【会稽山】兰亭等核心产品高增、传统产品拖累收入，对于节奏的判断今年依然是看结构和毛利率改善；看好黄酒高端化逻辑，继续推荐 26前三季度实现营收12.19亿元/同
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【会稽山】兰亭等核心产品高增、传统产品拖累收入，对于节奏的判断今年依然是看结构和毛利率改善；看好黄酒高端化逻辑，继续推荐
26前三季度实现营收12.19亿元/同比+0.63%，实现归母净利润1.43亿元/同比+23.00%，实现扣非归母净利润1.47亿元/同比+36.12%；26Q3实现营收3.66亿元/同比-7.24%，实现归母净利润0.14亿元/同比-35.86%，实现扣非归母净利润0.43亿元/同比+128.86%。
中高档Q3同增20.8%，传统产品调整拖累收入。 Q3兰亭/1743分别同增约100%/70%+，三年、五年等传统产品主动去库调整、会稽山事业部有承压，公司坚定执行高端化战略当前属于收入调整阵痛期。
26前三季度/Q3毛利率继续提升，yoy+0.5/+0.5pct。26Q3归母净利润同比下滑主要因投资收益等非经常性损益拖累；前三季度 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.1/+3.1pct至11.7%/12.1%。
🎁核心观点 1） 能够延续结构升级仍然是亮点，兰亭招商回款正常推进，公司有自己进度考核，经销商有自己打款节奏，完成翻倍不会释放太多；1743增速较Q2有提升， 收入兑现节奏偏慢主要因传统产品占比大、兰亭及1743体量绝对值偏小尚不足以对冲； 2）节奏上，维持我们此前观点，【 短期看招商签单、明年看消费者培育，报表节奏上今年看毛利率的提升明年下半年开始看净利率逐步改善】； 3）兰亭提供估值弹性，1743引导升级提供基本盘，从近期持续跟踪来看产业及企业均在积极变化。
我们依然强调本轮行情预期要远领先于基本面，前期因交易因素和产品释放节奏等原因已调整较多，现价继续重点推荐！
总体总结
主题正文
- 【会稽山】兰亭等核心产品高增、传统产品拖累收入，对于节奏的判断今年依然是看结构和毛利率改善；
- 26前三季度实现营收12.19亿元/同比+0.63%，实现归母净利润1.43亿元/同比+23.00%，实现扣非归母净利润1.47亿元/同比+36.12%；
- 26Q3实现营收3.66亿元/同比-7.24%，实现归母净利润0.14亿元/同比-35.86%，实现扣非归母净利润0.43亿元/同比+128.86%。
- Q3兰亭/1743分别同增约100%/70%+，三年、五年等传统产品主动去库调整、会稽山事业部有承压，公司坚定执行高端化战略当前属于收入调整阵痛期。
- 26Q3归母净利润同比下滑主要因投资收益等非经常性损益拖累；
- 1） 能够延续结构升级仍然是亮点，兰亭招商回款正常推进，公司有自己进度考核，经销商有自己打款节奏，完成翻倍不会释放太多；
- 2）节奏上，维持我们此前观点，【 短期看招商签单、明年看消费者培育，报表节奏上今年看毛利率的提升明年下半年开始看净利率逐步改善】；
- 我们依然强调本轮行情预期要远领先于基本面，前期因交易因素和产品释放节奏等原因已调整较多，现价继续重点推荐！