国金商社【潮宏基】三季报点评：Q3收入短期承压，渠道优化与品牌升级持续推进 [红包]公司Q3营收15.69亿元同比-26.57%，归母净利润1.14亿元同比+8
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国金商社【潮宏基】三季报点评：Q3收入短期承压，渠道优化与品牌升级持续推进
[红包]公司Q3营收15.69亿元同比-26.57%，归母净利润1.14亿元同比+898%；利润高增主要系去年同期大额商誉减值导致基数极低，前三季度剔除影响后实际同比增长9.8%。
Q3单季下滑明显，预计系金价回撤，叠加主动存货结构优化导致。公司前三季度累计收入同比仅下降4.73%，但Q3单季同比下降26.57%。Q3为珠宝行业传统淡季，公司主动控制库存水平，期末存货29.28亿元较年初下降35.43%。
高端商圈品牌势能持续强化。截至Q3门店总数1,692家，其中自营166家、加盟1,526家（加盟店Q3净增16家，节奏较上半年提升），其中上海豫园全球首家"壹号店"落地，成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地相继开设"非遗工艺馆"，提升品牌调性。
销售费用率季节性上行， 毛利率实际环比改善、产品驱动持续。Q3单季毛利率29.10%，环比Q2提升1.08pct，同比亦有所改善，产品结构升级带动毛利端向好。但归母净利率7.30%环比下降1.16pct，核心拖累来自Q3销售费用率12.75%，环比上升2.36pct，系暑期营销及品牌活动投放加大。
Q3资产减值损失转正，减值压力减轻。Q3资产减值损失为正0.10%，即资产减值损失转回，预计系FION销售表现回暖，减值压力已有较大缓解。
短期收入承压但盈利质量向好，公司作为时尚珠宝龙头，当前品牌影响力及渠道层级持续逆势提升，后续有望受益珠宝消费底部回暖。我们预计公司2026-2028年利润分别7.3/8.2/9.4亿元，当前对应PE9/8/7x，底部位置，建议关注黄金周及年末旺季销售回暖趋势~
总体总结
主题正文
- [红包]公司Q3营收15.69亿元同比-26.57%，归母净利润1.14亿元同比+898%；
- 利润高增主要系去年同期大额商誉减值导致基数极低，前三季度剔除影响后实际同比增长9.8%。
- Q3为珠宝行业传统淡季，公司主动控制库存水平，期末存货29.28亿元较年初下降35.43%。
- 截至Q3门店总数1,692家，其中自营166家、加盟1,526家（加盟店Q3净增16家，节奏较上半年提升），其中上海豫园全球首家"壹号店"落地，成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地相继开设"非遗工艺馆"，提升品牌调性。
- Q3单季毛利率29.10%，环比Q2提升1.08pct，同比亦有所改善，产品结构升级带动毛利端向好。
- 但归母净利率7.30%环比下降1.16pct，核心拖累来自Q3销售费用率12.75%，环比上升2.36pct，系暑期营销及品牌活动投放加大。
- Q3资产减值损失为正0.10%，即资产减值损失转回，预计系FION销售表现回暖，减值压力已有较大缓解。
- 我们预计公司2026-2028年利润分别7.3/8.2/9.4亿元，当前对应PE9/8/7x，底部位置，建议关注黄金周及年末旺季销售回暖趋势~