思维纪要社 2026-09-04 附件明细
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001. 华福证券-宏观专题：美伊冲突会迎来珍珠港时刻吗-260825.pdf
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总结
要点： xf30937@hfzq.com.cn 相关报告 我们认为美伊当前的僵持的状态难以无限期延续。近期的博弈显 示双方达成协议和妥协的难度不断增加。而长期互相封锁既持续恶化 伊朗的经济与民生，也加重美国面临的通胀及国内政治压力。美国试 图通过加码制裁迫使伊朗妥协，但实际情况更可能是伊朗被迫铤而走 险，美伊冲突迎来“珍珠港时刻”。伊朗可以通过打击美军封锁力量、 扰乱红海-苏伊士能源通道、袭击美军后方支援节点或截断海峡海底光 缆等方式升级战况。但这类行动大概率不能够迫使美国让步，反而可 能凝聚美国国内共识，给特朗普政府更强的战争授权。最终或进一步 宏 推高油价、通胀及市场风险。 观 专 美伊冲突现状：双方持续加码，敌意进一步加深 题 美伊谅解备忘录于8月17日到期后，双方对抗进一步升级。伊朗 表示在美国解除海上封锁和制裁、解冻被冻结资产前继续关闭霍尔木 兹海峡，并警告将严厉回应敌对行动及外部国家对美军的协助；美国 则联合盟友加码经济施压，拟将海上封锁与二级制裁相结合，阿联酋 也宣布暂停与伊朗的贸易及金融交易。受冲突持续影响，霍尔木兹海 峡和曼德海峡航运仍显著低于战前水平，国际油价再度上行。 僵局难以长期维持，冲突或将再度升级 当前美伊僵局难以长期维持，或演变为更严重的冲突。首先，此 前的MOU已经被彻底破坏。伊朗将开放海峡与解除制裁、终止封锁 及释放被冻结资产等要求绑定，美国则难以接受伊朗持续掌控关键能 源通道，双方几乎没有妥协空间。其次，长期封锁正切断伊朗的石油 收入、外汇来源和贸易结算渠道，并加剧通胀、失业及药品短缺等经 华福证券 济民生压力。与此同时，美国及能源消费国也难以长期承受航运受阻 造成的供应缺口和油价上涨，以及由此带来的通胀反弹、货币政策收 紧和国内政治压力。两方或只有通过升级冲突来打破僵局。 警惕美伊冲突的珍珠港时刻 当前伊朗面临的经济处境与珍珠港事变前的日本存在一定相似 性：美国的封锁都对两国的战争能力与经济造成了严重影响，随着海 证 上封锁和金融制裁持续，等待或只会进一步削弱自身行动能力。近期 伊朗释放由防御转向进攻的信号，被曝加强强硬派对军队的控制、扩 券 大导弹和无人机生产，或在为更大规模冲突做准备。但类似珍珠港事 研 件，若造成大量美军伤亡，其行动反而可能凝聚美国国内战争共识， 究 使以升级换降级的策略适得其反。 报 告 伊朗可能通过四种途径升级冲突 一是直接打击执行海上封锁的美国舰艇等军事目标；二是攻击曼 德海峡、红海港口及苏伊士能源通道；三是袭击东南欧的美军基地及 加油、情报、运输等后方支援节点；四是破坏霍尔木兹海峡海底光缆， 冲击海湾国家通信、全球金融结算及能源基础设施。上述行动难以真 正迫使美国让步，反而可能推动冲突扩大，并通过通胀上升、货币政 策收紧等渠道加剧金融市场波动。 风险提示
- 美伊冲突超预期升级
- 油价和特朗普支持率影响局势走向
- 相关信息及情报存在失真或滞后 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 宏观专题 正文目录 一、美伊冲突的最新进展....................................................................................................3 二、为什么当前的僵持会长期持续？...............................................................................4 三、美伊冲突或出现珍珠港时刻.......................................................................................9 四、伊朗可能如何升级战事？..........................................................................................11 五、风险提示......................................................................................................................15 图表目录 图表1： 两大海峡每日过境船次(艘)，2026年2-8月...................................................4 图表2： 布伦特原油期货收盘价，2026年1-8月..........................................................4 图表3： 伊朗石油收入占出口总额比重，2020-2025.....................................................5 图表4： 伊朗通胀及失业率变化，2024-2026.................................................................6 图表5： 美元兑伊朗里亚尔汇率，2024-2026.................................................................6 图表6： 全球可观测原油库存（百万桶），2026年2-9月..........................................7 图表7： 部分国家原油库存月末值及同比......................................................................7 图表8： 美国，发达及发展中经济体CPI同比，2025-2026.......................
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华福证券-宏观专题：美伊冲突会迎来珍珠港时刻吗-260825.pdf
002. 华福证券-宏观专题：美债利率在定价什么？-260825.pdf
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总结
要点： 研究助理： 陈琦(S0210126010044) 一、 怎么理解今年以来美债利率走势？ 实际利率几乎贡献今年以来名义利率的主要涨幅。2026 年以来 相关报告 10年期美债名义利率累计上行55bp，实际利率贡献46bp。3月初美 1、美伊冲突会迎来珍珠港时刻吗——2026.08.25 伊冲突推升油价与通胀预期，带动利率冲高；但5月中下旬冲突缓和， 2、美债干预效果有限——全球经济观察2026年 第27期——2026.08.22 通胀预期回落至年初低位。7月份之后，通胀预期整体低位震荡，上 3、政府债流动性跟踪0822【陈兴团队·华福宏 行幅度有限，而实际利率继续抬升，推动美债利率再创新高。 观】——2026.08.22 上半年加息预期驱动，7月份之后期限溢价驱动。基于ACM模型 拆解来看，今年3-6月份，10年期美债风险中性利率自3.43%上行至 宏 4.0%，长端利率上行主要由加息预期主导。随后7月份美国非农、通 观 胀数据不及预期，加息预期降温，风险中性利率高位回落。与之相反， 专 10年期美债期限溢价由0.46%快速上行至0.8%，对冲中性利率下行 题 压力，成为驱动长端收益率走高的核心因素。 中长期美债的供需错配，是近年期限溢价中枢不断抬升的核心驱 动。一方面，中长期美债净融资具备较强刚性，8月季度再融资窗口 过后，长期美债的供给压力或将迎来边际缓和；另一方面，美联储、 海外央行等传统配置主力持续收缩美债持仓，新增债券供给更多需要 由各类投资基金等私人部门来承接，这类资金对风险补偿的诉求更高， 是美债期限溢价形成持续性上行推力。与此同时，受货币市场流动性 条件约束，美财政部很难继续抬升短期国债发行占比以缓解长端供给 压力。除此之外，受AI资本开支热潮带动，2026年1-7月美国信用 债净融资大幅放量至9200亿美元，规模约为同期美债净融资的七成， 信用债与美债之间形成显著的供给竞争，进一步助推长端利率与期限 溢价上行。美国财政部加大中长期美债回购，意义有限。 二、 美债如何影响全球资产定价？ 美华福证券元流动性量价指标均处在合理区间。本轮长端利率走高是风险 补偿上行的结果，而非流动性紧缩驱动，对其他资产传导有限。 受AI产业红利驱动，美股ROE持续提升有望对冲贴现率上行带 来的估值压力。根据彭博一致预期，2026年Q3-Q4标普500ROE有 望进一步升至22.32%和23.09%。即便10年期美债收益率维持高位 运行，美股也依靠科技板块驱动的高ROE，表现出较强的市场韧性。 黄金或重新迎来配置价值。8月份以来期限溢价推动长端美债创 出阶段性新高，但美元指数反而持续走软，或反映出市场对美国财政 证 可持续性的担忧。在此背景下，黄金抗主权信用风险的配置价值凸显。 供弱需强仍是驱动铜价中枢逐步抬升的主要动力。美债上行压制 券 地产等传统用铜需求，但AI算力基建带来增量，电力投资对冲传统需 研 求拖累。此外，全球铜矿资本开支长期不足，叠加美国精炼铜关税预 究 期推动铜资源流向美国，LME及国内库存持续去化，现货升水抬升放 报 大铜价弹性。 告 港股大概率继续承压。一方面，美债收益率走高抬升美元资产回 报，在联系汇率制度下加大港币贬值压力，压制港股估值水平。另一 方面，国内内需修复力度不及预期，港股权重板块盈利修复偏弱，叠 加龙头互联网企业受AI投入加大挤压利润，业绩兑现存在压力。 A股或阶段性受扰动。我们认为，2025年以来A股上涨行情主要 由人民币升值驱动，其增量资金来源于企业端结汇意愿走强带来的境 内流动性扩张，弱化了A股对海外资本流动的依赖。在此背景下，美 债收益率上行对A股整体的冲击相对有限，但短期来看，美债利率抬 升会直接约束远期现金流估值，估值科技成长板块受到的冲击或更大。 风险提示 美联储货币政策超预期。美国通胀数据超预期。美国中长期国债 供给超预期变动。美国AI下游收入兑现不及预期 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 宏观专题 正文目录 一、怎么理解今年以来美债利率走势？...........................................................................3 二、 美债如何影响全球资产定价？................................................................................11 三、风险提示......................................................................................................................13 图表目录 图表1： WTI油价与美债通胀预期（%）......................................................................3 图表2： 美债实际利率与名义利率走势（%）..............................................................3 图表3： 10年美债中性利率与期限溢价走势（%）.....................................................4 图表4： 10Y-2Y与30Y-10Y走势...................................................................................4 图表5： 10年期美债期限溢价（%）.............................................................................4 图表6： 美国财政赤字（滚动平均，百万美元）
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华福证券-宏观专题：美债利率在定价什么？-260825.pdf
003. 华福证券-基础化工行业周报：全球最大的烯烃化工厂突发火灾爆炸，平煤神马大型煤化工项目正式开工-260830.pdf
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华福证券-基础化工行业周报：全球最大的烯烃化工厂突发火灾爆炸，平煤神马大型煤化工项目正式开工-260830.pdf
004. 华福证券-技术革命周期中生产与金融资本的互动：复盘互联网时代的兴起-260825.pdf
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华福证券-技术革命周期中生产与金融资本的互动：复盘互联网时代的兴起-260825.pdf
005. 华福证券-煤炭行业定期报告：双焦偏强运行，焦炭第三轮提涨已部分落地-260829.pdf
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总结
要点： 动力煤 截至8月28日，秦港5500K动力末煤平仓价881元/吨，周环比+21 元/吨，内蒙古5500K产地价大涨，山西5500K产地价小涨，陕西6000K 产地价大涨。截至8月28日，动力煤462家样本矿山日均产量508.7万 吨，周环比-22 万吨，年同比-5.5%。本周电厂日耗小涨，电厂库存微 跌，动力煤库存指数小涨，秦港库存大跌，截至8月24日，动力煤库存 团队成员 行 业 指数为198.6（+3.1点）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为81.9%（- 分析师： 汤悦(S0210525040002) 定 0.1pct）和83.3%（-3.3pct），仍处于历史同期偏高水平。 ty30649@hfzq.com.cn 期 焦煤 相关报告 报 截至 8 月 28 日，京唐港主焦煤库提价 2670 元/吨，周环比+50 元/ 1、供给约束叠加需求改善预期，焦炭第一轮提 告 吨，山西产地价大涨，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至8月 涨落地——2026.08.23 2、供给仍有较大限制，焦炭提涨预期较强—— 28日，523家样本矿山精煤日均产量 63.3万吨（+0.1万吨），年同比- 2026.08.16 16%，523 家样本矿山精煤库存 144.3 万吨（-21.1 万吨），年同比- 3、用电负荷保持高位，铁水环比转正—— 49.1%；截至8月28日，中国日均铁水产量236.5万吨（-1.1万吨），年 2026.08.08 同比-1.5%。8月22日，蒙煤甘其毛都口岸通关量8万吨（+1.4万吨）， 年同比-29.5%，年初至今合计3224.6万吨，同比+44.0%。本周螺纹钢价 格小涨，大型焦化开工率大跌，截至8月28日，焦化厂产能（＞200万 吨）开工率68.2%，周环比-5.3pct。 核心观点 重大安全事故增强供给收缩预期，叠加高温持续，短期煤价易涨难 跌。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同 时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政 策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链 华福证券 和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉 求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产 能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区 域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度 或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深 入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源 稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观 证 经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑 券 煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠 加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。 研 投资建议 究 我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀， 报 经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中 告 国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见 底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘 肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标 的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国 际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕 西能源、新集能源、淮河能源 风险提示 国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏 观经济不及预期 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 行业定期报告 | 煤炭 正文目录 1 本周行情回顾................................................................................................................5 2 动力煤............................................................................................................................7 2.1 重要指标一览.............................................................................................................7 2.2 年度长协价.................................................................................................................7 2.3 现货价格.....................................................................................................................8 2.3.1 国内煤价..................................................................................................................8 2.3.2 国际煤价..................................................................................................................9 2.4 供需及库存.
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华福证券-煤炭行业定期报告：双焦偏强运行，焦炭第三轮提涨已部分落地-260829.pdf
006. 华福证券-轻工制造行业定期报告：太阳纸业H1业绩超预期，信贷新政发布关注地产链需求改善-260829.pdf
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要点： 【周观点】①太阳纸业26Q2业绩表现靓丽，单季度实现归母净利润10.45 亿元，同比+16.67%，8月新产能陆续投放，有望持续贡献增量。②央行 等两部门发布房地产信贷新政，意见明确个人住房贷款最长期限延长至40 团队成员 行 年，有望优化房地产信贷体系，更好满足房地产合理信贷需求。 业 分析师： 李宏鹏(S0210524050017) 定 lhp30568@hfzq.com.cn 1）家居：①8月28日，中国人民银行、金融监管总局联合印发《关 分析师： 汪浚哲(S0210524050024) 期 报 于改革完善房地产信贷管理 推动加快构建房地产发展新模式的意 分 wjz 析 30 师 579 ： @hfzq.co 李 m. 含 cn 稚(S0210524060005) 告 见》。意见明确个人住房贷款最长期限延长至40年；存量浮动利率房 lhz30597@hfzq.com.cn 贷可协商调整利率或置换贷款；所购新建住房实行现房销售的，个人 相关报告 住房贷款应在销售备案后发放，实行预售的，应严格在项目竣工备案 1、轻工纺服行业周报：乐舒适中报高增，永新& 建霖股息价值凸显——2026.08.23 后发放。此次《意见》从宏观层面构建房地产信贷基础制度，有望优 2、关注布鲁可H1海外高增，包装纸8月再发涨 价函——2026.08.16 化房地产信贷体系，更好满足房地产合理信贷需求，维护购房人的合 3、轻工纺服行业周报：特纸Q2业绩改善，美国 法权益，建议关注地产链需求改善。②目前家居板块估值和机构持仓 关税退还利好跨境电商——2026.08.08 均处历史低位，部分公司股息价值凸显。公司关注软体板块顾家家居、 喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家 居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭 牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高 集团。 华福证券 2）造纸：①截至2026年8月28日，双胶纸价格4512.5元/吨（-25 元/吨），铜版纸价格4450元/吨（持平）；白卡纸价格3954元/吨（-40 元/吨）；箱板纸价格3843.4元/吨（-25.2元/吨），瓦楞纸价格3162.5 元/吨（-70.63元/吨）。②太阳纸业发布26H1中报，公司26H1实现 营业收入208.62亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元，同比 +9.60%；单Q2实现营收107.79亿元，同比+16.97%，归母净利润 证 10.45亿元，同比+16.84%，26Q2业绩表现靓丽。8月以来，公司颜 券 店70万吨包装纸项目、60万吨化学浆项目陆续投产/试生产，有望在 研 26H2贡献增量。③近日，继天津基地后，玖龙纸业东莞、太仓、泉州、 究 重庆、北海基地也发布了停机检修通知。国庆长假期间，玖龙旗下各 报 生产基地共20多台纸机将分别停机3-7天。④木浆系持续推荐林浆纸 告 一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内 销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关 注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系 龙头玖龙纸业。 3）包装：①裕同科技发布26H1中报，在包装业务稳健增长与AI新 业务加速兑现的双轮驱动下，公司上半年实现营收82.14亿元，同比 增长 0.23%，扣除股份支付影响后的净利润 6.36 亿元，同比增长 11.82%。公司坚定将“N”业务打造为第二增长曲线，通过华研科技锚 定AI产业链核心赛道，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人 等方向全力卡位布局。②包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，且 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 行业定期报告 | 轻工制造 近期多家上市公司启动回购计划，上市公司增持与回购向市场传递积 极信号，增强投资者信心。建议关注裕同科技、美盈森、永新股份； 金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥 瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家 联科技。 4）出口链：①据新浪财经，特朗普政府计划在9月24日前，依据《1974 年贸易法》第301条款，以“制造业产能过剩”为由，对中国商品额外 加征7.5%关税，此举将使特朗普第二任期内对华“替代性关税”总水平 升至约20%，具体税率尚未最终确定。在美国对华关税风险上升的不 确定的背景下，具备产能出海布局的出口企业韧性有望持续凸显。② 本周多家出口企业发布中报，上半年行业受到汇兑损失扰动，表观盈 利端有所承压，部分阿尔法突出企业仍实现亮眼表现。其中，致欧科 技H1营收48亿元同比+19%、归母净利2.5亿元同比+29%，单Q2 收入同比+29%、归母净利同比+115%单季度业绩显著提速，VC模式 高增、美区增长修复带动业绩快速增长。英科再生H1营收21.5亿元 同比+29%、扣非净利2.1亿元同比+127%，单Q2营收同比+29%、 扣非净利同比+132%，成品框及装饰建材均实现快速增长，海外产能 效能持续释放。③截止8月28日，海运费CCFI、SCFI综合指数环 比+0.7%、+2.9%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、建霖 家居、英科再生、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、嘉益股 份、共创草坪、浙江自然。 5）轻工消费：①稳健医疗发布26年中报，H1收入54.9亿元年同比 +3.6%，归母净利5.1亿元同比+4.4%，拟中期派发现金股利2.9亿元 分红比华福证券例56%。上半年公司医疗板块逆势稳增，营收同比+2.9%，消 费品板块单季度提速、上半年、单Q2营收分别同比+3.6%、+6.6%。 同时公司整体毛利率逆势提升，两大业务保持高质量发展。个护推荐 渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱& 消费品大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴 市场卫品龙头乐舒适，
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华福证券-轻工制造行业定期报告：太阳纸业H1业绩超预期，信贷新政发布关注地产链需求改善-260829.pdf
007. 华创证券-综合金融行业理财产品跟踪报告2026年第13期(8月3日-8月16日)：基金新发大幅降温，年金险供给重回主导-260829.pdf
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总结
- 一、银行理财产品 ............................................................................................................. 4
- 1、按投资性质来看：固收类占比续创高位 ............................................................... 5
- 二、基金产品 ..................................................................................................................... 7
- 三、保险产品 ................................................................................................................... 11
- 1、人寿保险 ................................................................................................................. 12
- 2、年金保险 ................................................................................................................. 13
- 4、趋势分析与结论 ..................................................................................................... 16
- 图表 1 各类新发理财数量占比（%，按投资性质） .......................................................... 4
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华创证券-综合金融行业理财产品跟踪报告2026年第13期(8月3日-8月16日)：基金新发大幅降温，年金险供给重回主导-260829.pdf
008. 华福证券-SST固态变压器回顾系列2：技术价值与产业化进程-260829.pdf
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总结
要点： 相关报告 算力扩张推动供电架构升级。 AI服务器功率密度持续提高，全球数据中心用电量预计由2024年 的约415TWh增至2030年的约945TWh；供电容量、系统损耗、配电 空间和交付周期正成为算力中心建设的重要约束。 800V直流为SST打开应用空间。 SST可将中压交流电集中转换为800V直流电，减少部分工频变压 策 器、UPS及低压配电环节，并便于高密度机架、储能和新能源接入。 略 产业化进入兆瓦级产品与示范验证阶段。 点 评 中国西电已积累数据中心和光储充项目经验，伊顿通过并购补充 中压SST能力，智光电气4.2MW示范基地进入长期带载验证；当前公 开信息仍以示范项目和合作协议为主，行业处于商业化早期。 系统经济性与长期可靠性决定放量节奏。 SST仍需解决高压功率器件成本、绝缘散热、故障保护和寿命验 证等问题；后续重点关注长期带载、第三方检测、客户验收、正式订 单、批量交付以及收入和利润贡献。 华福证券 证 券 风险提示 研 AI算力中心建设及800V直流推广不及预期；SST可靠性和经济 究 性不及预期；合作协议转化、产品交付及收入确认不及预期；行业竞争 报 加剧。 告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 策略点评 正文目录 1 算力中心供电架构升级与SST技术价值..............................................................3 1.1 算力扩张推动供电架构升级...................................................................................3 1.2 SST重构算力中心供电链路...................................................................................4 2 SST产业化进程及重点环节...................................................................................5 2.1 800V直流架构打开算力中心应用空间.................................................................5 2.2 中国西电项目积累场景运行经验...........................................................................6 2.3 综合电气厂商通过并购整合SST能力..................................................................6 2.4 国内示范项目进入长期带载验证阶段...................................................................6 3 风险提示....................................................................................................................7 图表目录 图表1： 2021—2025年我国算力设施机架数.................................................................3 图表2： 2021—2025年我国智能算力总规模.................................................................3 图表3： 2024年及2030年全球数据中心用电量（单位：TWh）..............................4 图表4： 传统415V交流供电与800V直流供电架构对比............................................4 图表5： SST典型功率变换拓扑......................................................................................5 图表6： 传统变压器与不同功率器件SST方案比较.....................................................5 图表7： 中国西电SST示范应用时间线.........................................................................6 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 策略点评 1 算力中心供电架构升级与 SST技术价值 1.1 算力扩张推动供电架构升级 我国算力基础设施持续扩容。截至2025年底，全国在用算力设施机架数超过1373 万标准机架，建成万卡智算集群42个，智能算力规模达到159万PFLOPS（FP16）， 位居全球第二；全国超大型算力设施平均电能利用效率（PUE）降至1.34。算力规模 扩张和绿色化要求提高，推动数据中心供电系统向高功率密度、高效率和高可靠方向 升级。 图表1：2021—2025年我国算力设施机架数 华福证券 来源：工业和信息化部、国家数据局，华福证券研究所 图表2：2021—2025年我国智能算力总规模 来源：国家数据局、工业和信息化部，华福证券研究所 AI服务器功率提升进一步放大供电压力。根据英伟达披露，从Hopper架构升级 至Blackwell架构，单颗GPU热设计功耗提高约75%，NVLink域扩展后机架功率密 诚信专业 发现价
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华福证券-SST固态变压器回顾系列2：技术价值与产业化进程-260829.pdf
009. 华福证券-策略定期报告：“美债风暴”袭来-260825.pdf
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要点： zph30515@hfzq.com.cn 研究助理： 章静嘉(S0210124080012) 本周（8/17-8/21）市场先扬后抑，全A收跌-1.45%。从指数情况看， zjj30646@hfzq.com.cn 中证红利、微盘股领涨，创业板指、科创50领跌。从风格情况看，周期、 相关报告 金融地产领涨，医药医疗、科技领跌。本周31个申万行业涨少跌多，石油 1、美国扩表交易或是未来大类资产的核心驱动因 子，看好大宗商品和周期股——周观点—— 石化、有色金属、银行领涨，综合、计算机、传媒领跌。 2026.08.23 2、医疗与消费周报——干细胞疗法：从科研探索 市场观察：（1）市场估值：股债收益差上升至0.7%，小于+1标准差。 迈向商业化落地——2026.08.23 估值分化系数有所上升。（2）市场情绪：市场情绪上升，行业轮动强度上 3、市场状态高频数据库——2026年8月第2周 升。市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在航运 ——2026.08.20 策 精选、黄金珠宝、疫苗。（3）市场结构：市场量能环比下降，银行、煤炭、 略 石油石化多头个股占比居前，食品饮料、医药生物、电子内部或存在α机 定 会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降0.23亿 期 报 元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升49万笔。杠杆资金净流出 告 146.5亿元，主要流入行业为农林牧渔、通信、医药生物。ETF资金更多表 现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF变动-0.8亿份，其中科创板 50、科创板100、创业板ETF（创业板综+创业板指）更受青睐。本周新成 立偏股型基金份额日均27亿份，同比下降30%，较上周上升12%。 行业热点：上海出台楼市“沪八条”，DeepSeek上新多模态模型。（1） 上海出台楼市“沪八条”，促进房地产市场平稳健康发展。（2）DeepSeek 上新多模态模型，开启多模态API服务。（3）朱雀三号成功回收，我国首 次实现火箭陆地回收。 行业配置：“分母端”和“分子端”同步验证的窗口期 下周市场将进入一个“分母端”和“分子端”同步验证的窗口期。一 方面，杰克逊霍尔大会即将召开，沃什将发表主旨演讲，其对于后续经济 和利率的表态或影响市场对加息的预期；另一方面，英伟达将发布最新业 华福证券 绩，这也是AI算力需求的重要检验。 仍看好AI主线向上修复空间，同时在长端利率上行、风险偏好阶段性 压制的背景下，均衡配置有色、能化、创新药等方向。 风险提示 地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、 假设与现实存在偏离、历史不代表未来。 证 券 研 究 报 告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 策略定期报告 正文目录 1 市场思考：“美债风暴”袭来.......................................................................................3 2 市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度上升.......................................................6 2.1 市场估值：股债收益差上升，小于+1标准差...........................................................6 2.2 市场情绪：市场情绪上升，行业轮动强度上升........................................................6 2.3 市场结构：市场量能环比下降，银行、煤炭、石油石化多头个股占比居前，食品 饮料、医药生物、电子内部或存在α机会.......................................................................7 2.4 市场资金：陆股通周内平均成交金额较上周下降，杠杆资金主要流入行业为农林 牧渔、通信、医药生物........................................................................................................7 3 行业热点：上海出台楼市“沪八条”，DeepSeek上新多模态模型.........................9 4 行业配置：“分母端”和“分子端”同步验证的窗口期.........................................10 5 风险提示..........................................................................................................................11 图表目录 图表1： 主要指数涨跌幅...................................................................................................3 图表2： 申万大类风格指数涨跌幅..................................................................................3 图表3： 股债收益差...........................................................................................................6 图表4： 估值分化指数...........................................................
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华福证券-策略定期报告：“美债风暴”袭来-260825.pdf
010. 华福证券-银行业专题报告：银行存款分析手册-260828.pdf
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要点： 存款类型上看，存款一般分为一般性存款（活期存款、整存整取定期 存款、零存整取定期存款、整存零取、存本取息、定活两便、通知存款、大 额存单、协定存款、国库定期存款）、结构性存款（存款+衍生品）、非银存 款等。结构上看，截至2026年7月，银行活期存款占比23.1%，定期存款 39.7%、保证金存款2.75%，结构性存款1.59%、国库定存0.54%、非银存 团队成员 行 业 款12.8%、类活期等其他存款19.5%。趋势上看，2026年以来银行存款端 分析师： 林虎(S0210526040004) 专 非银存款与结构性存款增速提升，其他如活期存款、定期存款、类活期存 题 相关报告 款增速下降。 报 1、美联储化债、通胀预期与海外利率上行——一 告 周股债回顾（8月第三周）——2026.08.23 活期存款：时点增长特征明显。 2、如何理解社融&M2剪刀差走阔与资金脱媒并 存？——一周股债回顾（第二周）——2026.08.16 每到季末月份可以观察到住户、尤其是非银企业活期存款脉冲式 3、30Y下行多少bp，机构业绩基准能够完成？— 冲高，季末过后又快速回落。驱动因素在于三个：一是资管产品的季末 — 一周股债回顾——2026.08.09 赎回，资金由非银存款转化为企业/居民活期存款；二是财政支出集中 在季末，推高机关团体、企业活期存款；三是银行季末信贷、票据冲 量，派生企业活期存款。 银行存款的脉冲式增长就可以看出其规律。观察上市银行存款平 均余额与期末余额比例，国有大行该比例2025年仅为90.9%高于其他 类型银行，或表明国有大行信贷脉冲更为明显。 非银存款：本质是居民、企业购买理财、基金、股票等资产，经过资 管产品通道暂时存在商业银行的资金 包华福证券括证券类机构资金存款和三方存管客户交易结算保证金、基金 类托管备付存款、理财信托等其他机构资金存放。存在两种形态，分别 为非银活期存款与非银协议定期存款。对于股市而言，持续上涨预期 会引导银行一般存款分流至股市形成保证金存款，即非银存款。非银 存款主要来自基金托管、理财SPV备付等沉淀资金，这部分资金天然 向牌照、清算、信用资质更强的大行集中。 高息存款到期后存款非银化趋势明显。2024-2026年1至7月非银 存款增量分别为2.87万亿元、4.70万亿元、5.91万亿元。一般而言跨 证 季之后理财都会趋势性增长，带动非银存款高增。 类活期存款（协定存款、通知存款） 券 研 从增长特征上看，一是季末冲高，季初回落，背后的逻辑可能为季 究 末企业回款、信贷派生活期、理财资金回流至企业结算账户，自动转为 报 协议存款，所以季末类活期一般大幅上行；二是缴税月份回落（如4月、 5月、10月）。由于协定存款计入M1，季末M1上行可能来自协定存 告 款的时点冲高，属于账面时点沉淀。 除此之外类活期存款还与理财、货基收益率存在比价关系。如2024 年4-5月协定存款大幅下降可能与手工补息下与企业客户将协定存款 和通知存款转为理财或定期存款有关。 结构性存款 2002-2017年在存款利率自律约束下持续扩张，作为曾经用来冲存 款规模的工具之一，中小行结构性存款规模大于大型银行。2019年10 月《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》发布后结构性 存款进入整改期，资金分流向企业活期/协议存款、非银产品与普通存 款等。 今年以来银行存款增长有何变化？ 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 行业专题报告 | 银行 一是非银化趋势明显，且受股市影响增强。核心逻辑是存款的非 银化使得结算类银行缺乏稳定负债，主动提价发存单，传导链条为：存 款到期/股市偏强→存款非银化→提价发长存单。这种现象预计在一季 度改善（短久期存款到期重置为长久期存款），二三四季度压力逐步增 大。且呈现股市越上涨，存单越提价。 二是中小行存款相较大行系统性少增。1-7月大型银行境内存款增 长9.58万亿元、而中小银行仅为6.63万亿元，二者存款增长幅度差额 较上年进一步拉大。拆解结构来看，大型银行活期与类活期存款少增， 非银存款多增，中小银行结构变化不大。 结合市场来看，7月信贷偏弱，导致其对活期/类活期存款的派生 也偏弱，股市偏强导致了存款非银化现象明显，存量定期存款久期的 缩短也加大了银行对稳定存款的需求，展望9月，股市与银行存款、 同业存单的跷跷板效应或更为明显。 风险提示 经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融 风险超预期。 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 行业专题报告 | 银行 正文目录 1 银行存款分析手册............................................................................................................4 2 风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1： 银行各类型存款期限、适用范围及规模：截至2026年7月（单位：亿元） ................................................................................................................................................4 图表2： 银行各类型存款同比增速（单位：%）..........................................................4 图表3
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华福证券-银行业专题报告：银行存款分析手册-260828.pdf
011. 华福证券-中信银行(601998)26H1点评：业绩稳健增长，息差企稳，分红提升-260828.pdf
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要点： 收盘价： 8.66元 总股本/流通股本(百万股) 55,645.16/40,763.00 流通A股市值(百万元) 353,007.57 中信银行发布2026年中期报告，26H1营收、PPOP、归母利润同 每股净资产(元) 13.42 比增速分别为 3.1%、5.4%、3.1%，增速较26Q1 分别变动-2.18pct、 资产负债率(%) 91.42 一年内最高/最低价(元) 8.70/6.85 -0.95pct、+0.06pct。从累计业绩驱动看，规模扩张、成本收入比下降、 一年内股价相对走势 其他非息增长、有效税率降低为主要正贡献；净息差收窄、拨备计提 公 增加为主要拖累。 司 规模平稳增长 财 报 26H1生息资产同比增长5.5%，其中贷款同比增长3.6%、金融投 点 资同比增长8.8%。贷款方面，对公贷款余额同比增长8.7%，其中制造 评 业和批发和零售业保持较高增速，分别为同比增长20.7%和13.0%；零 售贷款余额同比降低0.9%，其中住房贷款/消费贷款/经营性贷款/信用 卡应收账款同比+1.7%/-13.7%/+0.5%/-1.2%。存款方面，公司存款/个人 团队成员 存款余额同比-0.3%/+4.3%。 成本收入比下降 分析师： 林虎(S0210526040004) 中信银行强化精益管理，26H1业务及管理费同比下降2.12%，成 相关报告 本收入比25.46%，同比下降1.35pct。 1、对公底盘稳固，经营进入修复期——2026.07.02 息差企稳，负债端成本优势明显 26H1继续保持息差优势，净息差为1.62%，较25年末降低1bp， 较26Q1回升1bp。生息资产收益率同比下降36bp，其中同业资产、发 放贷款、投资类资产、存放银行收益同比下降50bp、38bp、28bp、4bp。 计息负华福证券债成本率同比下降36bp，其中存款、向央行借款、发行债券、 同业负债成本同比下降41bp、40bp、26bp、20bp，负债成本持续下行。 26H1公司对公活期存款占比达46.1%，存款结构保持较为优异水平。 资产质量稳健，分红提升 中信银行坚持“控新清旧”，着力构建“控风险有效、促发展有 力”的风控体系，26H1不良贷款率1.15%，较25年末、26Q1持平， 拨备覆盖率203.12%，较26Q1增加0.67pct。关注贷款率1.68%，环 比+0.05pct；逾期贷款率 1.63%，较 25 年末+0.20pct；不良净生成率 证 1.11%，环比+0.07pct；不良核销转出率91.98%，环比+10.01pct。零售 券 贷款不良率同比下降4bp，对公贷款不良率同比下降6bp。26H1拟每 研 10股派息2.03元（含税），中期分红占归属于本行普通股股东净利润 究 提升至32.09%。 财富管理向好 报 告 26H1非利息净收入同比增长3.7%，环比-9.38pct。净手续费收入 同比增长2.4%，环比-4.95pct，代理、理财业务表现较好，但受银行卡、 支付结算业务扰动；中信银行坚持做强财富管理，26H1零售AUM达 5.85万亿元，较25年末增长9.22%；信银理财管理规模2.49万亿元， 较25年末增长8.63%。其他非息收入同比增长4.9%，环比-14.31pct。 盈利预测与投资建议 中信银行对公与财富管理业务具备集团协同优势，26H1息差边际 企稳、资产质量稳健、分红提升，看好中长期估值修复。考虑公司最 新经营情况，我们调整公司 26/27/28 年归母净利润增速预测为 4.0%/4.1%/4.6%（较前次预测分别+1.0pct/+0.9pct/+0.9pct），EPS分别 为 1.25/1.30/1.37 元/股，当前股价对应 26/27/28 年 PE 分别为 6.92X/6.64X/6.33X，对应26/27/28 年PB 分别为0.61X/0.57X/0.52X， 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 公司财报点评 | 中信银行 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下行；消费复苏不及预期；市场利率上行；资本 市场波动；风险加权资产增长过快或外源补充受阻 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 213,646 212,475 222,090 233,890 246,892 增长率 4% -1% 5% 5% 6% 归母净利润（百万元） 68,576 70,618 73,426 76,447 79,948 增长率 2% 3% 4% 4% 5% EPS（元/股） 1.17 1.20 1.25 1.30 1.37 市盈率（P/E） 7.1 7.2 6.9 6.6 6.3 市净率（P/B） 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 公司财报点评 | 中信银行 图表目录 图表1： 营收、PPOP及归母净利润（单位：百万元）...............................................4 图表2： 业绩驱动拆分.......................................................................................................4 图表3： 生息资产收益率、计息负债成本率及净息差..................................................5 图表4： 资负结构（单位：百万元）..............................................................................5 图表
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华福证券-中信银行(601998)26H1点评：业绩稳健增长，息差企稳，分红提升-260828.pdf
012. 华福证券-周观点：美国扩表交易或是未来大类资产的核心驱动因子，看好大宗商品和周期股-260823.pdf
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要点： llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 近期观点 1、市场状态高频数据库——2026年8月第2周 1、 美国AI融资进入流动性支持阶段，短期融资活动或将扩张， ——2026.08.20 2、SST_固态变压器行业回顾系列——2026.08.20 但中长期融资增速或将走弱。 3、出海系列报告（一）：出海重塑A股盈利格局 ——2026.08.19 2、 为了支持AI债务的扩张，美联储或将持续扩表维护美元流动 性以支持AI债务扩张。 策 略 3、 美国货币财政互相配合，美联储扩表改善美元流动性，财政 定 部回购长债压低长端风险溢价。 期 报 4、 若美国财政部持续回购或将加大短债依赖、趋近YCC，并抬 告 升美元体系收敛风险。 5、 预计扩表和通胀或将并行，看好大宗商品价格上升，重点看 好贵金属，能源化工和农产品。 6、 中期看好石油化工，贵金属，工业金属，能源，农业。 7、 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网，白酒，国产 算力。 华福证券 风险提示 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 策略定期报告 正文目录 1 美国财政主导叙事升温...............................................................................................3 2 信贷维稳........................................................................................................................3 3 港股复盘：港股收涨....................................................................................................8 4A股市场复盘：科技调整.............................................................................................9 4.1 宽基和因子：风险偏好下行....................................................................................9 4.2 产业和行业：科技收跌..........................................................................................10 4.3 外资期指持仓：改善..............................................................................................12 5 下周热点：关注美国PCE通胀...............................................................................12 6 风险提示......................................................................................................................13 图表目录 图表1： 海外官方托管美债规模..................................................................................4 图表2： 海外官方托管美债规模变化..........................................................................4 图表3： 美国工商业信贷与NDFI信贷环比（%）..................................................4 图表4： 美银美林投资级与垃圾债OAS（%）.........................................................4 图表5： 标普杠杆贷款100指数..................................................................................5 图表6： Token价格指数...............................................................................................5 图表7： 美国商业银行:其他贷款和租赁(不含非存款金融机构贷款):（万亿美元） ............................................................................................................................................6 图表8： 离岸美元流动性监测（%）..........................................................................6 图表9： 美国获批/在建数据中心跟踪.........................................................................7 图表10： 美国拟建数据中心跟踪....
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华福证券-周观点：美国扩表交易或是未来大类资产的核心驱动因子，看好大宗商品和周期股-260823.pdf
013. 华金证券-定期报告：九月震荡偏强，成长占优-260829.pdf
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- 一、九月震荡偏强...............................................................................................................................................3
- 二、9月行业配置：科技成长和部分周期等行业可能是配置主线.......................................................................7
- （四）9月建议逢低配置科技成长、部分周期等行业.................................................................................11
- 三、风险提示....................................................................................................................................................12
- 图2 ：美国制造业核心资本品订单增速仍维持高位............................................................................................5
- 图3 ：石油沥青装置与电炉开工率近期回升......................................................................................................5
- 图5 ：1-7月工业企业利润同比增速继续维持高位.............................................................................................6
- 图6 ：美国7月CPI和核心CPI均有所回落.....................................................................................................6
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华金证券-定期报告：九月震荡偏强，成长占优-260829.pdf
014. 华金证券-汽车行业周报：人形机器人行业双周报(0810-0823)，宇树正式上市，世界机器人大会百花齐放-260824.pdf
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总结
- 2.2 本周重点上市公司涨跌幅表现...............................................................................................................7
-
- 重点企业公告.................................................................................................................................................8
-
- 投资建议.........................................................................................................................................................8
-
- 风险提示.........................................................................................................................................................9
- 图2 ：宇树科技归母净利润...........................................................................................................................3
- 表4 ：本周重点企业公告...............................................................................................................................8
- 2）行业竞争加剧的风险：机器人市场竞争加剧将导致产品价格及盈利能力下滑，进而影响
- 4）原材料或核心零部件涨价的风险：上游原材料或核心零部件价格上涨将导致企业盈利能
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华金证券-汽车行业周报：人形机器人行业双周报(0810-0823)，宇树正式上市，世界机器人大会百花齐放-260824.pdf
015. 华龙证券-计算机行业策略报告：从模型突围看AI变局-260827.pdf
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华龙证券-计算机行业策略报告：从模型突围看AI变局-260827.pdf
016. 华龙证券-食品饮料行业策略报告：筑底蓄势，励行求进-260828.pdf
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总结
- 之年，核心信号包括生鲜乳价格拐点确立和行业供需的改善，行业正从"奶价低迷、需求承压"的左侧，进入"供给收缩、需求企稳"的
- 工食品板块总营收同比增长18.11%，净利润同比增长28.53%，其中，行业龙头安井食品营收同比+30.84%,归母净利润同比+42.74%，千
- 投资建议：2026年7月13日，国务院发布《扩大消费“十五五”规划》，《规划》提出到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民
- 增长18.11%，净利润同比增长28.53%，其中，行业龙头安井食品营收同比+30.84%,归母净利润同比+42.74%，千味央厨营收同比
- • 大众品：原奶价格有望迎来新周期，深加工产业逐渐崛起的乳制品行业建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业。
- l 成本上行风险：食品饮料行业上游是农产品、包材等原材料，受到大宗商品价格波动影响，若未来原材料成本上行，对公司成本
- l 市场竞争加剧风险：当前市场竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。
- 报告中投资建议所涉及 增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
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华龙证券-食品饮料行业策略报告：筑底蓄势，励行求进-260828.pdf
017. 华福证券-全球经济观察2026年第28期：沃什杰克逊霍尔年会放鹰-260829.pdf
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要点： 相关报告 一、全球资产价格表现 1、AI如何重塑美国通胀？——“AI与Token经 2年期美债飙升。股市方面，全球主要股市涨多跌少，美股三大 济学”系列之三——2026.08.26 2、美债利率在定价什么？——2026.08.25 指数中，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别上涨 0.5%、0.5%和 3、技术革命周期中生产与金融资本的互动：复盘 0.8%。债市方面，美国2年期国债收益率本周上行10bp，10年期国债 互联网时代的兴起——2026.08.25 收益率下行1bp，长短利差重新收敛。商品方面，油价、黄金价格均 宏 回调。美元指数上涨0.8%。8月20日当周，A股市场外资净流入规模 观 回升，美国股市外资净流入规模继续回落；外资净流入美国债市规模 定 大幅收缩，转为净流出。 期 二、主要央行货币政策 报 告 沃什杰克逊霍尔年会放鹰。沃什在杰克逊霍尔年会上发表上任后 首次主旨演讲，重申美联储坚守2%的PCE通胀目标。他提示，通胀 读数改善不代表趋势实质修复，若回落不及预期仍可能进一步加息， 优先使用短期利率工具，审慎动用非常规政策。美国经济整体韧性较 强，当前利率对经济抑制有限。美联储将弱化前瞻指引，不预设利率 路径，依托实时数据动态调整。其看好AI对经济的拉动，设立专项工 作组开展研究，但长期研判不影响当下货币政策。讲话落地后黄金大 跌、美债收益率上行，市场定价2027年3月前或加息两次。 日央行释放加息信号。日央行副行长冰见野良三称重点关注潜在 通胀向2%靠近。若金融环境过度宽松或加快加息，每次会议评估节奏， 避免冲击市场。他表示日债暂无明显扭曲，收益率上行不影响资产负 债表调整，加息将综合考量中东局势、AI需求、汇率等风险。 华福证券 欧央行官员警示通胀风险。欧央行执委施纳贝尔表示，现有利率 水平难以推动通胀中期回归目标，有必要进一步收紧货币政策。当下 经济环境应当提前防范通胀二轮效应，若政策滞后，后续或需要更大 力度紧缩。市场已基本定价欧央行下月加息25bp，同时预期央行最快 2026年12月再度加息。韩国央行连续第二次加息。 三、美国经济动态 核心PCE符合预期。美国7月PCE环比0.2%、同比3.7%，核心 证 PCE环比0.2%、同比3.3%，显著高于2%目标，通胀粘性凸显。剔除 券 价格后实际个人消费支出环比零增长，结束5‑ 6月连续正增长。不过 研 个人收入环比提升0.4%，收入端未见快速恶化，消费放缓为主动收缩， 究 并非经济失速，基本面仍存韧性。 报 新屋销售继续低迷。受高利率拖累，美国7月新屋销售年化仅60.7 告 万套，低于预期。待售新屋库存升至48.8万套，去化周期进一步延长。 耐用品订单超预期。美国7月耐用品订单环比增长1.1%，好于预 期,但主要受飞机订单拉动。剔除运输后订单仅增0.4%；剔除飞机的非 国防资本品订单环比0.2%，不及预期，企业内生设备投资动能有所转 弱。美伊冲突进入新的僵持阶段。 四、其他地区经济动态 经济景气指数继续回升。欧元区8月经济景气指数录得98.4，高 于市场预期97.5，实现连续4个月回升，创今年3月以来新高。 东京核心CPI逼近2%。8月东京CPI上涨1.9%，符合市场预期, 但剔除生鲜食品与能源的核心-核心CPI同比升至2.0%，表明日本通 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 宏观定期报告 胀的内生基础持续巩固，并非由临时性因素推动。 五、下周重点关注 31日中国制造业PMI；1日欧元区通胀、美国制造业PMI;4日美 国非农。 风险提示 美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，地缘冲突加剧。 华福证券 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 华福证券 宏观定期报告 正文目录 一、全球资产价格表现........................................................................................................4 二、主要央行货币政策........................................................................................................5 三、美国经济动态................................................................................................................6 四、其他地区经济动态........................................................................................................9 五、下周重点关注..............................................................................................................10 六、风险提示......................................................................................................................11 图表目录 图表1： 全球资产表现概览...............................................................................................4 图表2： 主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）............................
