思维纪要社 2026-09-17 附件明细

2.2、高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司 .......................................................................................... 7
2.2.18、长白山：上半年利润实现扭亏，定增项目蓄力未来 ................................................................................... 19
2.2.19、爱婴室：线下主业稳健增长，加盟业务打开全国化空间 ........................................................................... 19
2.2.21、贝泰妮：2026H1 经营改善显现，多品牌增长与费用优化共振 ................................................................ 21
2.2.29、周大福：受益金价FY2026业绩高增长，关注产品、渠道优化 ................................................................ 26
3.1、大事提醒：关注多家公司业绩发布会等 .................................................................................................................... 29
4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 30
表5：零售社服公司大事提醒：关注多家公司业绩发布会等 .................................................................................................. 29

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开源证券-商贸零售行业周报：毛戈平新店落地香港，彩妆师李东田再创新品牌-260913.pdf

139. 开源证券-食品饮料行业周报：原奶周期反转确认，鱼子酱行业红利可期-260913.pdf

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开源证券-食品饮料行业周报：原奶周期反转确认，鱼子酱行业红利可期-260913.pdf

总结

续原奶价格修复带来的投资机会，建议关注牧场以及乳制品加工行业，推荐优然
1、每周观点：看好原奶价格修复，鱼子酱有望量价齐升 ......................................................................................................... 3
3、上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4
4、酒业数据新闻：1-8月全国居民消费价格同比上涨0.9% ..................................................................................................... 7
5、备忘录：关注9月16日伊利股份召开股东大会 ................................................................................................................... 7
6、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8
图6： 2026年9月4日生鲜乳价格同比+1.0% ............................................................................................................................ 4
图7： 2026年9月11日猪肉价格同比-17.7% ............................................................................................................................. 5

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140. 开源证券-通信行业周报：光博会总结，供不应求，更高速率、更高密度光互联-260913.pdf

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开源证券-通信行业周报：光博会总结，供不应求，更高速率、更高密度光互联-260913.pdf

总结

总结：供不应求，更高速率、更高密度光研究 2026年09月13日互联投资评级：看好（维持） ——行业周报蒋颖（分析师）杨昕东（分析师）杜致远（分析师）行业走势图 jiangying@kysec.cn yangxindong@kysec.cn duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 证书编号：S0790526030005 证书编号：S0790526070004 通信沪深300 115% ⚫ CIOE 2026九月深圳启幕，超4000家企业展八大光电主题 86% 第二十七届中国国际光电博览会（CIOE）将于2026年9月 9-11日在深圳国际会 58% 行展中心举办，汇聚来自全球超 30个国家和地区的超 4000家优质参展企业，八大 29% 业主题展覆盖信息通信、精密光学、摄像头技术及应用、激光及智能制造、红外、周 0% 紫外、智能传感、新型显示、AR & VR、光电子创新等板块，规模达 32 万平方报 -29% 2025-09 2026-01 2026-05 米，为光电、集成电路、电子与嵌入式系统等关键领域注入强劲创新动力。数据来源：聚源 ⚫ AI深水区内光通信高景气度，光博会验证四大投资方向相关研究报告本次光博会验证了光互联板块的高景气度，相关产品的推出也证实了光连接正《AI算力链九月或迎来密集催化—行逐步向低功率和高带宽方向演进，总结来看，800G&1.6T 光模块需求持续高业周报》-2026.8.30 增，3.2T/NPO/XPO 等新产品需求不断涌现，光芯片向高功率升级的速度加快，《重视重大产业变化：NPO、超节光器件通胀逻辑显现，MMC/SN-MT&DFAU 需求或大幅增长，保偏光纤打开应点、液冷 —行业周报》-2026.8.23 用新赛道，同时OCS/CPO新技术引领潮流，技术迭代值得重视。《飞龙液冷泵订单充裕，液冷迈入兑现新周期 — 行业点评报告》- （1）800G&1.6T 需求持续爆发，3.2T/NPO/XPO 产品密集发布，光模块景气度 2026.8.21 抬升：各大公司密集发布最新 3.2T/6.4T 速率 NPO 产品，下游覆盖范围有望从 Scale-out 逐步渗透至 Scale-up，市场空间逐步打开。推荐标的：中际旭创、新易开盛、华工科技；受益标的：光迅科技、剑桥科技、联特科技、汇绿生态、立讯精源证密、东山精密等。券（2）光芯片向高功率快速升级，薄膜铌酸锂等新材料需求提升：EML 光芯片向证 200G等更高速率升级，CW光源向 200mW甚至 500mW加速推进，速率高企的券研背后或需新材料的导入，薄膜铌酸锂作为核心高速率光芯片材料受到亲睐，需求究快速显现。推荐标的：源杰科技、仕佳光子；受益标的：长光华芯、永鼎股份、报光迅科技、天通股份、光库科技、东山精密等。告（3）光器件通胀逻辑显现，MMC/SN-MT&DFAU 需求或大幅增长，保偏光纤打开应用新赛道：MMC/SN-MT&DFAU 需求快速推进，器件小型化与集群互联高密度化相辅相成，无源器件赛道除“量升”外，“价涨”同步显现；此外，保偏光纤提供新场景赋能，助力 CPO 产品加速推进。推荐标的：杰普特、天孚通信、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、长芯博创、致尚科技、永鼎股份、光库科技、蘅东光、太辰光、烽火通信、通鼎互联、俊知集团、长盈通等。（4）OCS/CPO 新技术引领潮流，技术迭代值得重视：CPO/OCS 放量在即，各大厂商均推出相关方案，上游零部件投资机会值得重视，推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、天孚通信；受益标的：联讯仪器、腾景科技、炬光科技、罗博特科、德科立、光库科技等。 ⚫ 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 下载日志已记录，仅供内部参考行业周报目录 1、周观点：光博会总结：供不应求，更高速率、更高密度光互联 .......................................................................................... 3 1.1、 AI深水区内光通信高景气，光博会验证四大投资方向 .............................................................................................. 3 1.2、光模块：产品步入3.2T时代，NPO/XPO开启竞速模式 ............................................................................................ 4 1.3、光芯片&光材料：光芯片功率持续提升，硅光与薄膜铌酸锂并行 ............................................................................ 5 1.4、光器件：800G/1.6T互联提速，高密度互联或成主线................................................................................................. 6 1.5、光设备：高端仪器对标进阶，国产测试设备或迎突破 ............................................................................................... 7 1.6、光纤：聚焦AI互联，产品竞争转向高端..........................................

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开源证券-通信行业周报：光博会总结，供不应求，更高速率、更高密度光互联-260913.pdf

141. 开源证券-医药生物行业周报：原料药价格底部企稳，抗生素类价格短期承压-260913.pdf

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开源证券-医药生物行业周报：原料药价格底部企稳，抗生素类价格短期承压-260913.pdf

总结

1、原料药板块整体价格趋势偏弱，动保原料药淡 ...季....不....淡.............................................................................................. 3
3、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9
图1：原油价格因地缘冲突呈现上升趋势（美元/桶）............................................................................................................... 3
图6：青霉素工业盐价格有所下降（元/BOU） .......................................................................................................................... 4
图7： 6-APA价格有所下降（元/kg） .......................................................................................................................................... 4
图8：阿莫西林原料药价格有所下降（元/kg） .......................................................................................................................... 4
图9：氨苄西林原料药价格有所下降（元/kg） .......................................................................................................................... 4
图11：头孢曲松钠原料药价格有小幅下降（元/kg） ................................................................................................................. 5

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142. 开源证券-银行业从2026H1业绩分化看银行投资机会：稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜-260908.pdf

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开源证券-银行业从2026H1业绩分化看银行投资机会：稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜-260908.pdf

总结

1.1、营收及归母净利润均正增，业绩延续修复态势 .......................................................................................................... 4
3、金融投资：收入贡献继续提升，账户策略灵活摆布 ........................................................................................................... 19
图2： 2026H1上市银行归母净利润同比增长2.96% .................................................................................................................. 4
图3： 2025年与2026Q1多数上市银行营收与归母净利润增速呈现显著改善 ........................................................................ 5
图11： 2026H1投资净收益表现分化：国有行同比增长 ............................................................................................................ 9
图18： 2026H1城商行金融投资增速明显下降 .......................................................................................................................... 13
图33：农商行关注率高位回落，城商行改善至各类最低 ........................................................................................................ 26
表11：风险新规影响渐弱，已减值贷款与不良贷款差额持续收窄 ........................................................................................ 29

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143. 开源证券-江西铜业(600362)公司深度报告：半年业绩创历史新高，多个参控股项目打开成长空间-260910.pdf

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开源证券-江西铜业(600362)公司深度报告：半年业绩创历史新高，多个参控股项目打开成长空间-260910.pdf

总结

1、核心亮点：多个参控股项目打开公司成长空间 ..................................................................................................................... 4
1.3、佳鑫国际资源：2026H1实现归母净利润约15.4亿港元 ........................................................................................... 5
3、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 12
4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
图5： 2026H1佳鑫国际实现归母净利润15.4亿港元 ................................................................................................................. 6
图12： 2026H1公司钼精矿产量为4,810吨，同比增长1.4% ................................................................................................... 8
图13： 2026H1公司标硫精矿产量为150.2万吨，同比增长5.8% ............................................................................................ 8
图15： 2025年矿产银产量为80.9吨，同比增长19.8% ............................................................................................................ 8

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144. 开源证券-美容护理行业点评报告：医美化妆品8月月报，2026H1化妆品收入稳健增长、医美利润仍承压，板块结构性分化加剧-260910.pdf

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开源证券-美容护理行业点评报告：医美化妆品8月月报，2026H1化妆品收入稳健增长、医美利润仍承压，板块结构性分化加剧-260910.pdf

总结

1、行情回顾 ............................................................................................................................................................................ 3
4、投资观点：关注“高端+情绪消费”下高景气赛道优质公司 .............................................................................................. 9
5、风险提示 .......................................................................................................................................................................... 10
图9： 2026Q2医美板块利润端有所承压 ............................................................................................................................... 6
图13： 2026Q2化妆品板块利润端同比小幅下行 .................................................................................................................. 7
表1：重点推荐若羽臣、珀莱雅、朗姿股份、毛戈平、巨子生物、润本股份等 ................................................................. 9
归母净利润2.56亿元（+40.7%），营收与利润双线增长，核心山茶花精华油基本盘
归母净利润 0.50 亿元（-12.9%），化妆品业务保持较快增长、毛利率明显改善，医

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开源证券-美容护理行业点评报告：医美化妆品8月月报，2026H1化妆品收入稳健增长、医美利润仍承压，板块结构性分化加剧-260910.pdf

145. 开源证券-农林牧渔行业点评报告：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现-260909.pdf

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开源证券-农林牧渔行业点评报告：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现-260909.pdf

总结

2.3、禽养殖：鸡苗价格修复叠加食品放量，板块经营景气持续改善 .............................................................................. 8
2.5、动保：收入稳步增长、利润阶段承压，动保细分赛道表现分化 ............................................................................ 12
3、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15
图3： 2026Q2行业毛利率、净利率、ROE同比下降 ................................................................................................................. 5
图6： 2026H1养猪企业整体利润同比下降 .................................................................................................................................. 6
图20： 2026H1饲料企业利润均出现同比下降 .......................................................................................................................... 11
图26： 2026H1仅生物股份归母净利润实现同比正增长 .......................................................................................................... 12
图32： 2026H1仅登海种业实现归母净利润同比增长 .............................................................................................................. 14

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146. 开源证券-农林牧渔行业周报：农业板块2026年中报盈利承压，生猪短期供给高位、中期产能去化加速-260913.pdf

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开源证券-农林牧渔行业周报：农业板块2026年中报盈利承压，生猪短期供给高位、中期产能去化加速-260913.pdf

总结

1.2.3、禽养殖：鸡苗价格修复叠加食品放量，板块经营景气持续改善 .................................................................... 7
7、风险提示 ................................................................................................................................................................................... 18
图3： 2026H1养猪企业整体收入同比下降 ................................................................................................................................... 5
图4： 2026H1养猪企业整体利润同比下降 ................................................................................................................................... 5
图6： 2025H1养猪企业盈利受猪价影响表现较好 ....................................................................................................................... 6
图8： 2025H1猪企平均期间费用率同比明显下降 ....................................................................................................................... 6
图18： 2026H1仅登海种业实现归母净利润同比增长 ............................................................................................................... 10
图33：本周外三元生猪价格环比下降 ........................................................................................................................................ 15

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147. 平安证券-A股策略周报：轮动整固，攻守均衡-260906.pdf

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平安证券-A股策略周报：轮动整固，攻守均衡-260906.pdf

总结

续，结构上建议攻守均衡，关注三条线索：一是AI科技中期主线逻辑未变，但短期产业缺乏大级别正向催化，修复过程和细
新订单 ▲ 2.1 50.6 48.5 51.2 49.9 50.6 51.6 48.6 49.2 50.8 49.2 48.8 49.7 49.5 49.4
新出口订单 ▲ 0.5 50.1 49.6 50.1 48.6 50.3 49.1 45.0 47.8 49.0 47.6 45.9 47.8 47.2 47.1
出厂价格 ▲ 2.6 50.4 47.8 48.2 51.9 55.1 55.4 50.6 50.6 48.9 48.2 47.5 48.2 49.1 48.3
主要原材料购进价格 ▲ 3.4 56.6 53.2 54.2 60.5 63.7 63.9 54.8 56.1 53.1 53.6 52.5 53.2 53.3 51.5
其中：新订单 ▲ 2.3 42.4 40.1 46.3 43.5 41.6 43.5 42.2 40.1 47.4 46.1 45.9 42.2 40.6 42.7
其中：新订单 ▼ -0.7 44.5 45.2 48.4 45.3 44.8 45.3 45.7 47.1 47.3 45.6 46.0 46.7 47.7 46.3
短剧游 a d e e s 虚拟人拼多多 i mi K 指网红经稳定币培育钻小红书直播带保险精谷子经 I A 语料文化传抖音豆网络游猪产业 C GI A 多模态 3 B E W 银行精饲料精加密货航运精首发经生物育鸡产业离境退央企银智能体

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平安证券-A股策略周报：轮动整固，攻守均衡-260906.pdf

148. 平安证券-A股资金温度计(2026年9月)：存量博弈，攻守均衡-260907.pdf

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平安证券-A股资金温度计(2026年9月)：存量博弈，攻守均衡-260907.pdf

总结

一、资金供给：增量不大，风格均衡化..................................................................................................... 4
1.1 公募基金：资金供给有所回落 ............................................................................................................... 4
1.2 私募基金：避险情绪提升 ...................................................................................................................... 5
1.3 保险资金：权益仓位提升 ...................................................................................................................... 6
1.4 融资资金：情绪缓和，风格均衡 ............................................................................................................ 7
1.5 境外资金：Q2延续净流入 .................................................................................................................... 8
二、资金需求：资金压力缓和................................................................................................................... 9
五、风险提示 ......................................................................................................................................... 12

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149. 平安证券-海外策略周报：强非农推升加息预期，美股估值端扰动延续-260906.pdf

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平安证券-海外策略周报：强非农推升加息预期，美股估值端扰动延续-260906.pdf

总结

非农新增就业（初值） ▲ 141.0 162.0 -23.0 57.0 172.0 115.0 178.0 -92.0 130.0 50.0 64.0 -105.0 119.0 22.0
/3 /3 /3 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /9 /9 /9 /0 /0 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /4 /4 /4 /5 /5 /6 /6
指业 0 指 0 纯纯 0 2 /5 2 /5 0 /6 1 /6 1 /6 2 /6 0 /7 1 /7 1 /7 2 /7 3 /7 0 /8 1 /8 2 /8 2 /8 0 /9
90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
90/61 30/71 90/71 30/81 90/81 30/91 90/91 30/02 90/02 30/12 90/12 30/22 90/22 30/32 90/32 30/42 90/42 30/52 90/52 30/62 90/62
82-20-52 11-40-52 32-50-52 40-70-52 51-80-52 62-90-52 70-11-52 91-21-52 03-10-62 02-30-62 03-40-62 21-60-62 42-70-62 40-90-62
90/90/52 90/01/52 80/11/52 80/21/52 70/10/62 60/20/62 80/30/62 70/40/62 70/50/62 60/60/62 60/70/62 50/80/62 40/90/62
1、宏观经济修复不及预期：欧美未来经济修复节奏具有不确定性，将对全球相关资产价格走势形成影响；

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平安证券-海外策略周报：强非农推升加息预期，美股估值端扰动延续-260906.pdf

150. 平安证券-海外宏观周报：债市波动加深-260907.pdf

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平安证券-海外宏观周报：债市波动加深-260907.pdf

总结

分行业看，休闲酒店业和地方政府教育分别新增6.2万人和4.2万人，合计贡献10.4万人，但主要是对前期下降和季
升至37.8美元，环比增长0.27%，较前值的0.16%有所加速，但同比3.09%，较前值的3.24%持续回落，不构成“工
22/01 22/08 23/03 23/10 24/05 24/12 25/07 26/02 01/01 06/01 11/01 16/01 21/01 26/01
由56.7降至53.7，产出由58.5小幅降至58.3，就业由52.8降至51.2，订单积压由55.0降至51.8，显示制造业需求
核心分项中，服务通胀有所降温，同比由 3.30%降至 3.00%，非能源工业品同比由 0.90%升至 1.20%，能源及下游工
比增长0.4%，有所加速，而非食品和汽车燃料销售分别下降1.4%和0.8%，显示居民消费动能再次转弱。
化妆品及食品饮料销售分别增长6.3%、3.1%、1.6%和1.1%，仅服装及个人用品销售下降6.6%。
24/11 25/02 25/05 25/08 25/11 26/02 26/05 26/08 24/02 24/07 24/12 25/05 25/10 26/03 26/08

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平安证券-海外宏观周报：债市波动加深-260907.pdf

151. 平安证券-计算机行业：全球大模型持续迭代升级，AI算力市场需求持续旺盛-260907.pdf

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平安证券-计算机行业：全球大模型持续迭代升级，AI算力市场需求持续旺盛-260907.pdf

总结

营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同比增长255%，公司二季度业绩实现高速增长。
年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指引，体现了全球AI算力市场的持续旺盛需求
我们坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会。
和应用：建议关注盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生
点评：根据DELL公司公告数据，2027财年第二季度，公司营业收入为470亿美元，同比增长58%，净利润为41亿美元，同
我们认为，DELL公司2027财年第二季度亮眼的业绩表现、创纪录的AI服务器业务新签订单以及对全年营收高速增长的指
润2206.94万元，同比增长23.88%，扣非归母净利润535.67万元，同比下降64.45%。
标的方面，1）AI算力：建议关注海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武

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平安证券-计算机行业：全球大模型持续迭代升级，AI算力市场需求持续旺盛-260907.pdf

152. 平安证券-监管政策月报(2026年8月)：金融支持实体经济力度再迎强化-260908.pdf

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平安证券-监管政策月报(2026年8月)：金融支持实体经济力度再迎强化-260908.pdf

总结

1.2 风险控制：证监会规范上市公司财报会计编制，优化私募基金募集监管 ................................................... 4
二、投融资规则：发改委支持境外投资，证监会推动资本市场支持地产 ...................................................... 6
2.1投资：沪深交易所拟完善LOF 退市规则，发改委支持境内投资者按市场化原则进行对外投资 ..................... 6
2.2融资：证监会推动资本市场支持房地产发展新模式 .................................................................................. 7
3.1 重点关注：财政部将发行 3000亿元特别国债注资金融央企 ..................................................................... 8
四、风险提示 ............................................................................................................................................ 10
模LOF等终止上市，有助于解决部分LOF高溢价炒作风险，遏制非理性炒作，保护投资者合法权益，避免溢价买入遭受损
看，预计将对稳楼市产生一定积极影响，整体相对温和，通过有效降低购房成本、提高提取灵活性等，助力刚需和改善性住

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平安证券-监管政策月报(2026年8月)：金融支持实体经济力度再迎强化-260908.pdf

153. 开源证券-中报业绩分析系列二：旧指标失效之后-一个新的盈利先行指标-260907.pdf

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开源证券-中报业绩分析系列二：旧指标失效之后-一个新的盈利先行指标-260907.pdf

总结

1、 A股盈利修复已经确认，还能持续多久 ................................................................................................................................. 3
2、旧指标有效性逐渐减弱，关注新指标：企业融资总额 ......................................................................................................... 4
3、新指标指引下，下半年全A利润增速仍偏积极 ..................................................................................................................... 5
4、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6
图1： A股中报超预期在意料之中：规模以上工业企业利润同比增速的指引 ........................................................................ 3
图2： 2025年底前，新增中长期贷款同比增速对工业企业利润增速的判断显 ..著....有....效................................................. 3
图4：融资总规模同比增速指引：下半年A股企业归母净利润同比增速仍偏积极 ................................................................ 5
收入、归母净利润同比增长7.2%和16.8%，增较速2分02别6年Q1提升2.5pct、9.9pct。

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154. 开源证券-中小盘主题-量子科技系列报告(二)：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔-260908.pdf

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开源证券-中小盘主题-量子科技系列报告(二)：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔-260908.pdf

总结

1、本周主题：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔 ......................................................................................... 4
1.1、量子计算：基于不确定性与非局域性的算力飞越 ...................................................................................................... 4
1.1.1、量子计算的实现：通过逻辑门实现量子态操纵 ............................................................................................... 4
1.1.2、超越经典计算的底层逻辑：不确定性与非局域性 ........................................................................................... 6
1.3、未来展望：增长确定性凸显，量子计算步入加速发展期 ........................................................................................ 24
3.4、本源量子计算关键核心部件氧化钌温度传感器获合肥某科技公司采购 ................................................................ 31
5、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33
图15：晶体管数量不断增长，密度正逼近物理极限 ................................................................................................................ 26

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155. 联储证券-8月非农：表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存-260910.pdf

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联储证券-8月非农：表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存-260910.pdf

总结

摘要：相关报告 8月美国非农就业表现强于预期，但新增就业主要集中于季节性较强行 8月外贸数据点评：出口延续高增，结构业，持续性仍需观察。8月美国非农新增就业16.2万人，大幅高于市场预分化边际收敛期的5.6万人，也高于过去12个月平均水平3.52万人；同时，6月和7 月新增就业合计上修5.5万人，显示此前就业降温幅度有所缓和。餐饮服 2026.09.09 务业和地方政府教育是本月就业增长的主要来源，两者合计贡献10.11万 7月工业企业利润数据点评：盈利斜率放人。但由于地方政府教育就业通常在暑期结束、新学年开始阶段出现季节缓，结构分化延续性回升，而餐饮就业也容易受到季节性消费活动影响，本月增长可能包含 2026.08.28 一定季节修复因素，后续持续性仍需观察。8月U3失业率维持4.1%，劳 7月经济数据点评：内需仍待企稳，政策动参与率由61.4%升至61.6%，劳动力人口增加68.3万人，其中就业人接续可期口增加56.9万人，新增劳动力大部分被就业市场吸收。同时，U6广义失业率由7.9%降至7.7%，显示就业闲置压力继续缓解。 2026.08.20 从行业结构来看，私人部门就业改善主要由商品行业和部分服务业推动。商品部门新增就业4.1万人，其中建筑业和制造业延续改善趋势。制造业新增1.6万人，主要来自耐用品制造业（增加1.5万人），其中机械制造和金属制品制造均有所增长，显示资本品相关产业链仍具一定韧性；建筑业就业继续改善，非住宅专业承包商仍是主要支撑。服务业新增就业8.6万人，其中休闲和住宿业增加6.2万人，成为最大贡献来源；餐饮服务业单月增加5.92万人，但考虑到此前连续下降以及消费需求仍偏弱，本轮反弹可能包含一定回补因素。医疗保健行业新增1.29万人，虽然低于过去 12个月平均水平，但人口老龄化带来的长期需求仍提供支撑。与此同时，信息业减少2.3万人，金融业减少1.1万人，高薪行业就业调整压力尚未完全缓解。从就业质量来看，劳动力市场闲置压力继续缓解，但长期失业风险仍存。 8月U6广义失业率下降至7.7%，边缘劳动力占非劳动力人口比例由去年同期的1.74%降至1.57%，因经济原因兼职就业人数环比减少8.48%，占兼职就业比例由17.51%下降至16.3%，显示潜在劳动力闲置以及被迫兼职压力均有所缓解。从失业结构来看，临时裁员占比由13.2%下降至 12.0%，主动离职者占比由11.3%升至13.2%，反映劳动力市场流动性有所改善；但27周以上长期失业者占比升至27%，表明部分群体再就业压力仍未明显缓解。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下载日志已记录，仅供内部参考宏观经济点评从劳动投入和薪资来看，企业用工需求边际增强，中期薪资放缓趋势仍未改变，但环比增速有所回升，显示薪资增长出现边际修复。8月私人非农企业平均每周工作时长由34.3小时升至34.4小时，显示企业劳动投入有所增加。平均时薪同比增长3.09%，低于前值3.24%以及过去12个月平均水平3.64%，中期薪资增速放缓趋势延续；但环比增长0.27%，较前值有所回升，显示薪资增长出现短期修复。8月就业数据公布后，市场重新评估美联储政策路径，就业市场表现强于预期，显示美国经济仍具一定韧性，加息预期有所升温。 8月就业数据落地，叠加沃什表态美国已接近充分就业、政策判断主要看通胀，市场重新评估加息路径。美股小幅走弱，美债收益率抬升，加息预期边际升温。本次就业数据反映美国劳动力市场整体仍具韧性，但行业分化与结构性压力持续存在。沃什此前表示，当前美国劳动力市场整体仍接近充分就业，政策判断重点将更多取决于通胀回落进程。后续市场仍需关注8月CPI数据、FOMC政策信号，以及AI基础设施投资周期对制造业、公用事业及相关行业就业需求的支撑是否具备持续性。风险提示：美国劳动力市场上行超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考宏观经济点评目录

8月非农表现强劲，但季节性因素与结构性隐忧仍存 .................................................... 5 1.1 非农表现强劲，但就业增长持续性仍待验证 ....................................................... 5 1.2 地方政府教育支撑非农增长，但季节性调整影响与趋势变化仍需关注 ................ 5 1.3 商品与服务业同步改善，行业内部冷热不均 ....................................................... 5 1.4 劳动参与率回升的同时就业压力缓解，但长期失业风险仍存 .............................. 6 1.5 劳动投入边际增强，薪资增速放缓趋势未改 ....................................................... 6 1.6 就业韧性强化加息预期，通胀仍是政策关键约束 ................................................ 7
风险提示 ....................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 下载日志已记录，仅供内部参考宏观经济点评图表目录图1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人） ................................................

