景气重估-260907.pdf
024. 长江证券-科技行业2026年9月金股推荐-260910.pdf
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长江证券-科技行业2026年9月金股推荐-260910.pdf
025. 长江证券-零售行业黄金珠宝系列专题之十七：经营分化与品牌化进程-260908.pdf
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长江证券-零售行业黄金珠宝系列专题之十七：经营分化与品牌化进程-260908.pdf
026. 长江证券-密尔克卫(603713)再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起-260907.pdf
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长江证券-密尔克卫(603713)再谈密尔克卫：三十而立，乘风再起-260907.pdf
027. 长江证券-机械行业2026年中报业绩综述-260908.pdf
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长江证券-机械行业2026年中报业绩综述-260908.pdf
028. 长江证券-基础化工行业2026年中报综述：景气回升，行业分化，后续有望逐步向好-260910.pdf
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长江证券-基础化工行业2026年中报综述：景气回升，行业分化，后续有望逐步向好-260910.pdf
029. 长江证券-基础设施行业“六张网”跟踪系列6：城市地下管网，建好城市的“里子”工程-260909.pdf
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长江证券-基础设施行业“六张网”跟踪系列6：城市地下管网，建好城市的“里子”工程-260909.pdf
030. 长江证券-物价指南系列4：厄尔尼诺，风自海上来，价向何处去-260913.pdf
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长江证券-物价指南系列4：厄尔尼诺，风自海上来，价向何处去-260913.pdf
031. 长江证券-消费者服务Ⅱ行业2026年上半年业绩综述：营收稳增彰显韧性，盈利分化提质增效-260910.pdf
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长江证券-消费者服务Ⅱ行业2026年上半年业绩综述：营收稳增彰显韧性，盈利分化提质增效-260910.pdf
032. 长江证券-银行业周度追踪2026年第35周：中报后的定价与交易-260907.pdf
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长江证券-银行业周度追踪2026年第35周：中报后的定价与交易-260907.pdf
033. 长江证券-制造行业9月投资观点及金股推荐-260907.pdf
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长江证券-制造行业9月投资观点及金股推荐-260907.pdf
034. 招商证券-9月FOMC将至，TACO会来吗？-260911.pdf
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招商证券-9月FOMC将至，TACO会来吗？-260911.pdf
035. 招商证券-AIDC相关机械设备行业2026年中期策略报告：电力瓶颈持续凸显，AIDC设备景气延续-260911.pdf
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招商证券-AIDC相关机械设备行业2026年中期策略报告：电力瓶颈持续凸显，AIDC设备景气延续-260911.pdf
036. 长江证券-农产品行业农业周专题系列二十三：再次强调养殖大周期，本轮周期存在三大超预期要素-260908.pdf
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长江证券-农产品行业农业周专题系列二十三：再次强调养殖大周期，本轮周期存在三大超预期要素-260908.pdf
037. 长江证券-首华燃气(300483)系列深度(二)——乘深层煤层气行业变革，绘公司成长新曲线-260908.pdf
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长江证券-首华燃气(300483)系列深度(二)——乘深层煤层气行业变革，绘公司成长新曲线-260908.pdf
038. 长江证券-投资银行业与经纪业行业周报：中报披露完毕，关注绩优主线-260908.pdf
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长江证券-投资银行业与经纪业行业周报：中报披露完毕，关注绩优主线-260908.pdf
039. 招商证券-电子行业苹果秋季新品发布会跟踪：首款折叠机折痕控制优秀，18Pro升级及调价符合预期-260911.pdf
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招商证券-电子行业苹果秋季新品发布会跟踪：首款折叠机折痕控制优秀，18Pro升级及调价符合预期-260911.pdf
040. 招商证券-工程机械行业2026年中报总结：汇兑波动难掩亮眼的经营底色，继续坚定看好β持续性-260910.pdf
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招商证券-工程机械行业2026年中报总结：汇兑波动难掩亮眼的经营底色，继续坚定看好β持续性-260910.pdf
041. 招商证券-国际时政周评：地缘冲突与经贸博弈是9月主线-260906.pdf
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招商证券-国际时政周评：地缘冲突与经贸博弈是9月主线-260906.pdf
042. 招商证券-国内外政策周报(0907)：汽车整治内卷进展频出，银行保险集中披露资本补充计划-260907.pdf
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招商证券-国内外政策周报(0907)：汽车整治内卷进展频出，银行保险集中披露资本补充计划-260907.pdf
043. 招商证券-国内外政策周报(0907)：汽车整治内卷进展频出，银行保险集中披露资本补充计划-260907_20260913_224835.pdf
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招商证券-国内外政策周报(0907)：汽车整治内卷进展频出，银行保险集中披露资本补充计划-260907_20260913_224835.pdf
044. 招商证券-行业景气观察：8月PPI同比增幅扩大，7月全球半导体销额同比增幅扩大-260910.pdf
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招商证券-行业景气观察：8月PPI同比增幅扩大，7月全球半导体销额同比增幅扩大-260910.pdf
045. 招商证券-A股2026年中报业绩深度分析之二：AI+资源双轮驱动，结构性繁荣延续-260906.pdf
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招商证券-A股2026年中报业绩深度分析之二：AI+资源双轮驱动，结构性繁荣延续-260906.pdf
046. 招商证券-策略专题(四)：厄尔尼诺现象对A股影响复盘及本轮推演-260908.pdf
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招商证券-策略专题(四)：厄尔尼诺现象对A股影响复盘及本轮推演-260908.pdf
047. 招商证券-电子行业ODX+2026首届算博会跟踪报告：从大模型演进到Token工厂，AI产业链共筑基础设施升级-260908.pdf
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招商证券-电子行业ODX+2026首届算博会跟踪报告：从大模型演进到Token工厂，AI产业链共筑基础设施升级-260908.pdf
048. 液冷投资框架 260914
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049. 华创批零社服 - 跨境电商行业框架 - 线上精选12讲 260915
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050. 半导体上游制造、封测、设备再汇报 260914
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051. 【申万交运】交运视野看全球 260915
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052. 从CapEx担忧走向回报验证AI云进入加速兑现期 260914
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053. 保险尘读第28期：怎么看二季度偿付能力？ 260914
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054. 拆解十一个行业，提前研判当季GDP——债市增辉早间播报（三十一） 260914
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- 导读/总结：拆解十一个行业，提前研判当季GDP——债市增辉早间播报（三十一） 260914_导读.docx
- 原文：拆解十一个行业，提前研判当季GDP——债市增辉早间播报（三十一） 260914_原文.docx
055. 东吴电子 - 国产算力・端侧芯片&模型：端侧 AI 生态加速成熟，软硬协同打开长期成长空间 260915
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- 导读/总结：东吴电子 - 国产算力・端侧芯片&模型：端侧 AI 生态加速成熟，软硬协同打开长期成长空间 260915_导读.docx
- 原文：东吴电子 - 国产算力・端侧芯片&模型：端侧 AI 生态加速成熟，软硬协同打开长期成长空间 260915_原文.docx
056. 电子布纱继续涨价，PTFE有望拉动树脂、球硅需求- 260913
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057. 东吴传媒互联网&海外张良卫团队 - 从SaaS到Agentic Platform：AI时代软件公司的价值重估 260915
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- 导读/总结：东吴传媒互联网&海外张良卫团队 - 从SaaS到Agentic Platform：AI时代软件公司的价值重估 260915_导读.docx
- 原文：东吴传媒互联网&海外张良卫团队 - 从SaaS到Agentic Platform：AI时代软件公司的价值重估 260915_原文.docx
058. 东吴食饮周周讲 - 汤臣倍健深度报告：磨砺以须，背道而进 260915
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059. 厄尔尼诺气候下如何展望空调需求 260913
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060. 东吴环保•朔元撷理 - 固废 - 垃圾焚烧低资本开支高ROE增长：提吨发+改供热+炉渣提价+算电协同 260915
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- 导读/总结：东吴环保•朔元撷理 - 固废 - 垃圾焚烧低资本开支高ROE增长：提吨发+改供热+炉渣提价+算电协同 260915_导读.docx
- 原文：东吴环保•朔元撷理 - 固废 - 垃圾焚烧低资本开支高ROE增长：提吨发+改供热+炉渣提价+算电协同 260915_原文.docx
061. 华创机械深度投研二十讲 恒立液压公司深度 260915
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062. 鸿路钢构 260914
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- 导读/总结：鸿路钢构 260914_导读.docx
- 原文：鸿路钢构 260914_原文.docx
063. 华创非银 - 从方向性博弈到去方向化-券商自营业务的重资本重构与衍生品套利 260915
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- 导读/总结：华创非银 - 从方向性博弈到去方向化-券商自营业务的重资本重构与衍生品套利 260915_导读.docx
- 原文：华创非银 - 从方向性博弈到去方向化-券商自营业务的重资本重构与衍生品套利 260915_原文.docx
064. 华源证券北交所研究 并购兴聚：北交所并购重组动态与案例解析 260915
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065. 继续看好AI设备资本开支积极国产设备海内外市场拓展 260914
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066. 华创食饮 - 零食量贩的3.0时代 260915
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067. 开源海外 - 潮瞰寰球第8期：潮玩-多重周期嵌套，静待审美碰撞、品类突围 260915
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- 导读/总结：开源海外 - 潮瞰寰球第8期：潮玩-多重周期嵌套，静待审美碰撞、品类突围 260915_导读.docx
- 原文：开源海外 - 潮瞰寰球第8期：潮玩-多重周期嵌套，静待审美碰撞、品类突围 260915_原文.docx
068. 开源商社 - 黄金珠宝：中报总结&秋季订货会观察 260915
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069. 开源非银 - 国际投行深度：从业务演进到估值启示 260915
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070. 离岸信托征税新规解读 260913
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071. 炼焦煤行业供需展望 260914
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072. 开源食饮 - 饮韵时光第56期：金秋研途：白酒调整周期下，黄酒的差异化成长机会 260915
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- 导读/总结：开源食饮 - 饮韵时光第56期：金秋研途：白酒调整周期下，黄酒的差异化成长机会 260915_导读.docx
- 原文：开源食饮 - 饮韵时光第56期：金秋研途：白酒调整周期下，黄酒的差异化成长机会 260915_原文.docx
073. 美光科技乘AI之东风存储龙头高速增长 260914
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074. 美联储和美财政部，左右互搏有何影响 260914
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075. 绿茶集团 260914
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- 导读/总结：绿茶集团 260914_导读.docx
- 原文：绿茶集团 260914_原文.docx
076. 美铜关税是否生变，铜价将如何运行？ 260914
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077. 南方基金 - 从避险到配置，重新认识黄金 260915
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078. 美联储会议前瞻学习 260913
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079. 瑞立科密 260914
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- 导读/总结：瑞立科密 260914_导读.docx
- 原文：瑞立科密 260914_原文.docx
080. 输入性通胀再起，眼前的鹰与远方的鸽 260914
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081. 平安电新 _ 固态电池设备全景图：蓄势待发，设备先行 260915
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082. 迎接“效率脱钩牛”——风浪越大，“运力”越贵 260914
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083. 长江固收 - 这一年，我们的研究系列22：大类资产配置方法论如何演变？ 260915
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- 导读/总结：长江固收 - 这一年，我们的研究系列22：大类资产配置方法论如何演变？ 260915_导读.docx
- 原文：长江固收 - 这一年，我们的研究系列22：大类资产配置方法论如何演变？ 260915_原文.docx
084. 耀看光储第19期：调整之后，如何展望储能的投资机会？ 260913
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085. 埃夫特-U[688165.SH]2026年半年度业绩说明会 260915
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- [[assets/audio/埃夫特-U_688165.SH_2026年半年度业绩说明会 260915.mp3|埃夫特-U[688165.SH]2026年半年度业绩说明会 260915.mp3]]
086. 安达股份[920202.BJ]向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市网上路演 260915
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- [[assets/audio/安达股份_920202.BJ_向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市网上路演 260915.mp3|安达股份[920202.BJ]向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市网上路演 260915.mp3]]
087. 分化走向再平衡 如何把握2026下半年A股投资节奏. 260915
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088. 富安达基金 捕捉时代脉搏，解构科技新章 260915
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089. 富达基金 全球资产配置新思路 260915
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090. 工银瑞信基金 关注科技、能源、黄金配置机会 260915
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091. 光大王开_商品研究专属AI解决方案 260915
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092. 城投控股[600649.SH]2026年半年度业绩说明会 260915
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- [[assets/audio/城投控股_600649.SH_2026年半年度业绩说明会 260915.mp3|城投控股[600649.SH]2026年半年度业绩说明会 260915.mp3]]
093. 德邦策略 - 市场主线会切换吗？ 260915
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094. 东方红隧道股份高速公路REIT2026年中期业绩说明会 260915
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095. 东吴商社 新消费晚五荟：8月社零数据解析 260915
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096. 国新有色 近期黄金价格分析及展望 260915
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097. 国信期货 超强厄尔尼诺下，后期糖价走势如何？ 260915
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098. 国信期货 衍生品因子对股指前瞻性探讨与未来展望 260915
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099. 鸿富诚[301716.SZ]首次公开发行股票并在创业板上市网上路演 260915
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- [[assets/audio/鸿富诚_301716.SZ_首次公开发行股票并在创业板上市网上路演 260915.mp3|鸿富诚[301716.SZ]首次公开发行股票并在创业板上市网上路演 260915.mp3]]
100. 华泰江苏交控REIT2026年中期业绩说明会 260915
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101. 华源非银 _ 新华保险近况交流 260915
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102. 光大证券 8月经济数据发布，这些行业成热点 260915
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103. 国金团队：首席面对面：消费向新，智研提质【遇见金牌团队】 260915
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104. 国联安基金 AI投资，为什么选带'双创'的？ 260915
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105. 南华期货 玻璃纯碱：寻底之路，遥遥无期？ 260915
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106. 鹏华基金 陪你聊军工➕机器人 260915
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107. 平安大宗周期 中国神华 - 潮起大宗，逐浪周期 - 煤炭上市公司交流会 260915
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108. 平安大宗周期 中煤能源 - 潮起大宗，逐浪周期 - 煤炭上市公司交流会 260915
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109. 平安电新 固态电池全景图：方兴未艾，技术竞逐 260915
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110. 前海联合基金 聊聊稀土波动中的“定力” 260915
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111. 嘉实基金 科技利好来了？证券和黄金是否到了布局时机 260915
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112. 开源北交所 - 北交所龙头集结号系列：鸿仕达：果链占比超80%智能制造“小巨人”，在手订单2.6亿 260915
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113. 科创板2026年半年度生物制品及CXO行业集体业绩说明会-昊海生科[688366.SH] 260915
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- [[assets/audio/科创板2026年半年度生物制品及CXO行业集体业绩说明会-昊海生科_688366.SH_ 260915.mp3|科创板2026年半年度生物制品及CXO行业集体业绩说明会-昊海生科[688366.SH] 260915.mp3]]
114. 维立志博（09887.HK）2026WCLC数据解读会 260915
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115. 先锋基金 加息预期升温，市场在讨论什么？ 260915
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116. 向新提质重回报——2026广东上市公司投资者集体接待日暨半年报业绩说明会 260915
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117. 鑫元基金 科技何时见底？加息影响几何？ 260915
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118. 兴业证券刘郁｜科技、长债与黄金 260915
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119. 易方达基金 高端手机形态创新，如何看待消费电子？ 260915
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120. 容知日新（688768）2026年半年度业绩说明会 260915
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144. 海螺水泥[600585.SH]2026年半年度业绩说明会 260915
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170. 《孤独社会》(1)
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171. 《甲午：摇摆的战争》
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172. 电子布及玻璃纤维研究框架 260912
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总结
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- 同时，讨论了出口占比虽下降但绝对规模稳定提升的现象，以及国内企业在国际市场的份额增长，特别是在老牌企业退出后，中国企业的竞争力增强。
- 讨论了自2022年以来电子部与CCL价格同步上涨的情况，指出电子部涨幅落后于CCL，分析了产业链透明度提升对价格影响的加速现象。
- 发言人1：玻璃纤维需求具有新材料特征，应用广泛且随价格下降而持续扩大应用面，与宏观经济表现密切相关，并且出口也是重要的需求组成部分。
- 前两大权重行业是工程领域和汽车领域，全球和中国的占比均超过40%，其中风电装机需求增长迅速，同时电子电器领域的全球需求占比约为15%，中国占比约20%。
- 发言人1：虽然出口占比持续下降，但出口绝对规模在稳定提高，这得益于其他区域需求的增长和国内企业在国际市场上的竞争力增强，导致全球最前两大玻璃纤维企业已变为国内企业。
- 发言人1：21年以来，国内月均需求量稳健增长，从2021年的40万吨左右增长至2025年的60万吨以上，且需求增长与区域因素有关，同时国内企业在全球市场份额逐步提高。
- 发言人1：自2025年上半年末以来，常规电子部的价格同步见底并开始上涨，尤其是复铜板和电子布的价格涨幅较大，复铜板价格从年初的约70元一张涨至三季度的300元左右，电子布价格也有类似涨幅。
- 尽管低端电子布价格自2026年初以来已上涨超过50%，二代步等中高端电子布价格暂无明显变化，但预计在四季度及明年可能会有一定提价机会。
电子布及玻璃纤维研究框架 260912_导读.docx
- 同时，讨论了出口占比虽下降但绝对规模稳定提升的现象，以及国内企业在国际市场的份额增长，特别是在老牌企业退出后，中国企业的竞争力增强。
- 讨论了自2022年以来电子部与CCL价格同步上涨的情况，指出电子部涨幅落后于CCL，分析了产业链透明度提升对价格影响的加速现象。
- 发言人1：玻璃纤维需求具有新材料特征，应用广泛且随价格下降而持续扩大应用面，与宏观经济表现密切相关，并且出口也是重要的需求组成部分。
- 前两大权重行业是工程领域和汽车领域，全球和中国的占比均超过40%，其中风电装机需求增长迅速，同时电子电器领域的全球需求占比约为15%，中国占比约20%。
- 发言人1：虽然出口占比持续下降，但出口绝对规模在稳定提高，这得益于其他区域需求的增长和国内企业在国际市场上的竞争力增强，导致全球最前两大玻璃纤维企业已变为国内企业。
- 发言人1：21年以来，国内月均需求量稳健增长，从2021年的40万吨左右增长至2025年的60万吨以上，且需求增长与区域因素有关，同时国内企业在全球市场份额逐步提高。
- 发言人1：自2025年上半年末以来，常规电子部的价格同步见底并开始上涨，尤其是复铜板和电子布的价格涨幅较大，复铜板价格从年初的约70元一张涨至三季度的300元左右，电子布价格也有类似涨幅。
- 尽管低端电子布价格自2026年初以来已上涨超过50%，二代步等中高端电子布价格暂无明显变化，但预计在四季度及明年可能会有一定提价机会。
173. 白羽肉鸡引种变数与后市展望 260910
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总结
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- 最后，强调未来几个月市场观察的重要性，建议关注引种、产能变化及价格走势。
- 讨论了法国、美国和西班牙引种审批的现状及对生产的影响，包括法国曼恩厂受影响情况、国内主办厂的美国引种计划、其他厂家因关税考虑申请西班牙引种审批的进展，以及审批周期预计需三个多月，可能影响到年底。
- 对话深入讨论了引种断档对行业周期的影响，特别是2022年及2024年的断档事件，分析了父母代种鸡销量减少及商品代表现延迟的现象，指出断档导致行业周期拉长，并探讨了市场对此的应对策略，如换羽操作以应对潜在需求。
- 对话围绕近期市场投机行为及价格波动展开，指出8月25日以来毛巾价格下滑，大周龄投机现象明显，当前市场处于换羽高峰，成本较高，影响投机行为。
- 下半年市场可能呈现缓慢反弹态势，持续性投机对行情有重要影响，建议关注未来一个月市场动态，以期把握市场趋势。
- 发言人1 答：鸡苗价格近期在七月末至八月中旬有一波连续上涨，主要是由于中秋国庆节前毛鸡出栏补栏量增多以及苗价较低，养殖户看好后市等原因。
- 主要原因包括毛巾价格下滑、毁苗或淘汰鸡过程中的量较大导致供大于求，以及产品流通未改善等问题。