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华福证券-全球经济观察2026年第28期：沃什杰克逊霍尔年会放鹰-260829.pdf
018. 华福证券-新兴产业行业定期报告：mRNA的革命性突破——从预防到治疗，从通用到定制-260823.pdf
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总结
- 1 建议关注组合表现............................................................................................................3
- 2.4 投资思路：.....................................................................................................................8
- 3 板块回顾............................................................................................................................9
- 4 本周重大事项..................................................................................................................13
- 4.1 新股上市.......................................................................................................................13
- 5 风险提示..........................................................................................................................16
- 图表1： 上周建议关注组合表现......................................................................................3
- 图表2： 八月建议关注组合表现......................................................................................3
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华福证券-新兴产业行业定期报告：mRNA的革命性突破——从预防到治疗，从通用到定制-260823.pdf
019. 华泰证券-策略视角：港股通调整交易已转为负超额-260823.pdf
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总结
- 我们此前对港股通调整进行了初步预测《2026 年 9 月港股通调整预测》（2026.7.1），本次恒综名单发布后，预计 52
- 华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
- 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约
- 该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客
- 华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资
- 投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
- 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J
- 00000000 深 深 电 0 圳 话 0圳0 市 ： 福 86 田 75 区 5 益 82 田 49 路 39 5 3 9 2 9 / 9 传 号 真 基 ： 金 86 大 7 厦 55 1 8 0 2 楼 49 / 2 邮 00 政 602 编 0 码 0 ：0051 0 8 0 01 0 7 0 0 上 上 电 海 话 海 市 ： 浦 86 东 21 新 2 区 89 东 72 方 0 路 98/ 1 传 8 真 号 0： 保 08 0 利 6 0 广 2 0 1 场 0 28 0 E 9 0 栋 72 0 2 0 0 3 68 0 楼 /邮政编码：200120
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华泰证券-策略视角：港股通调整交易已转为负超额-260823.pdf
020. 华泰证券-富临精工(300432)静待一体化降本强化盈利韧性-260827.pdf
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总结
- 固定投资 3,649 4,548 6,519 10,289 11,301 营业利润 459.97 696.27 1,867 4,951 6,739
- 资产总计 9,676 13,865 26,086 45,519 42,841 利润总额 464.22 656.52 1,856 4,935 6,717
- 短期借款 661.75 781.38 4,434 8,312 4,832 净利润 402.39 478.87 1,577 4,402 6,139
- 其他流动负债 1,795 3,771 9,717 14,781 13,468 归属母公司净利润 396.78 427.56 1,334 3,594 4,992
- 留存公积 348.13 653.56 1,859 4,877 9,071 营业利润 165.15 51.37 168.16 165.17 36.11
- 归属母公司股东权益 4,216 4,698 5,861 9,341 14,181 归属母公司净利润 173.11 7.76 212.01 169.42 38.88
- 投资活动现金 (879.71) (1,480) (2,646) (4,935) (2,014) 总资产周转率 0.90 1.15 1.39 1.53 1.48
- 长期投资 (67.92) (309.51) 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.84 5.56 8.00 7.20 7.20
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华泰证券-富临精工(300432)静待一体化降本强化盈利韧性-260827.pdf
021. 华泰证券-航天军工行业周报(第三十四周)：关注我国可回收火箭后续的复用进展-260825.pdf
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总结
- 建议关注航天板块投资机会。
- 我们预计公司26-28年归母净利润为9.76/11.75/14.08亿元（26-27年较前值分别调整-11.40%/-7.97%），对应EPS为1.15/1.39/1.67元。
- 我们调整公司26-28年归母净利润至0.40/3.17/4.02亿元（较前值分别调整-81.68%/7.06%，三年复合增速为132.63%），对应EPS为0.12/0.94/1.19
- 我们调整公司26-28年归母净利润至7.23/9.60/14.25亿元（较前值分别调整-20.24%/-10.26%/-，三年复合增速为31.38%），对应EPS为0.58/0.77/1.15
- 我们上调公司26-28年归母净利润至29.97/37.97/46.61亿元（较前值分别调整99.08%/100.33%/101.60%，三年复合增速为60.62%），对应EPS
- 告2025年归母净利润预测值为35.22亿元），公司在国防工业领域的核心地位凸显，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，长期
- 我们预计公司26-28年归母净利润为38.82/45.07/52.65亿元（26-27年较前值分别调整-11.15%/-17.30%），对应EPS为1.37/1.59/1.86元。
- 考虑到公司业务布局逐渐完善、子公司产能陆续爬坡、在手订单充裕，公司业绩有望保持较快增长，我们提高公司估值溢价，给予公司2026年45X
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华泰证券-航天军工行业周报(第三十四周)：关注我国可回收火箭后续的复用进展-260825.pdf
022. 华泰证券-宏观国内周报：财政释放稳内需政策信号-260823.pdf
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总结
- 风险提示.............................................................................................................................................................. 21
- 图表1： 全国重点电厂日均发电量同比下行12.3% ..................................................................................................... 4
- 图表35： 上周布伦特原油价格环比上行6.6% .......................................................................................................... 11
- 图表36： 上周国内铜价环比下行0.4%，螺纹钢价格环比上行0.6% ....................................................................... 11
- 图表39： 上周水泥价格环比下行0.9% ..................................................................................................................... 12
- 图表42： 上周玉米价格环比下行0.1%，小麦价格环比上行0.1% ........................................................................... 12
- 图表43： 上周农产品价格指数环比上行0.3% .......................................................................................................... 12
- 图表45： 上周猪肉批发价格环比上行2.6% ............................................................................................................. 13
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华泰证券-宏观国内周报：财政释放稳内需政策信号-260823.pdf
023. 华泰证券-宏观海外周报：美国临时加码长债回购收效甚微-260823.pdf
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总结
- 全球经济动能高频指标一览 .......................................................................................................................................... 4
- 消费 ....................................................................................................................................................................... 6
- 图表8： 最新一周利差衰退概率模型显示美国衰退概率小幅下降 ............................................................................... 5
- 图表9： 最新一周美国初次申请失业金人数下降......................................................................................................... 5
- 图表12： 最新一周美国华盛顿首申人数较前一周下降 ............................................................................................... 5
- 图表13： 近期Lightcast数据指示岗位空缺有所下降 ................................................................................................. 6
- 图表16： Redbook零售指数小幅下降至8.0% ........................................................................................................... 6
- 000000000 1 0 （ 2 0 5 美元/桶） 布伦特原油期货价格 00000000000 5,9 (美 00 元/盎司) C 0 o 0 m0e0x0黄 0 金 00 期 0 货 00
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华泰证券-宏观海外周报：美国临时加码长债回购收效甚微-260823.pdf
024. 华泰证券-华电国际(600027)有望从容量电价弹性中获益的火电-260825.pdf
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总结
- 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 5
- 气电盈利能力有望凭借容量电价的提 升获得根本性改善 ....................................... ..................................................... 15
- 预计2026-2028年归母净利润同比-16.8%/+13.3%/+7.9% ................................................................................ 19
- 风险提示.............................................................................................................................................................. 22
- 图表15： 火电上市公司2021-2025年煤电利润总额情况 ......................................................................................... 11
- 图表21： 广东月度交易价格vs广州港煤价.............................................................................................................. 13
- 图表22： 江苏月度交易价格vs镇江港煤价.............................................................................................................. 13
- 图表36： 华电国际气电利润总额正不断提升 ............................................................................................................ 18
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华泰证券-华电国际(600027)有望从容量电价弹性中获益的火电-260825.pdf
025. 华龙证券-食品饮料行业周报：分化加剧，关注业绩增速稳健的标的-260825.pdf
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总结
摘要： 2026 年 08 月 17 日-08 月 21 日，申万食品饮料指数涨跌幅为 投资评级：推荐（维持） -3.89%，在申万一级行业中排名第 28 位，申万 31个行业涨跌幅 最近一年走势 排名前三的行业分别为石油石化（+4.92%）、银行（+3.02%）和 有色金属（+2.99%）。全部子行业涨跌幅分别为，肉制品（+2.32%）、 保健品（-0.10%）、熟食（-0.39%）、软饮料（-0.70%）、乳品（-0.99%）、 烘焙食品（-1.54%）、调味品（-2.69%）、其他酒类（-2.80%）、预 加工食品（-4.29%）、零食（-4.31%）、啤酒（-4.79%）、白酒（-5.02%）， 同期上证指数涨跌幅为-0.56%，沪深 300 涨跌幅为-1.01%。个股 方面，康比特（+20.35%）涨幅居前；皇氏集团（-13.35%）跌幅 居前。2026年7月，社会消费品零售总额同比提升0.60%，环比 上月减少 0.4pct，我们认为当前消费板块估值已处于历史较低位 置，已充分反映市场较低预期，后续板块有望迎来估值修复，建 议关注成长性较好，估值较低的板块龙头，我们维持行业“推荐” 评级。 分析师：王芳 白酒：8月 21日，在 2026 年半年度业绩说明会上，贵州茅台表 执业证书编号：S0230520050001 示，立足年度供给量与市场健康稳定发展，公司2025年底决定， 邮箱：wangf@hlzq.com 2026年度茅台1935酒不再新增市场投放量。截至目前，茅台1935 酒渠道商合同执行计划已近 80%，终端动销良好，渠道库存处于 健康区间。8月19日晚，珍酒李渡（6979.HK）发布2026年中期 相关阅读 业绩,公司实现营业收入 25.46 亿元，同比增长 2%；经调整净利 《估值筑底，关注中报业绩预告催化 — 润 6.26 亿元，同比增长 2%。公告期内，珍酒李渡高端占比主动 食品饮料行业周报》2026.07.14 回调，中端及以下占比收缩，得益于大珍·珍酒增长强劲，次高 《估值筑底，关注基本面稳健的龙头 — 端收入占比从去年同期39.3%提升至53.7%，精准契合当前白酒消 食品饮料行业周报》2026.07.07 费“理性回归、次高端扩容”趋势。白酒板块当前仍然处于深度 《餐饮供应链温和复苏，白酒筑底持续 出清—食品饮料行业2025年报和2026 调整期，需求端偏弱，中长期建议关注一是稳健的高端白酒贵州 一季报综述》2026.05.24 茅台、五粮液、泸州老窖；二是具备韧性的区域龙头迎驾贡酒、 山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒。 大众品：妙可蓝多发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年，公 司围绕“13434”奶酪生态战略，积极部署一系列经营举措，实现 营业收入 330,414.26 万元，较上年同期增长 28.71%,延续 2025 年各季度营业收入稳步上行的增长态势，公司2026年分季度营业 收入维持2025年四季度以来的高位，其中第二季度实现营业收入 167,845.16万元，单季度营业收入规模再创新高。燕京啤酒披露 2026年半年报，2026上半年公司实现营业收入90.31亿元，同比 增长 5.53%；实现归属于上市公司股东净利润 13.99 亿元，同比 请认真阅读文后免责条款 下载日志已记录，仅供内部参考 行业研究报告 增长 26.86%；公司中高档产品实现营收 58.98 亿元，同比增长 6.54%。会稽山8月21日披露2026年半年度报告，上半年公司实 现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元， 同比增长37.04%；扣非净利润1.04亿元，同比增长 16.77%；基 本每股收益0.27元。安琪酵母发布投资者关系活动记录表，上半 年公司整体经营稳健，第二季度国内收入增长16.07%，国外增长 9.20%，根据公司当前7,8月份的经营情况来看，预计下半年海外 收入增速将高于上半年。酵母蛋白海外销售占比约 40%，主要面 向欧洲高端客户，欧美等发达国家市场认知度和接受度较高，产 品售价高于国内。国内客户除传统保健品领域外，正加速向食品 领域拓展，涵盖素食、高蛋白肉制品、蛋白棒、奶酪、乳制品饮 料、冷冻食品、休闲膨化食品、糖果烘焙及面点等，食品领域市 场空间远大于传统保健品。大众品建议关注安井食品、海天味业、 燕京啤酒、伊利股份、新乳业、妙可蓝多、西麦食品、天味食品、 安琪酵母、盐津铺子。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；业绩 增速不及预期；行业竞争加剧；宏观经济政策出台和落地不及预 期的风险；第三方数据统计偏差风险。 表：重点关注公司及盈利预测 2026/08/21 EPS（元） PE 投资 股票代码 股票简称 股价（元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 评级 600519.SH 贵州茅台 1,272.83 65.66 67.88 71.83 75.27 21.0 18.7 17.7 16.9 未评级 600809.SH 山西汾酒 116.55 10.04 9.69 10.33 11.29 17.1 12.0 11.3 10.3 未评级 000596.SZ 古井贡酒 90.65 6.71 6.86 7.37 8.25 19.7 13.1 12.2 11.0 未评级 603288.SH 海天味业 35.05 1.20 1.34 1.48 1.63 30.8 26.2 23.7 21.5 增持 603345.SH 安井食品 79.00 4.22 4.74 5.26 6.79 18.7 16.7 15.0 11.6 增持 600887.SH 伊利股份 25.40 1.83 1.96 2.11 2.25 15.6 13.0 12.0 11.3 增持 000729.SZ 燕京啤酒 11.41 0.60 0.73 0.87 0.98 19.0 15
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华龙证券-食品饮料行业周报：分化加剧，关注业绩增速稳健的标的-260825.pdf
026. 华泰证券-百亚股份(003006)渠道去库及成本上涨致Q2利润承压-260824.pdf
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总结
- 营业收入（百万元） 4183 5020 5986 3865 4486 5349 -7.59% -10.65% -10.65% 市场竞争加剧、渠道去库，我们预计26-27年
- 营业收入增速-线下渠道（%） 27.8% 25.7% 21.0% 6.83% 22.2% 21.2% -20.95pct -3.58pct 0.19pct 此外，渠道去库主要影响五省地区，由于增速
- 毛利率（%） 58.5% 59.0% 59.1% 58.4% 58.9% 59.0% -0.07pct -0.12pct -0.12pct 渠道结构变化影响毛利率
- 固定投资 626.26 663.10 672.09 701.23 785.85 营业利润 329.06 250.91 376.18 493.86 622.82
- 其他流动负债 329.01 352.95 308.38 376.25 412.51 归属母公司净利润 287.67 207.98 312.35 410.40 517.85
- 留存公积 755.12 726.89 781.13 852.40 942.33 营业利润 17.17 (23.75) 49.93 31.28 26.11
- 归属母公司股东权益 1,450 1,432 1,573 1,631 1,675 归属母公司净利润 20.74 (27.70) 50.19 31.39 26.18
- 投资活动现金 (44.88) (51.30) (127.53) (99.81) (174.94) 总资产周转率 1.61 1.65 1.78 1.93 2.14
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华泰证券-百亚股份(003006)渠道去库及成本上涨致Q2利润承压-260824.pdf
027. 华泰证券-策略：港股金融和AH溢价仍有改善空间-260823.pdf
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总结
- 0 外 元 因 提 再 流 短 度 动 端 外 性 控 汇 难 长 干 有 端 预 增 或 思 量 加 路 支 息 及 持 港 都 ， 何 S S A F 0 康 C C0 N ， N0 o o0 P . . B S h 0 R 0 D 0 5 B 7 0 3 0 1 0 5 8 2 0 0 0 08 0 0004 + h (8 e 6 k ) a n 2 g 1 @ 28 h 9 ts 7 研 c 2 . 究 c 2 o 0 员 m 2
- 市场表现 ....................................................................................................................................................................... 4
- 港股盈利 ....................................................................................................................................................................... 8
- 港股资金面和市场情绪 ................................................................................................................................................. 9
- 回购、增发、IPO及解禁 ............................................................................................................................................ 12
- 风险提示.............................................................................................................................................................. 13
- 图表4： 恒生指数涨跌幅贡献拆解 .............................................................................................................................. 4
- 图表25： 港股沽空交易比率下降2.5pct至12.1% ................................................................................................... 11
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华泰证券-策略：港股金融和AH溢价仍有改善空间-260823.pdf
028. 华泰证券-莱克电气(603355)汇兑损失明显拖累当期利润表现-260827.pdf
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总结
- 今年上半年公司核心零部件各板块在手订单充裕、新项目持续落地：1）铝 5 2周价格范围 (人民币) 21.78-37.46
- 产处置实现了超 2 亿元的投资收益 ，对冲了汇兑损失对利润端的大部分拖 会计 年度 (人民币) 2025 2026E 2027E 2028E
- 固定投资 1,895 1,982 1,841 1,764 1,673 营业利润 1,388 847.85 975.48 1,091 1,194
- 资产总计 13,623 17,245 17,736 18,780 19,478 利润总额 1,387 864.43 996.11 1,112 1,215
- 其他流动负债 1,629 1,771 1,169 1,464 1,267 归属母公司净利润 1,230 799.34 921.92 1,029 1,124
- 归属母公司股东权益 4,955 5,728 6,650 7,392 8,134 归属母公司净利润 10.17 (35.04) 15.34 11.62 9.25
- 投资损失 (8.47) (111.60) (216.50) (0.48) (0.48) 流动比率 1.46 1.34 1.44 1.51 1.60
- 投资活动现金 (2,245) (5,243) (52.86) (131.46) (127.29) 总资产周转率 0.75 0.64 0.58 0.59 0.59
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华泰证券-莱克电气(603355)汇兑损失明显拖累当期利润表现-260827.pdf
029. 华泰证券-莱斯信息(688631)G端需求阶段性承压-260827.pdf
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总结
- 固定投资 133.15 131.01 120.96 119.08 120.57 营业利润 133.40 43.16 114.59 169.13 244.89
- 资产总计 3,801 3,558 3,644 4,686 5,035 利润总额 133.53 43.57 115.39 169.93 245.69
- 短期借款 0.00 0.00 162.03 613.90 602.48 净利润 132.46 56.96 111.93 161.44 221.12
- 其他流动负债 461.50 370.13 483.57 592.92 761.23 归属母公司净利润 129.04 55.26 108.57 156.59 214.49
- 留存公积 500.57 490.44 543.39 620.56 737.20 营业利润 (1.75) (67.64) 165.48 47.60 44.79
- 归属母公司股东权益 1,927 1,917 1,997 2,097 2,230 归属母公司净利润 (2.31) (57.18) 96.46 44.24 36.97
- 投资活动现金 106.70 (334.84) (12.20) (26.07) (35.01) 总资产周转率 0.43 0.35 0.39 0.43 0.48
- 长期投资 150.00 (305.00) (1.54) (1.34) (1.34) 应付账款周转率 0.85 0.68 0.90 1.10 1.20
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华泰证券-莱斯信息(688631)G端需求阶段性承压-260827.pdf
030. 华泰证券-龙源电力(001289)现金流改善有望支撑估值修复-260828.pdf
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总结
- 固定投资 156,383 170,230 179,197 183,284 184,599 营业利润 10,136 6,982 6,227 7,751 9,458
- 资产总计 257,106 265,261 271,154 273,203 272,602 利润总额 10,233 7,119 6,364 7,889 9,595
- 其他流动负债 29,727 51,025 36,617 35,580 37,523 归属母公司净利润 6,345 4,526 4,046 5,015 6,101
- 留存公积 50,933 52,755 56,188 60,444 65,621 营业利润 24.25 (31.12) (10.82) 24.49 22.02
- 归属母公司股东权益 73,205 75,003 77,691 81,492 86,087 归属母公司净利润 1.54 (28.67) (10.61) 23.96 21.63
- 投资损失 (911.74) (161.35) (161.35) (161.35) (161.35) 流动比率 0.71 0.63 0.61 0.61 0.62
- 投资活动现金 (26,068) (23,581) (17,773) (15,167) (13,998) 总资产周转率 0.15 0.12 0.12 0.13 0.14
- 长期投资 (74.90) 180.82 (664.67) (887.59) (524.15) 应付账款周转率 1.78 1.38 1.40 1.40 1.50
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华泰证券-龙源电力(001289)现金流改善有望支撑估值修复-260828.pdf
031. 华泰证券-欧陆通(300870)原材料涨价等影响下Q2盈利承压-260827.pdf
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总结
- 我们下调公司26年归母净利润预测为2.08亿元，上调27-28年归母净利润 EV EBITDA (倍) 70.46 79.92 34.21 25.04
- 固定投资 960.69 1,043 1,234 1,765 2,308 营业利润 301.91 274.62 245.53 743.87 1,057
- 资产总计 5,322 5,414 6,521 8,588 10,763 利润总额 300.05 277.22 245.66 744.16 1,058
- 短期借款 236.77 76.32 635.00 1,146 1,759 净利润 268.47 245.10 208.81 654.86 930.65
- 其他流动负债 787.64 1,017 964.33 1,477 1,595 归属母公司净利润 267.99 244.00 207.87 651.93 926.48
- 留存公积 928.75 1,065 1,204 1,640 2,259 营业利润 42.90 (9.04) (10.59) 202.96 42.13
- 归属母公司股东权益 2,171 2,647 2,773 3,356 4,064 归属母公司净利润 36.92 (8.95) (14.81) 213.62 42.11
- 投资活动现金 (627.15) (198.77) (377.65) (800.62) (811.52) 总资产周转率 0.84 0.83 0.88 0.95 0.98
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华泰证券-欧陆通(300870)原材料涨价等影响下Q2盈利承压-260827.pdf
032. 华泰证券-汽车行业动态点评：世界机器人大会见闻，从展品转向产品-260826.pdf
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总结
- 投资建议：从展品到产品，建议关注真实交付情况
- 投资建议：从展品到产品，建议关注真实交付情况
- 华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
- 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约
- 该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客
- 华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资
- 投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
- 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J
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华泰证券-汽车行业动态点评：世界机器人大会见闻，从展品转向产品-260826.pdf
033. 华泰证券-深高速(600548)财务费用节约对冲水官高速谢幕压力-260827.pdf
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总结
- 1H26公司路费收入同比下降8.8%，剔除水官后路费收入同比增长3.3%， 市值 (百万) 20,988 17,029
- 长期投资 19,755 19,655 19,684 19,714 19,744 投资净收益 1,025 762.53 893.79 893.97 923.50
- 固定投资 7,400 6,956 6,545 6,515 6,085 营业利润 1,795 1,685 2,201 2,041 1,990
- 留存公积 12,093 12,526 13,501 14,078 14,698 营业利润 (40.43) (6.13) 30.63 (7.29) (2.49)
- 归属母公司股东权益 21,904 27,031 28,006 28,583 29,203 归属母公司净利润 (50.80) 0.38 49.85 (8.19) (2.13)
- 投资损失 (1,025) (762.53) (893.79) (893.97) (923.50) 流动比率 0.54 0.75 0.95 0.97 0.96
- 投资活动现金 (36.15) (4,815) (3,902) (4,688) (3,932) 总资产周转率 0.14 0.13 0.16 0.16 0.16
- 长期投资 (331.39) (2,252) (29.16) (29.16) (30.14) 应付账款周转率 2.27 2.20 3.03 3.37 3.43
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华泰证券-深高速(600548)财务费用节约对冲水官高速谢幕压力-260827.pdf
034. 华泰证券-食品饮料行业专题研究：养生粉，药食同源风潮下的黄金赛道-260826.pdf
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总结
- 核心要点 ....................................................................................................................................................................... 3
- 政策引导：配方池扩容与监管约束并行 ........................................................................................................................ 5
- 产品形态：植物性食材增长潜力凸显，礼盒装产品增速显著领跑整体市场 .......................................................... 9
- 品类认知：消费者决策从价格敏感转向对于成分与功效的重视 .......................................................................... 11
- 供给端：格局仍有待整合，但头部企业优势明显 ....................................................................................................... 12
- 投资建议：推荐五谷磨房/西麦食品 ............................................................................................................................ 19
- 风险提示.............................................................................................................................................................. 22
- 极进取，预计26-28年公司净利润CAGR（32%）高于可比公司均值（24%），给予公司26年30xPE，维持目标价27.00元，维持“买入”评级。
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华泰证券-食品饮料行业专题研究：养生粉，药食同源风潮下的黄金赛道-260826.pdf
035. 华泰证券-万华化学(600309)产品景气回升带动26H1盈利高增-260825.pdf
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总结
- 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 1 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 2 0 2 H 6 2 8 1 0 2 9 1 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 1 H 6 2
- 长期投资 9,651 12,885 15,924 19,047 22,623 投资净收益 708.93 754.10 750.00 900.00 1,200
- 固定投资 118,828 156,906 160,538 162,276 157,415 营业利润 17,966 16,666 25,321 27,336 31,545
- 资产总计 293,333 323,009 337,440 331,040 357,669 利润总额 16,924 16,268 24,821 27,036 31,345
- 其他流动负债 63,913 80,182 76,943 70,965 79,345 归属母公司净利润 13,033 12,527 19,435 21,169 23,979
- 留存公积 90,147 100,382 112,259 128,724 147,374 营业利润 (11.89) (7.23) 51.93 7.96 15.40
- 归属母公司股东权益 94,626 108,305 123,827 139,675 155,202 归属母公司净利润 (22.49) (3.88) 55.14 8.92 13.27
- 投资活动现金 (37,078) (32,783) (23,819) (20,931) (16,176) 总资产周转率 0.67 0.66 0.71 0.70 0.70
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华泰证券-万华化学(600309)产品景气回升带动26H1盈利高增-260825.pdf
036. 华泰证券-科技行业周报(第三十四周)：2Q26国内算力资本开支提速-260824.pdf
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总结
- 考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.06/1.91/2.68亿元（较前值分别调整
- 考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于我们预期，我们下调26-27年收入增速，上调26-27年期间费用率预测，预计公司26-28年营
- 亿元，同比增长76.80%，环比下降13.25%，我们判断业绩的环比短期承压主要因上游物料紧缺，以及汇兑损失等方面的影响。
- 考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调公司2026~2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为
- 下销售、研发费率有望在未来继续下降，因此我们上调公司26-28年归母净利润预期至17.80/31.28/40.85亿元（前值：16.06/22.60/28.41亿元，调
- (600941 CH) 至789亿元，剔除增值税税目政策调整影响后收入和净利润均实现正增长。
- 我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BPS为67.13/68.75/70.43元。
- -12.68%/-5.03%/-4.87%），归母净利润为5.00/6.71/8.54亿元（26-27年前值：5.63/7.08/8.91亿元，调整幅度-11.11%/-5.26%/-4.22%），考虑到
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华泰证券-科技行业周报(第三十四周)：2Q26国内算力资本开支提速-260824.pdf
037. 华泰证券-中国海油(600938)石油液体量价齐升带动H1净利高增-260827.pdf
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华泰证券-中国海油(600938)石油液体量价齐升带动H1净利高增-260827.pdf
038. 华西证券-TCL智家(002668)ODM行稳，OBM致远：全球化产能布局打开成长空间-260826.pdf
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华西证券-TCL智家(002668)ODM行稳，OBM致远：全球化产能布局打开成长空间-260826.pdf
039. 华西证券-美债风暴的来龙去脉-260823.pdf
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总结
- 1.3. 财政对长端利率的影响：取决于经济与货币环境.........................................................................................................................5
-
- 美债投资者结构分布与变化 ................................................................................................................................................................. 11
- 4.1. 美国机构投资者：主要承接者 ......................................................................................................................................................... 12
- 4.3. 海外投资者：呈现“官退民进” ....................................................................................................................................................... 13
- 4.4. 投资者结构变化导致长债更为敏感 ................................................................................................................................................ 15
-
- 地缘冲突对美债利率的影响 ................................................................................................................................................................. 16
- 5.2. 油价对美债利率的影响较显著 ........................................................................................................................................................ 17
-
- 风险提示 .................................................................................................................................................................................................. 19
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040. 华西证券-有色金属行业-海外季报：2026Q2+Renison锡精矿含锡产量环比下降2.7%至2809吨，测算EBITDA环比增长2.9%至1.26亿澳元-260828.pdf
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华西证券-有色金属行业-海外季报：2026Q2+Renison锡精矿含锡产量环比下降2.7%至2809吨，测算EBITDA环比增长2.9%至1.26亿澳元-260828.pdf
041. 华西证券-有色金属行业-海外季报：Fortuna+Mining+2026Q2黄金产量环比减少2%至1.94吨，白银产量环比减少10%至7.20吨，调整后归母净利润环比减少32%至0.76亿美元-260828.pdf
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总结
- 吨，调整后归母净利润环比增长56%至1.11亿美
- 成本，金属价格上涨带动特许权使用费增加，以及Séguéla 2.《行业点评|Fortuna Mining 2025Q4黄金产量环比
- 管理费用下降对部分 减少11%至1.75吨，白银产量环比增加7%至7.74
- 吨，调整后归母净利润环比增长40%至7130万美
- Séguéla金矿 2026Q2 产金 4.17 万盎司（1.30 吨），平均入 增加2.4%至1.97吨，白银产量环比减少2.9%至
- 选品位3.46 克/吨，现金成本676 美元/盎司，AISC为 1,765美 7.27吨，调整后归母净利润环比增长14%至5100
- 停产 30 天影响，产量同比下降；
- 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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042. 华西证券-有色金属行业-海外季报：Hudbay+2026Q2铜产量环比增加1%至2.83万吨，归属股东净利润环比减少28%至1.37亿美元-260828.pdf
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总结
- 1）秘鲁业务 至29,956吨，归属股东净利润环比增长17.2%至
- 度处理完毕影响，铜、黄金和钼产量环比下降。
- 2026Q2 公司税前利润 2.40 亿美元，环比减少 29%、同比增加
- 下降除销量和黄金价格外，还受到调整项目影响。
- 计划于 2026 年末作出 Copper World 项目最终投资建设决策。
- New Ingerbelle 扩建项目已于 6 月开工，项目预计全矿山寿命
- 劲及运营效率改善影响，公司将合并铜现金成本指引由-0.30
- 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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华西证券-有色金属行业-海外季报：Hudbay+2026Q2铜产量环比增加1%至2.83万吨，归属股东净利润环比减少28%至1.37亿美元-260828.pdf
043. 华泰证券-兴森科技(002436)封装基板业务进入高速放量阶段-260827.pdf
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华泰证券-兴森科技(002436)封装基板业务进入高速放量阶段-260827.pdf
044. 华泰证券-移为通信(300590)多业务驱动H1业绩高增长-260828.pdf
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总结
- Q2毛利率同比改善，费用控制良 好 5 2 周价格范围 (人民币) 9.82-16.38
- 我们维持公司盈利预测，预计公 司 2026~2028 年归母净利润分别为 RO E (%) 4.05 8.17 9.33 10.46
- 长期投资 37.15 34.78 34.49 32.14 29.81 投资净收益 (7.23) 2.82 (2.98) (5.07) (3.12)
- 固定投资 236.20 229.85 247.87 254.49 256.82 营业利润 168.77 75.91 163.28 198.06 239.07
- 其他流动负债 77.94 91.75 104.84 93.94 114.54 归属母公司净利润 158.61 74.56 159.06 193.09 232.85
- 留存公积 890.43 864.41 936.58 1,014 1,100 营业利润 9.53 (55.02) 115.10 21.30 20.71
- 归属母公司股东权益 1,861 1,837 1,940 2,063 2,222 归属母公司净利润 8.08 (52.99) 113.34 21.39 20.59
- 投资活动现金 (144.41) (89.93) (17.85) (3.07) (1.75) 总资产周转率 0.47 0.42 0.51 0.53 0.54
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华泰证券-移为通信(300590)多业务驱动H1业绩高增长-260828.pdf
045. 华泰证券-英维克(002837)看好2H26海外液冷加速放量-260827.pdf
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总结
- 海外收入高速增长，液冷项目有 望在2H26进入加速交付期 5 2 周价格范围 (人民币) 46.45-121.08
- 司2026-2028年归母净利润为13.25/22.31/35.91亿元（前值：14.56/24.10 EV EBITDA (倍) 109.80 47.41 29.19 18.10
- 固定投资 626.40 792.17 1,335 1,930 2,721 营业利润 503.43 590.36 1,468 2,490 4,015
- 资产总计 6,014 7,747 10,903 12,612 17,625 利润总额 510.92 597.41 1,475 2,497 4,022
- 短期借款 312.00 736.00 1,560 1,339 1,048 净利润 454.12 542.68 1,340 2,268 3,654
- 其他流动负债 1,074 1,561 1,974 2,104 3,114 归属母公司净利润 452.66 521.91 1,325 2,231 3,591
- 归属母公司股东权益 2,916 3,446 4,605 6,619 9,993 归属母公司净利润 31.59 15.30 153.94 68.34 60.96
- 投资活动现金 (332.45) (302.71) (836.89) (860.17) (1,152) 总资产周转率 0.83 0.88 1.15 1.37 1.53
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华泰证券-英维克(002837)看好2H26海外液冷加速放量-260827.pdf
046. 华鑫证券-光智科技(300489)公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线-260825.pdf
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总结
- 3、 AI浪潮催生磷化铟需求爆发式增长，国产厂商实现技术突破 .................................. 13
- 5、 风险提示............................................................................... 22
- 图表4：2022-2026Q1公司归母净利润（亿元） .............................................. 6
- 际控制人朱世会通过持有粤邦投资 99.97%股权实现对公司的控制，形成了明确的控制核心。
- 净利润 0.15 亿元，同比增长 60.81%，销售净利率回升至 4.24%。
- 幅承压至-0.33 亿元，2026 年一季度盈利能力的快速修复表明公司利润端进入稳步改善通
- 衬底销量为 43.88 万片（折合 2 英寸），同比增长 9.40%，预计 2026 年市场销量达到
- 计，2025年全球市场估值约1253.1亿美元，预计2032年将达2470.1亿美元，年复合增长
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华鑫证券-光智科技(300489)公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线-260825.pdf
047. 华鑫证券-基础化工行业周报：液氯、丁二烯等涨幅居前，建议关注PI膜材料、MLCC粉体、农化等方向-260824.pdf
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总结
- 1、 化工行业投资建议 ....................................................................... 6
- 行业跟踪 ........................................................................................................................................................... 7
- 3、 重点覆盖化工产品价格走势 ............................................................... 21
- 4、 风险提示............................................................................... 32
- 图表3：重点关注公司及盈利预测 ......................................................... 19
- 图表31：BDO价格走势 .................................................................. 25
- 图表44：LDPE价格走势 ................................................................. 28
- 动力煤整体上涨幅度有限，预计下周动力煤市场价格稳中整理，或小幅上涨，后续需关注下游
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华鑫证券-基础化工行业周报：液氯、丁二烯等涨幅居前，建议关注PI膜材料、MLCC粉体、农化等方向-260824.pdf
048. 华鑫证券-计算机行业周报：DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp上线，CodexHarness正式开源-260824.pdf
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总结
- Spotify（SPOT）：营收利润双增 2025 年底创下 50 亿美元估值，并于 2026 年 7 月以 103 亿美
- 5、 投资建议 .............................................................................. 16
- 6、 风险提示 .............................................................................. 17
- 图表7：CODEX APP-SERVER ................................................................... 11
- 图表13：FICONTEC2025年年中至今公告订单 .................................................... 16
- 图表14：重点关注公司及盈利预测 ............................................................ 17
- 连续12个季度实现三位数同比增长，分部经调整EBITA利润率12%；
- 建议关注国产算力产业链中AI芯片、AI服务器等环节的投资机会。
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华鑫证券-计算机行业周报：DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp上线，CodexHarness正式开源-260824.pdf
049. 华鑫证券-汽车行业周报：Cybercab将于9月3日正式发布，看好物理AI行情-260824.pdf
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总结
- 及数据中心液冷设备生产基地，项目预计2028年初投产，也是光州工厂1989年建厂37年来最大单笔生产设施投资。
- （3）灵巧手是Optimus Gen3最大边际变化，推荐德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰，关注鸣志电器；
- 2.3、 重点关注的公司中，中捷精工、飞龙股份、金鸿顺涨幅居前
- ➢ 8月第二周全国乘用车市场日均零售4.4万辆，同比去年8月同期下降22%，较上月同期增长2%。
- 8月1-16日，全国乘用车市场零售62.8万辆，同比去年8月同期下降22%，较上月同期增长0%。
- ➢ 8月第一周全国乘用车厂商日均批发3.1万辆，同比去年8月同期下降24%，较上月同期增长2%。
- 上海沿浦向特定对象发行人民币普通股（A股）11,584,068股，发行价格为32.89元/股，募集资金总额为
- 以及商誉减值风险，敬请投资者充分予以关注，审慎作出投资决策。
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华鑫证券-汽车行业周报：Cybercab将于9月3日正式发布，看好物理AI行情-260824.pdf
050. 华鑫证券-有色金属行业周报：美国财政部宣布长债购买上限翻倍，黄金持续走强-260824.pdf
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总结
- 3、 贵金属市场重点数据 ..................................................................... 11
- 5、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 17
- 6、 重点推荐个股 ........................................................................... 18
- 7、 风险提示............................................................................... 18
- 图表7：黄金及白银价格 ................................................................. 12
- 图表13：LME及SHFE铜期货价格 ......................................................... 14
- 图表31：锑锭价格（元/吨） ............................................................. 17
- 图表34：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 18
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华鑫证券-有色金属行业周报：美国财政部宣布长债购买上限翻倍，黄金持续走强-260824.pdf
051. 华源证券-百迈科(920268)深耕外科手术医疗器械和多肽制药设备，具备国产替代先发优势-260828.pdf
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总结
要点： zhaohao@huayuanstock.com 万枭 发行价格17.10元/股，发行市盈率13.09X，申购日为2026年8月31日。本次公开发行股份数量1,355.00 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 万股，发行后总股本为5,420.00万股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安 排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为34.16%，老股占可流通股本比例为 联系人 26.81%。本次发行战略配售发行数量为406.50万股，占本次发行数量的30.00%。网上发行数量为948.50 万股，占本次发行数量的70.00%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。公司此次募集资金主要用于 “海南百迈科先进医疗器械项目”。“海南百迈科先进医疗器械项目”实施地点位于海南省定安县，项目 投资总额为30,605.98万元，建设周期为24个月。本项目一方面预计将通过新建生产车间、引进先进生 产线提升手术缝线等主要产品的产能，并规划与布局新产品产能，助力研发成果落地量产；另一方面，本 项目预计将通过改善研发环境、购置先进的研发设备、建立完善的研发平台等途径进一步提高公司的研发 能力和自主创新能力。 专业从事以手术缝线为代表的外科手术医疗器械及多肽制药设备。公司是一家专业从事以手术缝线为代 表的外科手术医疗器械及多肽制药设备等产品的研发、生产和销售的高新技术企业。在外科手术医疗器 械领域，公司专注于临床手术所需器械产品的研发与开拓，坚持自主创新，已掌握多项关键核心技术和生 产工艺，在外科手术缝线、介入栓塞材料、止血材料等领域拥有自主技术，公司取得了可吸收性免打结外 科缝线产品国内首张注册证。在多肽制药设备领域，公司围绕“多肽筛选、多肽原料药研发及生产”进行 产品布局，针对多肽工业生产和实验室研发等应用领域提供多肽自动化合成全套解决方案，公司主要产品 包括多肽合成仪、多肽裂解仪等。公司是海南自由贸易港首家获批三类医疗器械生产资质的高新技术企 业，获评国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、海南省专精特新中小企业、海南省省 级企业技术中心、海南省高新技术瞪羚企业、海南省高新技术种子企业、海南省医疗器材行业十强品牌。 2025年公司营业总收入为2.15亿元，归母净利润达7080.87万元。 我国手术缝线市场销售额预计2030年将增长至90亿元。随着我国住院手术量增长，近年来中国手术缝 线市场的销售量和销售额均呈现逐年上升的趋势。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2019年至2024年， 我国手术缝线市场销售量由约1.5亿根增长至约1.8亿根，复合增长率为4.0%；预计2030年将增长至 2.6亿根，复合增长率为6.0%。在医疗器械业务板块，我们选择迈普医学、康拓医疗、大博医疗、丹娜生 物、佰仁医疗、正海生物、海圣医疗七家上市公司以及拟在北交所上市的新三板挂牌企业百瑞吉作为公司 的同行业公司；在制药设备业务板块，我们选择迦南科技、泰林生物、汉邦科技、楚天科技作为公司的同 行业公司。 申购建议：建议关注。公司取得了可吸收性免打结外科缝线产品国内首张注册证，2024年在我国免打结 缝线市场排名第四。公司子公司海南建邦研发生产的多肽合成仪、多肽裂解仪等多肽制药核心设备广泛应 用于我国制药企业、CDMO等工业端用户，已发展成为多肽制药核心设备领域的领先企业之一，占据着 较为重要的市场份额。截至2026年8月26日，行业可比公司PETTM均值达38X。 风险提示：产品集中带量采购风险、医疗器械业务销售收入主要依赖单一产品风险、市场竞争加剧风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 发行情况：申购日为2026年8月31日......................................................................4 1.1. 发行信息：发行价格17.10元/股，发行市盈率13.09X...........................................4 1.2. 募投项目：百迈科拟投资总额约为3.06亿元，旨在提升主要产品产能...................4
- 公司：专业从事以手术缝线为代表的外科手术医疗器械及多肽制药设备....................6 2.1. 业务：2025年外科手术缝线系列产品实现营收17139万元，占主营业务收入的80% ...........................................................................................................................................7 2.2. 模式：医疗器械业务为买断式经销模式，2025年前五大客户营收占比28.22%...12 2.3. 财务：2025年营业总收入为2.15亿元，归母净利润达7081万元.......................14
- 行业：我国手术缝线市场销售额预计2030年将增长至90亿元................................16
- 申购建议：建议关注...................................................................................................20
- 风险提示.....................................................................................................................21 请
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052. 华西证券-有色金属行业-海外季报：Lithium+Americas+2026Q2的Thacker+Pass一期项目建设提速，公司维持2026年13-16亿美元资本支出指引-260828.pdf
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总结
- 人，预计2026 年末前超过2,000 人，现场每日接收设备及材料
- 或已抵达项目现场及温尼马卡堆场，其余部分预计于2026 年 2024.10.13
- 每股 3.87 美元的平均价格发行110 万股，净募资420 万美元。
- 引，其中Thacker Pass 一期建设成本预计为12亿-15亿美元，
- 其他资本化开发成本预计为3,000 万-4,000 万美元，资本化利
- 关，预计不会直接受到潜在关税影响。
- 月 30 日已实际发生的关税，2026 年指引亦包含预计关税敞口。
- 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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053. 华鑫证券-AI算力行业周报：长江存储科创板IPO获受理，AI算力与内存增速差或将扩大-260824.pdf
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- 本次拟公开发行A股股票不低于19.8亿股且不超过24.3亿股，募集资金的总投资额高达330亿元，其中208亿元投向量产线技术升级项
- 从最新的数据来看，2026年7月，中国台湾PCB原料厂商实现营收694.57亿新台币，同比增长67.03%，环比
- 的20%，并拥有多年的强劲增长势头，这一信心源于强大的设计导入（design-in）活动、积压订单和预订动
- 这一趋势背后是AI基础设施投资的空前规模——各大科技巨头预计今年在该领域的支出将突破7000亿美元。
- 根据行业数据，博通2026财年第二季度AI半导体营收同比增长143%至108亿美元，合并营收增长48%至创纪录
- 报告期内，利润总额较上年同期增加 2,441.28 万元，同比增长 218.97%，本期归属于上市公司股东的净
- 利润较上年同期增加 2,397.54 万元，同比增长 150.81%，本期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
- 的净利润较上年同期增加 6,202.30 万元，同比增长78.63%，主要系本期公司营业收入同比增长 24.09%，
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华鑫证券-AI算力行业周报：长江存储科创板IPO获受理，AI算力与内存增速差或将扩大-260824.pdf
054. 华鑫证券-策略周报：美债利率高位筑顶，A股震荡蓄势-260824.pdf
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总结
- 重点关注 8/27 英伟达财报对 AI 景气的验
- 1、 市场复盘 .............................................................................. 5
- 2、 资金情绪 .............................................................................. 7
- 2.2、 恐慌情绪：国内外同步小幅升温 .................................................... 10
- 3、 风险提示 .............................................................................. 14
- 图表13：国内恐慌情绪本周小幅升温 ...................................................... 10
- 图表14：海外恐慌情绪本周小幅升温 ...................................................... 10
- 图表22：融资行业配置本周机械、农业、食饮增配居首，电子、电力、计算机减配居前 .......... 12
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华鑫证券-策略周报：美债利率高位筑顶，A股震荡蓄势-260824.pdf
055. 华源证券-北交所消费服务产业跟踪第七十七期：美妆功效竞争下原料构筑产品差异化壁垒，关注北交所化妆品产业链标的-260824.pdf
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056. 华源证券-北交所周观察第九十一期：北交所设立五周年将至，北交所板块2026H1营收&归母净利润双位数增长-260829.pdf
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要点： zhaohao@huayuanstock.com 万枭 北交所公司2026H1整体经营稳健，次新股财报端整体表现较好。截至2026年8月28日， SAC：S1350524100001 北交所339家上市公司已全部披露2026年半年报。2026年上半年，北交所公司营收总计1386 wanxiao@huayuanstock.com 亿元，同比增长15.11%；归母净利润总计117.83亿元，同比增长17.58%，剔除中科仪影响， 北交所归母净利润仍实现正增长。从增速分布来看，21家公司2026年上半年收入同比增速 联系人 超50%（其中长鹰硬科、路桥信息、五新智能、聚星科技、三友科技、安达科技、康普化学、 并行科技、花溪科技总计9家公司超100%），93家公司收入同比增速超20%，约71%的公 司同比实现正增长。64家公司2026年上半年归母净利润同比增速超50%（其中汉维科技、 中科仪、海能技术、长鹰硬科、并行科技、国航远洋、同享科技等43家超100%），约31% 的公司归母净利润增速超20%，近一半公司实现正增长。次新股方面，2026H1业绩表现显著 优于北交所整体水平，2026H1营收同比增长17%、归母净利润同比增长59%。对比科创板 和创业板，北证50成分股的归母净利润中位数已实现赶超，体现出其较强的盈利能力优势。 本周北证50指数维持震荡态势，下周北交所将迎来宣布设立五周年。回归市场维度，本周市 场成交延续偏弱运行态势，下周将迎来北交所宣布设立五周年重要时间窗口，建议把握自上而 下的政策预期与市场情绪层面的催化机遇，同时持续跟踪9月北证50指数样本调整中潜在调 入标的（蘅东光、美德乐、惠丰钻石和凯德石英）的投资机会。整体来看，上市公司增持&回 购持续提供底部支撑，北交所大概率维持震荡磨底格局，需要持续关注成交额能否进一步扩容 巩固反弹趋势，同时留意解禁、新股供给带来的阶段性扰动，主要关注以下几个维度：第一， 关注具备全市场稀缺性、符合新质生产力方向且产业链卡位清晰的优质企业。我们认为，科 技制造、新材料等领域汇聚了较多具有稀缺属性和产业链核心优势的北交所公司，AI、半导体、 高端装备等科技成长方向仍是重点关注方向，如海能技术、民士达、蘅东光、鸿仕达、中科仪、 锦华新材、戈碧迦、赛英电子、锐翔智能、锦波生物等。第二，关注估值已经充分回落、经 营质量稳健且具备业绩支撑的低估值标的，优先筛选中报业绩高增长/业绩改善、现金流较好、 持续回购、增持或稳定分红、远期具备重估空间的公司，如广信科技、美德乐、中裕科技、 并行科技、同力股份、天工股份、精创电气等。第三，关注有特色的次新公司，如欧伦电气、 森合高科、龙鑫智能、彩客科技等。第四，关注依托外延并购整合、股权再融资实现主业产 能与业务规模扩张的细分赛道龙头，如丰光精密、凯德石英、基康技术、创远信科等。 北证A股PE维持在32X，日均成交额回落到147亿元。本周，科创板和创业板整体PE有 所回落，科创板PE由92.45X回落到85.69X，创业板PE由41.99X回落到39.43X，北证A 股PE有所回升，由31.82X回升到32.31X。流动性来看，北证A股日均换手率3.62%，科 创板2.87%，创业板3.99%。指数来看，创业板和沪深300指数周度下跌、科创50上涨。 本周2家公司注册、1家公司过会，下周3家公司上会。按最新审核状态分类，莫森泰克和宇 特光电2家公司更新状态至注册；天广实1家公司更新状态至提交注册；苏讯新材1家公司 更新状态至上市委会议通过；辛帕智能、佳宏新材、汉盛海装、尚睿科技和昌德科技5家公 司更新审核状态至已问询；新纳科技1家公司更新状态至终止。此外，下周北交所将会审议3 家公司IPO申请（辛帕智能、佳宏新材和昌德科技），北交所新股发行处于提速进程中。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 周度观点：北交所次新股财报端整体表现较好.............................................................4
- 市场表现：本周北证A股整体PE维持在32X.............................................................7
- 新股上市：本周1家新公司上市..................................................................................8
- 新股IPO：本周2家公司注册、1家公司过会...........................................................10
- 风险提示.....................................................................................................................11 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共12页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 图表目录 图表1： 2026H1北交所公司总营收yoy+15.11%............................................................4 图表2： 2026H1北交所公司归母净利润总额yoy+17.58%.............................................4 图表3： 2026H1北交所公司扣非归母净利润总额yoy-0.55%........................................4 图表4：
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057. 华源证券-电力设备行业2026年中期投资策略：国内电网中短期逻辑共振，海风有望迎来发展机遇-260830.pdf
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- 2026年招标量增、除电缆外设备价格触底反弹，中标厂商数量下降，行业集中度持续提升，需求与投资错配问题有望逐步缓
-
- 投资建议和风险提示
- n 事件：根据《中国电力报》报道，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长
- • 国网“十二五”投资1.8万亿元，“十三五”2.38万亿（+32%），“十四五”2.86万亿（+20%），“十五五”4万亿（+40%)，“十五
- 图表5：EEI对美国电网投资的预测（十亿美元） 图表6：2005—2024年中国用电结构 图表7：2006—2024年中国和美国二产电力弹性系数
- 一定关系：风光大基地建设成为我国双碳战略的重点，三北地区风光资源丰富而用电需求较低，大量电力外送需求使得电网投资向特
- 收入同比增长2.8%，增速低于全国电网基本建设投资完成额增速，也大幅低于主网一次设备板块公司营收增速，归母净利率同比下降
- 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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华源证券-电力设备行业2026年中期投资策略：国内电网中短期逻辑共振，海风有望迎来发展机遇-260830.pdf
058. 华源证券-贵金属行业双周报：沃什在杰克逊霍尔会议放“鹰”，黄金或进入盘整阶段-260829.pdf
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要点： 证券分析师 近两周黄金白银延续震荡上行，周五夜间迎来大幅回调。近两周（截至8月28日收 田源 盘，下同），伦敦现货黄金上涨3.92%至4562.75美元/盎司，上期所黄金上涨5.95% SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 至999.28元/克，沪金持仓量上涨10.99%至37.92万手；伦敦现货白银上涨8.75% 张明磊 至70.26美元/盎司，上期所白银上涨9.50%至17215元/千克，沪银持仓量上涨0.76% SAC：S1350525010001 至55.61万手；伦敦现货钯上涨9.38%至1444美元/盎司，伦敦现货铂上涨8.36% zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 至1884美元/盎司。但本周五夜间金银迎来大幅回调，截至29日凌晨2:30，上期所 SAC：S1350524050001 黄金下跌2.65%至967.38元/克、上期所白银下跌3.62%至16210元/千克。我们认 tianqingzheng@huayuanstock.com 郑嘉伟 为主要原因包括： SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 美联储主席沃什杰克逊霍尔首秀偏“鹰”，9月加息重回视野。美联储主席凯文·沃 方皓 什周五在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，他表示美国经济整体表现强劲，但 SAC：S1350525110003 fanghao@huayuanstock.com 通胀仍明显高于2%目标，因此当前货币政策的首要任务仍是恢复价格稳定。沃什指 出，当前失业率为4.1%，劳动力市场基本处于充分就业状态，不过PCE通胀同比 联系人 3.7%，六个月年化4.1%，且超过一半PCE项目涨幅仍高于3%，说明通胀基础依 然广泛，明确表示美联储必须看到基础通胀“明确并以足够速度”回落至2%，否则 政策仍需继续发挥作用。周中，随着美国通胀持续高于2%目标、长期国债收益率处 板块表现： 于高位，市场对美联储年内重新加息的预期有所升温。 美国财政部宣布将扩大国债回购规模，美债收益率短暂回落后再度上涨。美国长期 国债市场上周遭遇剧烈波动，30年期美债收益率一度升至2007年以来最高水平， 与此同时美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元，债市压力、财政赤字扩张以 及长期利率风险撼动金融资产。面对债市波动，美国财政部采取措施稳定长期国债 市场，8月19日宣布扩大10年至30年期国债流动性支持回购操作规模，将单次回 购上限从20亿美元提高至至少40亿美元，并表示此举旨在为长期名义国债市场提 供“更强的流动性支持”。消息公布后，长期美债收益率有所回落，然而次日即出 现效果逆转，投资者质疑单靠回购规模扩大能否抵消推升长期收益率的多重因素。 美国无意重新接受今年6月与伊朗达成的谅解备忘录条款，伊朗表示海峡全面重新 开放取决于美国落实伊朗提出的条件。尽管阿曼、卡塔尔和巴基斯坦加紧斡旋，伊 朗也开始讨论重开霍尔木兹海峡的条件，但美伊直接谈判前景仍在恶化。美国已明 确表示无意重新接受今年6月与伊朗达成的谅解备忘录条款，白宫同时强调目前双 方没有谈判，海上封锁仍然有效，“所有选项”都在考虑之中。伊朗最高国家安全 委员会秘书雷扎伊表示，海峡全面重新开放取决于美国落实伊朗提出的条件，包括 结束地区战争、以色列撤出黎巴嫩领土、停止加沙战争及袭击叙利亚。 中期维度，杰克逊霍尔会议后市场核心交易逻辑再度转向“充分就业+通胀基础广泛 →美联储首要任务是恢复价格稳定→加息预期升温”的定价链条，整体行情或维持 偏弱震荡态势。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 仅供内部参考，请勿外传 源引金融活水 润泽中华大地 未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2） 9月4日公布的美国非农就业数据；3）9月11日公布的美国CPI。 长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强 化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱 美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主 权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）尽管节奏出现 短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦 进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩 与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被 迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下 行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价 格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。 我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、 万国黄金集团、四川黄金、盛达资源、中国黄金国际、招金黄金、山金国际、招金 矿业、山东黄金、湖南黄金、中金黄金。 风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期反弹风险；经济失速下行风险；美 联储超预期加息风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共13页 仅供内部参考，请勿外传 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 价格走势情况................................................................................................................6
- 美国经济数据和美联储跟踪..........................................................................................7
- 持仓及成交量情况...........................
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华源证券-贵金属行业双周报：沃什在杰克逊霍尔会议放“鹰”，黄金或进入盘整阶段-260829.pdf
059. 华源证券-兼评7月企业利润数据：利润增速延续放缓，稳增长或有加码-260827.pdf
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要点： 证券分析师 事件：2026年1-7月全国规上工企利润累计同比17.6%，前值18.7%；营业收入累 陈策 计同比6.5%，前值6.5%。 SAC：S1350526050003 chence@huayuanstock.com 工企利润增速高位回落，量价利三因子均放缓。7月营收当月同比为6.5%、较前值 孙苏雨 SAC：S1350526010003 下滑了4.7个百分点，7月利润当月同比为11.2%、较前值下滑了3.9个百分点，符 sunsuyu@huayuanstock.com 合此前我们提示的“利润增速或高位放缓”。拆分来看（利润增速=工业增加值PPI 利润率同比），量价利三因子对7月利润增速的贡献分别为+4.6、+3.6、+5.3个百 联系人 分点，分别较前值收窄了0.9、0.7、1.1个百分点。利润率四因子拆分来看，工企延 续降本态势但对利润的正贡献有所下滑。7月工业企业每百元营收构成中，成本、费 用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.7、8.2、-0.7、5.4元，与2025年同期 相比分别变动-0.1、-0.2、-0.04、+0.3元。分类型来看，民企利润增速表现稍弱， 其盈利空间受“上游涨价+终需偏弱”双重挤压，且在两大利润主线（AI有色、油煤 化工）中受益程度或较有限。 利润格局：中游利润占比提升，下游延续承压。(1)利润占比：7月上游采掘、中游 设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.4%、41.1%、16.9%、10.6%，分 别较前值变动了-0.1、+0.7、-0.3、-0.2个百分点。(2)从三大链条来看：AI有色贡 献扩大，油价中枢回落对应油煤化工动能放缓，“反内卷”已超过一周年、对利润 的影响转为负贡献。测算显示，7月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为14.2、 6.6、-0.4个百分点，分别较前值变动了+0.3、-0.8、-0.4个百分点。 库存周期：工企去库压力增大，稳增长或有加码。7月名义库存同比、实际库存同比 以及库销比指标均指向工企库存去化压力增大。政策提出要加快财政支出和债券资 金使用进度，有力推进“两重”、“两新”、“六张网”建设，若8月、9月经济基 本面仍偏弱运行，或连续2个季度GDP同比增速低于目标区间（4.5%-5.0%），则 9月有望出台一定力度的逆周期调节政策。 往后看，继续提示企业利润增速或延续放缓，Q4可能面临一定下行压力。企业利润 改善的三大链条，AI有色有望延续高景气但约束在于2025Q4存储涨价形成较高基 数；地缘冲突仍有反复，油价中枢或难回到4-5月高位水平，因而油煤化工盈利或 趋于走弱；“反内卷”综合治理已超过一周年，对工企利润贡献逐渐由正转为负。 综合来看，我们预计企业利润增速或延续高位放缓，Q4可能面临一定下行压力。 风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 事件：2026年1-7月全国规上工企利润累计同比17.6%，前值18.7%；营业收入累计 同比6.5%，前值6.5%。 图表1：7月工业企业景气度高位放缓 资料来源：Wind、华源证券研究所 1.工企利润增速高位回落，量价利三因子均放缓 (1)7月工企营收、利润当月同比均回落。7月营收当月同比为6.5%、较前值下滑了4.7 个百分点，7月利润当月同比为11.2%、较前值下滑了3.9个百分点，利润连续2个月回落， 符合此前我们提示的“利润增速或高位放缓”。拆分来看（利润增速=工业增加值PPI利润 率同比），量价利三因子对7月利润增速的贡献分别为+4.6、+3.6、+5.3个百分点，分别较 前值收窄了0.9、0.7、1.1个百分点。 图表2：7月利润当月同比放缓 图表3：7月营收当月同比亦回落 资料来源：Wind、华源证券研究所 资料来源：Wind、华源证券研究所 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共7页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 图表4：利润三因子拆分来看，7月量价利均有拖累 资料来源：Wind、华源证券研究所 (2)利润率四因子拆分来看，工企延续降本态势但对利润的正贡献有所下滑。7月工业企 业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.7、8.2、-0.7、 5.4元，与2025年同期相比分别变动-0.1、-0.2、-0.04、+0.3元。1-7月营收利润率达2023 年以来历史同期最高水平，但2025年基数走高导致“降本”的贡献有所下滑。 图表5：利润率构成中，降本的正贡献有所下滑 资料来源：Wind、华源证券研究所；注：成本费用和利润为反向关系 (3)分类型来看，民企利润增速表现稍弱。1-7月股份制企业、国有及国有控股企业、私 营企业利润分别增长23.6%、16.3%、10.9%，分别较前值放缓了1.1、1.6、2.1个百分点。 民企主要分布于中下游制造业和服务业，盈利空间受“上游涨价+终需偏弱”双重挤压，且当 前两大利润主线（AI有色、油煤化工）民企受益程度或较有限。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第3页/ 共7页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 2.利润格局：中游利润占比提升，下游延续承压 (1)利润格局呈现中游占比提升、下游承压态势：7月上游采掘、中游设备、下游消费、 公用的ttm利润占比分别为31.4%、41.1%、16.9%、10.6%，分别较前值变动了-0.1、0.7、 -0.3、-0.2个百分点。 图表6：7月中游利润占比提升、下游承压 图表7：7月仅中游利润增速改善 资料来源：Wind、华源证券研究所 资料来源：Wind、华源证券研究所 (2)从三大链条来看：AI有色贡献扩大，油价中枢回落对应油煤化工动能放缓，“反内卷” 已超过一周年、对利润的影响转为负贡献1。测算显示，
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华源证券-兼评7月企业利润数据：利润增速延续放缓，稳增长或有加码-260827.pdf
060. 华源证券-杰锋动力(920269)专注汽车排气系统、动力系统零部件领域，布局智能悬架等丰富产品矩阵-260825.pdf
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要点： zhaohao@huayuanstock.com 万枭 杰锋动力本次发行价格30.70元/股，发行市盈率12.56X，申购日为2026年8月26日。本次初始发行 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 数量1,047万股，发行后总股本为6,000万股，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 17.45%。公司授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行 联系人 使，则发行总股数将扩大至1,204.05万股，发行后总股本扩大至6,157.05万股，本次发行数量占超额配 售选择权全额行使后发行后总股本的19.56%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为17%，老 股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为314.10万股，占超额配售选择权行使前本次 发行总股数的30.00%，占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的26.09%。有4家战略投资者参 与公司的战略配售。“汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目”建成后，将形成年产435万件汽车 排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力，进一步提升公司产能规模及生产效率，更好地 满足市场需求，巩固公司的市场竞争力。 深耕汽车排气系统、动力系统等零部件领域，2022-2025年归母净利润CAGR达38%。自成立以来，公 司持续深耕汽车核心零部件领域，不断优化产品结构，构筑了排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料 电池零部件、智能悬架零部件四大主营业务产品系列矩阵。公司目前已形成以汽车排气系统零部件为业务 基石，汽车动力系统零部件业务快速发展，同时逐步向氢能源、智能悬架等新能源领域和智能化领域积极 拓展的业务格局。公司产品主要应用于乘用车领域，应用车型包括燃油车及插电混动、增程式混动等新能 源车。公司以寄售模式为主，2025年前五大客户收入占比为94.74%，奇瑞汽车为第一大客户。2025年 公司实现营业收入23.73亿元（yoy+12.98%）、归母净利润14670.80万元（yoy+1.11%）。2026Q1公 司实现营收5.68亿元（yoy+11.86%）、归母净利润4087.40万元（yoy+49.48%）。 预计到2030年全球和我国乘用车销量将分别达到90.1百万辆和24.8百万辆。从全球乘用车销量来看， 自2020年起，全球乘用车行业呈现稳步增长的趋势，乘用车销量自2020年的59.3百万辆增长至2024 年的74.3百万辆，预计2030年全球乘用车销量将达到90.1百万辆。从我国乘用车销量来看，2020年 至2024年期间我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆，预计到2030年将达到24.8百万辆， 未来我国乘用车消费市场总体来看潜力较大。从乘用车占比情况来看，根据乘用车市场信息联席会数据， 2023-2025年我国燃油乘用车零售量分别为1,397.21万辆、1,199.38万辆和1,093.58万辆，占我国乘 用车零售总量的比例分别为64.34%、52.39%和46.06%；2020-2025年，我国新能源乘用车零售量由 111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率达到63.05%。其中，我国插电混动乘用车零售量由 20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率达到89.67%。从新能源乘用车占比情况来看，2025年 我国插电混动乘用车的零售量占新能源乘用车零售总量的比例已达到38.50%，我国插电混动汽车有望迎 来广阔的发展空间。威孚高科（000581.SZ）、富临精工（300432.SZ）为同行业可比公司。 申购建议：建议关注。根据弗若斯特沙利文统计数据，2022-2024年，公司排气系统产品的销售额在国 内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率分别为3.0%、4.8%和5.2%，排名分别位列第5位、 第3位和第3位，其中2023和2024年仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一。 同行业可比公司PETTM均值为35X，建议关注。 风险提示：客户集中度较高风险、产品价格年降风险、汽车产业景气程度下降风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 发行信息：申购日为2026年8月26日......................................................................4 1.1. 发行情况：发行价格30.70元/股，发行市盈率12.56X...........................................4 1.2. 募投：拟扩建435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的年产能.5
- 深耕汽车排气系统、动力系统等零部件领域，2022-2025年归母净利润CAGR达38% ...........................................................................................................................................6 2.1. 业务：2025年排气系统零部件营收达18.00亿元，占主营业务收入的76.48%.....6 2.2. 模式：2025年前五大客户收入合计占比94.74%，奇瑞汽车为第一大客户.............9 2.3. 财务：2025年公司实现营收23.73亿元（yoy+12.98%）、归母净利润14670.80万 元（yoy+1.11%）....................................................................................................