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156. 平安证券-银行业月报：季报盈利表现分化，板块配置价值持续-260908.pdf

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平安证券-银行业月报：季报盈利表现分化，板块配置价值持续-260908.pdf

总结

个股来看分化持续加大，部分银行盈利依然保持较快增长，但盈利负增的银行个体数量也上升至6家，大中型银行中中行（YoY+5.1%）、农行（YoY+4.9%）和建行（YoY+4.6%）增
净利润同比增长3.0%，增速与26年1 邮储银行 7.3% 5.8% 16.8% 12.2% 7.6% 7.3% -1.3% 2.0% 19.4% 17.3% 65.2% 65.9% 1.9% 4.6%
部分银行盈利依然保持较快增长，但平安银行 -3.1% -0.5% 11.7% 3.7% 4.7% 1.8% 5.0% -0.5% 4.4% 2.7% 7.4% 2.5% 3.0% 3.3%
26年建设半银行年10.1%报综6.5%述：7息.1% 差边6.9%际企稳6.8% 支撑4.8盈% 利，个体工工分商商银银行行化88..22持%% 续99..11加%% 大 66..66%% 66..00%% 66..22%% 66..44%%
上市兴银业银行行总6资.1%产规模8.0同% 比增长5.78%.8%（+9.4.44%%，26Q16）.6%，其中贷6.1%款规模同民民生生银银行行 00..88%% 00..33%% 00..11%% 00..99%% --00..22%% 11..99%%
浙商银行 7.8% 10.4% 6.5% 6.4% 7.4% 5.7% 上平平市安安银银银行行行 44..44总 %%资产同比 22..增 66%%速 11..55%%贷款同比增速 11..33%% 11..00%%存款同比增速 --00..99%%
不同北类京银型行银1行7.3%来看，-0.1股% 份行贷3.款4%增速低位0.5%回升，贷7.7款% 同比增6速.2%提升0.3 浙浙商商银银行行 2776..88Q%%1 112006..H44%%1 2666..55Q%%1 2666..44H%%1 2776..44Q%%1 2556..77H%%1
此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注成都银行、宁波银行、

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157. 平安证券-中国宏观周报(2026年9月第1周)：化工品开工率大多恢复-260907.pdf

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平安证券-中国宏观周报(2026年9月第1周)：化工品开工率大多恢复-260907.pdf

总结

 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表24 8月全国乘用车零售同比下降19% 图表25 截至8月28日,近四周主要家电零售额同比-19.1%
图表26 本周国内执行航班架次同比增长2.5% 图表27 本周百度迁徙指数同比增长2.0%
图表28 本周全国电影票房收入同比增长-17.5% 图表29 截至8月30日，近四周邮政快递揽收量同比增长4.6%
图表32 截至8月30日,近四周国际货运航班同比下降2.8% 图表33 8月全球制造业PMI提升
图表37 本周螺纹钢期货上涨1.7%，现货价格上涨1.1% 图表38 本周焦煤期货收盘价上涨2.3%，现货上涨8.1%
24/09 25/01 25/05 25/09 26/01 26/05 26/09 24/08 24/12 25/04 25/08 25/12 26/04 26/08
图表39 本周农产品批发价格200指数同比回落图表40 本周蔬菜、水果、猪肉批发价上涨，鸡蛋价格回落

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158. 山西证券-煤炭行业2026年中报综述：业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度-260910.pdf

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山西证券-煤炭行业2026年中报综述：业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度-260910.pdf

总结

要点：  上半年供给同比基本收缩，海外煤进口小幅增长。据国家统计局统计， 1-7月，规上工业原煤产量27.0亿吨，同比下降2.9%，环比增长14.23%；7 月原煤产量3.43亿吨，同比下降9.92%，环比下滑9.89%。供给结构进一步向西部集中，晋陕蒙新产量环比正增长。截止7月，晋陕蒙新四大主产区合计产量达22.07亿吨，占全国总产量的81.69%，产业集中度进一步增强。进口煤同比小幅增长。截至2026年7月，我国煤及褐煤进口量累计值2.68亿资料来源：最闻吨，同比增长4.3%。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国主要煤炭进口国，分别同比+21.6%、+37.91%、+27.9%、-22.23%。  上半年火电、煤化工带动需求提升。从终端需求来看，全社会用电量维相关报告：持较高增速，火电刚需持续释放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位【山证能源】84号文升级国有煤矿安监，震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气常态化检查约束供给-行业周报运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至7月底，（20260831-20260906） 2026.9.7 全国累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装【山证能源】煤价偏强运行，关注政策机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1%；风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长容忍度-行业周报（20260824-20260830） 19.5%。1～7月份，全国发电设备累计平均利用1671小时，比上年同期降低 2026.8.31 135小时。  业绩基本符合预期，Q2单季度业绩增长。今年以来，印尼煤炭配额限分析师：制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026H1煤炭采选板块营收合计6464.75 胡博亿元，同比+14.28%；实现归母净利润合计668.90亿元，同比+27.35%。从执业登记编码：S0760522090003 Q2 单季度来看，从 Q2 单季度来看，实现营业收入 3575.69 亿元，同比邮箱：hubo1@sxzq.com +28.82%，环比+23.77%；实现归母净利润400.89亿元，同比+67.95%，环比程俊杰 +49.59%。印尼出口管控、海外地缘冲突，国内市场煤供需走向紧平衡，5 月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质性放松，执业登记编码：S0760519110005 煤炭业绩随煤价有一定修复。邮箱：chengjunjie@sxzq.com  上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长。随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖，煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普遍增长，多数企业归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出。  板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 下载日志已记录，仅供内部参考行业研究/行业分析公司，仍然在中期报告稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。  投资策略：安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有支撑。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考行业研究/行业分析目录

煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势...........................................................................................................................5 1.1 安监政策趋严，供应基本收缩.................................................................................................................................5 1.2 火电煤化工带动消费，新能源发电快速增长.........................................................................................................5 1.3 前7月进口小幅增长，关注外蒙带来的供应不确定性.........................................................................................6 1.4 动力煤呈震荡走势，炼焦煤维持高位运行.............................................................................................................7 2.2026中报总结..............................

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159. 山西证券-煤炭行业周报：84号文升级国有煤矿安监，常态化检查约束供给-260907.pdf

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山西证券-煤炭行业周报：84号文升级国有煤矿安监，常态化检查约束供给-260907.pdf

总结

【山证能源】煤价偏强运行，关注政策投资建议：安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩
附录........................................................................................................................................................................................4
1. 上市公司重要公告简述...................................................................................................................................................4
图4： CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数（Q5500）............................................................................................5
图7：产地焦煤价格（元/吨）..........................................................................................................................................6
图9：京唐港主焦煤价格（元/吨）..................................................................................................................................6
图10：京唐港1/3焦煤价格（元/吨）.............................................................................................................................6
图15：一级冶金焦价格（元/吨）....................................................................................................................................8

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160. 山西证券-农业行业周报：本周猪价先涨后降，白羽鸡均价继续回落-260907.pdf

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山西证券-农业行业周报：本周猪价先涨后降，白羽鸡均价继续回落-260907.pdf

总结

4.风险提示..........................................................................................................................................................................18
图5：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）.......................................................................................................7
图6：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）...................................................................................................................7
图7：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）.......................................................................................................................7
图8：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）.......................................................................................................................7
图9：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）...................................................................................................................8
图15：白羽肉毛鸡养殖利润（元/羽）...........................................................................................................................10
图33：金针菇价格（元/公斤）.......................................................................................................................................14

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161. 上海证券-计算机行业2026年秋季投资策略：算力筑基，应用向实-260907.pdf

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上海证券-计算机行业2026年秋季投资策略：算力筑基，应用向实-260907.pdf

总结

投资建议：建议关注（1）国产AI芯片：寒武纪、海光信息、芯原股份等；
u 我们认为，2026年是关键分水岭，竞争核心将聚焦于Agentic AI 与Physical AI 的落地能力与商业生态构建。
ü 微软：根据科创板日报微信公众号，微软第四财季资本支出达到410亿美元，同比增长超过70%，2027财年的资本支出预计
ü Meta：根据第一财经微信公众号，Meta Q2资本支出飙升至310.8亿美元，研发支出同比增长67%至217亿美元，全年资本
ü 中国移动：根据21世纪经济报道微信公众号，中国移动上半年资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中算力网投资增长
东方算芯超节点方案单柜配置64卡自研AI加速卡DF1000系列OAM模组，可提供33P@BF16算力，单卡支持896GB/s高速互联。
股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现
行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相

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162. 平安证券-金融行业周报：金融业稳步扩容，私募投资监管完善，保险法公开修订-260907.pdf

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平安证券-金融行业周报：金融业稳步扩容，私募投资监管完善，保险法公开修订-260907.pdf

总结

6 0 / 4 2 0 2 9 0 / 4 2 0 2 2 1 / 4 2 0 2 3 0 / 5 2 0 2 6 0 / 5 2 0 2 9 0 / 5 2 0 2 2 1 / 5 2 0 2 3 0 / 6 2 0 2 6 0 / 6 2 0 2 6 0 / 4 2 0 2 9 0 / 4 2 0 2 2 1 / 4 2 0 2 3 0 / 5 2 0 2 6 0 / 5 2 0 2 9 0 / 5 2 0 2 2 1 / 5 2 0 2 3 0 / 6 2 0 2 6 0 / 6 2 0 2 6 0 / 4 2 0 2 9 0 / 4 2 0 2 2 1 / 4 2 0 2 3 0 / 5 2 0 2 6 0 / 5 2 0 2 9 0 / 5 2 0 2 2 1 / 5 2 0 2 3 0 / 6 2 0 2 6 0 / 6 2 0 2
理办法》依据《证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》等法律法规制定，旨在落实国务院办公厅关于加强监管、防范风险、促
点评：《管理办法》将监管关口前移至募集环节，通过细化合格投资者标准、强化穿透核查，压实管理人和销售机构的适当性管理、风险揭示
4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 4 0 -30,000
4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 4 0 / 0 / 9 0 / 0 0 / 1 0 / 2 0 / 1 0 / 2 0 / 3 0 / 4 0 / 5 0 / 6 0 / 7 0 / 8 0 / 9 0 / 0 0 / 1 0 / 2 0 / 1 0 / 2 0 / 3 0 / 4 0 / 5 0 / 6 0 / 7 0 / 8 0 / 9
/9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /9 /1 /1 /3 /5 /7 /9 /1 /1 /3 /5 /7 /9 /1 /1 /3 /5 /7 /9
/4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /3 /3 /4 /4 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6 /6
居民储蓄需求仍旺，预计2026年负债端稳中向好，资产端权益弹性较强，市场回暖或带来投资修复潜能和

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平安证券-金融行业周报：金融业稳步扩容，私募投资监管完善，保险法公开修订-260907.pdf

163. 平安证券-食品饮料行业餐饮链2026年中报总结：静待需求改善，龙头展现经营韧性-260908.pdf

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平安证券-食品饮料行业餐饮链2026年中报总结：静待需求改善，龙头展现经营韧性-260908.pdf

总结

26H1调味发酵品板块实现归母净利润72.02亿元，同比增长13.60%；
板块内主要公司收入利润Q1增速较快，Q2相对承压，主要是受行业销售淡季和餐饮需求平淡的影响。
 投资建议：我们认为消费市场韧性犹存，复苏势能正于分化中蓄力，温和渐进、结构先行的复苏或将成为下半场主基调。
展望后续，我们建议关注：1）调味品：主线看“餐饮β修复，龙头稳健增长，
26H1调味发酵品板块实现归母净利润72.02亿元，同比增长13.60%；
收108.67亿元，同比增长6.02%，板块内主要公司Q2收入增速相对Q1明显放缓，主要是受行业销售淡季和餐饮需求平淡的影响，但行业龙头安
 2）速冻食品：主线看“价格战趋缓后的盈利修复，格局改善后的集中度提升”
 26H1速冻食品板块收入延续修复，Q1旺季强、Q2淡季收入仍正增但利润转弱，当前的行业竞争已由价格战转向产品/渠道/供应链综合

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平安证券-食品饮料行业餐饮链2026年中报总结：静待需求改善，龙头展现经营韧性-260908.pdf

164. 平安证券-桐昆股份(601233)全球涤纶龙头，利润高增+估值低位-260910.pdf

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平安证券-桐昆股份(601233)全球涤纶龙头，利润高增+估值低位-260910.pdf

总结

三、盈利预测及投资建议.......................................................................................18
图表11 PX-PTA-涤丝价格走势（元/吨）...................................................................................................... 9
图表13 公司涤纶长丝单吨毛利润（元/吨） .................................................................................................. 9
图表15 涤纶长丝行业毛利润走势 .............................................................................................................. 10
图表19 公司归母净利润与油价相关性较高 ................................................................................................. 11
图表21 浙石化净利润规模 ........................................................................................................................ 11
图表22 公司投资收益（亿元） .................................................................................................................. 12
图表23 公司归母净利润及同比增速 ........................................................................................................... 12

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平安证券-桐昆股份(601233)全球涤纶龙头，利润高增+估值低位-260910.pdf

165. 广发策略 - 港股研究框架：打破旧范式 260917

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总结

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同时，分析了港股解禁潮、回购行为及海外货币政策对经济周期资产，尤其是互联网企业的影响，认为当前流动性风险较大，经济周期资产缺乏持续反转行情，仅存在有限的反弹机会，且年末面临较大解禁与加息压力。
特别指出人民币汇率与港股走势的关系，分析了非基本面驱动的汇率变化对港股通投资者的影响，并提出通过美元指数判断A股与港股投资机会的方法。
最后，他提到了恒生科技指数的潜在调整及其对市场的影响，并建议关注流动性、资本开支和政策等因素对不同类别资产的影响。
发言人1：在未来五年或十年，阿里巴巴、腾讯等企业的AI收入占比和利润占比预计将有显著提升，可能出现利润爆发，从而逐渐转变为景气成长类资产，进入第二阶段的利润和规模增长。
去年IPO规模为2000亿，今年预计会增长到3000亿甚至4000亿，这将对经济周期类资产，尤其是互联网相关股价产生什么影响？
但今年5月，港股通南向净流出速度首次出现月度层面的净流出，主要是因为A股科技成长板块对红利资产的吸筹导致A股与港股股息率差距明显缩小，A股红利相较于港股红利更具性价比，因此南向资金对港股红利资产的需求有所下降。
发言人1：后续稳定价值类资产能否持续增长，关键在于观察目前存量业务打平收益率、OCI持仓股息率、权益仓位以及OCI股票涨幅占比，同时关注A股与港股之间股息率的差距，这些因素将决定是否存在明显的增量资金推动港股稳定价值类资产的增长。
然而，如果人民币升值并非源于经济基本面复苏，而是受美元走弱等外部因素影响，那么即使人民币升值，港股也可能因经济基本面未改善甚至回调而遭受损失，港股通持有者还会面临汇率汇兑损失。

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同时，分析了港股解禁潮、回购行为及海外货币政策对经济周期资产，尤其是互联网企业的影响，认为当前流动性风险较大，经济周期资产缺乏持续反转行情，仅存在有限的反弹机会，且年末面临较大解禁与加息压力。
特别指出人民币汇率与港股走势的关系，分析了非基本面驱动的汇率变化对港股通投资者的影响，并提出通过美元指数判断A股与港股投资机会的方法。
最后，他提到了恒生科技指数的潜在调整及其对市场的影响，并建议关注流动性、资本开支和政策等因素对不同类别资产的影响。
发言人1：在未来五年或十年，阿里巴巴、腾讯等企业的AI收入占比和利润占比预计将有显著提升，可能出现利润爆发，从而逐渐转变为景气成长类资产，进入第二阶段的利润和规模增长。
去年IPO规模为2000亿，今年预计会增长到3000亿甚至4000亿，这将对经济周期类资产，尤其是互联网相关股价产生什么影响？
但今年5月，港股通南向净流出速度首次出现月度层面的净流出，主要是因为A股科技成长板块对红利资产的吸筹导致A股与港股股息率差距明显缩小，A股红利相较于港股红利更具性价比，因此南向资金对港股红利资产的需求有所下降。
发言人1：后续稳定价值类资产能否持续增长，关键在于观察目前存量业务打平收益率、OCI持仓股息率、权益仓位以及OCI股票涨幅占比，同时关注A股与港股之间股息率的差距，这些因素将决定是否存在明显的增量资金推动港股稳定价值类资产的增长。
然而，如果人民币升值并非源于经济基本面复苏，而是受美元走弱等外部因素影响，那么即使人民币升值，港股也可能因经济基本面未改善甚至回调而遭受损失，港股通持有者还会面临汇率汇兑损失。

166. 华创批零社服 - 餐饮-茶饮行业投资框架 - 线上精选12讲 260917

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餐饮行业茶饮行业投资框架单店模型可复制性连锁化率品类特征火锅海底捞供应链外卖价格承压结构数据龙头公司精细化管理门店模型成本端营收端组织能力连锁化进程
对话探讨了餐饮品牌门店模型的优化策略，重点分析了品类选择对品牌长期性和场景拓展性的影响，以及租金成本在品牌上升期的杠杆效应和品牌衰退期的制约作用。
重点分析了快速复制期为投资带来最大收益，门店数量与店效同步增长时公司估值溢价，以及品牌扩张与见效下滑对公司股价的影响。
深入分享了餐饮和茶饮行业的投资框架，回顾了行业新消费行情和连锁业发展，以海底捞、0.99元酸菜鱼、海伦斯和奈雪的茶为例，指出疫情和宏观经济变化对行业的影响。
最后，强调品类选择、投资阶段选择、公司治理与创始人初心对长期发展的重要性，总结投资核心要素并为投资者提供建议。
发言人1：疫情对整个连锁业带来了巨大冲击，并在后期宏观消费环境变化中，对餐饮赛道产生了较大影响，经历了一轮完整的餐饮行业投资周期。
发言人1：当下餐饮业处于价格端承压的收缩周期，龙头公司通过多元策略稳住市场份额和利润，而一些公司则面临压力和下滑。
抓住餐饮上升期进行投资，利用量价和租金下降的杠杆效应，关注开店和见效同步增长的关键时期；

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餐饮行业茶饮行业投资框架单店模型可复制性连锁化率品类特征火锅海底捞供应链外卖价格承压结构数据龙头公司精细化管理门店模型成本端营收端组织能力连锁化进程
对话探讨了餐饮品牌门店模型的优化策略，重点分析了品类选择对品牌长期性和场景拓展性的影响，以及租金成本在品牌上升期的杠杆效应和品牌衰退期的制约作用。
重点分析了快速复制期为投资带来最大收益，门店数量与店效同步增长时公司估值溢价，以及品牌扩张与见效下滑对公司股价的影响。
深入分享了餐饮和茶饮行业的投资框架，回顾了行业新消费行情和连锁业发展，以海底捞、0.99元酸菜鱼、海伦斯和奈雪的茶为例，指出疫情和宏观经济变化对行业的影响。
最后，强调品类选择、投资阶段选择、公司治理与创始人初心对长期发展的重要性，总结投资核心要素并为投资者提供建议。
发言人1：疫情对整个连锁业带来了巨大冲击，并在后期宏观消费环境变化中，对餐饮赛道产生了较大影响，经历了一轮完整的餐饮行业投资周期。
发言人1：当下餐饮业处于价格端承压的收缩周期，龙头公司通过多元策略稳住市场份额和利润，而一些公司则面临压力和下滑。
抓住餐饮上升期进行投资，利用量价和租金下降的杠杆效应，关注开店和见效同步增长的关键时期；

167. 富国基金金秋映月，乘势而为 260917

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总结

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强调科技主题与非科技主题的投资机会，建议关注厄尔尼诺等主题性表现及高股息资产，预计政策面改善渐进，市场可能呈现脉冲式行情。
对话深入探讨了中国人口负增长的现状及其对经济结构的影响，指出在人口长期负增长的背景下，红利类投资因其稳定的股息率而展现出较高的配置价值。
通过A500和创业板指的行业结构对比，阐述了行业权重差异对组合表现的影响，指出投资者应关注产品底层资产的行业分布，以避免同涨同跌的现象，从而实现更有效的投资分散化。
发言人1 答：对于投资新手，建议要在市场低谷时买入好种子（基金），并长期持有，不去频繁关注账户波动，而是在市场无人问津时买入，在市场涨势起来时适当远离。
发言人1 答：非科技景气基本面改善的纵深可外推性不强，而科技牛市需要科技进步的新逻辑不断催化和明确，目前该过程尚未开始，预计十月份之后可能会出现一个核心窗口期。
此外，建材板块明年可能受到较大影响，因为其后续需求会受到抑制，同时大宗消费整体表现不佳，需要密切关注消费好转的信号，即房价企稳和资产增长预期回升带来的消费回升。
发言人1 答：通过对算力出货和电力需求数据的分析，发现未来几年电力供应可能成为限制AI发展的主要瓶颈，尤其是在美国，电力建设低预期较多，即使按照乐观预期统计，电力新增也滞后于算力需求，可能会引发AI发展与电力资源之间的矛盾，这一环节将对硬件出货产生重大影响。
投资市场存在周期性，遵循“天道会拐弯儿，总会拐回来”的规律，建议投资者学会逆向思考，抓住机会，在不同市场环境下灵活调整投资策略，实现资产的合理配置与长期增值。

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强调科技主题与非科技主题的投资机会，建议关注厄尔尼诺等主题性表现及高股息资产，预计政策面改善渐进，市场可能呈现脉冲式行情。
对话深入探讨了中国人口负增长的现状及其对经济结构的影响，指出在人口长期负增长的背景下，红利类投资因其稳定的股息率而展现出较高的配置价值。
通过A500和创业板指的行业结构对比，阐述了行业权重差异对组合表现的影响，指出投资者应关注产品底层资产的行业分布，以避免同涨同跌的现象，从而实现更有效的投资分散化。
发言人1 答：对于投资新手，建议要在市场低谷时买入好种子（基金），并长期持有，不去频繁关注账户波动，而是在市场无人问津时买入，在市场涨势起来时适当远离。
发言人1 答：非科技景气基本面改善的纵深可外推性不强，而科技牛市需要科技进步的新逻辑不断催化和明确，目前该过程尚未开始，预计十月份之后可能会出现一个核心窗口期。
此外，建材板块明年可能受到较大影响，因为其后续需求会受到抑制，同时大宗消费整体表现不佳，需要密切关注消费好转的信号，即房价企稳和资产增长预期回升带来的消费回升。
发言人1 答：通过对算力出货和电力需求数据的分析，发现未来几年电力供应可能成为限制AI发展的主要瓶颈，尤其是在美国，电力建设低预期较多，即使按照乐观预期统计，电力新增也滞后于算力需求，可能会引发AI发展与电力资源之间的矛盾，这一环节将对硬件出货产生重大影响。
投资市场存在周期性，遵循“天道会拐弯儿，总会拐回来”的规律，建议投资者学会逆向思考，抓住机会，在不同市场环境下灵活调整投资策略，实现资产的合理配置与长期增值。

168. 方正焦娟大模型13讲：从多模态到全模态：大模型如何获得现实世界接口 260917

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总结

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消费级互联网平台正借助多模态技术显著提升货币化转化率，该技术在营销、广告及电商转化中展现出积极影响，预示着全模态技术在现实世界应用的广阔前景，尤其是与AR眼镜的结合，有望革新人机交互体验。
全模态智能不仅包括文字、图片、音频、视频，还涵盖了传感器软件界面动作等，强调尊重每种模态的独特结构，实现可共同计算，特别指出情绪在决策中的重要影响。
讨论了跨模态和全模态交互的区别，跨模态关注信息转化，而全模态强调统一认知与行动能力，能够实时连续保持状态，实现图像、声音、语言在同一情景中的共同作用，支持持续的交互与动态生成。
讨论了AI眼镜如何通过音频处理和空间动作采集，使模型从描述性世界进入行动性智能，强调了取消现实向文字人工翻译的重要性，以及AI在多工具工作流、内容生成向生产参与转变中的应用价值，指出AI终端正从表达性内容向生产性内容转变，最终实现更智能的现实世界交互。
发言人1：关键原因在于今年年底预期会出现全国性的技术大突破，如GPT6等模型可能接近或实现第二层、第三层、第四层等工程层面的重大突破。
发言人1：多模态到全模态的转变意味着模型将不再依赖于语言或其他抽象表达，而是直接感知连续发生的现场图片、声音、视频、动作等多模态信息，并基于这些感知做出判断和决策，从而取消了人翻译或对齐中间环节，实现了从语言智能到现实智能的升华。
发言人1：原生全模态相较于多模态更进一步，它不仅在同一模型中紧密协同多种模态，在同一个现场情境中实现感知和表达的连续性和实时性，而且强调原生输入和输出，确保结果符合预期或指令要求。
发言人1：全模态技术突破后将带来多个方面的显著效果，包括但不限于取消现实世界与文字世界的人工翻译，AI开始进入完整的多工具工作流，内容生成走向生产参与，形成高速正反馈的数据飞轮，以及提升训练过程中的算力需求、降低延迟和提高安全性、可靠性等。