- 发言人1 答：今年上半年，产品的综合售价相比去年同期是较高的，但从8月份开始，产品综合售价预计将下降。
白羽肉鸡引种变数与后市展望 260910_导读.docx
- 最后，强调未来几个月市场观察的重要性，建议关注引种、产能变化及价格走势。
- 讨论了法国、美国和西班牙引种审批的现状及对生产的影响，包括法国曼恩厂受影响情况、国内主办厂的美国引种计划、其他厂家因关税考虑申请西班牙引种审批的进展，以及审批周期预计需三个多月，可能影响到年底。
- 对话深入讨论了引种断档对行业周期的影响，特别是2022年及2024年的断档事件，分析了父母代种鸡销量减少及商品代表现延迟的现象，指出断档导致行业周期拉长，并探讨了市场对此的应对策略，如换羽操作以应对潜在需求。
- 对话围绕近期市场投机行为及价格波动展开，指出8月25日以来毛巾价格下滑，大周龄投机现象明显，当前市场处于换羽高峰，成本较高，影响投机行为。
- 下半年市场可能呈现缓慢反弹态势，持续性投机对行情有重要影响，建议关注未来一个月市场动态，以期把握市场趋势。
- 发言人1 答：鸡苗价格近期在七月末至八月中旬有一波连续上涨，主要是由于中秋国庆节前毛鸡出栏补栏量增多以及苗价较低，养殖户看好后市等原因。
- 主要原因包括毛巾价格下滑、毁苗或淘汰鸡过程中的量较大导致供大于求，以及产品流通未改善等问题。
- 发言人1 答：今年上半年，产品的综合售价相比去年同期是较高的，但从8月份开始，产品综合售价预计将下降。
174. OTA专家交流 260913
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总结
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- 指出中秋预订完成度较高，而国庆仅完成30%，分析了假期时间差异对完成率的影响，并探讨了休假政策对节假日出行模式的潜在影响，包括出行人数正增长但部分业务线如低龄亲子游订单YOY负增长的现象。
- 对话讨论了假期对旅游需求的影响，指出尽管假期增加，旅游服务需求未见明显下降，尤其是携程平台用户对价格不敏感，60%-70%的高端用户群体推动了额外的增量需求。
- 此外，商旅方面今年上半年订单量增长15%，分析认为这主要得益于客户拓展速度超过供给增长，而非油价影响。
- 对话讨论了国庆中秋期间旅游平台的补贴策略变化，指出机票和酒店补贴持续下降，而度假业务补贴增加，尤其是高端小团体游订单量增长，平台调整组织架构以推动小团业务发展，减少大团推广。
- 同时，分析了平台调整付费与自然流量池比例对连锁酒店及单体酒店生态的影响，指出连锁酒店需增加广告投入以维持订单量，而单体酒店则可能面临佣金率下降带来的收入减少。
- 最后，对于投资者关注的平台未来策略及增长潜力，他明确表示携程将着重于高端市场开拓与海外业务扩展，以应对市场挑战和增强竞争力。
- 发言人1：这会导致酒店在平台上表现更好需要更多付费，尤其是对于中腰部酒店，由于佣金率下降导致收入减少，可能会将节省下的佣金投入广告，从而维持订单量和佣金率的稳定。
- 发言人1：出境游业务增速放缓并非由于政策安全或国际政治形势的影响，而是作为一项前期高增长、后期会缓慢下降的新业务的自然规律。
OTA专家交流 260913_导读.docx
- 指出中秋预订完成度较高，而国庆仅完成30%，分析了假期时间差异对完成率的影响，并探讨了休假政策对节假日出行模式的潜在影响，包括出行人数正增长但部分业务线如低龄亲子游订单YOY负增长的现象。
- 对话讨论了假期对旅游需求的影响，指出尽管假期增加，旅游服务需求未见明显下降，尤其是携程平台用户对价格不敏感，60%-70%的高端用户群体推动了额外的增量需求。
- 此外，商旅方面今年上半年订单量增长15%，分析认为这主要得益于客户拓展速度超过供给增长，而非油价影响。
- 对话讨论了国庆中秋期间旅游平台的补贴策略变化，指出机票和酒店补贴持续下降，而度假业务补贴增加，尤其是高端小团体游订单量增长，平台调整组织架构以推动小团业务发展，减少大团推广。
- 同时，分析了平台调整付费与自然流量池比例对连锁酒店及单体酒店生态的影响，指出连锁酒店需增加广告投入以维持订单量，而单体酒店则可能面临佣金率下降带来的收入减少。
- 最后，对于投资者关注的平台未来策略及增长潜力，他明确表示携程将着重于高端市场开拓与海外业务扩展，以应对市场挑战和增强竞争力。
- 发言人1：这会导致酒店在平台上表现更好需要更多付费，尤其是对于中腰部酒店，由于佣金率下降导致收入减少，可能会将节省下的佣金投入广告，从而维持订单量和佣金率的稳定。
- 发言人1：出境游业务增速放缓并非由于政策安全或国际政治形势的影响，而是作为一项前期高增长、后期会缓慢下降的新业务的自然规律。
175. 【高盛】脉动中国：高盛脉动中国研讨会核心解读：美联储或一次性加息、国内经济K型分化，市场转向杠铃配置策略 260914
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- 导读/总结：【高盛】脉动中国：高盛脉动中国研讨会核心解读：美联储或一次性加息、国内经济K型分化，市场转向杠铃配置策略 260914_导读.docx
- 原文：【高盛】脉动中国：高盛脉动中国研讨会核心解读：美联储或一次性加息、国内经济K型分化，市场转向杠铃配置策略 260914_原文.docx
总结
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- 特别强调了高盛经济学家与策略团队对市场动态的分析，重点关注美联储的加息预期及其对市场的影响，中美高层会晤对市场的潜在催化作用，以及离岸信托新规对港股中概股的可能影响。
- 发言人1 答：社会零售方面预测为正0.4%，低于市场预期的正0.8%，主要是由于汽车销量同比扩大以及消费者信心指数边际转弱的影响，整体经济增长数据可能边际上小幅不及市场预期。
- 同时，投资者关注AI投资对青少年就业的挑战以及投资回报情况，尤其是在训练成本上升而token价格下降的背景下。
- 目前，标普500指数的远期市盈率已从年初的22倍下降至19倍，而股市指数仍保持在历史高点附近，显示出尽管利率上升，企业盈利增长依然强劲，并且股票相对于债券的股权风险溢价维持在3%左右的水平。
- 发言人1 答：第二个关注因素是中国和美国的会晤，投资者会关注哪些企业可能陪同习主席访问美国，以寻找合作机会和科技摩擦缓和的迹象。
- 对于投资策略，部分投资人可能会维持科技加红利的杠铃配置，而部分则可能开始关注科技风险较高的板块。
- 发言人1 答：目前市场对九月份加息已有充分预期，因此预计对这一事件的反应相对较小，风险整体上不至于特别大，但仍需关注。
- 发言人1 答：许多投资人正从高度集中在AI的仓位中逐步转换为杠铃式配置，即减少AI配置并增加非AI板块如银行和其他高股息资产的配置，尽管科技（AI）仍然是主要投资方向，但在非AI板块上也会适当增加边际配置。
【高盛】脉动中国：高盛脉动中国研讨会核心解读：美联储或一次性加息、国内经济K型分化，市场转向杠铃配置策略 260914_导读.docx
- 特别强调了高盛经济学家与策略团队对市场动态的分析，重点关注美联储的加息预期及其对市场的影响，中美高层会晤对市场的潜在催化作用，以及离岸信托新规对港股中概股的可能影响。
- 发言人1 答：社会零售方面预测为正0.4%，低于市场预期的正0.8%，主要是由于汽车销量同比扩大以及消费者信心指数边际转弱的影响，整体经济增长数据可能边际上小幅不及市场预期。
- 同时，投资者关注AI投资对青少年就业的挑战以及投资回报情况，尤其是在训练成本上升而token价格下降的背景下。
- 目前，标普500指数的远期市盈率已从年初的22倍下降至19倍，而股市指数仍保持在历史高点附近，显示出尽管利率上升，企业盈利增长依然强劲，并且股票相对于债券的股权风险溢价维持在3%左右的水平。
- 发言人1 答：第二个关注因素是中国和美国的会晤，投资者会关注哪些企业可能陪同习主席访问美国，以寻找合作机会和科技摩擦缓和的迹象。
- 对于投资策略，部分投资人可能会维持科技加红利的杠铃配置，而部分则可能开始关注科技风险较高的板块。
- 发言人1 答：目前市场对九月份加息已有充分预期，因此预计对这一事件的反应相对较小，风险整体上不至于特别大，但仍需关注。
- 发言人1 答：许多投资人正从高度集中在AI的仓位中逐步转换为杠铃式配置，即减少AI配置并增加非AI板块如银行和其他高股息资产的配置，尽管科技（AI）仍然是主要投资方向，但在非AI板块上也会适当增加边际配置。
176. 厄尔尼诺系列专家会议 - 棕榈油专题 260911
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总结
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- 棕榈油在生物柴油生产中的重要性不容忽视，特别是在印尼，生物柴油政策推动下，预计生产量将显著增长，影响工业需求。
- 回顾了15-16年厄尔尼诺事件导致棕榈油减产并引发价格上涨的历史，指出当前厄尔尼诺可能为有记录以来最强，其峰值可能出现在雨季，加剧干旱风险。
- 发言人1：马来西亚虽然产量低于印尼，但由于拥有全球中旅游交易所BMD，以及其公开透明的数据获取性较高，对中旅游市场价格的影响并不低。
- 发言人1：厄尔尼诺天气对印尼棕榈油产量的影响存在滞后效应，通常会在干旱发生后的九个月到12个月后显现，即今年的干旱可能导致明年下半年（2027年）的棕榈油产量下降。
- 发言人1：历史上，厄尔尼诺天气对棕榈油单产的影响一般不会导致剧烈波动，最大冲击主要体现在市场心理和预期上，而非单产的实际大幅下降。
- 发言人1：巴西大豆种植面积增长放缓主要是由于天气影响、种植成本上升以及货币升值等因素导致农民大豆种植收益受到挤压，市场普遍预期今年巴西大豆种植面积会呈现持平略增的状态。
- 发言人1：巴西大豆种植成本增加主要是由于化肥价格、柴油价格与国际原油价格挂钩，以及巴西货币升值等因素，这些都会影响到农民种植大豆的积极性和种植面积的扩大。
- 发言人1：印尼推动生物柴油产业发展的主要原因有两个：一是作为全球最大的棕榈油生产国，通过增加国内需求调节全球棕榈油供需，提高棕榈油价格以获取利益；
厄尔尼诺系列专家会议 - 棕榈油专题 260911_导读.docx
- 棕榈油在生物柴油生产中的重要性不容忽视，特别是在印尼，生物柴油政策推动下，预计生产量将显著增长，影响工业需求。
- 回顾了15-16年厄尔尼诺事件导致棕榈油减产并引发价格上涨的历史，指出当前厄尔尼诺可能为有记录以来最强，其峰值可能出现在雨季，加剧干旱风险。
- 发言人1：马来西亚虽然产量低于印尼，但由于拥有全球中旅游交易所BMD，以及其公开透明的数据获取性较高，对中旅游市场价格的影响并不低。
- 发言人1：厄尔尼诺天气对印尼棕榈油产量的影响存在滞后效应，通常会在干旱发生后的九个月到12个月后显现，即今年的干旱可能导致明年下半年（2027年）的棕榈油产量下降。
- 发言人1：历史上，厄尔尼诺天气对棕榈油单产的影响一般不会导致剧烈波动，最大冲击主要体现在市场心理和预期上，而非单产的实际大幅下降。
- 发言人1：巴西大豆种植面积增长放缓主要是由于天气影响、种植成本上升以及货币升值等因素导致农民大豆种植收益受到挤压，市场普遍预期今年巴西大豆种植面积会呈现持平略增的状态。
- 发言人1：巴西大豆种植成本增加主要是由于化肥价格、柴油价格与国际原油价格挂钩，以及巴西货币升值等因素，这些都会影响到农民种植大豆的积极性和种植面积的扩大。
- 发言人1：印尼推动生物柴油产业发展的主要原因有两个：一是作为全球最大的棕榈油生产国，通过增加国内需求调节全球棕榈油供需，提高棕榈油价格以获取利益；
177. 东财能源开采 热点追踪系列第4期：对话印尼煤专家：干旱、RKAB、出口等热点追踪分析 260914
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- 导读/总结：东财能源开采 热点追踪系列第4期：对话印尼煤专家：干旱、RKAB、出口等热点追踪分析 260914_导读.docx
- 原文：东财能源开采 热点追踪系列第4期：对话印尼煤专家：干旱、RKAB、出口等热点追踪分析 260914_原文.docx
总结
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- 讨论了厄尔尼诺现象对印尼矿产供应的影响，指出雨季无雨、旱季持续导致矿山无法正常出货，即便释放了RKB，现货运输依然紧张，整体供应未见显著变化，出口量增长有限，表明供应问题并非IPP而是特定矿山生产计划受限。
- 对话讨论了印尼因干旱导致的煤炭运输困难，驳船吃水线下降，许多河道干枯，煤炭运输转为效率低下的汽车运输，影响了市场供应，预计长期供应紧张。
- 对话深入探讨了印尼煤炭市场受厄尔尼诺现象和政府政策影响的情况，预测产量短期内难以提升，价格可能维持高位，市场波动将持续至2025年。
- 专家建议投资者关注天气周期和政策调控对煤炭市场的影响。
- 整体而言，他强调政策、天气及政府干预是影响印尼煤炭市场的关键因素，建议投资者关注这些动态以作出明智的投资决策。
- 尽管短期内由于政策影响导致的价格高涨情绪可能会有所回落，但因天气因素造成的供应紧张是纯自然因素，其持续时间不可控，即使印尼政府释放IKD额度，也可能无法立即转化为实际供应。
- 发言人1 答：很多矿山在年初没有满负荷运行，错过较好的价格时机，现在不仅面临罚款压力，还有under table（暗中）付款和其他成本，这些成本巨大，使得部分矿山不愿意超产，甚至主动选择不出货以避免损失。
- 主要原因在于印尼的原油和柴油产区主要集中在有原始森林且开采运输困难的莫拉瓦利和金叫新几内亚巴拉比亚地区，加上当地政治不稳定，导致煤气开采停滞，进而使得矿山开采油气的成本增加了大约30%。
东财能源开采 热点追踪系列第4期：对话印尼煤专家：干旱、RKAB、出口等热点追踪分析 260914_导读.docx
- 讨论了厄尔尼诺现象对印尼矿产供应的影响，指出雨季无雨、旱季持续导致矿山无法正常出货，即便释放了RKB，现货运输依然紧张，整体供应未见显著变化，出口量增长有限，表明供应问题并非IPP而是特定矿山生产计划受限。
- 对话讨论了印尼因干旱导致的煤炭运输困难，驳船吃水线下降，许多河道干枯，煤炭运输转为效率低下的汽车运输，影响了市场供应，预计长期供应紧张。
- 对话深入探讨了印尼煤炭市场受厄尔尼诺现象和政府政策影响的情况，预测产量短期内难以提升，价格可能维持高位，市场波动将持续至2025年。
- 专家建议投资者关注天气周期和政策调控对煤炭市场的影响。
- 整体而言，他强调政策、天气及政府干预是影响印尼煤炭市场的关键因素，建议投资者关注这些动态以作出明智的投资决策。
- 尽管短期内由于政策影响导致的价格高涨情绪可能会有所回落，但因天气因素造成的供应紧张是纯自然因素，其持续时间不可控，即使印尼政府释放IKD额度，也可能无法立即转化为实际供应。
- 发言人1 答：很多矿山在年初没有满负荷运行，错过较好的价格时机，现在不仅面临罚款压力，还有under table（暗中）付款和其他成本，这些成本巨大，使得部分矿山不愿意超产，甚至主动选择不出货以避免损失。
- 主要原因在于印尼的原油和柴油产区主要集中在有原始森林且开采运输困难的莫拉瓦利和金叫新几内亚巴拉比亚地区，加上当地政治不稳定，导致煤气开采停滞，进而使得矿山开采油气的成本增加了大约30%。
178. 东吴环保•朔元撷理 - 环卫无人化降本逻辑深度解析 260914
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- 环卫无人车 市场空间 经济性 业绩弹性 设备降本 小吨位设备 大吨位设备 运营利润 设备销售 自动驾驶 应用场景 项目数量 中标金额 同比增速 东吴证券 环保 投资逻辑 环卫装备 降本方向 无人环卫装备
- 通过对比传统多传感器与视觉融合技术路径，分析了硬件变革、规模量产及国产替代等降本逻辑，预计1-2年内成本可下降59%-62%，3-5年内可下降69%-71%，显著提升设备经济性，推动行业快速放量。
- 其中，1到2年成本预计降至17-18万，3到5年降至13-14万，主要驱动因素包括规模量产、国产替代和技术配置差异。
- 此外，还建议关注装备制造与服务企业及环卫服务企业，强调行业智能化、无人化趋势与技术革新共同推动成本下降，有望加速行业放量。
- 最后，他再次对参会人员的参与表示感谢，并正式宣布会议结束，整个发言内容紧凑而全面，涵盖了会议技术细节、行业分析、投资建议等多个方面，为参会者提供了丰富的信息和思考。
- 发言人1 答：在运营端，假设一台无人设备可替代两人工作，经过对六家企业的样本测算，在考虑设备价格、电费、流量费、GPS定位费等各种运营成本后，一台设备带来的运营利润可贡献40%至170%以上的业绩弹性。
- 发言人1 答：预计未来1-2年内，小吨位环卫设备成本将下降59%至62%，降至约17-18万元；
- 发言人1 答：建议关注两类企业：一类是环卫装备加服务的企业，如军旅环境、宇通重工、福龙马和寅峰环境；
东吴环保•朔元撷理 - 环卫无人化降本逻辑深度解析 260914_导读.docx
- 环卫无人车 市场空间 经济性 业绩弹性 设备降本 小吨位设备 大吨位设备 运营利润 设备销售 自动驾驶 应用场景 项目数量 中标金额 同比增速 东吴证券 环保 投资逻辑 环卫装备 降本方向 无人环卫装备
- 通过对比传统多传感器与视觉融合技术路径，分析了硬件变革、规模量产及国产替代等降本逻辑，预计1-2年内成本可下降59%-62%，3-5年内可下降69%-71%，显著提升设备经济性，推动行业快速放量。
- 其中，1到2年成本预计降至17-18万，3到5年降至13-14万，主要驱动因素包括规模量产、国产替代和技术配置差异。
- 此外，还建议关注装备制造与服务企业及环卫服务企业，强调行业智能化、无人化趋势与技术革新共同推动成本下降，有望加速行业放量。
- 最后，他再次对参会人员的参与表示感谢，并正式宣布会议结束，整个发言内容紧凑而全面，涵盖了会议技术细节、行业分析、投资建议等多个方面，为参会者提供了丰富的信息和思考。
- 发言人1 答：在运营端，假设一台无人设备可替代两人工作，经过对六家企业的样本测算，在考虑设备价格、电费、流量费、GPS定位费等各种运营成本后，一台设备带来的运营利润可贡献40%至170%以上的业绩弹性。
- 发言人1 答：预计未来1-2年内，小吨位环卫设备成本将下降59%至62%，降至约17-18万元；
- 发言人1 答：建议关注两类企业：一类是环卫装备加服务的企业，如军旅环境、宇通重工、福龙马和寅峰环境；
179. 广发策略 黄金的时代坐标：从宏观叙事到交易落地 260914
音频
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总结
音频
- 团队近期专注于基本面量化大类资产配置和海外策略的研究，特别深入分析了黄金和人工智能领域的投资机会。
- 自2025年年终策略提出“左手黄金右手AI”的投资理念以来，团队计划通过框架培训，分享关于黄金和AI的投资方法，重点不在于即时数据，而在于投资框架的分享，以促进投资者理解和决策能力的提升。
- 分享了黄金投资的积极观点，强调中长期走势看好，解析了宏观环境对黄金价值的影响，介绍了多因子打分模型及期权市场在黄金投资决策中的应用，提倡关注投资框架而非短期数据时效性。
- 讨论了美国通胀的减弱、美联储政策变化对黄金价格的影响，以及全球央行购金趋势的变化，特别是中国和韩国的购金活动增加，预示着黄金作为储备资产的潜在需求增长。
- 提出了通过期权、资金流和模型监测市场信号的方法，并建议投资者关注特定触发点，如期权筹码迁移、资金流变化、模型回归值等。
- 他详细说明了如何利用期权视角、筹码分布、多因子模型等工具来判断黄金市场的买卖时机和趋势，虽然报告中包含具体的黄金目标价格和投资策略，但陈振威鼓励投资者基于自己的理解和市场变化做出投资决策。
- 在这个时间段内，金价从4273涨至4367，而IV相对平稳，但25点ta跟10 delta的put cost显著增大，表明市场对上行风险定价增强，资金配置从下行保护转向上涨敞口暴露。
- 短期则关注拥挤头寸集中了结、资金流（ETF净流入和CFTC管理基金净多增仓）、期权筹码（OI迁移和卖货压力消化）以及模型信号（综合分回正0.3以上、52周相关性系数上穿负0.15）等四个触发信号，维持趋势没变但节奏变化的判断。
广发策略 黄金的时代坐标：从宏观叙事到交易落地 260914_导读.docx
- 团队近期专注于基本面量化大类资产配置和海外策略的研究，特别深入分析了黄金和人工智能领域的投资机会。
- 自2025年年终策略提出“左手黄金右手AI”的投资理念以来，团队计划通过框架培训，分享关于黄金和AI的投资方法，重点不在于即时数据，而在于投资框架的分享，以促进投资者理解和决策能力的提升。
- 分享了黄金投资的积极观点，强调中长期走势看好，解析了宏观环境对黄金价值的影响，介绍了多因子打分模型及期权市场在黄金投资决策中的应用，提倡关注投资框架而非短期数据时效性。
- 讨论了美国通胀的减弱、美联储政策变化对黄金价格的影响，以及全球央行购金趋势的变化，特别是中国和韩国的购金活动增加，预示着黄金作为储备资产的潜在需求增长。
- 提出了通过期权、资金流和模型监测市场信号的方法，并建议投资者关注特定触发点，如期权筹码迁移、资金流变化、模型回归值等。
- 他详细说明了如何利用期权视角、筹码分布、多因子模型等工具来判断黄金市场的买卖时机和趋势，虽然报告中包含具体的黄金目标价格和投资策略，但陈振威鼓励投资者基于自己的理解和市场变化做出投资决策。
- 在这个时间段内，金价从4273涨至4367，而IV相对平稳，但25点ta跟10 delta的put cost显著增大，表明市场对上行风险定价增强，资金配置从下行保护转向上涨敞口暴露。
- 短期则关注拥挤头寸集中了结、资金流（ETF净流入和CFTC管理基金净多增仓）、期权筹码（OI迁移和卖货压力消化）以及模型信号（综合分回正0.3以上、52周相关性系数上穿负0.15）等四个触发信号，维持趋势没变但节奏变化的判断。
180. 广发传媒 260913
音频
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- 导读/总结：广发传媒 260913_导读.docx
- 原文：广发传媒 260913_原文.docx
总结
音频
- 游戏板块 华通 恺英网络 点点互动 传奇IP 与美德 股权激励 流水 利润增长 港股 A股 结构性趋势 程序化广告 收入增速 并购 增资 市场波动
- 本周讨论重点为传媒游戏板块的发展，强调了互联网云收入增速加快，特别是在CSP公司的表现，尽管港股流动性影响了市场反馈，A股市场对游戏板块的关注度提升，即便部分公司业绩良好，估值仍低，显示出对该板块的超额和修复关注。
- 特别提到了华通新产品流水增长，预示利润增长，以及点点互动的利润预期增长和投资韩国瑜美德股权的恺英网络，强调这对其IP稳定性和市场扩展的重要性。
- 总结游戏行业在编辑变化下的修复情况，建议关注未来可能的新趋势和增长渠道，如程序化广告等。
- 建议关注受益于结构性趋势的公司，如华通、恺英、完美巨人、吉比特等，强调短期变化大的公司更具投资价值。
- 华通卡新产品流水回升，预计9月创新高，明年利润增长明显；
- 华通的新产品流水正在上升，预计9月份会创新高，这将带来明显的利润增长，预计在明年上半年体现。
- 发言人1 答：当前游戏行业正处在编辑变化下的修复阶段，未来应关注是否有新的趋势出现，比如海外渠道带来的增长，以及类似程序化广告放量的逻辑。
广发传媒 260913_导读.docx
- 游戏板块 华通 恺英网络 点点互动 传奇IP 与美德 股权激励 流水 利润增长 港股 A股 结构性趋势 程序化广告 收入增速 并购 增资 市场波动
- 本周讨论重点为传媒游戏板块的发展，强调了互联网云收入增速加快，特别是在CSP公司的表现，尽管港股流动性影响了市场反馈，A股市场对游戏板块的关注度提升，即便部分公司业绩良好，估值仍低，显示出对该板块的超额和修复关注。
- 特别提到了华通新产品流水增长，预示利润增长，以及点点互动的利润预期增长和投资韩国瑜美德股权的恺英网络，强调这对其IP稳定性和市场扩展的重要性。
- 总结游戏行业在编辑变化下的修复情况，建议关注未来可能的新趋势和增长渠道，如程序化广告等。
- 建议关注受益于结构性趋势的公司，如华通、恺英、完美巨人、吉比特等，强调短期变化大的公司更具投资价值。
- 华通卡新产品流水回升，预计9月创新高，明年利润增长明显；
- 华通的新产品流水正在上升，预计9月份会创新高，这将带来明显的利润增长，预计在明年上半年体现。
- 发言人1 答：当前游戏行业正处在编辑变化下的修复阶段，未来应关注是否有新的趋势出现，比如海外渠道带来的增长，以及类似程序化广告放量的逻辑。
181. 光模块设备行业深度汇报 260912
音频
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总结
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- 光模块 设备 资本开支 测试仪器 耦合设备 功能测试 国产市占率 价值量 精度 老化测试 信号测试 性能测试 光电转化 封装集成 核心推荐 下游需求 高速 800G 1.6T 示波器
- 汇报了光模块设备行业因AI开发和资本开支增加带来的需求增长，重点分析了光模块设备细分市场，包括切片、打线、耦合封装、测试和老化测试五大环节，指出海外公司资本开支持续上升，验证了行业景气度持续创新高的趋势。
- 对话讨论了推荐关注光模块测试仪器板块的原因，基于三层增长逻辑：AI资本扩张带来的光模块增长，技术升级引发的测试设备通道速率提升，以及国产市占率提升的节点，预测该板块订单和收入增速将远超行业平均水平。
- 重点分析了国产化趋势下，国产厂商如连续仪器、加兰特等公司业绩加速兑现，净利率显著提升的现象，强调了订单爆发与资本开支扩张形成的逻辑闭环，建议持续关注该板块的投资价值。
- 对话围绕国产龙头公司一汽和罗伯特科在特定技术环节的领先地位及市场潜力展开讨论，强调一汽在1.67放量下的受益地位，以及罗伯特科在耦合环节和光电同侧需求方面的技术优势，推荐关注这两家公司作为核心标的，并建议跟踪其最新进展。
- 发言人1 答：光模块设备板块的核心增长逻辑是跟随整体AI资本开支的开发与增长，特别是由于光互联需求增加导致的光模块持续放量，以及下游需求创新和资本开支对设备需求的大幅扩张。
- 发言人1 答：核心环节包括贴片机（实现光芯片和电芯片微米级别的精确贴合）、打线机（引线键合机，实现芯片与PCB板的电器连接）和耦合设备（实现激光光路对准，精度要求在百纳米到几十纳米级别）。
- 这一结论基于对行业景气度和企业收入利润快速增长的观察，表明在光模块设备行业中，功能测试设备是高景气赛道中最具潜力和增长优势的部分。
光模块设备行业深度汇报 260912_导读.docx
- 光模块 设备 资本开支 测试仪器 耦合设备 功能测试 国产市占率 价值量 精度 老化测试 信号测试 性能测试 光电转化 封装集成 核心推荐 下游需求 高速 800G 1.6T 示波器
- 汇报了光模块设备行业因AI开发和资本开支增加带来的需求增长，重点分析了光模块设备细分市场，包括切片、打线、耦合封装、测试和老化测试五大环节，指出海外公司资本开支持续上升，验证了行业景气度持续创新高的趋势。
- 对话讨论了推荐关注光模块测试仪器板块的原因，基于三层增长逻辑：AI资本扩张带来的光模块增长，技术升级引发的测试设备通道速率提升，以及国产市占率提升的节点，预测该板块订单和收入增速将远超行业平均水平。
- 重点分析了国产化趋势下，国产厂商如连续仪器、加兰特等公司业绩加速兑现，净利率显著提升的现象，强调了订单爆发与资本开支扩张形成的逻辑闭环，建议持续关注该板块的投资价值。
- 对话围绕国产龙头公司一汽和罗伯特科在特定技术环节的领先地位及市场潜力展开讨论，强调一汽在1.67放量下的受益地位，以及罗伯特科在耦合环节和光电同侧需求方面的技术优势，推荐关注这两家公司作为核心标的，并建议跟踪其最新进展。
- 发言人1 答：光模块设备板块的核心增长逻辑是跟随整体AI资本开支的开发与增长，特别是由于光互联需求增加导致的光模块持续放量，以及下游需求创新和资本开支对设备需求的大幅扩张。
- 发言人1 答：核心环节包括贴片机（实现光芯片和电芯片微米级别的精确贴合）、打线机（引线键合机，实现芯片与PCB板的电器连接）和耦合设备（实现激光光路对准，精度要求在百纳米到几十纳米级别）。
- 这一结论基于对行业景气度和企业收入利润快速增长的观察，表明在光模块设备行业中，功能测试设备是高景气赛道中最具潜力和增长优势的部分。
182. 国海商社-华住Q2复盘：景气承压下加盟提速轻资产增长逻辑持续兑现 260913
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- 导读/总结：国海商社-华住Q2复盘：景气承压下加盟提速轻资产增长逻辑持续兑现 260913_导读.docx
- 原文：国海商社-华住Q2复盘：景气承压下加盟提速轻资产增长逻辑持续兑现 260913_原文.docx
总结
音频
- 华住 加盟 收入 利润 开店 rap part 景气度 同店 会员 供应链 轻资产 网络扩张 品牌能力 加盟商回报 平台经营能力 会员权益 投资回报率 中央预定 收益管理 经营杠杆
- 分析指出，华住的长期增长逻辑依托于品牌影响力的扩大、加盟商回报的提升、会员渠道及平台运营能力的增强，以及轻资产模式下利润的稳健增长。
- 重点讨论了Q2开店与加盟收入变化趋势、全年目标完成情况、加盟收入提速原因及上调收入指引的增量来源，以及对2026年及未来几年的核心假设与盈利预测。
- 华住集团上半年开店增速下滑，但净增酒店数仍在增长，全年开店目标维持2200-2300家，注重开店质量，尤其在核心城市和优质物业点位，管道内储备酒店充足，完成目标置信度高。
- 酒店行业Q2相较于Q1景气度有所下降，综合RAP部分增速放缓，华住等主要酒店集团表现各异，整体行业处于温和修复阶段，预计全年新开酒店2200至2300家，RAPER微增。
- 基于境内直营酒店持续收缩、加盟网络扩张、Q3 rap承压及Q4预计恢复等核心假设，预测2026年集团收入达271.49亿元，同比增长约7.5%。
- 这导致利润端显著改善，Q2金桥净利润同比增长26.9%，达到17点一二亿元，经营利润率提升至31.1%，同比提高3.3个百分点。
- 发言人1 答：长期看华住除了跟踪同店经营情况外，更重要的是看能否持续将酒店产品规模化复制，通过加盟商回报会员流量和平台经营能力将产品优势转化为门店扩张和利润增长。
国海商社-华住Q2复盘：景气承压下加盟提速轻资产增长逻辑持续兑现 260913_导读.docx
- 华住 加盟 收入 利润 开店 rap part 景气度 同店 会员 供应链 轻资产 网络扩张 品牌能力 加盟商回报 平台经营能力 会员权益 投资回报率 中央预定 收益管理 经营杠杆
- 分析指出，华住的长期增长逻辑依托于品牌影响力的扩大、加盟商回报的提升、会员渠道及平台运营能力的增强，以及轻资产模式下利润的稳健增长。
- 重点讨论了Q2开店与加盟收入变化趋势、全年目标完成情况、加盟收入提速原因及上调收入指引的增量来源，以及对2026年及未来几年的核心假设与盈利预测。
- 华住集团上半年开店增速下滑，但净增酒店数仍在增长，全年开店目标维持2200-2300家，注重开店质量，尤其在核心城市和优质物业点位，管道内储备酒店充足，完成目标置信度高。
- 酒店行业Q2相较于Q1景气度有所下降，综合RAP部分增速放缓，华住等主要酒店集团表现各异，整体行业处于温和修复阶段，预计全年新开酒店2200至2300家，RAPER微增。
- 基于境内直营酒店持续收缩、加盟网络扩张、Q3 rap承压及Q4预计恢复等核心假设，预测2026年集团收入达271.49亿元，同比增长约7.5%。
- 这导致利润端显著改善，Q2金桥净利润同比增长26.9%，达到17点一二亿元，经营利润率提升至31.1%，同比提高3.3个百分点。
- 发言人1 答：长期看华住除了跟踪同店经营情况外，更重要的是看能否持续将酒店产品规模化复制，通过加盟商回报会员流量和平台经营能力将产品优势转化为门店扩张和利润增长。
183. 广西能源 260913
音频
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- 导读/总结：广西能源 260913_导读.docx
- 原文：广西能源 260913_原文.docx
总结
音频
- 在过去一个月里，一家能源公司取得了显著的市场表现，其股价上涨了20%，这得益于公司成功剥离非核心资产，集中资源于主业，实现了业务的聚焦与优化。
- 对话探讨了新能源项目通过替代高价外购电为公司带来的成本节约和利润提升，同时提及公司计划收购桥巩水电站剩余股权及后续可能的资产注入，包括核电、火电等，以增强盈利能力和控制优质资产。
- 公司业绩方面，预计未来几年利润将持续增长，得益于新能源项目并网、电价调整及资产注入等因素。
- 下半年，火电板块将从广西调整后的容量电价政策中受益，预计下半年较上半年可增加约四千多万元的容量电费收入，明年相较于今年还将增加同样的数额，这对火电板块的业绩修复起到积极作用。
- 发言人1：若公司将机组转至自家电网内运营，用自己的电量替代外购电部分，电价和电量上的收益会更为显著，因为卖给自己的电厂价格更高，这可能会为公司增加两个多亿的收入，对公司的盈亏平衡带来积极影响。