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华源证券-杰锋动力(920269)专注汽车排气系统、动力系统零部件领域，布局智能悬架等丰富产品矩阵-260825.pdf
061. 华源证券-农林牧渔行业周报：需求端边际修复，生猪价格逐步上行-260825.pdf
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要点： 李冉 SAC：S1350526080003 生猪：需求端边际修复，猪价震荡偏强运行 liran02@huayuanstock.com 冯佳文 SW生猪养殖板块本周-0.01%，需求逐渐转好，价格偏强运行。近期气温回落、升 SAC：S1350524120003 学宴以及开学、双节备货带动需求端边际修复，供应压力有所缓和后价格逐渐有所 fengjiawen@huayuanstock.com 张东雪 支撑；供给端仍偏宽松，预计未来一段时间猪价仍会震荡运行。 SAC：S1350525060001 zhangdongxue@huayuanstock.com 猪价呈现上涨态势，需求端边际修复。最新8月23日涌益猪价11.16元/kg，二育 林若尧 栏舍利用率小幅上涨至42%，出栏均重上升至128.37kg，7kg仔猪价格下跌至155 SAC：S1350525070002 元/头。向后看，供给端出栏压力仍存，需求端在天气转凉后或逐渐边际修复，全年 linruoyao@huayuanstock.com 周翔 供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。 SAC：S1350525070003 zhouxiang@huayuanstock.com 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享 受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平 联系人 台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神 农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块表现： 板块本周整体震荡。8月25日毛鸡报价3.22元/斤，环比-5.29%，同比-10.56%， 鸡苗报价3.25元/羽，环比-8.45%，同比-10.96%。2026年白羽鸡行业“高产能、 弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养 殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、 品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上 游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 本周各水产行情涨跌互现，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比 -11%/-23%/-26%/+5%，环比-1.9%/-7.8%/-1.7%/+0.2%，特水中叉尾、生鱼、加 州鲈、白对虾同比-2%/+3%/-36%/+20%，环比-4.9%/-3.5%/-4.9%/+16.1%。 推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，长期路径清晰 可见，公司提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）。出海星 辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海 大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能 利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业 回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通， 目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 成长，继续重点推荐。 宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升 中国海关7月狗食或猫食饲料（含罐头和其他类型）：出口量维持双位数高增但增 速回落，欧洲市场延续高景气、对美出口额跌幅环比大幅收窄；7月23日USTR宣 布最终301关税行动（12.5%额外关税7月24日生效），部分进口商在关税生效前 提前备货。我们认为由于去年基数较低，对美出口额跌幅环比收窄。 7 月狗食或猫食饲料（含罐头和其他类型）出口数据：7 月出口总计 4.0 万吨， yoy+21.9%，实现10.25亿元人民币/1.50亿美元，yoy+10.0%/+15.8%。②出口单 价延续下跌趋势，单价2.54万元人民币/吨、yoy-9.7%（3729美元/吨、yoy-5.0%）。 分地区看：①对美国出口额同比跌幅环比大幅收窄，yoy-4.6%。②对日韩出口额分 别yoy+10.9%、-10.2%；对德国、英国出口额分别yoy+35.1%、+7.4%。 板块观点：二季度板块外销因订单价格下降，毛利率承压，内销费用率高企，预计 26Q2利润率压力较大。三季度低基数影响下，预计板块利润率或将修复，但近期舆 论或将影响内销收入。国内宠物品牌竞争进入下半场，即头部品牌角逐、小品牌开 始退出的阶段，关注行业优胜劣汰的整合进程。 建议关注：内外销业务均处于上行阶段的中宠股份；内销品牌具备长期领先优势的 乖宝宠物；经营触底、积极布局内销品牌的佩蒂股份；以及外销扩张、积极布局内 销业务的源飞宠物。 农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心宣布赤道 中东太平洋已于2026年5月进入厄尔尼诺状态。棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种 在厄尔尼诺年份或将面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本 推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，建议重点关注因原油 价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡 胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。 风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、 宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共21页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 板块观点..........
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华源证券-农林牧渔行业周报：需求端边际修复，生猪价格逐步上行-260825.pdf
062. 华源证券-汽车行业周报：AI发电系列(9)，800V+HVDC从理论阶段加速转向产业实操-260824.pdf
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要点： 证券分析师 行业周观点及投资分析意见： 李泽 （1）整车及商用车：整车板块边际有所复苏，7月狭义乘用车零售销量同比跌 SAC：S1350525030001 幅有所收窄，但我们认为或没有系统性上涨机会。相较于乘用车，我们更加建议 lize@huayuanstock.com 陈嵩 关注重卡板块，下半年重卡出口有望持续表现强劲。建议关注：中国重汽H。（2） SAC：S1350525070005 零部件、液冷、AIDC发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年 chensong@huayuanstock.com 众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那 么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2谷歌和英伟达新一代液冷方 联系人 案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵 业、同飞股份、兴瑞科技。同时建议关注26H2SOFC产业链放量相关潜在受益 标的：潍柴动力、壹连科技、振华股份、春晖智控、三环集团等。关注燃气机相 板块表现： 关产业链、普遍具备低估值属性：中原内配、天润工业、长源东谷等。（3）自 动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年，行业整体或仍 然处在瓶颈期。 本周行业专题研究：800VHVDC从理论阶段加速转向产业实操。8月12日英伟 达正式发布800VHVDC白皮书2.0版，将该体系的落地路线系统拆解为机柜级 整流（Rack-Level）、集群级整流（Cluster-Level）、数据大厅级整流（Data Hall-Level）等多个阶段。其中，Rack-Level的主要变化在计算架旁部署专用 的电源机架，完全兼容现有的交流电基础设施，有望于26Q3投产；Cluster-Level 则是将整流部件集成到PowerCenter（属于可标准化的产品），其通过800VDC 母线给整行的多个机柜配电，单个Power Center输出容量可达2MW，该部署 方案有望于27Q3启动；DataHall-Level则希望远期直接实现中压交流转800V DC，目前途径包括TRU（变压器整流单元）与SST（固态变压器）两种，其中 SST较之TRU在功率密度、动态响应速度、可控性、占地面积、集成度等多方 面具备优势，目前行业旨在提升SST的可扩展性并支持更高电压应用场景，下 一代SST有望于2029年前后正式推出。 本周行业重点新闻：特斯拉获批在内华达州部署数千辆 Robotaxi；特斯拉 Cybercab定档9月3日；宇树科技登陆科创板。 本周行业行情回顾 本周（08.17-08.21）汽车板块涨跌幅为-1.53%，沪深300指数-1.01%，周相 对收益-0.53pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、 汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-2.33%、0.30%、-2.66%、3.15%、 -0.27%、3.63%。 风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 本周行业专题研究：800VHVDC从理论阶段加速转向产业实操.................................4 1.1. Option-A（机柜级整流）：最小改动的过渡方案.....................................................5 1.2. Option-B（集群级整流）：去UPS的集中式方案...................................................6 1.3. Option-C（数据大厅级整流）：远期实现中压交流直转800VDC..........................7
- 本周行业重点新闻........................................................................................................9
- 本周行业行情回顾........................................................................................................9
- 风险提示.....................................................................................................................10 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共11页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 图表目录 图表1： 适用于AI工厂部署的交流电 &800V直流电灵活供电方案...............................4 图表2： 800VHVDC架构契合NV机架功率的提升态势.................................................4 图表3： 800VHVDC配电效率优于传统AC路径............................................................4 图表4： NV针对供电系统升级的思路循序渐进...............................................................5 图表5： NVOption-A供电方案架构设计........................................................................6 图表6： Option-A新增
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华源证券-汽车行业周报：AI发电系列(9)，800V+HVDC从理论阶段加速转向产业实操-260824.pdf
063. 华源证券-北交所科技成长产业跟踪第八十九期：25台无人驾驶接驳车将亮相2026数博会，关注北交所智能驾驶产业链标的-260823.pdf
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要点： zhaohao@huayuanstock.com 万枭 25台无人驾驶接驳车将亮相2026数博会，我国无人驾驶渗透率有望加速提升。根据天眼新闻报道，2026 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 年8月28日数博会启幕后，贵州本土自动驾驶企业翰凯斯智能技术有限公司将正式投运25台L4级全 无人驾驶接驳车。根据艾媒咨询数据，从市场规模来看，2024年我国无人驾驶汽车行业规模达176.6亿 联系人 元，预计到2029年将突破1200亿元，成为智能交通领域增长最快的核心赛道之一，反映出无人驾驶技 术从“实验室”走向“大众生活”的产业变革趋势。从渗透率来看，L4/5无人驾驶渗透率或将从2025年 的0%升至2030年的15%。根据灼识咨询，L4级无人驾驶下游应用场景多种多样，主要包括Robotaxi、 Robovan、Robotruck、Robobus和Robosweeper等，其中Robotaxi和Robovan或将成为市场两大主 要驱动。我们发现北交所中有12家企业属于无人驾驶产业链，分别为奥迪威（超声波传感器优质企业）、 开特股份（方向盘转角传感器、车速传感器等产品）、嘉晨智能（车辆智能驱动控制系统）、创远信科（车 联网相关产品及解决方案）、建邦科技（BSD盲点监测毫米波雷达等）、云星宇（高速公路智慧交通系 统集成和城市智慧交通系统集成）、万源通（汽车电路板）、路桥信息（交通行业信息化解决方案）、立 方控股（智慧停车系统）、微创光电（高速公路监控信息化产品）、汉鑫科技（特种商用车辆无人驾驶应 用等新业务）、莱赛激光（激光+北斗导航、白激光及新型激光照明应用、激光定位雷达）。 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.47%。截至2026年8月21日，经梳理后本期锁定了151 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026年8月17日至8月21日，北交所科技成长 产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-2.47%，其中上涨公司达31家（占比21%），七丰精工（+17.99%）、 海能技术（+13.53%）、天铭科技（+12.43%）、春光智能（+12.41%）、卓兆点胶（+10.11%）位列涨 跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-1.12%、-1.01%、-3.73%、-2.23%。 行业：电子设备产业市盈率TTM中值+6.40%至45.3X。2026年8月17日至8月21日，北交所电子设 备产业企业的市盈率TTM中值由42.6X升至45.3X，市值中值由15.4亿元升至16.0亿元，海能技术 （+13.53%）、卓兆点胶（+10.11%）、豪声电子（+9.11%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产 业企业的市盈率TTM中值由33.5X降至31.9X，市值中值由13.6亿元降至13.0亿元，七丰精工 （+17.99%）、春光智能（+12.41%）、交大铁发（+4.20%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产 业企业的市盈率TTM中值由44.5X降至43.4X，市值中值由17.2亿元降至16.2亿元，路桥信息（+8.12%）、 艾融软件（+5.19%）、同辉信息（+1.55%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由21.1X降至19.8X，市值中值由12.9亿元升至13.1亿元，天铭科技（+12.43%）、华洋赛车 （+7.32%）、浩淼科技（+2.49%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值 由30.2X降至29.2X，市值中值由15.5亿元降至14.6亿元，聚星科技（+8.73%）、同享科技（+1.30%）、 球冠电缆（+0.00%）分列市值涨跌幅前三甲。 公告：球冠电缆近期中标电网相关项目（千万元以上）合计56,401.61万元。球冠电缆陆续收到南方电网 供应链集团公司、国家电网有限公司及其地方电力公司、内蒙古电力（集团）有限责任公司物资供应分公 司相关项目的《中标通知书》,公司近期中标电网相关项目（千万元以上）合计56,401.61万元（含税）。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 25台无人驾驶接驳车将亮相2026数博会，我国无人驾驶渗透率有望加速提升.........5 1.1. 新闻：25台无人驾驶接驳车即将亮相2026数博会.................................................5 1.2. 行业：预计到2030年我国无人驾驶渗透率将升至15%，中国头部企业积极推动RaaS 模式商业化落地..................................................................................................................5
- 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.47%..................................................11
- 行业：电子设备产业市盈率TTM中值+6.40%至45.3X.............................................12
- 公告：球冠电缆近期中标电网相关项目（千万元以上）合计56,401.61万元...........17
- 风险提示.....................................................................................................................17 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/共18
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华源证券-北交所科技成长产业跟踪第八十九期：25台无人驾驶接驳车将亮相2026数博会，关注北交所智能驾驶产业链标的-260823.pdf
064. 开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf
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总结
- 1、 艾融软件收购北京人和，储备多条赛道待AI应用落地 ...................................................................................................... 3
- 2、 政策汇总及北交所并购新动态：共计62起 ........................................................................................................................... 4
- 3、 合作共赢—2026年北交所合资事件梳理.............................................................................................................................. 10
- 4、 重要公告：族兴新材收购泽明新材 ...................................................................................................................................... 12
- 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
- 图1： 艾融软件2026H1营收增速同比增长21.67% ................................................................................................................... 4
- 图2： 艾融软件2026H1归母净利润749.07万元 ........................................................................................................................ 4
- 表3： 截至2026年8月23日，北交所公司共披露62家次重要投资并购重组事件 .............................................................. 8
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开源证券-北交所策略专题报告：艾融软件1.4亿收购北京人和切入电力AI及金融科技，北交所并购六条已62起重要案例-260823.pdf
065. 开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf
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总结
- 4、 新三板尚处于价值洼地，流动性及融资能力待改善 ........................................................................................................... 24
- 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 36
- 图2： 中科仪网下询价各类投资申报数量占比% ...................................................................................................................... 11
- 图3： 科莱瑞迪网下询价各类投资者申报数量占比% .............................................................................................................. 11
- 图4： 本周北证A股整体PE估值下降到31.82X ..................................................................................................................... 12
- 图22： 新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势 .................................................................................................... 24
- 表2： 北交所、科创板和创业板网下投资者分类与准入门槛 .................................................................................................... 6
- 对于网下个人和机构投资者注册要求趋严 .................................................................................................................................... 7
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开源证券-北交所策略专题报告：北交所网下打新正当时，高配售比例／收益率显著占优，红利窗口开启-260823.pdf
066. 开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf
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总结
- 3、 询价、指数配置、龙头引入，五周年进入制度红利释放期 ............................................................................................... 24
- 3.2、 公募配置家数高增、指数基金份额放宽，被动指数成为核心力量 ........................................................................ 24
- 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 31
- 图2： 2026年1-7月北交所募资企业数量同比增长71% ........................................................................................................... 5
- 图7： 北交所的日均换手率也实现了大幅增长，流动性提升 .................................................................................................... 7
- 图11： 2022-2025北交所总归母净利润CAGR高于科创板 ...................................................................................................... 8
- 图35： 2026年上半年公募机构在北交所配置家数保持增长（家） ....................................................................................... 25
- 图39： 2026年北证50指数基金份额高增长（亿份） ............................................................................................................. 27
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开源证券-北交所策略专题报告：北交所五周年，新质生产力主阵地成型，专精特新+高成长+低估值窗口开启-260826.pdf
067. 开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf
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总结
- 1、 朱雀三号实现陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇 ..................................................................................................... 4
- 2、 支柱向未来：本周低空经济、生物制造产业领涨 ............................................................................................................... 11
- 2.1、 支柱产业：低空经济产业本周平均涨跌幅+0.05% ................................................................................................... 11
- 4、 公告：关注半年报业绩高增标的 .......................................................................................................................................... 28
- 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29
- 图4： 2015年至2024年，预计中国商业航天年均复合增长率为22.5% .................................................................................. 6
- 图5： 预计全球火箭发射服务市场规模将增长到2035年的约705.6亿美元 ........................................................................... 6
- 图7： 预计到2030年通信方向营收占比会进一步上升至84% ................................................................................................. 7
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开源证券-北交所策略专题报告：朱雀三号实现首次一子级陆地回收，北证商业航天标的迎来新机遇-260823.pdf
068. 开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf
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总结
- 3、 化工品价格走势 ...................................................................................................................................................................... 19
- 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23
- 图3： 2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达到2,200 亿美元 .......................................................................................... 7
- 图13： 布伦特原油价格走势（美元/桶） .................................................................................................................................. 20
- 图14： MDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................. 20
- 图15： TDI价格走势（元/吨） ................................................................................................................................................... 20
- 图16： 天然橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20
- 图17： 丁苯橡胶价格走势（元/吨） .......................................................................................................................................... 20
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开源证券-北交所行业主题报告：北交所海洋软管产业链专题，深海油气开发加速，核心配套软管受益海工复苏-260823.pdf
069. 华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf
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总结
- ➢ SOFC如若放量可能带来的产业链机会：SOFC放量前景可参考Ceres Power/Oil Price的数据，2030年SOFC终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望
- 达到300亿美元，预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。
- Protection Pledge》承诺书，各公司同意保护美国消费者免受数据中心能源和基础设施需求导致的价格上涨影响，并从长远来看降低消费者的电力成本。
- Combustion Engine-RICE）、SOFC（固体氧化物燃料电池），其他供电方案包括与现有核电站共址、构建现场小型模块化反应堆（SMR）、地热能等，未来3年预计
- ➢ Bloom Energy的收入&利润率&订单增速均充分反映需求景气度：参考Fortune Business Insights的数据，Bloom Energy占据全球SOFC市场份额的55-65%，该公司的收入/利润率/订单增
- ➢ 订单需求区域结构的变化&与甲骨文的合作则反映了需求逻辑的变化，缩短交期的迫切性重于对成本的考量：2024年Bloom Energy超过80%的订单来自于美国“高电价州”，需求逻辑偏向
- ⚫ 预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，有望逐步替代其他离网主电形式，增长斜率或更加陡峭。
- ⚫ 重点关注公司：振华股份——是目前全球范围内最具规模的铬盐上市企业，主要产品有重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属
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华源证券-汽车行业专题报告：为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式-260827.pdf
070. 华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf
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总结
要点： 证券分析师 优异公司治理能力、赋能业务长期发展。青岛银行是全国第二家“A+H”股上市城 丁黄石 商行，股权结构以国企、民营企业以及境外法人为主，各类股东均为推动青岛银行 SAC：S1350526040001 dinghuangshi@huayuanstock.com 在山东区域发展以及完善公司治理方面提供了强有力的支持。近年来国有股东“青 廖志明 岛国信”战略入股加速，股权结构良性优化。当前公司管理层人员均长期深耕山东/ SAC：S1350524100002 青岛、具有国股份行工作履历，领导班子年轻化趋势明显，为青岛银行带来了先进 liaozhiming@huayuanstock.com 经验及市场化管理理念并注入活力，优秀的公司治理为青岛银行业务发展长期赋能。 联系人 山东经济与金融环境赋予银行展业经营沃土。山东省经济兼具规模与增速优势，工 业基本盘在新旧动能转换过程中转型加速，制造业发展提质增效，产业集群效应提 高企业生产效能，扩大了山东区域品牌吸引力。当前山东省第三产业占经济比重逐 市场表现： 年上升，经济增长核心引擎由工业逐步向服务业切换。此外山东省内金融风险逐步 化解，叠加良好的经济产业基础，催生了全省相对旺盛的信贷需求，化债工作成效 亦显著，良好的经济金融环境共同形成了商业银行展业经营的沃土。 区位红利、客群基础、牌照优势形成公司护城河。（1）区位优势：青岛近年来新旧 动能转换成效显现，高新技术企业数量逐年增加，对内对外双向开放的特点使青岛 形成了较强的人口“虹吸”效应，城镇化率同步提升；（2）客群基础：青岛银行经 营范围已覆盖山东全域，重点经营胶东经济圈内，2025年末对公客户共计30.2万 户，零售客户数达到818.2万户，对公及零售纯借记客户均良性增长；（3）牌照优 势：坐拥青银金租、青银理财两家子公司，以及基金托管与银行间主承牌照，在金 基本数据 2026年08月25日 融市场、托管、投行、理财、融资租赁等方面持续为母行赋能。 收盘价（元） 5.91 一年内最高/最低 盈利增长强劲，风险持续压降。（1）ROAA与ROAE居上市城商行中上游，归母 6.22/4.19 （元） 净利润增速近年来居前列，对公、零售、金市收入占比呈2:1:1的格局，分部间收入 总市值（百万元） 34,398.30 流通市值（百万元） 34,361.57 结构相对均衡；（2）2026Q1信贷规模突破4000亿元，对公业务扩张推动信贷增 总股本（百万股） 5,820.35 长，批发零售业、基建类及制造业为主，重点领域信贷投放相对均衡，零售贷款增 资产负债率（%） 93.76 每股净资产（元/股） 7.31 长偏弱，基本盘按揭贷款规模（截至2025年末）稳定在450亿元左右，房抵类压 资料来源：聚源数据 舱石产品占比提升；（3）资负两端结构调整积极，叠加存款挂牌利率调降效能释放， 净利息收入增速稳步回升，净息差阶段性企稳；（4）综合化经营能力突出，中收占 比居上市银行前列，2025年对公中收占比超50%，对理财业务依赖程度减弱；（5） 青岛市本地不良率上升，银行主动放缓青岛本地贷款增速降低对自身影响，公司不 良率持续改善，其中对公风险贷款在大额不良贷款处置工作下逐步化解，而零售信 用风险相对较高，拨备覆盖率低位稳步提升，信贷资产减值损失计提力度不弱，非 贷减值少提反哺盈利。 盈利预测与评级：青岛银行立足青岛，辐射山东，享有区位红利；公司客群基础牢 固，客户数量及价值稳步提升；理财、金租子公司及业务牌照形成经营壁垒，三大 优势并驾护航，共同组成青岛银行业务发展和盈利增长的护城河。未来公司扩表动 能充足，综合化经营能力或处于城商行头部，叠加息差降幅有望逐步趋缓，存量大 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 额不良有望陆续出清，未来公司盈利增长或进入量质并行的新常态。我们预计青岛 银行2026-2028年归母净利润增速分别为18.1%、15.2%、15.1%， BVPS分别为 7.80、8.68、9.69元/股，以2026年8月25日收盘价计算，对应2026年0.76倍 PB估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：规模扩张不及预期、净利息收入增长承压、手续费收入增速下降、信用 风险上行 盈利预测与估值（人民币） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 135 146 157 170 186 同比增长率（%） 8.2% 8.0% 7.6% 8.2% 9.7% 归母净利润（亿元） 43 52 61 71 81 同比增长率（%） 20.2% 21.7% 18.1% 15.2% 15.1% 每股收益（元/股） 0.73 0.89 1.05 1.21 1.40 ROE（%） 12.1% 13.2% 14.0% 14.5% 14.9% 市盈率（P/E） 8.1 6.6 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华源证券研究所预测 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第2页/ 共39页 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 优异公司治理能力、赋能业务长期发展........................................................................7 1.1. 信用社合并组建、“A+H”两地上市........................................................................7 1.2. 国资加速入股，股权结构良性优化...........................................................................8 1.3. 高管层本地工作经验丰富，领导班子年轻化.................
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华源证券-青岛银行(002948)区位、客群、牌照优势护航，盈利增长量质并行-260826.pdf
071. 华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf
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华源证券-商业航天行业周报：SpaceX扩建发射场，中美商业航天为“走量”做准备-260829.pdf
072. 华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf
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总结
要点： 证券分析师 铜：库存回落，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.93%/+1.07%/+0.91%。库存 田源 端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为23.4万吨/75.4万短吨/7.2万吨，环比变化 SAC：S1350524030001 -1.80%/+1.46%/-19.12%；国内电解铜社会库存10.95万吨，环比减少18.53%。本周五杰 tianyuan@huayuanstock.com 克逊霍尔会议中，沃什因通胀仍然居高不下，暗示可能需要加息，释放鹰派信号。根据CME 张明磊 FedWatchTool显示，9月加息25BP概率为57.0%，环比上周提升17.1pct。美联储加息预 SAC：S1350525010001 期回升，短期或对铜价形成一定压制，重点关注下周美国非农数据。另一方面，本周库存延 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 续回落，国内铜库存处于历史低位水平，铜价有望维持高位。中长期看，铜矿资本开支不足， SAC：S1350524050001 供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注： tianqingzheng@huayuanstock.com 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 铝：库存持续去化，支撑铝价上行。1）氧化铝：库存维持高位，氧化铝价格弱势运行。本周 zhengjiawei@huayuanstock.com 氧化铝价格持平为2720元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8878万吨/年，周度 陈轩 开工率环比提升0.65pct为74.97%。本周整体库存增加1.8万吨至726.2万吨。短期内，氧 SAC：S1350525120001 化铝供给端仍维持宽松格局，库存维持高位，氧化铝价格或维持弱势运行。2）电解铝：库存 chenxuan01@huayuanstock.com 持续去化，支撑铝价上行。本周沪铝上涨1.31%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌0.06%至3240 美元/吨，电解铝毛利8053元/吨，环比增加2.55%。库存方面，国内和海外库存持续去化。 联系人 本周伦铝库存24.67万吨，环比减少0.08%，沪铝库存39.15万吨，环比减少3.05%，国内 现货库存为85.20万吨，环比减少2.63%。本周铝库存持续去化，支撑铝价上行。中长期看， 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长 甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥 板块表现： 控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。 锂：库存加速去化，锂价有望延续反弹。本周碳酸锂价格上涨0.49%至15.30万元/吨，锂辉 石精矿价格上涨0.23%为2205美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2701上涨0.58%至15.96 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.38万吨，环比增加801吨（+3.48%），SMM大样本周 度库存7.88万吨，环比减少7590吨（-8.8%）。本周广期所碳酸锂仓单4.40万吨，环比增 加11.2%。本周库存加速去化，叠加金九银十旺季即将到来，锂价有望延续反弹。供给端， 在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动 频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望 上修，2026年7月磷酸铁锂产量53.8万吨，同比增长85%，环比增长7%，锂电需求维持高 增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂 板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、 国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股 份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 下载日志已记录，仅供内部参考 源引金融活水 润泽中华大地 内容目录
- 行业综述...................................................................................................................5 1.1. 重要信息...............................................................................................................5 1.2. 市场表现...............................................................................................................6 1.3. 估值变化...............................................................................................................7
- 工业金属...................................................................................................................7 2.1. 铜..........................................................
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华源证券-有色金属行业大宗金属周报：库存持续去化，铜铝价格上行-260830.pdf
073. 开源证券-电子行业深度报告：去日化材料破局-湿电子化学品，需求扩容+工艺升级+国产替代，步入量价齐升快车道-260824.pdf
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总结
- 2.3、 显示面板：面板制造需求增长，湿化学品用量稳步提升 ........................................................................................ 17
- 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 33
- 图7： 2026年湿化学品与CMP材料增速预计领先晶圆制造材料大盘 .................................................................................... 8
- 图18： 成熟与先进逻辑晶圆需求均有望持续增长（百万片/月） ........................................................................................... 12
- 图22： DRAM晶圆需求增速预计快于NAND（百万片/月） ................................................................................................. 14
- 图28： 高端封装出货量预计2023—2029年增长约10倍（百万颗） .................................................................................... 17
- 图42： 兴福电子2025—2026Q1收入利润保持较快增长（百万元） ..................................................................................... 26
- 图50： 阿拉丁收入增长较快，但利润弹性仍待释放（百万元） ............................................................................................ 31
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开源证券-电子行业深度报告：去日化材料破局-湿电子化学品，需求扩容+工艺升级+国产替代，步入量价齐升快车道-260824.pdf
074. 开源证券-房地产行业深度报告：核心城市百轮竞价频现，供给侧缩量驱动土地价值重估-260825.pdf
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总结
- 1、 现象聚焦：核心城市土拍市场“淡季不淡” ............................................................................................................................. 4
- 2.1、 “核心热、外围冷”，城市级区域分化显著 .................................................................................................................. 5
- 3.2、 需求端：新房及二手房价格阶段性回暖 .................................................................................................................... 11
- 5、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 18
- 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19
- 图9： 1-7月一线城市宅地供应及成交面积均同比下降 ........................................................................................................... 10
- 图12： 2026年二季度以来一线城市新房价格指数企稳回升 ................................................................................................... 12
- 图13： 2026年二季度以来一线城市二手房房价格指数企稳回升 ........................................................................................... 12
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开源证券-房地产行业深度报告：核心城市百轮竞价频现，供给侧缩量驱动土地价值重估-260825.pdf
075. 开源证券-光大银行(601818)2026H1业绩点评：夯实资产质量，稳步前行可期-260830.pdf
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总结
- 4、 金融市场投资：灵活摆布账户策略，主动兑现收益克制 ................................................................................................... 11
- 5、 资产质量：主动加大拨备计提，存量风险加速暴露 ........................................................................................................... 12
- 7、 投资建议：短期盈利承压，长期价值稳固........................................................................................................................... 15
- 图2： 2026H1归母净利润增速明显下降（亿元） ...................................................................................................................... 4
- 图21： 2026H1 光大银行关注率及不良贷款偏离度同步下降 ................................................................................................. 14
- 7、 投资建议：短期盈利承压，长期价值稳固........................................................................................................................... 15
- 图2： 2026H1归母净利润增速明显下降（亿元） ...................................................................................................................... 4
- 图21： 2026H1 光大银行关注率及不良贷款偏离度同步下降 ................................................................................................. 14
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开源证券-光大银行(601818)2026H1业绩点评：夯实资产质量，稳步前行可期-260830.pdf
076. 开源证券-国仪公司(688828)中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海-260824.pdf
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总结
- 1.3、 电子显微镜业务为核心增长引擎，整体产销呈现“量价齐升” .................................................................................. 7
- 1.4、 公司收入保持高速增长，亏损大幅收窄 ...................................................................................................................... 9
- 2.1、 科研投入持续加码，科学仪器需求稳步增长 ............................................................................................................ 10
- 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 29
- 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 30
- 图20： 预计2028年全球电子显微镜市场规模将增长至54亿美元 ........................................................................................ 20
- 表1： 公司产品销量规模呈现逐年增长态势，整机设备销售价格整体趋势向上 .................................................................... 8
- 表12： 预计2026年上半年公司归母净利润较上年同期变动-3.34%至18.71% ..................................................................... 27
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开源证券-国仪公司(688828)中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海-260824.pdf
077. 开源证券-华亚智能(003043)公司信息更新报告：Q2业绩表现亮眼，半导体景气度已然呈现-260826.pdf
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总结
- 流通股本(亿股) 0.94 司Q2收入和净利润同比环比均实现大幅增长，主要源于几方面：半导体设备行
- 近3个月换手率(%) 521.17 业对精密金属结构件的需求同比增长，为公司带来了增量订单，形成增长合力；
- 1、 半导体景气度高企，业绩有望进入高增长周期 ..................................................................................................................... 3
- 2、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5
- 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6
- 图1： 华亚智能二季度同比环比均实现大幅增长 ........................................................................................................................ 3
- 图2： 华亚智能海外收入占比提升，毛利率高企，财务费用增长显著 .................................................................................... 4
- 规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定
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开源证券-华亚智能(003043)公司信息更新报告：Q2业绩表现亮眼，半导体景气度已然呈现-260826.pdf
078. 开源证券-并购精选(2026年第4期)：本批华盛昌、优利德、华兴源创值得重点跟踪-260824.pdf
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开源证券-并购精选(2026年第4期)：本批华盛昌、优利德、华兴源创值得重点跟踪-260824.pdf
079. 开源证券-传媒行业点评报告：积极关注物理AI、多模态AI、AI剧及AI游戏进展-260824.pdf
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总结
总结：AI 深 度赋能广告/电商/办公—行业点评报 正处于性能快速跃迁期，而真机实采/仿真/合成数据对于世界模型/机器人模型训 开 告》-2026.8.11 练至关重要，成为物理AI当前的瓶颈，需求缺口大，市场规模或迎来快速增长 源 证 《国产模型/AI 办公/物理 AI 催化不 期，建议继续布局物理 AI（世界模型、物理世界数据及相关采集设备），受益 券 断，电影暑期档升温—行业周报》 标的包括风语筑、昆仑万维、凡拓数创、索辰科技、奥比中光、五一视界等。 证 券 -2026.8.9 ⚫ DeepSeek多模态模型上线，AI剧、AI游戏迎积极进展，继续布局多模态AI 研 8月21日，DeepSeek宣布多模态视觉理解模型V4-Flash-Vision-Exp上线DeepSeek 究 报 API平台，在需要视觉理解的Agent Benchmark上相比DeepSeek-V4-Flash实现 告 了大幅跃升，多模态Agent能力已接近Opus-4.8，API支持Chat Completions、 Messages、Responses 三种格式调用，可方便接入各类 Agent 工具中使用，支持 图文混合输入及base64内联、外部URL、Files API三种图片传入方式，一张图 片最多占384 tokens，计费价格与V4-Flash模型一致。此外，根据昆仑万维公众 号，截至6月底公司AI短剧平台业务单月流水已超6500万美元，其中DramaWave 2026年7月上新剧集中，超90%内容为AI生成；前米哈游“逆熵”团队研究负责 人邢骏创业后的AI新游《代号Live》近日对外进行玩法曝光，游戏以“陪伴养成” 为核心玩法，主打与虚拟偶像Ria的深度情感连接。我们认为，国产前沿模型继 推理、coding、Agent、长上下文等方面持续刷新能力上限后，近期多模态能力 也迅速提升，或继续推动自身Token/ARR高增，并加速在数字娱乐领域的应用 渗透，我们建议继续布局多模态AI。（1）多模态模型：重点推荐腾讯控股、快 手，受益标的包括 Minimax、阿里巴巴等；（2）AI 剧：重点推荐阅文集团， 受益标的包括昆仑万维、中文在线、荣信文化等；（3）AI游戏：重点推荐世纪 华通、心动公司、恺英网络、巨人网络；（4）AI营销：重点推荐汇量科技、引 力传媒，受益标的包括蓝色光标、易点天下、迈富时等。 ⚫ 风险提示：物理AI进展、模型收入、AI剧行业规模、游戏流水等低于预期。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 仅供内部参考，请勿外传 行业点评报告 目录 1、 行业数据综述：《诡秘之主》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一；电影《欢迎 来龙餐馆》获得周票房冠军 ............................................................................................................................................................ 3 2、 行业新闻综述：大模型降本与应用生态建设持续推进 ......................................................................................................... 9 2.1、 AIGC： OpenRouter估值超70亿美元凸显编排层价值，AI办公生态日趋完善，产品MAU高增 ................... 9 2.2、 物理AI：GEN-1.5模型验证机器人操作同样存在Scaling Law .............................................................................. 12 2.3、 游戏：7月国内游戏市场同环比稳增，《超自然行动组》DAU破1200万 ......................................................... 13 2.4、 影视：2026年暑期档电影总票房突破100亿元，昆仑万维AI短剧单月流水超6500万美元 ........................... 14 3、 公告总结：华立科技发布回购计划，昆仑万维中报业绩高增 ........................................................................................... 15 4、 板块行情综述：A股传媒板块2026年第34周表现居市场下游，游戏板块表现较好 ................................................... 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： iOS游戏免费榜排名——《诡秘之主》为内地iOS游戏免费榜第一（2026.8.16-2026.8.22）（截至时间：2026.8.22 22：00） ...................................................................................................................................................................
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开源证券-传媒行业点评报告：积极关注物理AI、多模态AI、AI剧及AI游戏进展-260824.pdf
080. 开源证券-大中矿业(001203)公司首次覆盖报告：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚-260824.pdf
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总结
- 3、 核心亮点：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚 ............................................................................................................. 6
- 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 10
- 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12
- 图3： 2026H1归母净利润同比下滑.............................................................................................................................................. 4
- 图4： 2026Q2归母净利润环比提升.............................................................................................................................................. 4
- 图11： 碳酸锂价格于2025Q3开始触底回升（元/吨） .............................................................................................................. 8
- 图14： 铁精粉与球团矿价格2026年承压（元/吨）................................................................................................................... 8
- 图15： 金日晟矿业净利润2026H1同比回落（亿元） ............................................................................................................... 8
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开源证券-大中矿业(001203)公司首次覆盖报告：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚-260824.pdf
081. 开源证券-电子行业点评报告：AI互连系列报告(一)，构筑当前AI算力集群互连底座的PCIe总线与Retimer&Switch芯片-260825.pdf
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总结
- 1、 PCIe协议在AI产业扩容下加速发展，传输速率逐代升级.................................................................................................. 3
- 2、 PCIe技术及配套器件已成为AI时代的数据中心连接基石.................................................................................................. 4
- 2.1、 PCIe Retimer：信号完整性与长距离传输的核心保障 ................................................................................................ 4
- 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10
- 图1： PCIe协议具备串行通信机制、点对点连接设计及可扩展带宽能力三大核心特性 ....................................................... 3
- 图2： 随着PCIe协议代际更新，插入损耗预算同步增长并成为核心挑战 .............................................................................. 5
- 表2： PCIe Switch核心功能概览 .................................................................................................................................................. 7
- 表3： 核心推荐标的汇总表（截至2026年8月25日） ............................................................................................................ 9
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开源证券-电子行业点评报告：AI互连系列报告(一)，构筑当前AI算力集群互连底座的PCIe总线与Retimer&Switch芯片-260825.pdf
082. 开源证券-石头科技(688169)公司信息更新报告：2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升-260825.pdf
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总结
- 总股本(亿股) 2.60 2026 及 2028 年、维持 2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为
- 1、 2026Q2收入业绩超预期，北美线下突破Costco渠道 .......................................................................................................... 3
- 2、 盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压 ......................................................................... 4
- 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6
- 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6
- 图2： 2026H1公司实现归母净利润9.9亿元（+45.6%） .......................................................................................................... 3
- 图4： 2026Q2公司实现归母净利润6.6亿元（+61.8%） .......................................................................................................... 3
- （1）欧洲方面，受到亚马逊PD前置影响，线上收入预计维持双位数增长，根
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开源证券-石头科技(688169)公司信息更新报告：2026Q2收入业绩超预期，费用优化运营效率提升-260825.pdf
083. 开源证券-通信行业周报：AI算力链九月或迎来密集催化-260830.pdf
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总结
- 1.2、 Lumentum上调盈利指引，OCS/NPO/CPO或为重大机会 .......................................................................................... 4
- 1.4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 4
- 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 12
- 图3： 移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） .......................................................................................................... 8
- 图4： 2026年6月，5G手机出货量同比有所下降（万部） ...................................................................................................... 8
- 图5： 2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） .................................................................................................................... 9
- 图6： 2025年天翼云营收持续增长（亿元） ................................................................................................................................ 9
- 图7： 2025年联通云营收稳健增长（亿元） .............................................................................................................................. 10
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开源证券-通信行业周报：AI算力链九月或迎来密集催化-260830.pdf
084. 开源证券-投资策略点评：机构关注度环比回升，机械设备、电子、医药生物-260824.pdf
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总结
- 1.2、 月度：被调研总次数环比下降 ..................................................................................................................................... 5
- 2、 个股视角看机构调研情况：洁美科技、华锐精密、海尔生物等受到较多市场关注 ......................................................... 6
- 2.1、 周度：洁美科技、华锐精密、海尔生物等受到市场关注 .......................................................................................... 6
- 2.2、 月度：洁美科技、行云科技、西部矿业等受到市场关注 .......................................................................................... 7
- 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8
- 图4： 7月，全A的被调研总次数环比下降 ................................................................................................................................ 5
- 图7： 上周，以下上市公司受到更多关注 ................................................................................................................................... 6
- 图8： 最近一个月，以下上市公司受到更多关注 ........................................................................................................................ 7
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开源证券-投资策略点评：机构关注度环比回升，机械设备、电子、医药生物-260824.pdf
085. 开源证券-投资策略周报：靴子落地，继续重视再平衡-260830.pdf
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开源证券-投资策略周报：靴子落地，继续重视再平衡-260830.pdf
086. 开源证券-永兴材料(002756)公司深度报告：特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩-260828.pdf
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开源证券-永兴材料(002756)公司深度报告：特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩-260828.pdf
087. 开源证券-中煤能源(601898)公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期-260825.pdf
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总结
- 1、 央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值 ........................................................................................................... 4
- 1.2、 公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长 ................................................................................................................ 5
- 3、 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润 ...................................................................................................... 16
- 4、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 22
- 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 24
- 图4： 2026H1公司归母净利润同比+5.83% ........................................................................................................................... 5
- 图38： 2026年3月以来聚乙烯价格同比提高（元/吨） ..................................................................................................... 17
- 表7： 公司重点在建煤化工项目预计2026年陆续投产 ....................................................................................................... 19
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开源证券-中煤能源(601898)公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期-260825.pdf
088. 利得基金-9月大类资产配置及投资策略：适度反攻-260828.pdf
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总结
要点： 7月经济数据多项数据再度回落，但高频数据显示增长仍有韧性，若政策加速 ⚫ 出台，后续经济或有望企稳回升。因此，本期宏观假设仍为75%复苏+25%底部 过度。海外方面，基准情形为增长尚可、通胀偏高、财政偏松、货币偏紧。关 宏观经济周期 注三条主线：第一，做陡美债收益率曲线，而非简单押注久期。就业降温有利 于前端，但财政赤字和通胀风险继续支撑长端期限溢价。第二，继续战略性看 多黄金，但降低短期追涨冲动。第三，关注全球货币政策从“同步宽松”向“差 异化紧缩”的切换。国内方面，7月经济各项指标几乎全线回落，尤其是消费 增速延续低位、固投跌幅再度扩大且连续4个月负增、均指向当前经济下行压 力有所加大。结构上，经济呈现K型分化，出口与科技等新经济表现强劲，高 技术制造业、装备制造业景气度在扩张区间持续走高，但地产、消费等旧经济 表现仍相对偏弱。不过，输入性通胀放缓，政府投资开始发力，高频数据中增 长仍有韧性，后续政策或有望加速落地。展望未来，若政策积极发力，后续经 济大概率仍处在供需改善的修复路径之上。货币政策维持宽松，但信用传导需 要时间。综上所述，本期宏观假设为75%复苏+25%底部过度+宽货币紧信用。 资料来源：详见下文，利得研究院。 债券策略:基本面偏弱支撑债市整体格局向好，但短期赔率有限，逢调增配。 ⚫ 利率债方面，基本面弱预期下货币宽松整体格局不变，利率债支撑充分，把握 大类资产配置建议 短期震荡的配置机会以及长债利差压缩机会。基本面方面，经济延续弱复苏特 征，需求端修复仍然偏慢，7月经济数据反映“供强需弱”的结构性矛盾尚未 发生根本改变；价格方面，CPI温和回升但仍处低位，核心通胀修复有限，尚 不足以对货币政策形成明显约束。10 年期国债更可能呈现低位震荡、重心略 偏下的运行格局，预计主要运行区间在1.65%-1.70%，但是往四季度后期看， 10Y 国债低点有机会接近 1.60%附近，30-10 利差策略可能仍有获利空间。信 用债方面，近期配置力量增强推动信用债修复，但随着扰动因素增多，短期波 资料来源：详见下文，利得研究院。 动难以避免，逢调整增配仍是更优策略。由于评级利差已压缩至低位，继续依 赖信用下沉获取超额收益的性价比较低，相比之下，可结合期限利差适度拉长 基金优选 久期，并重点关注个券票息价值及利率债走势。短期来看，前期收益率下行较 快的品种存在一定回调压力；但随着摊余成本债基逐步建仓，4-7年普通信用 债的配置需求有望得到补充，中期仍偏利好。策略上，配置盘可重点关注5年 左右非金融信用债，交易盘则可适度参与二永债，并在利率环境友好时把握长 久期信用利差进一步压缩的机会。转债方面，供需错配，转股溢价率、纯债溢 价率等估值指标居高不下，限制上涨空间和跟涨弹性，建议维持中性配置，行 业上主要参考股票配置。 资料来源：详见下文，利得研究院。 股票策略：指数预计仍在反弹周期内，行业可考虑均衡配置为主。前期TMT调 ⚫ 整主要是拥挤度出清与中报定价切换的叠加，尚且不是产业逻辑的证伪。考虑 到科技资金仍然介入的比较深，大概率科技板块会进入震荡行情。TMT板块风 险大幅释放，存在短线反弹机会。此外，中报业绩验证窗口期或提供其他板块 电话: 400-820-9935 资金切换的机会，可考虑均衡配置为主。轮动方向上可以观察科技、红利（金 融、煤炭、电力）、创新药等方向表现。此外，近期小微盘率先修复，微观结 上海利得基金销售有限公司 构极致失衡后的再平衡之后也可以考虑部分配置。据此，利得自上而下优选出 https://www.leadfund.com.cn 以下基金：工银瑞信医药健康行业股票 A、华富新能源股票发起式 A、易方达 远见成长混合 A、工银瑞信主题策略混合 A、银华沪深股通精选混合 A、富国 消费主题A、诺安多策略A。 ⚫ 风险提示：海外流动性收紧超预期。 大 类 资 产 股 票 债 券 商 品 基 金 代 码 006002.OF 012445.OF 010115.OF 481015.OF 008116.OF 519915.OF 070032.OF 子 板 块 本 大 盘 股 中 盘 股 小 盘 股 利 率 债 信 用 债 可 转 债 商 品 基 金 简 称 工 银 瑞 信 医 药 健 康 行 业 股 票 华 富 新 能 源 股 票 发 起 式 A 易 方 达 远 见 成 长 混 合 A 工 银 瑞 信 主 题 策 略 混 合 A 银 华 沪 深 股 通 精 选 混 合 A 富 国 消 费 主 题 嘉 实 优 化 红 利 期 A A A 配 置 权 13% 16% 10% 11% 28% 15% 7.0% 分 类 创 新 药 新 能 源 通 信 电 子 金 融 消 费 红 利 重 与 上 基 金 经 理 谭 冬 寒 沈 成 武 阳 林 念 和 玮 王 园 园 常 蓁 期 变 动 0% -1% -4% 1% 2% 1% 1% 成 立 时 间 2018-07-30 2021-06-29 2021-03-05 2011-10-24 2020-05-14 2014-12-12 2012-06-26 近 配 置 中 超 中 中 超 中 中 一 年 收 益 2.6 22.9 137.6 187.7 14.8 -18.7 6.5 建 性 配 性 性 配 性 性 议 近 一 年 最 大 回 撤 -29.6 -33.9 -30.1 -26.6 -14.8 -30.9 -9.6 下载日志已记录，仅供内部参考 下载日志已记录，仅供内部参考 利得研究·上海利得基金销售有限公司 目录
- 市场行情回顾 .............................................................. 2 1.1 大类资产表现：黄金大涨，美债阶段性新高 .......................................................................