方正焦娟大模型13讲：从多模态到全模态：大模型如何获得现实世界接口 260917_导读.docx

消费级互联网平台正借助多模态技术显著提升货币化转化率，该技术在营销、广告及电商转化中展现出积极影响，预示着全模态技术在现实世界应用的广阔前景，尤其是与AR眼镜的结合，有望革新人机交互体验。
全模态智能不仅包括文字、图片、音频、视频，还涵盖了传感器软件界面动作等，强调尊重每种模态的独特结构，实现可共同计算，特别指出情绪在决策中的重要影响。
讨论了跨模态和全模态交互的区别，跨模态关注信息转化，而全模态强调统一认知与行动能力，能够实时连续保持状态，实现图像、声音、语言在同一情景中的共同作用，支持持续的交互与动态生成。
讨论了AI眼镜如何通过音频处理和空间动作采集，使模型从描述性世界进入行动性智能，强调了取消现实向文字人工翻译的重要性，以及AI在多工具工作流、内容生成向生产参与转变中的应用价值，指出AI终端正从表达性内容向生产性内容转变，最终实现更智能的现实世界交互。
发言人1：关键原因在于今年年底预期会出现全国性的技术大突破，如GPT6等模型可能接近或实现第二层、第三层、第四层等工程层面的重大突破。
发言人1：多模态到全模态的转变意味着模型将不再依赖于语言或其他抽象表达，而是直接感知连续发生的现场图片、声音、视频、动作等多模态信息，并基于这些感知做出判断和决策，从而取消了人翻译或对齐中间环节，实现了从语言智能到现实智能的升华。
发言人1：原生全模态相较于多模态更进一步，它不仅在同一模型中紧密协同多种模态，在同一个现场情境中实现感知和表达的连续性和实时性，而且强调原生输入和输出，确保结果符合预期或指令要求。
发言人1：全模态技术突破后将带来多个方面的显著效果，包括但不限于取消现实世界与文字世界的人工翻译，AI开始进入完整的多工具工作流，内容生成走向生产参与，形成高速正反馈的数据飞轮，以及提升训练过程中的算力需求、降低延迟和提高安全性、可靠性等。

169. 华创非银 - 险资配置跟踪与ALM新规后的行为研究 260917

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对话讨论了2026年中期上市公司权益仓位配置情况，指出多数保险公司权益仓位提升，阳光因投资风格差异出现下降。
预计新规将促使保险公司增加长久期债券配置，改善净投资收益覆盖率，并未来可能加大高股息资产的配置，以增强收益并符合监管要求。
发言人1：上市保险公司的权益仓位普遍呈现提升趋势，其中新华的权益仓位最高达到25.6%，而阳光是唯一出现权益仓位下降的公司，主要由于投资风格差异及港股和红利股票的表现一般。
发言人1：如果考虑长期股权投资、未上市股权和其他权益类金融产品，整体大类权益仓位相比股票基金更高，但多数保险公司距离权益资产配置上限还有一定距离，通常会保留空间以保持配置灵活度。
发言人1：新华的特色在于固收配置中债券占比相对较少，更多配置了定存和非标资产，但随着定存占比下降，股票和基金配置预计将呈上升趋势。
净投资收益覆盖率则关注的是保险公司实际收到的现金流收入与负债所需刚性成本的覆盖程度，这一指标可能成为未来三年内促使保险公司减少投资行为的重要因素，尤其是在利率下行过程中，久期缺口风险暴露，多数保险公司可能无法达标。
对于保险公司而言，它影响着资产配置决策，例如，在利率风险对冲因素推动下，长久期债券配置可能会增加，以改善净投资收益覆盖率。
发言人1：高股息股票因其稳定的净投资收益和对利润表影响较小的特点，其配置需求有望增加。

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对话讨论了2026年中期上市公司权益仓位配置情况，指出多数保险公司权益仓位提升，阳光因投资风格差异出现下降。
预计新规将促使保险公司增加长久期债券配置，改善净投资收益覆盖率，并未来可能加大高股息资产的配置，以增强收益并符合监管要求。
发言人1：上市保险公司的权益仓位普遍呈现提升趋势，其中新华的权益仓位最高达到25.6%，而阳光是唯一出现权益仓位下降的公司，主要由于投资风格差异及港股和红利股票的表现一般。
发言人1：如果考虑长期股权投资、未上市股权和其他权益类金融产品，整体大类权益仓位相比股票基金更高，但多数保险公司距离权益资产配置上限还有一定距离，通常会保留空间以保持配置灵活度。
发言人1：新华的特色在于固收配置中债券占比相对较少，更多配置了定存和非标资产，但随着定存占比下降，股票和基金配置预计将呈上升趋势。
净投资收益覆盖率则关注的是保险公司实际收到的现金流收入与负债所需刚性成本的覆盖程度，这一指标可能成为未来三年内促使保险公司减少投资行为的重要因素，尤其是在利率下行过程中，久期缺口风险暴露，多数保险公司可能无法达标。
对于保险公司而言，它影响着资产配置决策，例如，在利率风险对冲因素推动下，长久期债券配置可能会增加，以改善净投资收益覆盖率。
发言人1：高股息股票因其稳定的净投资收益和对利润表影响较小的特点，其配置需求有望增加。

170. 国联民生固收 - 固收研究的AI应用 260917

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导读/总结：国联民生固收 - 固收研究的AI应用 260917_导读.docx
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固收研究 AI应用数据处理宏观利率信用分析流动性分析投资决策策略研究投研框架经济数据央行政策债券策略个性选择多空观点牛市熊市投资经理刘氏研究员熊市研究员机构行为
对话围绕AI在投资研究中的应用展开，提出从数据到策略的五步法，包括利用工具编辑技能包，形成宏观利率、信用分析等维度的AI模型，进而通过多空观点判断，最终指导实际投资决策，强调研究需落地于实物投资。
具体实践中，首先利用底层工具和数据编辑出合适的scale能力包，例如宏观利率分析、信用分析、流动性分析和情绪研判等多个维度，再通过API生成每个维度的分析结果，最后形成多空观点判断，为实际投资提供指导。
发言人1：运用AI的基本步骤大致分为五个方面，从投资决策出发，首先将策略思路或数据处理方式细化为一个个scale文件，然后通过API将这些scale整合成最终想要展示的投资策略或决策结果。
发言人1：维护债券投资组合时，会关注过去一段时间内的业绩表现，通过利率水平因子、期限结构因子、通信因子、信用利差因子和平稳逆差因子等五个维度来对业绩归因进行分析。
看板会详细列出支撑项和拖累项对PMI预测的具体影响，以及每个高频数据的变化情况，如上升或下降的幅度和对PMI的影响程度，从而生成周度维度的未来PMI预测报告。
发言人1：AI技术能够辅助判断债市牛熊状态，例如通过分析任意时间段内不同期限利率的变化情况（上行或下行幅度），直观展示曲线形态变化及期限利差变动，并基于此生成对市场运行状况的判断逻辑及相应的策略建议，从而帮助形成整体债市分析逻辑。
基本思路是创造一些好用的style，包括技术指标分析、机构行为分析、宏观数据预测、策略挖掘、业绩归因等多个维度，将不同维度的信息整合起来，形成不同维度的agent，进而合成判断牛市熊市状态的agent，以此作为投资决策的基础。

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固收研究 AI应用数据处理宏观利率信用分析流动性分析投资决策策略研究投研框架经济数据央行政策债券策略个性选择多空观点牛市熊市投资经理刘氏研究员熊市研究员机构行为
对话围绕AI在投资研究中的应用展开，提出从数据到策略的五步法，包括利用工具编辑技能包，形成宏观利率、信用分析等维度的AI模型，进而通过多空观点判断，最终指导实际投资决策，强调研究需落地于实物投资。
具体实践中，首先利用底层工具和数据编辑出合适的scale能力包，例如宏观利率分析、信用分析、流动性分析和情绪研判等多个维度，再通过API生成每个维度的分析结果，最后形成多空观点判断，为实际投资提供指导。
发言人1：运用AI的基本步骤大致分为五个方面，从投资决策出发，首先将策略思路或数据处理方式细化为一个个scale文件，然后通过API将这些scale整合成最终想要展示的投资策略或决策结果。
发言人1：维护债券投资组合时，会关注过去一段时间内的业绩表现，通过利率水平因子、期限结构因子、通信因子、信用利差因子和平稳逆差因子等五个维度来对业绩归因进行分析。
看板会详细列出支撑项和拖累项对PMI预测的具体影响，以及每个高频数据的变化情况，如上升或下降的幅度和对PMI的影响程度，从而生成周度维度的未来PMI预测报告。
发言人1：AI技术能够辅助判断债市牛熊状态，例如通过分析任意时间段内不同期限利率的变化情况（上行或下行幅度），直观展示曲线形态变化及期限利差变动，并基于此生成对市场运行状况的判断逻辑及相应的策略建议，从而帮助形成整体债市分析逻辑。
基本思路是创造一些好用的style，包括技术指标分析、机构行为分析、宏观数据预测、策略挖掘、业绩归因等多个维度，将不同维度的信息整合起来，形成不同维度的agent，进而合成判断牛市熊市状态的agent，以此作为投资决策的基础。

171. 华创食饮 - 从包点连锁新业态看餐饮新机 260917

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总结

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预计公司业绩将在未来几年显著增长，建议持续关注并给予积极投资评级，特别推荐在门店升级和业务创新方面表现突出的企业。
结合公司当前较低的估值（约12-13倍PE）和4-5%的股息率，认为公司处于性价比突出阶段，未来增长潜力大，包括新门店、新业态及潜在并购，建议持续关注。
同时，强调即时零售和新鲜零食等新业态带来的增量机会，维持对巴比食品的强推评级，建议投资者关注相关企业动态。
他指出，华美食品正处在向品牌和供应链为核心的现代化餐饮服务平台转型的关键时期，预计2026年将是公司新战略全面加速落地的一年，届时利润增长可期，并将通过并购等方式加速门店扩张。
发言人1：考虑到新门店对年化的业绩贡献相对较少，以及去年外部补贴带来的单季度高基数效应，今年整体利润预计在2.85亿左右，对应PE约15-16倍；
发言人1：核心单店增长因素包括：1) 紧扣“先吃好吃的”理念，持续完善产品SKO，精选优质食材并保证24小时新鲜度，提升产品口感和客户粘性；
新门店面积从30到80平不等，配置8至26个座位，重点覆盖社区核心点位。
从第二季度起，团餐业务已恢复到同比持平阶段，并预计随着公司加强与便利店、餐饮客户特别是体制内餐饮工业客户的合作，团餐业务将逐步恢复并实现双位数以上增长。

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预计公司业绩将在未来几年显著增长，建议持续关注并给予积极投资评级，特别推荐在门店升级和业务创新方面表现突出的企业。
结合公司当前较低的估值（约12-13倍PE）和4-5%的股息率，认为公司处于性价比突出阶段，未来增长潜力大，包括新门店、新业态及潜在并购，建议持续关注。
同时，强调即时零售和新鲜零食等新业态带来的增量机会，维持对巴比食品的强推评级，建议投资者关注相关企业动态。
他指出，华美食品正处在向品牌和供应链为核心的现代化餐饮服务平台转型的关键时期，预计2026年将是公司新战略全面加速落地的一年，届时利润增长可期，并将通过并购等方式加速门店扩张。
发言人1：考虑到新门店对年化的业绩贡献相对较少，以及去年外部补贴带来的单季度高基数效应，今年整体利润预计在2.85亿左右，对应PE约15-16倍；
发言人1：核心单店增长因素包括：1) 紧扣“先吃好吃的”理念，持续完善产品SKO，精选优质食材并保证24小时新鲜度，提升产品口感和客户粘性；
新门店面积从30到80平不等，配置8至26个座位，重点覆盖社区核心点位。
从第二季度起，团餐业务已恢复到同比持平阶段，并预计随着公司加强与便利店、餐饮客户特别是体制内餐饮工业客户的合作，团餐业务将逐步恢复并实现双位数以上增长。

172. 开源海外 - 潮瞰寰球第10期：服务器ODM订单能见度高，龙头量利齐升 260917

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开源海外 - 潮瞰寰球第10期：服务器ODM订单能见度高，龙头量利齐升 260917.mp3

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总结

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此外，通用服务器独立复苏势头显现，全球未来85%的数据仍将在本地部署，驱动行业规模持续增长，预计2026年AI基建支出达5000亿美金，2029年突破万亿级，五年复合增速约30%。
HPE采取小而美策略，专注于高毛利客户，AI服务器订单增长，运营利润率领先，但预计下半年利润环比下滑。
尽管目前互联网业务收入维持在几亿美元量级，但长期来看，该业务存在约五六十亿的收入增长空间，且毛利率有望提升至70%以上，OBA加持下可能进一步提升至830%以上，对ISG业务的利润及利润率有显著正面影响。
对话讨论了联想OS业务在Q1和Q2的OPI增长至9%，预计下半年云厂商毛利率虽低，但规模效应将提升利率，看好Q2至Q4的I4G利润率提升至10%。
讨论了英伟达企业云、主权云和new cloud在收入中的占比及增长趋势，强调了数据主权对数据中心布局的影响，以及品牌厂商相较于代工厂在当前市场环境下的优势，预测未来几年产业趋势明确，品牌服务器厂商成长边际弹性大于代工厂。
总的来说，他全面介绍了当前AI服务器市场的发展情况，分析了行业趋势，强调了技术进步和市场需求变化对于行业未来的重要影响，并对未来市场的投资机会提出了见解。
今年二季度，HBE的利润率绝对值在四家厂商中最高，但管理层也指出下半年两个季度利润表现可能环比下滑，因季度利润率受订单结构差异及内部利润率结构性分布差异影响。
考虑到服务器出货规模带来的规模效应以及AI服务器订单的结构性提升，预计今年下半年Q2、Q3和Q4单季度ISG业务利润率将从当前水平进一步提升至接近10%。

开源海外 - 潮瞰寰球第10期：服务器ODM订单能见度高，龙头量利齐升 260917_导读.docx

此外，通用服务器独立复苏势头显现，全球未来85%的数据仍将在本地部署，驱动行业规模持续增长，预计2026年AI基建支出达5000亿美金，2029年突破万亿级，五年复合增速约30%。
HPE采取小而美策略，专注于高毛利客户，AI服务器订单增长，运营利润率领先，但预计下半年利润环比下滑。
尽管目前互联网业务收入维持在几亿美元量级，但长期来看，该业务存在约五六十亿的收入增长空间，且毛利率有望提升至70%以上，OBA加持下可能进一步提升至830%以上，对ISG业务的利润及利润率有显著正面影响。
对话讨论了联想OS业务在Q1和Q2的OPI增长至9%，预计下半年云厂商毛利率虽低，但规模效应将提升利率，看好Q2至Q4的I4G利润率提升至10%。
讨论了英伟达企业云、主权云和new cloud在收入中的占比及增长趋势，强调了数据主权对数据中心布局的影响，以及品牌厂商相较于代工厂在当前市场环境下的优势，预测未来几年产业趋势明确，品牌服务器厂商成长边际弹性大于代工厂。
总的来说，他全面介绍了当前AI服务器市场的发展情况，分析了行业趋势，强调了技术进步和市场需求变化对于行业未来的重要影响，并对未来市场的投资机会提出了见解。
今年二季度，HBE的利润率绝对值在四家厂商中最高，但管理层也指出下半年两个季度利润表现可能环比下滑，因季度利润率受订单结构差异及内部利润率结构性分布差异影响。
考虑到服务器出货规模带来的规模效应以及AI服务器订单的结构性提升，预计今年下半年Q2、Q3和Q4单季度ISG业务利润率将从当前水平进一步提升至接近10%。

173. 华创机械深度投研二十讲三一重工公司深度 260917

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导读/总结：华创机械深度投研二十讲三一重工公司深度 260917_导读.docx
原文：华创机械深度投研二十讲三一重工公司深度 260917_原文.docx

总结

音频

预计未来，三一重工将继续受益于其创新能力和全球市场布局，展现出强劲的盈利增长潜力，为投资者带来可观的投资回报。
本次会议重点介绍了三一重工作为国内工程机械龙头的发展历程与当前业务经营情况，分析了行业趋势，讨论了公司的经营亮点与竞争优势，并给出了盈利预测及投资建议。
尽管2022年受行业下行影响，但2023-2024年通过控制费用与改善毛利，利润快速修复，展现其强大的经营管理能力与市场竞争力。
尽管近期受多重因素影响，如欧美加息引发的经济衰退担忧，但基于基建、房建、矿山投资的惯性，以及中资企业自身的阿尔法属性和成本优势，认为公司仍能在不利环境下保持竞争力，无需过度担忧。
对华创证券研究所客户进行了一场关于三一重工的深度投研报告，重点强调了内容仅针对华创证券客户，不构成投资建议，提醒投资者需自主决策并承担风险。
在国内市场逐渐成熟的同时，海外市场已成为公司重要的增长来源之一，产品已成功销往全球150多个国家和地区，并实现了海外研发、制造和本地化经营的模式转变，不断提升海外市场份额，在部分国家和地区如挖掘机销量已位居第一。
在过去15年里，卡特市场份额略有下滑，小松保持稳定，中资品牌受国内周期性影响较大，但出海加速后海外收入占比显著提高，未来份额波动将下降，发展空间广阔。
发言人1：基于行业销量和平均单价的简单拆分和测算，预计公司在2026到2028年的收入规模分别为1091.5亿、1250.7亿和1428.41亿，同比增长20.7%、14.6%和14.2%；

华创机械深度投研二十讲三一重工公司深度 260917_导读.docx

预计未来，三一重工将继续受益于其创新能力和全球市场布局，展现出强劲的盈利增长潜力，为投资者带来可观的投资回报。
本次会议重点介绍了三一重工作为国内工程机械龙头的发展历程与当前业务经营情况，分析了行业趋势，讨论了公司的经营亮点与竞争优势，并给出了盈利预测及投资建议。
尽管2022年受行业下行影响，但2023-2024年通过控制费用与改善毛利，利润快速修复，展现其强大的经营管理能力与市场竞争力。
尽管近期受多重因素影响，如欧美加息引发的经济衰退担忧，但基于基建、房建、矿山投资的惯性，以及中资企业自身的阿尔法属性和成本优势，认为公司仍能在不利环境下保持竞争力，无需过度担忧。
对华创证券研究所客户进行了一场关于三一重工的深度投研报告，重点强调了内容仅针对华创证券客户，不构成投资建议，提醒投资者需自主决策并承担风险。
在国内市场逐渐成熟的同时，海外市场已成为公司重要的增长来源之一，产品已成功销往全球150多个国家和地区，并实现了海外研发、制造和本地化经营的模式转变，不断提升海外市场份额，在部分国家和地区如挖掘机销量已位居第一。
在过去15年里，卡特市场份额略有下滑，小松保持稳定，中资品牌受国内周期性影响较大，但出海加速后海外收入占比显著提高，未来份额波动将下降，发展空间广阔。
发言人1：基于行业销量和平均单价的简单拆分和测算，预计公司在2026到2028年的收入规模分别为1091.5亿、1250.7亿和1428.41亿，同比增长20.7%、14.6%和14.2%；

174. 美股港股短线策略室 260917

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导读/总结：美股港股短线策略室 260917_导读.docx
原文：美股港股短线策略室 260917_原文.docx

总结

音频

对话围绕加息对股市的影响展开，强调了加息后市场的反弹动力，指出尽管历史数据显示加息初期股市可能走弱，但当前市场已充分预期，纳指100表现稳健，暗示此次市场反应可能有所不同，投资者应保持理性，适度调整投资策略。
强调了在指数和个股选择上的策略差异，建议关注强势股名单以捕捉市场机会，并预告将讨论AI相关投资选择。
讨论了特斯拉和SpaceX的市场表现及潜在合并对股市的影响，建议投资者采用短期期权策略操作特斯拉股票，同时分析了合并可能带来的股市压缩效应，认为合并未必对特斯拉有利，且目前无合并计划。
而Dell则因其持续创新高和强劲增长动能，被视为强势股之一，但需警惕高位入场的风险，建议在回调后寻找更稳妥的买入点。
讨论了加息环境下各行业板块的表现，指出银行股在加息初期表现一般，而石油股和航运股因战争红利表现强劲但受政策影响大，建议关注未来通胀压力缓解后可能反弹的低估值行业，并提醒投资者避免过度依赖受政府控制的周期性板块，建议将其加入观察名单。
即使出现如“暂缓论”这样的观点，即主张放缓AI发展以引入监管，防止技术过度领先导致后来者无法追赶，这在一定程度上可能会影响指数表现，可能会导致资金重新配置至AI概念板块。
如果在高位进场且距离前高点回调幅度较大（如超过10%），可能会面临超过10%以上的下跌风险，因此不建议在此位置直接进场。
此外，还有一只流转时间较短、底部形态较好的股票，它在50天线增长且其他平均线在后方，若结合AI服务的产品进行研究，该股票存在出现双底形态后突破并带来20到30 percent反弹空间的可能性。

美股港股短线策略室 260917_导读.docx

对话围绕加息对股市的影响展开，强调了加息后市场的反弹动力，指出尽管历史数据显示加息初期股市可能走弱，但当前市场已充分预期，纳指100表现稳健，暗示此次市场反应可能有所不同，投资者应保持理性，适度调整投资策略。
强调了在指数和个股选择上的策略差异，建议关注强势股名单以捕捉市场机会，并预告将讨论AI相关投资选择。
讨论了特斯拉和SpaceX的市场表现及潜在合并对股市的影响，建议投资者采用短期期权策略操作特斯拉股票，同时分析了合并可能带来的股市压缩效应，认为合并未必对特斯拉有利，且目前无合并计划。
而Dell则因其持续创新高和强劲增长动能，被视为强势股之一，但需警惕高位入场的风险，建议在回调后寻找更稳妥的买入点。
讨论了加息环境下各行业板块的表现，指出银行股在加息初期表现一般，而石油股和航运股因战争红利表现强劲但受政策影响大，建议关注未来通胀压力缓解后可能反弹的低估值行业，并提醒投资者避免过度依赖受政府控制的周期性板块，建议将其加入观察名单。
即使出现如“暂缓论”这样的观点，即主张放缓AI发展以引入监管，防止技术过度领先导致后来者无法追赶，这在一定程度上可能会影响指数表现，可能会导致资金重新配置至AI概念板块。
如果在高位进场且距离前高点回调幅度较大（如超过10%），可能会面临超过10%以上的下跌风险，因此不建议在此位置直接进场。
此外，还有一只流转时间较短、底部形态较好的股票，它在50天线增长且其他平均线在后方，若结合AI服务的产品进行研究，该股票存在出现双底形态后突破并带来20到30 percent反弹空间的可能性。

175. 开源商社 - 毛戈平：东方美学筑基，品牌进阶与成长可期 260917

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总结

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讨论了毛戈平公司从高端彩妆品牌快速成长到品牌势能规模化变现的阶段，关注点包括彩妆产品线的全彩妆墙进阶、护肤从超级大单品到高端护肤体系的扩展，以及公司长期壁垒从创始人个人能力转向品牌和组织能力的过程。
讨论了毛戈平品牌如何通过底妆建立专业壁垒，并分析了其向色彩品类迁移的潜力，强调了色彩品类在提高消费者购买频次和件数上的价值，以及品牌未来在东方色彩审美上的拓展机会。
总结而言，毛戈平的核心策略包括拓展彩妆及护肤产品线，提升创始人与品牌组织能力，实现品牌势能向市场份额及消费者群体的持续转化，展望了在国内及国际市场的长期增长前景。
发言人1 答：长期壁垒体现在创始人个人能力转向品牌和组织能力的过程，通过品牌零售与美学教育结合，将毛戈平先生的审美和化妆经验转化为产品开发，并通过BA训练和消费者服务标准化体系，支持更多产品和门店扩张，为国际化奠定基础。
发言人1 答：中报中最值得关注的是公司在行业竞争激烈情况下仍保持健康增长状态，收入快速增长且毛利率维持高位。
发言人1 问：产品层面，彩妆和护肤业务分别对短期增长和长期发展有何影响？
发言人1 答：彩妆业务决定短中期增长确定性，公司在底妆领域的优势源于其创新的神经，解决不同肤质、肤色和面部结构对遮瑕、持妆和服帖的需求。
发言人1 答：毛戈平计划通过推出如芍药系列等新产品，建立具有明确人群功效和价格定位的高端护肤系列，以此形成与国际高端品牌长期差异化的竞争优势。