- 以55万千瓦风电为例，全部投产后预计可贡献约10亿度电量增量，利润总额可能达到1亿左右，考虑股权比例后，净利润贡献约5000万。
- 此外，天生桥20%的股权在24年的投资收益约为八千多万，而在25年预计达到1.5亿左右。
- 发言人1：上半年公司净利润为1.24亿，预计下半年随着来水回归正常和容量电价调整，全年做到2亿压力不大，但需考虑商誉和长期股权减值风险。
广西能源 260913_导读.docx
- 在过去一个月里，一家能源公司取得了显著的市场表现，其股价上涨了20%，这得益于公司成功剥离非核心资产，集中资源于主业，实现了业务的聚焦与优化。
- 对话探讨了新能源项目通过替代高价外购电为公司带来的成本节约和利润提升，同时提及公司计划收购桥巩水电站剩余股权及后续可能的资产注入，包括核电、火电等，以增强盈利能力和控制优质资产。
- 公司业绩方面，预计未来几年利润将持续增长，得益于新能源项目并网、电价调整及资产注入等因素。
- 下半年，火电板块将从广西调整后的容量电价政策中受益，预计下半年较上半年可增加约四千多万元的容量电费收入，明年相较于今年还将增加同样的数额，这对火电板块的业绩修复起到积极作用。
- 发言人1：若公司将机组转至自家电网内运营，用自己的电量替代外购电部分，电价和电量上的收益会更为显著，因为卖给自己的电厂价格更高，这可能会为公司增加两个多亿的收入，对公司的盈亏平衡带来积极影响。
- 以55万千瓦风电为例，全部投产后预计可贡献约10亿度电量增量，利润总额可能达到1亿左右，考虑股权比例后，净利润贡献约5000万。
- 此外，天生桥20%的股权在24年的投资收益约为八千多万，而在25年预计达到1.5亿左右。
- 发言人1：上半年公司净利润为1.24亿，预计下半年随着来水回归正常和容量电价调整，全年做到2亿压力不大，但需考虑商誉和长期股权减值风险。
184. 国海传媒-模型系列：Token经济账三讲——第二讲单模型毛利率测算 260913
音频
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- 导读/总结：国海传媒-模型系列：Token经济账三讲——第二讲单模型毛利率测算 260913_导读.docx
- 原文：国海传媒-模型系列：Token经济账三讲——第二讲单模型毛利率测算 260913_原文.docx
总结
音频
- 毛利率 模型公司 综合毛利率 推理毛利率 输入输出比 缓存命中率 硬件利用率 收入确认 敏感性分析 毛利率测算 token DPCV3 GM5.2 mini max 三年租赁期 GPU吞吐量 吞吐量 GPU利用率 财务指标 工程优化
- 会议声明强调了参与者的使用权限、内容的非投资建议性质、禁止录音转发的规定及法律责任，同时提醒市场风险与投资谨慎。
- 基于DPCV3数据拆解，分析了头部模型公司毛利率的测算方法、核心假设与敏感性分析，强调了毛利率提升趋势及业务结构、硬件利用率等因素的影响。
- 他首先提醒参与者会议内容的保密性，明确指出会议不构成投资建议，禁止录音和转发内容，以确保信息的安全与合规。
- 发言人1：输入输出占比在chabot时代相对较低，而在H时代可能高于20%，这会影响基于deep sik v3时代数据计算出的收入结果。
- 成本统一按照3.68美元计算，这是来自inference x三年租赁期的数据，该租赁期是云服务提供方与模型公司通常签订的长期协议期限，通常会打四五折，而非三年期的短期租赁价格可能会达到6到7美元。
- 成本端的核心假设包括硬件成本采用inference x上数据，即B200芯片FP4在三年租赁期条件下的平均费率，为3.68美元。
- 发言人1：收入端的核心数据主要来源于各家官网公布的以美元为单位的输入价格、缓存命中价格和输出价格。
国海传媒-模型系列：Token经济账三讲——第二讲单模型毛利率测算 260913_导读.docx
- 毛利率 模型公司 综合毛利率 推理毛利率 输入输出比 缓存命中率 硬件利用率 收入确认 敏感性分析 毛利率测算 token DPCV3 GM5.2 mini max 三年租赁期 GPU吞吐量 吞吐量 GPU利用率 财务指标 工程优化
- 会议声明强调了参与者的使用权限、内容的非投资建议性质、禁止录音转发的规定及法律责任，同时提醒市场风险与投资谨慎。
- 基于DPCV3数据拆解，分析了头部模型公司毛利率的测算方法、核心假设与敏感性分析，强调了毛利率提升趋势及业务结构、硬件利用率等因素的影响。
- 他首先提醒参与者会议内容的保密性，明确指出会议不构成投资建议，禁止录音和转发内容，以确保信息的安全与合规。
- 发言人1：输入输出占比在chabot时代相对较低，而在H时代可能高于20%，这会影响基于deep sik v3时代数据计算出的收入结果。
- 成本统一按照3.68美元计算，这是来自inference x三年租赁期的数据，该租赁期是云服务提供方与模型公司通常签订的长期协议期限，通常会打四五折，而非三年期的短期租赁价格可能会达到6到7美元。
- 成本端的核心假设包括硬件成本采用inference x上数据，即B200芯片FP4在三年租赁期条件下的平均费率，为3.68美元。
- 发言人1：收入端的核心数据主要来源于各家官网公布的以美元为单位的输入价格、缓存命中价格和输出价格。
185. 国泰海通-固收-海外加息预期会如何传导至国内 260913
音频
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总结
音频
- 美联储 加息 美债 通胀预期 货币政策 中美利差 资本流出 信用风险 结汇 弱美元预期 特朗普 中期选举 期限利差 资本利损 汇率损失 社融预期 利率 海外需求 国内债券市场 配置盘
- 整个讨论强调了市场波动性、通胀预期和政策利率变动的重要性，并提醒投资者在当前复杂多变的市场环境下应谨慎决策，严格遵守电话会议内容仅限正式签约客户使用的规定，以确保法律责任和市场风险得到充分提示。
- 对话探讨了中美利率差异及其背后的投资人结构变化，指出国内利率反映未来经济预期而非信用风险，而美债作为全球资产分配信用预算的工具，其信用风险预期正逐渐转移至其他经济体。
- 分析了银行自营资金参与的难度，建议资金配置遵循先易后难原则，优先关注央国企五年期普信债和高等级商金债，随后关注区域城投债，强调需匹配信用信评和资金确认过程。
- 最后，他强调九月份美联储政策会议的重要性，提醒投资者关注会议后的影响和市场反应，以作出及时的判断和策略调整。
- 主要原因有三点：一是从货币政策角度看，我国央行目前的货币政策保持稳定，尤其是在升值压力下，结汇活动增加可能导致人民币更快回流至美元，从而影响市场对于人民币汇率的预期；
- 发言人1：首先，在国庆假期期间，由于机构行为和不确定性因素，建议投资者跨过国庆假期再考虑加仓，重点在于获取较为稳定的票息收益而非高弹性。
- 最后，区域性理财可关注同期城投债配置，但此类品种配置落地速度相对较慢，受益范围集中于经济实力强、金融资源丰富且债务化解进展较快的核心平台区域。
国泰海通-固收-海外加息预期会如何传导至国内 260913_导读.docx
- 美联储 加息 美债 通胀预期 货币政策 中美利差 资本流出 信用风险 结汇 弱美元预期 特朗普 中期选举 期限利差 资本利损 汇率损失 社融预期 利率 海外需求 国内债券市场 配置盘
- 整个讨论强调了市场波动性、通胀预期和政策利率变动的重要性，并提醒投资者在当前复杂多变的市场环境下应谨慎决策，严格遵守电话会议内容仅限正式签约客户使用的规定，以确保法律责任和市场风险得到充分提示。
- 对话探讨了中美利率差异及其背后的投资人结构变化，指出国内利率反映未来经济预期而非信用风险，而美债作为全球资产分配信用预算的工具，其信用风险预期正逐渐转移至其他经济体。
- 分析了银行自营资金参与的难度，建议资金配置遵循先易后难原则，优先关注央国企五年期普信债和高等级商金债，随后关注区域城投债，强调需匹配信用信评和资金确认过程。
- 最后，他强调九月份美联储政策会议的重要性，提醒投资者关注会议后的影响和市场反应，以作出及时的判断和策略调整。
- 主要原因有三点：一是从货币政策角度看，我国央行目前的货币政策保持稳定，尤其是在升值压力下，结汇活动增加可能导致人民币更快回流至美元，从而影响市场对于人民币汇率的预期；
- 发言人1：首先，在国庆假期期间，由于机构行为和不确定性因素，建议投资者跨过国庆假期再考虑加仓，重点在于获取较为稳定的票息收益而非高弹性。
- 最后，区域性理财可关注同期城投债配置，但此类品种配置落地速度相对较慢，受益范围集中于经济实力强、金融资源丰富且债务化解进展较快的核心平台区域。
186. 国盛能源电力-心中有底持股不慌 260913
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总结
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- 投资策略上，建议关注山西煤炭企业补涨机会，鉴于当前政策环境，动力煤价格或持续高位震荡，需密切留意下游需求及政策动态。
- 在无重大政策变化前，煤炭价格上涨趋势难改，呼吁投资者关注特定煤炭企业的投资机会。
- 讨论了焦煤价格因下游难以承受而可能进入高位震荡局面，强调需求配合对价格上行的重要性，并建议关注华阳、山煤、潞安等煤炭企业的补涨机会，同时提醒合规限制与材料索取方式，呼吁支持团队并结束会议。
- 因为今年新疆煤炭产量同比下滑5.75%，全年可能呈现同比下降趋势，加上铁路外运量的增长有限，无法有效缓解疆外市场的供应紧张状况。
- 但要从1亿吨提升至1.5亿吨难度非常大，原因主要有两点：一是乌江线和南新线河西核心段运力已接近饱和，存在运力上限限制；
- 发言人1：除了市场预期未来可能会恢复外，更重要的是下游钢厂因原料成本上升而面临巨大压力，可能导致产量减少，这也是焦煤盘面下跌的核心原因。
- 发言人1：价格调整属正常现象，受政策打压和市场恐高情绪影响，但在顶层设计未变的情况下，价格上行趋势未改，调整空间不大。
- 发言人1：建议关注华阳、山煤、潞安等三线煤炭企业的补涨机会，因合规原因无法在会议中提供具体数据，详细信息可参考团队发布的完整研究报告。
国盛能源电力-心中有底持股不慌 260913_导读.docx
- 投资策略上，建议关注山西煤炭企业补涨机会，鉴于当前政策环境，动力煤价格或持续高位震荡，需密切留意下游需求及政策动态。
- 在无重大政策变化前，煤炭价格上涨趋势难改，呼吁投资者关注特定煤炭企业的投资机会。
- 讨论了焦煤价格因下游难以承受而可能进入高位震荡局面，强调需求配合对价格上行的重要性，并建议关注华阳、山煤、潞安等煤炭企业的补涨机会，同时提醒合规限制与材料索取方式，呼吁支持团队并结束会议。
- 因为今年新疆煤炭产量同比下滑5.75%，全年可能呈现同比下降趋势，加上铁路外运量的增长有限，无法有效缓解疆外市场的供应紧张状况。
- 但要从1亿吨提升至1.5亿吨难度非常大，原因主要有两点：一是乌江线和南新线河西核心段运力已接近饱和，存在运力上限限制；
- 发言人1：除了市场预期未来可能会恢复外，更重要的是下游钢厂因原料成本上升而面临巨大压力，可能导致产量减少，这也是焦煤盘面下跌的核心原因。
- 发言人1：价格调整属正常现象，受政策打压和市场恐高情绪影响，但在顶层设计未变的情况下，价格上行趋势未改，调整空间不大。
- 发言人1：建议关注华阳、山煤、潞安等三线煤炭企业的补涨机会，因合规原因无法在会议中提供具体数据，详细信息可参考团队发布的完整研究报告。
187. 国盛通信十点谈-光博会启示看山还是山 260913
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总结
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- 对话讨论了光通信行业在新技术方向上的产品迭代与供需改善，指出三季度业绩有望显著提升，特别是上游器件与芯片供应缓解后，模块厂商与头部企业将受益，行业整体处于高景气与高配置性价比阶段。
- 建议投资者关注易中天、泰城、冬天威亚、恒动光等企业，认为三季度后市场将转向明年的视角，为投资者提供新观察窗口。
- 总体而言，他的发言内容集中在光通信行业的增长潜力、面临的挑战以及最新技术进展，旨在为专业投资者提供深入的行业分析和投资建议。
- 发言人1 答：从三季度开始，由于之前受限的一些核心器件和芯片供应紧缺情况有所缓解，无论是国产上游器件、芯片供应商还是受益新增物料的模块厂商，订单和业绩的景气程度都有较高确定性。
- 发言人1 答：近期AI领域确实存在投资回报率的问题，有人担心AI发展速度放缓影响投资回报，也有人担心AI进展过快导致AGI实现后需要及时刹车。
- 对于板块配置，对无缘方向的看多方向依然不变，预计三季度整体增速较高，这些公司也将持续释放业绩，保持高速的增长趋势。
- 发言人1 答：下一个观察窗口是10月11日至20几号的OCP以及华办华润半导体协会会议，这两个事件将对明年整个行业的走向进行更多定调，有助于投资者在三季度结束后切换到明年视角进行新的观察。
- 发言人1 答：目前从模型角度和光通信产业来看，都处于健康快速发展状态，预计28年行业的增长会加速，受益于新技术带来的场景扩张和量级增长，整个行业可能在28年进入重新加速状态，增速比20年更快。
国盛通信十点谈-光博会启示看山还是山 260913_导读.docx
- 对话讨论了光通信行业在新技术方向上的产品迭代与供需改善，指出三季度业绩有望显著提升，特别是上游器件与芯片供应缓解后，模块厂商与头部企业将受益，行业整体处于高景气与高配置性价比阶段。
- 建议投资者关注易中天、泰城、冬天威亚、恒动光等企业，认为三季度后市场将转向明年的视角，为投资者提供新观察窗口。
- 总体而言，他的发言内容集中在光通信行业的增长潜力、面临的挑战以及最新技术进展，旨在为专业投资者提供深入的行业分析和投资建议。
- 发言人1 答：从三季度开始，由于之前受限的一些核心器件和芯片供应紧缺情况有所缓解，无论是国产上游器件、芯片供应商还是受益新增物料的模块厂商，订单和业绩的景气程度都有较高确定性。
- 发言人1 答：近期AI领域确实存在投资回报率的问题，有人担心AI发展速度放缓影响投资回报，也有人担心AI进展过快导致AGI实现后需要及时刹车。
- 对于板块配置，对无缘方向的看多方向依然不变，预计三季度整体增速较高，这些公司也将持续释放业绩，保持高速的增长趋势。
- 发言人1 答：下一个观察窗口是10月11日至20几号的OCP以及华办华润半导体协会会议，这两个事件将对明年整个行业的走向进行更多定调，有助于投资者在三季度结束后切换到明年视角进行新的观察。
- 发言人1 答：目前从模型角度和光通信产业来看，都处于健康快速发展状态，预计28年行业的增长会加速，受益于新技术带来的场景扩张和量级增长，整个行业可能在28年进入重新加速状态，增速比20年更快。
188. 国投证券林荣雄-策略周一见：快要熬出头了 260914
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总结
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- 对话中，讨论了对俄罗斯队的支持，科技板块的乐观预期，特别是M顶定价研究的特色和影响力，认为尽管市场波动，但科技板块存在反弹机会，特别关注四季度的科技行情反弹。
- 对话围绕近期海外通胀数据及资金面情况展开，重点分析了CPI与PPI的上升趋势及其背后的原因，如油价反弹、食品价格波动及AI产业趋势等。
- 发言人1：我们此前的周报中提到，在四季度科技层面存在大反弹的机会，认为今年6月底的科技顶部可能是M顶的第一个点，并预计在Q4可能会出现一波科技的第二波反弹。
- 发言人1：在8月份核心CPI环比超预期后，市场开始对加息预期进行定价，普遍预期会先加息一次，但同时也期待这会传递出鸽派信号，即加息周期开启但一次加息后即停止，从而使得市场流动性预期好转。
- 发言人1：最近公布的国内CPI和PPI数据超出预期，其中CPI同比上涨0.8%，PPI为3.8%，显示外部冲击对供给的影响持续存在，并且CPI也受到了一定传导影响，如汽油价格的上涨。
- 发言人1：CPI环比上涨的主要原因有四个：一是油价上行，从70美元反弹至100美元，导致交通用能源分项中的汽油和柴油价格显著上涨；
- PPI的上升主要由煤价、油价和有色上涨推动，与CPI相比，PPI上升的原因更侧重于上游原材料价格的剧烈上涨，而AI产业在PPI中的占比带动较小，食品价格的影响也相对较小。
- 发言人1：当前短期通胀降温仍不稳定，虽然商品和服务价格普遍上涨的压力尚未显现，但如果能源价格持续高位，可能会通过运输和生产成本向其他商品和服务传导，导致通胀回落面临阻力。
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- 对话中，讨论了对俄罗斯队的支持，科技板块的乐观预期，特别是M顶定价研究的特色和影响力，认为尽管市场波动，但科技板块存在反弹机会，特别关注四季度的科技行情反弹。
- 对话围绕近期海外通胀数据及资金面情况展开，重点分析了CPI与PPI的上升趋势及其背后的原因，如油价反弹、食品价格波动及AI产业趋势等。
- 发言人1：我们此前的周报中提到，在四季度科技层面存在大反弹的机会，认为今年6月底的科技顶部可能是M顶的第一个点，并预计在Q4可能会出现一波科技的第二波反弹。
- 发言人1：在8月份核心CPI环比超预期后，市场开始对加息预期进行定价，普遍预期会先加息一次，但同时也期待这会传递出鸽派信号，即加息周期开启但一次加息后即停止，从而使得市场流动性预期好转。
- 发言人1：最近公布的国内CPI和PPI数据超出预期，其中CPI同比上涨0.8%，PPI为3.8%，显示外部冲击对供给的影响持续存在，并且CPI也受到了一定传导影响，如汽油价格的上涨。
- 发言人1：CPI环比上涨的主要原因有四个：一是油价上行，从70美元反弹至100美元，导致交通用能源分项中的汽油和柴油价格显著上涨；
- PPI的上升主要由煤价、油价和有色上涨推动，与CPI相比，PPI上升的原因更侧重于上游原材料价格的剧烈上涨，而AI产业在PPI中的占比带动较小，食品价格的影响也相对较小。
- 发言人1：当前短期通胀降温仍不稳定，虽然商品和服务价格普遍上涨的压力尚未显现，但如果能源价格持续高位，可能会通过运输和生产成本向其他商品和服务传导，导致通胀回落面临阻力。
189. 国泰海通-商社-复盘暑期把脉国庆系列会议-OTA 260913
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总结
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- 同时提及春假对五一假期出行模式的影响，以及亲子游订单YOY负增长但总量增长的现象，认为国家休假政策旨在分流高峰期需求。
- 分析了商旅市场的增长，尽管油价可能影响，但因新客户拓展，订单量仍实现15%增长。
- 讨论了平台酒店运营调整后，付费流量池占比提升对连锁酒店及单体酒店的影响，以及交通业务特别是火车票业务因政策变化导致的订单量下降，探讨了相关对冲措施。
- 发言人1：春假等假期设置有助于分流高峰期需求，尽管有些业务线如亲子游的单个订单YOY呈负增长，但总体订单量仍在增长，且增长预期在目标预期之内。
- 发言人1：商旅方面今年上半年有15%的增速，在ADR基本不变的情况下，这主要归因于订单量的增长，而非油价对商旅业务的影响。
- 发言人1：度假C端补贴比之前有所增加，而酒店和机票C端补贴在国内是在持续下降，但今年度假产品的订单量因公司策略调整而增长。
- 发言人1：酒店价格上升是因为年初受到反垄断调查后，需要整改之前与酒店的合作模式，取消了排他协议，导致在携程平台上的一些酒店价格提高，从而影响了补贴策略和用户购买行为。
- 火车票业务占整体大交通订单量的比例从31%下降到23%，对整体交通业务有一定影响，尤其是营收测方面。
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- 同时提及春假对五一假期出行模式的影响，以及亲子游订单YOY负增长但总量增长的现象，认为国家休假政策旨在分流高峰期需求。
- 分析了商旅市场的增长，尽管油价可能影响，但因新客户拓展，订单量仍实现15%增长。
- 讨论了平台酒店运营调整后，付费流量池占比提升对连锁酒店及单体酒店的影响，以及交通业务特别是火车票业务因政策变化导致的订单量下降，探讨了相关对冲措施。
- 发言人1：春假等假期设置有助于分流高峰期需求，尽管有些业务线如亲子游的单个订单YOY呈负增长，但总体订单量仍在增长，且增长预期在目标预期之内。
- 发言人1：商旅方面今年上半年有15%的增速，在ADR基本不变的情况下，这主要归因于订单量的增长，而非油价对商旅业务的影响。
- 发言人1：度假C端补贴比之前有所增加，而酒店和机票C端补贴在国内是在持续下降，但今年度假产品的订单量因公司策略调整而增长。
- 发言人1：酒店价格上升是因为年初受到反垄断调查后，需要整改之前与酒店的合作模式，取消了排他协议，导致在携程平台上的一些酒店价格提高，从而影响了补贴策略和用户购买行为。
- 火车票业务占整体大交通订单量的比例从31%下降到23%，对整体交通业务有一定影响，尤其是营收测方面。
190. 国泰海通证券-期债早间观察：总持仓、多空比和席位持仓，谁是更好的前瞻指标 260914
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- 导读/总结：国泰海通证券-期债早间观察：总持仓、多空比和席位持仓，谁是更好的前瞻指标 260914_导读.docx
- 原文：国泰海通证券-期债早间观察：总持仓、多空比和席位持仓，谁是更好的前瞻指标 260914_原文.docx
总结
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- 最后，他们提醒投资者市场存在风险，建议谨慎决策，并强调会议内容仅面向签约客户，提醒注意法律及版权事宜。
- 建议关注20日均线及节后市场动态，预计九月直接站稳117有一定难度，需等待天时地利人和。
- 平安期货在T合约上的净持仓变化，中信期货、宏源期货及申银万国期货在TF合约上的持仓变动，对后续行情预测具有较高胜率和盈亏比，这些重点席位的动态值得投资者关注。
- 指出2026年下半年以来，总持仓与价格的相关性增强，但不同合约表现有差异，多空持仓比和重点席位的持仓变化为市场走势提供辅助信号。
- 近期市场出现回调，提醒投资者注意风险，尽管存在调整，但缺乏一致的看空信号，建议关注技术点位突破以判断市场走向。
- 发言人1 答：现在多种策略和业务流程使得期货市场对现券市场的影响更为直接，例如券商的增反套、TRS等操作，能够迅速将期货市场的动态引导到现券市场，从而影响现券价格走势。
- 发言人1 答：当持仓量增长放缓或出现下跌时，对于TF合约，这两个指标可以较好地用于风险预警，即之后五天到一周两周内，TF合约出现回调的概率相对较高。
- 但在T合约和TS合约上，多空比上升可作为行情偏强的辅助确认信号，而TS合约多空比下降则可能预示未来5日到10日出现下跌的概率较高，特别是5日下跌概率更高，可作为短期行情转弱的辅助信号。
国泰海通证券-期债早间观察：总持仓、多空比和席位持仓，谁是更好的前瞻指标 260914_导读.docx
- 最后，他们提醒投资者市场存在风险，建议谨慎决策，并强调会议内容仅面向签约客户，提醒注意法律及版权事宜。
- 建议关注20日均线及节后市场动态，预计九月直接站稳117有一定难度，需等待天时地利人和。
- 平安期货在T合约上的净持仓变化，中信期货、宏源期货及申银万国期货在TF合约上的持仓变动，对后续行情预测具有较高胜率和盈亏比，这些重点席位的动态值得投资者关注。
- 指出2026年下半年以来，总持仓与价格的相关性增强，但不同合约表现有差异，多空持仓比和重点席位的持仓变化为市场走势提供辅助信号。
- 近期市场出现回调，提醒投资者注意风险，尽管存在调整，但缺乏一致的看空信号，建议关注技术点位突破以判断市场走向。
- 发言人1 答：现在多种策略和业务流程使得期货市场对现券市场的影响更为直接，例如券商的增反套、TRS等操作，能够迅速将期货市场的动态引导到现券市场，从而影响现券价格走势。
- 发言人1 答：当持仓量增长放缓或出现下跌时，对于TF合约，这两个指标可以较好地用于风险预警，即之后五天到一周两周内，TF合约出现回调的概率相对较高。
- 但在T合约和TS合约上，多空比上升可作为行情偏强的辅助确认信号，而TS合约多空比下降则可能预示未来5日到10日出现下跌的概率较高，特别是5日下跌概率更高，可作为短期行情转弱的辅助信号。
191. 劲方医药（2595.HK）2026世界肺癌大会（WCLC） GFH375口头报告数据解读会 260914
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- 导读/总结：劲方医药（2595.HK）2026世界肺癌大会（WCLC） GFH375口头报告数据解读会 260914_导读.docx
- 原文：劲方医药（2595.HK）2026世界肺癌大会（WCLC） GFH375口头报告数据解读会 260914_原文.docx
总结
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- GFH375 安全性 TRE TRN 胃肠道反应 血液毒性 转氨酶升高 腹泻 呕吐 恶心 多西他赛 紫杉醇 STK eleven KRFDFD 双突变 肺腺癌 晚期 注册路径 差异化 6236
- 对于276分子，确认有药厂关注，但具体进展和BD细节暂不公开，仅透露澳洲临床试验即将入组，旨在探索西方人群中的初步数据，与国内数据对比分析。
- 讨论了EGF8偶联分子的出海机会与平台布局，表达了对国际多国合作的期待，同时感谢了投资者与研究人员的贡献。
- 他感谢了参会的投资人和相关专家的支持与关注，并表示公司将继续致力于药物研发，期待未来有更多积极成果的展现。
- 对于G12D突变的患者，由于其特征不同，各家采取的注册路径也会有所差异，例如MMG510因肝毒性问题选择与化疗联合，而G12D一线注册策略仍在探索中，基于一期和二期实验结果，未来可能会选择去化疗的方案。
- 发言人1 答：预计14号的投资者会议中，丹药将公布部分数据，包括确认的ORR及在肺癌和其他病症上的数据。
- 375的管线BD预期方面，由于目前海外权益不在对方手中，无法代表合作方做出回复，建议大家关注very sam等合作方公布的对外信息，关注整体进度，相信合作方有内部策略。
- 发言人1 答：公司除了关注784（西妥昔单抗）序列与自家glued paris和linker结合的项目外，还有一系列针对不同适应症的双抗项目，其中以EGF2为首个取得较好临床前数据的平台。
劲方医药（2595.HK）2026世界肺癌大会（WCLC） GFH375口头报告数据解读会 260914_导读.docx
- GFH375 安全性 TRE TRN 胃肠道反应 血液毒性 转氨酶升高 腹泻 呕吐 恶心 多西他赛 紫杉醇 STK eleven KRFDFD 双突变 肺腺癌 晚期 注册路径 差异化 6236
- 对于276分子，确认有药厂关注，但具体进展和BD细节暂不公开，仅透露澳洲临床试验即将入组，旨在探索西方人群中的初步数据，与国内数据对比分析。
- 讨论了EGF8偶联分子的出海机会与平台布局，表达了对国际多国合作的期待，同时感谢了投资者与研究人员的贡献。
- 他感谢了参会的投资人和相关专家的支持与关注，并表示公司将继续致力于药物研发，期待未来有更多积极成果的展现。
- 对于G12D突变的患者，由于其特征不同，各家采取的注册路径也会有所差异，例如MMG510因肝毒性问题选择与化疗联合，而G12D一线注册策略仍在探索中，基于一期和二期实验结果，未来可能会选择去化疗的方案。
- 发言人1 答：预计14号的投资者会议中，丹药将公布部分数据，包括确认的ORR及在肺癌和其他病症上的数据。
- 375的管线BD预期方面，由于目前海外权益不在对方手中，无法代表合作方做出回复，建议大家关注very sam等合作方公布的对外信息，关注整体进度，相信合作方有内部策略。
- 发言人1 答：公司除了关注784（西妥昔单抗）序列与自家glued paris和linker结合的项目外，还有一系列针对不同适应症的双抗项目，其中以EGF2为首个取得较好临床前数据的平台。
192. 一周一刻钟，大事快评 260813
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总结
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- 讨论了影响远期估值的关键因素，包括公司未来20年的增长预期、分红政策、正向DCF空间、盈利预测、退出PE比率，以及合理的KE值范围建议。
- 对话深入探讨了正向和逆向DCF模型的构建与分析，重点在于拆解三个派息率以解决假设不自洽问题，解释了终局利润的意义及影响，通过敏感性分析揭示不同参数假设下的潜在利润，旨在帮助理解模型假设与预期差，寻找投资机会。
- 对话围绕机器人产业化进展展开，指出海外供应链加速，订单需求增加，预计年底达到2000台量级，但市场预期不足，认为机器人领域被低估。
- 富达通过股权激励明确了未来几年机器人业务的收入目标，预计从2025年起每年收入将显著增长，成为核心收益环节。
- 首先讨论了公司估值方法，他选择了不考虑电子和金融资产影响的FCFF初始值，并通过正向DCF分析预测了公司未来20年的增长。
- 发言人1：调用的所有参数，包括但不限于目标价、潜在空间、反算利润、隐含的KE值及其偏离度，都会影响到这些关键指标的计算结果。
- 发言人1：三年盈利预测和退出PE是决定正向DCF空间的关键因素，我们会提供合理范围内的KE值建议，以帮助评估投资回报率是否处于合理状态。
- 发言人1：近期机器人产业化的整体需求在加速，特别是在海外提炼业务方面，供应链产能爬坡，客户订单需求迫切，预计10月左右将达到周千台的需求量，年底可能实现两千台至两 thousand 的量级，对应年需求量达10万台。
一周一刻钟，大事快评 260813_导读.docx
- 讨论了影响远期估值的关键因素，包括公司未来20年的增长预期、分红政策、正向DCF空间、盈利预测、退出PE比率，以及合理的KE值范围建议。
- 对话深入探讨了正向和逆向DCF模型的构建与分析，重点在于拆解三个派息率以解决假设不自洽问题，解释了终局利润的意义及影响，通过敏感性分析揭示不同参数假设下的潜在利润，旨在帮助理解模型假设与预期差，寻找投资机会。
- 对话围绕机器人产业化进展展开，指出海外供应链加速，订单需求增加，预计年底达到2000台量级，但市场预期不足，认为机器人领域被低估。
- 富达通过股权激励明确了未来几年机器人业务的收入目标，预计从2025年起每年收入将显著增长，成为核心收益环节。
- 首先讨论了公司估值方法，他选择了不考虑电子和金融资产影响的FCFF初始值，并通过正向DCF分析预测了公司未来20年的增长。
- 发言人1：调用的所有参数，包括但不限于目标价、潜在空间、反算利润、隐含的KE值及其偏离度，都会影响到这些关键指标的计算结果。
- 发言人1：三年盈利预测和退出PE是决定正向DCF空间的关键因素，我们会提供合理范围内的KE值建议，以帮助评估投资回报率是否处于合理状态。
- 发言人1：近期机器人产业化的整体需求在加速，特别是在海外提炼业务方面，供应链产能爬坡，客户订单需求迫切，预计10月左右将达到周千台的需求量，年底可能实现两千台至两 thousand 的量级，对应年需求量达10万台。
193. 航运专题：重申油轮突破阈值右侧机会，继续看好招商轮船、中国船舶 260914
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- 导读/总结：航运专题：重申油轮突破阈值右侧机会，继续看好招商轮船、中国船舶 260914_导读.docx
- 原文：航运专题：重申油轮突破阈值右侧机会，继续看好招商轮船、中国船舶 260914_原文.docx
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- 会议强调了信息保密的重要性，随后讨论了油运价格与二手船价突破历史新高，同时提到了中国船舶相关情况及近期备受关注的中事故，申万宏源研究对泄露行为保留法律追责权利。
- 讨论了周期股投资不应仅依赖数学归纳法，而应关注资金流向与产业资本行为，提出在当前全球局势下，诺亚方舟概念股如干散货、造船板块具有投资价值，尤其强调头部船厂在行业安全管控趋严下的利好地位，建议投资者关注相关行业动态。
- 随后，他深入介绍了海运市场的当前情况，指出油运价格与船价均创历史新高，同时关注了中国远洋运输的动态。
- 他指出，油运市场与集运市场类似，高利润和高价格可能推高股票价值，但库存水平对市场弹性有重要影响。
- 发言人1：在油运市场，当利润和价格都突破历史新高时，很难准确预知这一轮周期能维持多久以及高点会达到多高。
- 发言人1：在当前全球局势动荡、贸易博弈加剧的背景下，建议投资者关注海运贸易及全球博弈对抗带来的投资机会，如干散货板块，其长期逻辑更为确定。
- 同时，船舶制造板块也是推荐的投资方向，尤其是船舶航务类企业和修船业，因为二手船价的提升会对新船价格形成有力支撑。
- 此外，青岛修船事故虽可能促使全行业加强安全管控，但对头部船厂而言，这反而有利于资源优化配置，从而在行业规划主升阶段带来投资机会。
航运专题：重申油轮突破阈值右侧机会，继续看好招商轮船、中国船舶 260914_导读.docx