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利得基金-9月大类资产配置及投资策略：适度反攻-260828.pdf
089. 开源证券-计算机行业深度报告：算力供需缺口持续扩大，算力租赁行业景气度上行-260825.pdf
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总结
- 3、 多重壁垒构筑综合竞争优势，核心资源能力分化行业梯队 ............................................................................................... 11
- 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18
- 图1： 2026年五大科技巨头AI资本开支将大幅增长 ................................................................................................................ 3
- 图13： 2026年Q1协创数据归母净利润同比增长343.45% .................................................................................................... 13
- 图17： 2026年Q1利通电子归母净利润同比增长821.08% .................................................................................................... 15
- 图19： 2026年Q1宏景科技归母净利润同比增长39.75% ...................................................................................................... 16
- 图22： 2026年H1行云科技归母净利润同比增长540.15% .................................................................................................... 17
- 表5： 多元协同的算力服务业务模式矩阵，是公司业绩持续增长的核心驱动力 .................................................................. 16
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开源证券-计算机行业深度报告：算力供需缺口持续扩大，算力租赁行业景气度上行-260825.pdf
090. 开源证券-聚焦新三板后备军专题报告：关注信号发生器小巨人中星联华，AI硬件运动控制平台盛世智能-260823.pdf
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总结
- 1、 专题：102家2026H1北交所新受理公司精准锁定（六） ................................................................................................... 4
- 2、 新挂牌公司：本周新增2家为星泰股份、德宝股份 ........................................................................................................... 11
- 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28
- 图2： 预计2025-2029年全球电子测量仪器产品市场规模年复合增长率6.7% ....................................................................... 9
- 图3： 预计2025-2029年中国电子测试测量系统市场规模年复合增长率8.2% ....................................................................... 9
- 图5： 中星联华2025年归母净利润6100.52万元 ..................................................................................................................... 10
- 图11： 盛世智能2025年归母净利润4252.67万元 ................................................................................................................... 18
- 图15： 软控科技2025年归母净利润6165.07万元 ................................................................................................................... 21
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开源证券-聚焦新三板后备军专题报告：关注信号发生器小巨人中星联华，AI硬件运动控制平台盛世智能-260823.pdf
091. 平安证券-海外宏观周报：美国财政可持续性担忧抬头-260825.pdf
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平安证券-海外宏观周报：美国财政可持续性担忧抬头-260825.pdf
092. 平安证券-金融行业周报：金融监管持续深化，保险资负管理与银行业政策落地-260824.pdf
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总结
- 金覆盖率、收入覆盖率、流动性覆盖率，人身险公司监管指标包括利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖
- 后续需关注股东及关联交易、资本补充、风险处置、消费者权益保护等领域监管要求变化，银行经营合规成本和风险管理要求或进一步提升。
- 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 -30,000
- 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 1 2 / 2 / 8 2 / 9 2 / 0 2 / 1 2 / 2 2 / 1 2 / 2 2 / 3 2 / 4 2 / 5 2 / 6 2 / 7 2 / 8 2 / 9 2 / 0 2 / 1 2 / 2 2 / 1 2 / 2 2 / 3 2 / 4 2 / 5 2 / 6 2 / 7 2 / 8
- /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /8 /0 /2 /2 /4 /6 /8 /0 /2 /2 /4 /6 /8 /0 /2 /2 /4 /6 /8
- /4 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /6 /3 /3 /3 /4 /4 /4 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6
- 3 投资建议&风险提示
- 居民储蓄需求仍旺，预计2026年负债端稳中向好，资产端权益弹性较强，市场回暖或带来投资修复潜能和
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平安证券-金融行业周报：金融监管持续深化，保险资负管理与银行业政策落地-260824.pdf
093. 平安证券-石油石化行业原油月报：美伊尚处博弈阶段，成品油供需趋紧-260825.pdf
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总结
- • 重点影响事件：1）8月1日，伊朗警告将打击美以能源基础设施，美财长称正在全球范围内追查伊朗资产；
- • 投资建议：面对剧烈震荡的国际原油价格，国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，同时油企未来将寻求更加
- 多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注
- 年 2月下降了501.8万桶/日，环比增加165.9万桶 /日， 单位-千桶/日 2026年2月 2026年3月 2026年4月 2026年5月 2026年6月 2026年7月
- 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4
- 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 01/4 02/4 03/4 04/4 05/4 06/4 07/4 08/4 09/4 10/4 11/4 12/4
- • 投资建议：面对剧烈震荡的国际原油价格，国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，同时油企未来将寻求更加
- 多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注
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平安证券-石油石化行业原油月报：美伊尚处博弈阶段，成品油供需趋紧-260825.pdf
094. 平安证券-中国宏观周报(2026年8月第3周)：焦煤价格上涨-260824.pdf
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总结
- 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
- 图表24 8月1-16日全国乘用车零售同比下降22% 图表25 截至7月31日,近四周主要家电零售额同比-14.0%
- 图表26 本周国内执行航班架次同比增长5.9% 图表27 本周百度迁徙指数同比下降7.4%
- 图表28 本周全国电影票房收入同比增长26.2% 图表29 截至8月16日，近四周邮政快递揽收量同比增长7.0%
- 下降 1.3%，跌幅扩大 增长3.6%，涨幅扩大
- 图表37 本周螺纹钢期货上涨0.8%，现货价格上涨0.4% 图表38 本周焦煤期货收盘价上涨15.1%，现货上涨 14.1%
- 24/08 24/12 25/04 25/08 25/12 26/04 26/08 24/08 24/12 25/04 25/08 25/12 26/04 26/08
- 图表39 本周农产品批发价格200指数季节性提升 图表40 本周猪肉、蔬菜、鸡蛋批发价上涨，水果价格回落
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平安证券-中国宏观周报(2026年8月第3周)：焦煤价格上涨-260824.pdf
095. 山西证券-2026年9月策略观点&金股组合-20260828.pdf
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总结
- 0JOEWGn3tZdVeU6MaOaQnPnNpNoQiNnNxPlOmOuM9PqRqNxNrRsPNZsOqP
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山西证券-2026年9月策略观点&金股组合-20260828.pdf
096. 山西证券-策略周报：价值防御为主，业绩龙头为辅-260824.pdf
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总结
要点： 相关报告： 本周A股市场整体回落，主要指数普遍下跌，科创50领跌3.73%，创 ----策略周报（20260810~20260814）-科 业板指、中证1000跌幅超2%，上证指数相对抗跌，仅微跌0.56%。市 技震荡，价值修复，风格趋于均衡 场呈现剧烈震荡特征，周一大幅上涨后，周三遭遇重挫，科创50下跌 2026.8.17 6.89%，周四五小幅反弹但仍未收复失地。价值和成长风格快速切换， 价值风格占优，大盘股相对抗跌。行业方面，石油石化、有色金属、银 ----策略周报（20260803~20260807）-震 荡反弹，守正出奇 2026.8.10 行涨幅居前，分别上涨5.38%、3.26%、3.06%；传媒、计算机、综合跌 ----策略周报（20260727~20260731）-分 幅居前，分别下跌4.71%、4.24%、4.15%。估值方面，东方财富全A滚 化延续，等待新共识 2026.8.3 动市盈率18.24倍，历史分位回落至88%，科创50、中证500分位数仍 高于90%。 ----策略周报（20260720~20260724）-市 市场量能冲高后持续缩量，周三成交额达2.53万亿元，周四周五连续萎 场延续防御轮动，成长股等待右侧确认 缩至1.89万亿元。电子行业成交量居首，通信、医药生物交易热度居前。 2026.7.27 成长及中小盘风格指数维持高波动，创业板指波动率最高，上证50最 ----策略周报（20260713~20260717）-防 低。资金流向方面，超大单、大单整体净流出，全周分别净流出784.49 御为盾，静待信号 2026.7.20 亿元和1,206.16亿元，小单资金大幅净流入1,936.62亿元。个股赚钱效 应一波三折，周三市场情绪陷入冰点，下跌家数占比高达91.38%。农 山证策略团队 林牧渔、交通运输、煤炭等板块获资金青睐，特大单净买入金额居前。 前5%个股成交额占比先升后降，周三达峰值51.31%，周四周五快速回 分析师： 落至38.28%。 赵晨希 本周市场呈现“冲高—急跌—弱反弹”走势，资金撤离科技成长、转向 执业登记编码：S0760521090001 低估值价值红利的趋势基本确立。宏观层面7月经济数据全面走弱，基 邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 本面与流动性均难支撑增量资金入场，存量博弈为主。当前行情判断以 价值防御延续为基准，仓位建议中性偏防御，超配石油石化、银行、交 通运输、公用事业等核心防御领域；标配有色金属、煤炭、医药生物、 电子等控仓观望领域；低配通信、食品饮料、非银、国防军工等短期承 压领域；回避传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等趋势向下领域。 后续重点跟踪成交额能否重回2.2万亿元以上、主力资金是否止血、中 报及8月数据能否企稳。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金 面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业 与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风 险 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 下载日志已记录，仅供内部参考 策略研究/定期报告 目录 1、 市场表现：普跌回调，价值抗跌，大盘蓝筹估值回升........................................................................................4 1.1 价格：主要指数普跌，大盘价值抗跌，石油石化有色银行领涨.....................................................................4 1.2 估值：估值水平持续微调，大盘蓝筹韧性凸显.................................................................................................7 2、 市场情绪：冲高回落持续缩量，存量博弈，价值风格占优................................................................................8 2.1 量能：冲高回落持续缩量，电子成交主导，通信医药活跃.............................................................................8 2.2 换手率：科技与农业交易活跃，价值板块流动性偏低...................................................................................10 2.3 资金流向：资金大幅净流出，价值与农业板块获资金青睐...........................................................................11 2.4 拥挤度：前5%成交集中度两日骤降13个百分点...........................................................................................13 3、 策略观点：价值防御为主，业绩龙头为辅..........................................................................................................14 4、 风险提示..................................................................................................................................
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山西证券-策略周报：价值防御为主，业绩龙头为辅-260824.pdf
097. 山西证券-国防军工行业2026年度策略：中国航天进入复用时代，低轨星座战略商业价值凸显-260828.pdf
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山西证券-国防军工行业2026年度策略：中国航天进入复用时代，低轨星座战略商业价值凸显-260828.pdf
098. 平安证券-电网行业周报：“六网协同”机制加速落地，新型电网建设有望提速-260824.pdf
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总结
- 二、 本周市场行情回顾 ................................................................................................................................... 4
- 五、 投资建议 ................................................................................................................................................. 7
- 六、 风险提示 ................................................................................................................................................. 8
- 图表 6 重点公司估值 ....................................................................................................................................... 5
- 图表 9 国内电网基本投资累计完成额/亿元 ....................................................................................................... 6
- 电网：国内市场方面，根据Wind数据，2026年1—6月我国电网基本建设投资完成额累计约3026.9亿元，同比增长4.0%，
- 平高电气：2026年上半年归母净利润同比增长，盈利能力持续改善。
- 下降、项目建设进度放缓，或国内企业海外市场认证、客户拓展及订单交付不及预期，可能影响相关企业海外业务增长。
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平安证券-电网行业周报：“六网协同”机制加速落地，新型电网建设有望提速-260824.pdf
099. 平安证券-海外策略周报：短期美股估值承压，关注长端利率风险-260823.pdf
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总结
- 综上，美国财政部虽释放了稳定长端利率信号，但短期或难以完全扭转长端利率上行的风险，仍需进一步关注特朗普
- 美国方面已要求韩内国存将芯美片国生产设施投资作为优先方向，导致韩国原定 8月末公布的首笔对美投资项目面临不确定
- 备忘录称，美国将扩大和改善太空发射及再入基础设施，要求有关部门推动联邦发射场向商业用户开放，鼓励商业投资、
- /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6 /0 /1 /1 /2 /2 /3 /3 /4 /4 /5 /5 /6 /6
- /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6 /4 /4 /4 /5 /5 /5 /5 /5 /5 /6 /6 /6 /6
- 指 业 0 指 0 纯 纯 0 0 /5 1 /5 2 /5 2 /5 0 /6 1 /6 1 /6 2 /6 0 /7 1 /7 1 /7 2 /7 3 /7 0 /8 1 /8 2 /8
- 指 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6 0 /6
- 1、 宏观经济修复不及预期：欧美未来经济修复节奏具有不确定性，将对全球相关资产价格走势形成影响；
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平安证券-海外策略周报：短期美股估值承压，关注长端利率风险-260823.pdf
100. 申港证券-农林牧渔行业研究周报：出栏均重连续上涨，二育压栏或有回升-260825.pdf
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总结
摘要： 评级 增持（维持） 商品猪出栏均价周内震荡上涨，新增补栏仍谨慎 2026年08月25日 商品猪出栏均价周内震荡上涨。根据钢联数据，截至8月21日，商品猪出 栏均价11.07元/kg，周环比上涨2.59%，周内猪价震荡上涨。立秋过后气 王伟 分析师 温转凉利好猪只生长速度加快，近期标肥价差较大、肥猪价格优势明显， 行 均重上行，养殖端压栏意愿或有增强，出栏节奏后移或阶段性利好出栏均 SAC执业证书编号：S1660524100001 价表现。 业 仔猪均价周环比跌幅收窄，新增补栏仍谨慎。截至8月21日，钢联样本数 研 据显示7kg仔猪均价146.67元/头，周环比下跌10.20%，跌幅较上周收 行业基本资料 窄，连续四周下跌，新增补栏较为谨慎。二元母猪均价1292.86元/头，周 究 股票家数 104 环比持平。 周 行业平均市盈率 41.0 淘汰母猪均价周环比上涨，淘汰母猪或有所加快。截至8月21日，钢联样 市场平均市盈率 14.0 报 本企业淘汰母猪均价7.71元/kg，周环比上涨4.19%，淘汰母猪与商品猪 价格比值0.70。7月淘汰母猪屠宰量增加，创近期新高，3月至今屠宰量 行业表现走势图 连续超过20万头/月，淘汰母猪或有所加快。 出栏均重连续两周环比上涨，冻品消化库存 20% 出栏均重连续两周环比上涨，出栏节奏或有所放缓。根据钢联数据，截至 10% 8月21日，商品猪出栏均重123.02kg、周环比上涨0.22%，连续两周环比 0% 上涨，出栏节奏或有所放缓。宰后均重92.27kg、周环比上涨0.01%。截至 -10% 8月21日，体重150kg以上大猪出栏数占比2.31%，较前一周降低。 申 -20% 标肥价差周环比小幅收窄，屠宰冷冻库容率连续下降。根据钢联数据，截 -30% 2025-08 2025-11 2026-02 2026-05 2026-08 港 至8月21日，标肥价差为-0.99元/kg，较前一周小幅收窄，肥猪价格震 农林牧渔 沪深300 荡走高且溢价处于较高水平，或推动二育压栏、出栏重心有望后移。截至 证 8月21日，下游周屠宰量环比增加3.10%，鲜销率环比持平，显示消费8 券 资料来源：申港证券研究所 月第一周之后虽有好转但改善幅度有限，终端消费平稳。近两周冻品库容 股 率连续下降，屠宰厂缓慢消化库存。 相关报告 钢联数据显示 8 月计划出栏量月环比增加，7 月能繁去化速度较上月有所放 份 1、《农林牧渔行业研究周报：淘汰母猪 缓。根据钢联173家规模养殖场样本数据，8月计划出栏量月环比增加1.6%， 屠宰量创新高 7月能繁或延续去化趋 有 较7月实际出栏量增加3.7%。钢联样本数据显示，7月底综合养殖场能繁母猪 势》2026-08-13 存栏环比6月下降0.62%，较上月去化速度放缓，7月规模化养殖场去化幅度 限 大于中小散。 2、《农林牧渔行业研究周报：出栏均重 公 根据wind截至8月21日数据，自繁自养头均养殖亏损164.75元/头，亏损较 微跌 仔猪补栏或趋于平稳》2026-07-29 司 前一周环比减少44.74元/头。外购仔猪头均养殖亏损32.42元/头，亏损较前 3、《农林牧渔行业研究周报：商品猪价 一周环比减少50.07元/头。目前仔猪养殖整体处于亏损状态，截至8月21日 格周环比反弹 仔猪补栏积极性回升》 证 头均亏损105.11元/头，亏损周环比加大。 2026-07-17 券 投资策略： 生猪养殖：建议关注具有成本优势、业绩兑现度高的龙头企业牧原股份、温氏 研 股份、新五丰、华统股份。 究 肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股 份，商品代鸡苗企业民和股份。 报 动保板块：建议布局疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠 告 道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：建议关注登海种业、大北农、北大荒、苏垦农发。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 下载日志已记录，仅供内部参考 农林牧渔行业研究周报
- 出栏均重连续上涨 二育压栏或有回升 商品猪出栏均价周内震荡上涨，新增补栏仍谨慎 商品猪出栏均价周内震荡上涨。根据钢联数据，截至 8 月 21 日，商品猪出栏均 价11.07元/kg，周环比上涨2.59%，周内猪价震荡上涨。立秋过后气温转凉利好 猪只生长速度加快，近期标肥价差较大、肥猪价格优势明显，均重上行，养殖端 二育压栏意愿或有增强，出栏节奏后移或阶段性利好均价表现。 仔猪均价周环比跌幅收窄，新增补栏仍谨慎。截至 8 月 21 日，钢联样本数据显 示7kg仔猪均价146.67元/头，周环比下跌10.20%，跌幅较上周收窄，连续四周 下跌，新增补栏较为谨慎。二元母猪均价1292.86元/头，周环比持平。 淘汰母猪均价周环比上涨，淘汰母猪或有所加快。截至 8 月 21 日，钢联样本企 业淘汰母猪均价7.71元/kg，周环比上涨4.19%，淘汰母猪与商品猪价格比值0.70。 7月淘汰母猪屠宰量增加，创近期新高，3月至今屠宰量连续超过20万头/月，淘 汰母猪或有所加快。 图1：商品猪出栏均价 图2：仔猪出栏均价 43.5 2500 商品猪：出栏均价：中国（日）元/千克 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价： 38.5 2000 中国（周）元/头 33.5 28.5 1500 23.5 1000 18.5 13.5 500 8.5 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
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申港证券-农林牧渔行业研究周报：出栏均重连续上涨，二育压栏或有回升-260825.pdf
101. 申港证券-证券行业周报：上周行业内仅有1家上涨-260825.pdf
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总结
摘要： 评级 增持（维持） 每周一谈: 2026年08月25日 1-7月份国民经国民经济运行情况 总的来看，1-7月份国民经济运行总体平稳，保持向新向优向好发展态势。但也 徐广福 分析师 要看到，外部环境复杂多变，国内供强需弱矛盾突出，部分企业经营困难，经济 SAC执业证书编号：S1660524030001 行 稳中向好的基础还需巩固。 业 市场回顾： 研 上周（8.17-8.21）沪深 300 指数的涨跌幅为-1.01%，申万二级行业指数证券行 究 业涨跌幅为-2.22%。板块内1家个股上涨，1家平盘，48家个股下跌。 周 证券板块个股周度表现： 行业相关报告： 报 股价涨跌幅前五名为：中泰证券、哈投股份、东兴证券、中信证券、兴业证券。 1、《证券行业研究周报：上周行业周度 股价涨跌幅后五名为：锦龙股份、长江证券、财通证券、国盛证券、太平洋。 表现较弱》2026-08-19 本周投资策略： 2、《证券行业研究周报：上周行业周度 表现较弱》2026-08-12 上周证券行业指数下跌2.22％，弱势特征明显。证券板块内个股上涨的仅1家， 3、《证券行业研究周报：行业周度表现 下跌家数高达48家，整体上弱势格局表现的较为明显。从2021年1月以来的估 值来看，截止到上周末收盘，证券行业二级指数的PE值处于估值较低位置。 强 于沪深300》2026-08-05 申 港 风险提示：政策风险、市场波动风险。 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传！ 证券行业研究周报
- 每周一谈 1-7月份国民经济保持总体平稳、向新向优发展态势 一、工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好 1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%。分三大门类看，采矿业 增加值同比增长2.5%，制造业增长5.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增 长5.4%。装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长13.8%，分 别快于全部规模以上工业增加值4.4和8.5个百分点。分经济类型看，国有控股 企业增加值同比增长3.9%；股份制企业增长5.8%，外商及港澳台投资企业增长 3.1%；私营企业增长4.5%。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产 品产量同比分别增长52.3%、40.2%、28.5%。7月份，全国规模以上工业增加值同 比增长4.5%，环比增长0.11%。7月份，制造业采购经理指数为49.2%，企业生产 经营活动预期指数为54.1%。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 39480亿元，同比增长18.7%。 二、服务业平稳增长，现代服务业发展向好 1-7月份，全国服务业生产指数同比增长4.7%。分行业看，信息传输、软件 和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产 指数同比分别增长10.6%、9.5%、6.3%、5.1%。7月份，全国服务业生产指数同比 增长4.3%。7月份，服务业商务活动指数为49.3%，服务业业务活动预期指数为 56.0%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活 动指数位于55.0%以上较高景气区间。1-6月份，规模以上服务业企业营业收入同 比增长5.9%。 三、市场销售规模扩大，服务零售增长较快 1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增 长5.0%，商品零售额增长1.1%。在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租 赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。1-7月份，社会消费品零售总额 287744亿元，同比增长1.2%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额249285 亿元，同比增长1.1%；乡村消费品零售额38459亿元，增长2.4%。按消费类型 分，商品零售额254922亿元，同比增长1.1%；餐饮收入32822亿元，增长 2.6%。基本生活类和部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位粮油食品类、 通讯器材类、化妆品类商品零售额同比分别增长7.2%、15.1%、6.3%。7月份，社 会消费品零售总额39022亿元，同比增长0.6%，环比增长0.06%。1-7月份，全国 网上商品和服务零售额117214亿元，同比增长4.8%。其中，网上商品零售额 73965亿元，增长4.6%；网上服务零售额43249亿元，增长5.2%。 四、固定资产投资下降，知识产权产品投资快速增长 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）260328亿元，同比下降6.7%；扣 除房地产开发的固定资产投资下降3.7%。其中，知识产权产品投资同比增长 9.1%。分领域看，基础设施投资同比下降3.6%，制造业投资下降1.7%，房地产开 发投资下降19.2%。全国新建商品房销售面积45021万平方米，同比下降11.8%； 新建商品房销售额42718亿元，下降13.1%。分产业看，第一产业投资同比下降 0.5%，第二产业投资下降2.1%，第三产业投资下降9.5%。民间投资同比下降 9.4%；扣除房地产开发的民间投资下降5.7%。高技术产业投资同比增长5.0%，其 中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增 长19.2%、12.3%、7.1%。7月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.42%。 五、货物进出口较快增长，贸易结构继续优化 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传！ 证券行业研究周报 1-7月份，货物进出口总额301264亿元，同比增长17.3%。其中，出口 174400亿元，增长14.0%；进口126864亿元，增长22.0%。1-7月份，一般贸易 进出口同比增长10.2%。对共建“一带一路”国家进出口增长15.5%。民营企业进 出口增长17.2%，占进出口总额的比重为56.9%。机电产品出口增长21.2%，占出 口总额的比重为63.8%。7月份，货物进出口总额4658
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申港证券-证券行业周报：上周行业内仅有1家上涨-260825.pdf
102. 申万宏源-“AI泡沫”系列之四：选民反对，AI叙事的“逆风”？-260823.pdf
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总结
- ........................................................................................................................... 11
- 图表11：2026Q1受影响投资额已接近2025全年 ............................................. 9
- 图表41：美国TGA规模下降 ............................................................................ 16
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
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申万宏源-“AI泡沫”系列之四：选民反对，AI叙事的“逆风”？-260823.pdf
103. 申万宏源-保险行业资金运用追踪系列之一：资产负债管理全面升级，步入多指标量化监管的新阶段-260826.pdf
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总结
- ◼ 投资分析意见：预计《办法》将对险资配置产生深远影响，净投资收益覆盖率这一指标影响下高股息或将成为险资二级权益
- 保险公司应当明确产品、精算、主要销售渠道、投资、风险管理、财务等职能部门在资产负债管理方面的职责分工，职能部门之间应当设置资产负债管理工作小组，保险公司应当明确产品、精算、主要销售渠道、投资、风险管理、财务等职能部门在资产负债管理方面的职责分工和报告要求，资产负债管理部门牵头组织跨部门资产负
- 保险公司应当运用适当方法和模型，对在正常和压力情景下的资产负债期限结构、成本收益、流动性等指标进行测算与分析，设置指标预警值和风险限额，制定资 保险公司应当运用适当方法和模型，对在正常和压力情景下的资产负债期限结构、成本收益、流动性等指标进行测算与分析，结合资产负债管理的总体目标和战略，设置
- 保险公司应当加强对公司资产负债匹配状况造成重大影响的产品的管理，明确认定标准，研究分析产品对应的投资策略，以及对公司偿付能力和资产负债匹配状况 保险公司应当加强对公司资产负债匹配状况造成重大影响的产品的管理，明确认定标准，研究分析产品对应的投资策略，以及对公司偿付能力和资产负债匹配状况的影响。
- 第二十二条【委托投资】保险公司委托保险资产管理公司作为受托人进行投资的，应当加强与受托人之间的信息共享，向受托人提供可能影响其投资决策的负债信 第二十二条保险公司委托保险资产管理公司作为受托人进行投资的，应当加强与受托人之间的信息共享，向受托人提供可能影响其投资决策的负债信息，包括委托投资账
- 委托投资 息，包括委托投资账户的负债成本、久期、现金流及其结构分布和预期变化等，受托人应当向保险公司提供资产配置政策执行情况等信息，并配合保险公司开展资 户的久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等，受托人应当向保险公司提供资产配置政策执行情况等信息，并配合保险公司开展资产负债匹配指标测算与分析工作。
- 压力测试 （二）合理审慎设定压力情景及其测试期限，充分考虑影响保险公司资产和负债的期限结构、成本收益以及流动性的特定冲击、影响整个市场的系统性冲击和两者 （二）合理审慎设定压力情景及其测试期限，充分考虑影响保险公司资产和负债的期限结构、成本收益以及流动性的特定冲击、影响整个市场的系统性冲击和两者相结合
- ◼ 《办法》预计将对险资配置产生深远影响，净投资收益覆盖率这一监管指标影响下高股息或将成为险资二级权益的重
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申万宏源-保险行业资金运用追踪系列之一：资产负债管理全面升级，步入多指标量化监管的新阶段-260826.pdf
104. 申万宏源-北交所策略周报：北交所五周年在即，蘅东光等中报大幅增长-260823.pdf
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总结
- ⚫ 投资分析意见：关注中报情况，景气科技外可增加低估值品种配置。
- 4.3 重要公告 ................................................................................................... 10
- 7．风险提示..................................................................... 13
- 元，环比增加6.25% ........................................................................................... 6
- 投资分析意见：关注中报情况，景气科技外可增加低估值品种配置。
- 0 -3 0 -3 0 -3 0 -3 0 -3 1 -3 0 -4 0 -4 0 -4 0 -4 0 -4 1 -4 0 -5 0 -5 0 -5 0 -5 0 -5 1 -5 0 -6 0 -6 0 -6 0 -6 -4.0% -3.73%
- 4.5.2 普通投资者首次买入风险警示股票或退市整理股票，应当以纸面或电子方
- 4.5.4 投资者当日通过竞价交易、大宗交易和盘后固定价格交易累计买入的单只
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申万宏源-北交所策略周报：北交所五周年在即，蘅东光等中报大幅增长-260823.pdf
105. 申万宏源-策略一周回顾展望：压制估值的因素，短期格局无法外推远期-260829.pdf
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申万宏源-策略一周回顾展望：压制估值的因素，短期格局无法外推远期-260829.pdf
106. 申万宏源-地产及物管行业周报：现房制度下行业格局重构，“地价降+房价稳”周期来临-260829.pdf
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申万宏源-地产及物管行业周报：现房制度下行业格局重构，“地价降+房价稳”周期来临-260829.pdf
107. 山西证券-煤炭进口数据拆解：26年7月：进口补缺，关注进口端不确定性对焦煤价格的影响-260825.pdf
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总结
要点： 数据拆解： 26年7月进口煤量价齐升。进口量方面，26年1-7月进口煤2.68亿吨， 累计增速4.3%，7月进口煤4273万吨，同比增19.99%、环比降0.12%。分 煤种来看，四大煤种进口量有所分化，其中炼焦煤和无烟煤进口增速更快。 动力煤同比增加但环比有所回落，主要受益于澳大利亚、俄罗斯和外蒙古同 比增长；炼焦煤澳俄蒙进口同比大幅增加；褐煤同比增，与印尼进口量增加 资料来源：常闻 有关；无烟煤同比大增，变动主要来自俄罗斯。价格方面，26年1-7月进口 煤均价实现84美元/吨，较去年均价涨13.39%；7月当月全煤种进口价格实 首选股票 评级 现102美元/吨，较去年同期涨53.19%。分煤种看，各个煤种进口价格较去 年同期均有不同幅度上涨，其中炼焦煤涨幅最大。 点评与投资建议： 7月进口煤延续量价齐升格局，主要驱动力仍来自国内的缺口。山西矿 相关报告： 难以来，国内安监环境趋紧。矿安83号文约束中期供给，复产进度整体慢 【山证煤炭】炼焦煤价格持续上涨，动 于市场预期（相关信息可参考2026年8月10日报告《83号文约束供给，下 力 煤 维 持 高 位 震 荡 - 行 业 周 报 半年供需格局趋紧》）。国内供给煤炭显著收缩的背景下，进口煤需求持续被 （20260817-20260823） 2026.8.24 激活，7月的进口量延续较高水平。后续进口煤是否继续增长主要关注安监 【山证煤炭】煤炭“十五五”专题报告： 对国内产量的持续影响。 新型能源体系下的煤炭机遇 2026.8.21 关注外蒙古缺油带来的供应不确定性。外蒙古为炼焦煤主要进口来源 国，山西矿难后该国炼焦煤对华出口有所增长。但近期受俄罗斯因俄乌冲突 分析师： 延长成品油出口禁响令，的蒙影古爆发燃油短缺危机。目前该逻辑已经传导 胡博 至现货价格和期货价格，预计下半年焦煤供应将整体偏紧。 执业登记编码：S0760522090003 建议关注：安监环境严格约束供给释放，山西事故频发和进口端不确定 邮箱：hubo1@sxzq.com 性对炼焦煤冲击更大。夏季来水偏少，煤电需求具备较强支撑。中报季市场 程俊杰 交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格。动力煤关注【中国神华】、 执业登记编码：S0760519110005 【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤 国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益， 邮箱：chengjunjie@sxzq.com 关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 下载日志已记录，仅供内部参考 行业研究/行业月度报告 目录
- 附录...................................................................................................................................................................................4 图表目录 图1： 煤及褐煤累计进口量&增速....................................................................................................................................4 图2： 煤及褐煤进口量季节图表（万吨）.......................................................................................................................4 图3： 动力煤进口量季节图表...........................................................................................................................................4 图4： 动力煤主要进口国月度分布（万吨）...................................................................................................................4 图5： 炼焦煤进口量季节图表...........................................................................................................................................5 图6： 炼焦煤主要进口国月度分布（万吨）...................................................................................................................5 图7： 褐煤进口量季节图表...............................................................................................................................................5 图8： 褐煤主要进口国月度分布（万吨）..............................................................................
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山西证券-煤炭进口数据拆解：26年7月：进口补缺，关注进口端不确定性对焦煤价格的影响-260825.pdf
108. 上海证券-中国金矿采选行业深度报告：中国金矿采选行业在时代变局中迎成长逻辑重构-260825.pdf
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总结
- 《黄金长期逻辑未变短期筑底机会渐近》 2026年归母净利润同比增长20%，以2026年8月24日收盘价测算，板
- 1投资和央行购金推动黄金供需紧平衡.........................................4
- 2价格短期波动不改长期上涨趋势.................................................9
- 5投资建议....................................................................................15
- 6风险提示....................................................................................15
- 图13 ICE布油价格（美元/桶）.............................................9
- 假设板块2026年归母净利润同比增长 20%，以 2026年
- 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可
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上海证券-中国金矿采选行业深度报告：中国金矿采选行业在时代变局中迎成长逻辑重构-260825.pdf
109. 申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？-260827.pdf
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总结
- 图2：出口增速走高、投资、社零均在回落 .......................................................... 6
- 图8：2026年以来不同地区投资均在回落 ........................................................... 8
- 图9：天津、内蒙古等地投资回落较大 ................................................................. 8
- 图10：2026年内基建投资回落幅度最大............................................................. 8
- 图27：我国新型储能装机规模持续增长 ............................................................. 12
- 图79：上周，7种重点监测水果价格小幅回落 ................................................... 22
- 图80：上周，钢材综合价格指数环比回升 .......................................................... 22
- 图83：上周，南华工业品价格指数上行 ............................................................. 22
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申万宏源-宏观专题：如何破局“K型分化”？-260827.pdf
110. 申万宏源-化工行业周报：纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存IPO获受理-260824.pdf
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总结
- ⚫ 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
- 马昕晔 A0230511090002 丝建议关注桐昆股份等，氨纶建议关注华峰化学等，染料建议关注浙江龙盛、闰土股份。
- ⚫ 成长重点关注核心高景气主线 AI+存边际催化的新兴产业方向。
- 向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维
- 纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存 IPO 获受理。
- 塑料：本周聚合MDI价格为17150元/吨，环比上周均价下降1.7%；
- 1、企业新项目进展不及预期，影响企业未来资本开支转固进度，影响公司收入利润。
- 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
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申万宏源-化工行业周报：纺服旺季将至，关注长丝、氨纶、染料投资机会，长存IPO获受理-260824.pdf
111. 申万宏源-计算机行业周报：液冷产业趋势持续确认！智谱发布GLM+5.3+Flash-260829.pdf
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总结
- ⚫ 整体看，液冷后续关注重点将从单纯的渗透率提升，逐步转向超节点扩容、技
- 术升级主要关注微通道冷板、UQD 和高可靠流体部件，应用外溢则重点关注
- 建议重点关注三类环节：一是微通道冷板、UQD 和 Manifold 等服务器侧高壁垒零部
- GLM-5.2提升22.6分，Toolathlon Verified提升18.5分，显示智谱将优化重点从静态问答
- 行业若采取激进扩人策略，存在影响盈利增长的风险。
- 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
- 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
- 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
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申万宏源-计算机行业周报：液冷产业趋势持续确认！智谱发布GLM+5.3+Flash-260829.pdf
112. 申万宏源-建筑行业周报：稳投资与地产制度改革同步发力，关注政策推进效果-260830.pdf
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总结
- 2026年08月30日 稳投资与地产制度改革同步发力，关注政
- 中期建筑装饰行业投资策略》 ⚫ 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数+1.8%，沪深 300 指
- ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于
- 勘设股份 2026年上半年，营业收入同比-20.26%，归母净利润-1.30亿元，去年同期-0.97亿元。
- 上市公司订单低于预期：成本上行挤压企业盈利能力空间和市场需求，关注行业重点
- 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
- 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
- 考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
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申万宏源-建筑行业周报：稳投资与地产制度改革同步发力，关注政策推进效果-260830.pdf
113. 申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf
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总结
- 易方达中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.04 -0.02 0.06 1.02 0.77 0.77 -0.01 -0.03 0.02 0.10 0.00 0.14 0.14
- 国泰中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.03 -0.05 -0.19 -0.69 -0.99 -0.41 -0.01 -0.02 0.01 0.06 -0.03 0.20 0.18
- 南方中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.05 -0.27 -0.43 -1.37 -2.13 -2.24 0.00 -0.02 0.01 0.05 -0.04 0.20 -0.08
- 银华中证港股通高股息投资ETF -0.01 -0.03 -0.10 -0.18 -0.69 -0.94 -0.52 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.06
- 嘉实中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.01 -0.01 -0.07 -0.52 -0.85 -0.85 0.00 -0.01 0.00 0.02 -0.02 0.09 0.08
- 富国中证港股通高股息投资ETF 0.00 -0.02 -0.02 -0.32 -0.62 -0.73 -1.72 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.04 0.05 0.09
- 元，同比下降4.11%，扣非归母净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
- 20-10 91-10 50-20 22-20 01-30 72-30 41-40 40-50 12-50 70-60 42-60 11-70 82-70 41-80 13-80 71-90 11-01 82-01 41-11 10-21 81-21
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申万宏源-交运行业一周天地汇：油轮预期上限持续突破，FRO创历史最强单季利润，Q3有望更佳-260829.pdf
114. 申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf
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总结
要点： （维持） ⚫ 空调核心优势，治理改善引入新血液。消费电器业务是格力营收的核心支柱，始终稳居公司 证 各业务收入占比首位，主要涵盖空调及生活电器两大板块。格力以空调起家，1995年空调产 券 市场数据： 2026年08月21日 销量跃居全国首位，2005年家用空调年度产销量突破1000万台，首次跃居全球第一。此外， 研 收盘价（元） 41.24 格力延伸工业制品及绿色能源等多业务线，通过核心部件自研、产业链并购整合、跨界技术 究 一年内最高/最低（元） 48.35/36.27 报 市净率 1.5 突破，逐步完成从单一家电制造商到覆盖全产业链的布局。公司管理层结构于 2025 年 4 月 告 股息率%（分红/股价） 7.27 完成重大换届，形成“董明珠掌舵、年轻化团队执行”的核心治理架构，截至26年一季报， 流通A股市值（百万元） 227,728 格力电器第一大股东珠海明骏持股比例为15.35%，董明珠个人持股比例为2.01% 上证指数/深证成指 3,905.20/14,094.17 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 ⚫ 发力新兴领域，多元破局。多元化：格力多元化战略历经十余年演进，完成了从初步探索到全 面布局的战略跨越，2016年正式宣布进入多元化时代，业务边界从传统家电制造延伸至高端 基础数据: 2026年03月31日 装备、半导体、新能源等多个领域。2022年完成对盾安环境的收购，助力快速切入新能源汽 每股净资产（元） 27.14 资产负债率% 59.15 车核心产业链，打开特种领域 B 端业务增长空间，2021 年完成对格力钛的收购，新增锂电 总股本/流通A股（百万） 5,601/5,522 池、新能源商用车等业务布局，技术端实现了与光伏空调、“零碳源”技术的深度协同，完善 流通B股/H股（百万） -/- “光储空”一体化零碳解决方案。全球化：以自主品牌为核心，海外自主品牌产品占出口总额 一年内股价与大盘对比走势： 比例从2015年的30%提升至2025年9月的70%，其中“一带一路”沿线国家市场占比超 过85%。全产业链布局：2004年面对上游原材料价格上涨，格力收购珠海凌达压缩机、格力 格力电器 沪深300指数 (收益率) 20% 电工、新元电子三家产业链配套企业，切入空调核心零部件生产领域；进一步格力完成凌达 压缩机、格力电工、凯邦电机的股权的收购，从源头将核心零部件配套率提升至高位。 0% -20% ⚫ 渠道政策影响现金流。分析近年来三家白电企业营运资本与自由现金流联动关系，2022年后 12-80 12-90 12-01 12-11 12-21 12-10 12-20 12-30 12-40 12-50 12-60 12-70 12-80 美的销售返利数据大幅增长，并在2024年首次超过格力，经营活动现金流呈现扩张态势，占 相关研究 款能力增强、净额快速增长，格力受渠道及政策影响波动较大，海尔则保持稳健增长的态势。
- 资本开支项目来看，美的、海尔均为明显的扩张性趋势。由于格力的PE水平显著低于同业， 采用绝对估值法辅助进行格力价值的评估，测算得到其股权价值较当前市值有较大空间，目 证券分析师 前估值主要反映市场核心的担忧：格力现金流、净利润是否能够增长，是否存在下滑的风险。 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com ⚫ 盈利预测与估值。我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润 刘嘉玲 A0230522120003 304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司26年平均PE为11 liujl@swsresearch.com 倍，公司为8倍，维持“买入”评级。 联系人 程恺雯 A0230524080009 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求持续低迷风险。 chengkw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 171,118 43,080 178,868 186,538 194,866 同比增长率（%） -10.0 3.5 4.5 4.3 4.5 归母净利润（百万元） 29,003 6,082 30,495 32,905 34,627 同比增长率（%） -9.9 3.0 5.1 7.9 5.2 每股收益（元/股） 5.20 1.09 5.44 5.87 6.18 毛利率（%） 29.8 27.4 29.7 30.1 30.4 ROE（%） 19.9 4.0 19.1 18.7 18.1 市盈率 8 8 7 7 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 公司深度 投资案件 投资评级与估值 我们维持公司的盈利预测，预计格力 2026-2028 年分别实现归母净利润 304.95/329.05/346.27 亿元，同比分别+5.1%/+7.9%/+5.2%。可比公司 26 年平均 PE为11倍，公司为8倍，维持“买入”评级。 关键假设点 1 ） 空 调 业 务 ： 预 计 2026-2028 年 公 司 空 调 业 务 分 别 实 现 营 收 1349.29/1396.85/1447.56亿元，同比分别+3%/+4%/+4%。公司2025年受到国补 基数压力、竞争格局等影响，空调业务承压，2026 年后预计外销有所恢复、内销国补 延续，预计2026年公司空调内销/外销分别同比增长3.5%/3.0%，2027年分别同比增 长3.5%/3.5%。 2）生活电器业务：预计 2026-2028 年公司生活电器业务分别实现营收 26.39/26.92/27.45亿元，同比分别+2%/+2%/+2%。生活电器业务是公司的重要多元 化、套系化布局，格力也推出了多款冰洗产品、厨房电器等新
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申万宏源-格力电器(000651)穿越周期，重构估值，高股息资产的进击与破局-260824.pdf
115. 申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf
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总结
- 《 下半年经济修复“四大看点”》 ⚫ 核心观点：行业间利润表现“反转”，石化链利润增速已低于中下游。
- 石化链利润回落至负增长区间，主因 FIFO 核算下，高油价对成本的滞后抬升效应继续显
- 内投资需求回落令黑色压延、通用设备等行业利润下行、分别回落117.5、7个百分点；
- 利润率拖累 2个百分点，主因其他损益项（投资收益、
- 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
- 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
- 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
- 本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
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申万宏源-工业企业效益数据点评：7月利润，中下游展现韧性-260827.pdf
116. 申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf
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总结
- zhuhe@swsresearch.com 民生活用电增速18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。
- 图2：2026年7月全国各产业增长贡献率 ........................................................... 4
- 图4：2026年1-7月全国各产业增长贡献率 ....................................................... 5
- 图13：中国LNG出厂价格（单位：元/吨） ....................................................... 9
- 表3：全球天然气期货与现货市场价格变动 .......................................................... 6
- 表4：重点公司公告 ........................................................................................... 11
- 表5：公用事业重点公司估值表 ......................................................................... 12
- 18.0%，今年7月为同比下降5.1%，是全社会用电量低速增长的主要原因。
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申万宏源-公用环保行业周报：7月用电增速放缓，用电负荷屡创新高-260824.pdf
117. 申万宏源-海外消费行业周报：海外医药，药明生物1H26业绩点评——半年报业绩亮眼，上调全年业绩指引-260828.pdf
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总结
- humt@swsresearch.com 增长，中国收入同比增长51%，主要得益于融资环境改善，以及东曜药业并购带来的收入贡献。
- 科伦博泰生物 2026 年上半年收入同比增长 2.9%，达到 9.78 亿元，净利润为 3.88 亿
- 剔除科兴分红影响，经调整净利润同比增长92.3%至
- 1）创新药：商业化持续放量，出海交易活跃，持续关注 BD 机会，以及重点管线临床
- 同程旅行 2Q26 的收入同比增长 7%至 49.9 亿元，经调整净利润同比增长 10%至 8.5 亿
- ADR的增长以及变现率的提升，预计交通收入同比下降3%，其他收入同比增长35%，度
- 1）我们建议关注中概教培公司，重点公司市占率持续提升，对冲中小学人口下降冲击，
- 26/5/4 26/5/1126/5/1826/5/25 26/6/1 26/6/8 26/6/1526/6/2226/6/29 26/7/6 26/7/1326/7/2026/7/27 26/8/3 26/8/1026/8/1726/8/24
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118. 申万宏源-全球资产配置风险聚焦系列报告之六：宏观对冲“灰犀牛”，美债风险与全球储蓄循环失衡-260824.pdf
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总结
- 我们在2026年年中资产配置报告《跨越“J曲线”》中重点提示了美股AI硬件叙事的潜在压力，并提示了代表性韩国股市的杠杆风险。
- 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
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- -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7 -0 -1 -4 -7
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- 美债：下半年美债核心波动区间4.5%-4.9%，关注波动上升风险
- ◼ 展望下半年，10年期美债收益率的核心波动区间或介于4.5%至4.9%之间，关注波动上升风险。
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申万宏源-全球资产配置风险聚焦系列报告之六：宏观对冲“灰犀牛”，美债风险与全球储蓄循环失衡-260824.pdf
119. 申万宏源-石油化工行业周报：海外成品油供给紧张，MTBE出口量利齐升-260824.pdf
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总结
- 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，建议关注涤纶长丝优质公司【桐昆股
- 需逐步收紧，景气存在改善预期，建议关注涤纶长丝优质公司【桐昆股份】，建议关注瓶
- 2、全球石油需求：预计2026年全球石油需求增长为58万桶/天（较上月下调20万桶/
- 64万桶/天（较上月预测持平），至5484万桶/天，预计主要增长动力来自美国、巴西、
-
- 预计 2026 年全球石油需求将下降 160 万桶/天（较上月预测下调 51 万桶/
- 需求自 5 月低点 9790 万桶/天（同比下降 530 万桶/天）开始复苏，预计 10 月将较
-
- 预计2026 年全球石油供应量将下降 430 万桶/天（较上月预测下调 60 万桶/
- （较上月预测上调97万桶/天），其中预计OPEC+石油产量同比增长约522万桶/天，
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申万宏源-石油化工行业周报：海外成品油供给紧张，MTBE出口量利齐升-260824.pdf
120. 申万宏源-食品饮料行业周报：板块中报整体分化，头部企业优势显现-260830.pdf
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申万宏源-食品饮料行业周报：板块中报整体分化，头部企业优势显现-260830.pdf
121. 申万宏源-万华化学(600309)业绩符合预期，石化业绩弹性显现，聚氨酯全球竞争力凸显-260826.pdf
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申万宏源-万华化学(600309)业绩符合预期，石化业绩弹性显现，聚氨酯全球竞争力凸显-260826.pdf
122. 申万宏源-沃什杰克逊霍尔年会“首秀”：加息+，“箭在弦上”-260829.pdf
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总结
- 10-4202 30-4202 50-4202 70-4202 90-4202 11-4202 10-5202 30-5202 50-5202 70-5202 90-5202 11-5202 10-6202 30-6202 50-6202 70-6202
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- 柯林斯（Susan Collins） 波士顿联储主席 × 8月28日 投资组合管理费对整体通胀造成异常大的影响，而市场化定价则更符合美联储的目标。
- 整体 PCE价格指数(PCEPI) 100.0 3.6 ↑ 3.70 3.72 4.11 3.80 3.54 2.87 0.1 ↑ 0.16 -0.09 0.48 0.42 0.67 0.40
- 核心 核心PCE价格指数（不包括食品和能源） 89.1 3.3 → 3.34 3.34 3.46 3.33 3.25 3.05 0.2 → 0.25 0.15 0.36 0.26 0.30 0.39
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申万宏源-沃什杰克逊霍尔年会“首秀”：加息+，“箭在弦上”-260829.pdf
123. 申万宏源-物流行业《全球物流半月谈(二)》：成本优化与价格下降的公司优势，如何在不同发展阶段被定价，物流行业的生命周期与估值锚，从PEG、PE到PB-260829.pdf
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总结
- 核心跟踪 单票毛差、份额斜率、利润增速 利润稳定性、份额变化、多元度 净现金、分红回购兑现、中期ROE
- "份额提升→成本下降→利润增长"的链条未断，利润增速在，估值的锚就在。
- 年新高，单票收入下降的同时单票成本大幅下降，盈利能力持续改善，2025 年经调整
- 收入229.0亿元，同比增长45.4%，归母净利润2.8亿元，同比增长110.6%，净利率1.2%，
- 率下降时期仍能同时实现收入 45%增长与利润率改善的结构性原因。
- 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q32 2Q32 3Q32 4Q32 1Q42 2Q42 3Q42 4Q42 1Q52 2Q52 3Q52 4Q52 1Q62 2Q62
- 司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。
- 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。
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申万宏源-物流行业《全球物流半月谈(二)》：成本优化与价格下降的公司优势，如何在不同发展阶段被定价，物流行业的生命周期与估值锚，从PEG、PE到PB-260829.pdf
124. 申万宏源-金属&新材料行业周报：黄金时代行情加速，板块整体有望继续修复-260825.pdf
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总结
- 报 ⚫ 价格变化：环比上周，1）工业金属及贵金属：据 iFind，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格 0.39%/-0.45%/0.16%/1.77%/-
- 税预期，尽管短期美债走强压制，但铜价基本面支撑较强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚
- 性，价格中枢有望持续抬高，建议关注低估值洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、铜陵有色、河钢
- 势，建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股
- 续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及
- 2）锂：锂下游需求保持景气，供给端 7-8 月预期有所增长，本周碳酸锂现货价格企稳回升，关注中矿资源、永兴材
- ⚫ 战略金属：1）稀土：本周国内轻重稀土价格上涨，海外重稀土价格环比上涨，国内外价差放大，关注供给端政策以及下
- 产量环比下降，行业库存环比上周持平，建议关注后续钨价反弹机会。
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申万宏源-金属&新材料行业周报：黄金时代行情加速，板块整体有望继续修复-260825.pdf
125. 申万宏源-框架转型期央行流动性传导系列之一：“资产荒”背景下央行货币政策调控难点及实际效果-260826.pdf
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总结
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申万宏源-框架转型期央行流动性传导系列之一：“资产荒”背景下央行货币政策调控难点及实际效果-260826.pdf
126. 申万宏源-全球航空行业市场26Q2景气度跟踪：高油价冲击航空需求，航司盈利表现分化-260827.pdf
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总结
- 次季度负增长，旅客运输量受地缘冲突严重影响——中东地区航线运营受到干扰，以及航油价格大幅上涨。
- 展望三季度，运力增长有望复苏，全球计划座位数预计同比增长3.1%，其中非洲（+8.7%）、欧洲
- 将改善，建议关注底部布局机会。
- 12 1 0 61 407 32 2 1 00 13 1 1 70 15315 3 9 44 25 2 4 1124 2 1 80 42 2 7 14 15 1 3 16 35 3 4 90 16 4 1 08 28
- 1 1 1 0 4 7 119 112243 1 11 1 22 4 64 1 1 11 2 15 7 2 1 1 1 1 2 2 0 1 0 8 6 6 1 1 2 0 9 9 1 1 3 1 0 6 1 12 3 4 1 1 1 3 2 1 2 1 11 3 7 1
- 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 4/9 4/23 5/7 5/21 6/4 6/18 7/2 7/16 7/30 8/13 8/27 9/10 9/24 10/810/2211/511/1912/312/1712/31
- 3 4 , , 0 0 0 0 0 0 1 1 2 0 5 0 % % % 1 2 2 , , , 0 5 5 0 0 0 0 0 0 6%2%5% 25% 1% -5%0%-2%1%0%5% -3% 7%6%5%0 2 % 0%
- 善、油价环比回落，行业盈利将改善，建议关注底部布局机会。
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申万宏源-全球航空行业市场26Q2景气度跟踪：高油价冲击航空需求，航司盈利表现分化-260827.pdf
127. 世纪证券-装备制造行业周报(8月第3周)：锂电产业景气度较高-260824.pdf
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总结
- 邮箱：donglyn@csco.com.cn 赐材料 2026 年上半年营业收入 147.1 亿元，同比增长
- 归母净利润 28.61 亿元，同比增长 967.91%。
- 增长的主驱动力，出口占比有望持续提升，建议关注海外业务
- 二、 行业要闻及重点公司公告 ................................................ 5
- Figure 3 涨幅TOP5公司（2026.8.17-2026.8.21） ........................................... 4
- 公司利润增长的主要原因系公司主营三大业务板块的收
- 沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
- 报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报
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世纪证券-装备制造行业周报(8月第3周)：锂电产业景气度较高-260824.pdf
128. 天风证券-A股策略周报：促内需财政金融协同政策“组合拳”迎来优化-260823.pdf
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总结
-
- 国内：7月 3大经济数据边际走弱................................................................................................... 4
- 1.1. 7月3大经济数据边际走弱 ..................................................................................................... 4
- 1.1.1. 工业生产同比回落 ........................................................................................................... 4
- 1.1.3. 投资同比回落.................................................................................................................... 6
-
- 重点大事前瞻 ........................................................................................................................................ 12
-
- 风险提示 ................................................................................................................................................. 13
- 图10：7 月投资分项中制造业回落....................................................................................................... 7
- 图21：重点大事前瞻 .............................................................................................................................. 13
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天风证券-A股策略周报：促内需财政金融协同政策“组合拳”迎来优化-260823.pdf
129. 天风证券-产业赛道与主题投资风向标：DeepSeek多模态能力跃升-260827.pdf
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总结
- 07/27 07/28 07/29 07/30 07/31 08/03 08/04 08/05 08/06 08/07 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/17 08/18 08/19 08/20 08/21
- /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8
- /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8 /9 /0 /1 /2 /1 /2/3 /4 /5 /6 /7 /8
- 1 0 6 0 1 1 4 0 9 0 2 0 7 0 2 1 5 0 0 1 3 0 8 0 1 0 6 0 1 1 4 0 9 0 2 0 7 0 2 1 5 0 0 1 3 0 8 0 1 0 6 0 1 1 4 0 0 0
- /5 /5 /5 /6 /6 /7 /7 /7 /8 /8 /9 /9 /0 /0 /0 /1 /1 /2 /2 /2 /3 /3 /4 /4 /5 /5 /5 /6 1357911357911357911357911357
- 产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，奠定电力设备行业未来的景气基础；
- • 英伟达核心激光芯片供应商Lumentum单季营收突破10亿美元，同比翻倍，毛利率大幅提升，订单能见度已覆盖至2028年。
- 因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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天风证券-产业赛道与主题投资风向标：DeepSeek多模态能力跃升-260827.pdf
130. 天风证券-电子行业深度研究：AI带来需求增长，被动元件迎来量价齐升-260824.pdf
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总结
- 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术升级及产能扩张不及预期的风险， 3 《电子-行业投资策略:2025电子中期
-
- 被动元件产业持续增长 ....................................................................................................................... 5
- 4.4 结论：AI需求拉动被动元件市场增长................................................................................ 15
-
- 相关标的 ................................................................................................................................................ 16
-
- 风险提示 ................................................................................................................................................ 22
- 图5：全球电容市场预计规模变化（单位：亿美元） .................................................................... 7
- 图18：被动元件市场发展以及村田的增长 ...................................................................................... 11
- 图39：2016-2025三环集团归母净利润变化 ................................................................................... 18
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天风证券-电子行业深度研究：AI带来需求增长，被动元件迎来量价齐升-260824.pdf
131. 天风证券-非银金融行业7月政治局会议及“钟才文”署名文章点评：更为明确的目标，更为清晰的路径-260830.pdf
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总结
- 成果和下一阶段经济发展的方向作出部署和总结，我们建议重点关注。
- 公司的罗列，不构成任何投资建议：投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行
- 我们认为，结合近期多次高层表态与重点文件下发，保障“能源与资源安全”已经置于宏观政策的核心位置，其重要性
- 重点2：发展方面，会议强调要“推动科技自立自强、产业链自主可控”，科技进步仍是未来驱动经济发展的核心动力，
- 体现了监管对于7月资本市场大幅调整的针对性表态，预计提升韧性有望成为下一阶段政策的着力重点。
- 四次会议记者会答记者问 具象化”，未来资本市场服务 局，并高度关注“风险跨市场跨期现跨境传导”，判断指
- ➢报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议：投资者在做出投资决策时，应基于独立的
- 因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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天风证券-非银金融行业7月政治局会议及“钟才文”署名文章点评：更为明确的目标，更为清晰的路径-260830.pdf
132. 天风证券-甘肃能源(000791)甘肃省国资委旗下综合能源上市平台-260825.pdf
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总结
-
- 风险提示................................................................................................................................................ 20
- 图5：2021-2026H1公司归母净利润 ...................................................................................................5
- 表10：公司核心业务经营数据预测 ................................................................................................... 19
- 宏观经济下行风险：若宏观经济增长放缓，全社会用电需求增速可能下降，进而影响公司
- 非流动资产合计 30,073.53 32,302.00 34,566.85 36,684.99 38,645.89 营业利润 2,596.91 3,389.50 3,880.55 4,012.35 4,140.61
- 应付票据及应付账款 1,075.97 1,367.37 1,471.85 1,483.25 1,590.66 利润总额 2,570.16 3,366.10 3,857.14 3,988.95 4,117.20
- 流动负债合计 4,228.01 6,086.47 5,936.85 5,856.59 6,985.41 净利润 2,293.34 2,983.89 3,419.17 3,536.01 3,649.71
- 应付债券 1,023.96 1,014.33 1,065.05 1,118.30 1,174.21 归属于母公司净利润 1,644.21 2,051.46 2,350.72 2,431.05 2,509.21
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天风证券-甘肃能源(000791)甘肃省国资委旗下综合能源上市平台-260825.pdf
133. 天风证券-通信行业研究周报：光通信电芯片迎来行业扩容机遇，持续看好AI产业链景气度-260824.pdf
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总结
- 我们仍坚定看好算力产业链核心标的的投资机会，AI 带动算力供应链核心标 余芳沁 分析师
- 建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。
- 中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线 AI 核心 yuanhao@tfzq.com
- MaxLinear 已报告 2026 年第二季度增长加速，预计在接下来的财报季中会看到更多类似
- 看好算力产业链核心标的的投资机会，AI 带动算力供应链核心标的有望实现较好的业务
- 建议持续关注AI产业动态及 AI应用的投资机会。
- 我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块
- 2）商业航天&“天地一体化”为 6G 重点方向，建议关注通导遥各细分
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天风证券-通信行业研究周报：光通信电芯片迎来行业扩容机遇，持续看好AI产业链景气度-260824.pdf
134. 申万宏源-长鑫科技(688825)国产DRAM自研破局，全球存储产业重塑-260825.pdf
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总结
要点： （首次评级） ⚫ 国内 DRAM IDM 领军。 公司拥有 3 座 12 英寸 DRAM 晶圆厂，按产能与出货量口径位 证 列全球第四、中国第一。2025 年第四季度全球市占率已达 7.67%，在三星、海力士、美光三 券 市场数据： 2026年08月24日 家合计占比超 90% 的格局中，是唯一进入主要厂商阵营的中国大陆企业。终端客户涵盖阿 研 收盘价（元） 56.60 里云、腾讯云、浪潮、联想及主流手机厂商，前五大客户占比约 68%，已切入国内 AI 算力 究 一年内最高/最低（元） 61.80/38.11 报 市净率 46.3 核心供应链，产能利用率达 95.73%。 告 股息率%（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 254,872 ⚫ 持续升级，结构变化，营运暂健康。1）高管来看，公司管理人员具备资深半导体从业背景， 上证指数/深证成指 3,882.01/13,794.29 核心管理层深耕存储芯片领域；2）收入结构角度：LPDDR 系列为公司当前主要收入来源， 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 但收入结构正经历从“移动消费驱动”向“AI 算力驱动”的关键切换，证据为DDR系列收 入占比，由2024年的13.26%增长到2025年的31.87%。3）产品迭代清晰。2018年启动产 基础数据: 2026年03月31日 品工程投片；2019年推出自主研发的8Gb DDR4，实现中国大陆DRAM产业“从零到一” 每股净资产（元） 1.36 资产负债率% 50.64 突破；2020年推出LPDDR4X；2023年实现LPDDR5量产；2024年DDR5推出；2025年 总股本/流通A股（百万） 66,881/4,503 落地 LPDDR5X。采用第一代工艺技术平台的 DDR4 产品于 2024 年底已停止生产，当前以 流通B股/H股（百万） -/- 第三、四代工艺技术平台量产为主。中长期公司将持续丰富现有产品，开发更大容量、更高带 一年内股价与大盘对比走势： 宽、更低功耗新品，并前瞻布局下一代DRAM技术。4）尽管规模快速增长，营运暂健康，依 据是存货售价预期公允，经营现金流合理、主要用于购买设备，多项周转天数正常。 长鑫科技 沪深300指数 (收益率) 40% 20% ⚫ 在未来，预计AI 增量重塑行业属性，“价格窗口”创造额外红利。 全球 DRAM 市场规模有 0% 望从 2025 年的 1505 亿美元增至 2030 年的 5710 亿美元。需求驱动力从消费电子转向 72-70 92-70 13-70 20-80 40-80 60-80 80-80 01-80 21-80 41-80 61-80 81-80 02-80 22-80 42-80 -20% 云 三 巨 大 头 原 资 厂 本 总 开 量 支 克 ， 制 L 、 TA 六 长 成 约 以 锁 上 定 先 六 进 至 制 七 程 成 产 服 能 务 倾 器 斜 级 H B D M D R 与 5 传 产 统 能 、 D 显 RA 著 M 收 扩 窄 产 周 放 期 缓 振 ， 幅 为 ； 长 供 鑫 给 留 端 相关研究 出加速追赶窗口。
⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计 2026-2028 年营业收入 3290.14/5879.94/7823.98 亿 证券分析师 元，归母净利润 1590.53/2923.05/3870.57 亿元。2）综合考虑三种因素：长鑫科技可比的A 袁航 A0230521100002 股半导体领军估值倍数、海外存储公司的估值倍数、公司Alpha，给予其2027年20XP/E目 yuanhang@swsresearch.com 标，对应5.85万亿市值。首次覆盖，给予“买入”评级。 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com ⚫ 风险：存储周期下行风险，市占率提升不及预期风险，技术差距风险，股权分散风险等。 杨紫璇 A0230524070005 yangzx@swsresearch.com 财 务数据及盈利预测 研究支持 2025 2026Q1 2026E 2027E 2028E 姜安然 A0230125070008 营业总收入（百万元） 61,799 50,800 329,014 587,994 782,398 jiangar@swsresearch.com 同比增长率（%） 155.6 719.1 432.4 78.7 33.1 联系人 归母净利润（百万元） 1,875 24,762 159,053 292,305 387,057 袁航 A0230521100002 同比增长率（%） - - 8,383.5 83.8 32.4 yuanhang@swsresearch.com 每股收益（元/股） 0.03 0.41 2.38 4.37 5.79 毛利率（%） 41.0 79.2 78.3 78.6 77.1 ROE（%） 3.3 30.3 58.1 51.6 40.6 市盈率 2,019 24 13 10 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 下载日志已记录，仅供内部参考 公司深度 投资案件 投资评级与估值 预计 2026-2028 年营业收入 3290.14/5879.94/7823.98 亿元，归母净利润 1590.53/2923.05/3870.57 亿元。综合考虑三种因素，给予 2027 年 20XP/E 估值， 对应5.85万亿市值。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 我们按产业规律分季度预测出货量与ASP，年化后得到：2026-2028年出货量（Eb） 为42.8/58.4/74.7；ASP（$/Gb）为1.14/1.49/1.55；毛利率78.3%/78.6%/77.1%。 有别于大众的认识
- 高增长是涨价的短期行为，还是行业逻辑的质变？ 市场或沿用“科技大宗商
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申万宏源-长鑫科技(688825)国产DRAM自研破局，全球存储产业重塑-260825.pdf
135. 世纪证券-医药生物行业周报(8月第3周)：mRNA肿瘤疫苗诺曼底时刻-260824.pdf
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总结
- 二、 行业要闻及重点公司公告 ................................................ 4
- 实现归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%。
- 净利率显著扩张，主因股权投资收益提升及期间费用率下降7.62个
- 百分点，盈利质量明显改善，但扣非净利润仅增长 6.70%，反映非
- 实现归母净利润-0.52亿元，同比增长29.19%。
- 费用后，核心净利润增速达27.82%，内生增长质量显著优于营收表
- 沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准 期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准
- 报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报
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世纪证券-医药生物行业周报(8月第3周)：mRNA肿瘤疫苗诺曼底时刻-260824.pdf
136. 天风证券-有色金属行业研究周报：部分品种基本面修复初现，关注板块结构性机会-260824.pdf
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天风证券-有色金属行业研究周报：部分品种基本面修复初现，关注板块结构性机会-260824.pdf
137. 天风证券-政策与大类资产配置周观察：历尽天华成此景，人间万事出艰辛-260825.pdf
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天风证券-政策与大类资产配置周观察：历尽天华成此景，人间万事出艰辛-260825.pdf
138. 天风证券-周观REITs系列：证监会，支持租赁住房、城市更新等项目发行REITs-260829.pdf
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总结
- 市场表现方面，本周 REITs 市场上行，建信中关村产业园 REIT（+18.40%） 2 《投资策略：美债风险怎么看?
