Rosenblatt〈五年期磷化物交易锁定增长供应；光学周期完好无损；重申买入评级〉 1. 合约详情：云南锗是云南锗业的子公司，该公司与应用光电（Applied
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Rosenblatt〈五年期磷化物交易锁定增长供应；光学周期完好无损；重申买入评级〉
1. 合约详情：云南锗是云南锗业的子公司，该公司与应用光电（Applied Optoelectronics，股票代码：AAOI）签署了一份为期五年的InP衬底供应协议。1）从2027年到2031年，每年供应18万片4英寸N型InP晶圆，总计90万片。2）2027年的合同价值1.944亿美元，约合每片晶圆1080美元，相当于云南锗业2025年收入的122%。3）AAOI的年采购量约占云南锗业扩建后45万片年产能的40%。2
. 收入影响：1）每100万美元的衬底收入可支持约3000万美元的模块收入； 2027 年的合同预计可支持约 58 亿美元的年收入，或约 1200 万个模块（平均售价约为 500 美元）。2) 五年期内，这意味着模块收入约为 290 亿美元，与 AAOI 到 2027 年年中每月约 4.71 亿美元的目标（年化收入约为 57 亿美元）相符。3) 基板仅占模块收入的约 3%，因此基板价格上涨对毛利率的影响有限。3
. 战略意义：InP 是光通信供应链中最紧张的瓶颈之一；确保供应可支持 AAOI 的内部激光器生产和 800G 产能提升，同时也能为 ELSFP 和 CPO 应用提供高功率激光器。4
. 风险：依赖中国供应商需要两用出口许可证；如果无法获得，AAOI 可以取消订单并要求退款。价格每年重新谈判，部分客户可能更倾向于非中国供应链。5
. 光通信周期保持健康：1) Fabrinet ( $FN ) 于1月份将其产能目标上调至约100亿美元，到2028财年末达到130亿美元，12号楼建成后达到160亿美元。2) Viavi ( $VIAV ) 的调查显示，光收发器模块、OCS、NPO和CPO的市场前景约为两年。3) Lumentum ( $LITE ) 预计2027年第二季度营收将环比增长约27%，并已签署一项为期三年的NPO长期协议；Marvell ( $MRVL ) 收购 Lumentum 是一项战略举措，并非需求疲软的迹象。
总体总结
主题正文
- 1. 合约详情：云南锗是云南锗业的子公司，该公司与应用光电（Applied Optoelectronics，股票代码：AAOI）签署了一份为期五年的InP衬底供应协议。
- . 收入影响：1）每100万美元的衬底收入可支持约3000万美元的模块收入；
- 2027 年的合同预计可支持约 58 亿美元的年收入，或约 1200 万个模块（平均售价约为 500 美元）。
- 2) 五年期内，这意味着模块收入约为 290 亿美元，与 AAOI 到 2027 年年中每月约 4.71 亿美元的目标（年化收入约为 57 亿美元）相符。
- 3) 基板仅占模块收入的约 3%，因此基板价格上涨对毛利率的影响有限。
- 确保供应可支持 AAOI 的内部激光器生产和 800G 产能提升，同时也能为 ELSFP 和 CPO 应用提供高功率激光器。
- . 光通信周期保持健康：1) Fabrinet ( $FN ) 于1月份将其产能目标上调至约100亿美元，到2028财年末达到130亿美元，12号楼建成后达到160亿美元。
- 3) Lumentum ( $LITE ) 预计2027年第二季度营收将环比增长约27%，并已签署一项为期三年的NPO长期协议；