- 会议强调了信息保密的重要性，随后讨论了油运价格与二手船价突破历史新高，同时提到了中国船舶相关情况及近期备受关注的中事故，申万宏源研究对泄露行为保留法律追责权利。
- 讨论了周期股投资不应仅依赖数学归纳法，而应关注资金流向与产业资本行为，提出在当前全球局势下，诺亚方舟概念股如干散货、造船板块具有投资价值，尤其强调头部船厂在行业安全管控趋严下的利好地位，建议投资者关注相关行业动态。
- 随后，他深入介绍了海运市场的当前情况，指出油运价格与船价均创历史新高，同时关注了中国远洋运输的动态。
- 他指出，油运市场与集运市场类似，高利润和高价格可能推高股票价值，但库存水平对市场弹性有重要影响。
- 发言人1：在油运市场，当利润和价格都突破历史新高时，很难准确预知这一轮周期能维持多久以及高点会达到多高。
- 发言人1：在当前全球局势动荡、贸易博弈加剧的背景下，建议投资者关注海运贸易及全球博弈对抗带来的投资机会，如干散货板块，其长期逻辑更为确定。
- 同时，船舶制造板块也是推荐的投资方向，尤其是船舶航务类企业和修船业，因为二手船价的提升会对新船价格形成有力支撑。
- 此外，青岛修船事故虽可能促使全行业加强安全管控，但对头部船厂而言，这反而有利于资源优化配置，从而在行业规划主升阶段带来投资机会。
194. 招商机械-应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新 260913
音频
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总结
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- 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
- 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
- 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
- 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
- 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
- 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
- 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
- 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。
招商机械-应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新 260913_导读.docx
- 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
- 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
- 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
- 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
- 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
- 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
- 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
- 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。
195. 中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913
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总结
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- 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
- 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
- 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
- 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
- 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
- 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
- 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
- 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。
中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913_导读.docx
- 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
- 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
- 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
- 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
- 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
- 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
- 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
- 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。
196. 长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914
音频
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- 导读/总结：长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914_导读.docx
- 原文：长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914_原文.docx
总结
音频
- 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
- 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
- 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
- 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
- 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
- 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
- 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
- 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。
长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914_导读.docx
- 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
- 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
- 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
- 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
- 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
- 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
- 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
- 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。
197. JPM-2026年新兴科技领袖论坛要点纪要-20260911.pdf
文档
总结
- We hosted the J.P. Morgan 2026 Rising Tech Leaders Forum in New York, where IT Hardware/ Telecom & Networking
- {[{Uo-acPeKZOvogxWP0tBNbZJyDvT4Uewq3xrDZYkNcz7HbXR-Wdr0g9rU1WGEIER6w4WUEbSLjenzyl0hNEk7odQ}]}
- data centers, is also expected to start generating revenues in FY28. Together, these inside
- {[{Uo-acPeKZOvogxWP0tBNbZJyDvT4Uewq3xrDZYkNcz7HbXR-Wdr0g9rU1WGEIER6w4WUEbSLjenzyl0hNEk7odQ}]}
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JPM-2026年新兴科技领袖论坛要点纪要-20260911.pdf
198. JPM-PC与服务器：从戴尔财季业绩看亚洲科技供应链启示.pdf
文档
总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- https://www.jpmm.com/research/disclosures, calling 1-800-477-0406, or e-mailing research.disclosure.inquiries@jpmorgan.com with your
- Coverage Universe: Hung, Albert : ASPEED Technology Inc. (5274.TWO), ASUSTek Computer (2357.TW), Accton (2345.TW), Compal
- Electronics, Inc. (2324.TW), Delta Electronics, Inc. (2308.TW), Inventec (2356.TW), Lenovo Group Limited (0992) (0992.HK), Lotes
- (3533.TW), Micro-Star International Co., Ltd. (2377.TW), Pegatron Corp (4938.TW), Quanta Computer Inc. (2382.TW), VNET Group
- A history of J.P. Morgan investment recommendations disseminated during the preceding 12 months can be accessed on the Research &
- Morgan Securities LLC, and may not be subject to FINRA Rule 2241 or 2242 restrictions on communications with covered companies, public
- https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf for a copy of the Security Futures
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JPM-PC与服务器：从戴尔财季业绩看亚洲科技供应链启示.pdf
199. JPM-爱尔眼科-300015-2026年2季度业绩基本符合预期；视光业务及海外业务扩张将是近期潜在估值上调的关键-20260831.pdf
文档
总结
- AHzBYEo4tZdVcWaQbP6MoMmMmOqOlOrRxOlOnNmN9PmNrNvPsQmNuOnNqQ
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JPM-爱尔眼科-300015-2026年2季度业绩基本符合预期；视光业务及海外业务扩张将是近期潜在估值上调的关键-20260831.pdf
200. JPM-安克创新-0668.HK-高端化和IEEPA关税退款助业绩远超预期；研发投资强化长期增长；给予“增持”评级.pdf
文档
总结
- 我们预计公司2026/27/28年净利润分别为34/42/50亿元，三年复合增长率为
- 调整后的息税折旧摊销前利润 2,476 3,053 4,398 5,334 6,250 投资活动现金流 (1,503) 306 188 (326) (368)
- 少数股东权益 186 184 217 328 440 息税折旧摊销前利润同比增长 27.7% 23.3% 44.0% 21.3% 17.2%
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
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JPM-安克创新-0668.HK-高端化和IEEPA关税退款助业绩远超预期；研发投资强化长期增长；给予“增持”评级.pdf
201. JPM-半导体-SPE行业：上调2025-28年WFE市场预测至28%CAGR-20260910.pdf
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总结
- NT$bn Sales 592.6 673.5 759.7 868.5 839.3 933.8 989.9 1,046.1 1,134.1 1,270.4 1,457.0 1,617.8 2,161.7 2,894.3 3,809.1 5,479.3 7,443.5 9,319.8
- US$mn Sales 18,844.6 20,814.3 23,513.3 26,835.0 25,524.8 30,073.8 33,096.6 33,730.7 35,898.4 40,200.7 45,531.1 50,555.6 69,302.1 90,013.1 122,456.5 172,194.4 232,610.4 291,244.7
- Grand Total 89,818 90,126 96,062 134,609 161,835 149,333 151,901 158,289 249,444 320,770 350,221 226,887 273,302 316,398
- WFE estimates 58,944 55,480 64,905 92,335 101,101 102,820 111,777 124,452 162,500 224,500 262,700 158,800 205,000 237,300
- 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 6 2 6 2 7 2 7 2 7 2 7 2
- Volume (consumption) (WSTS) (mn units) 7,803 8,323 8,276 8,267 8,027 9,357 10,382 10,916 11,751 12,628 13,229 13,525 14,120 15,000 15,819 16,473 17,633 18,728 19,662 20,305
- Revenue (US$ mn) 18,811 22,937 25,126 27,890 24,773 29,104 37,352 51,478 95,772 149,232 184,482 204,637 216,853 237,269 257,736 271,071 293,060 317,493 341,660 358,115
- 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 6 2 6 2 7 2 7 2 7 2 7 2 8 2 8 2 8 2 8 2
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JPM-半导体-SPE行业：上调2025-28年WFE市场预测至28%CAGR-20260910.pdf
202. GS-中微公司（688012.SS）：中国AI之旅——先进沉积设备与刻蚀机新品发布；看好先进逻辑与存储订单前景.pdf
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总结
- companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
- representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
- departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
- InnoScience, Innolight (A), Innolight (H), Inspur, Insta360, Inventec, JCET, Kematek, King Slide, Kingdee, Kingsoft Office, LandMark, Largan, Lenovo,
- Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: AMEC (Rmb336.01)
- As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
- Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject
- Banking Act 1959 (Cth)) in Australia and do not provide banking services, nor carry on a banking business, in Australia. This research, and any access to
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GS-中微公司（688012.SS）：中国AI之旅——先进沉积设备与刻蚀机新品发布；看好先进逻辑与存储订单前景.pdf
203. HSBC-关键AI辩论：我们的观点——全球股票策略.pdf
文档
总结
- e su M re m m ilG 6 .5 -T P G ta h C )xa m ( a n u L -M L G ia .Z h sa lF -3 .5 5 .3 in im e G e lg o o G e tiL -h sa lF xa M in iM 3 M 4 V ke e S p e e D 3 1 8 0 o rP a b a b ilA B 7 2 8 .3 n e w Q 6 .5 -T P G ta h C )xa m ( a rre T k ra p S e su M 3 .1 e lg o o G 8 .3 in im e G ia .Z xa M -3 .5 -M L G 8 .3 n e w Q a b a b ilA B 5 9 A T 4 .2 3 K im iK 6 .4 ko rG a rts A 6 .5 -T P G ta h C 5 s u p O e d u a lC 1 .5 e lb a F e d u a lC
- Source: Visible Alpha consensus estimates, HSBC estimates. See Global Technology: Sustainable CSP capex Source: HSBC estimates. See: Global Tech Platform: B2B up, B2C down: our new AI TAM forecasts to 2030,
- Source: HSBC estimates, Company Accounts, Bloomberg, Moody’s. Note: Bonds of all currencies and Source: Bloomberg, HSBC . Note: 2026 is year-to-date
- The target price is based on the analyst’s assessment of the stock’s actual current value, although we expect it to take six to 12
- months for the market price to reflect this. When the target price is more than 20% above the current share price, the stock will
- To view a list of all the independent fundamental ratings/recommendations disseminated by HSBC during the preceding 12-month
- 2 All market data included in this report are dated as at close 04 September 2026, unless a different date and/or a specific
- 3 HSBC has procedures in place to identify and manage any potential conflicts of interest that arise in connection with its
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204. HSBC-宁德时代（300750 CH 3750 HK）：AH股均维持买入——基本面稳步推进，市场情绪尚待修复.pdf
文档
总结
- To view a list of all the independent fundamental ratings/recommendations disseminated by HSBC during the preceding 12-month
- 2 HSBC expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services from this company in the next 3
- 11 At the time of publication of this report, HSBC is a non-US Market Maker in securities issued by this company and/or in
- 13 As of 02 September 2026, HSBC beneficially held a net short position of more than 0.5% of this company’s total issued
- 2 All market data included in this report are dated as at close 07 September 2026, unless a different date and/or a specific
- 3 HSBC has procedures in place to identify and manage any potential conflicts of interest that arise in connection with its
- 4 You are not permitted to use, for reference, any data in this document for the purpose of (i) determining the interest
- 5 This report may be a translation of a report authored in another language. If so, and if there is any discrepancy between
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HSBC-宁德时代（300750 CH 3750 HK）：AH股均维持买入——基本面稳步推进，市场情绪尚待修复.pdf
205. HSBC-锐捷网络（301165 CH）：买入——超节点（SuperPOD）渗透率提升将进一步驱动网络设备需求增长.pdf
文档
总结
- Source: Ruijie company data, Nvidia, Huawei, HSBC Qianhai Securities estimates Source: Ruijie company data, Huaqin, Southern Metropolis Daily (16 July 2026),
- Note: Priced at close of 7 September 2026. *Covered by HSBC Qianhai Securities and HSBC Qianhai Securities estimates are used. NR – Not Rated. NA – Not Applicable/Available.
- To view a list of all the independent fundamental ratings/recommendations disseminated by HSBC during the preceding 12-month
- 2 HSBC expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services from this company in the next 3
- 11 At the time of publication of this report, HSBC is a non-US Market Maker in securities issued by this company and/or in
- 13 As of 02 September 2026, HSBC beneficially held a net short position of more than 0.5% of this company’s total issued
- 2 All market data included in this report are dated as at close 07 September 2026, unless a different date and/or a specific
- 3 HSBC has procedures in place to identify and manage any potential conflicts of interest that arise in connection with its
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HSBC-锐捷网络（301165 CH）：买入——超节点（SuperPOD）渗透率提升将进一步驱动网络设备需求增长.pdf
206. JPM-房地产数据监测：中国大陆“828”新政后首宗现房销售地块挂牌；香港去化率分化 - 2026-09-02_Karl Chan，Venus Choi(原文).pdf
文档
总结
- for commodity housing. According to estimates by E-House, ~60% of the J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/ J.P.
- 52-nuJ-42 52-luJ-12 52-guA-71 52-peS-31 52-tcO-01 52-voN-6 52-ceD-3 52-ceD-03 62-naJ-62 62-beF-22 62-raM-12 62-rpA-71 62-yaM-41 62-nuJ-01 62-luJ-7 62-guA-3 62-guA-03
- 52-ceD-22 62-naJ-1 62-naJ-11 62-naJ-12 62-naJ-13 62-beF-01 62-beF-02 62-raM-2 62-raM-21 62-raM-22 62-rpA-1 62-rpA-11 62-rpA-12 62-yaM-1 62-yaM-11 62-yaM-12 62-yaM-13 62-nuJ-01 62-nuJ-02 62-nuJ-03 62-luJ-01 62-luJ-02 62-luJ-03 62-guA-9 62-guA-91 62-guA-92
- 52-peS-4 52-peS-9 52-peS-41 52-peS-91 52-peS-42 52-peS-92 52-tcO-4 52-tcO-9 52-tcO-41 52-tcO-91 52-tcO-42 52-tcO-92 52-voN-3 52-voN-8 52-voN-31 52-voN-81 52-voN-32 52-voN-82 52-ceD-3 52-ceD-8 52-ceD-31 52-ceD-81 52-ceD-32 52-ceD-82 62-naJ-2 62-naJ-7 62-naJ-21 62-naJ-71 62-naJ-22 62-naJ-72 62-beF-1 62-beF-6 62-beF-11 62-beF-61 62-beF-12 62-beF-62 62-raM-3 62-raM-8 62-raM-31 62-raM-81 62-raM-32 62-raM-82 62-rpA-2 62-rpA-7 62-rpA-21 62-rpA-71 62-rpA-22 62-rpA-72 62-yaM-2 62-yaM-7 62-yaM-21 62-yaM-71 62-yaM-22 62-yaM-72 62-nuJ-1 62-nuJ-6 62-nuJ-11 62-nuJ-61 62-nuJ-12 62-nuJ-62 62-luJ-1 62-luJ-6 62-luJ-11 62-luJ-61 62-luJ-12 62-luJ-62 62-luJ-13 62-guA-5 62-guA-01 62-guA-51 62-guA-02 62-guA-52 62-guA-03
- 62-naJ-13 62-beF-01 62-beF-02 62-raM-2 62-raM-21 62-raM-22 62-rpA-1 62-rpA-11 62-rpA-12 62-yaM-1 62-yaM-11 62-yaM-12 62-yaM-13 62-nuJ-01 62-nuJ-02 62-nuJ-03 62-luJ-01 62-luJ-02 62-luJ-03 62-guA-9 62-guA-91 62-guA-92
- Note: The Iceberg visitation index represents the property viewings volume (带看量). An index <20 = a stagnant market, ranging from 20-
- 12-guA 12-tcO 12-ceD 22-beF 22-rpA 22-nuJ 22-guA 22-tcO 22-ceD 32-beF 32-rpA 32-nuJ 32-guA 32-tcO 32-ceD 42-beF 42-rpA 42-nuJ 42-guA 42-tcO 42-ceD 52-beF 52-rpA 52-nuJ 52-guA 52-tcO 52-ceD 62-beF 62-rpA 62-nuJ 62-guA