-
- 行业动态 .................................................................................................................................................. 3
-
- 一级市场 .................................................................................................................................................. 3
-
- 市场表现 .................................................................................................................................................. 5
-
- 相关性....................................................................................................................................................... 8
-
- 流动性..................................................................................................................................................... 10
-
- 估值 ......................................................................................................................................................... 11
-
- 风险提示 ................................................................................................................................................ 12
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天风证券-周观REITs系列：证监会，支持租赁住房、城市更新等项目发行REITs-260829.pdf
139. 万联证券-7月工业企业利润数据点评：企业利润修复放缓，行业分化格局持续-260828.pdf
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总结
- 事件 ....................................................................................................................................... 3
- 1 企业利润增速放缓，工业品价格边际回落 ................................................................... 3
- 3 企业库存持续累积 ........................................................................................................... 6
- 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6
- 图表1： 工业企业利润增速高位逐步放缓（%） ........................................................... 3
- 图表2： 拆分看，企业价格、生产增速回落（%） ....................................................... 3
- 图表5： 不同类型企业利润增速均有所回落（%） ....................................................... 4
- 图表7： 采矿业利润增速继续走高（%） ....................................................................... 5
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万联证券-7月工业企业利润数据点评：企业利润修复放缓，行业分化格局持续-260828.pdf
140. 万联证券-7月经济数据跟踪：经济结构分化持续，逆周期调节有待发力-260824.pdf
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总结
- 业、基建、房地产投资分别由-1.2%、-2.41%、-18%下降为- 电话： 17717422697
- 事件 ....................................................................................................................................... 4
- 2.1 房地产投资持续下探，地产销售“量跌价涨” ..................................................... 6
- 2.3 制造业增速回落，高技术产业投资保持上行 .................................................... 8
- 5 总结与展望 ..................................................................................................................... 11
- 6 风险提示 ......................................................................................................................... 11
- 图表12： 基建投资回落，水泥产量同比下滑（%） ..................................................... 8
- 图表14： 出口韧性给制造业投资带来支撑（%） ......................................................... 8
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万联证券-7月经济数据跟踪：经济结构分化持续，逆周期调节有待发力-260824.pdf
141. 万联证券-策略跟踪报告：港股进入中报季，金融板块基本面改善幅度较大-260825.pdf
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总结
- 行业配置方面，建议关注：（1）目前具有估值
- 1 港股市场表现 ................................................................................................................... 3
- 2 估值水平 ........................................................................................................................... 7
- 3 投资建议 ........................................................................................................................... 8
- 4 风险提示 ........................................................................................................................... 8
- 图表7： 恒生波幅收盘价 .................................................................................................. 6
- 图表9： AH股溢价指数 ................................................................................................... 7
- 行业配置方面，建议关注：（1）目前具有估值优势的高股息/红利资产。
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万联证券-策略跟踪报告：港股进入中报季，金融板块基本面改善幅度较大-260825.pdf
142. 万联证券-策略跟踪报告：宽基与科技方向ETF获资金集中流入-260825.pdf
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总结
- 1 市场回顾 ........................................................................................................................... 3
- 1.1 交易情况 ................................................................................................................ 3
- 1.2 资金流动 ................................................................................................................ 5
- 1.3 新发行及上市 ........................................................................................................ 7
- 2 业绩表现 ........................................................................................................................... 8
- 3 投资建议 ......................................................................................................................... 10
- 4 风险提示 ......................................................................................................................... 10
- 建议继续关注半导体、科创成长等政策支持方向的配置机会。
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万联证券-策略跟踪报告：宽基与科技方向ETF获资金集中流入-260825.pdf
143. 天风证券-银行业银行理财系列研究之三：委外“全景图”-260828.pdf
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总结
- 1.2. 理财开展委外业务的核心动因 ............................................................................................... 5
- 2.1.1. 银信合作委外兴起原因 ................................................................................................. 7
-
- 风险提示 ................................................................................................................................................ 37
- 图2：理财开展委外业务的核心动因.................................................................................................... 6
- 图10：银证合作委外兴起原因............................................................................................................. 14
- 图22：理财配置信托主要诉求............................................................................................................. 26
- 图23：理财配置信托业务模式............................................................................................................. 27
- 图24：理财配置信托主要诉求............................................................................................................. 28
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天风证券-银行业银行理财系列研究之三：委外“全景图”-260828.pdf
144. 天风证券-银行业资负系列研究之三：大行金市FTP-260828.pdf
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总结
-
- 风险提示 ................................................................................................................................................ 25
- 图3：FTP价格的结构 ............................................................................................................................ 5
- 图11：大行金市债券投资FTP定价方法 ....................................................................................... 15
- 图13：投资国债的FTP税负调整项 ................................................................................................ 17
- 图14：投资国债的金市FTP曲线..................................................................................................... 18
- 表8：投资国债的金市FTP利差（2026/8/18） ......................................................................... 18
- 表9：金市常用的利率风险限额指标体系 ........................................................................................ 20
- 表10：2027年政府债规模或明显下降（亿元）.......................................................................... 24
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天风证券-银行业资负系列研究之三：大行金市FTP-260828.pdf
145. 西部证券-北交所日报：市场成交小幅抬升，发改委部署集成电路、物流网等工作-260829.pdf
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总结
- 一、 行情复盘 ......................................................................................................................... 3
- 1.1 板块行情复盘 ............................................................................................................... 3
- 1.2 个股涨跌复盘 ............................................................................................................... 4
- 1.3 新股上市进展 ............................................................................................................... 4
- 三、 重点公司公告 .................................................................................................................. 6
- 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 7
- 图4：重点指数当日涨跌幅情况一览 ....................................................................................... 3
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-北交所日报：市场成交小幅抬升，发改委部署集成电路、物流网等工作-260829.pdf
146. 西部证券-北交所周度报告2026年第32期：五周年节点临近，深改政策预期持续升温-260822.pdf
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总结
- 一、 当周市场概览 .................................................................................................................. 3
- 三、 重点新闻及政策 .............................................................................................................. 6
- 四、 核心驱动因素分析 ........................................................................................................... 9
- 4.2 核心指数表现复盘 ....................................................................................................... 9
- 4.5 本周核心主线与热点梳理 ........................................................................................... 11
- 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 12
- 关注方向：北证 50 与专精特新指数核心成分标的，重点跟踪监管层关于市场深化改革的
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-北交所周度报告2026年第32期：五周年节点临近，深改政策预期持续升温-260822.pdf
147. 西部证券-北交所周度报告2026年第33期：中报收官强化业绩主线，五周年政策预期升温-260830.pdf
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总结
- 是流动性边际改善预期，关注北证50核心成分股以及国家级专精特新“小巨
- 一、 当周市场概览 .................................................................................................................. 3
- 1.1 整体表现 ...................................................................................................................... 3
- 三、 重点新闻及政策 .............................................................................................................. 9
- 四、 核心驱动因素分析 ......................................................................................................... 11
- 4.2 核心指数表现复盘 ..................................................................................................... 11
- 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 14
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-北交所周度报告2026年第33期：中报收官强化业绩主线，五周年政策预期升温-260830.pdf
148. 西部证券-策略周末谈(0823)：美债风暴，如何应对？-260824.pdf
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总结
- 引言 ......................................................................................................................................... 5
- 六、 市场复盘及展望 ............................................................................................................ 12
- 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 20
- 图3：当前AI过度投资或更甚于“科网泡沫”破裂时刻 .............................................................. 6
- 图19：行业配置建议关注AI+涨价的【牛市杠铃】............................................................... 11
- 图20：市场复盘 .................................................................................................................... 18
- 图21：市场展望 .................................................................................................................... 19
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-策略周末谈(0823)：美债风暴，如何应对？-260824.pdf
149. 西部证券-电新行业周报：英伟达业绩超预期，奥地利光伏补贴向储能转移-260830.pdf
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总结
- 光伏产业链价格持平 ................................................................................................................ 4
- 风险提示 ................................................................................................................................ 14
- 图1：多晶硅价格上涨 ............................................................................................................. 4
- 图2：硅片价格下降 ................................................................................................................. 4
- 图3：电池片价格下降（元/W） .............................................................................................. 5
- 图4：组件价格持平（元/W） .................................................................................................. 5
- 图12：本周镍价环比持平，硫酸镍价格小幅下降 ................................................................... 8
- 表1：重点公司估值表 ........................................................................................................... 12
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西部证券-电新行业周报：英伟达业绩超预期，奥地利光伏补贴向储能转移-260830.pdf
150. 西部证券-福达合金(603045)首次覆盖：国内银电接触材料龙头，AI++出海驱动迎华丽蜕变-260825.pdf
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总结
- 投资要点 .................................................................................................................................. 4
- 福达合金核心指标概览............................................................................................................. 6
- 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 25
- 图1：福达合金核心指标概览图 ............................................................................................... 6
- 图8：公司触头元件毛利率近三年出现明显增长 ................................................................... 11
- 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业利润增长率 5.6% 174.5% 314.3% 48.6% 25.7%
- 净利润 46 106 500 730 897 归母净利润增长率 11.7% 136.8% 365.3% 46.3% 23.1%
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-福达合金(603045)首次覆盖：国内银电接触材料龙头，AI++出海驱动迎华丽蜕变-260825.pdf
151. 西部证券-国际复材(301526)首次覆盖报告：国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段-260830.pdf
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西部证券-国际复材(301526)首次覆盖报告：国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段-260830.pdf
152. 西部证券-A股TTM&全动态估值全景扫描：A股估值收缩，农林牧渔行业领涨-260829.pdf
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西部证券-A股TTM&全动态估值全景扫描：A股估值收缩，农林牧渔行业领涨-260829.pdf
153. 西部证券-北交所日报：成交持续放量，市场交投活跃度提升-260828.pdf
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总结
- 年半年度报告，合计营业收入1.61万亿元同比增长24.04%，净利润1485.35 报——20260825 2026-08-26
- 一、 行情复盘 ......................................................................................................................... 3
- 1.1 板块行情复盘 ............................................................................................................... 3
- 1.2 个股涨跌复盘 ............................................................................................................... 4
- 三、 重点公司公告 .................................................................................................................. 5
- 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 7
- 图4：重点指数当日涨跌幅情况一览 ....................................................................................... 3
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-北交所日报：成交持续放量，市场交投活跃度提升-260828.pdf
154. 西部证券-宏观经济观察系列(二十)：货币政策框架转型的历史和海外经验-260823.pdf
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总结
- 1.2 价格型货币政策框架转型的国际经验 .......................................................................... 4
- 1.3 未来的演化方向 ........................................................................................................... 5
- 二、 中观景气跟踪 .................................................................................................................. 6
- 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 11
- 图8：焦煤、焦炭期货价格 ...................................................................................................... 7
- 图9：炼焦煤供给偏紧支撑价格 ............................................................................................... 7
- 图11：鸡蛋价格 ...................................................................................................................... 7
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-宏观经济观察系列(二十)：货币政策框架转型的历史和海外经验-260823.pdf
155. 西部证券-宏观周报：沃什实现美联储信用重塑了吗？-260829.pdf
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总结
- 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 7
- 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 9
- 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 10
- 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 11
- 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 11
- 图5：美债期限溢价走高 .......................................................................................................... 6
- 图10：焦企开工率明显下降 .................................................................................................... 7
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-宏观周报：沃什实现美联储信用重塑了吗？-260829.pdf
156. 西部证券-华阳股份(600348)首次覆盖报告：立足煤炭主体，谋求转型发展-260824.pdf
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总结
总结：供需紧平衡，煤价中枢抬升。基于供给端分析，我们看到国内煤炭产能释放或临近 天花板，预计2026-2028年动力煤产出或将在38.5-39亿吨之间；需求端受经济复苏拉动 及新能源挤占双重影响，有望稳定在42-43亿吨之间；进口煤在外部影响下预计将进一步 下滑到3.45亿吨左右。因此2026-2028年供需紧平衡，预计2026-2028年在电煤长协充 分保障的前提下，现货采购价格中枢有望抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最 高价格仍旧存在创新高的可能。 表1：2020-2028年动力煤供需平衡表 动力煤 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E 煤炭产量：亿吨 38.44 40.70 45.00 46.60 47.60 48.30 48.60 48.80 48.90 动力煤产量：亿吨 32.24 34.21 36.10 37.36 38.40 38.60 38.70 38.80 38.90 动力煤进口：亿吨 2.29 2.66 2.26 3.68 4.15 3.68 3.45 3.45 3.45 动力煤供给：亿吨 34.53 36.87 38.36 41.04 42.55 42.28 42.15 42.25 42.35 动力煤需求：亿吨 34.64 37.08 37.57 40.39 41.85 41.85 42.19 42.38 42.44 电煤需求：亿吨 21.05 22.90 23.78 25.73 26.51 26.23 26.17 26.08 25.93 燃料煤需求：亿吨 13.59 14.18 13.79 14.66 15.34 15.62 16.02 16.30 16.51 供需盈余：万吨 -1082 -2073 7931 6500 7039 4254 -355 -1261 -942 价格中枢：元/吨 570 1000 1240 950 850 700 850+ 850 850 资料来源：Wind，西部证券研发中心 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 西部证券 公司深度研究 | 华阳股份 2026年08月24日 2.2 基本情况：储量较为丰富，产量或将提升 公司始终将煤炭主业作为发展压舱石，聚焦优质产能释放与资源储备升级，实现产量与储 量双向增长，进一步巩固行业地位。在产量提升方面，公司持续优化产能布局，推进矿井 生产系统升级改造，加快优质产能合规释放。七元公司转入生产和榆树坡公司完成产能核 增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。 在资源储备方面，公司加大资源勘探，通过地质精准勘探、优质资源竞买等方式，资源保 障能力大幅提升。公司的煤炭资源主要为优质无烟煤，煤质优良、开采条件优越，为公司 长期稳健经营提供了坚实的资源支撑，也为后续产能持续释放奠定了基础。 资源储量：公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有煤炭资源 量65.66亿吨、可开采储量29.33亿吨，可开采年限超过50年。 产销量：2025年，全年完成煤炭产量4161万吨，同比增长8.43%；自产煤炭销量3960 万吨，同比增长11.42%。 图15：截至2025年底同业主要公司储量比较 左轴：煤炭储量：亿吨 右轴：可开采年限：年 200 120 180 100 160 140 80 120 100 60 80 40 60 40 20 20 0 0 中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源 晋控煤业 华阳股份 昊华能源 资料来源：2025年各公司财报，西部证券研发中心 图16：2025年同业主要公司全年产量比较 煤煤炭炭产产量量：：亿亿吨吨 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源 晋控煤业 华阳股份 昊华能源 资料来源：2025年各公司财报，西部证券研发中心 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 下载日志已记录，仅供内部参考 西部证券 公司深度研究 | 华阳股份 2026年08月24日 三、盈利预测与估值 3.1 盈利预测 公司的核心收入和利润来源于煤炭业务，2025年收入占比达到91%、利润占比达到92%， 是影响公司业绩的核心点。因此基于华阳股份的企业特点与分部数据，对公司各板块业务 进行拆解，并给予以下核心假设： 1、煤价中枢稳步抬升：当前煤炭行业供给不足、需求稳定，供需依旧处于紧平衡格局， 因此预计2026-2028年煤价中枢抬升至800-900元/吨左右。 2、煤炭产销量相对平稳：公司资源相对丰富，短期产量较为稳定，因此可取历史均值， 预计 2026-2028 年商品煤总产量分别为 3866.47、3772.74、3911.41 万吨，总销售量分 别为3866.47、3772.74、3911.41万吨。 在以上假设之下，我们预计煤炭分部收入2026-2028年分别为209.65亿元、215.44亿元、 225.24亿元，同比增长16.79%、2.76%、4.55%。 基于煤炭行业开采成本相对刚性、成本端可控的特点，叠加煤炭分部收入2026-2028年逐 年抬升的预估，我们预计煤炭分部毛利率2026-2028年分别为48.17%、51.79%、53.21%。 表2：煤炭业务板块经营分拆模型 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E 营业收入：亿元 329.45 248.39 201.54 179.51 209.65 215.44 225.24 销售收入：亿元 329.45 248.39 201.54 179.51 209.65 215.44 225.24 块煤 53.19 39.01 29.97 22.45 27.61 28.57 28.90 粉煤 30.07 18.86 18.90 19.52 18.44 20.98
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西部证券-华阳股份(600348)首次覆盖报告：立足煤炭主体，谋求转型发展-260824.pdf
157. 西部证券-西部研究月度金股报告系列（2026年9月）：美债风暴来袭——9月如何布局？-20260829.pdf
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总结
- AHzBZFn3tZcUbZ9PaO6MpNnNnPsMfQpPzRjMoMvM8OtRtRxNqMmNwMpMrN
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西部证券-西部研究月度金股报告系列（2026年9月）：美债风暴来袭——9月如何布局？-20260829.pdf
158. 西部证券-新兴产业周报-260824.pdf
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总结
- 犹豫中前行，坚定信心，建议超配半导体、光模块、创新药、AI应用，关注机器人、商业航天。
- 资料来源：上海证券报，界面新闻，人民财讯，财闻，澎湃新闻，新浪财经，中国日报网，财联社，东方财富网，中财网，福建省科学技术厅，新华财经，腾讯网，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 3
- 可控核聚变 中性 偏强 4 5 4 5 小幅上修 我国电磁驱动聚变大科学装置核心部件通过验收，Z箍缩技术路线获验证
- 金山办公中报净利润大增236%，AI办公商业 AI应用正迎来关键转折点，中长期投资价值逐步清晰。
- 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
- 该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。
- 投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾
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159. 西部证券-养生保健行业：养生观念持续渗透，药食同源迎发展-260825.pdf
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总结
- ➢ 药食同源与健康消费需求持续扩容，建议重点关注具备品牌壁垒、产品创新能力及渠道扩张优势，且盈利改善路径清晰的龙头公司。
- ✓ 五谷磨房：核心大单品保持增长，功能改善型产品占比提升叠加全渠道协同，有望推动收入扩张与盈利能力持续修复。
- 资料来源：ifind，西麦食品:2026年5月7日投资者关系活动记录表，西麦食品2025年年报，西麦人公众号，西麦食品官网，西部证券研发中 请仔细阅读尾部的免责声明
- ➢ 中长期来看，公司净利率提升仍需依赖原材料价格进一步下行，同时美元汇率、农产品成本等宏观变量仍是影响盈利能力的重要外部因素。
- ➢ 拥抱“中医+AI”，2025年发布10大“国医AI分身”及中医大脑，覆盖肿瘤、皮肤、消化等8大核心专科，并在全国18个重点城市推出“AI诊室”。
- 资料来源：Wind，固生堂投资者关系公众号，固生堂2021-2025年度业绩报告，固生堂中医公众号，广东商标协会公众号，新浪财经，西部证 请仔细阅读尾部的免责声明
- 若宏观消费环境偏弱，居民在滋补养生、健康管理等非刚性支出上的意愿可能下降，影响行业整体增长。
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-养生保健行业：养生观念持续渗透，药食同源迎发展-260825.pdf
160. 西部证券-中国太保(601601)首次覆盖报告：长航行动深化价值转型，资负双轮驱动开启新周期-260826.pdf
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总结
- 投资要点..................................................................................................................................5
- 中国太保核心指标概览.............................................................................................................6
- 六、 风险提示.......................................................................................................................28
- 图1：中国太保核心指标概览图...............................................................................................6
- 图43： 上市险企投资资产结构.............................................................................................25
- 表10：中国太保核心指标预测..............................................................................................28
- （2）财富管理：以理财型年金险为核心，附加资产配置与风险建议服务，承接居民财富
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-中国太保(601601)首次覆盖报告：长航行动深化价值转型，资负双轮驱动开启新周期-260826.pdf
161. 西部证券-海外政策周聚焦：重在约束，而非表态——美伊谅解备忘录(MOU)到期-260823.pdf
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总结
- 1.1 事件概述 ........................................................................................................................ 6
- 1.2 事件分析 ........................................................................................................................ 6
- 1.3 未来展望 ........................................................................................................................ 8
- 3.1 中东：美伊谈判僵局延续，冲突风险外溢加剧 .............................................................. 9
- 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 14
- 图8：美国国内汽油和柴油零售价格上涨 .................................................................................. 7
- 经 日 2 2 达 斯 纳 国 法 4 C A C 普 标 0 5 指 权 加 湾 台 国 德 A D 指 峡 海 坡 加 指 合 综 国 韩 指 业 工 斯 琼 度 3 X E S N E S 斯 罗 俄 E O M 时 富 国 英 0 1 指 技 科 生 恒 指 A P S E V O 指 生 恒
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-海外政策周聚焦：重在约束，而非表态——美伊谅解备忘录(MOU)到期-260823.pdf
162. 西部证券-昊华科技(600378)首次覆盖报告：价值重估，从氟化工龙头到新材料平台-260823.pdf
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总结
- 投资要点 .................................................................................................................................. 4
- 昊华科技核心指标概览............................................................................................................. 5
- 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 23
- 图1：昊华科技核心指标概览图 ............................................................................................... 5
- 图8：公司毛利润构成占比 .................................................................................................... 11
- 图15：萤石价格走势图（元/吨） .......................................................................................... 13
- 表 4：氟化工核心玩家对比 ................................................................................................... 17
- 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。
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西部证券-昊华科技(600378)首次覆盖报告：价值重估，从氟化工龙头到新材料平台-260823.pdf
163. 信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf
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总结
- 二、本周核心数据 ................................................................................................................................. 6
- 三、上市公司估值表及重点公告 ....................................................................................................... 13
- 五、 风险因素 ...................................................................................................................................... 16
- 表5：钢材分品种价格（元/吨） ............................................................................................................................. 9
- 表6：重点上市公司估值表 ......................................................................................................................................12
- 图 15：普钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
- 图 16：特钢价格综合指数（元/吨） ...................................................................................................................... 9
- 扣除非经常性损益的净利润 11.27 亿元，同比小幅下降 1.97%，其中第二季度实现 6.95 亿元，环比增长 61.33%，
预览
信达证券-钢铁行业周报：半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升-260824.pdf
164. 信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf
文档
总结
- 三、美以伊战争对景气周期演进的逆向扰动及中长期影响 ........................................................................................................................... 13
- 投资建议 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
- 风险因素 ............................................................................................................................................................................................................................. 23
- 图8：2015-2025年中国成品油消费量及同比增长（万吨） ............................................................................................ 11
- 图13：2015-2025年国内聚烯烃产能及同比增长（万吨，%） ....................................................................................... 13
- 图20：2025-2026.6部分炼油副产物产品价格变化（元/吨） ......................................................................................... 15
- 图28：2025-2026.6美国CPI、核心PCE和布伦特油价变化（%，美元/桶） ........................................................... 18
- 3、 原油价格大幅波动风险：炼厂为油价波动的接受者，若油价大幅波动将直接影响炼厂成本。
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信达证券-石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复-260827.pdf
165. 兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf
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总结
- 展望看，市场加息预期仍存分歧，期货隐含9月FOMC会议加息的概率约40％，下周关注7月PCE、英伟达财报与沃什周五在杰
- 日本7月CPI同比走高， 除 能 源价格上涨的推动外，核心通胀升温加剧整体通胀压力。
- ”“6月我们加息，同时市场开始计入比冲突前 升通胀，并加大经由工资和更广泛定价行为产生第二轮效应的风险。
- 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
- ⚫ 风险提示：地缘冲突进一步升级，全球央行货币政策超预期收紧，AI 产业投资发展不及预期。
- 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6 号世界财富大厦32 层01-08 单元 地址：深圳福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼
- 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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兴业证券-【兴证宏观｜经济脉搏】海外周报：美债风暴再起，美元走弱，金价大涨-260823.pdf
166. 兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf
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总结
要点： 分析师：于长馨 2026 年 7 月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为 7.0%、-4.4%，前值分别为 S0190525010003 1.8%、-0.1%扣（ 除去年年同补充资资本金响） ，收入增速走强，而支出仍未提速。具体而 yuchangxin@xyzq.co m.cn 言： 相关研究 ⚫ 7月，广义财政支出暂未提速，同比增速有所回落扣不考虑年年6月充资大行资本金的 【 线 20 兴 — 26 证 — 08 宏 2 1 0 7 观 2
6 2 】 0 年 2 稳 6 7 定 .0 月 8 信 . 经 1 心 7 济 或 数 是 据 后 点 续 评 政
策主 扰动， 民生、基建支出 增速均放缓。 ➢ 7月，公共财政民生、基建等支出均有所放缓。7月，公共财政支出当月同比录得 【 2 【 0 兴 兴 26 证 证 年 宏 宏 7 观 观 月 】 】 金 直 资 融 接 金 数 融 无 据 资 虞 点 支 ， 评 撑 博 -2 社 弈 02 融 宽 6 松 — .08 — . — 15 — 0 增 .5 速 % 走 扣 高 前 ， 值 而 4 民 .0% 生 、 ， 基 地 建 方 类 支 支 出 出 重 增 新 速 走 均 弱 有 。 所 结 放 构 缓 上 ， 看 其 ， 中 7 亮 月 点 公 在 共 于 财 农 政 林 债 水 务 支 付息 出 支 同 出 比 2026Q2货币政策执行报告解读- 转正，科学技术支出同比增速走平，其余公布分项增速则均有不同程度的回落。 2026.08.13 ➢ 7 值 偏 月 弱 -12 ， 。 .9 政 % 府 进 性 一 基 步 金 回 支 落扣 出 （ 此 同 处 比 剔 降 去 幅 充 走 资 阔 资 。 本 7 金 月 的 ， 响 政 ） 府 ， 性 也 基 即 金 投 支 资 出 相 同 关 比 支 -1 出 6. 可 3% 能 ， 仍 较 然 前 ⚫ 7 让 月 金 ， 同 支 比 出 降 降 幅 速 也 并 收 非 窄 收 ， 入 广 拖 义 累 财 ， 政 作 收 为 入 税 同 收 比 大 增 月 速 ， 上 税 行 收 。 延 20 续 2 走 6年 高， 7月 随 ， 着 前 基 两 数 本 下 账 降 收 ，土 入 地 当 出 月 同比增长7.0%，前值1.8%，其中税收拉动10.4pct，非税收入拖累0.5pct，土地出让 金拖累3.0pct。 ➢ 7 为 月 税 ， 收 P 大 P 月 I、 ， 税 税 收 收 征 同 缴 比 严 增 格 长 规 1 范 3. 对 9% 税 ， 收 较 拉 前 动 值 仍 1 在 0 ， .8% 此 延 外 续 消 回 费 升 税 。 也 扣（ 有 1 所 价 回 格 升 回 。 升 7月 、 作 企 业 4.9 利 % 润 ， 仍 改 受 善 到 对增 P 值 P 税 I支 、 撑 企 ； 业 企 所 业 得 所 税 得 拉 税 动 同 延 比 续 增 。 长 7月 21 ， .8 增 %扣 值 （ 前 税 值 同比 29 增 .7 长 % 6 ， .7 虽 % 有 扣（ 所 前 回 值 落 限 限 征 但 售 售 缴 仍 股 股 入 在 解 解 库 禁 有 高 禁 、 关 位 、 税 。 境 ， 种 7 外 是 征 月 投 二 缴 消 资 季 严 费 收 度 格 税 益 企 规 同 缴 业 范 比 税 盈 有 增 等 利 关 速 可 高 。 录 7 能 增 月 得 仍 的 ， 在 滞 个 6. 延 后 3 税 % 续 反 同 ， 。 映 比 前 扣 。 增 值 扣 3 速 消
2 5 录 费 .3 个 得 % 税 税 ， 2 同 5 继 消 比 .9 续 费 % 转 高 税 ， 正 前 增 四 值 ， ， 大 1 可 可 项 7. 能 能 为 0% 与 与 烟 ， 油车酒，且在生产环节征收，但7月卷烟、成品油扣汽油+柴油+煤油、 汽车、白 酒
- 1 8 商 . 6 品 % 产 、 量
同 5% 比 、 增 -9 速 .1 分 % 别 ， 为 整
体 2. 而 2% 言 、 涨 -1 跌 6. 互 6% 现 、 ， 0 消 .8 费 %、 税
本 8. 月 8% 的 ， 修 前 复 值 可 分 能 别 与 为 征 9 缴 .9 入 % 库 、 ➢ 更 7月 趋 ， 严 土 格 地 或 出 是 让 税 金 收 环 入 比 库 回 的 升 时 ， 滞 叠 有 加 关 年 。 年 同补低基数，同比降幅收窄。7月，土地出 让收入同比增速为-27.1%，较前值-42.1%有所修复，一方面可能受土地溢价率回 升带动，7月土地出让金环比回升， 叠加年年7月低基数，同比降幅实现收窄。 ⚫ 8月政 高 府 频 债 来 当 看 中 ， 仍 8 是 月 化 百 债 城 债 土 券 地 发 成 行 交 较 价 快 款 ， 同 需 比 要 降 关 幅 注 仍 项 在 目 收 专 窄 项 。 债 发行偏慢对财政支出的拖 累 ➢ 。不 情 考 形 虑 1 充 ： 资 公 大 共 行 财 资 政 本 完 金 成 支 支 出 出 ， 预 我 算 们 ， 测 政 算 府 后 性 续 基 财 金 政 支 支 出 出 较 增 预 速 算 如 少 下 1 ： .2 万亿，政府债发 完，则8-12月广义财政支出同比增速约5.6%扣（ 1-7月为-0.8% 。公共财政方面， 1-7月收入增速高于年初预算，但支出慢于年初预算，可能与一般国债净融资进度 偏 共 慢 财 有 政 关 支 ， 出 后 能 续 够 随 完 着 成年 9 初 月 预 开 算 始 目 国 标 债 ， 到 则 补 8 量 -1 下 2月 降 公 ， 共 净 财 融 政 资 支 额 出 或 同 会 比 自 增 然 速 提 为 速， 8. 假 3% 设 扣（ 公 1- 请阅读最后评级说明和重要声明 1/8 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济研究
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兴业证券-7月财政数据点评：支出暂未提速，关注发债进度-260822.pdf
167. 兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf
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总结
- ➢ 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现 一 定 被动累库迹象。
- 由于历史数据较短或波动较大等原因 ， 此 处 行业并未包含开采专业及辅助性活动，其他采矿业，其他制造业，废弃资源综合
- 7月，煤炭、通信电子营收和利润增速维持高增，而油气开采、燃料加工以及化工链利润增速回
- • 7月，产成品库存实际同比增速从前值8.0%升至9.0%，考虑到营收和利润增速回落，整体而言工业企业出现一定被动累库迹象。
- 报告中投资建议所涉 及 的 评 级分为股票评级和行业
- 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；
- 同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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兴业证券-7月工业企业利润点评：煤炭和通信电子利润双强延续-260827.pdf
168. 兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf
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总结
- ...................................................................................................................... 4
- 日） .............................................................................................................. 7
- 10-7991 30-7991 50-7991 70-7991 90-7991 11-7991 10-8991 30-8991 50-8991 70-8991 90-8991 11-8991 10-9991 30-9991 50-9991 70-9991 90-9991 11-9991 10-0002 30-0002 50-0002 70-0002 90-0002 11-0002
- 10-0202 30-0202 50-0202 70-0202 90-0202 11-0202 10-1202 30-1202 50-1202 70-1202 90-1202 11-1202 10-2202 30-2202 50-2202 70-2202 90-2202 11-2202 10-3202 30-3202 50-3202 70-3202 90-3202 11-3202
- 机械设备 10.2% 高净利润增速 19.8% 高订单增速 19.7% 高成交占比 18.0% 高营收增速 15.2% 主动基金重仓 15.2%
- 有色金属 6.8% 高PB 17.3% 高订单增速 15.0% 动量 14.9% 高营收增速 13.0% 高净利润增速 11.9%
- 电力设备 5.4% 高成交占比 15.2% 高每股自由现金流 13.1% 高PB 12.6% 高净利润增速 11.6% 高营收增速 11.3%
- 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
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兴业证券-A股市场策略：9月将是科技板块重要的决胜窗口-260823.pdf
169. 兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf
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总结
要点： 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 （20260819）-2026.08.19 卡牌行业正由圈层爱好迈向大众IP消费，市场扩容与渗透率提升趋势明确。根据卡 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 游招股书引用灼识咨询数据，按GMV计，中国泛娱乐产品市场规模由2019年的919 （20260818）-2026.08.18 亿元增至2025年的2024亿元，年复合增长率为14.1%；其中泛娱乐玩具估计占2025 【兴证传媒】全球AI产业链资讯日报 年整体市场规模的59.8%，预计2029年市场规模达到2,121亿元。卡牌已成为中国 （ 分 2 析 02 师 60 ： 81 杨 7） 尚 -2 东 026.08.17 I 斯 P 特 玩 沙 具 利 中 文 规 数 模 据 最 、 大 卡 的 游 细 招 分 股 品 书 类 引 ，行 用 业 灼 规 识 模 咨 由 询 百 数 亿 据 向 ， 千 20 亿 25 迈 年 进 中 。 国 根 卡 据 牌 界面 市 新 场 闻 规 引 模 用 为 弗 53 若 4 S ya 0 n 1 g 9 s 0 h 5 a 2 n 1 g 0 d 3 o 0 n 0 g 0 @ 3 xyzq.com.cn 亿 年 本 元 市 的 ， 场 1 估 1 规 9 计 . 模 3 占 元 达 全 和 到 部 美 9 I 0 国 P 0 玩 的 亿 具 元 64 市 。 .0 场 2 元 0 规 2 ； 4 模 叠 年 的 加 中 3 中 国 7% 集 国 ； 换 泛 20 式 二 19 卡 次 -2 牌 元 02 人 用 5 均 户 年 支 由 复 出 合 20 仅 增 20 速 18 年 为 .7 的 3 元 2 4 ， % .5 显 ， 5 预 亿 著 计 人 低 2 增 于 02 日 至 9 2025年的5.26亿人，用户渗透率提高、购买频次提升及产品结构升级仍具较大空间。 随着卡牌IP由动漫游戏延伸至体育、影视综和国潮内容，行业受众有望持续突破传 统 TC 二 G 次 （ 元 集 圈 换 层 式 。 卡牌）提供稳定的玩法型基本盘，收藏级CCG（ 非 对 战 式卡牌）则贡 献 灼 更 识咨 高 询 的 数 结 据 构 ， 性 2 增 02 长 5年 弹 中 性 国 。根 TC 据 G 界 和 面 C 新 C 闻 G 引 市 用 场 弗 规 若 模 斯 分 特 别 沙 为 利 29 文 9 数 亿 据 元 、 和 卡 2 游 35 招 亿 股 元 书 。T 引 C 用 G 依靠规则体系、持续扩卡、赛事运营和玩家社交维持长期需求，宝可梦、游戏王和万 智牌等经典IP构成市场基本盘，国内《符文战场》《小马宝莉》TCG和《三国幻战》 等 同 新 比 品 增 则 长 持 29 续 % 丰 至 富 8 供 0亿 给 元 。 ， CC 提 G 供 方 结 面 构 ， 性 2 增 02 量 5年 。 消费级市场明显调整，但收藏级市场仍 I 牌 P 和 扩 游 容 戏 和 王 收 三 藏 类 市 长 场 青 完 I 善 P ， 合 构 计 成 占 卡 eB 牌 a 市 y集 场 换 的 式 核 卡 心 牌 增 及 量 配 驱 件 动 在 。 售 TC L G ist 方 in 面 g的 ，宝 76 可 .4 梦 2% 、 ， 万 构 智 成 全 丰 易 牌 33 富 同 突 球 2% 供 步 破 市 ， 给 提 传 场 影 ， 升 统 基 视 2 用 动 本 0 综 2 户 漫 盘 2 卡 规 圈
； 2 牌 0 模 层 国 2 订 和 ， 5 内 单 年 2 购 《 0 同 集 2 买 符 5 比 换 频 Q 文 增 社 1 次 战
长 Q 成 。 场 3 交 消 1 》 游 3 订 费 0 《 戏 % 单 级 小 。 I 由 P C 马 收 卡 C 1 宝 藏 G 2 、 0 莉 级 方 国 万 》 市 面 潮 笔 T 场 ， I C 增 P 游 方 G 至 卡 戏 面 和 交 5 、 ， 《 1 易 国 9 2 三 . 量 0 6 潮 2 国 万 分 5 和 幻 笔 年 别 影 战 ， 收 同 视 》 赛 藏 比 综 等 事 增 级 I 新 与 P 长 C 品 二 推 C 6 G 持 级 动 3% 续 交 卡 规 、 模 量 同 和 比 交 增 易 长 额分 29 别 % 增 至 长 80 46 亿 % 元 和 ， 超 20 过 25 8 Q 0% 1- ， Q3 稀 球 缺 星 IP 卡 、 交 评 易 级 额 标 同 准 比 化 增 和 长 二 1 级 04 市 % 场 ； 流 评 动 级 性 卡 共 订 同 单 推 国 动 内 卡 竞 牌 争 由 格 一 局 次 尚 性 未 消 完 费 全 品 固 向 化 高 ， 附 各 加 企 值 业 收 正 藏 依 品 托 演 自 进 身 。 资源禀赋深耕不同垂类。卡游凭借 70个IP、规模化设计生产能力和全国经销网络占据大众TCG龙头地位；华立科技依 托游艺设备、线下场景及既有IP资源切入TCG；Suplay聚焦成人收藏级CCG，以 高 代 端 理 产 发 品 行 、 、渠 13 道 0 赛 万 事 注 、 册 游 会 戏 员 I 和 P 、 专 球 业 星 设 卡 计 发 团 行 队 和 形 二 成 级 差 交 异 易 化 ， 。 其 澳 中 达 姚 控 记 股 潮 关 品 联 拥 生 有 态 超 覆 过 盖 2 卡 ,50 牌 0 家可运营终端，独家代理宝可梦宝石包；DAKA与卡淘打通体育收藏卡一级发行和二 级交易；闪魂则深耕游戏IP卡牌。 风险提示：IP授权获取不及预期或授权成本上升；卡牌新品销售及行业需求增长不及 预期；二级市场交易活跃度下降及卡牌价格大幅波动；行业监管、未成年人保护及产品 合规政策变化；海外本地化及渠道拓展不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/41 仅供内部参考，请勿外传！ 行业深度
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兴业证券-传媒行业深度报告：TCG稳步发展、收藏级市场扩容，卡牌市场玩家深耕各自垂类-260825.pdf
170. 湘财证券-食品饮料行业周报：总量仍弱，改革先赢-260824.pdf
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湘财证券-食品饮料行业周报：总量仍弱，改革先赢-260824.pdf
171. 湘财证券-医药行业深度报告-创新药产业链：从游击战到根据地的价值重塑——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇-260824.pdf
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湘财证券-医药行业深度报告-创新药产业链：从游击战到根据地的价值重塑——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇-260824.pdf
172. 兴业证券-航空货运行业跟踪：跨境空运货量有韧性，AI引领需求结构改善-260825.pdf
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总结
要点： 【兴证交运】交运数据周报（2026.08.17 -08.23）油轮、集运运价再次走出上涨行 事件：继美国跨境小包政策落地后，欧盟低值远程货物临时关税于7月1日正式落地。 情-2026.08.23 美国在 2025 年 5 月 2 日调整中国及香港低值进口的 deminimis 待遇，2025 年 【兴证交运】2026年7月快递月报：需 8 月 29 日将暂停范围扩展至所有来源地；欧盟自 2026 年 7 月 1 日起对适用范 求偏淡，价格稳健-2026.08.22 围内、内在价值不超过 150 欧元的低值远程销售货物按税则品目征收 3 欧元临时关 【
轮 0 兴 风 8.1 证 险 6 交 溢 ） 运 价 美 持 】 线 交 续 集 运 上 运 数 升 运 据
价 20 周 继 2 报 6 续 .0 （ 逆 8. 2 势 1 0 6 上 26 涨 .08 ， .1 油 0 税 我 。 们认为市场此前过度定价了电商政 策 扰 动 对总量的冲击，而忽视了高科技货源承 分 S0 析 190 师 52 ： 30 袁 70 浩 00 然 3 一 接 、 、 总 R 量 T 层 K 面 持 ， 续 跨 增 境 长 空 和 运 有 未 效 因 供 电 给 商 偏 规 紧 则 的 收 事 紧 实 而 。 转入全面宽松。2025年中国国际货邮运 yuanhaoran@xyzq.com.cn 输量达440.25万吨，同比增长22.1%；2026年上半年在高基数下仍实现232.0万吨， 分析师：王凯 同比增长13.9%。RTK从2025年的325.28亿吨公里增长至2026H1的176.6亿吨公 S w 0 a 1 n 9 g 0 k 5 a 2 i2 1 1 0 @ 90 x 0 yz 0 q 2 .com.cn 里 数 ， 据 同 显 比 示 增 ， 幅 20 1 2 6 6 .5 年 %， 6 持 月 续 全 跑 球 赢 C 吨 TK 位 同 增 比 速 增 ，说 长 明 8 跨 .5% 境 ， 运 A 输 C 距 TK 离 同 和 比 货 增 流 长 强 度 4 . 4 仍 % 在 ； 提 亚 升 太 。I C A T TA K 增 二 长 、货 7. 源 9% 结 ， 构 A 正 C 在 TK 经 增 历 长 从 4 电 .3 商 % 小 ， 包 供 向 需 高 结 科 构 技 仍 电 偏 子 紧 转 ， 移 需 的 求 积 持 极 续 变 快 化 于 。 运 美 力 国 投 自 放。 2025年5月 起调整中国及香港低值进口deminimis待遇，欧盟自2026年7月1日起对低值远程 销售货物征收3欧元临时关税，低价值直邮包裹经济性下降。但与此同时，AI相关贸 易 AI 对 中 航 间 空 投 货 入 运 品 的 的 拉 空 动 运 作 承 用 运 日 比 益 例 显 分 著 别 。 约 据 为 I 6 A 6 T % A 、 测 6 算 8 ， %、 AI 5 设 6% 备 和 、数 74 据 % 存 ，记 储 忆 设 芯 备 片 、服 接 务 近 器 全 和 部 空运。2026年上半年，中国高技术产品出口增长39%，其中集成电路增长88.7%、电 子 延伸 元 到 件 芯 增 片 长 、 62 光 .6 通 % 信 ， 、 电 服 子 务 信 器 息 及 制 配 造 套 业 设 增 备 加 ， 值 为 增 航 长 空 1 货 4.8 运 % 提 。 供 出 了 口 新 增 增 长 货 已 源 从 背 单 景 一 。 消费电子 三 — 国 益 、 2 仍 特 0 航 分 征 26 线 别 差 年 结 增 异 第 构 长 显 2 上 著 1 9 9 呈 。 周 % 现 ， 和 " 中 品 8% 国 类 ， 和 替 说 香 代 明 港 、 货 至 航 源 欧 线 和 洲 分 履 可 化 约 计 "特 方 费 征 式 重 。 正 量 电 在 分 商 重 别 履 新 同 约 分 比 调 配 下 整 ， 降 最 不 1 先 同 0% 体 区 和 现 域 在 2 市 4 欧 场 % 洲 ， 的 航 但 风 线 至 险 — 美 收 四 平 、 均 运 为 价 5 , 端 2 6 偏 8 强 美 传 元 导 /吨 油 ， 价 较 上 2 涨 02 ， 5H 行 1 业 上 顺 升 价 1 能 9.7 力 % 较 ； 强 香 。 港出 20 口 26 B 年 AI 上 30 半 平 年 均 浦 为 东 4 出 ,0 口 57 B 美 AI 元 80 / 吨 66 ， .3% 上 。 升 在 15 上 .7 半 % 年 。 航 同 空 期 煤 航 油 空 大 煤 幅 油 上 价 涨 格 6 由 0% 8 以 5.6 上的 美 背 元 景 /桶 下 升 ， 至 两 1 地 42 B .3 AI 美 运 元 价 /桶 指 ， 数 同 仍 比 维 上 持 涨 约 20%的增长，反映出供需偏紧格局下行业整体具备较强的顺价能力。 投资策略：市场此前过度定价了电商政策扰动对总量的冲击，而忽视了高科技货源承接、 R 建 T 议 K 关 持 注 续 公 增 司 长 作 和 为 有 航 效 空 供 物 给 流 偏 综 紧 的 合 事 平 实 台 。 在 东 "总 航 量 物 韧 流 性 占 + 据 结 远 构 程 改 航 善 线 +运 宽 价 体 韧 机 性 +货 "三 站 重 核 支 心 撑 资 下 源 的 ， 估 风 值 险 修 提 复 示 机 ：跨 会 境 。 电商政策进一步收紧、国际运价快速回落、新增运力消化不及预期、航 油价格持续上行。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 仅供内部参考，请勿外传 行业跟踪报告 | 交通运输 目录 一、 政策落地电商承压，但货运总量仍强......................................................3 二 三 、 、
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兴业证券-航空货运行业跟踪：跨境空运货量有韧性，AI引领需求结构改善-260825.pdf
173. 兴业证券-基础化工行业：矿安78号文强化民爆龙头的供给侧逻辑-260825.pdf
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要点： 氟化工覆盖报告：配额稀缺资产制冷剂篇 -2026.08.23 78号文将促使一体化民爆龙头融入矿山整体托管体系。矿安78 号文要求非煤地下生 【兴证能源化工】煤化工的α和β——能 产矿山和露天生产矿山分别在2027年5月1日、2028年5月1日前完成自建队伍或 源套利与产业链布局-2026.06.25 者委托具备相应条件的企业整体管理（即整体托管），严禁矿山爆破专项外包。结合78 【兴证化工】海峡通航预期升温，化工新 号文要求、爆破监管新规，矿山企业有如下三条合规路径：路径一：选择具备双资质企 周期有望加速到来-2026.06.24 分析师：张樨樨 业 径 实 三 施 ： 整 与 体 民 托 爆 管 、 ； 矿 路 建 径 企 二 业 ： 合 自 资 主 设 申 立 办 控 非 股 营 专 业 业 性 化 爆 公 破 司 资 。 质，自建完整采掘+爆破队伍；路 S z 分 h 0 a 析 1 n 9 g 0 师 x 5 ix 2 ： i 6 @ 0 吉 4 x 0 y 金 z 0 q 0 . 2 com.cn 不 矿 同 山 类 受 型 行 矿 业 山 需 的 求 选 下 择 行 倾 影 向 响 有 ，更 所 倾 差 向 异 整 ：大 体 型 托 央 管 国 ；民 企 营 非 矿 建 山 材 根 类 据 矿 规 山 模 倾 不 向 同 于 ， 自 普 营 遍 模 更 式 倾 ；建 向 材 选 类 择 整体托管，降低管理复杂度。然而，矿山自建爆破客观上难度很大。 S0190522030003 jijin@xyzq.com.cn 民爆企业受益、受损情况分化：具备矿山工程施工总承包+爆破作业“双一级”资质、成 研 lisit 究 on 助 g@ 理 xy ： zq 李 .co 思 m. 桐 cn 熟 爆 项 挖 目 运 经 全 验 流 的 程 企 ，单 业 项 ，或 目 将 合 有 同 条 规 件 模 直 将 接 提 参 升 与 20 整 -3 体 0% 托 。 管 无 ，业 相 务 关 范 资 围 质 从 的 单 中 一 小 爆 民 破 爆 服 企 务 业 拓 的 展 爆 至 破 钻 服 务 民 业 爆 务 行 将 业 被 短 压 期 缩 压 ， 力 存 已 量 然 爆 释 破 放 外 ， 包 中 合 长 同 期 到 供 期 需 后 改 无 善 法 确 续 定 签 性 。 高。需求端，煤炭产量预期回升， 矿产、基建重大项目的投资落地支撑需求增长；供给端，民爆一直是反内卷执行最严的 细分行业之一，十五五限制新增产能、鼓励重组整合，78号文将拔高民爆公司参与整 体 投 托 资 管 建 的 议 壁 ： 垒，矿服市场份额有望向头部一体化企业倾斜。 供 东 给 宏 侧 大 逻 、 辑 易 ： 普 整 力 合 、 炸 江 药 南 产 化 能 工 、 ； 矿服一体化实现长期稳健增长，建议关注三家行业龙头广 需 （ 求 西 侧 藏 逻 铜 辑 矿 ： 、 重 雅 大 下 项 水 目 电 贡 站 献 ）、 弹 雅 性 化 增 集 量 团 ， （ 以 雅 及 下 民 水 爆 电 + 站 矿 ） 产 等 双 区 业 域 务 性 逻 龙 辑 头 ， 。 建议关注高争民爆 风险提示：政策风险；项目进展不及预期风险；安全环保风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/11 仅供内部参考，请勿外传 行业跟踪报告 | 基础化工 目录 一、 78号文将促使一体化民爆龙头融入矿山整体托管体系...............................3 二 三 、 、 民 投 爆 资 行 建 业 议 下 .... 行 ... 见 ... . 底 . . . . 了 . . . 吗 . ... ？ .... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . 0 6 四、 风险提示....................................................................................................10 图目录 图 图 图 1 2 3 、 、 、 采 我 我 掘 国 国 一 民 民 体 爆 爆 化 生 生 ： 产 产 爆 企 企 破 业 业 无 生 利 法 产 润 单 总 总 独 值 额 剥 及 及 离 Y Y O O ... Y Y .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4 6 6 图 图 4 5 、 、 2 全 0 国 26 原 年 煤 1 单 -6 月 月 产
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兴业证券-基础化工行业：矿安78号文强化民爆龙头的供给侧逻辑-260825.pdf
174. 兴业证券-基础化工行业氟化工覆盖：配额稀缺资产制冷剂篇-260823.pdf
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要点： 【兴证能源化工】煤化工的α和β——能 源套利与产业链布局-2026.06.25 配额稀缺资产制冷剂篇 【兴证化工】海峡通航预期升温，化工新 周期有望加速到来-2026.06.24 1） 氟化工产业链以萤石—无水氢氟酸为起点，向制冷剂、含氟高分子及电子级氟化学 【兴证能源化工】通航有望恢复，关注化 品延伸，越向下游技术壁垒和附加值越高。制冷剂在配额约束与高集中度格局下具 工 分 再 析 库 师 存 ： 需 张 求- 樨 20 樨 26.06.15 2） 备 供 现 给 金 端 牛 核 属 心 性 靠 ， 配 是 额 当 约 前 束 最 ：H 具 F 确 Cs 定 实 性 际 的 核 配 发 额 配 稀 额 缺 已 资 低 产 于 。 基准线80%水位，制冷剂竞争 S zh 0 a 1 n 9 g 0 x 5 ix 2 i 6 @ 04 x 0 yz 0 q 0 . 2 com.cn 3） 格 需 局 求 集 端 中 ： ， 20 主 26 要 年 品 内 种 需 C 和 R 外 5 销 集中 承 在 压， 88 但 % 是 — 对 96 价 % 格 ， 进 龙 行 头 了 话 压 语 力 权 测 强 试 。 。家电内销受高基 分析师：姜美丹 数、国补退坡和渠道库存影响承压，出口亦受地缘扰动压制，但今年上游生产企业 S0190526040008 和空调厂商长协价格超预期。 jiangmeidan@xyzq.com.cn 4） 价 挺 格 价 核 意 心 愿 靠 与 龙 能 头 力 企 较 业 强 维 ； 护 弱 ， 需 在 求 配 环 额 境 集 下 中 Q 、 3 库 长 存 协 主 价 要 仍 掌 超 握 预 于 期 厂 上 家 涨 背 即 景 为 下 验 ， 证 龙 。 头的惜售 5） 出 量 口 有 ： 望反 若 弹 后 。 续海峡放开，叠加Q3-Q4出口季节性及中东等国家抢基线动力，出口 6） 制冷剂角度筛选标的：从制冷剂业务纯度、产品代际结构、价格上涨利润弹性和估 值安全边际，综合比较三美股份兼具较高业务纯度、较优代际结构与较低估值，安 全边际突出。 7） 风险提示：1）HFCs配额政策调整、配额调剂放宽超预期，削弱供给约束；2）家 电 原 内 材 销 料 复 价 苏 格 不 大 及 幅 预 波 期 动 ， 及 或 下 渠 游 道 替 库 代 存 技 去 术 化 推 偏 进 慢 超预 ； 期 3） ， 地 压 缘 缩 扰 盈 动 利 持 空 续 间 、 ； 海 4 运 ） 成 龙 本 头 高 挺 位 价 ， 意 愿减弱或行业竞争加剧，导致产品价格回落。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/11 仅供内部参考，请勿外传！ 行业深度报告 | 基础化工 目录 一、 氟化工产业链...............................................................................................3 二 1. 、 供给 制 看 冷 配 剂 额 — 政 — 策 配 . 额 .. . 稀 . . . . 缺 . . . . 资 . .. 产 ..... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4 4 2. 需求端：上半年弱内需+弱出口对龙头态度与要价能力做压力测试................6 3. 出口：上半年出口受海峡封锁压制，若海峡放开直接受益出口量反弹...........7 4. 制冷剂价格靠龙头维护....................................................................................8 三、 从制冷剂角度配置思路筛选标的.................................................................9 四、 风险提示............................................ . . . . . . . . . . ..............................................10 图1、 氟化工产业链....................... 图 ..... 目 ..... 录 ...........................................................3 图2、 氟化工各环节所处生命周期......................................................................4 图3、 氟化工各环节竞争格局.............................................................................4 图 图 4 5 、 、 氟 氟 化 化 工 工 细 细 分 分 产 产 品 品 2 2 0 0 2 2 1 1
2 2 0 0 2 2 5 5 年 年 平 平 均 均 毛 单 利 吨 率 税前 .... 毛 ... 利 .... （ .... 元 ... / . 吨 .... ） . . . . . . . . . .