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讨论了毛戈平公司从高端彩妆品牌快速成长到品牌势能规模化变现的阶段，关注点包括彩妆产品线的全彩妆墙进阶、护肤从超级大单品到高端护肤体系的扩展，以及公司长期壁垒从创始人个人能力转向品牌和组织能力的过程。
讨论了毛戈平品牌如何通过底妆建立专业壁垒，并分析了其向色彩品类迁移的潜力，强调了色彩品类在提高消费者购买频次和件数上的价值，以及品牌未来在东方色彩审美上的拓展机会。
总结而言，毛戈平的核心策略包括拓展彩妆及护肤产品线，提升创始人与品牌组织能力，实现品牌势能向市场份额及消费者群体的持续转化，展望了在国内及国际市场的长期增长前景。
发言人1 答：长期壁垒体现在创始人个人能力转向品牌和组织能力的过程，通过品牌零售与美学教育结合，将毛戈平先生的审美和化妆经验转化为产品开发，并通过BA训练和消费者服务标准化体系，支持更多产品和门店扩张，为国际化奠定基础。
发言人1 答：中报中最值得关注的是公司在行业竞争激烈情况下仍保持健康增长状态，收入快速增长且毛利率维持高位。
发言人1 问：产品层面，彩妆和护肤业务分别对短期增长和长期发展有何影响？
发言人1 答：彩妆业务决定短中期增长确定性，公司在底妆领域的优势源于其创新的神经，解决不同肤质、肤色和面部结构对遮瑕、持妆和服帖的需求。
发言人1 答：毛戈平计划通过推出如芍药系列等新产品，建立具有明确人群功效和价格定位的高端护肤系列，以此形成与国际高端品牌长期差异化的竞争优势。

176. 开源食饮 - 饮韵时光第58期：金秋研途：双汇发展：稳利扩量战略推进，市场化改革成效渐显 260917

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总结

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当前，双汇的估值被认为合理，股息率高，具备良好的安全边际和增长潜力，建议投资者保持关注。
上半年，双汇发展屠宰规模同比增长40%，肉制品销量增加，新兴渠道增长显著，但受猪价下跌、费用前置及减值影响，净利润下滑。
二季度利润承压明显，但公司通过市场费用投入与低猪价窗口期的库存策略，积极抢占市场份额，预计下半年市场费用将收窄，利润有望改善。
对话讨论了双汇肉制品业务下半年市场投放费用收缩，新渠道增量及产品创新贡献结构性增长，屠宰业务侧重市场份额提升与产业链协同，规模效应增强行业地位，整体战略聚焦于扩量与稳定利润。
上半年，双汇表面收入和利润看似微降，实则销量强劲、价格相对弱势，费用前置且有减值影响，但经营状况良好。
此外，双汇在肉制品新渠道占比提升、屠宰行业集中度上升、养殖端利润改善等方面具有边际变化潜力，当前估值合理，股息率高，建议投资人保持关注。
屠宰板块虽利润较低且周期性较长，但对公司而言是份额扩张和产业链协同的关键定位，生鲜业务营收和利润均有提升，生鲜猪肉外销量同比增长近25%，生鲜包装产品也实现较快增长。
发言人1：下半年冻品业务的压力会减轻，因为下半年猪价预计比上半年高，同时前期销售的高成本冻品的影响减弱，且进口冻肉也出现亏损。

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当前，双汇的估值被认为合理，股息率高，具备良好的安全边际和增长潜力，建议投资者保持关注。
上半年，双汇发展屠宰规模同比增长40%，肉制品销量增加，新兴渠道增长显著，但受猪价下跌、费用前置及减值影响，净利润下滑。
二季度利润承压明显，但公司通过市场费用投入与低猪价窗口期的库存策略，积极抢占市场份额，预计下半年市场费用将收窄，利润有望改善。
对话讨论了双汇肉制品业务下半年市场投放费用收缩，新渠道增量及产品创新贡献结构性增长，屠宰业务侧重市场份额提升与产业链协同，规模效应增强行业地位，整体战略聚焦于扩量与稳定利润。
上半年，双汇表面收入和利润看似微降，实则销量强劲、价格相对弱势，费用前置且有减值影响，但经营状况良好。
此外，双汇在肉制品新渠道占比提升、屠宰行业集中度上升、养殖端利润改善等方面具有边际变化潜力，当前估值合理，股息率高，建议投资人保持关注。
屠宰板块虽利润较低且周期性较长，但对公司而言是份额扩张和产业链协同的关键定位，生鲜业务营收和利润均有提升，生鲜猪肉外销量同比增长近25%，生鲜包装产品也实现较快增长。
发言人1：下半年冻品业务的压力会减轻，因为下半年猪价预计比上半年高，同时前期销售的高成本冻品的影响减弱，且进口冻肉也出现亏损。

177. 云会客厅：《宏观会客厅》特别策划-AI对话制造 260917

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总结

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对话围绕机械行业在十四五开局之年的景气周期展开，指出行业分化明显，AI技术突破显著提升了行业天花板，推动了出口增长，尤其是AI相关产品和燃气轮机供应链转移至中国，预计明年出口持续强劲，对新兴领域景气度持乐观态度。
讨论了在AI领域的重资产采购与投资策略，强调需关注回本期、收入规模与订单覆盖capex的能力，避免盲目的市场份额竞争与超前投资。
同时，美国市场因利率和国债收益率的不确定性，流动性风险需关注，特别是9月议息会议的加息预期，可能影响市场情绪。
对话深入探讨了二级市场在当前宏观不确定性下的投资策略，重点关注了具有全球竞争优势的细分行业如工程机械、船舶制造和轨道交通，强调了其基本面强劲与估值优势。
同时，他提及了汇率波动和地缘冲突对利润的影响，以及通过技术创新和本地化战略来应对挑战，突显了中国企业出海的持续增长潜力和竞争力，特别是在AI领域的影响力扩大。
中金财富致力于通过普惠金融、乡村振兴等措施，结合国际视野和本土实践，提供一站式投资解决方案，以专业力量和全球视野支持客户财富规划，致力于提升客户的生活质量和安全感，通过相信专业、配置和应对，实现与客户共同成长的目标。
目前来看，头部云厂商通过自建算力获得收入门票，且自有算力在当前供需失衡的市场环境下具有成本优势，但长期来看，需要关注技术迭代风险和融资环境变化对现金流的影响。
同时，建议关注具有竞争优势的细分行业，如工程机械、船舶制造、轨道交通等，以及受益于AI需求扩张和新技术产业化的领域，如电力设备、检测测试设备以及3D打印、工业机器人等。

云会客厅：《宏观会客厅》特别策划-AI对话制造 260917_导读.docx

对话围绕机械行业在十四五开局之年的景气周期展开，指出行业分化明显，AI技术突破显著提升了行业天花板，推动了出口增长，尤其是AI相关产品和燃气轮机供应链转移至中国，预计明年出口持续强劲，对新兴领域景气度持乐观态度。
讨论了在AI领域的重资产采购与投资策略，强调需关注回本期、收入规模与订单覆盖capex的能力，避免盲目的市场份额竞争与超前投资。
同时，美国市场因利率和国债收益率的不确定性，流动性风险需关注，特别是9月议息会议的加息预期，可能影响市场情绪。
对话深入探讨了二级市场在当前宏观不确定性下的投资策略，重点关注了具有全球竞争优势的细分行业如工程机械、船舶制造和轨道交通，强调了其基本面强劲与估值优势。
同时，他提及了汇率波动和地缘冲突对利润的影响，以及通过技术创新和本地化战略来应对挑战，突显了中国企业出海的持续增长潜力和竞争力，特别是在AI领域的影响力扩大。
中金财富致力于通过普惠金融、乡村振兴等措施，结合国际视野和本土实践，提供一站式投资解决方案，以专业力量和全球视野支持客户财富规划，致力于提升客户的生活质量和安全感，通过相信专业、配置和应对，实现与客户共同成长的目标。
目前来看，头部云厂商通过自建算力获得收入门票，且自有算力在当前供需失衡的市场环境下具有成本优势，但长期来看，需要关注技术迭代风险和融资环境变化对现金流的影响。
同时，建议关注具有竞争优势的细分行业，如工程机械、船舶制造、轨道交通等，以及受益于AI需求扩张和新技术产业化的领域，如电力设备、检测测试设备以及3D打印、工业机器人等。

178. 资深投顾说：“靴子”落地，市场依旧维持震荡格局？ 260917

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总结

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讨论了投资心理对股票价格感知的影响，以及折叠屏概念在题材和基本面层面的分析，指出渗透率提升可能带来投资机会。
建议投资者关注美股软件股的动态，通过布局相关ETF来把握AI带来的机遇，同时警惕潜在的风险。
对于猪肉等周期性行业，建议采取中长线投资策略，关注周期低点，同时强调选择ETF而非个股以规避下行风险，短线操作时应选择强势股并在调整期逐步建仓。
建议投资者关注板块整体趋势及外围市场核心指标股表现，采取分批减仓策略以应对潜在风险。
讨论了超节点作为国产替代方案的逻辑合理性，尽管当前业绩未显著释放，但在市场投票下仍具上涨潜力，建议将其纳入跟踪池，关注相关股票资金动向，适时调整投资策略。
建议投资者控制仓位，关注市场波动、板块轮动及科技股机会与风险，提示关注相关ETF作为策略。
发言人1：猪肉行业处于周期性调整阶段，位置相对较低，具有一定的配置价值，但需注意养殖类公司在下行趋势中可能存在暴雷风险，建议通过ETF分散投资，并采取短线买入强势股、调整时期逐步低吸的策略。
发言人1：保险股表现较好主要是由于之前的一些风险逐渐释放，计提和清理工作完成，同时保险公司在降息周期中调整了资产配置策略，增加了权益类资产的投资比例，从而受益于利率上升带来的投资收益增加。

资深投顾说：“靴子”落地，市场依旧维持震荡格局？ 260917_导读.docx

讨论了投资心理对股票价格感知的影响，以及折叠屏概念在题材和基本面层面的分析，指出渗透率提升可能带来投资机会。
建议投资者关注美股软件股的动态，通过布局相关ETF来把握AI带来的机遇，同时警惕潜在的风险。
对于猪肉等周期性行业，建议采取中长线投资策略，关注周期低点，同时强调选择ETF而非个股以规避下行风险，短线操作时应选择强势股并在调整期逐步建仓。
建议投资者关注板块整体趋势及外围市场核心指标股表现，采取分批减仓策略以应对潜在风险。
讨论了超节点作为国产替代方案的逻辑合理性，尽管当前业绩未显著释放，但在市场投票下仍具上涨潜力，建议将其纳入跟踪池，关注相关股票资金动向，适时调整投资策略。
建议投资者控制仓位，关注市场波动、板块轮动及科技股机会与风险，提示关注相关ETF作为策略。
发言人1：猪肉行业处于周期性调整阶段，位置相对较低，具有一定的配置价值，但需注意养殖类公司在下行趋势中可能存在暴雷风险，建议通过ETF分散投资，并采取短线买入强势股、调整时期逐步低吸的策略。
发言人1：保险股表现较好主要是由于之前的一些风险逐渐释放，计提和清理工作完成，同时保险公司在降息周期中调整了资产配置策略，增加了权益类资产的投资比例，从而受益于利率上升带来的投资收益增加。

179. 银河科技 _ 美联储加息 vs 科技Ai观点更新 260917

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总结

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此外，会议涵盖了传媒和电子板块的投资机会，以及AI在影视制作等领域的创新应用，鼓励投资者关注科技产业的长期增长与政策支持，而非单一关注宏观经济的短期不确定性。
发言人1 答：随着AI调整，未来的投资策略应从按板块买股票转变为更多关注个股基本面的超预期表现和业绩增长，类似2014年到2015年的投资方式，而非整体板块的买入。
发言人1 答：根据前期研究报告梳理，四大云厂商的资本开支从2025年Q1开始逐步提高，整体同比增长率维持在68%至70%左右，预计2026年的资本开支将超过90%的同比增速，即可能达到约8000亿的水平，这意味着明年资本开支的增幅有望超过50%。
发言人1 答：今年应重点关注无源器件，尤其是向海外直接供应无源器件的公司，如天府通信，其景气度未受明显影响，并且由于光模块行业整体景气度较高且业绩兑现能力强，二阶导数依然向上。
锐捷网络在二季度开始随着AI交换机尤其是25.6T交换机放量，预计营收将有接近80%甚至更高的环比增长，其EPS的变化将驱动股价正反馈，因此我们推荐锐捷网络作为该领域的重点配置标的。
发言人1 答：在运营商方面，尽管整体环境复杂，但建议多元化配置，例如看好中国移动在AI领域的话语权提升及其科技含量的提高，因其量子通信技术突破和AI设备合作伙伴的成功案例，结合良好的经营效率，可考虑将其作为配置对象，建议配置10%仓位。
对于光模块领域，尽管今年四季度可能面临震荡状态，但明年年初若能确认28年需求增加，尤其是1.6T、800G、2.4T和3.2T PON需求的增长，将为光模块龙头公司带来较大机会，可能实现市值翻倍甚至更大增长空间。
发言人1 答：计算机行业建议重点关注国产服务器板块，因为其业绩增长可以验证国产半导体行业的景气度周期仍在延续，同时国产算力瓶颈逐渐解决，像浪潮信息等公司在Q2开始盈利拐点，预计接下来将持续放量。

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此外，会议涵盖了传媒和电子板块的投资机会，以及AI在影视制作等领域的创新应用，鼓励投资者关注科技产业的长期增长与政策支持，而非单一关注宏观经济的短期不确定性。
发言人1 答：随着AI调整，未来的投资策略应从按板块买股票转变为更多关注个股基本面的超预期表现和业绩增长，类似2014年到2015年的投资方式，而非整体板块的买入。
发言人1 答：根据前期研究报告梳理，四大云厂商的资本开支从2025年Q1开始逐步提高，整体同比增长率维持在68%至70%左右，预计2026年的资本开支将超过90%的同比增速，即可能达到约8000亿的水平，这意味着明年资本开支的增幅有望超过50%。
发言人1 答：今年应重点关注无源器件，尤其是向海外直接供应无源器件的公司，如天府通信，其景气度未受明显影响，并且由于光模块行业整体景气度较高且业绩兑现能力强，二阶导数依然向上。
锐捷网络在二季度开始随着AI交换机尤其是25.6T交换机放量，预计营收将有接近80%甚至更高的环比增长，其EPS的变化将驱动股价正反馈，因此我们推荐锐捷网络作为该领域的重点配置标的。
发言人1 答：在运营商方面，尽管整体环境复杂，但建议多元化配置，例如看好中国移动在AI领域的话语权提升及其科技含量的提高，因其量子通信技术突破和AI设备合作伙伴的成功案例，结合良好的经营效率，可考虑将其作为配置对象，建议配置10%仓位。
对于光模块领域，尽管今年四季度可能面临震荡状态，但明年年初若能确认28年需求增加，尤其是1.6T、800G、2.4T和3.2T PON需求的增长，将为光模块龙头公司带来较大机会，可能实现市值翻倍甚至更大增长空间。
发言人1 答：计算机行业建议重点关注国产服务器板块，因为其业绩增长可以验证国产半导体行业的景气度周期仍在延续，同时国产算力瓶颈逐渐解决，像浪潮信息等公司在Q2开始盈利拐点，预计接下来将持续放量。

180. 银河金工 _ 基于“变盘指数”的动量择时及行业轮动策略 260917

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总结

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动量回撤变盘指数行业排名超额收益择时量化策略排名变化率波动率 20日均线热力效应日历效应动量效应反转效应年度动量扩散指数因子行业轮动动量策略 220天反转
这种效应在特定年份如2017年、2019年、2020年、2024年和2025年能为投资者带来超额收益，特别是在银行、煤炭和公共事业等板块。
然而，动量效应也有回撤较大的年份，如2015年、2016年、2018年和2022年，这提示投资者需要适时调整策略以降低风险。
因此，研究重点转向如何判断动量风格的有效性，引入变盘指数概念，基于行业过去20天与220天前的收益率排名差值，用于衡量行业排名变化率，帮助判断动量策略的有效性。
讨论了动量效应在股市中的应用和表现，强调了动量策略在某些年份能够获得显著超额收益，如2017年、2019年、2020年、2024年和2025年，但同时指出在其他年份如2015年、2016年、2018年和2022年，动量回撤较大，突出了动量择时判断的重要性。
发言人1 答：动量因子在某些年份表现显著，例如17年、19年、20年、24年和25年，通过在这些年间配置动量因子可以获得明显的超额收益。
最近的两个行情阶段（23年3月至24年8月，24年9月至25年上半年）中，使用过去12个月的动量选择行业时，可获得可观的超额收益，比如在23年3月至24年8月期间，动量可能指向银行、煤炭、公共事业等红利板块。
例如，在24年8月份时，红利抱团股处于高位，而变盘指数的最低点发生在该时期，通过观察20日均线，投资者可以在政策还未出台前发现变盘指数急剧上行，从而及时减配红利仓位以避免之后的大回撤。

银河金工 _ 基于“变盘指数”的动量择时及行业轮动策略 260917_导读.docx

动量回撤变盘指数行业排名超额收益择时量化策略排名变化率波动率 20日均线热力效应日历效应动量效应反转效应年度动量扩散指数因子行业轮动动量策略 220天反转
这种效应在特定年份如2017年、2019年、2020年、2024年和2025年能为投资者带来超额收益，特别是在银行、煤炭和公共事业等板块。
然而，动量效应也有回撤较大的年份，如2015年、2016年、2018年和2022年，这提示投资者需要适时调整策略以降低风险。
因此，研究重点转向如何判断动量风格的有效性，引入变盘指数概念，基于行业过去20天与220天前的收益率排名差值，用于衡量行业排名变化率，帮助判断动量策略的有效性。
讨论了动量效应在股市中的应用和表现，强调了动量策略在某些年份能够获得显著超额收益，如2017年、2019年、2020年、2024年和2025年，但同时指出在其他年份如2015年、2016年、2018年和2022年，动量回撤较大，突出了动量择时判断的重要性。
发言人1 答：动量因子在某些年份表现显著，例如17年、19年、20年、24年和25年，通过在这些年间配置动量因子可以获得明显的超额收益。
最近的两个行情阶段（23年3月至24年8月，24年9月至25年上半年）中，使用过去12个月的动量选择行业时，可获得可观的超额收益，比如在23年3月至24年8月期间，动量可能指向银行、煤炭、公共事业等红利板块。
例如，在24年8月份时，红利抱团股处于高位，而变盘指数的最低点发生在该时期，通过观察20日均线，投资者可以在政策还未出台前发现变盘指数急剧上行，从而及时减配红利仓位以避免之后的大回撤。

181. 鹏华基金医药投资的机遇与分歧 260917

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鹏华基金医药投资的机遇与分歧 260917.mp3

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导读/总结：鹏华基金医药投资的机遇与分歧 260917_导读.docx
原文：鹏华基金医药投资的机遇与分歧 260917_原文.docx

总结

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医药政策基本面估值创新药风险 PE DCF 投资市场出海医药板块基金经理科研背景临床数据商业化能力风险收益比治理财务数据医药行业
讨论了医药行业投资驱动因素从政策博弈转向基本面兑现的趋势，分析了政策对行业影响的变化，以及科研背景对医药投资视角的影响，强调了空杯心态与投资方法论的重要性。
他强调，尽管医药板块波动较大，但通过专业的基金管理和深度选股策略，投资者仍能在该领域找到稳定增长的机会。
发言人1 答：医药投资主要风险集中在中药、疫苗和创新药三个细分板块，其中中药和疫苗受政策影响较大，创新药则存在盲目追求first in class导致研发失败的风险。
发言人1 问：在医药投资方面，您最关注的核心主线以及背后的逻辑是什么？
发言人1 答：我认为下半年及2027年，核心投资主线可能不再局限于创新药产业链，而是有两个方向值得关注：一是出海的医药公司，特别是器械与上游板块。
发言人1 问：地缘政治对医药出海和CRO行业的影响程度如何，投资者在组合配置时应如何应对不确定性？
投资者在配置时应关注公司质地和成长性，理性对待地缘政治风险带来的阶段性下跌理由。

鹏华基金医药投资的机遇与分歧 260917_导读.docx

医药政策基本面估值创新药风险 PE DCF 投资市场出海医药板块基金经理科研背景临床数据商业化能力风险收益比治理财务数据医药行业
讨论了医药行业投资驱动因素从政策博弈转向基本面兑现的趋势，分析了政策对行业影响的变化，以及科研背景对医药投资视角的影响，强调了空杯心态与投资方法论的重要性。
他强调，尽管医药板块波动较大，但通过专业的基金管理和深度选股策略，投资者仍能在该领域找到稳定增长的机会。
发言人1 答：医药投资主要风险集中在中药、疫苗和创新药三个细分板块，其中中药和疫苗受政策影响较大，创新药则存在盲目追求first in class导致研发失败的风险。
发言人1 问：在医药投资方面，您最关注的核心主线以及背后的逻辑是什么？
发言人1 答：我认为下半年及2027年，核心投资主线可能不再局限于创新药产业链，而是有两个方向值得关注：一是出海的医药公司，特别是器械与上游板块。
发言人1 问：地缘政治对医药出海和CRO行业的影响程度如何，投资者在组合配置时应如何应对不确定性？
投资者在配置时应关注公司质地和成长性，理性对待地缘政治风险带来的阶段性下跌理由。

182. 银河ESG _ 中国矿业企业 ESG 实践发展回顾与前景展望 260917

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总结

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在探讨矿业企业ESG（环境、社会和公司治理）实践的发展时，强调了ESG对于降低尾部风险、改善融资条件及增强市场认可度的重要性，表明ESG表现良好的企业能够有效管理风险，降低融资成本，进而提升企业价值。
重点分析了社会维度和治理维度的差异，包括企业参与政府公益行为的视角不同、董事会设立党支部的独立性争议、国企间合作的关联交易认定、股权集中度对中小股东利益的影响以及独立董事数量不足带来的监管和决策风险。
对话深入探讨了矿业企业在ESG投资中的考量因素，除了资源储量和成本等传统指标外，还应关注存量依赖性风险、环境社会历史遗留问题解决计划、企业扩张与ESG能力匹配度、尾矿库管理、生物多样性保护以及矿区是否位于保护区或生态敏感地带。
尽管短期内增加资本开支和运营成本，但长期来看，这些投入有助于维护采矿权和环评许可，降低事故风险，减少项目停工风险，平滑生态修复成本，满足机构投资者和信贷需求，从而创造有利的融资条件，对企业的长远发展具有积极意义。
发言人1 答：我国ESE股权投资规模虽从小到大迅速增长，但从2016年至2026年的数据显示，130家矿业上市公司中只有4家被ESE投资基金持有，持股份额合计仅占总市值的0.023%，说明绿色资本对矿业的关注度不高，但同时也意味着未来有很大的提升空间。
发言人1 答：披露原则强调重要性，要求企业披露对自身相关方决策和价值创造能力产生重大影响的信息，有助于识别企业面临的风险和机会。
同时，原则还包括可靠性（信息真实反映企业风险、机遇和影响，完整、中立、准确、可验证）、及时性（满足相关方信息需求，便于其做出价值判断和决策）、相关性和合理性，以及可理解性（信息清晰明了，便于使用者理解和使用）。
关注各个矿山在供应商等级建设、闭合结构修复、水资源管理等方面的披露情况，以及当地社区、客户风险及争议性披露，这些都是未来投资者需要关注的变化。

银河ESG _ 中国矿业企业 ESG 实践发展回顾与前景展望 260917_导读.docx

在探讨矿业企业ESG（环境、社会和公司治理）实践的发展时，强调了ESG对于降低尾部风险、改善融资条件及增强市场认可度的重要性，表明ESG表现良好的企业能够有效管理风险，降低融资成本，进而提升企业价值。
重点分析了社会维度和治理维度的差异，包括企业参与政府公益行为的视角不同、董事会设立党支部的独立性争议、国企间合作的关联交易认定、股权集中度对中小股东利益的影响以及独立董事数量不足带来的监管和决策风险。
对话深入探讨了矿业企业在ESG投资中的考量因素，除了资源储量和成本等传统指标外，还应关注存量依赖性风险、环境社会历史遗留问题解决计划、企业扩张与ESG能力匹配度、尾矿库管理、生物多样性保护以及矿区是否位于保护区或生态敏感地带。
尽管短期内增加资本开支和运营成本，但长期来看，这些投入有助于维护采矿权和环评许可，降低事故风险，减少项目停工风险，平滑生态修复成本，满足机构投资者和信贷需求，从而创造有利的融资条件，对企业的长远发展具有积极意义。
发言人1 答：我国ESE股权投资规模虽从小到大迅速增长，但从2016年至2026年的数据显示，130家矿业上市公司中只有4家被ESE投资基金持有，持股份额合计仅占总市值的0.023%，说明绿色资本对矿业的关注度不高，但同时也意味着未来有很大的提升空间。
发言人1 答：披露原则强调重要性，要求企业披露对自身相关方决策和价值创造能力产生重大影响的信息，有助于识别企业面临的风险和机会。
同时，原则还包括可靠性（信息真实反映企业风险、机遇和影响，完整、中立、准确、可验证）、及时性（满足相关方信息需求，便于其做出价值判断和决策）、相关性和合理性，以及可理解性（信息清晰明了，便于使用者理解和使用）。
关注各个矿山在供应商等级建设、闭合结构修复、水资源管理等方面的披露情况，以及当地社区、客户风险及争议性披露，这些都是未来投资者需要关注的变化。

183. 财经解读 260917

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财经解读 260917.mp3

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184. 2026年安徽辖区上市公司投资者网上集体接待日 260917

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2026年安徽辖区上市公司投资者网上集体接待日 260917.mp3

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185. 2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第三场 260917

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2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第三场 260917.mp3

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186. 巴兰仕[920112.BJ]2026年半年度报告业绩说明会 260917

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[[assets/audio/巴兰仕_920112.BJ_2026年半年度报告业绩说明会 260917.mp3|巴兰仕[920112.BJ]2026年半年度报告业绩说明会 260917.mp3]]

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187. 财通基金如何合理配置资产？ 260917

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财通基金如何合理配置资产？ 260917.mp3

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188. 东财固收【汇贤集智】系列专家会（第十期）如何实现全球大类资产配置 260917

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189. 【热点聚焦】开源诸海滨：北交所选股策略：牛股基因怎么找？ 260917

