[太阳]【安井食品】26Q3业绩交流要点 [玫瑰] Q3经营情况： 主业收入同增15%以上，净利率超9%、同比-0.5pct；冻品先生增长接近双位数、利润基本持
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[太阳]【安井食品】26Q3业绩交流要点
[玫瑰] Q3经营情况： 主业收入同增15%以上，净利率超9%、同比-0.5pct；冻品先生增长接近双位数、利润基本持平；新宏业受益于定制业务放量、利润大幅增长；新柳伍亏损收窄；鼎味泰收入增长不到20%、扣非利润增长近15%，主要受益于瑞幸门店增加和占比增加；
[玫瑰] 品类表现： 前三季度锁鲜装13亿/+15%左右，毛利率略下降至49%，丸之尊同增超30%，毛利率稳定在18%，烤肠同增36%，毛利率+5pct至双位数；牛羊肉1.3亿/+50%，毛利率提升，虾滑近8亿/+近40%，毛利率+0.8pct；小龙虾17亿/+2%，毛利率-1pct
[玫瑰] 品类战略： 一是肠类，25年15亿，目标五年50亿、年复合增速约30%，给予经销商价格支持；二是烘焙，上升至独立事业部，打造烘焙工坊、推出专柜，计划锁鲜装专柜中增加烘焙产品；此外IFC收入5亿，预计27年1月并表，核心客户星巴克
[玫瑰] 成本费用： 海水鱼浆上涨20%但受益于淡水鱼浆占比6成，鱼糜总采购成本个位数下滑，优于行业整体；费用端，今年税后社保增加或导致成本费用增加约3000万。
[玫瑰] Q4展望： 提价后市场端反馈相对正常，9月囤货导致10月增速放缓，Q4虽面临高基数及暖冬、包材改版带来的库存管理压力，但公司通过新品推广及促销券积极对冲，预计Q4表现稳健，主业全年目标保持不变。
[礼物]研究员观点：成本上行加速行业出清，龙头份额有望进一步提升。公司火锅丸料优势突出，烤肠、烘焙等高景气新品类逐步发力，预计26/27年利润端17.2/19.4亿，A股估值15.3x/13.5x，H股估值10.3x/9.2x，假设26年分红率维持70%，A/H股股息率4.6%/6.8%，建议关注。
总体总结
主题正文
- 冻品先生增长接近双位数、利润基本持平；
- 新宏业受益于定制业务放量、利润大幅增长；
- 鼎味泰收入增长不到20%、扣非利润增长近15%，主要受益于瑞幸门店增加和占比增加；
- [玫瑰] 品类表现： 前三季度锁鲜装13亿/+15%左右，毛利率略下降至49%，丸之尊同增超30%，毛利率稳定在18%，烤肠同增36%，毛利率+5pct至双位数；
- [玫瑰] 品类战略： 一是肠类，25年15亿，目标五年50亿、年复合增速约30%，给予经销商价格支持；
- 此外IFC收入5亿，预计27年1月并表，核心客户星巴克
- [玫瑰] Q4展望： 提价后市场端反馈相对正常，9月囤货导致10月增速放缓，Q4虽面临高基数及暖冬、包材改版带来的库存管理压力，但公司通过新品推广及促销券积极对冲，预计Q4表现稳健，主业全年目标保持不变。
- 公司火锅丸料优势突出，烤肠、烘焙等高景气新品类逐步发力，预计26/27年利润端17.2/19.4亿，A股估值15.3x/13.5x，H股估值10.3x/9.2x，假设26年分红率维持70%，A/H股股息率4.6%/6.8%，建议关注。