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兴业证券-基础化工行业氟化工覆盖：配额稀缺资产制冷剂篇-260823.pdf
175. 兴业证券-焦煤行业深度报告：供给趋紧，焦煤上行-260825.pdf
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- 供弱需强，产量趋势下行，需求总体向上，价格有望抬升，成本有所下降，预计业绩显著改善。
- 日2月1 日21月1 日22月1 日1月2 日11月2 日12月2 日2月3 日31月3 日32月3 日2月4 日21月4 日22月4 日5月5 日51月5 日52月5 日4月6 日41月6 日42月6 日4月7 日41月7 日42月7 日3月8 日31月8 日32月8 日2月9 日21月9 日22月9 日9月01 日91月01 日92月01 日8月11 日81月11 日92月11 日9月21 日91月21 日92月21
- 日3月1 日21月1 日52月1 日7月2 日71月2 日1月3 日01月3 日42月3 日6月4 日91月4 日82月4 日11月5 日42月5 日2月6 日51月6 日82月6 日7月7 日02月7 日2月8 日11月8 日42月8 日6月9 日51月9 日82月9 日11月01 日02月01 日2月11 日51月11 日42月11 日7月21 日02月21 日92月21
- 除IEA列出重点产煤国外，蒙古近年来焦煤出口增长迅速， 2021-2024年蒙古出口中国焦煤量增长3倍以上，2025年出口中国增速
- 2026年1-7月钢材出口6499万吨，同比下降4.4%，6-7月单月同比分别增长6.6%、2.9%，预计 2 0 2 6年钢铁出口前低后高，仍在高位。
- 焦煤消费高位，预计小幅下降：2025年，中国炼焦煤消费量新高达5.98亿吨，同比增长1.7%。
- 焦煤进口量增长：根据IEA数据，2025年，中东地区冶金煤进口同比+13.9%，预计2025-2030年CAGR为14.8%；
- 展望“十五五”，全球焦煤供弱需强，产量趋势下行，需求总体向上，价格有望抬升，成本有所下降，预计业
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兴业证券-焦煤行业深度报告：供给趋紧，焦煤上行-260825.pdf
176. 兴业证券-棋至中盘的大国竞争-260828.pdf
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177. 兴业证券-轻工制造行业周观点：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力-260824.pdf
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要点： 【兴证轻工】周观点：关注造纸周期底 部及出海回暖，价值主线持续兑现- ⚫ 家居板块：（1）地产方面：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力， 2026.08.17 撬动存量住房翻新需求。8月10日，国务院审议通过《住房公积金管理条例》修订草 【兴证轻工】周观点：造纸周期底部确 案，自住住房装修首次纳入全国性公积金提取范围，多地已密集出台落地细则。8月7 立，价值主线持续兑现-2026.08.09 日，北京发布新一轮房地产政策，自2026年8月8日起施行，本次新政核心为降低购 【兴证轻工】周观点：造纸周期底部确 立 20 ， 26 国 .0 内 8.0 H 2 N B准入门槛规范化- 房 26 门 Q3 槛 基 、 数 提 显 升 著 公 下 积 行 金 ， 贷 同 款 比 额 增 度 速 。 有 （（ 望 2） 改 家 善 居 ； 方 中 面 期 ： 来 短 看 期 ， 来 核 看 心 ： 城 家 市 居 房 板 价 块 止 仍 跌 处 ， 于 上 底 海 部 等 区 核 间 心 ， 分 S0 析 190 师 52 ： 40 林 80 寰 00 宇 6 城 b 效 e 市 工 ta 二 厂 有 手 、 望 房 剥 企 成 离 稳 交 亏 ， 量 损 板 提 资 块 升 产 或 ， ， 迎 房 竞 估 价 争 值 底 格 修 部 局 复 拐 改 ； 点 长 善 临 期 。 近 来 此 ， 看 外 需 ， ， 求 家 20 逐 居 26 步 供 年 传 给 以 导 侧 来 至 持 ， 软 续 智 体 出 能 家 清 家 居 ， 居 部 换 新 分 新 品 企 ， 类 业 家 渗 关 居 透 停 行 率 低 业 linhuanyu@xyzq.com.cn 持续提升，头部企业具备技术+品牌优势，市场份额向头部集中，产品升级构筑中长期 分析师：王月 成长弹性。（3）投资建议：家居行业仍在磨底洗牌阶段，建议关注顾家家居（零售化 S w 0 a 1 n 9 g 0 yu 52 e 5 1@ 07 x 0 y 0 z 1 q 5 . com.cn 转 派 型 家 整 居 合 、 市 索 场 菲 、 亚 高 、 股 志 息 邦 ） 家 、 居 公 （ 牛 定 集 制 团 头 、 部 慕 高 思 股 股 息 份 安 （（ 全 A 垫 I床 ） 垫 等 等 。 新 品 类 构 筑 向 上弹性）、欧 ⚫ 造 板纸 纸 报 板 价 块： 43 （ 90 1） 元 纸 /吨 价 ， 更 环 新 比 ： 持 包 平 装 ；白 纸 板 方 纸 面 报 ， 价 本周 36 瓦 85 楞 元 纸 /吨 报 ， 价 环 3 比 42 持 5元 平 / ； 吨 白 ， 卡 环 纸 比 报 持 价 平 3 ； 99 箱 4 元/吨，环比-0.50%。文化纸方面，双胶纸报价 4537.5 元/吨，环比持平；铜版纸报价 4450元/吨，环比持平。（（ 2）成本更新：木浆方面，本周国内针叶浆均价4987.08元/ 吨 际 ， 回 环 暖 比 ， + 叠 2 加 .87 针 % 叶 ； 浆 阔 成 叶 本 浆 构 均 筑 价 底 4 部 46 支 1. 撑 05 ， 元 我 /吨 们 ， 预 环 计 比 浆 + 价 3 有 .42 望 % 止 ， 跌 9- 小 10 幅 月 修 传 复 统 。 旺 废 季 纸 需 方 求 面 边 ， 本 7 纸 月 周 厂 份 废 再 黄 度 20 板 发 0 纸 布 元 均 / 8 吨 价 月 提 1 价 2 9 0 通 4 0 8 元 知 .8 / 已 9 吨 元 经 提 / 在 吨 价 南 ， 函 方 环 ， 部 比 两 分 + 轮 0 区 连 .8 域 2 续 % 落 调 。 地 价 （（ ， 进 3） 调 一 文 价 步 化 幅 夯 纸 度 实 发 纸 10 布 价 0 提 底 元 价 部 /吨 函 。 。 ， （（ 7 底 4 月 ） 部 底 8 确 月 头 立 箱 部 ： 板
建 外 50 团 瓦 议 元 队 楞 ：底 / 覆 纸 吨 部 盖 企 提 推 ） 提 价 荐 、 价 函 太 博 函 ， 阳 汇 预 发 纸 纸 计 布 业 业 随 ， ； 等 着 看 建 ； 箱 好 议 近 板 后 关 期 瓦 续 注 特 楞 价 自 纸 纸 格 供 行 旺 向 浆 业 季 上 占 涨 到 趋 比 价 来 势 高 频 ， 。 ， 发 成 纸 8 ， 本 月 价 华 控 份 有 旺 制 起 望 科 ， 能 重 技 各 力 回 、 家 强 上 仙 纸 的 升 鹤 企 龙 通 股 分 头 道 份 别 玖 。 等 发 龙 （ 行 布 纸 5） 业 业 2 投 龙 （ 0 （ 资 头 海 元 ⚫ 有 出 望 口 充 板 分 块 受 ： 益 （ ， 1） 实 短 现 期 利 来 润 看 率 ， 修 美 复 联 ， 储 建 加 议 息 关 预 注 期 。 已 被市场充分消化，出口板块估值回调至 合 率 牌 理 波 出 区 动 海 间 等 是 。 因 确 二 素 定 季 会 的 度 对 发 行 企 展 业 业 趋 在 利 势 手 润 。建 订 形 议 单 成 关 整 压 注 体 制 平 。 Q 中 稳 2利 长 ， 润 海 期 有 外 来 望 下 看 超 游 ， 预 国 需 期 内 求 的 制 韧 英 造 性 科 企 较 医 业 强 疗 全 ，但 ， 球 基 原 化 本 材 布 面 料 局 稳 价 、自 健 格 主 的 、汇 品 共 创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。 ⚫ 消 正式 费 发 板 布 块 《 ：（ 加 1 热 ） 卷 新 烟 型 》 烟 强 草 制 ： 性 国 国 内 家 H 标 N 准 B 征 准 求 入 意 门 见 槛 稿 规 ， 范 标 化 准 。 拟 7 于 月 正 28 式 日 发 ， 布 国 6 家 个 烟 月 草 后 专 实 卖 施 局 。 意见稿首次明确烟支、烟具和气溶胶
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兴业证券-轻工制造行业周观点：近期地产政策催化持续落地，或释放居民家装消费能力-260824.pdf
178. 兴业证券-社会服务行业周报：9部门印发18条加码县域消费，中秋国庆出境游预订量同比增约11%，国内机票价格同比降超10%-260824.pdf
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要点： 旅游游览及娱乐服务销售收入同比 +12.3%-2026.07.31 外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行 【 五 价 兴 五 低 证 绩 ” 社 优 规划 服 股 》 & -2 零 0 发 2 售 布 6. & 0 ， 美 7. 资 2 护 2 金 】 回 《 暖 扩 下 大 关 消 注 费 板 “ 块 十 链 分 性 条 板 机会 板 块 。 块 基 表 本 现 面延 ， 续 部分 景气 标 走 的 势 近 ， 期 近 有 期 所 部 调 分 整 标 。三 的 资 季 金 度 来 出 现 看 回 ，压 暖或 制 逐 行业 步 的 筑底 燃油 迹 费 象， 用 建 预计 议把 下 握 行， 结构 部 分 S0 析 190 师 51 ： 90 代 50 凯 00 燕 1 社 的 服 催化 ： ， 暑 核 期 心 因 看 天 好 气 低 及 位 需 商 求 业 承 模 压 式 导 较 致 好 开 或 月 者 社 未 服 来 较 增 弱 量 ， 显 期 著 待 的 8 个 月 股 需 ， 求 建 回 议 补 关 及 注 后 首 续 旅 积 酒 极 店 消 / 费 锦 政 江 策 酒 店，三峡旅游/九华旅游/三特索道/丽江股份，以及关注布局ai的米奥会展。 daiky@xyzq.com.cn 分析师：熊超 教育：新东方业绩超预期叠加27财年积极指引（预计k12业务20%左右增长），教培需 S x 分 i 0 o 析 1 n 9 g 0 c 师 h 5 a 1 ： o 7 @ 0 金 8 x 0 秋 y 0 z 0 q 5 .com.cn 求 显 免 著 景 税 的 气 ： 传 度 7月 智 高 离 教 ， 岛 育 建 免 及 议 税 稳 关 销 健 注 售 高 k1 数 股 2 据 息 方 来 的 向 看 行 业 ， 动 绩 增 教 增 速 育 长 在 。 较 相 快 对 的 低 学 基 大 数 教 、 育 出 /昂 入 立 岛 教 客 育 流 / 新 好 东 转 方 。 、 航 基 煤 本 现 面 货价 改 格 善 S j i n 0 q 1 i u 9 @ 0 5 x 2 y 0 z 0 q 8 . 0 co 0 m 04 .cn 下 目 头 行 前 ， ， 资 中 对 金 国 应 回 中 出 流 免 行 下 筹 链 建 码 压 议 结 制 予 构 影 以 相 响 关 对 预 注 有 计 。 所 逐 优 步 化 缓 ， 解 作 。 为 同 少 时 有 市 业 内 绩 免 及 税 盈 店 利 等 水 政 平 策 均 优 保 化 持 有 较 望 高 在 增 8 速 -9 的 月 消 落 费 地 龙 。 分析师：张彬鸿 S0190523010001 商贸零售：1、内需方面，鸣鸣很忙开店整体超出预期，扩展空间仍大，补贴力度优于预期， z 分 S h 0 a 析 1 n 9 g 0 师 b 5 i 2 n ： 5 h 0 o 陆 7 n 0 g 焱 0 @ 1 x 1 yzq.com.cn 看 弹 低 好 性 估 供 值 ， 应 的 以 链 机 及 支 会 新 撑 。 并 的 购 门 在 店 科 增 技 长 方 和 面 业 布 绩 局 释 带 放 来 。 的 2 业 、 绩 出 和 海 估 方 值 面 提 ， 升 看 ； 好 看 华 好 凯 小 易 商 佰 品 库 城 存 业 去 绩 化 稳 带 健 来 增 的 长 业 及 绩 l 分 S u 0 y 析 1 a 9 n 0 2 师 5 3 2 @ ： 5 x 0 彭 y 6 z 0 q 心 0 . 0 c 瑶 7 om.cn 黄 补 宏基 金 部 ， 珠 分 关 宝 透 注 ： 支 老 金 需 铺 价 求 黄 站 ， 金 稳 8月 底 压 行 部 力 业 反 位 增 转 ， 速 机 后 预 会 续 计 ， 有 环 弹 望 比 性 延 向 配 续 上 置 强 ； 曼 势 关 卡 表 龙 注 现 。 产 ， 品 若 迭 金 代 价 能 企 力 稳 强 向 的 上 龙 ， 头 七 。 夕 建 旺 议 季 关 有望 注 回 潮 p 分 S liu e 0 y n 析 1 i g 2 9 x @ 0 师 i 5 n x 2 y ： y a 5 z o 1 q 刘 @ 0 .c 0 毅 o x 0 y m 0 z 2 . q c . n com.cn 美 反 低 逻 医 容 转 基 辑 美 共 护 逻 数 业 振 理 辑 ， 务 。 、 下 受 ： 医 Q 经 半 益 3 美 营 年 于 为 板 基 业 下 化 块 本 绩 游 妆 头 面 改 话 品 部 稳 善 语 板 机 健 空 权 块 构 的 间 提 传 回 珀 值 升 统 暖 莱 得 与 淡 趋 雅 期 头 季 势 、 待 部 ， 已 毛 。 优 刚 延 戈 个 势 需 续 平 护 ， 个 多 、 赛 盈 护 时 上 道 利 板 ， 海 优 能 块 建 家 先 力 抗 议 化 布 持 周 关 、 局 续 期 注 润 登 改 属 还 本 康 善 性 具 股 口 ， 凸 备 份 腔 高 显 个 ； ， 端 。 股 巨 高 女 主 逻 子 分 装 线 辑 生 红 线 关 的 物 与 上 注 朗 依 持 线 具 姿 托 续 下 备 股 去 成 调 底 份 年 长 整 部 ， 与 茶 月 增 同 饮 长 店 餐 持 下 饮 续 滑 ： 进 ， 8 月 行 2 6 后 。 年 茶 开 饮 店 餐 指 饮 引 品 下 牌 修 逐 但 步 不 走 改 出 长 高 期 基 底 数 色 月 ， 份 全 ， 时 关 段 注 产 品 品 牌 发 同 力 店 +门 回 店 暖 升 ； 级 关 支 注 撑 古 全 茗 年 （ 同 7 店 门 表 店空 现 间 ） + ； 收 餐 购 饮 必 关 胜 注 客 连 获 锁 得 龙 更 头 多 百 自 胜 主 中 权 国 + （ 股 以 东 价 回 换 报 量
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兴业证券-社会服务行业周报：9部门印发18条加码县域消费，中秋国庆出境游预订量同比增约11%，国内机票价格同比降超10%-260824.pdf
179. 兴业证券-房地产行业周报：公积金存贷利率由国务院决定，上海进一步优化房地产政策(第33周)-260824.pdf
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要点： 相关研究 【兴证地产】居民中长期贷款保持增长— 我们跟踪15个城市新房+二手房合计成交面积：本周成交面积277.4万方，环比 —新房二手房周报（第32周）-2026.08.16 +8.0%，同比+1.1%。8月以来，新房二手房整体成交面积751.0万方，环比-8.5%， 【兴证地产】北京进一步优化住房限购政 同比+3.0%。2026年年初以来，新房二手房整体成交面积累计同比-1.5%，其中，一 策，加大住房公积金支持力度——新房二 手 【 场 房 兴 ，国 周 证 常 报 地 会 （ 产 审 第 】政 议 31 治 通 周 局 过 ） 会 修 -2 议 改 0 提 《 26 稳 住 .0 定 房 8.0 房 公 9 地 积 产 金 市 管 / 为 南 二 有 宁 /三 周 、 四 东 频 线 莞 新 新 、 房 房 扬 二 二 州 手 手 、 房 房 金 数 整 华 据 体 、 更 成 江 新 交 门 的 面 、 北 积 佛 京 累 山 、 计 、 上 同 衢 海 比 州 、 分 。 深 （ 别 圳 数 为 、杭 据 +4 州 口 .2 、 径 % 成 / ： -5 都 本 .7 、 % 周 青 / 为 -2 岛 . 2 4 0 、 % 2 。 苏 6年 州 注 、 ： 8 厦 1 月 5 门 1 城 4 、 理 30 条 周 例 ） 》 -2 的 02 决 6. 定 08 — .0 — 3 新房二手房周报（第 日 年 至 年初 20 以 26 来 年 为 8 1 月 月 2 1 0 日 日 至 ， 8 8 月 月以 20 来 日 为 ， 2 下 02 文 6 同 年 ） 8月1日至2026年8月20日，2026 分析师：靳璐瑜 拓宽公积金提取和使用范围，公积金存、贷利率由国务院决定。国务院总理李强日前 S0190520080003 签署国务院令，公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》。《决定》 j 分 S in 0 l 析 u 1 y 9 u 0 师 @ 52 ： x 3 y 0 洪 z 4 q 0 . 波 c 0 o 0 m 2 .cn 共 险防 20 控 条 、 ， 扩 主 大 要 制 规 度 定 覆 了 盖 以 面 下 。 内 其 容 中 ： 针 拓 对 宽 拓 提 宽 取 提 和 取 使 和 用 使 范 用 围 范 、 围 提 提 升 及 管 对 理 提 服 取 务 住 效 房 能 公 、 积 强 金 化 支 风 付 h 分 S o 0 n 析 1 g 9 b 0 师 o 5 @ 1 ： 8 x 0 宋 y 1 z 0 q 健 0 .c 0 o 2 m.cn 房 付 适 租 自 当 ， 住 拓 不 住 宽 再 房 住 设 物 房 置 业 公 房 费 积 租 、 金 超 国 投 过 务 资 家 院 运 庭 批 用 工 准 渠 资 的 道 收 其 ，明 入 他 确 规 住 住 定 房 房 比 消 公 例 费 积 的 情 金 门 形 管 槛 等 理 限 可 中 制 以 心 ； 提 可 新 取 以 增 住 将 装 房 住 修 公 房 自 积 公 住 金 积 住 的 金 房 情 用 、 形 支 于 。 songjian@xyzq.com.cn 购买政策性金融债。同时，住房公积金的存、贷利率由国务院决定。 分 S su 0 n 析 1 z 9 h 0 师 o 5 n 2 ： g 1 li 0 a 孙 8 n 0 @ 钟 00 x 涟 1 yzq.com.cn 上 印 取 发 、 海 《 优 进 关 化 一 于 个 步 优 人 优 化 住 化 本 房 房 市 信 地 房 贷 产 、 地 政 实 产 策 施 政 。 “ 策 8 以 措 月 旧 施 20 换 的 日 新 通 ， ” 知 上 购 》 海 房 。 市 《 补 住 通 贴 房 知 、 城 推 》 乡 主 行 建 要 房 设 包 票 管 括 安 理 优 置 委 化 以 等 住 及 六 房 推 部 公 进 门 积 收 联 金 购 合 提 二 手 付 住 购 房 房 等 首付 5 款 个 范 方 围 面 扩 8 至 项 购 政 买 策 新 措 建 施 商 。 品 1） 住 优 房 化 现 住 房 房 。 公 二 积 是 金 购 提 房 取 提 政 取 策 频 。 次 一 为 是 不 住 动 房 产 公 权 积 证 金 发 支 证 之 的 位 政 日 购 （ 策 起 房 区 库 款 域 ） 5 。 ） 、 年 三 住 储 内 是 房 藏 每 支 的 室 个 持 ， 。 自 缴 二 2 然 ） 存 套 年 优 人 住 提 化 提 房 取 个 取 商 一 人 住 业 次 住 房 性 ； 房 购 公 个 信 房 积 人 贷 提 金 住 政 取 支 房 策 付 金 贷 。 本 额 款 对 市 不 最 购 购 超 低 买 房 过 首 外 契 购 付 环 税 买 款 外 和 该 比 （ 购 住 例 包 买 房 从 括 本 以 “ 原 自 市 不 实 有 住 低 施 资 房 于 差 金 配 2 异 支 套 0% 化 付 车 ” 调整为“不低于15%”。3）出台阶段性购房补贴政策。一是在本市外环外购买新房， 且 款 在 总 前 额 后 的 1 1% 年 计 内 算 出 ， 售 单 本 套 市 住 二 房 手 最 住 高 房 补 的 贴 ，可 5万 申 元 请 ； 补 补 贴 贴 ， 总 补 金 贴 额 金额 2 按 亿 购 元 买 ， 新 用 建 完 商 即 品 止 住 。 房 同 贷 时 符 加 合 享 上 受 述 两 购 项 房 购 贷 房 款 补 补 贴（ 贴 最 适 高 用 补 范 贴 围， 8 且 万 出 元 售 ） 二 。4 手 ） 住 推 房 行 位 房 于 票 本 安 市 置 外 。 环 5） 内 加 的 快 居 推 民 进 家 收 庭 购 ，可 二 叠 手 住房用作保障性租赁住房。 投资建议：本周公积金新修订管理条例发布，主
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兴业证券-房地产行业周报：公积金存贷利率由国务院决定，上海进一步优化房地产政策(第33周)-260824.pdf
180. 兴业证券-纺织服饰行业周观点：7月鞋服类社零转弱，服装板块中期分红亮眼-260824.pdf
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要点： 【兴证纺服】周观点：7月美国服装零售 保持正增，台企鞋厂出货回暖- ⚫ 7月服装社零转弱：根据统计局公布数据，7月社会消费品零售总额39022亿元，同比 2026.08.17 增长0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额35892亿元，增长2.5%。服装鞋帽类 【兴证纺服】周观点：7月中越纺织服装 限额以上商品零售额922亿元，同比减少1.0%，通信器材类7月限额以上商品零售额 类出口正增，国内低估值服装消费建议 配置-2026.08.10 实现同比增长 20.4%，化妆品/金银珠宝类 7 月限额以上商品零售额分别同比+6.8%/- 【 体 经 兴 加 营 征 证 权 纺 调 30 服 整 1 】
关 20 周 税 2 观 6 ， .0 点 运 7. ： 动 27 美 品 国 牌 对 经销 60 商 个 线 经 上 济 ⚫ 1 纺 0 织 .1% 制 。 造 板块：①华利集团公布业绩， 二 季 度 盈利承压，但超比例分红。2026H1公司 分析师：赵宇 实 13 现 .71 营 % 业 /- 收 42 入 .98 /归 % 母 /-5 净 0. 利 27 润 % / 。 扣 2 非 02 归 6Q 母 2 净 公 利 司 润 实 分 现 别 营 为 业收 10 入 9. / 2 归 5/ 母 9. 净 53 利 /8 润 .37 /扣 亿 非 元 归 ， 母 同 净 比 利 变 润 动 为
S0190524040004 66.11/5.68/4.75 亿元，同比变动-9.54%/-37.44%/-49.06%，预计中期现金分红 11.67 zhaoyu22@xyzq.com.cn 亿，股份支付率123%。②晶苑国际发布业绩，上半年客户订单较强。截至2026年6 分 S lin 0 h 析 1 u 9 a 0 师 n 5 y 2 ： u 4 @ 0 林 8 x 0 y 寰 0 z 0 q 宇 . 6 c o m.cn 月 内溢 30 利 日 为 止 1. 6 09 个 亿 月 美 ， 元 公 ， 司 同 实 比 现 增 收 长 入 1 1 0 2 .6 .9 0 6 % 亿 ， 美 拟 元 派 ， 中 同 期 比 股 增 息 长 每股 5.4 1 0 8 % . 0 ； 港 公 仙 司 。 拥 ⑤ 有 投 人 资 应 建 占 议 期 ： 华利集团、申洲国际、多数台鞋厂二季度业绩呈现压力，但预计最差的时候即将过去， 建 股 议 份 关 、 注 经 优 营 质 质 代 量 工 稳 公 定 司 提 华 升 利 的 集 健 团 盛 、 集 辅 团 料 。 龙 头供应商伟星股份、少数股权完成收购的开润 ⚫ 品牌服饰板块：①李宁发布业绩，收入实现个位数增长。2026H1，公司实现收入152.4 亿元，同比+2.8%，净利润18.16亿元，同比+4.5%，扣非归母净利润17.7亿元，同比 + 母 2. 净 1% 利 。② 润 罗 / 莱 扣 生 非 活发 归 布 母 业 净 绩， 利 二 润 季度 分 毛 别 利 为 率持 2 续 3. 提 02 升 /2 ： .4 2 9 0 /2 2 . 6 0 H 8 1公 亿 司 元 实 ， 现营 同 业 比 收 变 入/归 动 + 分 5 别 .53 为 %/ 1 + 1 3 . 4 4 . 4 4 / 2 1 % .0 / 2 + / 3 0 4 .7 .8 1 6% 亿 。 元 2 ， 02 同 6Q 比 2 变 公 动 司 +5 实 .1 现 9% 营 / 业 +4 收 0. 入 48 / % 归 / 母 +4 净 7. 利 09 润 % / ， 扣 2 非 02 归 6 母 Q2 净 毛 利润 利 50.38%，同比+0.69pct。③森马服饰发布业绩，利润大幅增长：2026H1公司实现营业 收 9 海 罗 .3 澜 莱 入 2% 之 生 / / 归 家 活 47 、 。 母 .4 森 5 净 % 马 利 /5 服 9 润 . 饰 27 / 、 % 扣 锦 。 非 ④ 泓 归 投 集 母 资 团 建 ， 净 议 兼 利 ： 具 润 近 成 分 期 长 消 别 属 费 性 为 板 的 6 块 比 7 资 . 音 22 金 勒 /4 面 芬 .7 回 9 ， /4 暖 优 .7 ， 质 2 建 家 亿 议 纺 关 元 公 注 ， 司 低 同 水 估 星 比 值 家 增 标 纺 的 长 、 ⚫ 上 投活 游 跃 原 ， 材 国 料 内 板 棉 块 花 ：① 期 国 、 内 现 棉 货 价 价 震 格 荡 震 上 荡 行 上 ， 行 美 。 棉 中 高 国 温 棉 天 花 气 价 背 格 景 指 下 数 延 （ 续 CC 涨 I 3 势 1 。 28 储 B 备 ） 棉 本 市 期 场 均 交 价 为 算周 18 均 00 价 9 为 元 8 /吨 6.9 ， 0 相 美 比 分 上 /磅 期 ， 均 环 价 比 上 上 涨 涨 5 2 5 .8 元 6 /吨 美 。 分/ 美 磅 棉 。 主 ② 产 下 区 游 担 织 忧 机 高 负 温 荷 天 提 气 升 ， ， I 涤 CE 纶 主 、 力 锦 结 纶 价格上行：本期原油价格上行，叠加秋冬季订单启动，下游织机负荷提升，涤纶锦纶等 纺织材料价格上行。涤纶端，8月6日涤纶长丝POY150D/48F报价8800元/吨，周环 比 涨 上 10 涨 0 3 元 5 / 0 吨 元 。 /吨 ③ ； 投 锦 资 纶 建 端 议 ， ： 8 原 月 材 料 6 日 价 锦 格 纶 近期 PO 回 Y 落 85 ， D 下 /24 游 F 订 报 单 价 节 1 奏 42 恢 00 复 元 常 / 态 吨 ， ， 优 周 质 环 上 比 游 上 公司订单持续饱满，二季度业绩预计亮眼。建议关注新澳股份、百隆东方、台华新材。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 仅供内部
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兴业证券-纺织服饰行业周观点：7月鞋服类社零转弱，服装板块中期分红亮眼-260824.pdf
181. 银河证券-策略周报：外围风暴持续扰动，港股何去何从？-260829.pdf
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总结
- 一、 港股市场回顾 .................................................................................................................................. 3
- （一） 指数涨跌幅 .................................................................................................................................... 3
- （二） 资金流动 ....................................................................................................................................... 4
- （三） 估值与风险溢价 .............................................................................................................................. 6
- 二、 港股市场投资展望 ............................................................................................................................ 8
- 三、 风险提示 ........................................................................................................................................ 9
- 块核心驱动来自可验证的海外授权收入、临床数据与商业化放量带来的业绩改善，建议关注创新药
- 业绩成为个股和板块走势的核心驱动力，基本面改善方向将获得确定性溢价，建议关注生物
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银河证券-策略周报：外围风暴持续扰动，港股何去何从？-260829.pdf
182. 银河证券-对外开放周报(2026年第7期)：中厄、中瑞双边经贸合作取得重大进展-260824.pdf
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总结
- 证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 ............................................................................................. 4.. ......
- 二、 国内看点 ........................................................................................................................................ 5
- 三、 海外动态 ........................................................................................................................................ 7
- 四、 数据画像 ........................................................................................................................................ 8
- 证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 ......................................................................................... ..1.2. ......
- 五、 产业合作 ...................................................................................................................................... 13
- 证证证 证证证证证证证证证证证证证 ................................................................................................... 1..3.. ...