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190. 东方红资产管理 CIOE光博会，从看见到看透 260917

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191. 东方基金靴子落地！有色金属后续如何演绎？ 260917

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192. 东吴商社新消费晚五荟：小商品城近况与展望 260917

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193. 工银瑞信基金解码新消费产业的投资逻辑上期 260917

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工银瑞信基金解码新消费产业的投资逻辑上期 260917.mp3

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194. 冠捷科技（000727）2026年半年度业绩说明会 260917

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冠捷科技（000727）2026年半年度业绩说明会 260917.mp3

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195. 光大证券美联储加息25个基点，A股受何影响？ 260917

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光大证券美联储加息25个基点，A股受何影响？ 260917.mp3

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196. 国产算力与超跌 260917

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197. 东财农业农产品跟踪：鸡蛋行业交流 260917

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东财农业农产品跟踪：鸡蛋行业交流 260917.mp3

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198. 东财食饮中秋国庆白酒渠道跟踪 260917

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东财食饮中秋国庆白酒渠道跟踪 260917.mp3

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199. 国泰基金加息！交易如何布局 260917

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国泰基金加息！交易如何布局 260917.mp3

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200. 国投瑞银基金军工走势怎么看？ 260917

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国投瑞银基金军工走势怎么看？ 260917.mp3

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201. 国信期货超强厄尔尼诺来袭，油脂油料弱现实对垒强预期 260917

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国信期货超强厄尔尼诺来袭，油脂油料弱现实对垒强预期 260917.mp3

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202. 弘毅远方基金加息靴子落地 260917

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弘毅远方基金加息靴子落地 260917.mp3

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203. 弘则医药漫谈066｜WCLC后小细胞肺癌领域数据解读 260917

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弘则医药漫谈066｜WCLC后小细胞肺癌领域数据解读 260917.mp3

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204. 华富基金 AI + 新能源下的战略资源机遇 260917

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华富基金 AI + 新能源下的战略资源机遇 260917.mp3

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205. 徽商期市洞察 - 碳酸锂：强现实弱预期结构中的情绪扰动 260917

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徽商期市洞察 - 碳酸锂：强现实弱预期结构中的情绪扰动 260917.mp3

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206. 国家电投集团控股上市公司2026年中期集体业绩说明会 260917

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国家电投集团控股上市公司2026年中期集体业绩说明会 260917.mp3

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207. 国金中国铁建REIT2026年中期业绩说明会 260917

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国金中国铁建REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

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208. 聚酯产业链10月展望 —成本强供需弱，价格存冲高回落风险 260917

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聚酯产业链10月展望 —成本强供需弱，价格存冲高回落风险 260917.mp3

聚酯产业链10月展望 —成本强供需弱，价格存冲高回落风险 260917.mp3

209. 开源北交所 - 北交所龙头集结号系列：杰理科技：SoC芯片设计国家级单项冠军，智能穿戴+AIoT打开增长空间 260917

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开源北交所 - 北交所龙头集结号系列：杰理科技：SoC芯片设计国家级单项冠军，智能穿戴+AIoT打开增长空间 260917.mp3

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210. 摩根资管蒋先威：美联储加息启幕，将如何影响全球市场？ 260917

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摩根资管蒋先威：美联储加息启幕，将如何影响全球市场？ 260917.mp3

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211. 南华期货地缘和利率周期双重博弈下的资产走势 260917

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南华期货地缘和利率周期双重博弈下的资产走势 260917.mp3

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212. 南京医药[600713.SH]2026年半年度业绩说明会 260917

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南京医药_600713.SH_2026年半年度业绩说明会 260917.mp3

213. 基金优选：AI研究与可视化验证 260917

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基金优选：AI研究与可视化验证 260917.mp3

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214. 建信基金指数与量化投资攻略 260917

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建信基金指数与量化投资攻略 260917.mp3

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215. 交银施罗德基金新一轮AI行情是否开启？ 260917

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交银施罗德基金新一轮AI行情是否开启？ 260917.mp3

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216. 京仪装备（688652）2026年半年度业绩说明会 260917

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京仪装备（688652）2026年半年度业绩说明会 260917.mp3

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217. 前海联合基金催化密集落地，商业航天后市怎么看？ 260917

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218. 如何把握新兴市场出海长周期机会 260917

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如何把握新兴市场出海长周期机会 260917.mp3

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219. 上海证券 ETF新品扎堆，四季度哪些值得看 260917

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上海证券 ETF新品扎堆，四季度哪些值得看 260917.mp3

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220. 实时债市解盘260917 - 国联民生林浩睿 260917

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221. 太平基金市场高位震荡，量化选股捕小市值机遇 260917

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222. 万家基金美联储议息落地，市场拐点来了？ 260917

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223. 鑫元基金困境反转的三条主线 260917

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鑫元基金困境反转的三条主线 260917.mp3

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224. 浦银国际 _ 存储行业最新情况专家访谈 260917

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浦银国际 _ 存储行业最新情况专家访谈 260917.mp3

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225. 前海开源基金四季度行情如何判断 260917

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前海开源基金四季度行情如何判断 260917.mp3

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226. 学习港股通规则构建投资安全堡垒 260917

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学习港股通规则构建投资安全堡垒 260917.mp3

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227. 易方达基金科技成长引领修复，如何把握产业链核心机会 260917

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228. 易方达深高速REIT2026年中期业绩说明会 260917

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易方达深高速REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

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229. 永赢基金美联储9月议息后，黄金股投资机会探析 260917

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永赢基金美联储9月议息后，黄金股投资机会探析 260917.mp3

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230. 浙商沪杭甬REIT2026年中期业绩说明会 260917

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浙商沪杭甬REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

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231. 中航基金【市场风向标】端侧AI投资解析 260917

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中航基金【市场风向标】端侧AI投资解析 260917.mp3

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232. 中金安徽交控REIT2026年中期业绩说明会 260917

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中金安徽交控REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

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233. 中金公司 _ 天工国际PCB刀具近况交流会 260917

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中金公司 _ 天工国际PCB刀具近况交流会 260917.mp3

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234. 信达证券股指：后市怎么看？ 260917

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信达证券股指：后市怎么看？ 260917.mp3

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235. 2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第二场 260917

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2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第二场 260917.mp3

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236. 2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第一场 260917

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2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第一场 260917.mp3

2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周 Day1 第一场 260917.mp3

237. FOMC - 9月新闻发布会 260917

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FOMC - 9月新闻发布会 260917.mp3

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238. NVIDIA × Oracle｜AI Infra Summit 2026：Ian Buck 谈超大规模 AI 基础设施与 OCI 超级集群 260917

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NVIDIA × Oracle｜AI Infra Summit 2026：Ian Buck 谈超大规模 AI 基础设施与 OCI 超级集群 260917.mp3

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239. 比亚迪｜方程豹汽车方程S&方程SGT上市发布会 260917

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比亚迪｜方程豹汽车方程S&方程SGT上市发布会 260917.mp3

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240. 2026年信贷市场导航-“不要让宏观叙事压倒微观”｜J.P. Morgan专栏 260917

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2026年信贷市场导航-“不要让宏观叙事压倒微观”｜J.P. Morgan专栏 260917.mp3

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241. 东方财富证券创梦天地（1119.HK）中期线上路演交流会 260917

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东方财富证券创梦天地（1119.HK）中期线上路演交流会 260917.mp3

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242. 东鹏饮料[605499.SH]2026半年度业绩说明会 260917

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243. 东吴宏观·经济早班车 - 第149期 - 9月FOMC会议解读 260917

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东吴宏观·经济早班车 - 第149期 - 9月FOMC会议解读 260917.mp3

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244. 东吴批零社服 - 朝八最深度 - 三峡旅游：资源运营禀赋突出，游轮经济高壁垒扩张 260917

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东吴批零社服 - 朝八最深度 - 三峡旅游：资源运营禀赋突出，游轮经济高壁垒扩张 260917.mp3

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245. 国金固收债市早知道（第134期） 260917

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国金固收债市早知道（第134期） 260917.mp3

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246. 财通证券资管医药当前值得布局吗 260917

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财通证券资管医药当前值得布局吗 260917.mp3

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247. 底气·2026零跑技术日 260917

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底气·2026零跑技术日 260917.mp3

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248. 东财公用环保 _ 佛燃能源：绿色能源为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃 260917

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东财公用环保 _ 佛燃能源：绿色能源为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃 260917.mp3

东财公用环保 _ 佛燃能源：绿色能源为矛、低波红利为盾，攻守兼备的优质城燃 260917.mp3

249. 东财宏观 _ 美联储议息会议解读 260917

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东财宏观 _ 美联储议息会议解读 260917.mp3

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250. 华创机械深度投研二十讲｜凯格精机公司深度 260917

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华创机械深度投研二十讲｜凯格精机公司深度 260917.mp3

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251. 华创医药 - 苑东生物：体系整合，上海超阳打造差异化创新竞争力 260917

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华创医药 - 苑东生物：体系整合，上海超阳打造差异化创新竞争力 260917.mp3

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252. 华源汽车液冷&缺电系列汇报 - 为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式 260917

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华源汽车液冷&缺电系列汇报 - 为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式 260917.mp3

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253. 徽商期权课堂 - ETF期权复盘— 双卖策略如何构建？ 260917

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徽商期权课堂 - ETF期权复盘— 双卖策略如何构建？ 260917.mp3

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254. 汇添富基金添富报告-“电风扇”行情下，如何找准风口 260917

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汇添富基金添富报告-“电风扇”行情下，如何找准风口 260917.mp3

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255. 开源中小盘 - 新股精选第6期：本批林平发展、陕西旅游、尚水智能值得重点跟踪 260917

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开源中小盘 - 新股精选第6期：本批林平发展、陕西旅游、尚水智能值得重点跟踪 260917.mp3

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256. 国联股份[603613.SH]2026年半年度业绩说明会 260917

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257. 国泰基金 cxo订单景气如何看 260917

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258. 国泰基金 CXO订单景气，医药板块后市怎么走？ 260917

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259. 数字交易台 J.P.摩根｜J.P. Morgan专栏 260917

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数字交易台 J.P.摩根｜J.P. Morgan专栏 260917.mp3

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260. 我给Meta的Muse AI我的银行账户｜ARK Invest 260917

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我给Meta的Muse AI我的银行账户｜ARK Invest 260917.mp3

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261. 西部策略 - 盘前5分钟 260917

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西部策略 - 盘前5分钟 260917.mp3

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262. 信达澳亚基金 AI驱动半导体成长，后续怎么看？ 260917

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263. 雅戈尔[600177.SH]2026年半年度业绩说明会 260917

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雅戈尔_600177.SH_2026年半年度业绩说明会 260917.mp3

264. 阳光早参——美联储FOMC落地！利空出尽了吗？ 260917

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阳光早参——美联储FOMC落地！利空出尽了吗？ 260917.mp3

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265. 易方达基金如何把握AI产业链投资机遇 260917

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易方达基金如何把握AI产业链投资机遇 260917.mp3

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266. 全新理想i9产品发布会 260917

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全新理想i9产品发布会 260917.mp3

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267. 世界经济论坛2026年全球性别差距报告媒体简报 260917

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世界经济论坛2026年全球性别差距报告媒体简报 260917.mp3

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268. 浙商沪杭甬REIT2026年中期业绩说明会 260917

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浙商沪杭甬REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

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269. 智能基础设施-NVIDIA和OpenAI在十年内构建前沿AI 260917

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智能基础设施-NVIDIA和OpenAI在十年内构建前沿AI 260917.mp3

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270. 中航京能国际能源REIT2026年中期业绩说明会 260917

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中航京能国际能源REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

中航京能国际能源REIT2026年中期业绩说明会 260917.mp3

271. 中加基金科技细分太多，怎么选？ 260917

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中加基金科技细分太多，怎么选？ 260917.mp3

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272. 中信保诚利率落地后市如何走 260917

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中信保诚利率落地后市如何走 260917.mp3

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273. 中信建投基金四季度固收配置关注点，理性看待投资选择 260917

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中信建投基金四季度固收配置关注点，理性看待投资选择 260917.mp3

中信建投基金四季度固收配置关注点，理性看待投资选择 260917.mp3

274. 与加拿大财政部长的对话 - 全球对话多伦多 2026 260917

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与加拿大财政部长的对话 - 全球对话多伦多 2026 260917.mp3

与加拿大财政部长的对话 - 全球对话多伦多 2026 260917.mp3

275. 长盛基金科技是否还值得拥有 260917

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276. 浙商65call农业精选标的（六）瑞普生物：不止于动保 260917

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浙商65call农业精选标的（六）瑞普生物：不止于动保 260917.mp3

浙商65call农业精选标的（六）瑞普生物：不止于动保 260917.mp3

277. 新旧动能切换供给竞争转势碳化硅衬底进击再成长 260916

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新旧动能切换供给竞争转势碳化硅衬底进击再成长 260916.mp3

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278. AIDC液冷深度从可选到必选超600亿美元市场里的国产替代机会 260916

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AIDC液冷深度从可选到必选超600亿美元市场里的国产替代机会 260916.mp3

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279. 汇川技术 260916

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汇川技术 260916.mp3

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280. 国泰海通农业海大集团：水阔鱼跃，激流笃行 260916

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国泰海通农业海大集团：水阔鱼跃，激流笃行 260916.mp3

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总结

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未来表现受水产价格和养殖需求影响，分析师预计尽管短期内面临压力，但公司长期配置价值强，股价有望在水产价格强劲时出现积极反应。
此外，经济环境不佳、消费者需求减少、行业利润诉求降低及添加剂价格大幅上涨等因素共同作用，对利润造成侵蚀，影响全年业绩。
预计三季度市场温和修复，但鱼粉价格高企和养殖周期问题将持续带来压力，销量和利润面临挑战。
分析认为，四季度需关注水产价格变化，若价格反弹，将利好饲料销量及明年年初投苗增长。
对话讨论了海大集团的核心优势和近期股价展望，认为其配置价值强，短期受水产料价格影响，长期修复趋势明确，公司基础稳固。
分析指出，尽管海大集团面临鱼粉价格上涨的挑战，但其被看好为配置价值强的股票，特别是在关注水产价格变化和行业恢复的背景下，预期短期内股价可能有较强反应。
关键变化是特水鱼养殖取得突破，一些重要特水鱼品种的饲料化驯化成功，使得这些鱼类可以正常吃饲料长大，导致水产价格快速下降和消费量快速增长，为海大集团打开了新的市场空间。
预计年内水产饲料行业将呈现温和修复趋势，但在三季度可能仍面临一些压力，主要来自鱼粉价格高位及养殖周期的影响。

国泰海通农业海大集团：水阔鱼跃，激流笃行 260916_导读.docx

未来表现受水产价格和养殖需求影响，分析师预计尽管短期内面临压力，但公司长期配置价值强，股价有望在水产价格强劲时出现积极反应。
此外，经济环境不佳、消费者需求减少、行业利润诉求降低及添加剂价格大幅上涨等因素共同作用，对利润造成侵蚀，影响全年业绩。
预计三季度市场温和修复，但鱼粉价格高企和养殖周期问题将持续带来压力，销量和利润面临挑战。
分析认为，四季度需关注水产价格变化，若价格反弹，将利好饲料销量及明年年初投苗增长。
对话讨论了海大集团的核心优势和近期股价展望，认为其配置价值强，短期受水产料价格影响，长期修复趋势明确，公司基础稳固。
分析指出，尽管海大集团面临鱼粉价格上涨的挑战，但其被看好为配置价值强的股票，特别是在关注水产价格变化和行业恢复的背景下，预期短期内股价可能有较强反应。
关键变化是特水鱼养殖取得突破，一些重要特水鱼品种的饲料化驯化成功，使得这些鱼类可以正常吃饲料长大，导致水产价格快速下降和消费量快速增长，为海大集团打开了新的市场空间。
预计年内水产饲料行业将呈现温和修复趋势，但在三季度可能仍面临一些压力，主要来自鱼粉价格高位及养殖周期的影响。

281. 华源证券北交所研究掘金打新：北交所新股概览与打新策略 260916

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华源证券北交所研究掘金打新：北交所新股概览与打新策略 260916.mp3

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总结

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市场核心上市公司高质量申购资金收益率电话会议纪要 IPO 系列会议研究团队挂牌后续市值涨幅华源证券
分析了打新资金占用、网上打新、市值配售预期，并提出打新策略与未来趋势，指出北交所打新收益受多种因素影响，包括市场表现、公司质量等。
团队还讨论了北交所的高质量扩容态势、后备公司潜力及政策支持，建议投资者关注并提供了新股研究与打新策略支持。
同时，分享了系列会议安排与线上交流平台信息，便于投资者与团队互动，促进北交所市场研究与交流。
会议围绕北交所市场打新策略展开，涵盖新股概览、投资理念分享及六大系列研究会议成果，强调内部保密规定，旨在提升参与者对北交所打新市场的理解和策略应用。
主持的会议重点探讨了华源证券北交所研究团队对北交所新股的掘金与打新策略，强调了北交所市场研究的重要性。
会议内容包括北交所市场规则差异、打新策略、参与方式、市值要求、网上打新与市值配售预期等，指出北交所打新参与度上升及打新收益潜力。
他还讨论了北交所后备公司质量、挂牌周期和审核速度，呼吁与会者关注并积极参与北交所新股打新活动。

华源证券北交所研究掘金打新：北交所新股概览与打新策略 260916_导读.docx

市场核心上市公司高质量申购资金收益率电话会议纪要 IPO 系列会议研究团队挂牌后续市值涨幅华源证券
分析了打新资金占用、网上打新、市值配售预期，并提出打新策略与未来趋势，指出北交所打新收益受多种因素影响，包括市场表现、公司质量等。
团队还讨论了北交所的高质量扩容态势、后备公司潜力及政策支持，建议投资者关注并提供了新股研究与打新策略支持。
同时，分享了系列会议安排与线上交流平台信息，便于投资者与团队互动，促进北交所市场研究与交流。
会议围绕北交所市场打新策略展开，涵盖新股概览、投资理念分享及六大系列研究会议成果，强调内部保密规定，旨在提升参与者对北交所打新市场的理解和策略应用。
主持的会议重点探讨了华源证券北交所研究团队对北交所新股的掘金与打新策略，强调了北交所市场研究的重要性。
会议内容包括北交所市场规则差异、打新策略、参与方式、市值要求、网上打新与市值配售预期等，指出北交所打新参与度上升及打新收益潜力。
他还讨论了北交所后备公司质量、挂牌周期和审核速度，呼吁与会者关注并积极参与北交所新股打新活动。

282. 东吴电子 - 出海算力・PCB ：ASIC-GPU轮番发力增长，高频高速高层PCB持续高景气 260916

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东吴电子 - 出海算力・PCB ：ASIC-GPU轮番发力增长，高频高速高层PCB持续高景气 260916.mp3

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总结

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与GB200、GB300相比，Robin的OAM加速卡、switch board交换托盘及中板均采用更高级材料与层数，导致PCB价值量显著增长，尤其是中板因其高生产难度和使用马九等级石英布材料，成为价值量最高的部件。
整体机柜价格达780万至800万美元，PCB价值增长核心驱动因素包括新增物料、层数增加及材料升级。
对话讨论了沪电股份在PCB领域的产能规划和技术展望，预期28年产能产值可达600亿，27年新增产能弹性大，利润预计达120亿以上。
发言人1：Robin ultra（NVL576）的PCB将进行进一步升级，其computor部分将从六街22层HDI升级到六街24层HDI，单颗芯片功率增高可能导致电源层层数大幅度增长，预计达到52层，采用8阶8+36+8的结构，对产能和工艺要求极高。
同时，switch board部分，单个机柜内交换板数量翻倍，且单个18层板子的层数升级到32层PTFE加马八混压基材结构，其中12层用于高速差分信号传输，剩余20层用于电源层、接地和低速控制信号，预计单品价格会有很大提升。
目前有四种候选规格待选，材料上涉及马粑材料、PTFE材料及马酒材料，单块正胶板PCB价值量推测在3到4万美金左右，单机配置两块则达到6到8万美金的价值量，接近AI服务器PCB的价值天花板。
发言人1：汇联股份深度绑定全球最大的AI服务器核心供应商，受益于AI服务器从H200到GB系列再到ROBING系列的全面升级，其产品已全面适配224G高速传输架构，高度匹配新一轮AI服务器及高速交换机的需求。
按照公司项目投资规划，预期到2028年，整体PCB产能产值将达到600亿左右，利润体量也将显著增长。

东吴电子 - 出海算力・PCB ：ASIC-GPU轮番发力增长，高频高速高层PCB持续高景气 260916_导读.docx

与GB200、GB300相比，Robin的OAM加速卡、switch board交换托盘及中板均采用更高级材料与层数，导致PCB价值量显著增长，尤其是中板因其高生产难度和使用马九等级石英布材料，成为价值量最高的部件。
整体机柜价格达780万至800万美元，PCB价值增长核心驱动因素包括新增物料、层数增加及材料升级。
对话讨论了沪电股份在PCB领域的产能规划和技术展望，预期28年产能产值可达600亿，27年新增产能弹性大，利润预计达120亿以上。
发言人1：Robin ultra（NVL576）的PCB将进行进一步升级，其computor部分将从六街22层HDI升级到六街24层HDI，单颗芯片功率增高可能导致电源层层数大幅度增长，预计达到52层，采用8阶8+36+8的结构，对产能和工艺要求极高。
同时，switch board部分，单个机柜内交换板数量翻倍，且单个18层板子的层数升级到32层PTFE加马八混压基材结构，其中12层用于高速差分信号传输，剩余20层用于电源层、接地和低速控制信号，预计单品价格会有很大提升。
目前有四种候选规格待选，材料上涉及马粑材料、PTFE材料及马酒材料，单块正胶板PCB价值量推测在3到4万美金左右，单机配置两块则达到6到8万美金的价值量，接近AI服务器PCB的价值天花板。
发言人1：汇联股份深度绑定全球最大的AI服务器核心供应商，受益于AI服务器从H200到GB系列再到ROBING系列的全面升级，其产品已全面适配224G高速传输架构，高度匹配新一轮AI服务器及高速交换机的需求。
按照公司项目投资规划，预期到2028年，整体PCB产能产值将达到600亿左右，利润体量也将显著增长。

283. Deutsche-比亚迪（1211.HK）电话会议要点.pdf

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总结

77TT22ssee33rr00OOtt66ikknwwteoorPPesaat that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their
2 - Deutsche Bank and/or its affiliate(s) may act as a market maker or liquidity provider in the financial instruments
15 - This company has been a client of Deutsche Bank Securities Inc. within the past year during which time it received
2 - Deutsche Bank and/or its affiliate(s) may act as a market maker or liquidity provider in the financial instruments
directionally counter to the analysts' current 12-month view of total return or investment return as described herein.
'professional investors' as defined in Part 1 of Schedule of the SFO. This document must not be acted or relied on by
registered office at 14th Floor, The Capital, C-70, G Block, Bandra Kurla Complex, Mumbai (India) 400051. Tel: + 91 22
7180 4444. It is registered by the Securities and Exchange Board of India (SEBI) as a Stock broker bearing registration

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284. Deutsche-当前市场最大的错位何在？.pdf

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总结

Figure 3: The prices paid component of the ISM services index is at levels consistent with 5% US CPI inflation in the 2021-
a n d a g a in in 2 0 1 5 - 1 6 a s t h e F e d b e g a n t o h ik e a g a in w h ils t g r o w t h w a s w e a k e n in g .
t h e c o n t e x t o f t ig h t e n in g c y c le s . W e s a w t h a t a s c e n t r a l b a n k s h ik e d r a t e s in 2 0 2 2 ,
counter to the analysts' current 12-month view of total return or investment return as described herein. Deutsche Bank has
In July 2018, Deutsche Bank revised its rating system for short term ideas whereby the branding has been changed to Catalyst
contracts within the meaning of the Hong Kong Securities and Futures Ordinance Cap. 571. Research reports on such futures
Commission. This report is intended for distribution only to 'professional investors' as defined in Part 1 of Schedule of the SFO.
office at 14th Floor, The Capital, C-70, G Block, Bandra Kurla Complex, Mumbai (India) 400051. Tel: + 91 22 7180 4444. It is

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285. Deutsche-全球利率深度展望.pdf

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总结

IMPORTANT RESEARCH DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS LOCATED IN APPENDIX 1. UNTIL 19th MARCH 2021 INCOMPLETE DISCLOSURE INFORMATION MAY HAVE BEEN DISPLAYED, PLEASE
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26
Deutsche Bank Source: Deutsche Bank, Bloomberg Finance LP, Haver Analytics, Bureau of Economic Analysis, National Francis Yared 38
Research Bureau of Economic Research, Bureau of Labor Statistics, US Treasury, Federal Reserve Board, S&P, Federal +44 20 7545 4017 | francis.yared@db.com
Deutsche Bank Source: Deutsche Bank, Haver Analytics, OECD (Note: 5-year moving average of annual sum of Francis Yared 49
4.5 Scheduled cash earnings FT (y/y -3m avg) Same sample as in previous year Shunto (RHS) Shunto (Implied by JTUC Rengo)
discussed in this report, which impact may be directionally counter to the analysts' current 12-month view of total return or investment return as described herein. Deutsche Bank has no obligation to update, modify or amend this report or to
In July 2018, Deutsche Bank revised its rating system for short term ideas whereby the branding has been changed to Catalyst Calls (“CC”) from SOLAR ideas;

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286. Deutsche-特斯拉（TSLA.US）：从Cybercab发布会中总结的十个关键要点.pdf

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Deutsche-特斯拉（TSLA.US）：从Cybercab发布会中总结的十个关键要点.pdf