- Note: The Centaline asking price index represents the percentage of projects with home price increases. For example, an index of 20
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JPM-房地产数据监测：中国大陆“828”新政后首宗现房销售地块挂牌；香港去化率分化 - 2026-09-02_Karl Chan，Venus Choi(原文).pdf
207. JPM-固生堂_H-2273.HK-2026年上半年盈利展现经营韧性；接下来的考验是消费医疗业务放量和海外整合.pdf
文档
总结
- 调整后的息税折旧摊销前利润 514 624 780 856 965 投资活动现金流 (218) (218) (422) (217) (171)
- 少数股东权益 0 14 14 13 12 息税折旧摊销前利润同比增长 36.2% 21.5% 25.0% 9.8% 12.7%
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
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JPM-固生堂_H-2273.HK-2026年上半年盈利展现经营韧性；接下来的考验是消费医疗业务放量和海外整合.pdf
208. JPM-海丰国际（1308.HK）：炉边谈话要点.pdf
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总结
- Downside risks include: (1) industry-wide overcapacity from elevated newbuild orders and a high orderbook-to-fleet ratio,
- individually certifies, with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views
- (2) no part of any of the Research Analyst's compensation was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations
- • Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: SITC International Holdings -
- • Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following
- • Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or
- Technology - A (600885.SS), International Container Terminal Services Inc (ICT.PS), J&T Express - H (1519.HK), JD Logistics
- (2618.HK), Jiangsu Hengli Hydraulic - A (601100.SS), Leader Harmonious Drive System Co. (688017.SS), MTR Corp (0066.HK),
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209. JPM-后预售时代不确定性或致板块跑输-20260913.pdf
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总结
- Figure 2: Illustration of accumulated cash flows (before debt Figure 3: Illustration of accumulated cash flows (considering debt
- Note: We estimate the contracted sales impact from FY27E onwards based on the decline in sellable resources. We assume part of the existing sellable resources will be absorbed in FY26
- contracted sales, and developers will cease landbank replenishment from September 2026 (i.e. since the publication of the “828 policy”), and 20% of the existing landbank without construction
- permits will convert into sellable resources annually. Applying the FY26E sell-through rate to the resulting sellable resources base, we derive the implied Y/Y decline in contracted sales.
- Note: We estimate the contracted sales impact from FY27E onwards based on the decline in sellable resources. We assume part of the existing sellable resources will be absorbed in FY26
- contracted sales, and developers will only replenish 80% of sellable resources as % of contracted sales every year, and 20% of the existing landbank without construction permits will convert into
- sellable resources annually. Applying the FY26E sell-through rate to the resulting sellable resources base, we derive the implied Y/Y decline in contracted sales.
- Table 6: Impact on contracted sales: scenario 3 assume newly acquired sellable resources are 80% of sales in FY26/27, then normalize to
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JPM-后预售时代不确定性或致板块跑输-20260913.pdf
210. JPM-汇川技术(300124.SZ) - 维持FY26指引，工业自动化锚定下半年盈利反弹，新能源汽车最差时刻或已过去-20260831.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- n tly h a s , o r h a d w ith in th e p a s t 1 2 m o n th s , th e fo llo w in g e n tity (ie s ) a s c lie n ts : S h e n z h e n In o v a n c e T e c h n o lo g y C o .
- Coverage Universe: Li, Karen : COSCO SHIPPING Holdings Co Ltd - A (601919.SS), COSCO SHIPPING Holdings Co Ltd - H (1919.HK),
- CRRC Corp - A (601766.SS), CRRC Corp - H (1766.HK), Cathay Pacific Airways (0293.HK), China Merchants Port Holdings (0144.HK),
- Estun Automation - A (002747.SZ), Evergreen Marine (2603.TW), Full Truck Alliance (YMM), Hongfa Technology - A (600885.SS),
- International Container Terminal Services Inc (ICT.PS), J&T Express - H (1519.HK), JD Logistics (2618.HK), Jiangsu Hengli Hydraulic - A
- (601100.SS), Leader Harmonious Drive System Co. (688017.SS), MTR Corp (0066.HK), Orbbec - A (688322.SS), Orient Overseas
- International Limited (OOIL) (0316.HK), S.F. Holding - A (002352.SZ), S.F. Holding - H (6936.HK), SITC International Holdings - H
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JPM-汇川技术(300124.SZ) - 维持FY26指引，工业自动化锚定下半年盈利反弹，新能源汽车最差时刻或已过去-20260831.pdf
211. JPM-半导体SPE行业——上调2025–28年晶圆厂设备（WFE）市场预测至28%复合年增长率.pdf
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总结
- NT$bn Sales 592.6 673.5 759.7 868.5 839.3 933.8 989.9 1,046.1 1,134.1 1,270.4 1,457.0 1,617.8 2,161.7 2,894.3 3,809.1 5,479.3 7,443.5 9,319.8
- US$mn Sales 18,844.6 20,814.3 23,513.3 26,835.0 25,524.8 30,073.8 33,096.6 33,730.7 35,898.4 40,200.7 45,531.1 50,555.6 69,302.1 90,013.1 122,456.5 172,194.4 232,610.4 291,244.7
- Grand Total 89,818 90,126 96,062 134,609 161,835 149,333 151,901 158,289 249,444 320,770 350,221 226,887 273,302 316,398
- WFE estimates 58,944 55,480 64,905 92,335 101,101 102,820 111,777 124,452 162,500 224,500 262,700 158,800 205,000 237,300
- 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 6 2 6 2 7 2 7 2 7 2 7 2
- Volume (consumption) (WSTS) (mn units) 7,803 8,323 8,276 8,267 8,027 9,357 10,382 10,916 11,751 12,628 13,229 13,525 14,120 15,000 15,819 16,473 17,633 18,728 19,662 20,305
- Revenue (US$ mn) 18,811 22,937 25,126 27,890 24,773 29,104 37,352 51,478 95,772 149,232 184,482 204,637 216,853 237,269 257,736 271,071 293,060 317,493 341,660 358,115
- 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 1 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 2 Q 6 2 6 2 7 2 7 2 7 2 7 2 8 2 8 2 8 2 8 2
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JPM-半导体SPE行业——上调2025–28年晶圆厂设备（WFE）市场预测至28%复合年增长率.pdf
212. JPM-北美电信、有线与卫星——2026年二季度业绩总结：二季度财报后行业核心争议焦点.pdf
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总结
- Postpaid phone churn 0.86% 0.93% -7 bps 0.91% 0.95% -4 bps 92.04% -9,113 bps 0.91% 0.94% -3 bps 90.78% -8,988 bps 0.90% 1 bps
- Advanced home internet service 2,926 3,013 -2.9% 3,036 3,149 -3.6% 3,067 -1.0% 11,904 12,234 -2.7% 11,974 -0.6% 9,410 26.5%
- Business fiber and advanced connectivity services 1,946 1,895 2.7% 2,039 1,963 3.9% 2,012 1.3% 7,980 7,772 2.7% 7,908 0.9% 7,243 10.2%
- Business transitional and other service 1,042 1,062 -1.9% 1,000 1,024 -2.3% 1,017 -1.6% 4,102 4,175 -1.7% 4,134 -0.8% 4,911 -16.5%
- Total Advanced Connectivity Segment revenue 28,615 28,767 -0.5% 28,648 28,900 -0.9% 28,967 -1.1% 117,017 117,861 -0.7% 117,832 -0.7% 112,424 4.1%
- EBITDA margin 32.0% 36.9% -484 bps 22.9% 26.3% -337 bps 25.8% -290 bps 29.0% 31.8% -275 bps 29.8% -81 bps 39.4% -1,039 bps
- Branded postpaid service revenue 15,853 15,902 -0.3% 16,177 16,104 0.5% 16,112 0.4% 64,174 63,921 0.4% 64,016 0.2% 57,932 10.8%
- Branded prepaid service revenue 2,473 2,457 0.6% 2,443 2,597 -5.9% 2,472 -1.2% 9,846 10,179 -3.3% 9,921 -0.8% 10,497 -6.2%
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JPM-北美电信、有线与卫星——2026年二季度业绩总结：二季度财报后行业核心争议焦点.pdf
213. JPM-大宗商品策略：做多煤炭与锂业股，以黄金股对冲-20260830.pdf
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总结
- Happy Sunday – some food for thought this weekend on tactical ideas into September & Q4 – given the dearth of newsflow on
- comments). I think the case for Coal miners & Lithium converters looks quite attractive into the last few months of 2026 given
- switching economics, seasonality & relative valuations. The flip side is the golds which are +40-60% in the last month but I think
- and trying to deploy capital elsewhere - expectations are for 414 to only come back in early 2027. HK investors agree that
- carbonate prices could be strong into next few months but think equity multiples will be capped given 2027 supply fears. Some
- month being positive), however pushback has been this is dominated by 2 big cycle years (2021-22 & 2025-26) & thus should
- 2026 have revisited the question of what's the right multiple for lithium equities. Most spodumene & carbonate producers
- The Chinese Lithium Equities Screen Fairly Cheap: Ganfeng, Tianqi & PLS are trading at 60-90% discounts to their 10year P/
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JPM-大宗商品策略：做多煤炭与锂业股，以黄金股对冲-20260830.pdf
214. JPM-反内卷双轨：去库存赢家与贸易不确定性中的出口企业-20260914.pdf
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总结
- improvement (Figure 2, Figure 3 and Figure 5). Logistics pioneered this transition J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/
- Figure 1: Screen of autos, battery materials, cement, chemicals, coal, dairy, hog, liquor, lithium, logistics, and solar industries with free-float
- Brazil 27 Aug 2026 GECEX approved definitive anti-dumping measures on PET resin from Malaysia and Vietnam and carbon-steel tubes from Ukraine, alongside a link
- Indonesia 14 Aug 2026 KADI initiated an anti-dumping investigation into Superabsorbent Polymers from China (HS 3906.90.92 and 3906.90.99), alongside other 2026 trade- link
- Vietnam 14 Aug 2026 Expanded customs declaration requirements introduced for selected import categories, including passenger vehicles, household appliances, tobacco and link
- EU 07 Aug 2026 Countervailing duties of 17.0%-30.7% on Chinese glass fibre fabrics maintained following an expiry review. link
- Argentina 06 Aug 2026 A third sunset review and changed-circumstances review was initiated concerning anti-dumping measures on Chinese unglazed floor and wall tiles (NCM link
- Argentina 06 Aug 2026 The Ministry of Economy initiated a third sunset review and changed-circumstances review concerning anti-dumping measures on Chinese unglazed link
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JPM-反内卷双轨：去库存赢家与贸易不确定性中的出口企业-20260914.pdf
215. JPM-科技与电信高收益债周报-20260914.pdf
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总结
- S+225 Term Loan B NC 22-Jul-33 Baa3/NR 3250.0 99 2/9 6.93% 307bp VA / AZ / OH / TX 494 MW IT Complete 3 IG Hyperscalers Various ~7% by maturity
- 5.700% Sr Sec Nts NC 15-Apr-36 Baa2/NR 4,600.0 88 3/5 7.38% 244bp 15-Oct-35 7.34% 100.00 GA 340 MW IT Complete Microsoft Fixed NNN / 20yr + 15yr Bullet
- 7.500% Sec Nts (1st Lien) NC 30-Mar-45 Baa3/NR 14,000.0 94 2/7 8.10% 296bp 30-Apr-29 9.93% 100.00 MI 1.383 GW Apr-28 Oracle NNN / ~17.6y WAL + ext Fully amort
- 6.192% Sec Nts (1.5 Lien) NC 15-Nov-42 NR/BBB- 3,250.0 95 1/5 6.68% 160bp 15-May-42 6.62% 100.00 LA 330 MW Oct-27 Fluidstack (Google) Fixed NNN / 15y + 3x5yr Fully amort 8.4x
- 6.129% 1st lien NC 30-Nov-42 Baa2/NR 4,250.0 93 1/8 7.03% 207bp 30-May-42 6.84% 100.00 TX 500 MW Nov-27 Lambda (Nvidia) Fixed NNN / 15y + 3x5yr Fully amort 8.0x
- 7.750% Sec Nts UW 15-Oct-30 Ba2/BB 3,200.0 103 1/3 6.55% 190bp 15-Oct-27 7.33% 103.88 Upstate NY 523 MW Dec-26 Fluidstack (Google) Gross / 10yr + 2x5yr ~40% by maturity 5.1x
- 7.250% Sec Nts NC 31-Dec-30 Ba3/NR 1,300.0 99 7/8 7.28% 256bp 31-Dec-27 9.94% 103.63 West TX 240 MW Sep-26 Fluidstack (Google) Gross / 25y + short to 15-20y ~30% by maturity 5.9x
- 7.125% Sr Sec Nts (1st Lien) OW 15-Nov-30 Ba3/NR 1,733.0 101 1/4 6.68% 202bp 15-Nov-27 8.68% 103.56 West TX 300 MW Feb-27 Fluidstack (Google) Gross / 10yr + 2x5yr ~40% by maturity 4.5x
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216. JPM-李宁-2331.HK-复苏主题面临挑战；下调评级至“中性”.pdf
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总结
- 0JQGXHiApV8YfV8ObP7NsQpPmOrPeRnNuNlOqQmN8OpOmRwMoMyQxNoPvM
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JPM-李宁-2331.HK-复苏主题面临挑战；下调评级至“中性”.pdf
217. JPM-零售观察：9 月 9 日 —— 零售重新评估利率，短期动量出现轮动 Retail Radar Sep 9 – Retail Reassesses Rates, Short-Term Momentum Rotates.pdf
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总结
- MU, CRDO, and ASML all landed in the Top 10 retail purchases, while IREN, -----------------------------------------------------------------------
- Wednesday, with net inflows (1.6z) as it unveiled its first foldable device, the 7/29 - Momentum Unwind, Cutting Tech Losses
- changes outside of intra-industry rotations were net additions from the Energy, Materials, 2/18 - AI Software Averaging Down
- Pharma, and Financial Services industries, offset by exits from Transportation, Utilities, 2/4 - Softening Sentiment, Software vs Semis
- and a couple of underperforming Semiconductor names. In terms of style factors, 1/28 - Earnings, Intl Equities, Precious Metals
- Figure 1: Momentum’s tilt toward Quality Growth increased during the Figure 2: Short-Term Momentum is more exposed to Low Beta while
- strong retail demand with net purchases totaling ＄ tivity inctail AeTLREV 30M since August 2026. Short interest remains moderate at ~12% of float,
- money implied volatility to 110. Retail investo tivity inctail AEELeRK rs have purchased roughly ＄20M since August 2026, amid elevated short
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218. JPM-领益智造-1688.HK-汇率逆风掩盖了基本面改善；新项目有望驱动下半年盈利增长更加强劲.pdf
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总结
- 调整后的息税折旧摊销前利润 5,013 6,099 6,392 8,472 9,826 投资活动现金流 (3,716) (8,199) (6,694) (4,896) (4,213)
- 少数股东权益 63 89 562 842 1,284 息税折旧摊销前利润同比增长 (3.9%) 21.7% 4.8% 32.5% 16.0%
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
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JPM-领益智造-1688.HK-汇率逆风掩盖了基本面改善；新项目有望驱动下半年盈利增长更加强劲.pdf
219. JPM-毛戈平_H-1318.HK-快评：基本符合预期，各项数据表现不一；关注指引可见度.pdf
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- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
- Securities Clearing Corporation of the Philippines) 和证券投资者保护基金（Securities Investor Protection Fund) 的成员。
- 业投资者(expert investors)和机构投资者(institutional investors)， 这些投资者的定义依据新加坡《证券和期货法》(Securities and Futures Act，简
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JPM-毛戈平_H-1318.HK-快评：基本符合预期，各项数据表现不一；关注指引可见度.pdf
220. JPM-美国经济周报-20260912.pdf
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总结
- additional tit-for-tat trade restrictions between the US and cast a 0.9%m/m overall increase, with a 0.8% rise in the key
- Canada, and a firm enough set of inflation readings to make a control category, which could translate to a strong 0.5% rise
- months. We anticipate the former scenario but see risks for sumption forecast. That forecast is for 2.75%, but if August is
- the over-year-ago pace at or above 3.3% for the fifth straight (Figure 1). For CPI, the 12-month change is at 2.4%, the low-
- dissents)—although it could be a closer call than markets are relative to what it would otherwise be by close to 0.2%-pts.