- 六、 风险提示 ...................................................................................................................................... 14
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银河证券-对外开放周报(2026年第7期)：中厄、中瑞双边经贸合作取得重大进展-260824.pdf
183. 银河证券-盾安环境(002011)汽零带动收入增长，盈利受成本上涨影响-260827.pdf
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- 利率回落影响，叠加其他收益下降、减值损失小幅增加，2026H1公司归母净 分析师登记编码：S0130524070002
- 国 际知名汽车系统厂商的合作接洽，并实现与海外主流车企的直接 62/8/5202 62/9/5202 62/01/5202 62/11/5202 62/21/5202 62/1/6202 62/2/6202 62/3/6202 62/4/6202 62/5/6202 62/6/6202 62/7/6202 62/8/6202
- ⚫ 投资建议：我们下调盈利预测，预计公司 2026~2028 年营收分别为 资料来源：中国银河证券研究院
- 回落影响，叠加其他收益下降、减值损失小幅增加，2026H1公司归母净利率 6.5%，同比-1.5 pct，
- 制冷零部件产品收入同比增长超 40%，部分不锈钢产品市场订单同比增长超 100%。
- 汽车热管理持续增长，盈利能力明显改善：2026H1，新能源汽车热管理业务实现收入 6.1 亿元，
- +7.1%/+12.2%/+12.6%，归母净利润 10.2/11.9/13.7亿元，分别同比-5.1%/+16.6%/+14.7%，EPS
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
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银河证券-盾安环境(002011)汽零带动收入增长，盈利受成本上涨影响-260827.pdf
184. 银河证券-格力电器(000651)暖通行业承压，渠道提效缓解利润-260827.pdf
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总结
- 62/8/5202 62/9/5202 62/01/5202 62/11/5202 62/21/5202 62/1/6202 62/2/6202 62/3/6202 62/4/6202 62/5/6202 62/6/6202 62/7/6202 62/8/6202
- ⚫ 投资建议：考虑地产链影响、原材料成本高位、行业竞争激烈等因素仍需时间
- 注2：2024年会计政策调整对毛利率造成影响，将原计入“销售费用”的保证类产品质保费计入“主营业务成本”、“其他业务成本”等科目，列报于利润表“营
- 资产负债表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E
- 流动负债 231,570 216,186 215,266 216,255 利润总额 34,645 32,412 33,164 33,935
- 非流动负债 10,011 10,208 10,216 10,221 归属母公司净利润 29,003 27,134 27,763 28,409
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
- 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具
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银河证券-格力电器(000651)暖通行业承压，渠道提效缓解利润-260827.pdf
185. 银河证券-公用事业行业电力煤炭周报：7月全社会用电量增速回落，煤炭价格表现分化-260824.pdf
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总结
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
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银河证券-公用事业行业电力煤炭周报：7月全社会用电量增速回落，煤炭价格表现分化-260824.pdf
186. 银河证券-国瓷材料(300285)陶瓷材料龙头，拥抱AI未来-260827.pdf
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银河证券-国瓷材料(300285)陶瓷材料龙头，拥抱AI未来-260827.pdf
187. 银河证券-海尔智家(600690)二季度收入稳住，大暖通增长是靓点-260827.pdf
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总结
- ⚫ 毛利率同比改善，费用率提升影响净利润率：1）2026H1，公司毛利率 27.2%， 何伟
- 兴 市场中，东南亚市场实现双位数增长，中东非市场受冲突 72/8/5202 72/9/5202 72/01/5202 72/11/5202 72/21/5202 72/1/6202 72/2/6202 72/3/6202 72/4/6202 72/5/6202 72/6/6202 72/7/6202 72/8/6202
- ⚫ 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润
- 毛利率同比改善，费用率提升影响净利润率：1）2026H1，公司毛利率 27.2%，同比+0.4pct，
- 税成本上升影响，但 GE Appliances核心家电份额持续提升，Q2美元口径收入恢复同比增长，优
- 我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 200/214/226 亿元，分别同比
- 非流动负债 27,472 29,043 30,614 32,186 归属母公司净利润 19,553 19,953 21,352 22,646
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
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银河证券-海尔智家(600690)二季度收入稳住，大暖通增长是靓点-260827.pdf
188. 银河证券-北交所周报：交投活跃度回升，北交所交易新规月底施行-260823.pdf
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总结
- 图3： 本周个股涨幅前十（%/截至2026.08.21） ....................................................................................... 4
- 图4： 本周个股跌幅前十（%/截至2026.08.21） ....................................................................................... 4
- 表1： 北交所本周情况概览（2026.08.17-2026.08.21） ............................................................................... 2
- 表5： 重点关注上市公司及盈利预测 ........................................................................................................ 6
- 表6： 北交所公司重点公告 .................................................................................................................... 7
- 表7： 北交所新上市股票（2026.08.17-2026.08.21） .................................................................................. 9
- 表8： 北交所新股概况（2026.08.17-2026.08.21） ..................................................................................... 9
- 表9： 北交所下周新股申购机会（2026.08.24-2026.08.28） ....................................................................... 10
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银河证券-北交所周报：交投活跃度回升，北交所交易新规月底施行-260823.pdf
189. 银河证券-策略研究：A股市场面临三重博弈-260830.pdf
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总结
- ⚫ 配置机会：关注一：盈利验证下的景气成长主线，中报收官叠加“六张网”新 2026-05-04，五一假期期间哪些事件值得关注？
- 二、 A股市场投资展望 .......................................................................................................................... 11
- 三、 风险提示 ...................................................................................................................................... 13
- 快增长，但 1—7 月固定资产投资同比下降 6.7%、基础设施投资下降 3.6%，7 月社零同比仅增长
- 他电子设备制造业利润同比增长 1.1 倍，有色、化工等行业盈利亦明显改善。
- 图19： 全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率 ................................................................................... 8
- 图21： 二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 .......................................................................................... 11
- 图23： 全A上市公司归母净利润同比增速 ................................................................................................... 12
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银河证券-策略研究：A股市场面临三重博弈-260830.pdf
190. 银河证券-轻工制造行业月报：包装纸价持续走强，烟草产业链景气度提高-260827.pdf
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总结
- 一、 行业重点数据跟踪 ............................................................................................................................ 4
- 四、 投资建议 ...................................................................................................................................... 17
- 五、 风险提示 ...................................................................................................................................... 18
- 图19： 刨花板价格指数 ......................................................................................................................... 7
- 图20： 实木板价格指数 ......................................................................................................................... 7
- 图21： TDI价格（元/吨） ..................................................................................................................... 8
- 图22： MDI价格（元/吨） .................................................................................................................... 8
- 图23： 螺纹钢价格（元/吨） .................................................................................................................. 8
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银河证券-轻工制造行业月报：包装纸价持续走强，烟草产业链景气度提高-260827.pdf
191. 银河证券-石头科技(688169)经营拐点显现，下半年基数将继续降低-260824.pdf
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总结
- 除退税收益后，预计归母净利润仍实现双位数增长，小幅超市场预期。
- 52/8/5202 52/9/5202 52/01/5202 52/11/5202 52/21/5202 52/1/6202 52/2/6202 52/3/6202 52/4/6202 52/5/6202 52/6/6202 52/7/6202
- ⚫ 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2026~2028 年营收分别为
- 额明显回落，预计 2026下半年中国清洁电器市场将恢复零售增长，竞争格局转好。
- 增长，欧洲并未由于竞争加剧导致利润率的下降。
- +23.6%/+25.7%/+25.0%，归母净利润 20.1/25.3/32.6 亿元，分别同比+47.4%/+26.0%/+29.0%，
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
- 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具
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银河证券-石头科技(688169)经营拐点显现，下半年基数将继续降低-260824.pdf
192. 银河证券-食品饮料行业月度专题报告(系列11)-新乳业与君乐宝招股书拆解：低温奶兴起正当时-260825.pdf
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银河证券-食品饮料行业月度专题报告(系列11)-新乳业与君乐宝招股书拆解：低温奶兴起正当时-260825.pdf
193. 银河证券-数据中心能源约束与中美系统能力比较：AI时代竞争的新边界-260825.pdf
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银河证券-数据中心能源约束与中美系统能力比较：AI时代竞争的新边界-260825.pdf
194. 银河证券-数字经济周报(2026年第28期)：机器人产业正在从技术可行性竞争进入商业可行性竞争-260824.pdf
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总结
- 一、 本期焦点：2026世界机器人大会开幕 .................................................................................................. 3
- 二、 资本市场行情回顾 ............................................................................................................................ 4
- （一） 二级市场行情更新 ........................................................................................................................... 4
- （二） 一级市场融资动态 ........................................................................................................................... 5
- （三） 加密货币市场动态 ........................................................................................................................... 7
- 三、 AI产业及代表性企业动态更新 ............................................................................................................ 7
- （一） 全球AI大模型token调用量排名 ...................................................................................................... 7
- 八、 风险提示 ...................................................................................................................................... 13
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银河证券-数字经济周报(2026年第28期)：机器人产业正在从技术可行性竞争进入商业可行性竞争-260824.pdf
195. 银河证券-海外算力行业行业双周报：AI应用迎来多重催化，科技股受债市影响承压-260823.pdf
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总结
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
- 仅供内部参考，请勿外传！
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银河证券-海外算力行业行业双周报：AI应用迎来多重催化，科技股受债市影响承压-260823.pdf
196. 银河证券-宏观周报(8月24日-8月30日)：地缘溢价退潮，政策换挡提质-260830.pdf
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总结
- ⚫ 本周关注：本周国内经济延续需求韧性犹存、生产结构分化、价格由供给与 分析师
- 声，发力重点或由“加快发行”转向“加快使用”，地方附加税法公开征求 ：0755-8345-3719
- 截至 8月 23日，8月乘用车销量 95.6万辆，同比下降 22.4%， ：yujintong_yj@chinastock.com.cn
- ⚫ 果蔬方面，28 种重点监测蔬菜平均批发价格环比回落 1.25%，6 种重点监
- ⚫ 虽然部分投资者仍认为沃什本周的沟通仍不够清晰，但从资产价格来看，市场
- -2 -2 -2 -3 -3 -3 -4 -4 -4 -5 -5 -5 -6 -6 -1 -1 -1 -2-2 -2 -2 -3-3 -3 -3 -4 -4 -4 -4 -5-5 -5 -5 -6-6 -6
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
- 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具
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银河证券-宏观周报(8月24日-8月30日)：地缘溢价退潮，政策换挡提质-260830.pdf
197. 银河证券-宏观周报：K型分化延续，政策蓄势加力-260823.pdf
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总结
- ⚫ 国内宏观 -需求端：（1）消费：暑期出行和电影消费延续改善，汽车消费仍 证证证证证证证证S0130522110001
- 证证证证 5.5% 证证证证证 46.1% 证证证证证证证证证证证证证证 1836.1 证 证yujintong_yj@chinastock.com.c n
- 1证 2证 3证 4证 5证 6证 7证 8证 9证 10证 11证 12证 1证 2证 3证 4证 5证 6证 7证 8证 9证 10证 11证 12证
- 90-3202 21-3202 30-4202 60-4202 90-4202 21-4202 30-5202 60-5202 90-5202 21-5202 30-6202 60-6202
- 1 3 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153 1证 2证 3证 4证 5证 6证 7证 8证 9证 10证 11证 12证
- 20-2202 60-2202 01-2202 20-3202 60-3202 01-3202 20-4202 60-4202 01-4202 20-5202 60-5202 01-5202 20-6202 60-6202
- 40-1202 70-1202 01-1202 10-2202 40-2202 70-2202 01-2202 10-3202 40-3202 70-3202 01-3202 10-4202 40-4202 70-4202 01-4202 10-5202 40-5202 70-5202 01-5202 10-6202 40-6202 70-6202
- 证证证证证证证证证3088证证证证证20证 证证证证证 证 证 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
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银河证券-宏观周报：K型分化延续，政策蓄势加力-260823.pdf
198. 银河证券-绿联科技(301606)业绩延续高增长，克服成本上涨压力-260825.pdf
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总结
- ⚫ 四大产品线快速增长，NAS 业务占比进一步提升：1）2026H1，充电创意 ：yangce_yj@chinastock.com.cn
- 52/8/5202 52/9/5202 52/01/5202 52/11/5202 52/21/5202 52/1/6202 52/2/6202 52/3/6202 52/4/6202 52/5/6202 52/6/6202 52/7/6202
- ⚫ 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 2026~2028 年营收分别为
- +39.1%/+26.7%/+24.8%，归母净利润 10.4/14.0/18.3 亿元，分别同比+47.9%/+33.9%/+31.3%，
- 资产负债表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E
- 归母净利润增长率 52.4% 47.9% 33.9% 31.3%
- 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投
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银河证券-绿联科技(301606)业绩延续高增长，克服成本上涨压力-260825.pdf
199. 东财建筑建材 _ 建筑行业投资方法论系列 - 建筑地方国企研究框架和后市展望 260904
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200. 安徽合力[600761.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/安徽合力_600761.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|安徽合力[600761.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
201. 百嘉基金 聚焦端侧 AI 落地新趋势 260904
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202. #打新情报局 ——腾信精密（920298） 260904
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203. 【行业洞察】东兴能源莫文娟：油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长 260904
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204. 【热点聚焦】中泰孙颖：AI材料看放量+新技术；非洲出海持续景气 260904
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205. 30秒看懂企业半年报｜中金岭南 260904
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206. 东财宏观 海外市场新叙事及应对 260904
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207. 东方基金 市场情绪回升？科技机遇怎么看待 260904
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208. 东海基金 债市周周谈：近期复盘与展望 260904
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209. 东吴非银 - 证券行业2026年中报总结及展望：交投活跃驱动费类业务攀升，科创投资带动业绩高增 260904
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210. 北京人力[600861.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/北京人力_600861.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|北京人力[600861.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
211. 大唐环境（1272.HK）2026年中期业绩发布会.mp3_tmp 260904
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212. 德邦基金 AI板块是否还有投资价值？ 260904
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213. 东财公用环保 浩通科技：铂系金属回收领军企业，高铂价奠定业绩增长动力 260904
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214. 东吴批零社服 - 朝八最深度 - 【周大福】黄金珠宝最强认知品牌，底部拐点确认 260904
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215. 东吴医药 - 晨间深度汇报 - 映恩生物：稀缺全球临床开发能力，四大ADC平台驱动管线价值释放 260904
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216. 东兴证券 2026年9月金股电话会议 260904
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217. 方正固收 _ 交通银行中期业绩交流 260904
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218. 富达基金 低利率时代的全球资产配置思路 260904
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219. 富国基金 金价过山车之后，黄金到底怎么配 260904
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220. 东吴环保•朔元撷理 - 中国广核：投产与集团注入带动电量提升，期待电价机制优化电价回升 260904
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221. 东吴基金 红利策略了解一下 260904
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222. 东吴金工 - 衍生品研究与应用 260904
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223. 国新办新闻发布会 - 开局起步‘十五五’系列主题新闻发布会 260904
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224. 国信期货 地缘冲突与供需博弈：能化板块投资策略 260904
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225. 好莱客[603898.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/好莱客_603898.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|好莱客[603898.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
226. 黑牡丹[600510.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/黑牡丹_600510.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|黑牡丹[600510.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
227. 华宝基金 业绩稳健，银行板块如何配置？ 260904
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228. 光大证券 本周市场窄幅震荡，美联储即将议息 260904
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229. 国金固收 _ 债市早知道（第125期） 260904
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230. 国泰海通资管 中报出炉！行情怎么看？ 260904
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231. 国投电力[600886.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/国投电力_600886.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|国投电力[600886.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
232. 华金新股 - 新股探寻 第九十六期（燧原科技、电科思仪） 260904
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233. 华夏基金 Deeptalk｜算力时代的电力新动能 260904
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234. 华源北交所 前瞻透视中报系列 - 隆源股份：铝合金精密压铸中小件专家，新能源三电放量驱动高增长 260904
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235. 华源传媒互联网｜AI应用新“栋”察（十九）——WorkBuddy开放平台上线 260904
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236. 华源食饮 _ 秋季策略会交流——劲仔食品 260904
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237. 徽商盘前解读 - 你的原油，我来操心 260904
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238. 汇添富基金 CXO需求持续释放，创新药迎来共振期？ 260904
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239. 华创交运_海通发展_乐观看待干散货景气，国内民营干散龙头 260904
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240. 华创医药 - 康龙化成：十年磨一剑，康龙化成CDMO发展有望迎来质变时刻 260904
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241. 科达制造[600499.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/科达制造_600499.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|科达制造[600499.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
242. 露露乐蒙[LULU.O]2027年第二季业绩发布 260904
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- [[assets/audio/露露乐蒙_LULU.O_2027年第二季业绩发布 260904.mp3|露露乐蒙[LULU.O]2027年第二季业绩发布 260904.mp3]]
243. 浦银基金 掘金工业有色 拆解金属新周期 260904
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244. 前海联合基金 8月稀土复盘：震荡中积蓄力量 260904
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245. 人福医药[600079.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/人福医药_600079.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|人福医药[600079.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
246. 上银基金 固收半月谈！债市解读 260904
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247. 金元顺安基金 深耕医药赛道，捕捉产业成长红利 260904
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248. 开源北交所 星对话-北交所精新汇系列- 交大铁发： 新型材料高增，产学研协同助力轨交智能装备发展 260904
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249. 开源中小盘 - 2026年深度研究系列路演 - 奥来德：设备业务持续兑现，材料业务多点开花 260904
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250. 天弘基金 非农前瞻！A股能否止跌企稳？ 260904
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251. 西部策略 - 盘前5分钟0904 260904
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252. 先锋基金 国产算力板块，9月怎么看？ 260904
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253. 阳光早参——盘中突然下跌！有何突发事件？ 260904
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254. 易方达基金 AI芯片机会解读 260904
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255. 易方达基金 算力“工厂化”下：创业板算力为何值得关注 260904
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256. 声通科技[2495.HK]2026年中期业绩发布会 260904
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- [[assets/audio/声通科技_2495.HK_2026年中期业绩发布会 260904.mp3|声通科技[2495.HK]2026年中期业绩发布会 260904.mp3]]
257. 盛和资源[600392.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/盛和资源_600392.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|盛和资源[600392.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
258. 实时债市解盘2600904 - 南华期货高翔 260904
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259. 战略新兴产业投资论坛 - 2026母基金年度论坛暨第七届鹭江创投论坛 260904
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260. 长安基金 AI后续该怎么看？ 260904
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261. 招商证券 什么是适合长期持有的“底仓基金”？ 260904
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262. 中国神华[601088.SH]2026年半年度业绩说明会 260904
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- [[assets/audio/中国神华_601088.SH_2026年半年度业绩说明会 260904.mp3|中国神华[601088.SH]2026年半年度业绩说明会 260904.mp3]]
263. 中金公司 全球消费2Q26业绩回顾 260904
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264. 中信股份2026年中期业绩联合发布会 260904
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265. 资深投顾说：市场冲高回落，消费表现偏强 260904
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266. 银河固收 _ 9月利率展望：关口拉锯，供给高峰与配置托底的角力 260904
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267. 银河食饮之声第8期 _ 从中报看板块结构性亮点与改善信号 260904
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268. 〖摩根士丹利〗“新经济”板块热点前瞻：'AI大模型和互联网大厂更新' 260904
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269. 《才华贵族》
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270. 《为孩子解读〈三国演义〉》
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271. 电子气体半导体生产耗材受益存储大扩产国产替代加速 260903
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272. 锂电中报总结及展望 260903
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配套文档
- 导读/总结：锂电中报总结及展望 260903_原文.docx
- 导读/总结：锂电中报总结及展望 260903_导读.docx
总结
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- 二季度这边大概环比是19%的增长，我们也分别加总了每个板块子公司的一个合计净利润的这个口径，我们就可以看到其实电池板块的一个环比增速和整体的电池的产量的环比增速比较匹配的，那我们也说明整体电池的单位盈利还是比较稳定。
- 季度其实大家关心的也现在也没有那么多，因为大家也都知道这是一个强强现实的状态，所以更多的是还是往2728年，大家去去去考量整体的供需情况，然后去请关注公众号思维纪要社，更多纪要请加V西安20210130，看工具填表。
- 但我们觉得其实也不需要特别悲观，就是说从产业端和这个产业端显然是比整体市场对于明年的一个需求增速的预期是更加乐观的，可能普遍也都是在30个点增速以上，但可能市场认为可能就20个点，甚至更美观的可能也不到20个点那种这种这种这种这种想法。
- 当时其实这个咕视频是是是比较高的对产业的增长的预期，隐含的这顾虑就是打的还是比较夸张的，整体的估值水平，现在可能普遍都在10到15倍区间，今年可能明年有些甚至这个也就十倍，甚至不到10倍。
- 主业主页份额提升加这个产品高端化，这个订单结构高端化，那可能启动整体主页的一个一个一个一个增长也是比较快，叠加它这个新的AI场景发展着BBU，这也是一个往后的Robin时代，逐渐进行标配的一个方向，也是一个渗透率提升非常快的一个方向。
- 从公司角度来看，鼎盛今年大概是大概可能11亿的一个年化业绩，明年大概13到14亿，整个出货可能从今年的28万吨，可能明年往35甚至40万吨去走，后年可能往50万吨去走，每年就往明年来看，也是有30以上的一个增速，对应大概今年可能是八倍，明年十三四倍。
- 就经济端的利润，那明年的话可能往3到4个亿的利润去展望，然后那边也开始规模放量，像钠电，因为高达音的这种这种单位盈利比较高，如果这个纳电大规模放量，其实对万顺的这个利润的弹性贡献还是会比较大比较大的。
- 总结来看，我们往往27年去看啊，就是放长一点，看好了还是溶剂、油膜、铝箔、铜箔、负极，还有电池这几个环节，这里有环节，现在反正市场是属于一个比较脆弱以及预期这个对明年的预期还没有修正的状态，也是建议这个超跌的一个布局，然后可能后续会迎来一个预期的一个显著修正。
锂电中报总结及展望 260903_原文.docx
- 二季度这边大概环比是19%的增长，我们也分别加总了每个板块子公司的一个合计净利润的这个口径，我们就可以看到其实电池板块的一个环比增速和整体的电池的产量的环比增速比较匹配的，那我们也说明整体电池的单位盈利还是比较稳定。
- 季度其实大家关心的也现在也没有那么多，因为大家也都知道这是一个强强现实的状态，所以更多的是还是往2728年，大家去去去考量整体的供需情况，然后去请关注公众号思维纪要社，更多纪要请加V西安20210130，看工具填表。
- 但我们觉得其实也不需要特别悲观，就是说从产业端和这个产业端显然是比整体市场对于明年的一个需求增速的预期是更加乐观的，可能普遍也都是在30个点增速以上，但可能市场认为可能就20个点，甚至更美观的可能也不到20个点那种这种这种这种这种想法。
- 当时其实这个咕视频是是是比较高的对产业的增长的预期，隐含的这顾虑就是打的还是比较夸张的，整体的估值水平，现在可能普遍都在10到15倍区间，今年可能明年有些甚至这个也就十倍，甚至不到10倍。
- 主业主页份额提升加这个产品高端化，这个订单结构高端化，那可能启动整体主页的一个一个一个一个增长也是比较快，叠加它这个新的AI场景发展着BBU，这也是一个往后的Robin时代，逐渐进行标配的一个方向，也是一个渗透率提升非常快的一个方向。
- 从公司角度来看，鼎盛今年大概是大概可能11亿的一个年化业绩，明年大概13到14亿，整个出货可能从今年的28万吨，可能明年往35甚至40万吨去走，后年可能往50万吨去走，每年就往明年来看，也是有30以上的一个增速，对应大概今年可能是八倍，明年十三四倍。
- 就经济端的利润，那明年的话可能往3到4个亿的利润去展望，然后那边也开始规模放量，像钠电，因为高达音的这种这种单位盈利比较高，如果这个纳电大规模放量，其实对万顺的这个利润的弹性贡献还是会比较大比较大的。
- 总结来看，我们往往27年去看啊，就是放长一点，看好了还是溶剂、油膜、铝箔、铜箔、负极，还有电池这几个环节，这里有环节，现在反正市场是属于一个比较脆弱以及预期这个对明年的预期还没有修正的状态，也是建议这个超跌的一个布局，然后可能后续会迎来一个预期的一个显著修正。
锂电中报总结及展望 260903_导读.docx
- 成本上升和价格稳定性对行业构成影响，但锂电行业仍展现长期增长潜力。
- 具体到子板块，电池、铝箔、溶剂等领域各有增长前景，如宁德时代、鹏辉能源等公司在电池板块表现突出，铝箔领域万顺新材和鼎盛新材值得关注，溶剂方面海科和时代新能源被看好。
- 专家建议关注基本面优秀、估值合理的公司，看好锂电行业2023年的投资机会。
- 预计三季度景气度将继续向上，重点关注负极、隔膜、VC、溶剂、六氟和铜箔等环节。
- 最后，他推荐关注电池、铝箔、溶剂等板块的龙头企业，指出这些领域存在明显的供需错配和估值低估机会，建议投资者超跌布局，等待预期修正带来的投资机会。
- 从估值角度看，整个26年和27年电池板块标的估值分别为15倍和10到13倍，业绩增速预计在20到50个点之间，综合成长性和估值方面，推荐宁德时代、未来锂新、鹏辉能源等，并关注未来旅行因份额提升和产品高端化带来的增长潜力。
- 发言人1 答：海科和天赐的溶剂业务三季度业绩符合预期，其中海科二季度环比向上，三季度业绩会有较大增长，主要受益于VC和容器价格的大幅上涨，明年估值可能降至十倍左右。
- 发言人1 答：建议关注溶剂、油膜、铝箔、铜箔、负极和电池等环节，在市场预期未充分修正的情况下，可进行超跌布局，这些公司基本面稳健，估值便宜，具有较好的胜率和赔率。
273. H_H国际控股 260902
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总结
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- 公司上半年业绩表现强劲，收入和利润率实现健康增长，负债水平显著下降，财务费用减少，经调整净利率达到10.6%。
- 讨论了厄尔尼诺现象对鱼油等原材料价格的影响，但得益于多品类覆盖及运营效率提升，头部品牌预计下半年ANC利润率将保持稳定，上半年毛利率已提升至65.4%，全年指引显示健康水平将持续。
- 预计宠物营养渗透率将持续增长，品牌影响力与投资者日活动将增强市场信心。
- 对于未来，他预计2026年全年收入将增长中到高双位数，各业务板块收入和利润预计显著提升。
- 具体到各业务板块，成人营养的收入全年预计从高单位数增长提升至第一双十位数增长，ANC业务的EBITDA margin进一步调增至20%左右，BNC业务收入指引仍为超过30%的增长，EBITDA margin也有所调高，从原本的中刷十位数调整至中到高双十位数。
- 发言人1 答：抖音渠道的利润率相对较高，但公司通过优化达人费用和引流费用的比例，比如保持4比6的达播与自播比例，有效避免了达播在总体投入和利润率上造成过大影响。
- 发言人1 答：去除飞行原因后，ANC中国实际可以维持在20%左右的最大利润率，通过持续产品结构优化和提升供应链运营效率，抵消了抖音渠道贡献占比增加对利润率的稀释效应。
- 发言人1 问：厄尔尼诺现象对鱼油价格的影响会否导致下半年ANC利润率受到负面影响？
H_H国际控股 260902_导读.docx
- 公司上半年业绩表现强劲，收入和利润率实现健康增长，负债水平显著下降，财务费用减少，经调整净利率达到10.6%。
- 讨论了厄尔尼诺现象对鱼油等原材料价格的影响，但得益于多品类覆盖及运营效率提升，头部品牌预计下半年ANC利润率将保持稳定，上半年毛利率已提升至65.4%，全年指引显示健康水平将持续。
- 预计宠物营养渗透率将持续增长，品牌影响力与投资者日活动将增强市场信心。
- 对于未来，他预计2026年全年收入将增长中到高双位数，各业务板块收入和利润预计显著提升。
- 具体到各业务板块，成人营养的收入全年预计从高单位数增长提升至第一双十位数增长，ANC业务的EBITDA margin进一步调增至20%左右，BNC业务收入指引仍为超过30%的增长，EBITDA margin也有所调高，从原本的中刷十位数调整至中到高双十位数。
- 发言人1 答：抖音渠道的利润率相对较高，但公司通过优化达人费用和引流费用的比例，比如保持4比6的达播与自播比例，有效避免了达播在总体投入和利润率上造成过大影响。
- 发言人1 答：去除飞行原因后，ANC中国实际可以维持在20%左右的最大利润率，通过持续产品结构优化和提升供应链运营效率，抵消了抖音渠道贡献占比增加对利润率的稀释效应。
- 发言人1 问：厄尔尼诺现象对鱼油价格的影响会否导致下半年ANC利润率受到负面影响？
274. 百度集团20260903.pdf
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275. 保利物业20260903.pdf
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276. 博盈特焊-应流股份20260903.pdf
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277. 布鲁可20260903.pdf
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278. 安井食品20260903.pdf
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279. 豪美新材20260903.pdf
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280. 华设集团20260903.pdf
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281. 康诺亚20260903.pdf
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282. 莲花控股20260903.pdf
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283. 龙佰集团-合盛硅业20260903.pdf
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284. 储能行业交流20260903.pdf
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285. 飞龙股份20260903.pdf
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286. 菲利华20260903.pdf
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287. 古越龙山20260903.pdf
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288. 敏实集团20260903.pdf
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289. 山东赫达20260903.pdf
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290. 万华化学20260903.pdf
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291. 五矿资源20260903.pdf
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292. 新产业20260903.pdf
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293. 新乳业20260903.pdf
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294. 宣泰医药20260903.pdf
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295. 亚翔集成20260903.pdf
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296. 毛戈平20260903.pdf
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297. 智谱-MiniMax20260903.pdf
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298. 中国化学20260903.pdf
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299. 中国平安20260903.pdf
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300. 中国生物制药20260903.pdf
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301. 子不语20260903.pdf
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302. 兖矿能源20260903.pdf
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303. 永兴股份20260903.pdf
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304. 粤高速20260903.pdf
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305. 振华股份20260903.pdf
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306. OpenAI 切断了埃隆的光标、人类第一个恒星探测器和特朗普的核火星船 260903
音频
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- 导读/总结：OpenAI 切断了埃隆的光标、人类第一个恒星探测器和特朗普的核火星船 260903_导读.docx
- 原文：OpenAI 切断了埃隆的光标、人类第一个恒星探测器和特朗普的核火星船 260903_原文.docx
总结
音频
- 在这次讨论中，参与者探讨了将Starfleet Academy改名为Space Academy的可能性，以及IT行业未来的发展趋势，包括数据中***进步对噪音管理的影响和AI在提高生产效率及改变工作性质中的潜力。
- 发言人1：A paleo startup called Architect Labs announced the world's first fully AI designed chip called Redwood, which has zero bugs on a silicon and three-point-four times the performance per watt of Invidia Jackson.
- 发言人1：The speaker suggests that global weather models and points of actuation are necessary ingredients for global weather engineering, implying that technology like this will be needed before severe conditions become uncontrollable.
- 发言人1：The podcast is described as a number one podcast on all things AI and exponential, offering listeners a front-row seat to the accelerating singularity. It aims to future-proof listeners for the coming supersonic soni and keep them optimistic about the extraordinary decade ahead.
- 发言人1：The purpose of the upcoming AMA (Ask Me Anything) session on the moonshot podcast is to have a chance for the hosts to interact with the audience, answer their questions, and also ask the audience questions about what they want covered on the show.
- 发言人1：The speaker implies that summarizing IT is crucial because the workload of keeping up with new advancements is significant, and the podcast effectively condenses a large amount of information into a comprehensible format for the audience.
- 发言人1：The goal of the first interStellar mission is to reach Alcubierre story within the next eighty thousand years using a spacecraft that requires minimal extra fuel, is to be launched within three years, has a one-kilogram payload, and must cost less than fifty million US dollars to design.
- 发言人1：The unique trajectory proposed by the JPL team for the spacecraft mission involves slinging it out from Earth, then firing a retrograde burn towards the sun, and doing five retrogradations at the farthest point from the sun. This maneuver, called the Alcubierre pump, maximizes the spacecraft's speed when it burns its thrusters close to the sun, providing more energy for the given time of thrust due to the higher speed and leveraging the all-betters effect.
OpenAI 切断了埃隆的光标、人类第一个恒星探测器和特朗普的核火星船 260903_导读.docx
- 在这次讨论中，参与者探讨了将Starfleet Academy改名为Space Academy的可能性，以及IT行业未来的发展趋势，包括数据中***进步对噪音管理的影响和AI在提高生产效率及改变工作性质中的潜力。
- 发言人1：A paleo startup called Architect Labs announced the world's first fully AI designed chip called Redwood, which has zero bugs on a silicon and three-point-four times the performance per watt of Invidia Jackson.
- 发言人1：The speaker suggests that global weather models and points of actuation are necessary ingredients for global weather engineering, implying that technology like this will be needed before severe conditions become uncontrollable.
- 发言人1：The podcast is described as a number one podcast on all things AI and exponential, offering listeners a front-row seat to the accelerating singularity. It aims to future-proof listeners for the coming supersonic soni and keep them optimistic about the extraordinary decade ahead.
- 发言人1：The purpose of the upcoming AMA (Ask Me Anything) session on the moonshot podcast is to have a chance for the hosts to interact with the audience, answer their questions, and also ask the audience questions about what they want covered on the show.
- 发言人1：The speaker implies that summarizing IT is crucial because the workload of keeping up with new advancements is significant, and the podcast effectively condenses a large amount of information into a comprehensible format for the audience.
- 发言人1：The goal of the first interStellar mission is to reach Alcubierre story within the next eighty thousand years using a spacecraft that requires minimal extra fuel, is to be launched within three years, has a one-kilogram payload, and must cost less than fifty million US dollars to design.
- 发言人1：The unique trajectory proposed by the JPL team for the spacecraft mission involves slinging it out from Earth, then firing a retrograde burn towards the sun, and doing five retrogradations at the farthest point from the sun. This maneuver, called the Alcubierre pump, maximizes the spacecraft's speed when it burns its thrusters close to the sun, providing more energy for the given time of thrust due to the higher speed and leveraging the all-betters effect.
307. 《对话拉斯·特维德 机器工作之后，人类将如何生活_》 260903
音频
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总结
音频
- company investments human GDP GPT 关注公众号 chip industry language models products technological profit culture society money machine 思维纪要 公众号思维
- 发言人1：By 2023, phones will be able to run locally at what is called a frontier model, thanks to more powerful computers and software that efficiently compresses the thought process in AI. This will make very powerful AI models possible on personal devices that interact privately without sharing data externally.
- 发言人1：By 2029, AI models referred to as 'inventors' will be able to reason and think like humans, similar to a basic academic level. They can be given open-ended tasks and, upon examination, appear to work equivalent to about twenty thousand man-years without needing further programming. These AI models could potentially solve complex problems millions of times faster than humans.
- 发言人1：AI is expected to contribute to scientific advancements by performing tasks millions of times faster than humans. Examples include generating crystal structures or critical structures, and finding interactions between molecules, which are tasks that AI can accomplish much more efficiently than humans can.
- 发言人1：The anticipated shift in the progression of AI is a transition from centralized models to more decentralized and widespread use, similar to the historical progression of computing. This shift started with mainframes, moved to personal computing, and is now reflected in AI models being spread out in society, with chips and agents becoming more prevalent.
- 发言人1：China leads the world in AI model availability, with websites like Hugging Face offering over two million different AI agents and transformers for free. This abundance of AI building blocks is influencing the next generation by promoting the early learning of AI as a crucial tool, a strategy that is thought to be beneficial for societal success.
- 发言人1：The AI industry is experiencing significant investments, with total capital investments in 2022 reaching $1 trillion, which is around 1% of global GDP. However, the operating expenses and costs for AI laboratories are estimated to be around $30-60 billion. Profits are moving towards chip manufacturers, with the chip industry reporting profits of around $200 billion, and the overall health of the industry is indicated as profitable with a focus on future investments.
- 发言人1：The primary driver of profit in the chip industry and AI factories is the expectation of future profits, especially as these industries are constrained by the lack of supply rather than by the demand for chips.
《对话拉斯·特维德 机器工作之后，人类将如何生活_》 260903_导读.docx
- company investments human GDP GPT 关注公众号 chip industry language models products technological profit culture society money machine 思维纪要 公众号思维
- 发言人1：By 2023, phones will be able to run locally at what is called a frontier model, thanks to more powerful computers and software that efficiently compresses the thought process in AI. This will make very powerful AI models possible on personal devices that interact privately without sharing data externally.
- 发言人1：By 2029, AI models referred to as 'inventors' will be able to reason and think like humans, similar to a basic academic level. They can be given open-ended tasks and, upon examination, appear to work equivalent to about twenty thousand man-years without needing further programming. These AI models could potentially solve complex problems millions of times faster than humans.
- 发言人1：AI is expected to contribute to scientific advancements by performing tasks millions of times faster than humans. Examples include generating crystal structures or critical structures, and finding interactions between molecules, which are tasks that AI can accomplish much more efficiently than humans can.
- 发言人1：The anticipated shift in the progression of AI is a transition from centralized models to more decentralized and widespread use, similar to the historical progression of computing. This shift started with mainframes, moved to personal computing, and is now reflected in AI models being spread out in society, with chips and agents becoming more prevalent.
- 发言人1：China leads the world in AI model availability, with websites like Hugging Face offering over two million different AI agents and transformers for free. This abundance of AI building blocks is influencing the next generation by promoting the early learning of AI as a crucial tool, a strategy that is thought to be beneficial for societal success.
- 发言人1：The AI industry is experiencing significant investments, with total capital investments in 2022 reaching $1 trillion, which is around 1% of global GDP. However, the operating expenses and costs for AI laboratories are estimated to be around $30-60 billion. Profits are moving towards chip manufacturers, with the chip industry reporting profits of around $200 billion, and the overall health of the industry is indicated as profitable with a focus on future investments.
- 发言人1：The primary driver of profit in the chip industry and AI factories is the expectation of future profits, especially as these industries are constrained by the lack of supply rather than by the demand for chips.
308. 长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第14期_红利的时代，时代的红利 260903
音频
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- 导读/总结：长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第14期_红利的时代，时代的红利 260903_导读.docx
- 原文：长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第14期_红利的时代，时代的红利 260903_原文.docx
总结
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- 美国样本显示，尽管利率持续下降，红利资产在科技股大幅增长期间表现不佳，表明低利率时代投资者更倾向于选择预期回报率更高的成长类资产。
- 核心结论指出，红利策略在景气主线弱时表现优异，但需警惕科技产业崛起或通缩政策效果显现时的失效风险。
- 他，即长江策略首席戴清，发布了名为《红利的时代》的深度报告，重点讨论了2024年红利资产作为市场主要机会的潜力。
- 发言人1：核心观点是，在当前从追求梦想、估值和未来转向重视现金的时代背景下，一旦出现明确的信号表明市场倾向于现金配置，我们将大幅提升对红利资产的关注度。
- 低利率意味着全社会预期回报率下降，资金寻求更高风险资产配置，而债券属性的红利资产因此受益。
- 发言人1：中证红利指数的收益率主要由两部分构成：大部分时候是通过高风险投资获取收益，而在少数时候，如24年和25年的二季度，也受益于估值贡献。
- 发言人1：红利内部的轮动主要围绕平均股息率和预期股息率的波动，我们建议从国有行开始，逐渐扩散至城商行、股份行、农商行等，并且在消费类和资源类资产中寻找扩散机会，例如从动力煤网、焦煤扩散到油气，再到公路、铁路、港口等行业。
- 除了轮动策略，我们还探讨了涨价增强、出口增长增强以及逆周期调控的红利增强等策略，目前这些策略更多集中在出口和涨价方面，尤其是欧洲出口和煤炭价格上涨。
长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第14期_红利的时代，时代的红利 260903_导读.docx
- 美国样本显示，尽管利率持续下降，红利资产在科技股大幅增长期间表现不佳，表明低利率时代投资者更倾向于选择预期回报率更高的成长类资产。
- 核心结论指出，红利策略在景气主线弱时表现优异，但需警惕科技产业崛起或通缩政策效果显现时的失效风险。
- 他，即长江策略首席戴清，发布了名为《红利的时代》的深度报告，重点讨论了2024年红利资产作为市场主要机会的潜力。
- 发言人1：核心观点是，在当前从追求梦想、估值和未来转向重视现金的时代背景下，一旦出现明确的信号表明市场倾向于现金配置，我们将大幅提升对红利资产的关注度。
- 低利率意味着全社会预期回报率下降，资金寻求更高风险资产配置，而债券属性的红利资产因此受益。
- 发言人1：中证红利指数的收益率主要由两部分构成：大部分时候是通过高风险投资获取收益，而在少数时候，如24年和25年的二季度，也受益于估值贡献。
- 发言人1：红利内部的轮动主要围绕平均股息率和预期股息率的波动，我们建议从国有行开始，逐渐扩散至城商行、股份行、农商行等，并且在消费类和资源类资产中寻找扩散机会，例如从动力煤网、焦煤扩散到油气，再到公路、铁路、港口等行业。
- 除了轮动策略，我们还探讨了涨价增强、出口增长增强以及逆周期调控的红利增强等策略，目前这些策略更多集中在出口和涨价方面，尤其是欧洲出口和煤炭价格上涨。
309. 智能化产业化 260903
音频
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总结
音频
- 台湾凭借其在智能制造、高性能计算和跨行业协作方面的优势，将宏伟构想转化为现实，成为基础设施建设的关键角色。
- 从微小的晶体管到大型人工智能工厂，台湾正引领街道向智能基础设施的转型，为各行各业的构建、扩展与部署提供支持。
- 在SEMICON展览会上，我们共同庆祝为智能时代奠定基础的杰出人物与合作。
- 随着AI技术的进步，艺术家驱动的新工业革命正在形成，Open model加速了这一创新。
- 台湾凭借其卓越的人才和合作伙伴，正将宏伟理念转化为现实，构建从小型晶体管到大型AI工厂的基础设施，以支持各行业的快速扩展与部署。
- 他强调，一场由艺术家驱动的新工业革命正在兴起，AI能力的提升促使模型加速创新与计算，从而催生了对人工智能技术的更高需求，包括代码设计和大规模制造智能，以构建无法单靠公司实现的复杂基础设施。
- 无论是微小的晶体管还是庞大的AI工厂，台湾都将其转化为能快速为各行各业构建、扩展和部署智能基础设施的能力。
- 在SEMICON展览上，他表达了对那些为智能时代奠定基石的人们和合作伙伴的庆祝与赞扬。
智能化产业化 260903_导读.docx
- 台湾凭借其在智能制造、高性能计算和跨行业协作方面的优势，将宏伟构想转化为现实，成为基础设施建设的关键角色。
- 从微小的晶体管到大型人工智能工厂，台湾正引领街道向智能基础设施的转型，为各行各业的构建、扩展与部署提供支持。
- 在SEMICON展览会上，我们共同庆祝为智能时代奠定基础的杰出人物与合作。
- 随着AI技术的进步，艺术家驱动的新工业革命正在形成，Open model加速了这一创新。
- 台湾凭借其卓越的人才和合作伙伴，正将宏伟理念转化为现实，构建从小型晶体管到大型AI工厂的基础设施，以支持各行业的快速扩展与部署。
- 他强调，一场由艺术家驱动的新工业革命正在兴起，AI能力的提升促使模型加速创新与计算，从而催生了对人工智能技术的更高需求，包括代码设计和大规模制造智能，以构建无法单靠公司实现的复杂基础设施。
- 无论是微小的晶体管还是庞大的AI工厂，台湾都将其转化为能快速为各行各业构建、扩展和部署智能基础设施的能力。
- 在SEMICON展览上，他表达了对那些为智能时代奠定基石的人们和合作伙伴的庆祝与赞扬。
310. 聊产业史观：残酷的真相、会消亡的公司、优秀≠卓越、“OAI、Anth大概率不是原生时代大赢家” 260903
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- 导读/总结：聊产业史观：残酷的真相、会消亡的公司、优秀≠卓越、“OAI、Anth大概率不是原生时代大赢家” 260903_导读.docx
- 原文：聊产业史观：残酷的真相、会消亡的公司、优秀≠卓越、“OAI、Anth大概率不是原生时代大赢家” 260903_原文.docx
总结
音频
- 发言人1 答：Google自己可能不会成为下个时代的Google，尤其是面对AI云公司的挑战，字节跳动等新兴企业有机会成为下一个重要角色，但大to c的应用存在很大不确定性。
- 发言人1 答：从历史上看，企业在时代更迭中要成为下一个时代的企业可能性不大，能成功的寥寥无几，这与战略选择无关，更多的是生存与发展的自然规律，新公司才有更大的机会成功。
- 发言人1 答：下一个可能的重大机会是一个类似浏览器的产品，它将统一agent的标准，简化用户调用agent的方式，并促进海量agent的爆发，这个可能是未来两年最让人兴奋的事情。
- 预计到年底，谁能跑进3T模型的发展阶段，可能就会成为基础设施提供商，形成类似世界杯淘汰赛的局面，前几名的优势将逐渐拉开，而新进来的公司在这种接近饱和的竞争中很难取得积累。
- 发言人1 答：数据飞轮升级到了智能飞轮，因为要形成真正的数据飞轮需要算法创新和应用场景结合，同时借助智能复利，在真实世界反馈下让agent完成特定任务并不断学习进步，这样的智能复利能够渗透到更多场景解决更复杂任务，有可能形成黑洞效应，进而进入第三阶段的竞争。
- 发言人1 答：主要有几个原因：一部分人看到了现有范式的天花板或从原理上认为其有限性，有了机会去尝试自己的想法；
- 投资人更关心的是在接下来三年内，new lab能否将市值从一亿多增长到至少3亿甚至5亿，而不是关注它是否为基础设施提供商。
- 发言人1 答：上一个时代公司体系让人不快乐的主要原因是工作内容简单枯燥、重复繁琐，缺乏成长性，且公司管理多采用控制性手段，导致工作环境不符合现代人对于文明和自我发展的追求。
聊产业史观：残酷的真相、会消亡的公司、优秀≠卓越、“OAI、Anth大概率不是原生时代大赢家” 260903_导读.docx
- 发言人1 答：Google自己可能不会成为下个时代的Google，尤其是面对AI云公司的挑战，字节跳动等新兴企业有机会成为下一个重要角色，但大to c的应用存在很大不确定性。
- 发言人1 答：从历史上看，企业在时代更迭中要成为下一个时代的企业可能性不大，能成功的寥寥无几，这与战略选择无关，更多的是生存与发展的自然规律，新公司才有更大的机会成功。
- 发言人1 答：下一个可能的重大机会是一个类似浏览器的产品，它将统一agent的标准，简化用户调用agent的方式，并促进海量agent的爆发，这个可能是未来两年最让人兴奋的事情。
- 预计到年底，谁能跑进3T模型的发展阶段，可能就会成为基础设施提供商，形成类似世界杯淘汰赛的局面，前几名的优势将逐渐拉开，而新进来的公司在这种接近饱和的竞争中很难取得积累。
- 发言人1 答：数据飞轮升级到了智能飞轮，因为要形成真正的数据飞轮需要算法创新和应用场景结合，同时借助智能复利，在真实世界反馈下让agent完成特定任务并不断学习进步，这样的智能复利能够渗透到更多场景解决更复杂任务，有可能形成黑洞效应，进而进入第三阶段的竞争。
- 发言人1 答：主要有几个原因：一部分人看到了现有范式的天花板或从原理上认为其有限性，有了机会去尝试自己的想法；
- 投资人更关心的是在接下来三年内，new lab能否将市值从一亿多增长到至少3亿甚至5亿，而不是关注它是否为基础设施提供商。
- 发言人1 答：上一个时代公司体系让人不快乐的主要原因是工作内容简单枯燥、重复繁琐，缺乏成长性，且公司管理多采用控制性手段，导致工作环境不符合现代人对于文明和自我发展的追求。
311. 【个股-285A】【英】JPM-铠侠与SanDisk宣布2031财年前在日本投资5万亿日元-20260828.pdf
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总结
- announcement itself is not a major surprise, given management's existing view that (82-2) 758-5725
- current capacity can meet demand through early 2029 but that greenfield jay.h.kwon@jpmorgan.com
- investment will be needed thereafter. The amount is somewhat larger than we J.P. Morgan Securities (Far East) Limited, Seoul
- Kioxia and SanDisk plan to invest roughly ¥5 trillion in NAND front-end (91-22) 6157 3764
- production equipment in Japan in FY2026–31. The total includes ¥1.8 trillion neelay.kamath@jpmchase.com
- See page 3 for analyst certification and important disclosures, including non-US analyst disclosures.
- {[{KHlTEygn-zm7rFxDVBh1RkZuUf3UYtF0VV14Zrb3AP9PaRr_zpmeA9fOdj7rgu3em77cOsK4JN1FWiARxT64aRs}]}
- {[{KHlTEygn-zm7rFxDVBh1RkZuUf3UYtF0VV14Zrb3AP9PaRr_zpmeA9fOdj7rgu3em77cOsK4JN1FWiARxT64aRs}]}
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【个股-285A】【英】JPM-铠侠与SanDisk宣布2031财年前在日本投资5万亿日元-20260828.pdf
312. 【个股-285A】【英】MS-铠侠宣布K3工厂建设计划-20260827.pdf
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总结
- KIOXIA and SanDisk's JV expects to invest a total of ¥5 trillion in front-end Div yld (03/27e) (%) 1.5
- We believe KIOXIA's previously announced capex outlook for FY3/27-3/29 may be Prior EPS, basic (¥)* - - - -
- ¥5trn (over $31bn) by 2032: S ubject to support from the Japanese government, EV/EBITDA, basic 8.7 3.2 2.3 2.0
- capacity expansion, related infrastructure, and technology enhancements at the ** = Based on consensus methodology
- would consider constructing a new fab at a timing consistent with market growth. investors should be aware that the firm may have a conflict of
- through CY29, while additional capacity for CY30 and beyond would require a new Research as only a single factor in making their investment
- therefore today's announcement contains no major surprise. However, the company += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
- than the timeline implied at the June Investor Day. communications with a subject company, public appearances
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【个股-285A】【英】MS-铠侠宣布K3工厂建设计划-20260827.pdf
313. 【个股-0241】【英】GS-阿里健康：药品驱动营收稳健-AI早期布局-20260831.pdf
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总结
- Bottom line: We hosted Ali Health on Aug 31 at our GS Asia Leaders Conference Luqing Zhou
- 2026 in Hong Kong. Management discussion and investor focus are centered around: +852-3465-4207 | luqing.zhou@gs.com
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- Market cap: HK$49.9bn / $6.4bn Revenue (Rmb mn) 34,255.1 38,812.7 43,359.9 48,043.1
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 31 Aug 2026 close.
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【个股-0241】【英】GS-阿里健康：药品驱动营收稳健-AI早期布局-20260831.pdf
314. 【个股-285A】【英】CITI-铠侠控股：正式宣布北上Fab 3建设-维持买入评级-20260827.pdf
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总结
- Reported net profit 272,315 554,490 5,714,000 8,059,000 8,401,000 Investing cashflow -173,011 -221,512 -510,000 -580,000 -650,000
- Core NPAT 272,315 554,490 5,714,000 8,059,000 8,401,000 Financing cashflow -322,679 -96,074 -2,983,000 -3,720,000-4,280,000
- Reported EPS (¥) 513.0 1,012.6 10,738.3 16,178.2 18,041.8 Free cashflow to s/holders 252,569 335,478 4,080,000 7,280,000 8,180,000
- Sales 342.8 448.3 543.6 1,002.9 1,767.1 2,352.9 2,822.0 3,048.0 1,076.6 1,706.5 2,337.6 9,990.0 13,866.0 14,675.0 9,463.0 11,948.0 12,608.0
- OP 44.9 85.9 142.8 596.8 1,270.0 1,900.0 2,350.0 2,547.0 -252.7 451.7 870.4 8,067.0 11,386.0 11,868.0 7,680.0 9,700.0 10,200.0
- Net income 18.3 40.7 87.8 407.7 842.2 1,361.8 1,686.0 1,824.0 -243.7 272.3 554.5 5,714.0 8,059.0 8,401.0 5,493.0 6,958.0 7,314.0
- Non-GAAP GP 71.5 122.4 176.9 643.1 1,380.2 1,937.1 2,388.2 2,588.2 -123.9 570.5 1,013.9 8,293.0 11,596.0 12,081.0 7,833.0 9,908.0 10,411.0
- Non-GAAP OP 45.2 87.2 144.7 599.2 1,326.2 1,900.2 2,350.2 2,547.2 -254.0 453.0 876.2 8,067.0 11,386.0 11,868.0 7,680.0 9,700.0 10,200.0
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【个股-285A】【英】CITI-铠侠控股：正式宣布北上Fab 3建设-维持买入评级-20260827.pdf
315. 【个股-285A】【英】GS-股东回报有望推动估值倍数扩张-重申买入-20260828.pdf
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【个股-285A】【英】GS-股东回报有望推动估值倍数扩张-重申买入-20260828.pdf
316. 【个股-285A】【英】JPM-铠侠-285A-：与SanDisk合资公布日本5万亿日元投资计划-20260828.pdf
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总结
- 訂正/修正版 (詳細(cid:1502)(cid:1495)(cid:1463)(cid:1497)(cid:1506)(cid:1592)(cid:1556)(cid:1578)(cid:1568)(cid:1630)(cid:1645)(cid:1577)(cid:1620)(cid:1645)(cid:1541)(cid:1479)覧(cid:1474)(cid:1491)(cid:1480)(cid:1463)(cid:1398))
- (cid:1566)(cid:1563)(cid:1568)(cid:1576)(cid:1555)(cid:1612)(cid:1645)(cid:1628)(cid:1592)(cid:1556)(cid:1636)(cid:1569)(cid:1578) (285A)
- 27日17:50 JST(cid:1404)(cid:1573)(cid:1570)(cid:1575)(cid:1583)(cid:1562)(cid:1513)SanDisk（Harlan Sur(cid:1571)(cid:1608)(cid:1652)）(cid:1506)合同(cid:1505)(cid:1404)
- (cid:1548)投資(cid:1491)(cid:1541)(cid:1506)発表(cid:1405)支援額(cid:1512)規模(cid:1509)(cid:1538)(cid:1540)今後各社(cid:1512)実質負担(cid:1513)変動
- (cid:1491)(cid:1541)(cid:1478)(cid:1404)仮(cid:1509)支援(cid:1478)(cid:1588)(cid:1637)(cid:1512)場合(cid:1404)(cid:1573)(cid:1570)(cid:1575)(cid:1583)(cid:1562)(cid:1512)負担(cid:1513)総額約5兆円 鹿内 美欧 AC
- （(cid:1576)(cid:1637)(cid:1585)）(cid:1512)60%(cid:1404)約3兆円(cid:1506)(cid:1508)(cid:1541)見込(cid:1529)(cid:1405)(cid:1573)(cid:1570)(cid:1575)(cid:1583)(cid:1562)(cid:1513)6月 (81-3) 6736 1313
- (cid:1512)Investor Day(cid:1505)示(cid:1489)(cid:1497)NAND市場(cid:1512)(cid:1611)(cid:1595)(cid:1600)成長見通(cid:1489)（CY2025-2028E
- (cid:1568)(cid:1643)(cid:1591)(cid:1652)(cid:1615)(cid:1633)(cid:1564)(cid:1586)SSD（eSSD）需要(cid:1512)増加(cid:1505)(cid:1623)(cid:1595)(cid:1575)(cid:1585)(cid:1478)改善(cid:1489)(cid:1404)同業他社(cid:1548)
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【个股-285A】【英】JPM-铠侠-285A-：与SanDisk合资公布日本5万亿日元投资计划-20260828.pdf
317. 【个股-000660】【英】CITI-花旗2026韩国会议要点：SK海力士-20260827.pdf
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总结
- reconfirmed our view that HBM de-spec issues reflect constrained supply rather than Expected dividend yield 0.1%
- Our 12-month target price for SK Hynix of W3,100,000 is derived using a sum-of-the-parts (SOTP) methodology, based on
- 2026E EBITDA. In calculating total operating value, we break down SK Hynix’s operating businesses into HBM and
- commodity/others business to reflect a structural change in next-gen memory market. We reference a global peer (TSMC) in
- assigning a fair-value EV/EBITDA multiple for HBM business, as we project the memory market is evolving from a traditional
- memory business, we apply a historical average of 12m fwd EV/EBITDA during the beginning or early stage of memory upcycles
- in the past. We apply 8.6x EV/EBITDA to HBM segment and 7.4x to commodity segment to derive the target price.
- Downside risks that could prevent the shares from reaching our target price include: 1) a downturn in DRAM demand;
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【个股-000660】【英】CITI-花旗2026韩国会议要点：SK海力士-20260827.pdf
318. 【个股-000660】【英】UBS-SK海力士：DRAM出货量增长推升至上限-20260830.pdf
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总结
- Nvidia (we believe) as a customer, it also had to shift more resources to server DDR5 and Avg. daily value (m) Won11,010,616.1
- LPDDR5X. This moves wafer starts back to DDR from HBM, with a trade ratio of 3.2-1.0 Common s/h equity (12/26E) Won354175b
- puts SK Hynix in a relatively better spot than prior, whilst combined production yields 12/28E 735,840 770,102 5 493,869
- Total sales 103,483 104,923 -1.4% 120,756 120,998 -0.2% 356,134 357,816 -0.5% 601,542 588,667 2.2% 669,629 653,374 2.5% 564,788 554,525 1.9%
- DRAM sales 77,542 78,424 -1.1% 92,397 91,682 0.8% 269,420 269,587 -0.1% 461,266 443,656 4.0% 557,270 537,224 3.7% 497,804 485,280 2.6%
- NAND Flash sales 25,677 26,229 -2.1% 28,120 29,069 -3.3% 85,804 87,183 -1.6% 139,330 144,032 -3.3% 111,386 115,146 -3.3% 66,002 68,230 -3.3%
- Operating profit 82,995 83,994 -1.2% 98,964 98,470 0.5% 280,111 280,617 -0.2% 499,797 483,488 3.4% 541,019 520,424 4.0% 416,551 401,284 3.8%
- DRAM OP 64,322 64,919 -0.9% 78,109 76,911 1.6% 220,810 220,209 0.3% 393,338 373,436 5.3% 467,918 444,856 5.2% 394,636 378,630 4.2%
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【个股-000660】【英】UBS-SK海力士：DRAM出货量增长推升至上限-20260830.pdf
319. 【个股-1024】【英】GS-快手科技：投资者日要点——社区韧性、AI期权与更审慎的资本支出路径-20260831.pdf
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【个股-1024】【英】GS-快手科技：投资者日要点——社区韧性、AI期权与更审慎的资本支出路径-20260831.pdf
320. 【个股-1024】【英】UBS-快手2026投资者日及创作者大会要点-20260831.pdf
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总结
- near term macro challenges and gradually stabilise and bottom out, underpinned by: 1) Price (28 Aug 2026) HK$33.46
- short-form video still as the most durable online media growth segment over the next 2– RIC: 1024.HK BBG: 1024 HK
-
- a strong balance sheet, with cRmb100bn cash providing flexibility for AI investment 52-wk range HK$91.85-33.02
- and core business development while maintaining cost discipline and ROI focus. Market cap. HK$145b/US$18.4b
- lower commission rates and traffic subsidies, has weighed on near-term GMV and Avg. daily volume ('000) 63,060
- monetisation growth. Looking ahead, e-commerce strategy will remain centered on Avg. daily value (m) HK$2,659
- supporting merchants and KOLs, strengthening merchandise supply and brand Common s/h equity (12/26E) Rmb85.8b
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-1024】【英】UBS-快手2026投资者日及创作者大会要点-20260831.pdf
321. 【个股-1347】【英】UBS-华虹半导体：2026年A股会议—看好进一步涨价-20260903.pdf
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总结
- centered on: 1) pricing momentum and gross margin trajectory, 2) capacity expansion Price (02 Sep 2026) HK$117.50
- plans across 8" and 12" fabs, and 3) the sustainability of current demand strength RIC: 1347.HK BBG: 1347 HK
- this year and a further increase expected in 2027 as the company believes undersupply Avg. daily volume ('000) 40,141
- will persist. Management estimates that pricing by end of this year will remain 10-15% Avg. daily value (m) HK$6,127.2
- below the 2022 peak, leaving room for upside. We expect gross margin to gradually Common s/h equity (12/26E) US$9.16b
- Source: Company accounts, LSEG Eikon, UBS estimates. Metrics marked as (UBS) have had analyst adjustments applied. Valuations: based on an average share price that year, (E): based on a share
- UBS Global Research publishes a quantitative assessment of its analysts' responses to certain questions about the likelihood of an occurrence
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-1347】【英】UBS-华虹半导体：2026年A股会议—看好进一步涨价-20260903.pdf
322. 【个股-1357】【英】MS-美图公司：CFO与CPO团队电话会议纪要-20260831.pdf
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总结
- its stack around the full content lifecycle—creation → distribution → asset Revenue, net (Rmb mn) 3,859 4,754 6,055 7,701
- 70%+ as stabilized gross margin level. It plans to step up paid marketing in 4Q— += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
- We value Meitu using a 10-year DCF model as a more stable approach to capture long-term ▪Although leisure has maintained fast
- assumptions include a 11.5% WACC and a 12.4% cost of equity (2.0% risk free rate, 1.6 beta, a new growth phase driven by productivity
- and 6.5% risk premium), a cost of debt of 4.0%, a debt weighting of 10%, and a terminal apps with agent‑led monetization.
- MAU growth: 3.0%, 4.0% and 4.0% in 2026- MAU growth: 2.0%, 3.0% and 3.0% in 2026- MAU growth: 2.0%, 3.0% and 2.0% in 2026-
- Paying user penetration: 8.2%, 9.7% and Paying user penetration: 7.2%, 8.7% and Paying user penetration: 6.7%, 7.7% and 8.7%
- R&D expense growth: 4%, 14% and 15.2% in R&D expense growth: 4%, 15% and 16.2% in R&D expense growth: 4%, 15.5% and 16.7%
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【个股-1357】【英】MS-美图公司：CFO与CPO团队电话会议纪要-20260831.pdf
323. 【个股-285A】【英】UBS-铠侠控股：打出谈判王牌-5万亿日元投资计划-20260828.pdf
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总结
- We calculate that ¥5.0trn in investment would enable an additional 200-220K/month of Avg. daily volume ('000) 42,750
- capacity for the 332-layer BiCS10 generation and 180-200K/month for the 4xx-layer Avg. daily value (m) ¥2,864,369.5
- generation. Our current forecast assumes production capacity of 350K/month at the Common s/h equity (03/27E) ¥5610b
- capacity could recover to as high as 550K/month. The risk of a decline in market share is Net debt to EBITDA (03/27E) NM
- Source: Company accounts, LSEG Eikon, UBS estimates. Metrics marked as (UBS) have had analyst adjustments applied. Valuations: based on an average share price that year, (E): based on a share
- Total liabilities (incl pref shares) 2,415.2 2,182.0 2,291.0 1,398.3 -39.0 1,524.1 9.0 1,576.3 1,681.9 1,674.8
- Source: Company accounts, UBS estimates. (UBS) metrics use reported figures which have been adjusted by UBS analysts.1 Cash EPS (UBS, diluted) is calculated using UBS net income adding back depreciation
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-285A】【英】UBS-铠侠控股：打出谈判王牌-5万亿日元投资计划-20260828.pdf
324. 【个股-285A】【中英】UBS-铠侠：UBS关西峰会2026中国专场要点-20260829.pdf
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总结
- with the company's IR representative as the speaker. The venue, with capacity for 50 Price (28 Aug 2026) ¥47,900
- people, was almost full, indicating strong interest from Chinese investors. The meeting RIC: 285A.T BBG: 285A JP
- Regarding long-term agreements (LTA) for CY27-28, the company has largely secured Avg. daily volume ('000) 42,611
- hyperscalers, enterprise customers, and major consumer technology companies. For Common s/h equity (03/27E) ¥5610b
- prepayments or deposits, aiming to balance earnings stability through floor pricing with Net debt to EBITDA (03/27E) NM
- Total liabilities (incl pref shares) 2,415.2 2,182.0 2,291.0 1,398.3 -39.0 1,524.1 9.0 1,576.3 1,681.9 1,674.8
- Source: Company accounts, UBS estimates. (UBS) metrics use reported figures which have been adjusted by UBS analysts.1 Cash EPS (UBS, diluted) is calculated using UBS net income adding back depreciation
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-285A】【中英】UBS-铠侠：UBS关西峰会2026中国专场要点-20260829.pdf
325. 【个股-000660】【英】CITI-SK海力士：共封装光学路线图亮相-自然·电子学-20260902.pdf
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【个股-000660】【英】CITI-SK海力士：共封装光学路线图亮相-自然·电子学-20260902.pdf
326. 【个股-2498】【英】GS-速腾聚创：ADAS激光雷达从重销量转向毛利-多元化布局机器人-20260901.pdf
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总结
- Bottom line: We hosted Robosense Tech Co. (2498.HK, Not Covered) at our Asia Goldman Sachs (China) Securities
- sales of its 3D cameras to leading technology firms at average selling price of
- materializing, with an initial order for 500 robots scheduled for 3Q26 shipment.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- long-term financial targets, aiming for Rmb4bn-5bn in revenue by 2027, and scaling
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【个股-2498】【英】GS-速腾聚创：ADAS激光雷达从重销量转向毛利-多元化布局机器人-20260901.pdf
327. 【个股-2577】【英】GS-英诺赛科：GaN产品升级-1H26毛利率改善-维持买入-20260830.pdf
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总结
- 19% below our estimates and Bloomberg consensus, driven by strong GaN wafers/ allen.k.chang@gs.com
- devices and ICs at 11% YoY, and we attribute it to the near-term weakness of +852-2978-1681 | verena.jeng@gs.com
- ratio at 47.7%, 1H26 net loss was narrowed to Rmb309m loss, behind our estimates Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- Revenues 2,224 2,082 -6% 4,026 4,013 0% 6 ,233 6,217 0% 7 ,571 7,553 0% 8 ,962 8,941 0% 9 ,929 9,908 0% 1 0,674 10,652 0%
- GP 443 409 -8% 1,251 1,248 0% 2 ,345 2,343 0% 3 ,010 3,002 0% 3 ,810 3,802 0% 4 ,270 4,260 0% 4 ,590 4,580 0%
- OP ( 396) (431) na 4 34 4 34 0% 1,587 1,589 0% 2 ,257 2,254 0% 3 ,056 3,054 0% 3 ,519 3,517 0% 3 ,834 3,832 0%
- Net income (355) (448) na 3 66 3 67 0% 1,350 1,350 0% 1 ,949 1,950 0% 2 ,670 2,680 0% 3 ,076 3,077 0% 3 ,398 3,395 0%
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【个股-2577】【英】GS-英诺赛科：GaN产品升级-1H26毛利率改善-维持买入-20260830.pdf
328. 【个股-3669】【英】CITI-永达汽车中期业绩与毛利率超预期；多元化布局机器人业务-20260831.pdf
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【个股-3669】【英】CITI-永达汽车中期业绩与毛利率超预期；多元化布局机器人业务-20260831.pdf
329. 【个股-3690】【英】CITI-美团：2026年二季度业绩后管理层投资者电话会议要点-20260903.pdf
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总结
- Meituan. Key highlights from the call included: 1) Food delivery trend in Price (02 Sep 26 16:10) HK$78.75
- domestic hotel room nights recording healthy yoy growth in 2Q26, hotel and travel revenues growth rate decelerated in 3Q26,
- large market TAM and low online penetration rate, by improving its 1P and 3P supply in non-food categories, there is room for
-
- Food delivery and Meituan Instashopping business: Applying 1.3x P/S to Meituan’s food delivery and Meituan Instashopping
-
- In-store hotel and travel: Applying an 8x multiple to our adjusted net profit of Rmb19.8bn yields a value of HK$176bn, or
-
- New initiatives excluding grocery retail: Applying 1.0x P/S results in HK$72.8bn, or ~HK$11.8 per share.
-
- Grocery retail (including Meituan Select): Applying 1.0x P/S results in HK$102.5bn, or ~HK$16.6 per share.
