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主题 2026-11-06/topics/339.md 原文

- 摩根士丹利预计2026年11月电视、显示器及笔记本TFT-LCD面板价格均环比持平，基准情形下4Q26季度均价亦环比持平。淡季订单动能走弱令面板厂在成本上涨

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摩根士丹利预计2026年11月电视、显示器及笔记本面板价格均环比持平；由于上半年提前备货透支需求、年末订单动能减弱，面板厂面对品牌客户的提价谈判能力有限。与此同时，主要厂商控制产能利用率，使价格下行空间受到约束。 核心判断包括： **11月价格持平：**32"、43"、55"、65"及75"电视面板均预计环比持平，显示器和笔记本面板同样持平。 **4Q26以稳定为主：**电视及IT面板季度平均价格预计环比持平，但各月间可能随品牌补库和厂商排产调整而波动。 **供给纪律是主要下行支撑：**4Q26显示面板厂产能利用率预计由3Q26的85%降至低80%区间，若厂商严格执行减产，面板价格即使下跌也可能相对有限。 **先进封装暂属远期期权：**玻璃核心基板先进封装最早要到2028H2才开始形成较明显收入，当前估值已计入相当部分预期。 **风险收益总体均衡：**研报对大中华科技硬件行业观点为“In-Line”，对韩国科技行业观点为“Attractive”；公司层面相对偏好BOE，而非估值更高、玻璃基板进展相对较慢的TCL。

  1. 11月面板价格：各主要品类环比持平 以下为研报定价表中的代表性报价。11月数据为月初形成的全月预期，最终价格通常在11月20日前后确认。 应用尺寸/规格11月价格环比 电视 75" 4K Open-Cell 247 0.0% 电视 65" 4K Open-Cell 183 0.0% 电视 55" 4K Open-Cell 133 0.0% 电视 32" HD Open-Cell 35 0.0% 显示器 23.8" FHD Edge-LED 51 0.0% 笔记本 14.0" WUXGA Flat-LED 42.10 0.0% 笔记本 11.6" HD Flat-LED 24.85 0.0% 电视面板价格自2026年初短暂上涨后，3Q26开始转弱：1—3月分别环比上涨约1%、2%和2%，4—6月基本持平，7月和8月分别下跌2%和1%，9—10月持平。研报认为，这一价格走势符合3Q26下行、4Q26趋于稳定的判断。
  2. 订单转弱令提价谈判缺乏筹码 面板厂正与品牌客户谈判提价，以应对零部件成本上涨，但品牌客户抵制提价的意愿较强，主要原因包括： 年末淡季订单动能减弱； 2026年上半年提前备货后，下半年面临需求回落； 品牌客户对后续需求及组件成本仍有顾虑； 面板厂自身也面临成本压力，不愿进一步降价让利。 因此，研报预计未来数月价格谈判仍会持续，但短期内难形成明显涨价周期。若要提高议价能力，面板厂可能需要进一步收紧产出，或等待下一轮补库存需求改善。
  3. 上半年备货主要是需求前置，而非显著创造新增需求 过去十年电视面板出货量通常在上、下半年之间大致按49%∶51%分布，但2026年出货结构明显向前半年倾斜。主要备货节点包括： 2月冬奥会； 6—7月世界杯； 中国“618”购物节。 研报没有看到这些事件显著提升全球电视终端需求的证据，其主要作用是改变品牌客户的备货和出货时点。因此，2H26订单放缓在相当程度上是对1H26提前备货的回馈，而不完全等同于终端需求崩塌。
  4. 供给纪律为价格提供支撑 显示面板厂产能利用率变化如下： 2Q25：约78%； 3Q25—1Q26：约80%—85%； 2Q26：约80%—85%； 3Q26：约85%；

面板厂在淡季主动降低产能利用率，有助于缓解库存压力。研报同时认为，供给侧结构正在改善： 中国厂商从追求收入规模转向关注盈利能力； 政府补贴下降强化了厂商的供给纪律； 按订单生产模式更具可持续性； 面板周期已由过去多年的多年周期缩短至2023—2024年的季度级别； LG Display出售广州Gen 8.5工厂、TCL接手，以及夏普关闭堺工厂等整合行动，有利于改善长期供给格局。 因此，研报不预期4Q26面板价格出现显著下跌，但供给控制并不能抵消需求疲弱对提价的限制。 5. 玻璃核心基板：空间存在，但不宜计入近期业绩 玻璃核心基板为面板厂带来进入半导体先进封装领域的潜在机会，但研报强调： 最早要到才可能开始形成较明显贡献； Innolux已参与某晶圆代工客户的玻璃核心基板项目，但短期贡献有限； 来自其他供应链的竞争者可能增加； BOE在玻璃核心基板上的推进速度更快，且具备规模优势； 中国市场对这一业务的预期也在上升，后续存在预期过高及竞争加剧风险。 当前面板厂约1.2—1.7倍P/B的估值已计入相当部分2028年预期。因此，项目“开始参与”或“取得验证”本身未必足以推动进一步重估，真正关键的是量产时间、客户认证、良率和可实现利润。 6. 投资者应重点跟踪的指标 12月及2027年初电视、显示器和笔记本面板月度报价； 品牌客户补库存力度及面板厂议价结果； 4Q26及2027年产能利用率是否维持在低80%附近； 玻璃核心基板的送样、认证、量产及良率进度； OLED等非大宗显示业务的收入和盈利贡献； 面板厂是否继续执行严格的按订单生产模式。