- ingful forward guidance during his press conference, and that Looking ahead, we forecast that the 12-month change in core
- the statement language sees no material changes, markets will CPI will continue to run near 2.5%, with the core PCE like-
- look to the updated dot plot to infer the likely path for policy. wise running above 3%. Over time the PCE should converge
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221. JPM-机械硬盘（HDD）与固态硬盘（SSD）供应链：市场研讨会纪要.pdf
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总结
- BGOEXHm2rXeWfVbRbP7NtRrRoMrPiNmMxOkPrRqOaQqRrRwMsOmQvPmQpR
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JPM-机械硬盘（HDD）与固态硬盘（SSD）供应链：市场研讨会纪要.pdf
222. JPM-甲骨文 27 财年第一财季复盘：IaaS 实现三位数增长，260 亿美元在手订单夯实收入路径，资金面仍存争议；重申超配 F1Q27 Review Triple-Digit IaaS Growth and Another $26B of Backlog Solidify the Revenue Path, While Funding Remains the Debate; Reiterate OW.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- Beneficial Ownership (1% or more): J.P. Morgan beneficially owns 1% or more of a class of common equity securities of Oracle or related
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: Oracle or related entities.
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received in the past 12 months compensation for investment banking services
- Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or services
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223. JPM-康宁：Verizon长期供应协议（LTA）将“AI”客户群拓展至超大规模云厂商之外，并强化Springboard计划.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- C lie n t: J .P . M o rg a n c u rre n tly h a s , o r h a d w ith in th e p a s t 1 2 m o n th s , th e fo llo w in g e n tity (ie s ) a s c lie n ts : C o rn in g o r re la te d e n titie s .
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- s a tio n R e c e iv e d : J .P . M o rg a n h a s re c e iv e d in th e p a s t 1 2 m o n th s c o m p e n s a tio n fo r in v e s tm e n t b a n k in g s e rv ic e s
- h ttp s ://w w w .jp m m .c o m /re s e a rc h /d is c lo s u re s , c a llin g 1 -8 0 0 -4 7 7 -0 4 0 6 , o r e -m a ilin g
- (P), F5 Inc (FFIV), Fabrinet (FN), Flex Ltd (FLEX), Garmin Ltd. (GRMN), HP Inc (HPQ), Hewlett Packard Enterprise (HPE), Ingram Micro
- A history of J.P. Morgan investment recommendations disseminated during the preceding 12 months can be accessed on the Research &
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JPM-康宁：Verizon长期供应协议（LTA）将“AI”客户群拓展至超大规模云厂商之外，并强化Springboard计划.pdf
224. JPM-苹果：2026 秋季产品发布会：在定价上走钢丝，保障出货量与利润率，Duo 凭借软件差异化成为焦点 Apple Fall Product Launch 2026 Walks Tightrope on Pricing to Preserve Volumes and Margins, While Duo Takes the Limelight with Software Differentiation.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: Apple or related entities.
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received in the past 12 months compensation for investment banking services
- Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or services
- https://www.jpmm.com/research/disclosures, calling 1-800-477-0406, or e-mailing research.disclosure.inquiries@jpmorgan.com with your
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225. JPM-全球数据观察：亚洲——中国财政发力开始见效-20260912.pdf
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总结
- consistent with firmer PPI as Middle East tensions lifted oil prices. Export gains JPMorgan Chase Bank, N.A., Mumbai Branch
- industrial recovery and upside risk to our August IP forecast of 0.4% m/m sa next anusha.mital@jpmchase.com
- Ayako Fujita | (81-3) 6736-1172 | ayako.fujita@jpmorgan.com Takuho Morimoto | (81-3) 6736-6682 | takuho.morimoto@jpmorgan.com
- Note: Times shown are local. Source: Private and public agencies and J.P. Morgan. Further details available upon request.
- WPI (12:00pm) Aug 9.7%oya Export price index (6:00am) Aug Current account balance GDP (10:45am) 2Q 0.2%q/q, sa PPI (6:00am) Aug 7.5%oya
- IP (1:00pm) Aug RBA official rate announcement IP (8:00am) Aug Building permits (10:45am) Sep CPI (8:00am) Sep
- During the week: V ietnam E xports Sep (3 Oct) V ietnam I ndustrial output Sep (3 Oct) V ietnam C PI Sep (3 Oct) T hailand M fg. Production Aug (28-29 Sep)
- ANZ commodity price (1:00pm) ANZ job advertisements RBI monetary policy meeting Current account balance (8:00am)
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JPM-全球数据观察：亚洲——中国财政发力开始见效-20260912.pdf
226. JPM-日本科技行业——消费电子、工业电子、精密仪器深度研究.pdf
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总结
- 4FRHWGp5qW8YcW7N8Q8OnPmMoMtNfQnNvMjMqQrPaQmNtQNZmOuNwMqQwO
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JPM-日本科技行业——消费电子、工业电子、精密仪器深度研究.pdf
227. JPM-三棵树-603737-快评：2季度利润率下行抵消C端销量增长；B端仍面临行业压力-20260831.pdf
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总结
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
- Securities Clearing Corporation of the Philippines) 和证券投资者保护基金（Securities Investor Protection Fund) 的成员。
- 业投资者(expert investors)和机构投资者(institutional investors)， 这些投资者的定义依据新加坡《证券和期货法》(Securities and Futures Act，简
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JPM-三棵树-603737-快评：2季度利润率下行抵消C端销量增长；B端仍面临行业压力-20260831.pdf
228. JPM-三一重工（600031）：炉边谈话要点.pdf
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- individually certifies, with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views
- (2) no part of any of the Research Analyst's compensation was, is, or will be directly or indirectly related to the specific recommendations
- • Beneficial Ownership (1% or more): J.P. Morgan beneficially owns 1% or more of a class of common equity securities of Sany
- • Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: Sany Heavy Industry - A,
- • Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following
- • Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or
- Technology - A (600885.SS), International Container Terminal Services Inc (ICT.PS), J&T Express - H (1519.HK), JD Logistics
- (2618.HK), Jiangsu Hengli Hydraulic - A (601100.SS), Leader Harmonious Drive System Co. (688017.SS), MTR Corp (0066.HK),
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229. JPM-上海银行-601229-2026年2季度业绩不达预期——资产质量急剧恶化是令人失望的主要问题.pdf
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总结
- 1IyAUIiAoUfXaY8OcMbRpNrRsQqOeRmMyRkPoOpN8OpOqNwMtOoRuOmOoO
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JPM-上海银行-601229-2026年2季度业绩不达预期——资产质量急剧恶化是令人失望的主要问题.pdf
230. JPM-美团-3690.HK-悲观情景现在需要高价值业务渗透；上调评级至“增持”，截至2027年6月的目标价为100港元.pdf
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总结
- 4FPFZFp5oUcUaYbR8QbRnPnNnPqOjMqQyRfQnNoPaQqRsPvPtRxPMYmQtR
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JPM-美团-3690.HK-悲观情景现在需要高价值业务渗透；上调评级至“增持”，截至2027年6月的目标价为100港元.pdf
231. JPM-欧莱雅（OREP.PA）：CFO炉边谈话纪要核心要点.pdf
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- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- Beneficial Ownership (1% or more): J.P. Morgan beneficially owns 1% or more of a class of common equity securities of L'Oréal or related
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: L'Oréal or related entities.
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received in the past 12 months compensation for investment banking services
- Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or services
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JPM-欧莱雅（OREP.PA）：CFO炉边谈话纪要核心要点.pdf
232. JPM-欧洲金属与矿业周报：铜关税悬念与黄金矿企入场良机-20260911.pdf
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总结
- following extreme weather in central Chile. We are UW Lundin Mining due to full Source: J.P. Morgan estimates. Priced intraday at 11th
- x-axis = weeks post Chinese New Year (week 0 = week closest to start of CNY), y-axis = kt of copper increase / (decrease)
- Kumba Iron Ore N R 244.12 R 314.00 29% 8.1x 7.6x 8.2x 3.9x 3.8x 4.2x 1.0% 7.1% 5.1% 9.6% 8.8% 8.3% -0.3x -0.2x -0.1x
- First Quantum N C$ 42.95 C$ 44.00 2% 70.0x 19.0x 11.1x 16.7x 7.9x 5.2x -0.5% 3.9% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8x 1.1x 0.5x
- Valterra Platinum UW ZAR 1,456 ZAR 1,100 -24% 12.1x 14.6x 16.7x 7.1x 8.1x 8.9x 5.3% 4.5% 3.6% 3.3% 2.7% 2.4% -0.3x -0.5x -0.6x
- Figure 11: EMEA & CEEMEA Metals, Mining & Steel valuations – mark-to-market commodity prices and FX forecasts (CY basis)
- Kumba Iron Ore N R 244.12 R 314.00 29% 9.8x 12.0x 9.9x 4.6x 5.4x 4.9x -1.9% 1.3% 3.6% 7.7% 5.4% 6.8% -0.2x -0.1x 0.0x
- Valterra Platinum UW ZAR 1,456 ZAR 1,100 -24% 11.4x 12.2x 11.7x 6.7x 6.9x 6.4x 5.7% 5.8% 6.0% 3.5% 3.3% 3.4% -0.3x -0.5x -0.7x
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JPM-欧洲金属与矿业周报：铜关税悬念与黄金矿企入场良机-20260911.pdf
233. JPM-西门子能源（ENR1n.DE）——2026年“重返校园”电话会纪要.pdf
文档
总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- C lie n t: J .P . M o rg a n c u rre n tly h a s , o r h a d w ith in th e p a s t 1 2 m o n th s , th e fo llo w in g e n tity (ie s ) a s c lie n ts : S ie m e n s E n e rg y o r re la te d e n titie s .
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
- h ttp s ://w w w .jp m m .c o m /re s e a rc h /d is c lo s u re s , c a llin g 1 -8 0 0 -4 7 7 -0 4 0 6 , o r e -m a ilin g
- A history of J.P. Morgan investment recommendations disseminated during the preceding 12 months can be accessed on the Research &
- Morgan Securities LLC, and may not be subject to FINRA Rule 2241 or 2242 restrictions on communications with covered companies, public
- https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf for a copy of the Security Futures
- Bank of Argentina) and Comisión Nacional de Valores (“CNV”- Argentinian Securities Commission - ALYC y AN Integral N°51).
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JPM-西门子能源（ENR1n.DE）——2026年“重返校园”电话会纪要.pdf
234. JPM-亚洲电力设备：关于美国行政令的专家电话会纪要.pdf
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总结
- Figure 1: China accounts for 2% of U.S. >10MVA transformer imports Figure 2: U.S. >10MVA Transformer Imports from China: Sharp Decline
- Source: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan estimates for covered companies, Bloomberg consensus for stocks Not Covered (NC). Priced as of 3 Sep 2026.
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- term is defined in Directive 2014/65/EU) of/for GE Vernova T&D India Limited or related entities within the past 12 months.
- Beneficial Ownership (1% or more): J.P. Morgan beneficially owns 1% or more of a class of common equity securities of GE Vernova T&D
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: GE Vernova T&D India Limited, HD
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
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JPM-亚洲电力设备：关于美国行政令的专家电话会纪要.pdf
235. JPM-亚洲科技追踪-20260911.pdf
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总结
- profit estimates from ¥18.2 billion to ¥16.9 billion (+1% YoY) for FY2026, from ¥22.2 billion to ¥23.8 billion
- Zhejiang Dahua Technology Co., Ltd - A N 002236.SZ 16.0 23 40.2 7,866 5.2 29.3 13.0 10.1 1.3 1.2 10.4 12.4 2.2 2.3
- Hangzhou HikVision Digital Technology Co., Ltd - A N 002415.SZ 33.5 35 4.4 45,792 8.6 27.5 19.9 15.6 3.4 3.1 17.8 20.6 2.8 3.0
- Samsung Electronics OW 005930.KS 269,000.0 400,000 48.7 1,311,623 599.9 42.3 5.3 3.7 2.1 1.5 49.8 46.3 7.1 7.2
- Universal Scientific Industrial (Shanghai) - A N 601231.SS 27.9 19 -31.9 9,163 8.3 20.9 34.2 28.3 3.2 2.9 9.6 10.6 0.3 0.3
- Huafeng Test & Control - A OW 688200.SS 355.5 234 -34.2 7,185 66.4 26.0 86.7 68.8 12.4 10.9 14.9 16.8 0.2 0.3
- Mitsubishi Chemical Group (4188) N 4188.T 1,184.5 800 -32.5 11,619 228.7 -29.4 11.4 16.1 0.9 0.9 8.1 5.5 2.7 2.7
- Murata Manufacturing (6981) OW 6981.T 7,525.0 13,700 82.1 91,262 62.7 56.1 36.0 23.1 4.8 4.1 13.5 19.3 0.9 1.1
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236. JPM-阳光保险_H-6963.HK-快评：2026年上半年整体业绩超预期，质量存争议-20260831.pdf
文档
总结
- 们预计初步股价反应为负面，投资者可能重点关注围绕新业务价值率
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
- 业投资者(expert investors)和机构投资者(institutional investors)， 这些投资者的定义依据新加坡《证券和期货法》(Securities and Futures Act，简
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JPM-阳光保险_H-6963.HK-快评：2026年上半年整体业绩超预期，质量存争议-20260831.pdf
237. JPM-渝农商行-601077-2026年2季度业绩喜忧参半：核心盈利具有韧性，但零售业务资产质量仍值得关注.pdf
文档
总结
- 5EPFVJm2tZdVdX8ObP7NmOmMmOpRkPnNvMiNmMpO9PoPsOvPnRuNuOrQvN
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JPM-渝农商行-601077-2026年2季度业绩喜忧参半：核心盈利具有韧性，但零售业务资产质量仍值得关注.pdf
238. JPM-市场洞察-20260911.PDF
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- Market Insights - JPM TECH SKE…
- Homepage
- 11 September 2026
- Mark Schilsky | mark.schilsky@jpmorgan.com | +1 (212) 622-2668ORCL Q127 IaaS财务总监关于轨道与⽆线的更新，三位数MSFT META iOS Muse #2SPCX等），三倍数据中⼼容量，在上的，JPM TECH SKETCH AMZNMSFT：超⼤规模云估算不⾜（有关、Update on Orbital & Wireless, ORCL Q127 Triple-Digit IaaSMSFT, etc.), MSFT Triple DC Capacity, META Muse #2 on iOS, SPCX CFOJPM TECH SKETCH: Hyperscaler Estimates Not High Enough (re: AMZN,Q127 IaaS三位数 AMZN MSFT META Muse iOSSPCX CFO ORCL为什么表现不佳，三倍数据中⼼容量，第⼆代上，关于轨道与⽆线的更新，Why AMZN Isn’t Working, MSFT Triple DC Capacity, META Muse #2 on iOS, SPCX CFO Update on Orbital & Wireless, ORCL Q127 Triple-Digit IaaS 此⽂件仅提供给泰仁资本有限公司的Jason Zhang 专⽤。
- 2026 9 11 年⽉⽇This document is being proided for the exclusie use of Jason Zhang at Tairen Capital Limited.
- SCHILSKY’S SNAPSHOT WBrTeIn hdiat n$ 1H0e0n froicr it ohre Mfirasrtis taim Gei tsleinr.c (e MSayC. SHeeImLsS bKadY. B 的ut I快’m n照ot the oil or macro specialist…ask
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239. JPM-特步国际-1368.HK-特步主品牌承压，索康尼有上行空间；维持“增持”评级.pdf
文档
总结
- 4FQGZFp5qW8YeU9P9RbRmOqQoMpRkPpPwPeRnNmN7NrQnQuOsQyQuOmNpR
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JPM-特步国际-1368.HK-特步主品牌承压，索康尼有上行空间；维持“增持”评级.pdf
240. JPM-天数智芯-9903.HK-销售额符合预期但利润率波动；天垓300放量和云服务商定点项目是接下来的催化剂；给予“增持”评级-20260830.pdf
文档
总结
- 0JRHVJm2rX9ZbZ9P9RaQtRmMpNsMjMmMxOfQnNmN9PrQqNwMpNzRxNpOrR
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JPM-天数智芯-9903.HK-销售额符合预期但利润率波动；天垓300放量和云服务商定点项目是接下来的催化剂；给予“增持”评级-20260830.pdf
241. JPM-伟测科技-688372-业绩符合预期；短期利润率之痛将带来长期AI驱动的获益；重申“增持”评级-20260831.pdf
文档
总结
- 5ERHVJiAsYfXcW7N9R9PmOqQmOtNeRpPyReRpPmN9PqRnRxNmQyQNZrMsR
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JPM-伟测科技-688372-业绩符合预期；短期利润率之痛将带来长期AI驱动的获益；重申“增持”评级-20260831.pdf
242. JPM-中国A股月度报告：2026年8月，AI再次领跑，大宗商品紧随其后.pdf
文档
总结
- 1IRHZFiAoU8YfV8O8Q6MnPoOnPsMeRrRzQiNoOqR6MrQtONZtRoRvPsPuM
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JPM-中国A股月度报告：2026年8月，AI再次领跑，大宗商品紧随其后.pdf
243. JPM-中国钢铁——渠道调研.pdf
文档
总结
- Figure 1: China steel output 872Mt annualised run rate (daily CISA steel output for 10-days ended 31 Aug): -4% vs previous (-1% YoY), steel
- Figure 3: Total China Steel exports (seasonality): Aug’26 export run-rate of 120Mtpa is at the top end of historical range
- Figure 7: Iron Ore inventory held at ports in China at ~153Mt, tracking high vs history but inventory reduced by ~5Mt since peak in the past few weeks
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- Ltd (IMPJ.J), Kumba Iron Ore Limited (KIOJ.J), Northam Platinum Ltd (NPHJ.J), Outokumpu (OUT1V.HE), Rio Tinto plc (RIO.L), SSAB-A
- A history of J.P. Morgan investment recommendations disseminated during the preceding 12 months can be accessed on the Research &
- Morgan Securities LLC, and may not be subject to FINRA Rule 2241 or 2242 restrictions on communications with covered companies, public
- https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf for a copy of the Security Futures
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244. JPM-中国锂业数据追踪——库存意外抵消供应扰动；需求验证仍是关键.pdf
文档
总结
- 0JRHZFjBsYfXbZ7NcMaQtRmMoMtNiNpPxOlOmMwO6MoPsONZmQpOxNmNmM
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JPM-中国锂业数据追踪——库存意外抵消供应扰动；需求验证仍是关键.pdf
245. JPM-中国汽车出口追踪：地缘政治不确定性中的电气化引领.pdf
文档
总结
- Source: Marklines, Bloomberg Finance L.P., J .P. Morgan . Note: 1) the overseas market share refers to the overall regions excluding China. 2)
- Source: Marklines, Bloomberg Finance L.P., J .P. Morgan. Note: 1) the overseas market share refers to the overall regions excluding China. 2)
- Figure 3: Chinese OEM ex-China PV Retail Sales by Powertrain (YTD26) Figure 4: Chinese OEM ex-China PV Retail Sales by Region (YTD26)
- Figure 5: Chinese OEM ex-China PV BEV Retail Sales by Region Figure 6: Chinese OEM ex-China PV PHEV Retail Sales by Region
- A 0 fr % ica Sout A h m & e r C ic e a nNtroarl th 2 A % merica Middle East 2 & % North Africa Sub A -S fr a i h ca aran
- Figure 8: Chinese brands’ NEV market share in Europe (annual) Figure 9: Chinese brands’ NEV market share in Europe (monthly)
- Figure 10: Chinese brands’ NEV market share in WE5 (annual) Figure 11: Chinese brands’ NEV market share in WE5 (monthly)
- Figure 12: Chinese brands’ PV market share in Europe (annual) Figure 13: Chinese brands’ PV market share in Europe (monthly)
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JPM-中国汽车出口追踪：地缘政治不确定性中的电气化引领.pdf
246. JPM-中国汽车行业：解读特斯拉与小米降价-20260910.pdf
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总结
- This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the
- territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan.