-
- Cash balance: We include cash, cash equivalent and short-term investments, but exclude restricted cash. We use 2Q26
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【个股-3690】【英】CITI-美团：2026年二季度业绩后管理层投资者电话会议要点-20260903.pdf
330. 【个股-3690】【英】CITI-美团：转型已验证-UE韧性应对三季季节性-20260831.pdf
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总结
- Operating profit 2,230 4,150 86.1% 2,244 3,986 77.6% 5,665 11,775 107.8% 26,369 24,346 -7.7% 39,974 35,300 -11.7%
- GTV (Rmb bn) 314.9 336.5 6.9% 302.4 320.1 5.9% 1,180.3 1,242.4 5.3% 1,230.0 1,330.1 8.1% 1,288.9 1,410.8 9.5%
- Operating profit 4,666 4,625 -0.9% 4,498 4,415 -1.8% 18,240 18,754 2.8% 21,606 21,537 -0.3% 27,917 25,265 -9.5%
- Operating profit (loss) -2,674 -1,723 35.6% -2,374 -1,846 NM -9,492 -7,424 21.8% -5,408 -6,252 NM -2,140 -4,163 NM
- Total revenues 107,386 114,153 6.3% 105,056 109,161 3.9% 405,132 418,995 3.4% 450,587 475,852 5.6% 499,744 523,572 4.8%
- Gross profit 33,665 38,832 15.3% 33,389 37,532 12.4% 127,092 137,428 8.1% 151,681 161,647 6.6% 171,940 177,385 3.2%
- Adjusted operating profit (loss) -444 2,427 646.7% -130 2,140 NM -3,827 4,351 213.7% 20,961 18,095 NM 37,834 31,137 -17.7%
- Adjusted net profit (loss) -186 2,557 1474.1% 89 2,290 NM -4,432 2,402 154.2% 20,255 19,987 NM 35,190 31,640 -10.1%
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【个股-3690】【英】CITI-美团：转型已验证-UE韧性应对三季季节性-20260831.pdf
331. 【个股-002129】【英】UBS-TCL中环：1H26业绩疲弱-半导体业务成未来增长引擎-20260831.pdf
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- net loss slightly narrowed QoQ to Rmb1.6bn. The weak results were mainly due to loss Price (28 Aug 2026) Rmb9.82
- making of wafer and module, and impairment loss. GPM contracted 2.4/1.9ppt YoY/ RIC: 002129.SZ BBG: 002129 CS
- 1H26, Zhonghuan shipped 54GW wafer and 7.7GW module, with overseas sales at Avg. daily volume ('000) 219,083
- 8.3/2.1GW. Mgmt guided 15% YoY solar business revenue growth in 2026, and targets Avg. daily value (m) Rmb2,216.3
- to maintain wafer/cell/module capacity at 130/20/25GW by end-1H27. For BC, the Common s/h equity (12/26E) Rmb16.6b
- Source: Company accounts, LSEG Eikon, UBS estimates. Metrics marked as (UBS) have had analyst adjustments applied. Valuations: based on an average share price that year, (E): based on a share
- UBS Global Research publishes a quantitative assessment of its analysts' responses to certain questions about the likelihood of an occurrence
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-002129】【英】UBS-TCL中环：1H26业绩疲弱-半导体业务成未来增长引擎-20260831.pdf
332. 【个股-2259】【英】GS-紫金黄金国际：2026亚洲领袖会议纪要——全球扩张之路-20260902.pdf
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【个股-2259】【英】GS-紫金黄金国际：2026亚洲领袖会议纪要——全球扩张之路-20260902.pdf
333. 【个股-2382】【英】JPM-舜宇光学科技：2H26智能手机业务走弱-新Pan-IoT需求支撑增长-20260828.pdf
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- Figure 3: Sunny Optical: Historical forward 12-month P/E vs. mean Figure 4: Sunny Optical: Historical forward 12-month P/B vs. mean
- Revenue 18,860 19,434 19,652 23,577 21,906 26,723 24,636 28,579 26,243 30,821 38,294 43,229 48,629 53,215 57,064
- Handset lens set (external) 1,844 2,096 2,019 2,275 2,110 2,430 2,326 2,552 2,443 2,680 3,940 4,294 4,541 4,878 4,995
- Handset camera module 11,185 10,140 11,229 11,801 11,038 13,181 12,606 13,840 13,236 14,532 21,325 23,030 24,220 26,446 27,077
- COGS (31,288) (34,713) (39,219) (42,852) (45,419) o/w Depreciation & amortization 2,226 2,382 2,930 3,243 3,536
- Gross profit 7,006 8,516 9,410 10,363 11,645 o/w Changes in working capital (8,256) 2,996 (2,286) (956) (1,149)
- Adj. EBITDA 4,470 5,876 7,103 7,895 9,151 Cash flow from investing activities (10,437) (999) (2,725) (2,600) (2,600)
- Other long term liabilities 6,117 2,406 1,478 1,478 1,478 Operating leverage 1315.2% 432.8% 155.5% 121.9% 285.7%
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【个股-2382】【英】JPM-舜宇光学科技：2H26智能手机业务走弱-新Pan-IoT需求支撑增长-20260828.pdf
334. 【个股-2454】【英】MS-英伟达与Alphabet投资联发科-深化ASIC合作-20260901.pdf
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总结
- MediaTek announced s uccessful pricing of a US$3.9bn Overseas Convertible Research Associate
- MediaTek will adopt new NVIDIA NVLink Fusion Platform, helping customers take Greater China Technology Semiconductors | Taiwan
- • In the Bloomberg interview (link), NVIDIA (covered by Joe Moore) and 52-Week Range NT$4,970.00-
- partnership and the strategic investment. Essentially, through the NVLink Mkt cap, curr (mn) NT$6,143,350
- (see our report MediaTek: Smartphone weak, but Cloud AI taking off). ModelWare net inc (NT 99.9 116.6 233.8 490.9
- MediaTek during the interview on August 31, indicated it is indeed engaging ROE (%) 24.7 28.5 48.2 70.2
-
- solidified partnership with Alphabet in For analyst certification and other important disclosures,
- ). Our PT of NT$5,588 implies 42% upside. += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
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【个股-2454】【英】MS-英伟达与Alphabet投资联发科-深化ASIC合作-20260901.pdf
335. 【个股-3690】【英】GS-美团2Q26业绩速评：外卖单位经济复苏-20260828.pdf
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总结
- Meituan delivered a solid 2Q26 print with revenue growth of 14% yoy (4% above Ronald Keung, CFA
- Rmb5.7bn (+52% yoy), broadly in-line with GSe of Rmb5.8bn while 66% above V.A. +852-2978-2672 | steve.qiu@gs.com
- Rmb-2.4bn), supported by continued operating efficiency gains across domestic Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 27 Aug 2026 close.
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【个股-3690】【英】GS-美团2Q26业绩速评：外卖单位经济复苏-20260828.pdf
336. 【个股-3690】【英】JPM-美团2Q26业绩快报：拐点提前到来-结论仍待3Q26指引-20260828.pdf
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总结
- economics and the terminal multiple unchanged pending the 3Q26 outlook SAC Registration Number: S1730524090001
- Source: Meituan 2Q26 earnings release, J.P. Morgan estimates, Bloomberg Finance L.P (as of Aug 28, 2026).
- Our base case rests on a single premise: that the principal competitor keeps rationalizing its food-delivery subsidy toward
- its stated instant-retail profitability target rather than sustaining ecosystem-funded competition. That premise remains
- unresolved, and the quarter did not settle it. In our view the cooling of the subsidy war is already largely reflected in
- consensus and the price. We see the post-print risk/reward as modestly skewed up rather than directional, and our call is
- medium-term, anchored on a unit-economics inflection proving durable across 2Q–3Q26, not on this print. Maintain
- Our Dec-26 PT of HK$85 is based on 15x 2027E P/E, the same as Tencent’s 2027E P/E multiple and at the average of
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【个股-3690】【英】JPM-美团2Q26业绩快报：拐点提前到来-结论仍待3Q26指引-20260828.pdf
337. 【个股-3690】【英】JPM-美团基本面改善-评级升至增持-20260903.pdf
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总结
- China food delivery business after three quarters of losses, and loss reduction for Asia Pacific Credit Research
- remain positive in 2H26 and 2027. The Meituan curve is trading at the widest end alvin.au@jpmorgan.com
- as we see room for compression, driven by the company’s improving fundamentals (852) 2800-7387
- and attractive valuations. Meituan should be less exposed to repricing risk from soochong.lim@jpmorgan.com
- potential APAC data center bond supply, as it is largely a consumer story with J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited
- {[{w6reIP5rZgeEiVLDi8g45xkcD6hgbYJmB1gvwVjFBaRO9dhHfZMsbVouHQ6CFUGaEWLtDpSb30Nu0JN01HmxTN4}]}
- {[{w6reIP5rZgeEiVLDi8g45xkcD6hgbYJmB1gvwVjFBaRO9dhHfZMsbVouHQ6CFUGaEWLtDpSb30Nu0JN01HmxTN4}]}
- {[{w6reIP5rZgeEiVLDi8g45xkcD6hgbYJmB1gvwVjFBaRO9dhHfZMsbVouHQ6CFUGaEWLtDpSb30Nu0JN01HmxTN4}]}
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【个股-3690】【英】JPM-美团基本面改善-评级升至增持-20260903.pdf
338. 【个股-3690】【英】MS-美团2Q26：营收与营业利润超预期-20260828.pdf
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【个股-3690】【英】MS-美团2Q26：营收与营业利润超预期-20260828.pdf
339. 【个股-3690】【英】UBS-美团：2Q26超预期；竞争趋理性-定价权恢复-20260831.pdf
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总结
- steadily improving market share in order volume and GTV relative to BABA QTD, with Shares o/s 6,077m (ORD)
- Meituan turned around at Rmb0.2/order for 2Q, better than expected on faster Avg. daily volume ('000) 53,075
- AOV recovery (which we attribute to Meituan's stronger user stickiness and less Avg. daily value (m) HK$4,301.1
- sensitivity to prices). Into 3Q, we expect volume growth to turn -3% YoY amid an Common s/h equity (12/26E) Rmb151b
- a seasonally lower AOV (on higher mix of low-ASP beverages) and higher rider costs, Net debt to EBITDA (12/26E) NM
- c30% (beat cons' 25%). The solid beat was mainly attributed to Meituan's proactive 12/28E 5.97 6.31 6 6.50
- Source: Company accounts, LSEG Eikon, UBS estimates. Metrics marked as (UBS) have had analyst adjustments applied. Valuations: based on an average share price that year, (E): based on a share
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-3690】【英】UBS-美团：2Q26超预期；竞争趋理性-定价权恢复-20260831.pdf
340. 【个股-3690】【英】UBS-美团2Q26速评：核心本地商业收入及利润率超预期-20260828.pdf
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【个股-3690】【英】UBS-美团2Q26速评：核心本地商业收入及利润率超预期-20260828.pdf
341. 【个股-3690】【英】CITI-美团2Q26业绩超预期-核心本地商业利润率7-9%-20260828.pdf
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总结
- Operating metrics and OpM mix — OP profit of core local commerce improved significantly sequentially to Rmb+5.67bn from
- Rmb-2.0bn in 1Q26 and compared to profit of Rmb+3.7bn in 2Q25, and OpM improving to +7.9% vs -3.2% in 1Q26 and +5.7%
- in 2Q25. Op loss for new initiatives reached Rmb-1.74bn vs. Rmb-2.12bn in 1Q26 and -Rmb1.88bn in 2Q25, with loss margin at
- Call focus — 1) latest consumption trend and impact from adverse weather condition on rider cost and user demand;
- Call details: At 7:00pm HKT on Aug 28 (7:00am EST). Pre-registrations are required in advance of the conference call (link).
-
- Food delivery and Meituan Instashopping business: Applying 1.4x P/S to Meituan’s food delivery and Meituan Instashopping
-
- In-store hotel and travel: Applying an 8x multiple to our adjusted net profit of Rmb16.8bn yields a value of HK$150bn, or
-
- Cash balance: We include cash, cash equivalent and short-term investments, but exclude restricted cash. We use 1Q26
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【个股-3690】【英】CITI-美团2Q26业绩超预期-核心本地商业利润率7-9%-20260828.pdf
342. 【个股-3690】【英】GS-美团：高盛亚洲领袖会议纪要——外卖份额提升、投资审慎、维持买入-20260902.pdf
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总结
- We hosted Meituan’s Capital Markets team at our Asia Leaders Conference 2026 in Damian Xie
- growth, as 1P players such as Xiaoxiang (Meituan) and Freshippo (Alibaba) accelerate
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- Market cap: HK$478.1bn / $61.0bn Revenue (Rmb mn) 365,982.0 416,760.7 464,122.2 506,924.0
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 1 Sep 2026 close.
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【个股-3690】【英】GS-美团：高盛亚洲领袖会议纪要——外卖份额提升、投资审慎、维持买入-20260902.pdf
343. 【个股-3690】【英】GS-美团2Q26回顾：GTV领先与利润复苏-维持买入-20260831.pdf
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总结
- into a couple of themes: (+/-) a likely sequential decline in 3Q profit +852-2978-2672 | steve.qiu@gs.com
- believe Meituan’s uneven UE quarterly recovery pace is more of a Revenue (Rmb mn) Old 365,982.0 395,486.3 439,150.0 483,401.7
- Ratios & Valuation __________________________________________ R&D (24,109.6) (29,728.5) (32,817.2) (36,998.1)
- Interest cover (X) (12.4) (1.3) 10.2 20.9 Net inc. (pre-exceptionals) (18,297.2) 1,577.3 23,243.6 42,688.2
- Days inventory outst, sales 2.4 2.8 2.7 2.8 Post-tax exceptionals (4,706.2) (5,108.1) (6,330.3) (6,467.0)
- Rel. to the Hang Seng Index 3.3% (0.6)% (25.5)% Net debt, adjusted (184,997.4) (190,562.8) (215,473.8) (256,864.6)
- Source: FactSet. Price as of 28 Aug 2026 close. Cash Flow (Rmb mn) ________________________________________
- Exhibit 5: In all regions, Keeta has rapidly taken market share within the first few months post its launch, supported by
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【个股-3690】【英】GS-美团2Q26回顾：GTV领先与利润复苏-维持买入-20260831.pdf
344. 【个股-9660】【英】MS-地平线机器人1H26电话会要点：抢占软硬切市场-20260901.pdf
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总结
- names, set to enter mass production in 2H26 and contribute meaningfully in 2027. In Junming.Zhang1@morganstanley.com +852 2848-5412
- the current pipeline, HSD has now secured wins at all five top-selling domestic Horizon Robotics(9660.HK, 9660 HK)
- revenue of over Rmb5bn for 2026, implying 33%+ YoY growth to ~Rmb3bn in 2H26, Shr price, close (Aug 31, 2026) HK$4.72
- supported by ~2.8mn shipments (full-year 5mn+). Building on the pipeline, 52-Week Range HK$11.32-3.60
- R&D stays elevated, but breakeven in plan: Management reiterated heavy, Avg daily trading value (mn) HK$1,309
- saturated R&D investment to defend its technology lead and drive share gains, but, Fiscal Year Ending 12/25 12/26e 12/27e 12/28e
- in the meanwhile, expects the pace spending to accelerate slower than gross profit, EPS (Rmb)** (0.81) (0.19) (0.08) 0.08
- leaving its 2028 breakeven (on a Rmb10bn+ revenue base) goal within reach. Revenue, net (Rmb mn) 3,758 6,092 9,381 13,300
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【个股-9660】【英】MS-地平线机器人1H26电话会要点：抢占软硬切市场-20260901.pdf
345. 【个股-9880】【英】CITI-优必选1H26净亏损不及预期-人形机器人收入同比飙升14-5倍-20260831.pdf
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总结
- driven by 14.5x YoY revenue growth of full-sized humanoid robot products Expected share price return 49.7%
- © 2026 Citigroup Inc. No redistribution without Citigroup's written permission. Source: Company Reports and Citi Research Estimates
- We value loss-making UBTECH using P/S. Our target price of HK$125.0 is based on 13x 2026E P/S, similar to its average P/S
- Downside risks that could prevent the stock from reaching our target price include: 1) weaker-than-expected revenue growth,
-
- slower-than-expected humanoid robot development, and 3) worse-than-expected profitability due to higher R&D costs
- Our target price for Hengli of Rmb135.0 is based on ~44x 2027E P/E, set at 1.0x SD over the past 5 years to reflect its strong
- Our target price for LD of Rmb496 is based on 322x 2027E P/E, set at +1.5x SD to reflect its stronger-than-expected visibility
- Key fundamental downside risks that could cause the stock price deviate from our target price include: 1) slower growth in the
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【个股-9880】【英】CITI-优必选1H26净亏损不及预期-人形机器人收入同比飙升14-5倍-20260831.pdf
346. 【个股-9880】【英】JPM-优必选：指引维持-利润率改善-交付集中下半年-20260831.pdf
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总结
- UBTech hosted its 1H26 results briefing on Sunday evening (August 30), Infrastructure, Industrials &
- 4.0B and also reiterated the shipment target of ~7k units, despite a slight delay at (852) 2800-8589
- the Guangxi Liuzhou factory due to flooding and heavy rainfall. 1H revenue grew karen.yy.li@jpmorgan.com
- GPM product mix, and a continued focus on execution and delivery for 2H26, with sunny.su@jpmorgan.com
- will be back-end loaded, and emphasized the importance of ramping up production (852) 2800-8598
- that much of the year’s deliveries will be concentrated in 2H26. Management J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited/ J.P.
- See page 8 for analyst certification and important disclosures, including non-US analyst disclosures.
- Full-size industrial humanoid shipment (Walker S planned capacity ramping up towards 10,000 units per
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【个股-9880】【英】JPM-优必选：指引维持-利润率改善-交付集中下半年-20260831.pdf
347. 【个股-300757】【英】GS-罗博特科：CPO-OCS-SiPh驱动测试设备高增-2Q26大幅超预期-20260828.pdf
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总结
- revenue. 2Q26 GM of 43.6% was higher than our estimate, reflecting product mix +852-2978-1681 | verena.jeng@gs.com
- EPS (Rmb) (0.17) (0.04) (0.25) 0 .05 (0.23) 0 .27 0.65 2.08 0.24 0.70 0.41 (0.41) 2 .76 22.94 46.52 5 1.90 57.64
- GM 17.5% 34.3% 34.2% 37.8% 36.3% 43.6% 47.9% 54.4% 22.2% 21.9% 28.7% 34.5% 49.6% 57.3% 56.5% 54.9% 53.6%
- OPM -29.3% -17.0% -23.9% 19.3% -23.0% 19.7% 24.4% 34.4% 5.6% 9.1% 11.7% 0.9% 25.2% 34.7% 34.7% 33.9% 33.4%
- NM -27.1% -4.7% -24.7% 1.6% -23.7% 10.2% 19.8% 29.2% 2.9% 4.9% 5.8% -7.0% 19.7% 29.7% 29.7% 28.8% 28.3%
- Opex ratio 46.8% 51.3% 58.1% 18.5% 59.3% 23.9% 23.5% 20.0% 16.5% 12.8% 17.0% 33.6% 24.3% 22.6% 21.8% 21.0% 20.2%
- Tax rate 16.8% -0.1% 19.4% 52.6% 13.9% 12.9% 12.9% 12.9% 8.6% 7.1% -4.5% 7.7% 12.9% 13.5% 14.0% 14.5% 15.0%
- Source: Company data, Goldman Sachs Global Investment Research, Refinitiv Source: Company data, Goldman Sachs Global Investment Research
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【个股-300757】【英】GS-罗博特科：CPO-OCS-SiPh驱动测试设备高增-2Q26大幅超预期-20260828.pdf
348. 【个股-600547】【英】JPM-山东黄金A-H：2Q26环比复苏-仍落后全年预期-20260831.pdf
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总结
- Revenue 82,518 104,287 124,022 139,448 150,415 Cash flow from operating activities 13,340 21,493 21,463 25,155 28,237
- Adj. EBITDA 12,966 18,285 23,241 28,971 33,281 Cash flow from investing activities (22,801) (13,609) (18,276) (17,911) (16,424)
- Adj. PBT 5,682 9,089 14,924 19,351 22,571 Cash flow from financing activities 11,004 (1,875) (4,098) (5,274) (6,165)
- Other long term liabilities 39,704 33,916 33,916 33,916 33,916 Operating leverage 141.5% 144.0% 275.1% 213.3% 192.2%
- Revenue 82,518 104,287 124,022 139,448 150,415 Cash flow from operating activities 13,340 21,493 21,463 25,155 28,237
- Adj. EBITDA 12,966 18,285 23,241 28,971 33,281 Cash flow from investing activities (22,801) (13,609) (18,276) (17,911) (16,424)
- Adj. PBT 5,682 9,089 14,924 19,351 22,571 Cash flow from financing activities 11,004 (1,875) (4,098) (5,274) (6,165)
- Other long term liabilities 39,704 33,916 33,916 33,916 33,916 Operating leverage 141.5% 144.0% 275.1% 213.3% 192.2%
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【个股-600547】【英】JPM-山东黄金A-H：2Q26环比复苏-仍落后全年预期-20260831.pdf
349. 【个股-005930】【英】CITI-三星电子3Q26预览：汇兑与奖金拖累利润-存储上行周期未变-20260831.pdf
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总结
- inventory is sold this quarter. In addition, we estimate weaker mobile and consumer Market Cap W1,520,032,438M
- Extraord./Min.Int./Pref.div. -830 -946 -924 -1,000 -1,000 Investing cashflow -85,382 -68,512 15,191 -79,736 -113,419
- Reported net profit 33,621 44,261 277,249 333,999 340,506 Dividends paid -10,889 -9,897 -51,400 -106,098 -119,854
- Per share data 2024 2025 2026E 2027E 2028E Free cashflow to s/holders 21,576 37,793 215,746 285,563 288,441
- System LSI (2,283) (2,372) (504) (1,213) (1,078) (2,833) (3,354) (2,827) (4,875) (6,372) (10,093) (9,367)
- Sales (Wbn) Total 79,141 74,566 86,062 93,837 133,873 171,500 207,470 216,921 300,871 333,606 735,063 935,023
- 10-naJ 20-naJ 30-naJ 40-naJ 50-naJ 60-naJ 70-naJ 80-naJ 90-naJ 01-naJ 11-naJ 21-naJ 31-naJ 41-naJ 51-naJ 61-naJ 71-naJ 81-naJ 91-naJ 02-naJ 12-naJ 22-naJ 32-naJ 42-naJ 52-naJ 62-naJ
- 00-naJ 10-naJ 20-naJ 30-naJ 40-naJ 50-naJ 60-naJ 70-naJ 80-naJ 90-naJ 01-naJ 11-naJ 21-naJ 31-naJ 41-naJ 51-naJ 61-naJ 71-naJ 81-naJ 91-naJ 02-naJ 12-naJ 22-naJ 32-naJ 42-naJ 52-naJ 62-naJ
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【个股-005930】【英】CITI-三星电子3Q26预览：汇兑与奖金拖累利润-存储上行周期未变-20260831.pdf
350. 【个股-6181】【英】GS-老铺黄金-6181-HK-亚洲领袖会议要点——消费情绪改善-金价波动下策略更灵活-20260902.pdf
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总结
- coupled with headwinds from unusual gold price volatility, front-loaded demand +852-2978-0473 | keira.liu@gs.com
- before the meaningful price hike in end Feb. Jul-Aug remains off-peak season, and Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- volatility, and is prioritizing inventory digestion through 3Q using existing, relatively
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 2 Sep 2026 close.
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【个股-6181】【英】GS-老铺黄金-6181-HK-亚洲领袖会议要点——消费情绪改善-金价波动下策略更灵活-20260902.pdf
351. 【个股-6869】【英】GS-长飞光纤：光纤价格2H26E维持高位-2Q26毛利率超预期-20260828.pdf
文档
总结
- fiber pricing outlook, and sector multiple. YOFC delivered 2Q26 NI at 606% QoQ to Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Overseas EPC and others 2,781 3,352 1,295 1,887 1,553 1,630 1,712 (2,705) (3,833) (5,124) ( 5,536)
- Revenue 13,353 12,197 14,252 24,587 34,936 38,848 2,894 3,491 3,891 3,977 3,695 6,114 6,763 8,016
- Gross profit 3,272 3,330 4,380 12,307 18,635 19,418 806 1,001 1,155 1,418 1,534 3,700 3,155 3,918
- Operating margin 6.4% 7.6% 11.4% 35.1% 42.3% 40.2% 7.8% 10.4% 11.9% 14.3% 22.5% 45.2% 32.3% 35.5%
- EBITDA margin 11.9% 13.6% 16.5% 39.1% 45.2% 42.8% 14.1% 15.7% 16.6% 18.9% 29.2% 49.2% 36.0% 38.6%
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【个股-6869】【英】GS-长飞光纤：光纤价格2H26E维持高位-2Q26毛利率超预期-20260828.pdf
352. 【个股-9660】【英】MS-地平线机器人：2Q26收入符合预期-毛利率改善但运营费用拖累-20260831.pdf
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总结
- Unchanged In-line Largely unchanged Junming.Zhang1@morganstanley.com +852 2848-5412
- Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month
- ...to enhance operating leverage and restore investor confidence in sales Mkt cap, curr (mn) Rmb59,334.8
- This is crucial to underpinning growth in 2027 amid crowded competition. Fiscal Year Ending 12/25 12/26e 12/27e 12/28e
- preliminary guidance of Rmb1.4-1.7bn: Operating loss widened from Rmb1.5bn in EBITDA (Rmb mn) (3,750) (2,827) (1,002) 1,559
- 1H26 revenue grew 33% YoY, to Rmb2.1bn, at the high end of preliminary ROE (%) (87.9) (22.1) (10.6) 11.6
- YoY increase in gross profit, likely reflecting ongoing R&D investment in J7 and HSD
- Probability-weighted DCF, with probability weightings of 25% bull case, 50% base case, 25%
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【个股-9660】【英】MS-地平线机器人：2Q26收入符合预期-毛利率改善但运营费用拖累-20260831.pdf
353. 【个股-AVGO】【英】CITI-博通2026财年Q3业绩快报-20260903.pdf
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总结
- Our PT of $500, or 19X F28 EPS, is at the low end of recent trading range of 20-40X to reflect intensifying competition.
- Customer: We estimate it derives ~35-40% of sales from its largest customer, Google. Therefore, any major uptick/downtick
- SG&A target: Broadcom's long-term SG&A target is <3% of revenue (excluding stock-based compensation), one of the lowest
- among semi peers. However, if Broadcom is unable to reach its SG&A target, it could result in downside to our estimates and
- Competition: Any fluctuations in market share between Broadcom and its competitors could result in upside/downside risk to
- M&A: If Broadcom pursues further acquisitions, it could lead to margin/EPS accretion/dilution and result in upside/downside
- If the impact on the company from any of these factors proves to be greater than we anticipate, the stock will likely have
- difficulty achieving our target price. However, should they be less than anticipated, the stock could trade above our target
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【个股-AVGO】【英】CITI-博通2026财年Q3业绩快报-20260903.pdf
354. 【个股-AVGO】【英】CITI-管理层电话会议要点-20260903.pdf
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总结
- customers. They have to pay deposits on memory and leading edge wafers, they are Expected dividend yield 0.6%
- take or pay. They are betting that GenAI for AVGO is a real, sustainable business Expected total return 40.9%
- believes there is very little ROI in other enterprise AI spending today. AVGO is creating a harness that VMware has that
- enterprises can run API models with their internal data, which is an on-prem solution. The software business should stabilize
- can build their own systems and racks. AVGO is more engaged with the AI labs to design their system and racks. Established
- Our PT of $515, or 19X F28 EPS, is at the low end of recent trading range of 20-40X to reflect intensifying competition.
- Customer: We estimate it derives ~35-40% of sales from its largest customer, Google. Therefore, any major uptick/downtick
- SG&A target: Broadcom's long-term SG&A target is <3% of revenue (excluding stock-based compensation), one of the lowest
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【个股-AVGO】【英】CITI-管理层电话会议要点-20260903.pdf
355. 【个股-AVGO】【英】GS-博通：AI收入强劲增长驱动股价上行-20260903.pdf
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总结
- strong AI revenue outlook through FY28 -which we expect it to exceed. We remain jim.schneider@gs.com
- the coming years is underpinned by multiple factors. First, Broadcom expects its AI +1(212)357-1366 |
- provided additional clarity on its custom silicon engagements beyond Google, +1(212)902-5297 | luya.you@gs.com
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 2 Sep 2026 close.
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【个股-AVGO】【英】GS-博通：AI收入强劲增长驱动股价上行-20260903.pdf
356. 【个股-AVGO】【英】GS-博通：业绩稳健指引偏弱；FY27 AI展望是关键-20260903.pdf
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总结
- in-line quarter with guidance just below the Street but AI revenue guidance above jim.schneider@gs.com
- believe investor expectations have been muted given concerns around competitive +1(212)357-1366 |
- include: (1) slowdown in AI infrastructure spending, (2) share loss in custom compute
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- Source: Company data, Goldman Sachs Research estimates, FactSet. Price as of 1 Sep 2026 close.
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【个股-AVGO】【英】GS-博通：业绩稳健指引偏弱；FY27 AI展望是关键-20260903.pdf
357. 【个股-AVGO】【英】MS-博通——业绩稳健-上调2028财年EPS预测-20260903.pdf
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总结
- 2027 AI commentary of $115 bn slightly below our $120, in line with prior "well ModelWare EPS ($) 5.39 10.09 16.70 24.09
- relatively inexpensive stock. C ommentary about 2 new architectures ramping is refer to the Disclosure Section, located at the end of this
- We value AVGO at 28X CY2027e ModelWare EPS of $18.04. This is roughly 26x non-GAAP ▪AVGO has the second largest AI exposure
- $$$666444000...000000(((+++777444...222777%%%))) PPPrrrooobbb (((>>>666444000...000000)))~~~222...444%%% operations, cut costs, and drive stable cash
- Sep 2026. All figures are approximate risk-neutral probabilities of the stock reaching beyond the scenario price in either
- Revenue growth surprises to the upside and Posts strong revenue growth in CY27 driven Revenue growth disappoints and synergies
- Broadcom Inc. Income Statement 2025/1F 2025/2F 2025/3F 2025/4F 2026/1F 2026/2F 2026/3F 2026/4F 2027/1F 2027/2F 2027/3F 2027/4F 2028/1F 2028/2F 2028/3F 2028/4F
- fiscal year ends in October) Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 Jul-26 Oct-26 Jan-27 Apr-27 Jul-27 Oct-27 Jan-28 Apr-28 Jul-28 Oct-28 2024FY 2025FY 2026FY 2027FY 2028FY
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【个股-AVGO】【英】MS-博通——业绩稳健-上调2028财年EPS预测-20260903.pdf
358. 【个股-AVGO】【英】UBS-FY28 AI营收2300亿美元、EPS超30美元-20260903.pdf
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【个股-AVGO】【英】UBS-FY28 AI营收2300亿美元、EPS超30美元-20260903.pdf
359. 【个股-BABA】【英】CITI-阿里巴巴：Citi 2026中国TMT会议要点——云需求与投资-20260903.pdf
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总结
- revenue, and it is a strategic priority to grow the agent business. Regarding Qwen model, as an open-source model, it has
- meaningfully contributed to AI cloud revenue growth and brand recognition. Alibaba's goal is to maintain the Qwen model's
- position in the top tier of the industry, as management believes successful models are a key growth driver for the business. We
- platform) and highlighted that with Rmb16bn ARR achieved in August and a strong pipeline of new model launches in the
- coming months, it expressed confidence in achieving the year-end Rmb30bn ARR target. Mgmt noted that while proprietary
- Our target price for Alibaba N-shares of US$190 is based on 10x P/E on FY2027E Ecommerce group net profit, 7.0x P/S on
- FY2027E AI Cloud and Compute Services revenue, 5.0x P/S on AI Labs and Applications revenue, and 0.2x P/S on all other
- businesses. Our target multiples are benchmarked against comps. We also assign a 30% discount to net cash position, in-line
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【个股-BABA】【英】CITI-阿里巴巴：Citi 2026中国TMT会议要点——云需求与投资-20260903.pdf
360. 【个股-AAPL】【英】UBS-苹果：8月App Store营收外汇中性基础下降约1%-20260903.pdf
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总结
- FX neutral (FXN) in the month of August (Source: Sensor Tower). On a reported basis, Price (02 Sep 2026) US$323.98
- than July, off a ~240 bps easier comp. On a FXN basis, the month of August saw Avg. daily volume ('000) 54,322
- the Core Technology Commission (CTC), we note that the co tsigie dlgni-shgie h th toedwol sas hthwrore g StopEU Ap mp was ~25% on average brian.luke@ubs.com
- Figure 1: Global App Store revenue declined ~1% FXN in Figure 2: Reported global App Store revenue was flattish in
- Figure 9: The euro weakened by ~1% relative to the USD in Figure 10: The pound was roughly unchanged relative to
- Figure 11: The renminbi strengthened by ~6% relative to Figure 12: The yen weakened by ~8% relative to the USD in
- Source: Company accounts, UBS estimates. (UBS) metrics use reported figures which have been adjusted by UBS analysts.1 Cash EPS (UBS, diluted) is calculated using UBS net income adding back depreciation
- the 12-month timeframe reflected in any equity rating set out in this note. For previous responses please make reference to (i) previous UBS
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【个股-AAPL】【英】UBS-苹果：8月App Store营收外汇中性基础下降约1%-20260903.pdf
361. 【个股-AVGO】【英】CITI-AI营收F28再翻倍-维持买入-20260903.pdf
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总结
- guidance is constrained by supply and expects Frontier AI labs to be its Price (02 Sep 26 16:00) US$367.24
- Source: Company Reports and dataCentral, Citi Research. FC Cons: First Call Consensus. VA Cons: Visible Alpha Consensus.
- See Appendix A-1 for Analyst Certification, Important Disclosures and Research Analyst Affiliations.
- EBIT Margin (Adj) (%) 48.6 53.9 59.3 60.4 60.3 Working capital -4,637 -8,500 -17,292 -17,490 -24,658
- Extraord./Min.Int./Pref.div. -12,168 -3,034 -3,392 -3,180 -3,180 Investing cashflow -19,566 69 -1,364 -1,504 -3,748
- Reported net profit 5,895 23,126 45,966 78,937 136,193 Dividends paid -9,814 -11,142 -12,449 -13,905 -25,336
- Core NPAT 23,804 33,728 57,705 90,991 149,361 Net change in cash -40,635 -8,187 4,179 37,059 67,493
- Per share data 2024 2025 2026E 2027E 2028E Free cashflow to s/holders 19,414 26,914 43,153 73,585 123,341
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【个股-AVGO】【英】CITI-AI营收F28再翻倍-维持买入-20260903.pdf
362. 【个股-UBER】【英】CITI-Uber宣布裁员10%以精简组织并投向自动驾驶与产品-20260902.pdf
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总结
- Earlier today, Uber announced that it is reducing its workforce by ~10%, or
- organizational structure while reallocating resources toward growth Expected share price return -
- initiatives and AV. Given the changes are more focused on reducing layers Expected dividend yield -
- (including a 20% reduction in employees who are 7+ layers from the CEO) Expected total return -
- envelope analysis suggests gross annualized savings could be $825M+, Ronald JoseyAC
- offerings increased 7x, all which highlight greater adoption and usage of AI
- stabilized in April, and from Feb. to July, cost per 1,000 model requests has
- See Appendix A-1 for Analyst Certification, Important Disclosures and Research Analyst Affiliations
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【个股-UBER】【英】CITI-Uber宣布裁员10%以精简组织并投向自动驾驶与产品-20260902.pdf
363. 【黄金】【英】CITI-Citi维持黄金看涨；股票持续折价于现货-20260903.pdf
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总结
- • Gold equities continue to price a gold price ~$500/oz below spot levels, e.g., NEM offering >6% FCF yield at spot. This
- first started rallying in 2018 and then again in 2023. In theory this means that the stock can re-rate higher against a
- • Fundamentally we see AEM well positioned with relatively younger mines in Tier 1 jurisdictions, organic growth potential
- • Barrick’s 10Y historical FCF yield is 5.3%—this is equivalent to ~$3,600/oz in our model. Although we note that our FCF
- levels (see Figure 1) and technical indicators (e.g. MACD and DMI) remain positive. Contrarian signals such as RSI (~72)
- Our $200/sh target price is based on a 1.6x P/NAV multiple reflecting higher spot gold prices on a long-term gold price assumption of $3,500/oz.
- Our $45 target price for Barrick Mining Corp. is based on a 1.3x P/NAV multiple on our NAV using $3,500/oz long-term gold and ~5% WACC.
- Our $125/sh target price for Newmont Mining is based on a 1.5x P/NAV multiple. We assume a WACC of ~5.0% and a LT gold price of $3,500/oz.
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【黄金】【英】CITI-Citi维持黄金看涨；股票持续折价于现货-20260903.pdf
364. 【黄金】【英】UBS-南非黄金行业：进一步重估-但门槛已提高-20260903.pdf
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总结
- 12M Rating P Z r A ic R e / s T h a r (o g l e d t ) , % ch EV ( / o E l B d I ) TDA New NPV, O Z l A d R/sh % ch 2026E % ch 2027E New EBI % TD c A h 2028E % ch 2026E % ch 20 N 2 e 7 w E diluted % EP c S h 2028E % ch
-
- The comparison uses the 1H26 forecast/model dataset. Harmony’s 745koz production is gold-equivalent and includes CSA;
- production was 705koz, down 4.0% HoH and up 3.4% YoY. Company reporting periods, production definitions, hedge treatment and
- 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202 3
- 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202
- 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202
- 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202 2 1002 2002 3002 4002 5002 6002 7002 8002 9002 0102 1102 2102 3102 4102 5102 6102 7102 8102 9102 0202 1202 2202 3202 4202 5202 6202
- Net profit for the year 1,049 3,174 5,301 5,424 4,701 Gearing (net debt/(net debt+equity)) 9.1% -9.3% -17.4% -13.4% -17.7%
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【黄金】【英】UBS-南非黄金行业：进一步重估-但门槛已提高-20260903.pdf
365. 【亚洲】【英】GS-亚太精选名单更新及亚洲领袖会议要点-20260903.pdf
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总结
- APAC Conviction List – Sept update: Adding Kotak Mahindra Bank and NEC. We add Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors
- should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report.
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
- www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research
- growth and the potential for ad loads to gradually rise from 7% to over 10% longer term.
- flash-charging ecosystem, with plans to install 20,000 chargers in China by year-end and
- 2H26 and margins stabilizing after three years of decline. While cost inflation was widely
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【亚洲】【英】GS-亚太精选名单更新及亚洲领袖会议要点-20260903.pdf
366. 【中国】【英】CITI-中国房地产：投资者持仓与估值概览-20260903.pdf
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【中国】【英】CITI-中国房地产：投资者持仓与估值概览-20260903.pdf
367. 【中国】【英】CITI-中国互联网2Q26回顾与2H26展望：AI与非AI前景及争议-20260903.pdf
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【中国】【英】CITI-中国互联网2Q26回顾与2H26展望：AI与非AI前景及争议-20260903.pdf
368. 【中国】【英】GS-FTSE中国指数系列审议及资金流影响-2026年9月-20260903.pdf
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总结
- Note: Potential passive flows consider both FTSE China and Global Index rebalancing impact. Pricing is as of Sep 3, 2026
- BBG Ticker Company Name Sector L ( i U st S C e $ a d m p M n k ) t 3 (U M S A $ D m V n T ) Ch P i o n t a e 5 n 0 tia ( l U C P S A h a $ 5 i s n m 0 s a n i v ) e A F W l l l o o C w r a l s d p / ( P U F a S l N s o $ s e w m t iv s n e ) N 3 e M ( t d F A a l y o D s w V ) s T / 2 In 0 S S ( D t h p e 3 r o p C ' e s r ) h s t g t D A C a ( D o 1 y V v s M e T t r o ) 2 S In 0 L 3 ( D t o p ' e s r p n C e H ) g h s F g t p R s r a 2 e i i o n n 0 tu r n c D r e . t n o p R s r a 1 e i i o n n 0 tu r n c D r e . t n o T P u ( 2 M r r S 0 n i C o h e D o h r d a v v g r i 3 e a e s M r n . ) % E R x C N p e o e e p r c x o p t t r e o t D d r a a t t e e D s E iv v E i e d x n e - t n d
- 1347 HK Hua Hong Grace Semiconductor (H) Tech Hardware & Semis 20,507 791 84 - (1) 83 0.1 - - 0.0% (17%) 3% (26%) Nov 6
- 600183 C1 Shengyi Technology (A) Tech Hardware & Semis 52,194 1,626 - 153 (0) 153 0.1 - - - 18% 16% 1% Oct 28 Sep 24
- 688012 C1 Adv. Micro-Fabri. Equip. (A) Tech Hardware & Semis 49,954 1,601 - 143 3 146 0.1 - - - (4%) (8%) (35%) Oct 29
- 1024 HK Kuaishou Technology (B) Internet/Media & Entertainment 16,187 337 (100) - 67 (33) (0.1) 1.1% 8.3 - (26%) (11%) (15%) Nov 16
- 600309 C1 Wanhua Chemical Group (A) Chemicals & Other Materials 35,874 438 - (103) (0) (103) (0.2) - - - 1% 2% (4%) Aug 24
- Note: FTSE China 50/A50 additions and deletions are highlighted in light blue and grey, respectively. Pricing is as of Sep 3, 2026
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【中国】【英】GS-FTSE中国指数系列审议及资金流影响-2026年9月-20260903.pdf
369. 【个股-MSFT】【英】MS-重塑业务布局迎接AI时代-20260903.pdf
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【个股-MSFT】【英】MS-重塑业务布局迎接AI时代-20260903.pdf
370. 【个股-NVDA】【英】JPM-英伟达：投资者会议要点摘录-20260903.pdf
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总结
- Yesterday, we held a virtual NDR for investors, during which we spoke with Semiconductors & Semiconductor
- Toshiya Hari, Vice President of Investor Relations & Strategic Finance at NVIDIA Capital Equipment / IT Hardware
- for FY28 was not driven by any single factor, but rather by continued strength mayur.ramdhani@jpmorgan.com
- and enterprise/on-prem demand. In addition to having much stronger visibility (1-212) 270-0668
- into next year, the team noted that its decision to provide an out-year outlook apoorva.kumar@jpmorgan.com
- {[{95yK59Rrv9i44bPnvNViCRyOGvL81R1kQhD8F_nwzqXUS2F4R8e6ZttG19fivIsmbXkBWe7KHXG5BUaAKxa5A2U}]}
- {[{95yK59Rrv9i44bPnvNViCRyOGvL81R1kQhD8F_nwzqXUS2F4R8e6ZttG19fivIsmbXkBWe7KHXG5BUaAKxa5A2U}]}
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【个股-NVDA】【英】JPM-英伟达：投资者会议要点摘录-20260903.pdf
371. 【中国】【英】MS-8月房价跌幅加深-先行指标喜忧参半-20260903.pdf
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总结
- 0.45% m-m (-7.1% y-y) in August (the fourth consecutive month of f aster m-m drops) 3. An Inflection or Another False Start?
- steeper decline of -0.46% m-m (vs. -0.36% in July), which we attribute to the 4. June-26 AlphaWise Survey: Better Sentiment,
- softened existing home sales in top-tier cities in the summer season. but Still Limited Home Purchase Plans (14 July
- would also accumulate CR Land (1109.HK) and Seazen A/H (601155.SS/1030.HK), Research as only a single factor in making their investment
- development business, which is defensive in our view. Seazen's ~7x recurring profits += Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered
- 0.6% 100 cities secondary housing price y-y (RHS) 6.0% 1.5% 10 cities secondary housing price y-y (RHS) 10.0%
- Exhibit 3: Secondary listing home prices trended down 0.7% Exhibit 4: …with 94% of sample cities recording m-m
- 1 -n 1 -p 1 -y 1 -n 1 -p 1 -y 2 -n 2 -p 2 -y 2 -n 2 -p 2 -y 2 -n 2 -p 2 -y 2 -n 6 1 6 1 7 1 8 1 8 1 9 1 0 2 0 2 1 2 2 2 2 2 3 2 4 2 4 2 5 2 6 2
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【中国】【英】MS-8月房价跌幅加深-先行指标喜忧参半-20260903.pdf
372. 【中国】【英】MS-中国去杠杆：通缩风险再度浮现-20260903.pdf
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【中国】【英】MS-中国去杠杆：通缩风险再度浮现-20260903.pdf
373. GS KOREA OPEN - US CHIP TARIFFS- BROADCO....pdf
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GS KOREA OPEN - US CHIP TARIFFS- BROADCO....pdf
374. Korea’s Trillion-Dollar Sovereign AI Investment_ Nvidia Wins, Hynix Loses.pdf
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Korea’s Trillion-Dollar Sovereign AI Investment_ Nvidia Wins, Hynix Loses.pdf
375. MOMENTA20260902.pdf
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376. 巴克莱-美元溢价过山车+20260830.pdf
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377. 伯恩斯坦-美国IT硬件：苹果追踪-iPhone需求保持强劲，销货量同比增长14%，份额持续提升+20260831.pdf
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伯恩斯坦-美国IT硬件：苹果追踪-iPhone需求保持强劲，销货量同比增长14%，份额持续提升+20260831.pdf
378. 【中国】【英】GS-中国：8月非官方服务业PMI上升-20260903.pdf
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总结
- The headline RatingDog China Services PMI, formerly the Caixin Services PMI, Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- increased to 51.4 in August from 50.4 in July, indicating that service sector activity
-
- The RatingDog China Services PMI increased to 51.4 in August from 50.4 in July,
- increased to 52.1 in August (vs. 50.9 in July), the outstanding business index edged
- down to 50.7 in August (vs. 50.8 in July), and the employment sub-index edged up to
- 51.0 in August (vs. 50.8 in July). The new export orders sub-index fell to 50.3 in
- August (vs. 52.0 in July). Surveyed companies highlighted stronger market demand,
- Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC
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【中国】【英】GS-中国：8月非官方服务业PMI上升-20260903.pdf
379. 【中国】【英】GS-中国基本金属1H26业绩回顾：铝、铜、金、锂及电动车金属-20260902.pdf
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总结
- aluminium, copper, gold, lithium, and other EV metals, with 19 stocks under our Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- mixed for lithium. Key trends observed: 1) higher aluminum margins as a result of +852-2978-0680 | fiona.ye@gs.com
- for most lithium companies under rising lithium prices, 4) rising sulfur prices and Goldman Sachs (Asia) L.L.C.
- Company Ticker 12M-TPs Rating 1H26A rpt earnings Recurring earnings vs expectation Dividend 1H26AEarnings revision
- Angang-A 000898.SZ 2.08 1.40 CNY Sell -33% 2.9 (0.478) (0.203) n.a. n.a. -11% -5% 0.5 0.5 0.0% 0.0% -18% 11.2
- Shenhua-A 601088.SS48.30 46.00 CNYNeutral -5% 149.3 2.974 2.831 16.2 17.1 13% 13% 2.2 2.2 4.5% 4.5% 19% 261.2
- Yankuang-A 600188.SS22.48 18.00 CNY Sell -20% 33.6 1.391 1.087 16.2 20.7 18% 13% 2.8 2.7 3.6% 2.8% 71% 202.0
- Ganfeng-A 002460.SZ 52.53 45.00 CNY Sell -14% 16.4 2.253 0.773 23.3 68.0 10% 3% 2.2 2.2 0.8% 0.3% -16% 449.5
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【中国】【英】GS-中国基本金属1H26业绩回顾：铝、铜、金、锂及电动车金属-20260902.pdf
380. 高盛-中国房地产：转向新房销售模式-短期影响有限，但长期促进行业更健康地发展+20260831.pdf
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高盛-中国房地产：转向新房销售模式-短期影响有限，但长期促进行业更健康地发展+20260831.pdf
381. 花旗-2026年第二季度宏观投资展望：短期与长期+20260902.pdf
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花旗-2026年第二季度宏观投资展望：短期与长期+20260902.pdf
382. 美银-中国AI大模型追踪：升级浪潮、用量飙升、云业务上行+20260901.pdf
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美银-中国AI大模型追踪：升级浪潮、用量飙升、云业务上行+20260901.pdf
383. 摩根大通-Hot Chips 2026-智能体 AI 推理重塑全行业芯片架构；定制化硅芯片持续普及；网络分类新增 “Scale‑In（向内规模化）” 层级+20260831.pdf
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摩根大通-Hot Chips 2026-智能体 AI 推理重塑全行业芯片架构；定制化硅芯片持续普及；网络分类新增 “Scale‑In（向内规模化）” 层级+20260831.pdf
384. 摩根大通-PCB、CCL及载板：NVL576交换机托盘采用PTFE，但高速CCL升级路线图不变+20260901.pdf
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摩根大通-PCB、CCL及载板：NVL576交换机托盘采用PTFE，但高速CCL升级路线图不变+20260901.pdf
385. 野村-信维通信：每股收益下滑受外汇拖累；卫星业务势头、AI硬件上量与MLCC整合支撑长期盈利增长20260828.pdf
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野村-信维通信：每股收益下滑受外汇拖累；卫星业务势头、AI硬件上量与MLCC整合支撑长期盈利增长20260828.pdf
386. 大摩-中国观察：宏观忧虑与科技焦点+20260830.pdf
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大摩-中国观察：宏观忧虑与科技焦点+20260830.pdf
387. 高盛-DRAM情绪指标：多空辩论持续，但数据积极；2027年HBM定价预期上调+20260831.pdf
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高盛-DRAM情绪指标：多空辩论持续，但数据积极；2027年HBM定价预期上调+20260831.pdf
388. 高盛-内存定价追踪：3Q26 DRAMNAND ASP预测基本符合预期+20260901.pdf
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高盛-内存定价追踪：3Q26 DRAMNAND ASP预测基本符合预期+20260901.pdf
389. 思维纪要社_2026-09-03_每日汇总.pdf
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总结
- 万低于预期，周五非农或偏弱、9 月加息概率边际下降，但日本可能超预期加息、套利交易反转风险仍在。
-
- 液冷 Q3 订单与产值兑现：Rubin 量产推动订单加速，金富科技 Q3 液冷产值预计环比 +40-50%、富士康 9
- 工程机械Q3有望迎利润增速拐点，机床步入新一轮全球上行周期，船舶订单高景气，液冷设备随Rubin量产进
- 综合为跨行业主题大桶，当日主线集中在液冷/散热与材料国产化：申菱环境亚马逊27年订单预计35-40亿（CD
-
- 9/3｜世界气象组织确认厄尔尼诺已形成并将持续增强：预计发展为超强级别，影响几内亚铝土矿发运、巴拿
-
- Q4｜欧洲海风设备招标定标好转：26H1 新增并网同比 +2 倍，但 FID 仍低，预计 Q4 招标定标改善。
- 万元，占营收不足 0.01%，业绩无显著影响，属纯情绪筹码，已触发风险提示）；
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- 收入 122 亿（同比 +34%），Non-GAAP EPS 1.11 美元（首次单季破 1 美元），经营利润率 16.2%。
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390. 思维纪要社_2026-09-03_每日汇总.md
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总结
- 英伟达 Vera Rubin 已量产并获主要 Hyperscaler 订单，100% 液冷方案释放确定性需求：台系散热龙头 7 月营收创新高（奇鋐 186 亿、双鸿 38 亿新台币，同比 +57%/+117%），维谛、英维克 Q2 盈利环比显著改善。
- 上游订单率先验证——科创新源冷板 Q3 放量、苏博特液冷波纹管获台系大客户上亿订单、金帝股份单机柜价值量约 27 万元 9 月底放量、华光新材液冷钎料上半年收入同比 +4 倍、鸿富瀚目标明年液冷 40 亿规模。
- 所以呢：液冷是当下 AI 链中"订单先行、收入跟随、利润即将兑现"最确定的分支，Q3 起进入批交付与报表验证窗口，上游零部件与材料弹性优先于整机。
- 所以呢：龙头指引把 AI 需求确定性从"故事"推向"订单与产能规划"，利好 PCB/CCL/光模块/HBM/电源全链条，但需警惕估值已部分透支、且 token 单价下行（Silicon Data 8 月指数 -29%）对按量计价商业模式的侵蚀。
- 建筑端：鸿路钢构（焊接机器人驱动产能 600→900 万吨、机器人成新增长极）、中国建筑国际（MiC 工业化万亿级期权）、四川路桥（投建一体撬动 80% 建安）、联检科技（并表中水华盈获稀缺入网资质）、利柏特（核电模块化迎密集催化）。
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- 9/3｜龙版传媒 4 连板风险提示：公司公告 AI 视频业务 6 月营收约 80 元、7 月约 7.5 万元，占营收不足 0.01%，对公司业绩无显著影响——高位纯情绪筹码标的的风险信号。
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- 4 连板：龙版传媒（AI 视频概念，但公司盘后公告 AI 视频业务 6 月营收约 80 元、7 月约 7.5 万元，占营收不足 0.01%，业绩无显著影响，属纯情绪筹码，已触发风险提示）；
- AI token价格快速下行（Silicon Data 8月单月-29%），推理向低成本本地硬件迁移，单位token收入承压，需算力消耗量爆发式增长方能抵消；
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