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0JOEVJiApVeWbZ9P8Q6MoMqQtRoQlOrRzQfQpPyR7NnMrQxNnOxPuOsOsQ

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287. Deutsche-追踪AI对美国劳动力市场的影响.pdf

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Deutsche-追踪AI对美国劳动力市场的影响.pdf

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term or medium-term impact on the market price of the securities discussed in this report, which impact may be directionally counter to the analysts' current 12-month view of total return or
In July 2018, Deutsche Bank revised its rating system for short term ideas whereby the branding has been changed to Catalyst Calls ("CC") from SOLAR ideas;
United Kingdom: Approved and/or distributed by Deutsche Bank AG acting through its London Branch at 21 Moorfields, London EC2Y 9DB. Deutsche Bank AG in the United Kingdom is
Futures Ordinance Cap. 571. Research reports on such futures contracts are not intended for access by persons who are located, incorporated, constituted or resident in Hong Kong. The
Registered with the Securities and Futures Commission. This report is intended for distribution only to 'professional investors' as defined in Part 1 of Schedule of the SFO. This document must
India: Prepared by Deutsche Equities India Private Limited (DEIPL) having CIN: U65990MH2002PTC137431 and registered office at 14th Floor, The Capital, C-70, G Block, Bandra Kurla
Complex, Mumbai (India) 400051. Tel: + 91 22 7180 4444. It is registered by the Securities and Exchange Board of India (SEBI) as a Stock broker bearing registration no.: INZ000252437;
Merchant Banker bearing SEBI Registration no.: INM000010833 and Research Analyst bearing SEBI Registration no.: INH000001741. DEIPL's Compliance / Grievance officer is Ms. Rashmi

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288. FT-Anthropic 和 OpenAI 的银行家推动其 IPO 后获得顶级信用评级 Anthropic and OpenAI bankers push for top-tier credit ratings post-IPO.pdf

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FT-Anthropic 和 OpenAI 的银行家推动其 IPO 后获得顶级信用评级 Anthropic and OpenAI bankers push for top-tier credit ratings post-IPO.pdf

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labs, as they look to gain access to the $11.7tn corporate bond
化意味着，追踪 S&P 500 和 Nasdaq 的数⼗亿美元被动投资资
company issued $25bn in bonds days after it went public, but they sold
current debt pile after raising funds to fulfil a $300bn data
预计 Anthropic 很快将公布其 IPO 招股说明书，让投资者在上
Africa’s richest man seeks to raise $1.6bn in continent’s biggest IPO
TIMES LTD 2026. FT and ‘Financial Times’ are trademarks of The

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289. FT-华为推动中国自主研发先进芯片 Huawei drives China’s push to make its own advanced chips.pdf

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总结

Yuliangsheng is set to produce 12 DUV machines by the end of
patterning techniques to produce 7-nanometre chips, according
SMEE on the light source for its 28nm DUV machine, Chinese
China’s exports jump 25% in August in boost from AI build-out
John Ternus’s first test at Apple: selling a $2,000 foldable iPhone
TIMES LTD 2026. FT and ‘Financial Times’ are trademarks of The

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290. CITI-中国互联网：2026年8月线上零售总额-线上商品销售同比+3-3%-+2-2%-20260915.pdf

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CITI-中国互联网：2026年8月线上零售总额-线上商品销售同比+3-3%-+2-2%-20260915.pdf

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retail data, with total retail sales of consumer goods reaching Rmb3.98trn, Vicky Wei, CFA
yoy total online retail sales growth as broadly inline. By categories, 1) apparel sales
See Appendix A-1 for Analyst Certification, Important Disclosures and Research Analyst Affiliations.
Figure 1. Monthly total retail sales volume in China (Rmb trn) Figure 2. Monthly total online retail sales volume in China
© 2026 Citigroup Inc. No redistribution without Citigroup’s written permission. © 2026 Citigroup Inc. No redistribution without Citigroup’s written permission.
Figure 3. YTD online retail sales growth Figure 4. YTD online physical retail sales growth
© 2026 Citigroup Inc. No redistribution without Citigroup’s written permission. © 2026 Citigroup Inc. No redistribution without Citigroup’s written permission.
2024 YTD online retail growth % 2025 YTD online retail growth % 2024 YTD online physical retail growth % 2025 YTD online physical retail growth %

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291. Connecting You to GS- Thoughts from the ....pdf

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critical threshold. Meanwhile, trust banks' net purchase of ¥2.3 trillion in foreign bonds in August provides
In rates, our bias remains toward receiving the front end of the curve, up to Jan29. We believe there is room
for up to 200 bps of additional cuts in this cycle, which would still leave the Selic rate at a restrictive level.
(3) Frontier oil-importer carry longs, especially EGP that continues to trade with a high beta to oil and TRY,
by a hawkish BoJ, with nearly two hikes priced into year-end, speculation of a $100 billion Government Pension
to 25% in 2020, as they gradually shift towards 25:25:25:25 asset allocation mix. The average rate of decline of
Arab Emirates in accordance with the Commercial Companies Law (Federal Law no. 2 of 2015), ESCA Board of Directors' Decision no.
(9/r.m.) of 2016, ESCA Chairman Decision no 3/r.m. of 2017 concerning promoting and introducing regulations or otherwise under the laws

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292. GS Consumer - Morning Trading Update -US.pdf

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US equities opened lower (SPX futures -65bps, NDX -1.55%, RTY -30bps), pressured by broad-based tech weakness after Anthropic's Amodei called f
slowdown in AI development—an appeal echoed by Altman and Musk—dragging semiconductor-linked names (SMH -4%, SNDK -5%, DELL -3.5%). Cru
(WTI +2.3% to $102.35) following the postponed GCC/Iran meeting in Oman and the continued closure of Saudi Arabia's East-West pipeline after last w
attacks, a dynamic bearing on consumer discretionary input costs and transport-sensitive names. UST yields were largely steady (10yr unchanged at 4.9
-1bp at 5.34%) ahead of the FOMC on Wednesday. Sector focus today centers on the Goldman Sachs Global Consumer & Retail Conference (through 9/
Our two-day GS Retail conferencekicks off today with presentations beginning at 7:45am and 1X1s occurring throughout the session. Full agenda is b
Additionally, Scott’s note this morning also includes 15 stocks / themes that should be topical (link). Overall we head into conference with low positionin
sentiment combined with a challenged macro backdrop (rates, oil, inflation)…but at least the stocks reflect that with the top 10 most requested compa

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293. GS FINS & REITs Daily.pdf

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countries for today was indefinitely postponed.....Asia finished mostly lower (Shanghai -7bps/Hang Seng
200DMA and with a 14dRSI of 48. Financials tracked 9% of S&P constituent volumes with overall single
finished in positive territory. 2yr yield finished +4bps @ 4.63%, 10yr yield flat @ 4.96%, 30yr yield -1bps
the 43rd/39th percentiles vs the past year and in the 20th/23rd percentiles vs the past 5 years. Prime
HIW signed 1,100,000 sqft of second generation leases since July 1st, incl 200,000 sq ft of new leases
higher rates on equities, as the 30-year US Treasury yield has climbed to 5.3% (its highest in nearly 20
most important driver and the index sits within 2% of its record high, with valuations relative to bonds
+9% in the 12 months following a first hike. Higher rates have varying effects across stocks, with home

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294. GS Healthcare- Fluid Dynamics.pdf

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Healthcare lagged this back-to-school week(XLV -3.55% vs. SPY -77 bps/SMH +27 bps) amidst a complex interplay of both macro + micro – where (a) an
by a messy set of clinical card flips from NVS (first their Ph3 HORIZON study of Lp(a) missing, then Ph3 HARBOR in DM1 missing) driving a cascade of 2nd/3rd order
drove some strength in other standalone cardiometabolic assets, (iii) and the DM1 failure sparked debates on the appetite to take clinical binary risk via BD, (iv
adding to an on-going vibe shift in preference towards larger, commercial or clinically de-risked SMID biotechs (see ROIV +19% on PH-ILD update this week as among
examples of this) vs. earlier stage assets. This could elevate the focus around near-term pivotal readouts as well, where imminent OPUS-1 data of VAX-31 from PCVX
On non-therapeutics, the fall conference circuit revealing some uneven 3Q trends across subsectors – with (v) Medtech datapoints suggesting pockets of slowness
in the quarter so far, (1) SYK -8.8% Tuesday after commenting on PV business pressures from 2Q continuing into 3Q + potentially 4Q, limited recovery in joint
replacement business vs. expects, (2) BSX -10% on the week, after the company disclosed that it would likely not meet its 3Q and FY26 guide following the recent

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295. GS Healthcare Trading Preview 9-15-26.pdf

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GS Healthcare Trading Preview 9-15-26.pdf

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medtech. Several headlines overnight/this am (VERA on ORIGIN 3 data, WAY strategic options,
WAY – Bid up 13% on light volume after Reuters reported Waystar is considering strategic
SION - Advancing cystic fibrosis combination to Phase 2. SION announced plans to advance
its dual combination, NBD1 stabilizer SION-451 + SION-2222, into a Phase 2a proof-of-concept
trial in cystic fibrosis in 1Q27 following a post-hoc analysis of the PreciSION CF Phase 2a study
of NBD1 stabilizer SION-719, which recall did not meet its key activity endpoint as an add-on to
biologically active, but its treatment signal was potentially confounded by: (1) pharmacokinetic
Source: Goldman Sachs FICC and Equities as of 9/8/2026. Past Performance is not indicative of Future Results

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296. GS MORNING- 1- Fed Call Change- 2- GCEM ....pdf

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GS MORNING- 1- Fed Call Change- 2- GCEM ....pdf

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2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
2026/9/14 17:30 * GS MORNING: 1) Fed Call Change, 2) GCEM Macro Symposium, 3) Connecting you to GS, 4) Equities Update and 5) Week Ahead Previews
while food inflation is also likely to tick up slightly. We expect core inflation to remain at 2.6%, with a slight firming

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297. GS-720：中国全球化扩张大潮、中国消费、澳黄金板块、太阳能行业、中国社融、美Com...-20260915.pdf

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GS-720：中国全球化扩张大潮、中国消费、澳黄金板块、太阳能行业、中国社融、美Com...-20260915.pdf

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China’s nearly 40% share of global markets may be unsurprising after a decade of +852-2978-0790 | caleb.chan@gs.com
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
lock-ins offer temporary protection through late 2026, we expect vulnerability to rise in
broader agricultural inflation, given less than 10% cost-of-goods-sold exposure to sugar,
project a narrow 10-8 majority in the dots showing just one hike this year. David Mericle

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GS-720：中国全球化扩张大潮、中国消费、澳黄金板块、太阳能行业、中国社融、美Com...-20260915.pdf

298. GS-2026 Communacopia科技大会半导体行业总结-20260912.pdf

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GS-2026 Communacopia科技大会半导体行业总结-20260912.pdf

总结

bullish on AI infrastructure spending, with Nvidia’s Jensen Huang reiterating $3-$4tn
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
Key Takeaway #7: IT Services - Companies highlighted the increased focus of customers
to broaden. Finally, Credo expects gross margins in FY27 to remain at similar levels to
expected to grow by 48X over the next five years, which is a key driver for its agentic

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299. FW- -GS Sales Note- AI Series- The risk ....pdf

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FW- -GS Sales Note- AI Series- The risk ....pdf

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2026/9/13 17:22 FW: [GS Sales Note]: AI Series: The risk of (Not) investing in China AI (Encore piece, worth the re-reading)
If AI develops as GS economic and industry forecasts project, the potential economic benefits via efficiency gains and new profit creation could be 50% to 100%
Per our Global Economic team's analysis, generative AI is projected to deliver a cumulative boost of 8% to China's labor productivity over the 10 years, equivalent
to $1.6tn of economic value-add in today's dollars, compared to a gross 15% uplift ($4.5tn) for the US. Adhering to their framework and underlying assumptions, we
estimate that the present discounted value (PDV) of the economic benefits from AI (cum efficiency gains and new business opportunity) could reach US$6tn to 7tn in
we note that the total revenue pool globally for Chinese companies could be as high as US$16tn by 2035. Applying a net margin level of around 15% for Chinese AI
tech companies (vs. 10% for the non-AI ones and 25% for US Tech at present) and a cost of equity (COE) of 10%, we calculate that the PDV of the potential AI-
We estimate that widespread AI adoption could improve Chinese corporate earnings by 3pp per annum over the next decade through cost savings/efficiency gain

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300. GS CHINA OPEN.pdf

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China A-share cash turnover hit the 2nd lowest level in 2026 on light trading interests ahead of holiday
AI hardware (memory and CPO down over 7%) to Software (Cybersecurity – BUG US EQUITY +10% to
China Auto space today - China’s GAC (601238 CH / 2238 HK) plans to buy FAW stake in an auto JV, The
https://publishing.gs.com/content/research/en/reports/2026/09/14/3515287b-3ca7-45ee-8789-
- Per the state newspaper – “On the surface, this appears to be a "rational statement" focused on global
4/ From US overnight: Memory and CPO got sold vs. Cybersecurity – BUG US EQUITY +10% to mark
https://money.usnews.com/investing/news/articles/2026-09-14/chinas-gac-plans-deal-to-buy-faw-
https://money.usnews.com/investing/news/articles/2026-09-14/chinas-pony-ai-unveils-latest-

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301. GS-Alphabet Inc.（GOOGL）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Alphabet Inc. (GOOGL) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

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GS-Alphabet Inc.（GOOGL）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Alphabet Inc. (GOOGL) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs beneficially owned 1% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Alphabet Inc. ($338.46)
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Alphabet Inc. ($338.46)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Alphabet Inc. ($338.46)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Alphabet Inc. ($338.46)

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GS-Alphabet Inc.（GOOGL）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Alphabet Inc. (GOOGL) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

302. GS-Arista Networks Inc.（ANET）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Arista Networks Inc. (ANET) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

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GS-Arista Networks Inc.（ANET）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Arista Networks Inc. (ANET) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Holdings, Comcast Corp., Compass Inc., Corsair Gaming Inc., Cricut Inc., Crown Castle Inc., Dell Technologies Inc., Digital Realty Trust Inc., Equinix Inc., F5
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: Arista Networks Inc.
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Arista Networks Inc. ($193.78)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject

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303. GS-Communacopia + Technology Conference-20260908.pdf

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GS-Communacopia + Technology Conference-20260908.pdf

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8:50 AM Chantelle Breithaupt, CFO EVP, CFO & COO of Integrated Services President & COO Dominic Phillips, CFO
11:30 AM Christian Klein, CEO Peggy Alford, CFO Jeetu Patel, President & Paul Gu, CEO Barry Hytinen, CFO
1:45 PM Mike Intrator, CEO Mandeep Chawla, CFO CEO Jeremy Bondy, CEO Moshe Eisenberg, CFO Michael Zilis, CFO
Host: Gabriela Borges Host: Michael Ng Claire Bramley, CFO Host: Eric Sheridan Host: Jim Schneider Host: Katherine Murphy
11:30 AM Hugh Johnston, CFO SVP, Head of Walmart Rob Livingston, CFO President & COO Natasha Fernandes, CFO
1:45 PM John Nallen, Yamini Rangan, CEO Chris Rogers, CEO Greg Smith, Giovanni Rizzo, Sebastian Gunningham,
4L:2as5t UPpMdated September 4, 20S2V6P & CFO Host: Stephen Laszczyk President & CEO Host: Alex Vegliante Host: Greyson Sklba
9:30 AM Srini Gopalan, CEO David Obstler, CFO Doug Bettinger, Jarrod Yahes, CFO Bipul Sinha, Cosmin Pitigoi, CFO

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304. GS-CoreWeave Inc.（CRWV.US）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

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305. GS-Credo Technology Group（CRDO.US）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

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GS-Credo Technology Group（CRDO.US）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

总结

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306. GS-GOAL仓位与情绪追踪：利率上行背景下固定收益需求仍具韧性.pdf

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307. GS-MiniMax集团（0100.HK）：Communacopia+科技大会2026——核心纪要.pdf

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GS-MiniMax集团（0100.HK）：Communacopia+科技大会2026——核心纪要.pdf

总结

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308. GS-2026科技大会要点：硬件与网络-20260914.pdf

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GS-2026科技大会要点：硬件与网络-20260914.pdf

总结

We hosted 13 companies from the Hardware and Networking sector at the Goldman Yash Goenka, CFA
Sachs Communacopia + Technology Conference in San Francisco on September 8-11. +1(212)934-6312 |
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
margins as a percentage of revenue. Similarly, FFIV reiterated its fiscal 2027 gross margin
offerings, though it is still early days (driving 44% growth in Cloud segment last quarter).

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309. GS-AI赢家与颠覆风险：第三届年度硅谷AI调研之旅对股票的启示 - 2026-08-31_George K. Tong，Sami Nasir(原文).pdf

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GS-AI赢家与颠覆风险：第三届年度硅谷AI调研之旅对股票的启示 - 2026-08-31_George K. Tong，Sami Nasir(原文).pdf

总结

ADT ADT Inc. Buy $7.39 $8.90 1 y le i 3 e v . l e 5 d r % a c g o t e m a . r e g s e t a F b C ov F e y t i h e e ld p a e p e p r l i g e r d o u to p o m u e r d ro ia ll n e d d u fo e r w to a A rd D N T T 's M lo + w e 1 r Y r R e v F e C n F u / e s h g r r o e w st t i h m a a n te d o h f i g $ h 1 e .4 r 1 fi . n O an u c r ia ta l rget c a l M e y n v a c d e c l e r r a a o s u g , h t e c o e o . m a m d a p w ti e o in t n i d t i s o s p , n a a f c c r e o q , m u s i s u te i b ti c o s h c n n r i i o b n l e t o e r g g b y r a a c s t o i e o m n m p r a o is n n k i e e , t s r iz a i a p n t i i d t o h n t e e a c h n h o d n m o f e i l n o m a g n y o c r n i e a it f l o r e ri s n h g
BCO Brink's Buy $108.93 $138 6 d h in . i is g t 8 e c h x r o e e N u r s T n t f i t M o n t f a o + $ n t 1 c h 1 i 3 e a Y 2 l R B m le u E n v s e B i a n r I n a T e d g s D e s f A o . S r o e e f c r $ v a i 1 s c , t e 1 N s 8 T 0 p m M ee n s r , h m f a o e r r e e d s c ia a o n s u t d t N s u t T e a M n to d n in B e g C t o O d f e ’ s 4 b 1 t c . o u 5 f r m r $ e n 2 n . , t 1 l O y 2 u l 0 o r m w ta n e r , r g f E o e B r t e m I c T a u D s lt A t ip N m le T a c M r o g m m in e s in s a o a n ri t d t y a M d F e X a c c r li i r n s o k e v . s o i l n a t c il a it s y h , a u s ri a s g in e g , a a d cq o u p i t s io it n io o n f i c n o te m g p ra e t t i i o n n g r p is a k y , m fi e n n a t n t c e ia ch l l n e o v l e o r g a ie g s e , and
BFAM Bright Horizons Buy $74.18 $93 1 m fo 4 e r . d 0 th x ia e N n o T a n M n g d o + i c n 1 o g Y m r R e e c s E o a P v t e S a r y o d f i i n s $ c o 6 o c .6 u c 3 n u . t p O t a o n u B c r y F ta A r r a g M t e e ’s t s . m 10 u - l y ti e p a le r c a o v m er e a s g e a t S a P d X i - s r c e o la u t n iv t e to N t T he M B P u /E si n m e u s l s ti p S l e e r t v o ic a e c s c p o e u e n r t s s S le u e l v o p r e v w p r ic e l a y e r g - s s e t h h w a o a n i r n t t h d - a a g a F n e n X t s i c i , r n i i p s s c a t k r r e t . u e a c d s t u e r r e a in c l o l y w v r o e e r r d k y u - i f n c ro e c m d h - i d l h d e o m c m a a e r n e , d w c f e a o n g r t e e o r n in a s fl t i a t t e e ti n o c d n h a , i n l f d i c n e c a a , n r l c a e i b a o l r
BV BrightView Sell $11.11 $10.00 t 6 c o o o . u 0 n t t x s h t e t e a N x n g T t d r M o o in f u + g B p V . o 1 ’ f Y s 1 R s 4 l E 4 o . w B 9 e I m T r D n r . e A O v o e u f n r $ u t 3 e a 8 r g g 0 r e m o t w n m t , h u f , o l t l r i o p e w l c e a e c s r o t E m N B T e IT M s D b n A e e lo m t w d a e r t g b h i t e n o s B f a u $ n s 8 i d 2 n 9 e h m s ig s n h S e a e r n r n d v e ic f t o e f r i s e n c a p a n e s c e t i r a N m l T le e M v d e i s a r h a n a g i r n e e t s r h e e la tive w e a E m x n l e a e c d r i v e e n a e e t a e t m d e b n s d p l a e l i o n s n t n y c p o e e o u e i w t n a c f c r n a e o r d l e t s l e a d t d n s e i u n t e v i r f o i e l n p a n l g r o t i i r c o p a w e n m t i e s . n e s t f n e , o t r t r h s m n e o e o l r u w n e t t v i c h o a o s n m n , s t i p n r to a c o c r c f e t u s B a s V a s to e t ’s m d a M e c ra & r r o s t A e , s s h t i h n - ig s a it e h i t a l e m l t r i o v a c f e t u l c a a s h n n t e o d d s m s i c o f e a r B r p V e
CTAS Cintas Buy $201.79 $231 m ou e t d st i a a n n d to in g re o fl f e 4 ct 0 C 2. T 4 A m S n ’ . s O tr u o r n t g a e rg r e o t r g m a u n l i t c ip r l e e v r e e n p u re e s g e r n o t w s t a h p o r u e t m lo i o u k m , t t r o a c th k e r e B c u o s r i d n e o s f s e x S e e c r u v t ic io e n s a p n e d e r m arket C ac y q c u lic is a it l i o e n x p in o t s e u g r r e a , t i a o n fu r r i t s h k e r a n d d e c e e n le e r r a g t y io -r n e l i a n t e p d ri c r i is n k g . increases, competition,
HRB H&R Block Sell $51.65 $33 a m s 4 h s . u 2 s a l 0 i t r s i e x p t s e l N e d o T a u t M a n ts x d + t a p t h n 1 re e d Y p i R n B i g u n E s d o B i u f n I s T e 1 t D s 2 ry s 0 A m a S o s e n f s r . o $ v O c 1 ic i u 1 a e r 9 t s e 8 t a p d m r e g w n e e , i r t t h f m o m t r e h e u d e c lt i a i a p m s n le t i x d N i u s s T h e b M i f e t t o l a o t o c v w o e D m r H a IY p R g e e B a t n i ’ n t s i d e v 1 e t v 0 d ir p - e t y r u b e e a t a s l, o s r u a f a r $ n v e 1 d e s , r , 0 r a i s 5 s g e k 1 e c s m N u f n l r T a o a M r m n h d E e A a V I f . o d /E r w e B i c n I a T d s D s t A i N n T th M e M s m v s e i o r a a r l t u u r r v k g t i a c i e i o l n e t n t a s b q s x h e . u a n a p r e l r e i e t f y i p t g , s a s m f i o r n a o l s u r m k t i i n e o h t n a ig s s s h h , s a e a is r r n t e e N d d g A e a d C f i f n u e d s e c u t i t i n e v o e D t t o a c I x Y r p o f r d s i i l c i u s n i - e n g s g e t c o l a o l i H n n m d g R p m B o le f ' i s x x a i , t l n o y t c r w a a il e l n c a r t d r i o p y i n m r t i a c w p x e r i o t p h v o e in d t ,
IRM Iron Mountain Buy $115.35 $153 p c s o t o o m r r t a f p o g a l e i n o y a c n i o n d n t o t i i n n a d u u d e s a s t t r t a i o a a l e n R x d p E a t I e T n c d p h , e n m e o r i l s t o i , g g r a y e t c e fl o e d m c b ti p y n a g IR n a y M t t t ’ r h s a a c t t r t a i c v n o e s m f o o e r r s g m a w a n i t i t i c h o n g e r x f o r e o w c m t u h t a i t o r n e le n g r d i a s s k c y a a s r n e t d h c o e m r c e d o d s m iu m p m a a - n n t a e y g r ’ m s e m g r e o n w t th C ris o k m , p fin e a tin n g ci a te l c le h v n e o r l a o g g e ie a s n in d r F e X c o ri r s d k s . management, acquisition integration
KLC KinderCare Neutral $2.52 $3.90 r 5 p s e h . e 0 l a a e x r t r e i N v m s e T e o M t d o u i t a + p s n e t a 1 e t n Y o r d s R a i . n c E g c B o o I u T f n 1 D t 2 A f 3 o m o r f n n $ e . 2 a O 4 r- u 6 t r o m - t n a m , r e g fo d e r i t u e m m ca u t s l e t t i p r N m le T e M c n o r m a o v l e l e m s r a e a g n t e t a c n d h e i a s t l c l d e o e n u b g n t e t o s t f o a $ t n 7 h d 5 e 1 h b m i r g o n h a e a d r n e f d r in B f a o u n r s e c i c i n a a e l s s le t s v N S e T e r M a rv g i e c es q m f a a in c u a m c a in r e n o g t l c i r i e l n e e i r a a c f l c a t o l e i e v n n n v o g t t r e r e a a g r r c a b r s o t g , l i e o w e d n . m t i f h ( f f a i + r c i o n c ) u m r l C o t I y m h n b r p a e a e r m g c c o a k r p v u d t e i i o i v r t m o i n e n p s e g f , i n a x f o t a e n s r v d d r i o n e c m r t a o e a a b s n in r t l r g e i o l n i e n l s g l v m t e e a t e e r x te a n a p g t c a s e h a n u e n s b a r i d s t o s i E n d o a y C c f n r c E s d o u h m p c d if a e i t r o s n n e p , c t c e e y t r o r s t a r r s t e a i , n n n g d d s ,