- includes domestic NEV subsidy, export VAT rebate reduction, EU tariff on J.P. Morgan Securities Singapore Private Limited/
- form of stimulus) to down 5% (no subsidy), 2) EU’s tariff on Chinese PHEV SAC Registration Number: S1730520030006
-
- Export VAT rebate reduction is less clear- potentially a 2H27 story if it J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/ J.P.
- Figure 1: China autos- Domestic (retail) PV demand growth analysis and projection for 2026 vs. historical seasonality (we project domestic demand may
- Figure 2: Average price discounts of domestic-made models vs. Figure 3: Average price discounts of domestic by segment (domestic
- Figure 4: Average retail price of domestic by size (domestic models) Figure 5: Average price discounts of domestic by energy type
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JPM-中国汽车行业：解读特斯拉与小米降价-20260910.pdf
247. JPM-中国台湾半导体展（Semicon Taiwan）关键调研纪要.pdf
文档
总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: ASMPT Ltd (0522), Chroma ATE,
- rg a n c u rre n tly h a s , o r h a d w ith in th e p a s t 1 2 m o n th s , th e fo llo w in g e n tity (ie s ) a s in v e s tm e n t b a n k in g
- Client/Non-Investment Banking, Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies)
- as clients, and the services provided were non-investment-banking, securities-related: ASMPT Ltd (0522), Chroma ATE, Grand Process
- Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received in the past 12 months compensation for investment banking services
- Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or services
- other than investment banking from ASMPT Ltd (0522), Chroma ATE, Grand Process Technology, Hon Hai Precision or related entities.
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JPM-中国台湾半导体展（Semicon Taiwan）关键调研纪要.pdf
248. JPM-中国银行业：国有大行二季度业绩超预期；上调邮储银行评级，下调兴业银行和华夏银行评级-20260830.pdf
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总结
- coverage, PSBC recorded the largest profit beat versus our estimates (+6%), while J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/
- profit growth in 2Q (+7% y/y) among SOE banks and beat our forecast by 6% J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/
- Source: ABC, BOC, CCB, ICBC, BoCom, PSBC, Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1H26 financial reports, J.P. Morgan estimates.
- Source: ABC, BOC, CCB, ICBC, BoCom, PSBC, Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1H26 financial reports.
- Source: ABC, BOC, CCB, ICBC, BoCom, PSBC, Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1H26 financial
- Source: ABC, BOC, CCB, ICBC, BoCom, PSBC, Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1H26 financial
- Source: Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1Q21-2Q26 financial reports. Note: weighted average for
- Source: ABC, BOC, CCB, ICBC, BoCom, PSBC, Citic, CMB, Minsheng, Everbright, SPDB, PAB, Industrial, Huaxia 1H26 financial
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JPM-中国银行业：国有大行二季度业绩超预期；上调邮储银行评级，下调兴业银行和华夏银行评级-20260830.pdf
249. JPM-中国运动服饰行业：从板块贝塔到执行阿尔法，安踏为首选股；下调李宁评级至“中性”.pdf
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总结
- 5EQGZFn3qWcUcW8OdN8OsQrRtRoQfQqQuNeRpPoP7NoPnQNZtRvNMYmNyQ
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JPM-中国运动服饰行业：从板块贝塔到执行阿尔法，安踏为首选股；下调李宁评级至“中性”.pdf
250. JPM-中国AI基础设施生态系统：前所未有的增长；持续的制约因素 - 2026-09-02_Gokul Hariharan，Billy Feng(原文).pdf
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总结
- competitiveness...........................................................................................................20
- ....................................................................................................................................23
- increase.......................................................................................................................26
- Figure 4: HBM demand forecast vs capacity per compute die Figure 5: Effective wafer capacity required for HBM base wafer
- NAURA (002371 CH), AMEC CCTECH (300604 CH), ACCOTEST VERISILICON (688521 CH), SMIC (688981 CH/0981 HK), H- SJ SEMI (688820 CH), JCET
- (688012 CH), PIOTECH (688072 (688200 CH), JHT (603061 CH) EMPYREAN (301269 CH), GRACE (688347 CH/1347 HK), (600584 CH), TFME (002156 CH), Semiconductor
- CRM (688396 CH), INNOSCIENCE (2577 HK), UNT MONTAGE TECHNOLOGY GIGADEVICE (603986 CH/ 3986 VGT (300476 CH/ 2476 HK), FII (601138 CH), ZTE (000063
- (688469 CH), SGMICRO (300661 CH), 3PEAK (688008 CH/ 6809 HK), CENTEC HK), LONGSYS (301308 CH), SYTECH (600183 CH), SCC CH/0763 HK), IEIT (000977 CH), GPU board/
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JPM-中国AI基础设施生态系统：前所未有的增长；持续的制约因素 - 2026-09-02_Gokul Hariharan，Billy Feng(原文).pdf
251. MENA in FOCUS - 13 September.pdf
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总结
- Here we go again.....Brent now at $104.61/bbl … Saudi loses East-West pipeline to drone strikes, last functioning crude export
- route gone … Houthis take Perim Island, effective control of Bab al-Mandeb alongside Hormuz … ~30% of seaborne oil now
- Iran meeting opens today in Salalah, Bahrain skipping … Friday US CPI hot on with Fed hike odds at 80-90% for Wednesday vs
- Saudi - the Tadawul (-0.08%) was off smalls on Thursday but expect a decent gap lower this am... With the East-West pipeline
- now shut post strikes last week I expect the Tadawul to slip below the 11k level easily and trend towards 10.8k... Geopol at the
- on Thursday with SAUDIRE up 10%, TAWUNIYA gaining 5% and BUPA advancing 3%. Miners lower as volatility in the base
- metal prices remained ahead of next weeks Fed... MAADEN (-1%). Banks and Energy names once again very range bound and
- QA - DSM edged lower Thursday, profit-taking into the weekend, institutions net sellers … QNBK (QNBK QD) -1.4% led bank
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MENA in FOCUS - 13 September.pdf
252. MS-CIOE展会要点：拓宽增长跑道-20260913.pdf
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总结
- TCB particularly well suited for next-generation optical engine packaging and and may not be subject to FINRA restrictions on
- NPO optical-engine bandwidth is progressing from 3.2T to 6.4T, with exhibits from Source
- Photonics and Accelink, and to 7.2T in HiSilicon's integrated-light-source design. VCSEL
- acceleratotor supernode using 3.2T NPO in 1Q27, followed by a feasibility assessment in
- developed with Accelink, is set to be demonstrated at the Sep 2026 Apsara conference.
- its SMT Solutions Segment (the “Assessment”), as announced on January 21, 2026. There is
- Exhibit 1: CPO External Laser Module (ELSFP) Exhibit 2: EugenLight's 8-channel ELSFP delivers >23dBm
- Exhibit 4: ELSFP displayed by Source Photonics Exhibit 5: 400mW and other high power CW displayed by
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MS-CIOE展会要点：拓宽增长跑道-20260913.pdf
253. MS-半导体周报：聚焦Cerebras-安森美分析师日前瞻-20260914.pdf
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总结
- Why we think this is a good entry point into Cerebras. C erebras stock has sold off Cate.M.Folan@morganstanley.com + 1 212 296-3520
- by 17% in the last month, which we think sets up a good entry point given that the Semiconductors
- including how recent content/TAM expansion factors into the longer-term outlook. investors should be aware that the firm may have a conflict of
- We also expect an update on capital intensity/FCF and how the pending Synaptics For analyst certification and other important disclosures,
- Q N O I U M SRBC BALA KDN S ADVN O GVA DM A LVRM TN Q RET O TN O XCRL SIEA CTM S TAM A ISKM PHCM IM VN CALK TM AC IDA M GLA STVN BALS CTN I N XT IPXN N O RKM A ABM A SFG M O CQ SKW S O VRQ
- U M KDN S CTN I BALS DM A PHCM M GLA CTM S BALA ADVN RET O GVA SIEA O TN O ISKM LVRM XCRL TAM A IDA N O NXT CALK IM VN IPXN TM AC RKM A SFG ABM A O VRQ Q N O I SKW S M O CQ STVN
- agreement to acquire Synaptics Incorporated (“Synaptics”), as announced on June 25, 2026.
- and 13x is in-line with with smid cap AI names with near 100% AI exposure that are outgrowing
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MS-半导体周报：聚焦Cerebras-安森美分析师日前瞻-20260914.pdf
254. MS-大中华科技硬件：2026中国光博会要点-20260913.pdf
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总结
- Key Takeaways from 2026 CIOE Andy.Meng@morganstanley.com +852 2239-7689
- With positive FCC development, a bullish demand outlook and potential Asia Pacific
-
- The 2026 CIOE (China International Optoelectronic Exposition) attracted a record
-
- More bullish demand outlook for transceivers: Industry players and consultants
-
- Almost all the transceiver companies can demonstrate 800G and 1.6T products.
-
- NPO is the next generation technology all Chinese industry players are
-
- YOFC f ormally introduced its CPO/NPO Specialty Optical Fibre Series branded
-
- Latest FCC development is positive: Based on the latest release, leading
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MS-大中华科技硬件：2026中国光博会要点-20260913.pdf
255. JPM-中国再保险集团_ H-1508.HK-快评：2026年上半年承保收益出色，但我们因再投资和偿付能力风险保持“中性”评级.pdf
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总结
- 保业绩和有利的投资回报的支撑下，净利润同比增长15%至72亿元
- 股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问 https://jpmsc.portal.jpmorgan.com，参阅最新的对
- 历史投资建议： 您可在https://jpmsc.portal.jpmorgan.com网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，您也可以在该网站中
- ，或访问 https://www.finra.org/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf 获取证券期货风险披露声明之副本
- (Australian Financial Services License：238066))受澳大利亚证券和投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)监管，是澳大利亚
- 加拿大： J.P. Morgan Securities Canada Inc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Canadian Investment Regulatory Organization)和安大略
- Authority, 简称DFSA) 的监管， 其注册地址是Dubai International Financial Centre - The Gate, West Wing, Level 3 and 9 PO Box 506551, Dubai,
- 业投资者(expert investors)和机构投资者(institutional investors)， 这些投资者的定义依据新加坡《证券和期货法》(Securities and Futures Act，简
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JPM-中国再保险集团_ H-1508.HK-快评：2026年上半年承保收益出色，但我们因再投资和偿付能力风险保持“中性”评级.pdf
256. JPM-中国证券行业：1H26回顾：业绩强劲，“国家队”减持压力缓解；进入3Q首选中金公司-H及招商证券-H -20260830.pdf
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总结
- Looking ahead, we expect investor focus to gradually shift from 2Q results to 3Q J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/
- Positive: 1H26 profit came in at the upper range of the pre-announced range, market share gain in brokerage and margin financing;
- 2Q26 profit 4ppt ahead of JPMe, and against a weak investor expectation (Galaxy didn’t release result pre-announcement in 1H26).
- Citic Sec Inline Profit growth in line with pre-announcement. ROE reached 15% in 2Q26. Negative: brokerage revenues only +1% q/q
- East Money Miss Negative: profit growth is partly supported by government subsidies. Declining ADT in 3Q QTD put pressure on 2H26 outlook.
- Table 4: Strong profit growth for GTHT and CMS partly due to their investment subsidiaries, which saw a strong-pick up in revenues and
- 42-guA 42-peS 42-tcO 42-voN 42-ceD 52-naJ 52-beF 52-raM 52-rpA 52-yaM 52-nuJ 52-luJ 52-guA 52-peS 52-tcO 52-voN 52-ceD 62-naJ 62-beF 62-raM 62-rpA 62-yaM 62-nuJ 62-luJ 62-guA
- 41-luJ 51-naJ 51-luJ 61-naJ 61-luJ 71-naJ 71-luJ 81-naJ 81-luJ 91-naJ 91-luJ 02-naJ 02-luJ 12-naJ 12-luJ 22-naJ 22-luJ 32-naJ 32-luJ 42-naJ 42-luJ 52-naJ 52-luJ 62-naJ 62-luJ
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JPM-中国证券行业：1H26回顾：业绩强劲，“国家队”减持压力缓解；进入3Q首选中金公司-H及招商证券-H -20260830.pdf
257. JPM-中外制药（4519.T）：CEOCFO会议核心要点.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- o rg a n c u rre n tly h a s , o r h a d w ith in th e p a s t 1 2 m o n th s , th e fo llo w in g e n tity (ie s ) a s c lie n ts : C h u g a i P h a rm a c e u tic a l (4 5 1 9 ) o r
- Client/Investment Banking: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as investment banking
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- : J .P . M o rg a n h a s re c e iv e d in th e p a s t 1 2 m o n th s c o m p e n s a tio n fo r in v e s tm e n t b a n k in g s e rv ic e s
- Debt Position: J.P. Morgan may hold a position in the debt securities of Chugai Pharmaceutical (4519) or related entities, if any.
- h ttp s ://w w w .jp m m .c o m /re s e a rc h /d is c lo s u re s , c a llin g 1 -8 0 0 -4 7 7 -0 4 0 6 , o r e -m a ilin g
- Coverage Universe: Wakao, Seiji : Astellas Pharma (4503) (4503.T), Chugai Pharmaceutical (4519) (4519.T), Daiichi Sankyo (4568)
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JPM-中外制药（4519.T）：CEOCFO会议核心要点.pdf
258. JPM-住友制药（4506.T）：总裁与副总裁分析师会议核心要点.pdf
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总结
- with respect to each security or issuer that the Research Analyst covers in this research) that: (1) all of the views expressed in this report
- (1 % o r m o r e ): J .P . M o rg a n b e n e fic ia lly o w n s 1 % o r m o re o f a c la s s o f c o m m o n e q u ity s e c u ritie s o f S u m ito m o P h a rm a
- Client: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients: Sumitomo Pharma (4506) or related
- Client/Non-Securities-Related: J.P. Morgan currently has, or had within the past 12 months, the following entity(ies) as clients, and the
- Non-Investment Banking Compensation Received: J.P. Morgan has received compensation in the past 12 months for products or services
- a y h o ld a p o s itio n in th e d e b t s e c u ritie s o f S u m ito m o P h a rm a (4 5 0 6 ) o r re la te d e n titie s , if a n y .
- Coverage Universe: Wakao, Seiji : Astellas Pharma (4503) (4503.T), Chugai Pharmaceutical (4519) (4519.T), Daiichi Sankyo (4568)
- (4568.T), Eisai (4523) (4523.T), FUJIFILM Holdings (4901) (4901.T), Kyowa Kirin (4151) (4151.T), Nippon Shinyaku (4516) (4516.T), Nxera
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JPM-住友制药（4506.T）：总裁与副总裁分析师会议核心要点.pdf
259. JPM-资金与流动性：股权风险溢价进一步收缩至 2002 年水平 Flows & Liquidity Equity Risk Premia shrink further to levels last seen in 2002.pdf
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总结
- ldT yieSl 10y Ua re. the vsteount Racis500 Equity DP&d Sesl baodeur mO ldT yieSl 10y Ua rend the ateount Racis500 Equity DP& Sn theeetw beencre diffed by the proxieiummrek PEquity Ris
- Figure 2: Equity Risk Premium proxied by the difference between the Figure 3: Implied equity minus bond allocation by non-bank investors
- • The second implication is on asset allocation. From a Figure 4: G4 pension funds and insurance companies - equity minus
- age of the Equity Risk Premium or the difference between Equity and bond as % of total assets per quarter. G4 includes the US, the UK, Euro
- Figure 6: Consensus forecasts for 6-10y ahead US real growth rates for further detail and data). This model takes into account
- In %. 6-10y ahead growth forecasts from twice yearly long-term forecasts from markets relative to nominal Treasury securities, and simi-
- Consensus Economics and real 5y,5y USD real rates derived from OIS and inflation lar to the Kim-Wright model also incorporates informa-
- 3.3 premium iam prermnd te astehort ra sd futuretecxpe into eldsT yieSl Uaition of 10y reposomceD components derived from the DKW model. The
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260. UBS-2Q26财报季后：杠铃策略更受青睐-20260914.pdf
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总结
- Figure 10: FY26 earnings revision in the past 1 month Figure 11: Average crowding scores of China AI hardware
- Figure 13: China banks forward DPS and payout ratio Figure 14: China banks forward div yield vs China 10Y yield
- Figure 17: Forward earnings growth - going global stocks Figure 18: FX headwind may moderate for exporters in 2H
- Figure 19: China overall and automobile retail sales YoY Figure 20: A share companies average wage growth
- Figure 21: Ex-tech, ex- financials, ex-upstream earnings Figure 22: A share tech and non tech turnover
- Figure 23: MSCI China quarterly revenue & earnings YoY Figure 24: MSCI China trailing net and gross margin
- Figure 31: Trailing capex YoY growth by sector Figure 32: Trailing SG&A expense YoY growth by sector
- Figure 33: FY1 earnings revision ratio (breadth) Figure 34: 12-month forward earnings revisions in the past
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UBS-2Q26财报季后：杠铃策略更受青睐-20260914.pdf
261. UBS-AI数据中心功率半导体深度研究-20260914.pdf
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总结
- Power delivery 1-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC Power sidecar Power sidecar 3-Phase 3-Phase Power sidecar
- $ content per GW 7 4,178,133 9 3,661,300 9 9,662,229 1 21,769,339 1 19,661,888 1 69,687,556 1 72,117,109 1 14,492,000 1 08,108,051 1 49,500,659
- Rack architecture Torus Cube Torus Cube Torus Cube Torus Cube Torus Cube Torus Cube 2D Torus 2D Torus 3D Torus 3D Torus
- Power delivery 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC Power sidecar 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC Power sidecar
- $ content per GW 1 04,991,600 9 8,950,320 1 40,384,747 1 36,376,056 1 03,906,675 1 66,773,872 9 7,048,178 9 8,899,815 1 13,281,858 1 21,718,150
- Power delivery 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC Power sidecar 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC 3-phase AC
- $ content per GW 1 52,815,500 1 20,042,600 1 22,188,832 1 28,069,062 1 33,232,603 1 50,178,247 1 66,440,048 1 58,971,968 1 16,321,645 1 05,125,422 1 47,770,924 1 42,582,560
- we assume discrete represents 45% of board space of components that are integrated into modules e.g. capacitors, inductors
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UBS-AI数据中心功率半导体深度研究-20260914.pdf
262. UBS-SemiBytes：AI热点、高通、安森美、英伟达-20260914.pdf
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总结
- Following a series of negative headlines in recent weeks around data center permitting, timothy.arcuri@ubs.com
- estimate revenue expectations in semis that imply something on the order of ~380GW +1-310-734 2455
- of capacity to be added in the 5yr period from C2026 (~30GW) to C2030 (~120GW). In Natalia Winkler, CFA
- off-grid capacity adds. Even using C2028 as a base, the conclusion is similar - one has to +1-415-352 4626
- any slowdown in powered shell infrastructure deployment so this is clearly a big new risk gianmarco.vella@ubs.com
- factor. At the same time though, major frontier labs have very recently moved forward +1-415-352 4555
- unless other countries take similar approaches to gate the pace of deployment, there +1-212-821 6481
- with a major hyperscaler that includes warrants – in this case a $60B framework deal Associate Analyst
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UBS-SemiBytes：AI热点、高通、安森美、英伟达-20260914.pdf
263. UBS-韩国化妆品：亚马逊畅销榜趋势依然稳健-20260914.pdf
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总结
- UBS Evidence Lab dataset ( > Access Dataset, released 11 Sep) , which tracks Amazon jennifer.han@ubs.com
- bestseller rankings daily and aggregates them weekly, shows Medicube continuing to +82-2-3702 8802
- Figure 1: Share of Top 100 in US Facial Moisturizers Figure 2: Top brands in Top 100 of US Facial Moisturizers
- Source: UBS Evidence Lab (> Access Dataset) Note: Shares are calculated by Source: UBS Evidence Lab (> Access Dataset)
- This report has been prepared by UBS Securities Pte. Ltd., Seoul Branch. ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES,
- Evidence Lab collects data from Amazon bestseller lists across 100+ categories of interest and
- d'Alba Global: Our price target is derived from a target PE multiple. Key downside risks are 1)
- is relatively easy to replicate at lower price points. Key upside risks are 1) faster than expected
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UBS-韩国化妆品：亚马逊畅销榜趋势依然稳健-20260914.pdf
264. MS-基础机器人系列：执行器——机器人肌肉需求-美国复兴之路-20260913.pdf
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总结
- We see 4 reshoring avenues and 3 possible scenarios playing out, += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
- e5202 e6202 e7202 e8202 e9202 e0302 e1302 e2302 e3302 e4302 e5302 e6302 e7302 e8302 e9302 e0402 e1402 e2402 e3402 e4402 e5402 e6402 e7402 e8402 e9402 e0502
- Note: BoM assumption is based on the latest spec for Tesla's Optimus, i.e. Gen 2 body parts (30 Degree of Freedom (DoF) by 14 rotary
- actuators and 14 linear actuators) and Gen 3 dexterous hand (22 DoF each hand with tendon + micro planetary roller screw for actuation and
- e5202 e6202 e7202 e8202 e9202 e0302 e1302 e2302 e3302 e4302 e5302 e6302 e7302 e8302 e9302 e0402 e1402 e2402 e3402 e4402 e5402 e6402 e7402 e8402 e9402 e0502
- e v e R s r e c u d $ $ 1 1 0 5 0 0 , , 0 0 0 0 0 0 x 8 1 1 x 7 6 x 5 1 1 s te n g a M h tr $ $ $ 1 1 2 0 5 0 , , , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 x 5 2 6 x x 6 2 8
- e5202 e6202 e7202 e8202 e9202 e0302 e1302 e2302 e3302 e4302 e5302 e6302 e7302 e8302 e9302 e0402 e1402 e2402 e3402 e4402 e5402 e6402 e7402 e8402 e9402 e0502
- Exhibit 28: Bull/Base/Bear Estimates for US Robotics Unit Sales Exhibit 29: Bull/Base/Bear Estimates for US Robotics Unit Sales
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MS-基础机器人系列：执行器——机器人肌肉需求-美国复兴之路-20260913.pdf
265. MS-特斯拉Semi拓欧洲-8月LTL货运及卡车订单更新-20260914.pdf
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总结
- about 1 kWh per kilometer and a vehicle weight of roughly 9,100 kg without a trailer Laguna Conference Preview: Pause or Play?