研报认为面板股在近期回调后，风险收益已基本均衡。当前市场P/B约为：AUO 1.4倍、Innolux 1.3倍、BOE 1.2倍、TCL 1.7倍，已较充分计入先进封装预期。 公司研报观点目标价估值依据核心逻辑 AUO（2409.TW） 持有（Equal-weight） NT$27.00 1.4倍2026E P/B 电视面板涨价周期接近尾声，但主要厂商供给纪律可提供下行支撑；业务多元化形成实际盈利贡献仍需时间 BOE A（000725.SZ） 相对偏好；摘要未明确评级 人民币9.30元 2.5倍2026E P/B 规模优势、显示业务敞口更高、玻璃核心基板进展更快；预计2026—2028年ROE为5%—8%，高于2023—2025年的2%—4% Innolux（3481.TW） 持有（Equal-weight） NT$60.00 2.1倍2026E P/B 已参与晶圆代工客户玻璃核心基板项目，但2028年前缺乏显著贡献，且后续竞争可能加剧 LG Display（034220.KS） 对盈利扩张持续性保持谨慎；摘要未列评级及目标价 — 当前0.5倍2026E P/B，历史中周期水平约0.5倍 OLED已成为主要盈利驱动，但估值已接近历史中周期水平，重估空间有限 TCL科技（000100.SZ） 持有（Equal-weight） 人民币4.70元 1.7倍2026E P/B 当前估值高于2022年以来约1.4倍的中周期均值，且先进封装进展相对BOE较慢 Novatek（3034.TW） 减持（Underweight） — — PC、智能手机及汽车需求偏弱、毛利率承压且缺乏新增长驱动；OLED DDI路线竞争力和苹果供应链份额提升是主要亮点 综合来看： ，主要来自规模、盈利改善和玻璃核心基板执行进度。 ，供给纪律限制下行，但先进封装兑现时间较长。 ，其先进封装预期与BOE相近，但当前P/B更高、执行进度相对落后。 ，当前倍数已经接近历史中周期水平。 ，OLED DDI改善尚不足以抵消传统需求及毛利率压力。

研报明确指出的上行情景 研报认为，若出现以下情况，当前谨慎判断可能过于保守： **终端需求强于预期：**电视及其他主要应用需求改善，将推动面板出货增长并减轻价格压力。 **主要厂商更严格地协同减产：**若行业将产能利用率压至极低水平，即使需求偏弱，面板价格也可能获得更强支撑。 **非大宗显示业务推进更快：**OLED及其他高附加值产品若快速提升占比，面板厂盈利质量可能好于预期。 主要下行风险 **订单与价格风险：**下半年订单动能若弱于预期，品牌客户可能拒绝提价并要求进一步让利。 **供给纪律松动：**若厂商为维持份额而提高稼动率，原本有限的价格下行空间可能扩大。 **成本压力：**零部件成本继续上涨而面板价格无法同步调整，将压缩面板厂利润率。 **先进封装延迟或竞争加剧：**玻璃核心基板量产晚于2028H2、良率不及预期，或更多供应链参与者进入，均可能导致相关估值预期下修。 **季节性回落超预期：**上半年备货主要是需求前置，若品牌客户去库存时间延长，2H26及2027年初出货可能进一步承压。 总体而言，研报的核心并非押注面板价格大幅上涨，而是认为。

总体总结

主题正文

    • 摩根士丹利预计2026年11月电视、显示器及笔记本TFT-LCD面板价格均环比持平，基准情形下4Q26季度均价亦环比持平。
  2. 淡季订单动能走弱令面板厂在成本上涨背景下的提价谈判处于弱势，但供给纪律和4Q26产能利用率降至低80%区间为价格提供支撑。
  3. 玻璃核心基板先进封装最早于2028H2开始贡献，当前1.2—1.7倍P/B已计入较多相关预期，行业风险收益总体均衡，公司层面相对偏好BOE而非TCL。
  4. **11月价格持平：**32"、43"、55"、65"及75"电视面板均预计环比持平，显示器和笔记本面板同样持平。
  5. **4Q26以稳定为主：**电视及IT面板季度平均价格预计环比持平，但各月间可能随品牌补库和厂商排产调整而波动。
  6. **供给纪律是主要下行支撑：**4Q26显示面板厂产能利用率预计由3Q26的85%降至低80%区间，若厂商严格执行减产，面板价格即使下跌也可能相对有限。
  7. **终端需求强于预期：**电视及其他主要应用需求改善，将推动面板出货增长并减轻价格压力。
  8. **订单与价格风险：**下半年订单动能若弱于预期，品牌客户可能拒绝提价并要求进一步让利。
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