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GS-AI赢家与颠覆风险：第三届年度硅谷AI调研之旅对股票的启示 - 2026-08-31_George K. Tong，Sami Nasir(原文).pdf

310. GS-SEMICON Taiwan 纪要：董事长、C-Level高管及展台调研核心要点.pdf

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GS-SEMICON Taiwan 纪要：董事长、C-Level高管及展台调研核心要点.pdf

总结

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GS-SEMICON Taiwan 纪要：董事长、C-Level高管及展台调研核心要点.pdf

311. GS-Space Exploration Technologies Corp. （SPCX）：Communacopia+2026 年技术大会 —— 核心要点 Space Exploration Technologies Corp. (SPCX) Communacopia + Technology 2026 — Key Takeaways.pdf

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GS-Space Exploration Technologies Corp. （SPCX）：Communacopia+2026 年技术大会 —— 核心要点 Space Exploration Technologies Corp. (SPCX) Communacopia + Technology 2026 — Key Takeaways.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs has received compensationor investment banking services in the past 12 months: Space Exploration Technologies Corp. ($148.18)
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Space Exploration
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Space Exploration Technologies Corp.
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Space Exploration Technologies Corp. ($148.18)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Space Exploration

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312. GS-Super Micro Computer Inc.（SMCI）Communacopia+科技大会2026——核心要点.pdf

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GS-Super Micro Computer Inc.（SMCI）Communacopia+科技大会2026——核心要点.pdf

总结

4FOEYEp5pV9ZaY8OcM8OpNmMnPoQeRoOzQlOnMrQ6MoPqQxNqMuMxNnMpP

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313. GS-爱奇艺（IQ.O）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

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GS-爱奇艺（IQ.O）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

总结

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314. GS-安集科技（688019.SS）——中国台湾半导体展：AI驱动先进逻辑与存储需求；客户基础多元化；买入评级.pdf

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GS-安集科技（688019.SS）——中国台湾半导体展：AI驱动先进逻辑与存储需求；客户基础多元化；买入评级.pdf

总结

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315. GS-安克创新-300866-2Q26简要分析：所有业务条线收入稳健增长，盈利强劲表现或得益于关税退税的推动；买入-20260831.pdf

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GS-安克创新-300866-2Q26简要分析：所有业务条线收入稳健增长，盈利强劲表现或得益于关税退税的推动；买入-20260831.pdf

总结

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316. GS-比亚迪-002594-2026年二季度简要分析：净利润符合预期，高于预期的EBIT被汇兑减值损失所抵消-20260828.pdf

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GS-比亚迪-002594-2026年二季度简要分析：净利润符合预期，高于预期的EBIT被汇兑减值损失所抵消-20260828.pdf

总结

我们预计投资者主要问题集中于：(1) 二季度收入低于预期的原因；
高盛在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬： BYD Co. (A) (Rmb88.20)、BYD Co. (H) (HK$87.20)
高盛在过去12个月中与下述公司存在非投资银行业务的证券相关服务客户关系： BYD Co. (A) (Rmb88.20)、BYD Co. (H) (HK$87.20)
INH000001493，地址10th Floor, Ascent-Worli, Sudam Kalu Ahire Marg, Worli, Mumbai-400 025, India, 公司编号 U74140MH2006FTC160634, 电话
欧盟和英国: 与欧盟委员会实施条例 (EU) (2016/958)（欧盟议会和欧盟理事会条例(EU) No 596/2014的补充条款,规定了有关投资建议或其他投资策略的
入英国国内法律法规）第6(2)条相关的披露信息可在https://www.gs.com/disclosures/europeanpolicy.html上获取，该网址介绍在处理和投资研究有关
5764 e/ou contatogoldmanbrasil@gs.com. Horário de funcionamento: segunda-feira à sexta-feira (exceto feriados), das 9h às 18h；
外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。

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317. GS-壁仞科技（6082.HK）：AI芯片交付Superpod及计算集群，出货量持续爬坡；2026年上半年业绩符合预期；维持买入评级.pdf

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GS-壁仞科技（6082.HK）：AI芯片交付Superpod及计算集群，出货量持续爬坡；2026年上半年业绩符合预期；维持买入评级.pdf

总结

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318. GS-Nebius Group（NBIS）—— Communacopia + Technology 2026 会议要点.pdf

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GS-Nebius Group（NBIS）—— Communacopia + Technology 2026 会议要点.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs beneficially owned 5% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Nebius Group ($243.88)
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Nebius Group ($243.88)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Nebius Group ($243.88)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Nebius Group ($243.88)

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GS-Nebius Group（NBIS）—— Communacopia + Technology 2026 会议要点.pdf

319. GS-服务器2Q26市场份额及展望更新-20260916.pdf

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GS-服务器2Q26市场份额及展望更新-20260916.pdf

总结

Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
Exhibit 1: Nvidia leads the AI server market with 42% Exhibit 2: Neocloud AI server market is lead by DELL
share as of 2Q26, followed by whitebox players (24%), Dell Neocloud AI server revenue market share (%)
Exhibit 3: Dell also maintained its significant share in Exhibit 4: Dell lead the traditonal server market in 2Q26
Exhibit 5: Neocloud traditional server market share is Exhibit 6: DELL leads the enterprise traditional server
Exhibit 7: 650 Group expects the overall server market to Exhibit 8: 650 Group raised its annual AI server forecasts
grow to $1.5 tr by 2030 on growth across both AI (+46% for 2026-2030 by ~4% on average, now expecting the AI
5-yr CAGR) and traditional servers (+17% 5-yr CAGR) server market to achieve ~$1.3 tr by 2030 (v. $1.24 bn

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GS-服务器2Q26市场份额及展望更新-20260916.pdf

320. GS-富途控股（FUTU.US）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

文档

GS-富途控股（FUTU.US）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Futu Holdings ($118.08)
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Futu Holdings ($118.08)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Futu Holdings ($118.08)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Futu Holdings ($118.08)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys

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321. GS-高明铁（4573.TWO）SEMICON Taiwan 观察：自动化有源对准赋能 1.6T 光模块量产.pdf

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GS-高明铁（4573.TWO）SEMICON Taiwan 观察：自动化有源对准赋能 1.6T 光模块量产.pdf

总结

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322. GS-高盛Comm+Tech大会要点摘录-20260914.pdf

文档

GS-高盛Comm+Tech大会要点摘录-20260914.pdf

总结

We hosted ~40 Software companies at our Communacopia + Technology Conference Gabriela Borges, CFA
and commentary becoming much more product and tech stack specific. Generally +1(212)902-0695 |
early enterprises are in scaling production inference use cases. At the same time, +1(212)357-2790 |
visibility into how the next 12 months will unfold from an estimates revisions max.gamperl@gs.com
underlying architectures, such as from frontier models entering the security TAM. +1(212)9028724 | maura.hager@gs.com
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research

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GS-高盛Comm+Tech大会要点摘录-20260914.pdf

323. GS-高盛Communacopia+科技大会2026第三日半导体要点-20260911.pdf

文档

GS-高盛Communacopia+科技大会2026第三日半导体要点-20260911.pdf

总结

Communacopia + Technology Conference, including Nvidia, Lam Research, Seagate, +1(212)902-5297 | luya.you@gs.com
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
to broaden. Finally, Credo expects gross margins in FY27 to remain at similar levels to
applied to our normalized EPS of $5.50. Key downside risks: (1) slowdown in wafer starts
multiple applied to our normalized EPS forecast of $10.75. Key downside risks: (1) pause

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GS-高盛Communacopia+科技大会2026第三日半导体要点-20260911.pdf

324. GS-高通公司（QCOM）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Qualcomm Inc. (QCOM) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

文档

GS-高通公司（QCOM）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Qualcomm Inc. (QCOM) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Qualcomm Inc. ($168.74)
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Qualcomm Inc. ($168.74)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Qualcomm Inc. ($168.74)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Qualcomm Inc. ($168.74)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys

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GS-高通公司（QCOM）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Qualcomm Inc. (QCOM) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

325. GS-壁仞科技（6082.HK）：中国AI之旅CTO调研.pdf

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GS-壁仞科技（6082.HK）：中国AI之旅CTO调研.pdf

总结

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GS-壁仞科技（6082.HK）：中国AI之旅CTO调研.pdf

326. GS-博通公司（AVGO）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Broadcom Inc. (AVGO) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

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GS-博通公司（AVGO）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Broadcom Inc. (AVGO) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: Broadcom Inc. ($357.90)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Broadcom Inc. ($357.90)
Goldman Sachs had a non-investment banking securities-related services client relationship during the past 12 months with: Broadcom Inc. ($357.90)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject

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GS-博通公司（AVGO）：Communacopia + Technology2026—— 核心要点 Broadcom Inc. (AVGO) Communacopia + Technology2026---Key Takeaways.pdf

327. GS-地平线机器人（9660.HK）——2026年亚洲领袖大会纪要.pdf

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GS-地平线机器人（9660.HK）——2026年亚洲领袖大会纪要.pdf

总结

4FyAWGn3oUcUfV8OaO8OpNqQsQoQeRqQzQfQrRvM7NqRoOwMsRtRxNtOwP

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GS-地平线机器人（9660.HK）——2026年亚洲领袖大会纪要.pdf

328. GS-国瓷材料（300285.SZ）：2026年亚洲领军者大会纪要.pdf

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GS-国瓷材料（300285.SZ）：2026年亚洲领军者大会纪要.pdf

总结

1IPFVJjBpVcUdX9PaOaQoMnNnPpRjMmMuNjMnNnQ8OpOqRuOpNwPxNtPtM

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329. GS-哈默纳科（6324.T）：电话会议纪要.pdf

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GS-哈默纳科（6324.T）：电话会议纪要.pdf

总结

4FOEYEiApVcUdXbR8Q7NtRqQtRsMkPmMwPlOqQtObRnMrQvPpNyRNZnQpN

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330. GS-韩国市场周报：尽管回购资金持续强劲流入且韩元走强，KOSPI指数仍下跌1.5%.pdf

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GS-韩国市场周报：尽管回购资金持续强劲流入且韩元走强，KOSPI指数仍下跌1.5%.pdf

总结

BGRHWGm2qWcUfV7N9R9PoMnNoMsMfQoOuNkPoOrM8OnMrQuOtQnNxNoPvN

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GS-韩国市场周报：尽管回购资金持续强劲流入且韩元走强，KOSPI指数仍下跌1.5%.pdf

331. GS-瀚天天成（2726.HK）——亚洲领导者大会2026纪要：碳化硅外延片龙头的产能扩张之路.pdf

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GS-瀚天天成（2726.HK）——亚洲领导者大会2026纪要：碳化硅外延片龙头的产能扩张之路.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: EpiWorld International Co
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: EpiWorld International Co (HK$104.50)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject
Banking Act 1959 (Cth)) in Australia and do not provide banking services, nor carry on a banking business, in Australia. This research, and any access to

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332. GS-华虹宏力（1347.HK）：中国AI巡回路演——CFO拜访：12英寸产能爬坡；强劲需求支撑ASP；买入.pdf

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总结

5ERHVJp5pVdVfV8OaO8OoMoOtRtNfQoOxOeRrQnN7NrQnNvPmQxPuOoOpQ

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333. GS-华勤技术（603296.SS）：中国AI巡回路演——超级节点与交换机放量驱动数据中心增长.pdf

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GS-华勤技术（603296.SS）：中国AI巡回路演——超级节点与交换机放量驱动数据中心增长.pdf

总结

0JyAZFp5sYcUbZ6MbPbRsQpPpNoQlOoOyRlOrQoOaQpOnNxNnRyQuOmMqR

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334. GS-捷佳伟创-300724-海外结算慢于预期导致2026年二季度业绩低于预期；下调目标价以反映海外订单前景预测下调；中性-20260831.pdf

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GS-捷佳伟创-300724-海外结算慢于预期导致2026年二季度业绩低于预期；下调目标价以反映海外订单前景预测下调；中性-20260831.pdf

总结

4FOEWGp5pVeWfVbRdNbRpNmMtRrPeRnNvMjMqQoP6MrQpQNZnMrPxNpOpO

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GS-捷佳伟创-300724-海外结算慢于预期导致2026年二季度业绩低于预期；下调目标价以反映海外订单前景预测下调；中性-20260831.pdf

335. GS-顾家家居-603816-2026年二季度业绩分析：稳健的收入符合预期，但产品结构导致利润压力加大；中性-20260831.pdf

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GS-顾家家居-603816-2026年二季度业绩分析：稳健的收入符合预期，但产品结构导致利润压力加大；中性-20260831.pdf

总结

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GS-顾家家居-603816-2026年二季度业绩分析：稳健的收入符合预期，但产品结构导致利润压力加大；中性-20260831.pdf

336. GS-光焱科技（7728.TWO）SEMICON Taiwan 观察：董事长调研.pdf

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GS-光焱科技（7728.TWO）SEMICON Taiwan 观察：董事长调研.pdf

总结

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337. GS-科士达-002518-2026年二季度业绩因新能源产品销售影响而不及预期；数据中心产品订单势头强劲，下半年销售有望提速；买入-20260831.pdf

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GS-科士达-002518-2026年二季度业绩因新能源产品销售影响而不及预期；数据中心产品订单势头强劲，下半年销售有望提速；买入-20260831.pdf

总结

5EyAVJjBsYeWaY8OcM9PnPqQtRtNiNnNzQeRnNnM9PrQoRwMrQsMMYrQrM

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GS-科士达-002518-2026年二季度业绩因新能源产品销售影响而不及预期；数据中心产品订单势头强劲，下半年销售有望提速；买入-20260831.pdf

338. GS-快手科技（1024.HK）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

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GS-快手科技（1024.HK）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

总结

AHzBYEm2pV8YbZ8OdN7NoMpPsQoQiNnNyRjMoOrNaQmNnNMYsQzQMYtQpP

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GS-快手科技（1024.HK）——2026年亚洲领袖峰会纪要.pdf

339. GS-蓝思科技（300433.SZ）2026年亚洲大会纪要.pdf

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GS-蓝思科技（300433.SZ）2026年亚洲大会纪要.pdf

总结

BGyAWGjBsYdVfVbRaO8OmOqQnPsMfQqQwPjMpPqP6MoPqQuOmMnQuOmPqQ

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GS-蓝思科技（300433.SZ）2026年亚洲大会纪要.pdf

340. GS-澜起科技（688008.SS）：2026年亚洲领袖峰会要点：PCIe Switch_CXL MXC芯片拓展；新一代DDR5放量；买入 - 2026-08-31_Allen Chang，Verena Jeng(原文).pdf

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GS-澜起科技（688008.SS）：2026年亚洲领袖峰会要点：PCIe Switch_CXL MXC芯片拓展；新一代DDR5放量；买入 - 2026-08-31_Allen Chang，Verena Jeng(原文).pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Hwatsing, Iluvatar, InnoScience, Inspur, Insta360, Inventec, JCET, Kematek, King Slide, Kingdee, Kingsoft Office, LandMark, Largan, Lenovo, Lingyi,
Goldman Sachs beneficially owned 1% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
aggregated under US securities law) as of the month end preceding this report: Montage (A) (Rmb213.00) and Montage (H) (HK$285.00)
Goldman Sachs has received compensation for investment banking services in the past 12 months: Montage (A) (Rmb213.00) and Montage (H)
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: Montage (A) (Rmb213.00)

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GS-澜起科技（688008.SS）：2026年亚洲领袖峰会要点：PCIe Switch_CXL MXC芯片拓展；新一代DDR5放量；买入 - 2026-08-31_Allen Chang，Verena Jeng(原文).pdf

341. GS-老板电器-002508-2026年二季度业绩分析：业绩疲弱，2026年下半年2027年有望环比改善；派息提供下行保护；买入.pdf

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GS-老板电器-002508-2026年二季度业绩分析：业绩疲弱，2026年下半年2027年有望环比改善；派息提供下行保护；买入.pdf

总结

BGyAZFjBqW8YdXaQ8QaQmOqQnPpRjMqQyReRrRmNaQoPtMuOnMsMxNnMsM

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GS-老板电器-002508-2026年二季度业绩分析：业绩疲弱，2026年下半年2027年有望环比改善；派息提供下行保护；买入.pdf

342. GS-立讯精密（002475.SZ）：2026年亚洲领袖会议要点：AIDC产品与AI终端扩张；买入 - 2026-08-31_Verena Jeng，Allen Chang(原文).pdf

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GS-立讯精密（002475.SZ）：2026年亚洲领袖会议要点：AIDC产品与AI终端扩张；买入 - 2026-08-31_Verena Jeng，Allen Chang(原文).pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Hwatsing, Iluvatar, InnoScience, Inspur, Insta360, Inventec, JCET, Kematek, King Slide, Kingdee, Kingsoft Office, LandMark, Largan, Lenovo, Lingyi,
Goldman Sachs beneficially owned 1% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
aggregated under US securities law) as of the month end preceding this report: Luxshare (A) (Rmb56.60) and Luxshare (H) (HK$63.55)
Goldman Sachs has received compensation for investment banking services in the past 12 months: Luxshare (A) (Rmb56.60) and Luxshare (H)
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: Luxshare (A) (Rmb56.60) and

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GS-立讯精密（002475.SZ）：2026年亚洲领袖会议要点：AIDC产品与AI终端扩张；买入 - 2026-08-31_Verena Jeng，Allen Chang(原文).pdf

343. GS-麦格米特(002851.SZ) - 2Q26营业利润不及预期；AIDC电源爬坡符合预期且Vera Rubin电源已出货；核心业务面临毛利率压力与国内逆风；中性 - 2026-08-31_Hao Chen，Jacqueline Du(原文) (2).pdf

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GS-麦格米特(002851.SZ) - 2Q26营业利润不及预期；AIDC电源爬坡符合预期且Vera Rubin电源已出货；核心业务面临毛利率压力与国内逆风；中性 - 2026-08-31_Hao Chen，Jacqueline Du(原文) (2).pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Goldman Sachs beneficially owned 1% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services in the next 3 months: Megmeet (Rmb125.95)
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Megmeet (Rmb125.95)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject

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GS-麦格米特(002851.SZ) - 2Q26营业利润不及预期；AIDC电源爬坡符合预期且Vera Rubin电源已出货；核心业务面临毛利率压力与国内逆风；中性 - 2026-08-31_Hao Chen，Jacqueline Du(原文) (2).pdf

344. GS-每日720：台积电、潍柴动力、LeaderDrive、新鸿基地产、壁仞、Busy...-20260911.pdf

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GS-每日720：台积电、潍柴动力、LeaderDrive、新鸿基地产、壁仞、Busy...-20260911.pdf

总结

TSMC – Communacopia + Technology Conference 2026: Strong AI Demand and Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
Communacopia + Technology 2026. Management remains confident in the Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
We see no major surprises from Apple’s launch of the iPhone 18 Pro/Pro Max and its first
growth in CY27. Additionally, Mr. Huang struck a bullish tone on Physical AI applications

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GS-每日720：台积电、潍柴动力、LeaderDrive、新鸿基地产、壁仞、Busy...-20260911.pdf

345. GS-京东集团（JD.US 9618.HK）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

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GS-京东集团（JD.US 9618.HK）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

总结

4FQGXHjBsYfXeU6MaO8OtRpPmOqOkPoOwPeRqRrQbRqRrRwMmQoRvPsRtN

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GS-京东集团（JD.US 9618.HK）Communacopia+Technology 2026大会要点.pdf

346. GS-美的集团-000333-2026年二季度业绩分析：稳健业绩符合预期，营业利润好于预期，预计下半年增速加快；买入-20260831.pdf

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GS-美的集团-000333-2026年二季度业绩分析：稳健业绩符合预期，营业利润好于预期，预计下半年增速加快；买入-20260831.pdf

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AHPFYEn3oUcUdX9P9R9PoMnNpNrPjMpPuNfQoOqRaQpOrOuOqRoQMYqRsM

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GS-美的集团-000333-2026年二季度业绩分析：稳健业绩符合预期，营业利润好于预期，预计下半年增速加快；买入-20260831.pdf

347. GS-美的集团-000333-Asia Leaders Conference 2026要点：战略定位清晰，重点关注ToB海外业务；买入-20260831.pdf

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GS-美的集团-000333-Asia Leaders Conference 2026要点：战略定位清晰，重点关注ToB海外业务；买入-20260831.pdf

总结

BGyAYEo4pVcUfVbRaO9PtRnNmOpRlOqQzQkPoOpO8OpOqPvPrQqOuOoPoM

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GS-美的集团-000333-Asia Leaders Conference 2026要点：战略定位清晰，重点关注ToB海外业务；买入-20260831.pdf

348. GS-美国电信与媒体：Communacopia + Technology 2026 会议——第二天核心要点.pdf

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GS-美国电信与媒体：Communacopia + Technology 2026 会议——第二天核心要点.pdf

总结

4FQGWGp5pVfXfV8OdN9PnPoOtRtNjMqQuNeRoPrR6MoPsPxNmQrQNZnRqO

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GS-美国电信与媒体：Communacopia + Technology 2026 会议——第二天核心要点.pdf

349. GS-美国股票每周综述：市场仓位、资金流向及交易一线观察 US Equities Weekly Rundown Positioning, Flows, and Observations Across the Floor.pdf

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GS-美国股票每周综述：市场仓位、资金流向及交易一线观察 US Equities Weekly Rundown Positioning, Flows, and Observations Across the Floor.pdf

总结

and to the extent it would otherwise be subject to, CFTC Regulations 1.71 and 23.605. All references to “we/us/our” refer to the views and observations of the desk unless specified otherwise.
US stocks rose on Friday despite a firmer core CPI reading though the S&P 500 still fell -0.8% on the week as rates / oil were the focus with
print. Amid the start of September conference season, TMT stocks saw the largest 2-week long buying since Jun ’25 (97th percentile 5-year), while
non-consumer cyclicals were net sold for a second straight week, led by Financials with HFs selling the sector at the fastest pace in 6 months.
500 roll cheapened from around FF+72 on Monday to around FF+65 on Friday, with Nasdaq futures following the move lower while maintaining
the typical 2-3bp premium. This cheapening has played out even as Sep implied funding has rebounded from the mid-week lows. The funding
▪ Derivatives: Despite CPI coming in “hot” on Friday and the market now pricing in a 90% chance of a rate hike, skew + vol both got crushed – all
week following our annual GS Communacopia + Technology conference. As such, we like GSCBTC10 Upside -- in either swap or option format to

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GS-美国股票每周综述：市场仓位、资金流向及交易一线观察 US Equities Weekly Rundown Positioning, Flows, and Observations Across the Floor.pdf

350. GS-美国管道与MLP：Gastech大会及亚洲LNG路演前夕的全球LNG关键主题.pdf

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GS-美国管道与MLP：Gastech大会及亚洲LNG路演前夕的全球LNG关键主题.pdf

总结

in the Middle East, 2) low storage levels in Europe, 3) shifting trade flows and efforts +1(801)884-1197 | ben.lund@gs.com
companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Cheniere Energy Inc. (Buy, $275.93), Cheniere Energy Partners (Sell, $69.91), Excelerate Energy Inc (Buy, $39.32), Golar LNG (Buy, $51.94), NextDecade
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject
Banking Act 1959 (Cth)) in Australia and do not provide banking services, nor carry on a banking business, in Australia. This research, and any access to

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351. GS-美国科技：半导体行业——Communacopia + 科技大会 2026 首日要点.pdf

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GS-美国科技：半导体行业——Communacopia + 科技大会 2026 首日要点.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and therefore does not
Broadcom Inc. (Buy, $368.56), Camtek (Neutral, $147.01), GlobalFoundries Inc. (Neutral, $45.09) and Qualcomm Inc. (Neutral, $174.09)
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject
Banking Act 1959 (Cth)) in Australia and do not provide banking services, nor carry on a banking business, in Australia. This research, and any access to
to CVM Resolution n. 20 is available at https://www.gs.com/worldwide/brazil/area/gir/index.html. Where applicable, the Brazil-registered analyst

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GS-美国科技：半导体行业——Communacopia + 科技大会 2026 首日要点.pdf

352. GS-美国科技：半导体行业——Communacopia+科技大会2026第三日要点总结.pdf

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GS-美国科技：半导体行业——Communacopia+科技大会2026第三日要点总结.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Credo Technology Group (Buy, $160.31), EPAM Systems Inc. (Neutral, $114.52), Lam Research Corp. (Buy, $298.01), Nvidia Corp. (Buy, $218.36), Qnity
As of July 1, 2026, Goldman Sachs Global Investment Research had investment ratings on 3,104 equity securities. Goldman Sachs assigns stocks as Buys
Goldman Sachs & Co. LLC and therefore may not be subject to FINRA Rule 2241 or FINRA Rule 2242 restrictions on communications with a subject
Banking Act 1959 (Cth)) in Australia and do not provide banking services, nor carry on a banking business, in Australia. This research, and any access to
to CVM Resolution n. 20 is available at https://www.gs.com/worldwide/brazil/area/gir/index.html. Where applicable, the Brazil-registered analyst

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353. GS-美国能源服务、管道与MLP：与KGS、LBRT、PUMP就数据中心电力基础设施圆桌会议要点.pdf

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GS-美国能源服务、管道与MLP：与KGS、LBRT、PUMP就数据中心电力基础设施圆桌会议要点.pdf

总结

companies under our rated coverage from 1 to 3, with 1 representing high (30%-50%) probability of the company becoming an acquisition target, 2
representing medium (15%-30%) probability and 3 representing low (0%-15%) probability. For companies ranked 1 or 2, in line with our standard
departmental guidelines we incorporate an M&A component into our target price. M&A rank of 3 is considered immaterial and thereore does not
Goldman Sachs beneficially owned 1% or more of common equity (excluding positions managed by affiliates and business units not required to be
Goldman Sachs has received compensationor investment banking services in the past 12 months: Kodiak Gas Services Inc. ($62.50), Liberty Energy Inc.
Goldman Sachs expects to receive or intends to seek compensationor investment banking services in the next 3 months: Kodiak Gas Services Inc.
Goldman Sachs has received compensationor non-investment banking services during the past 12 months: Kodiak Gas Services Inc. ($62.50), Liberty
Goldman Sachs had an investment banking services client relationship during the past 12 months with: Kodiak Gas Services Inc. ($62.50), Liberty Energy

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354. GS-每日720：中国策略、中国互联网、中金、GO出行、Ramsay医疗、太阳工业、中...-20260916.pdf

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GS-每日720：中国策略、中国互联网、中金、GO出行、Ramsay医疗、太阳工业、中...-20260916.pdf

总结

China Musings – Policy and macro back to school. As investor focus pivots back to Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
our Overweight stance on China A shares versus Marketweight on offshore equities. Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
taxi operations in Tokyo by 2027 as a positive long-term catalyst. While the initial rollout
not dilute its focus on defense capital allocation. We maintain our 12m TP of INR 26,550.