- minutes using its Megacharger network, which can deliver up to 800 kW. Tesla Freight Transportation: State of the Global
- U.S. deliveries to customers including PepsiCo in late 2022. The Tesla Semi itself is Freight Transportation: Truck Stop/TLFI:
- now finally moving toward higher-volume production, with Tesla confirming Semi September Demand Starts to Stir (9 Sep 2026)
- remains on track as of 2Q26 earnings. More importantly, CEO Elon Musk provided a Autos & Shared Mobility: Global Trucks:
- timeline for offering self-driving Tesla Semi, expecting the capability by 2027. We Demand Firing, Valuations Uninspiring –
- YoY Tonnage Growth 2-Year Stack JA3Q uulg2 ' 2 6'26 M6Se Tonn -- 0 a 01 . g .. 290 e %%% / Day SWh +++ ei 112pig ...m 570 h %%%etn /t Ship --- 123Dm ...a 240 ey %%% nts/ Tonn +++ a 798 g ... 401 e %%% / Day SW ++h + e 11i 9 pi 41 g . m 0..08 h % e %% tn /t Ship --- 143Dm ...a 503 ey %%% nts/ Tonn +++ a 987 g ... 278 e %%% / Day SWh +++ ei 577pig ...m 550 h %%%etn /t Shi +++ pD 310 ma ... 518 ey %%% nts/ Tonn +++ a 435 g ... 978 e %%% / Day SWh --- ei 110pi ... gm 082 h %%%etn /t Shi ++ p 6 D 55 m .0 a ..79 e % y %% nts/
- MW Ticker Price Beta $M Traded Traded/Day ($Bil.)a YTD Chg 1-Wk 1-Mo 3-Mo Current Rank 52wk High - Low 52wk High52wk Low
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MS-特斯拉Semi拓欧洲-8月LTL货运及卡车订单更新-20260914.pdf
266. MS-月度数据手册：3Q iPhone-iPad出货量预测维持不变；新增4Q预测-20260914.pdf
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总结
- 3Q26e iPad build unchanged 12M units (-8% q/q, -14% y/y). Vivi.Huang@morganstanley.com +886 2 2730-2860
- for introduction in 1H27. We introduce our 4Q26 iPhone build estimate at 73M Industry View In-Line
- iPhone SE3 / SE 5G / 16e / 17e 1 .0 2.0 5.0 3.0 11.0 4.0 9.0 4.0 1.0 18.0 2.0 1 0.0 8.0 5.0 25.0
- i i P P h h o o n n e e 1 1 4 4 P P r r o o M (6 a .1 x " ) (6.7") 2 2 . . 0 0 2 2 . . 0 0 1 1 . . 0 0 1 1 . . 0 0 6 6 . . 0 0 1 1 . . 0 0 1 1 . . 0 0 1 1 . . 0 0 - - 3 3 . . 0 0 - - - - - - - - - - investors should be aware that the firm may have a conflict of
- iPhone 16 Plus (6.7") - - 5.0 6.0 11.0 4.0 3.0 1.0 - 8.0 - - - - - Research as only a single factor in making their investment
- iPhone 16 Pro Max (6.9") - - 4.0 2 6.0 30.0 16.5 13.0 1 0.0 4.0 43.5 5.0 3.0 2.0 1.0 11.0 decision.
- iPhone 17 Pro (6.3") - - - - - - - 8.0 22.0 30.0 18.0 13.0 9.0 4.0 44.0 For analyst certification and other important disclosures,
- QoQ -36% -19% 38% 35% -32% -7% 18% 38% -26% -7% 4% 35% += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
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MS-月度数据手册：3Q iPhone-iPad出货量预测维持不变；新增4Q预测-20260914.pdf
267. SemiAnalysis-短堆叠胜出：为何4-hi HBM赢得未来-20260914.pdf
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总结
- burden is also reduced significantly by quantizing down to 4 bit quarter precision from 16/8
- though 4-hi can deliver lower concurrency, the faster token/s/user wholly or partially offsets
- HBM. Then when the interactivity is doubled further to 213 tok/s/user, there is no benefit to
- a present workload on a future system to show that 4-hi is sufficient. It will only be a year
- better. 12-hi can deliver 47% more total tokens than 4-hi, and 8-hi delivers 36% more tokens,
- Second, if 4-hi accelerators become a significant part of the AI server accelerator installed
- design, and their calling for 4-hi reflects that future models are heading in a direction that
- get the same bandwidth from a 4-hi stack as an 8-hi or 12-hi stack, in simple terms the 4-hi
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SemiAnalysis-短堆叠胜出：为何4-hi HBM赢得未来-20260914.pdf
268. Top Stories.pdf
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总结
-
- China’s spy agency has warned that AI could pose a risk to the country’s political and social security,
-
- The CMBS market is being reshaped by a surge in data-center deals, forcing investors to grapple with
-
- A year after shifting production and sourcing out of China to avoid higher U.S. tariffs, some companies
- Central Bank’s 28-year history, with a “grand package” over its three top roles expected to be agreed by
-
- Just as Ukraine was learning how to parry Russia’s drone attacks, Moscow has moved the goal posts
-
- Donald Trump played down the idea of further guardrails in most advanced AI models, saying the US
-
- The 10-year US Treasury yield surged to nearly 5% this week, reaching its highest level since October
-
- Following an above-consensus CPI print, our economists expect a 25 bp hike at the FOMC meeting
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269. Views and Research.pdf
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总结
- Finally, while the recent rise in energy prices has had a limited impact on these G3 currencies, we note there is a clear effect on some more vulnerable EM currencies l
- We added a 25bp rate hike at this week’s September FOMC meeting to our forecast last Friday following the August CPI report. The report had little impact on our
- nearly 90%, high enough that the FOMC will likely want to avoid the market reaction that would likely follow from remaining on hold. We continue to expect two cu
- December (vs. June and December previously). We have also raised our forecast for the terminal rate to 3.25-3.5% (vs. 3-3.25% previously).
- We do not see a strong economic case for raising the funds rate. We think that all of the overshoot of 2% can be attributed to one-time factors whose impact is lik
- a roughly 2.5% pace over the last three months is an early sign of this, that high inflation looks broad-based mainly because of tariff effects, that inflation expectat
- i) Buy 6mnth Downside in USDJPY + EURJPY: Cleanest expression of the JPY stronger-trade -> i) Buy 6m 140 USDJPY Digi Put for 11.15% USD (Max leverage ~9x);
- ii) JPY Stronger through FX Correlation: USDJPY Lower, USD Stronger vs EUR + AUD -> i) Buy 11 Dec Dual Binary EURUSD < ATMS vs USDJPY < 150 for 8% USD (Max 12.5x l
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270. 巴克莱-中国科技行业-林深见鹿·2026年二季度全景洞察+20260910.pdf
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巴克莱-中国科技行业-林深见鹿·2026年二季度全景洞察+20260910.pdf
271. 伯恩斯坦-智能体商业（Agentic+Commerce）看空逻辑重现-危中有机+20260910.pdf
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伯恩斯坦-智能体商业（Agentic+Commerce）看空逻辑重现-危中有机+20260910.pdf
272. 大摩-AI供应链：2028年AI半导体初步预测对比云服务商资本开支增长+20260910.pdf
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大摩-AI供应链：2028年AI半导体初步预测对比云服务商资本开支增长+20260910.pdf
273. 大摩-中国股票策略：宏观逆风下A股情绪维持疲弱+20260910.pdf
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大摩-中国股票策略：宏观逆风下A股情绪维持疲弱+20260910.pdf
274. 高盛晨读 - 加息预期变化 - 紧缩周期中美股表现 - 半导体-光模块-缺电调研....pdf
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总结
要点：AI顺⻛推动MLCC与ABF载板⾛强…SEMCO – US NDR Takeaways: AI tailwinds driving MLCC and ABF strength – Buy 汽⻋|侯雪婷Tina 中国乘⽤⻋⽉度图评: 2026年8⽉ - 强劲出⼝增⻓持续但国内零售销量⾛弱，⽐亚迪改款⻋型提价…China Passenger Vehicle Monthly Chartbook: Aug 2026 - Strong ex 近期⼤会 Date Event CONFERENCES & CORPORATE DAYS 23-Sep (Wed) to 25-Sep (Fri) Asia Healthcare CDMO Day 2026 Up 30-Sep (Wed) Singapore Value Unlock Corporate 5-Oct (Mon) to 6-Oct (Tue) Vietnam Corporate Day 2026 Updat 3-Nov (Tue) to 6-Nov (Fri) APAC Healthcare Corporate Day 20 Korea KRX Kosdaq Corporate Day in 24-Nov (Tue) Singapore Korea KRX Kosdaq Corporate Day in 25-Nov (Wed) Kong 24-Nov (Tue) to 27-Nov (Fri) APAC Healthcare Corporate Day 20 30-Nov (Mon) to 1-Dec (Tue) India Corporate Day in Hong Kong 30-Nov (Mon) to 4-Dec (Fri) Japan Conference 2026 2-Dec (Wed) to 3-Dec (Thu) India Corporate Day in Singapore FIELD TRIPS Date & Time (HKT) Event 17-Sep (Thu) to 19-Sep (Sat) GS Make in India Trip 2026 2H26 GS China Commodity Trip (Se 21-Sep (Mon) to 24-Sep (Thu) Tour with Trina Chen) 21-Sep (Mon) to 24-Sep (Thu) GS Asia LNG Tour 22-Sep (Tue) to 24-Sep (Thu) GS China Biopharma Investor Trip GS Asia Healthcare CDMO Tour - Sa 25-Sep (Fri) Application Center 14-Oct (Wed) GS Power Semi-Rohm Sic Factory To 3-Nov (Tue) GS China CIO Tour New! 7-Dec (Mon) to 11- Dec (Fri) GS Asia Tech Tour New! INTERNATIONAL Date & Time Event https://marquee.gs.com/s/content/markets/39ceae9f-b6a7-4dd4-a05f-b9cf61e1fe08 2/7 2026/9/14 10:30 ⾼盛晨读 | 加息预期变化 | 紧缩周期中美股表现 | 半导体/光模块/缺电调研反馈 | 韩国科技板块反馈 18-Sep (Fri) Marathon Petroleum Corporation ( 5-Oct (Mon) to 9-Oct (Fri) Liberty Formula One (FWONK) 4-Nov (Wed) to 6-Nov (Fri) Tryg AS (TRYG.CO) EXPERT CALL Date & Time (HKT) Event GS China Property Expert Series: 17 Sep (Thu) @ 4:00pm HKT China Property 4Q Outlook - Are N policies Taking Effect? NON-DEAL ROADSHOWS / POST-RESULTS BRIEFING Date & Time (HKT) Event *For events with self-registration, your personalized pin code will be sent to your registered email. *I: In-person; V: Virtual; H: Hybrid AGRICULTURE Dekon Food and Agriculture Group 14-Sep (Mon) to 15-Sep (Tue) New! CONSUMER 29-Sep (Tue) - 30-Sep (Wed) Devyani International(DEVY.BO) FINANCIALS 14-Sep (Mon) to 17-Sep (Thu) Hyundai Marine & Fire (001450.KS) Industrial and Commercial Bank of 15-Sep (Tue) (ICBC) (1398.HK) New! China Bank and Broker 1H26 Post R 15-Sep (Tue) @ 9:30am HKT Series - Bank of Ningbo(宁波银⾏, 0 China Bank and Broker 1H26 Post R 16-Sep (Wed) @ 10:00am HKT Series - GF Securities (⼴发证券, 000776.SZ) New Dat
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高盛晨读 - 加息预期变化 - 紧缩周期中美股表现 - 半导体-光模块-缺电调研....pdf
275. UBS-亚洲半导体洞察：联发科催化剂、8月销售、台积电与阿斯麦合作、联电硅光子-20260914.pdf
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总结
- Sector Company Ac C tu o a n l s v . s. Au M g o u n s t t hly M sa o l M es ( % (N ) T$ Y m o n Y ) (%) % of U C B o S m e pa % ris o o f n Cons. Q U 22 B 6 Se - Q Q 3 o 2 Q 6 cha Q ng 4 e 26
- Foundry T U S M M C C A In h - e lin a e d 5 2 1 5 4 ,0 ,8 4 0 5 5 1 5 0 .0 .1 % % 5 3 3 0 . . 3 7 % % 6 6 7 3 . . 4 1 % % 6 6 7 6 . . 7 0 % % 1 1 2 2 . . 0 6 % % 1 1 4 2 . . 8 8 % % 1 3 0 .2 .0 % %
- Sep 2026 - UMC CPO SEMICON Leader in TFLN TFLN is emerging as the leading modulator candidate for 400G/lane and beyond, as conventional Si modulators face
- Thin-Film Lithium Niobate bandwidth and thermal limitations. UMC is an early TFLN foundry leader, started in 2021, with 6" already in production
- July 2026 - Q2 earnings call Mass production of 12" "Earlier this month, we announced the company's first mass production delivery of a 12-inch Photonics IC to a
- July 2026 - Q2 earnings call Capacity commitment and "For Singapore, we will invest in the cleanroom for our P4 facility and the tool purchased to extend our silicon
- July 2026 - UMC press release Silith and UMC collaboration UMC delivers first mass-produced silicon photonics wafers from UMC’s Singapore 12-inch fab, marking a step
- of peers for 12 inch standard PDK to our customer in 2027, particularly in 12 inch. So, many of our competitors are, as of today, at 8 inch.
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UBS-亚洲半导体洞察：联发科催化剂、8月销售、台积电与阿斯麦合作、联电硅光子-20260914.pdf
276. UBS-政策宽松之路：不太可能重演2024年9月-20260914.pdf
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总结
- Figure 5: Top 40 global investors' positioning in Chinese Figure 6: Meanwhile, in relative terms, foreign funds are
- equities dropped in 2026 due to stronger performances in much less underweight in China now compared to late
- Figure 7: A solid 18% YoY YTD increase in industrial profits Figure 8: Equity market and USDCNY have come a long
- Figure 9: Government spending contracted sequentially in Figure 10: A mild fiscal expansion in 1Q turned to a
- Figure 11: RMB 1.8trn in special CGB and special LGB to be Figure 12: FAI in intellectual property, equipment purchase,
- Industrial Capability and Competitiveness Advanced materials, core components and parts, basic software and industrial software, industrial machine tools, high-end
- Integrated circuits, embodied AI, biomanufacturing, next-generation batteries, commercial aerospace, domestic large aircraft,
- Major hydropower projects and integrated hydro-wind-solar bases, desert/Gobi renewable energy bases, offshore wind power,
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UBS-政策宽松之路：不太可能重演2024年9月-20260914.pdf
277. UBS-中国互联网行业报告-20260914.pdf
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总结
- 52-naJ 52-beF 52-raM 52-rpA 52-yaM 52-nuJ 52-luJ 52-guA 52-peS 52-tcO 52-voN 52-ceD 62-naJ 62-beF 62-raM 62-rpA 62-yaM 62-nuJ 62-luJ 62-guA 62-peS
- include Meituan Rider (1P & 3P), Fengniao Rider (1P & 3P) and JD Instant Delivery (1P & 3P), Fengniao Rider (1P & 3P) and JD Instant Delivery Rider. Data as of 6 Sep
- Source: QuestMobile, UBS. Note: Quick commerce rider apps include Meituan Rider (1P & 3P), Fengniao Rider (1P & 3P) and JD Instant Delivery Rider. Data as of 6 Sep 2026.
- 42-naJ 42-raM 42-yaM 42-luJ 42-peS 42-voN 52-naJ 52-raM 52-yaM 52-luJ 52-peS 52-voN 62-naJ 62-raM 62-yaM 62-luJ 62-peS
- Rider (1P & 3P), Fengniao Rider (1P & 3P) and JD Instant Delivery Rider. Data as of 6 Rider (1P & 3P), Fengniao Rider (1P & 3P) and JD Instant Delivery Rider. Data as of 6
- 52-naJ 52-raM 52-yaM 52-luJ 52-peS 52-voN 62-naJ 62-raM 62-yaM 62-luJ 52-rpA 52-yaM 52-nuJ 52-luJ 52-guA 52-peS 52-tcO 52-voN 52-ceD 62-naJ 62-beF 62-raM 62-rpA 62-yaM 62-nuJ 62-luJ 62-guA
- Source: QuestMobile, UBS. Note: Quick commerce rider apps include Meituan Rider Source: QuestMobile, UBS. Note: Quick commerce rider apps include Meituan1P
- 4 2 -n aJ 4 2 -rp A 4 2 -lu J 4 2 -tcO 5 2 -n aJ 5 2 -rp A 5 2 -lu J 5 2 -tcO 6 2 -n aJ 6 2 -rp A 6 2 -lu J 4 2 -n a J 4 2 -rp A 4 2 -lu J 4 2 -tcO 5 2 -n a J 5 2 -rp A 5 2 -lu J 5 2 -tcO 6 2 -n a J 6 2 -rp A 6 2 -lu J
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278. 花旗-中国房地产：第三次产业革命与第二轮供给侧改革+20260910.pdf
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花旗-中国房地产：第三次产业革命与第二轮供给侧改革+20260910.pdf
279. 汇丰-石油市场：霍尔木兹新常态遭破坏，上调油价预测+20260908.pdf
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汇丰-石油市场：霍尔木兹新常态遭破坏，上调油价预测+20260908.pdf
280. 摩根大通-散户雷达：散户重估利率，短期动量现轮动+20260909.pdf
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摩根大通-散户雷达：散户重估利率，短期动量现轮动+20260909.pdf
281. 摩根大通-中国本地市场周报：重拾离岸人民币（CNH）多头；倾向收益率曲线趋平+20260911.pdf
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摩根大通-中国本地市场周报：重拾离岸人民币（CNH）多头；倾向收益率曲线趋平+20260911.pdf
282. 摩根大通-中国钢铁渠道调研：中国钢铁产量10日年化环比降4%，8月出口环比持平，散货运费创2026年新高+20260908.pdf
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摩根大通-中国钢铁渠道调研：中国钢铁产量10日年化环比降4%，8月出口环比持平，散货运费创2026年新高+20260908.pdf
283. 摩根大通-资金流向与流动性：股票风险溢价进一步收窄，回落至2002年水平+20260909.pdf
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摩根大通-资金流向与流动性：股票风险溢价进一步收窄，回落至2002年水平+20260909.pdf
284. 野村-9月FOMC会议前瞻：我们现预计美联储将加息+20260911.pdf
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野村-9月FOMC会议前瞻：我们现预计美联储将加息+20260911.pdf
285. 高盛-全球汽车：中国实地调研；更新电动汽车情绪地图+20260909.pdf
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高盛-全球汽车：中国实地调研；更新电动汽车情绪地图+20260909.pdf
286. 高盛早报0914 - 预期9月联储加息1次 - 美股策略积极 - 中国科技调研反....pdf
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总结
要点：AI顺⻛推动MLCC与ABF载板⾛强——买⼊评级…SEMCO – US NDR Takeaways: AI tailwinds driving MLCC and ABF strength – Buy 汽⻋|侯雪婷Tina 中国乘⽤⻋⽉度图评: 2026年8⽉ - 强劲出⼝增⻓持续但国内零售销量⾛弱，⽐亚迪改款⻋型提价…China Passenger Vehicle Monthly Chartbook: Aug 2026 - Strong ex 近期⼤会 Date Event CONFERENCES & CORPORATE DAYS 23-Sep (Wed) to 25-Sep (Fri) Asia Healthcare CDMO Day 2026 Upd 30-Sep (Wed) Singapore Value Unlock Corporate Da 5-Oct (Mon) to 6-Oct (Tue) Vietnam Corporate Day 2026 Updated 3-Nov (Tue) to 6-Nov (Fri) APAC Healthcare Corporate Day 2026 24-Nov (Tue) Korea KRXKosdaq Corporate Day in S Korea KRXKosdaq Corporate Day in H 25-Nov (Wed) Kong 24-Nov (Tue) to 27-Nov (Fri) APAC Healthcare Corporate Day 2026 30-Nov (Mon) to 1-Dec (Tue) India Corporate Day in Hong Kong 30-Nov (Mon) to 4-Dec (Fri) Japan Conference 2026 2-Dec (Wed) to 3-Dec (Thu) India Corporate Day in Singapore FIELD TRIPS Date & Time (HKT) Event 17-Sep (Thu) to 19-Sep (Sat) GS Make in India Trip 2026 2H26 GS China Commodity Trip (Sem 21-Sep (Mon) to 24-Sep (Thu) Tour with Trina Chen) 21-Sep (Mon) to 24-Sep (Thu) GS Asia LNG Tour 22-Sep (Tue) to 24-Sep (Thu) GS China Biopharma Investor Trip GS Asia Healthcare CDMO Tour - Sart 25-Sep (Fri) Application Center 14-Oct (Wed) GS Power Semi-Rohm Sic Factory Tou 3-Nov (Tue) GS China CIO Tour New! https://marquee.gs.com/s/content/markets/b102f303-586d-48f5-982d-20c66a75393d 2/7 2026/9/14 10:33 ⾼盛早报0914 - 预期9⽉联储加息1次 | 美股策略积极 | 中国科技调研反馈 | 韩国存储、MLCC | 美国科技论坛总结 7-Dec (Mon) to 11- Dec (Fri) GS Asia Tech Tour New! INTERNATIONAL Date & Time Event 18-Sep (Fri) Marathon Petroleum Corporation (M 5-Oct (Mon) to 9-Oct (Fri) Liberty Formula One (FWONK) 4-Nov (Wed) to 6-Nov (Fri) Tryg AS (TRYG.CO) EXPERT CALL Date & Time (HKT) Event GS China Property Expert Series: 17 Sep (Thu) @ 4:00pm HKT China Property 4Q Outlook - Are New Taking Effect? NON-DEAL ROADSHOWS / POST-RESULTS BRIEFING Date & Time (HKT) Event *For events with self-registration, your personalized pin code will be sent to your registered email. *I: In-person; V: Virtual; H: Hybrid AGRICULTURE Dekon Food and Agriculture Group (2 14-Sep (Mon) to 15-Sep (Tue) New! CONSUMER 29-Sep (Tue) - 30-Sep (Wed) Devyani International (DEVY.BO) FINANCIALS 14-Sep (Mon) to 17-Sep (Thu) Hyundai Marine & Fire (001450.KS) Industrial and Commercial Bank of Ch 15-Sep (Tue) (ICBC) (1398.HK) New! China Bank and Broker 1H26 Post Res 15-Sep (Tue) @ 9:30am HKT Series - Bank of Ningbo(宁波银⾏, 002 China Bank and Broker 1H26 Post Res 16-Sep (Wed) @ 10:00am HKT Series - GF Securi