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GS-每日720：中国策略、中国互联网、中金、GO出行、Ramsay医疗、太阳工业、中...-20260916.pdf

355. 大摩-中国AI发展路径：从8.5万亿元资本开支到算力规模翻三倍+20260913.pdf

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356. 高盛-美国互联网：2026年Communacopia+科技峰会核心洞见+20260913.pdf

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357. 高盛-中国：本土客户如何看待经济？9月本土路演要点+20260914.pdf

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高盛-中国：本土客户如何看待经济？9月本土路演要点+20260914.pdf

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358. 高盛-中国餐饮业月度追踪：同店销售额增速企稳，但天气因素致波动加剧；现制饮品最艰难基数期已过+20260911.pdf

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359. 摩根大通-硬件与网络：2026年新兴科技领袖论坛纪要+20260911.pdf

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360. 伯恩斯坦-为AI赋能：模块化优势-价值重构与赢家图谱+20260914.pdf

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361. 大摩-AI的隐形支柱+20260913.pdf

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大摩-AI的隐形支柱+20260913.pdf

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362. 大摩-工业CEO闭门峰会-万流归宗，一切指向数据中心+20260911.pdf

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363. 大摩-全球材料行业：AI基建引爆材料超级周期+20260913.pdf

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364. JPM-METI 7月电子元器件与半导体生产数据解读：ABF基板景气-Si-MOSFET...-20260916.pdf

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JPM-METI 7月电子元器件与半导体生产数据解读：ABF基板景气-Si-MOSFET...-20260916.pdf

总结

Aluminum electrolytic capacitors 908.1 4.2% -0.7% Aluminum electrolytic capacitors 18,344 8.2% 1.3% Aluminum electrolytic capacitors 113.1 -1.9% 0.4%
Functional components 1,809.9 -7.2% 5.1% Functional components 20,586 -16.0% 1.8% Functional components 126.9 -23.8% 0.9%
Mechanical Components 2,959.4 -3.3% 0.8% Mechanical Components 38,423 8.5% -0.1% Mechanical Components 236.8 -1.7% -1.0%
Electronic circuit boards 812.7 0.2% 2.7% Electronic circuit boards 74,385 31.1% 6.7% Electronic circuit boards 458.4 18.9% 5.8%
Electronic circuit jisso boards 1,453.6 6.9% 3.4% Electronic circuit jisso boards 34,757 20.6% 1.7% Electronic circuit jisso boards 214.2 9.3% 0.8%
Printed wiring jisso boards 1,059.3 10.7% 4.0% Printed wiring jisso boards 17,935 16.1% 5.8% Printed wiring jisso boards 110.5 5.3% 4.9%
Discrete Semiconductors 952.3 10.5% 11.5% Discrete Semiconductors 38,401 -6.6% 0.1% Discrete Semiconductors 236.7 -15.3% -0.8%
Diodes and Rectifiers 660.2 14.1% 14.7% Diodes and Rectifiers 3,927 -21.9% -1.5% Diodes and Rectifiers 24.2 -29.2% -2.3%

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365. JPM-金属周报：FOMC前黄金ETF持仓显得头重脚轻-20260916.pdf

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JPM-金属周报：FOMC前黄金ETF持仓显得头重脚轻-20260916.pdf

总结

• Our economists expect the Fed to hike 25 bp today followed by another 25 Global Commodities Research
• Amid this positioning risk, a crystallisation of a more hawkish Fed, which J.P. Morgan India Private Limited
Gregory C. ShearerAC(44-20) 7134-8161 Ananyashree Gupta (91-22) 6157 3627 Global Markets Strategy JPMORGAN
Gregory C. ShearerAC(44-20) 7134-8161 Ananyashree Gupta (91-22) 6157 3627 Global Markets Strategy JPMORGAN
ationer of ceicr pdatetimsy e) baily flow dFOg LIinmusly 20 (as Juecinilt su bgsinold ETF hold Gdgateeg aggrrebg BloominainmeR
Gregory C. ShearerAC(44-20) 7134-8161 Ananyashree Gupta (91-22) 6157 3627 Global Markets Strategy JPMORGAN
Gregory C. ShearerAC(44-20) 7134-8161 Ananyashree Gupta (91-22) 6157 3627 Global Markets Strategy JPMORGAN
Gregory C. ShearerAC(44-20) 7134-8161 Ananyashree Gupta (91-22) 6157 3627 Global Markets Strategy JPMORGAN

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366. JPM-亚太信用市场综述——中国经济、大华银行、美团-20260916.pdf

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JPM-亚太信用市场综述——中国经济、大华银行、美团-20260916.pdf

总结

China reported a mixed set of activity data in August following July’s broad-based (852) 2800-8533
softness. Industrial production was solid with 5.2% yoy growth, supported by resilient alvin.au@jpmorgan.com
increasingly K-shaped: (1) production is holding up on the back of solid external J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited
execution is finally catching up, after a slow pace in 2Q/early 3Q. Central government J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited
Rmb800bn policy bank tool was also kicked off recently. These efforts should support (852) 2800-8727
positive for the industry, as reduced housing supply may support a broader home price (65) 6882-1640
mitigate the potentially heavier DP pressure going forward. We are comfortable with J.P. Morgan Securities plc
cash flows, and we remain OW on the curve for a 9-10% yield. (Alvin) For key risks and catalysts not already

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JPM-亚太信用市场综述——中国经济、大华银行、美团-20260916.pdf

367. MS-中国先进封装：青睐资本支出受益者与份额提升者-20260915.pdf

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MS-中国先进封装：青睐资本支出受益者与份额提升者-20260915.pdf

总结

Buy/Overweight |||||||||||||||||||||| 88% ||||||||||||||||||||| 83% ||||||||||||||||||||||| 92% |||||||||||||||||||||||| 94% ||||||||||||||||||||||||| 100%
Tongfu Microelectronics 5 6.8 CNY 1 2,847 23.4% 15.6% 12.2% 3 x 2 x 2 x 4 4x 4 1x 3 4x 4.9x 4.4x 3.9x (9.8%) (0.8%) 71.5%
Hua Hong (H-share) 106.5 USD 3 9,217 24.8% 18.5% 10.8% 1 3x 1 1x 1 0x 1 20x 6 8x 5 3x 1 6.3x 1 3.1x 11.0x (18.2%) (23.5%) 109.2%
BE Semiconductor 176.0 EUR 1 6,473 67.4% 42.7% 9.0% 1 4x 1 0x 9 x 4 1x 2 5x 2 2x 1 8.1x 1 2.7x 9.6x (24.6%) (44.5%) 57.3%
Hanmi Semiconductor 2 25,000.0 KRW 1 5,920 29.9% 57.5% 14.7% 2 9x 1 8x 1 6x 6 2x 4 1x 3 6x 2 4.4x 1 6.6x 12.2x (1.7%) (37.7%) 147.5%
Exhibit 18: OSAT capex started to rise from 2024 driven by Exhibit 19: OSAT capex as % of revenue is rising to historical
Exhibit 30: 2025 China market sales growth, JCET the highest Exhibit 31: JCET domestic market gross margin improved 6ppt
Base case, residual income model. We assume a cost of equity of 8.6% (risk free rate of 2%, ▪We expect JCET to be a market share

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368. SemiAnalysis-数据中心禁令正在扼杀美国建设潮-我们不同意-20260916.pdf

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SemiAnalysis-数据中心禁令正在扼杀美国建设潮-我们不同意-20260916.pdf

总结

At the local level (i.e., cities, townships, counties), of the roughly 20 GW sitting inside a
To be 100% clear, we think moratoriums COULD delay the buildout, but they just aren’t yet
Model. It covers more than 400 local instruments, actions, and proposals across 17 states,
and revoke. More durable statewide restrictions remain much harder to enact: 13 bills died
filters is substantial: 300+ local instruments translate into just ~1,525 MW of actual project
So far, most restrictions have come at the local level. As of September 2026, more than 300
and 7 proposed, with the majority adopted in late 2025 and 2026 following a rapid influx of
minimal. Only 1,525 MW is directly delayed, which is 7.6% of the capacity sitting inside a

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SemiAnalysis-数据中心禁令正在扼杀美国建设潮-我们不同意-20260916.pdf

369. Where Does a Robot Think — On-Device vs Datacenter Inference.pdf

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370. 伯恩斯坦-数据中心与新晋云厂商-若前沿模型研发真的放缓，谁将受益、谁将承压？+20260914.pdf

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伯恩斯坦-数据中心与新晋云厂商-若前沿模型研发真的放缓，谁将受益、谁将承压？+20260914.pdf

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371. GS-中国：外管局数据显示8月外汇流入增加-20260916.pdf

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GS-中国：外管局数据显示8月外汇流入增加-20260916.pdf

总结

Our preferred FX flow measure shows net FX inflows of US$55bn in August 2026 (vs. Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
1 Net FX receipts closely track the BOP portfolio investment balance, covering both inbound and
Exhibit 1: Our preferred gauge suggests increased FX Exhibit 2: Single-month FX conversion ratio for goods
Modified FX flow Cross-border RMB flow (since Oct'15) FX conversion ratio related to goods trade balance
Source: SAFE, Data compiled by Goldman Sachs Global Investment Research The line shows a six-month moving average of FX conversion ratio.
Exhibit 3: Foreign investors net sold some RMB bonds in Exhibit 4: Both banks’ net external assets and official FX
-50 -50 * GS estimates based on IMF globalreserve composition data. We do not adjust for assetprice
CGB: Central government bonds, LGB: Local government bonds, PBB: Policy Source: PBOC, CEIC, Data compiled by Goldman Sachs Global Investment

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372. GS-中国策略思考：政策与宏观回归视野-20260916.pdf

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GS-中国策略思考：政策与宏观回归视野-20260916.pdf

总结

22-tcO 32-naJ 32-rpA 32-luJ 32-tcO 42-naJ 42-rpA 42-luJ 42-tcO 52-naJ 52-rpA 52-luJ 52-tcO 62-naJ 62-rpA 62-luJ
60-naJ 70-naJ 80-naJ 90-naJ 01-naJ 11-naJ 21-naJ 31-naJ 41-naJ 51-naJ 61-naJ 71-naJ 81-naJ 91-naJ 02-naJ 12-naJ 22-naJ 32-naJ 42-naJ 52-naJ 62-naJ
4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202
61-naJ 61-luJ 71-naJ 71-luJ 81-naJ 81-luJ 91-naJ 91-luJ 02-naJ 02-luJ 12-naJ 12-luJ 22-naJ 22-luJ 32-naJ 32-luJ 42-naJ 42-luJ 52-naJ 52-luJ 62-naJ 62-luJ
Exhibit 7: We screen for offshore-listed Chinese POEs incorporated in the Cayman Islands or Bermuda that have delivered
Based on 124 links from 48 global (English) media sources and 156 links from 28 Chinese media sources over the past month;
81-naJ 81-luJ 91-naJ 91-luJ 02-naJ 02-luJ 12-naJ 12-luJ 22-naJ 22-luJ 32-naJ 32-luJ 42-naJ 42-luJ 52-naJ 52-luJ 62-naJ 62-luJ
^^Latest reading is for 3Q26 qtd average as of Sep 14. 42-ceD 52-beF 52-rpA 52-nuJ 52-guA 52-tcO 52-ceD 62-beF 62-rpA 62-nuJ 62-guA

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373. 思维纪要社_2026-09-16_每日汇总.pdf

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思维纪要社_2026-09-16_每日汇总.pdf

总结

要点：点阵图鹰派程度、鲍威尔表态是否将本次解释为"阻断油价通胀扩散的前置动作"、美债10Y能否脱离5%高位。所以呢：若落地后表述偏鸽，科技硬件弹性最大、工程机械错杀修复最确定；真正风险在油价与中东（霍尔木兹）。 2. 光通信：Q3业绩验证窗口 + 1.6T物料与NPO/OCS节奏光博会后产业共识：1.6T大规模上量、部分高速光芯片订单可见度延伸至2028年；NPO首次高密度展示、27Q3 出货、提前6个月备料；OCS受谷歌v9t（单TPU光链路×4）、NV向scale-out/up拓展、OpenAI入局三重beta共振、28年费曼架构有望大规模部署。跟踪要点：①27年1.6T DSP与200G EML物料供给瓶颈；②小光（东田微/ 长芯博创/仕佳/太辰光）FAU、硅透镜、OCS透镜阵列新品放量节奏；③FCC风险是否已实质性缓和（共和党主动出台拖累AI建设政策概率小）。所以呢：光模块龙头H2业绩加速确定性高，无源器件"小而美"弹性更大，左侧布局能见度最高的仍是Rubin链+NPO+OCS。 3. PCB涨价链：CCL/电子布/树脂/硅微粉/钻针的"通胀叙事"能否兑现业绩覆铜板仍在以每月10%幅度调价、上游瓶颈未解；电子布二代布25-27需求700/4300/17000万米、中材/国际复材出货环比改善；树脂端M8→M9→M10碳氢（BCB）用量上升、东材/呈和/圣泉/凌玮受益；硅微粉化学球硅28 年需求6.58万吨；钻针（温州宏丰纳米晶棒材全球唯二、天工国际收购佐能、威派格收购提曼）量价齐增。mS AP因1.6T光模块+CoWoP落地从可选转刚需，超声电子为首选。跟踪要点：涨价能否顺价至报表、筹码分歧下业绩说话（华正样板已回撤60%后基本收回）。所以呢：二线PCB（威尔高/迅捷兴/四会富仕）、树脂/硅微粉/ 钻针上游是Q3-Q4业绩弹性主线，但需防加息博弈短期波动。 4. 液冷：Rubin拉货向二次侧传导，Manifold成下一弹性环节工信部/发改委规划首将液冷写入先进计算2030目标，政策确定性增强。产业端Inner Manifold订单由约100块/天翻8倍至800块/天（强瑞技术，一供确定、明年30亿+收入），集智股份校直设备切入台达、全球空间50-103亿，高澜股份绑定维谛（明年液冷订单预期40-50亿、毛利率40%），金洲管道6.8亿增资液冷，德邦科技石墨烯TI M/Rubin Ultra液态金属升级。跟踪要点：Rubin Ultra功耗与液态金属渗透节奏、二次侧零部件订单爬坡持续性。所以呢：液冷上游"卖铲人"（Manifold校直、分水器、金刚石散热片、TIM材料）是当前最顺产业逻辑的分支。 5. 半导体设备/零部件：两存IPO + WFE 1500亿 + 国产替代订单密集上修长鑫7月IPO、长存IPO问询，海外设备龙头上修26年WFE至1500+亿美元；拓荆、华海清科（26年新签订单上修至100亿+）、北方华创等下半年拿大单。零部件弹性：量检测（中科飞测/精测电子，国产化率最低、今明年订单翻倍）、射频电源（英杰电气1-8月半导体订单+130%）、MFC（高凯/华丞/冠华）、硅电容DTC（高端供不应求、产能为关键）、光刻胶（上海新阳）、FOUP（昌红科技获合肥存储千套批单）、量测激光器（频准，今年订单超5亿）。荷兰EU两用物项出口管制9/14更新反促国产链景气+替代共振。跟踪要点：两存IPO进度、先进逻辑扩产招标、零部件重复订单验证。所以呢：设备是Fab扩产最大"铲子"，估值切换与产业景气共振阶段，左侧布局确定性高。 6. 智谱/国产算力：ARR兑现与采购扩张智谱年底ARR指引上修至30亿美元（当前18亿）、Cowork ARR 10亿人民币、海外CSP全覆盖、300亿可租10万卡、推理毛利率80%；国盛/华创计算机强调Token倍增、国产算力景气向上（腾讯26Q2capex+176%、阿里FY27 Q1+75%）。行云科技采购预算70亿→200亿（新增130亿）、累计签约超160亿；摩尔线程与京东云建10万卡、国产AI芯片29年破万亿。跟踪要点：智谱A股申报节奏（9/30前融资窗口）、CSP收入分成落地、国产GPU导入提速。所以呢：算力（寒武纪/海光）、模型（智谱/Minimax）、安全（深信服/绿盟）为国产AI核心资产。 7. 工程机械双反：初裁2-3个月落地前的错杀修复 9/9美国液压缸双反旧闻二次推送触发量化踩踏，但多家卖方判定严重错杀：三一/徐工/柳工美国收入<3-5%、可印尼/南美产能规避，恒立液压为核心标的、双反直接影响有限且正申请无损害认证；8月协会数据国内+4% 、出口+32%超预期。跟踪要点：初裁结果（2-3个月）、Q3/Q4出口链业绩、潍柴（27年业绩220亿、AIDC电源占50%、约4%股息率）错杀修复。所以呢：超跌+低估值（部分主机厂明年10X不到）提供修复机会，外销需求或持续超预期。 8. 消费：黄酒高端化复购验证 + 白酒双节动销会稽山涨停创历史新高，兰亭26H1招商达25年全年水平、白酒大商溢出接手（全行业仅200亿、不足白酒2%），属结构性行情；双节白酒渠道（安徽/四川/湖南）反馈动销持平上下、茅五送礼场景正增确定性强、次高端承压。跟踪要点：黄酒消费者复购率、大商招商续期、白酒禁酒令满一年后的商政务弱修复。所以呢：酒类投资从"买拐点"转向"买成长"，黄酒是符合成长叙事的子品类，但需确认全国化前置条件（高端先行→产品渗透）是否成立。 9. 创新药：WCLC数据外溢与科创板挂牌兑现 2026 WCLC中国入选口头19项、MiniOral 45项创新高；荣昌RC148一线NSCLC鳞癌ORR 90%、PD-L1阴性亚组未降；信诺维9/16登陆科创板（募资29.4亿、三款III期管线）；成都先导"仿转创"平台型输出首覆"推荐"；首药控股Ficonalkib关键II期WCLC口头、cORR 43.1%；B

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374. 思维纪要社_2026-09-16_每日汇总.md

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总结

要点：点阵图鹰派程度、鲍威尔表态是否将本次解释为"阻断油价通胀扩散的前置动作"、美债10Y能否脱离5%高位。所以呢：若落地后表述偏鸽，科技硬件弹性最大、工程机械错杀修复最确定；真正风险在油价与中东（霍尔木兹）。

2. 光通信：Q3业绩验证窗口 + 1.6T物料与NPO/OCS节奏 光博会后产业共识：1.6T大规模上量、部分高速光芯片订单可见度延伸至2028年；NPO首次高密度展示、27Q3出货、提前6个月备料；OCS受谷歌v9t（单TPU光链路×4）、NV向scale-out/up拓展、OpenAI入局三重beta共振、28年费曼架构有望大规模部署。跟踪要点：①27年1.6T DSP与200G EML物料供给瓶颈；②小光（东田微/长芯博创/仕佳/太辰光）FAU、硅透镜、OCS透镜阵列新品放量节奏；③FCC风险是否已实质性缓和（共和党主动出台拖累AI建设政策概率小）。所以呢：光模块龙头H2业绩加速确定性高，无源器件"小而美"弹性更大，左侧布局能见度最高的仍是Rubin链+NPO+OCS。

3. PCB涨价链：CCL/电子布/树脂/硅微粉/钻针的"通胀叙事"能否兑现业绩 覆铜板仍在以每月10%幅度调价、上游瓶颈未解；电子布二代布25-27需求700/4300/17000万米、中材/国际复材出货环比改善；树脂端M8→M9→M10碳氢（BCB）用量上升、东材/呈和/圣泉/凌玮受益；硅微粉化学球硅28年需求6.58万吨；钻针（温州宏丰纳米晶棒材全球唯二、天工国际收购佐能、威派格收购提曼）量价齐增。mSAP因1.6T光模块+CoWoP落地从可选转刚需，超声电子为首选。跟踪要点：涨价能否顺价至报表、筹码分歧下业绩说话（华正样板已回撤60%后基本收回）。所以呢：二线PCB（威尔高/迅捷兴/四会富仕）、树脂/硅微粉/钻针上游是Q3-Q4业绩弹性主线，但需防加息博弈短期波动。

4. 液冷：Rubin拉货向二次侧传导，Manifold成下一弹性环节 工信部/发改委规划首将液冷写入先进计算2030目标，政策确定性增强。产业端Inner Manifold订单由约100块/天翻8倍至800块/天（强瑞技术，一供确定、明年30亿+收入），集智股份校直设备切入台达、全球空间50-103亿，高澜股份绑定维谛（明年液冷订单预期40-50亿、毛利率40%），金洲管道6.8亿增资液冷，德邦科技石墨烯TIM/Rubin Ultra液态金属升级。跟踪要点：Rubin Ultra功耗与液态金属渗透节奏、二次侧零部件订单爬坡持续性。所以呢：液冷上游"卖铲人"（Manifold校直、分水器、金刚石散热片、TIM材料）是当前最顺产业逻辑的分支。

5. 半导体设备/零部件：两存IPO + WFE 1500亿 + 国产替代订单密集上修 长鑫7月IPO、长存IPO问询，海外设备龙头上修26年WFE至1500+亿美元；拓荆、华海清科（26年新签订单上修至100亿+）、北方华创等下半年拿大单。零部件弹性：量检测（中科飞测/精测电子，国产化率最低、今明年订单翻倍）、射频电源（英杰电气1-8月半导体订单+130%）、MFC（高凯/华丞/冠华）、硅电容DTC（高端供不应求、产能为关键）、光刻胶（上海新阳）、FOUP（昌红科技获合肥存储千套批单）、量测激光器（频准，今年订单超5亿）。荷兰EU两用物项出口管制9/14更新反促国产链景气+替代共振。跟踪要点：两存IPO进度、先进逻辑扩产招标、零部件重复订单验证。所以呢：设备是Fab扩产最大"铲子"，估值切换与产业景气共振阶段，左侧布局确定性高。

6. 智谱/国产算力：ARR兑现与采购扩张 智谱年底ARR指引上修至30亿美元（当前18亿）、Cowork ARR 10亿人民币、海外CSP全覆盖、300亿可租10万卡、推理毛利率80%；国盛/华创计算机强调Token倍增、国产算力景气向上（腾讯26Q2capex+176%、阿里FY27Q1+75%）。行云科技采购预算70亿→200亿（新增130亿）、累计签约超160亿；摩尔线程与京东云建10万卡、国产AI芯片29年破万亿。跟踪要点：智谱A股申报节奏（9/30前融资窗口）、CSP收入分成落地、国产GPU导入提速。所以呢：算力（寒武纪/海光）、模型（智谱/Minimax）、安全（深信服/绿盟）为国产AI核心资产。

7. 工程机械双反：初裁2-3个月落地前的错杀修复 9/9美国液压缸双反旧闻二次推送触发量化踩踏，但多家卖方判定严重错杀：三一/徐工/柳工美国收入<3-5%、可印尼/南美产能规避，恒立液压为核心标的、双反直接影响有限且正申请无损害认证；8月协会数据国内+4%、出口+32%超预期。跟踪要点：初裁结果（2-3个月）、Q3/Q4出口链业绩、潍柴（27年业绩220亿、AIDC电源占50%、约4%股息率）错杀修复。所以呢：超跌+低估值（部分主机厂明年10X不到）提供修复机会，外销需求或持续超预期。

8. 消费：黄酒高端化复购验证 + 白酒双节动销 会稽山涨停创历史新高，兰亭26H1招商达25年全年水平、白酒大商溢出接手（全行业仅200亿、不足白酒2%），属结构性行情；双节白酒渠道（安徽/四川/湖南）反馈动销持平上下、茅五送礼场景正增确定性强、次高端承压。跟踪要点：黄酒消费者复购率、大商招商续期、白酒禁酒令满一年后的商政务弱修复。所以呢：酒类投资从"买拐点"转向"买成长"，黄酒是符合成长叙事的子品类，但需确认全国化前置条件（高端先行→产品渗透）是否成立。

9. 创新药：WCLC数据外溢与科创板挂牌兑现 2026 WCLC中国入选口头19项、MiniOral 45项创新高；荣昌RC148一线NSCLC鳞癌ORR 90%、PD-L1阴性亚组未降；信诺维9/16登陆科创板（募资29.4亿、三款III期管线）；成都先导"仿转创"平台型输出首覆"推荐"；首药控股

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260917_0022__汇总__思维纪要社_2026-09-16_每日汇总

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