📑 📝我们对于中国互联网行业的核心观点： 📉行业整体表现偏弱，KWEB 指数年初至今回调 27%。主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI
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📝我们对于中国互联网行业的核心观点： 📉行业整体表现偏弱，KWEB 指数年初至今回调 27%。主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI 投入加大、AI 对不同垂直赛道影响分化，上述因素带来每股盈利下调。 ✨我们看到行业出现企稳信号，。 🔮我们预计未来几个季度盈利预测将重新向上修正；围绕竞争格局、资本投入、商业化变现持续演化的 AI 叙事，会成为股价表现的核心驱动。 🔍中国互联网行业关键观察与结构性变化： 1️⃣，包括上游生产（例如 PDD 自有品牌新品木）、分销基建（例如美团自有即时超市以及开心猴超市），以及阿里通义大模型这类 AI 垂直整合项目。 2️⃣。大语言模型竞争依旧激烈，智能体、类 Claw 产品等更多新应用场景持续涌现。 3️⃣非 AI 业务更加看重盈利能力：除外卖补贴缩减之外，电商面向 C 端平台补贴同样有所下降。平台运营商希望通过广告收入提升实现流量变现。 4️⃣释放 AI 底层资产的价值：互联网公司更多披露 AI 底层资产带来的收入与价值释放，例如百度昆仑、快手可灵、阿里通义大模型。 5️⃣AI 带来颠覆风险：尤其在线旅游、音乐、招聘等线上垂直领域。我们判断国内颠覆节奏大概率会保持渐进，但部分行业特有逆风，例如携程受到监管调查、在线音乐行业竞争加剧，会压制垂直赛道公司的短期业绩。 🤖中国 AI 领域 2026 年下半年三大核心主题：模型能力、商业化变现、Token 投入回报率。 🔥自 2026 年初智谱、MiniMax 上市后，市场对中国大模型关注度持续走高，市场讨论也变得更加深入，覆盖模型迭代、商业化、行业竞争。我们梳理 2026 下半年三大值得关注主线。 1️⃣模型能力与成本效率的竞争格局持续演化。 📈虽然能力差距收窄以及成本优势，让市场更加认可中国大模型的全球竞争力；但近期一系列变化让竞争前景变得复杂，上市大模型公司股价走势偏弱。 2️⃣，AI 编码可触达市场从开发者向外拓展，多模态的进展容易被市场忽视。 3️⃣市场会越来越关注 Token 投入回报率。企业和用户从单纯消耗 Token 转向 Token 使用优化，带来分层需求；顶尖模型与普通模型的定价权分化会拉大。凭借结构性成本优势，中国大模型有望受益这一趋势。 👀值得关注的后续大模型发布： 📉虽然全球竞争加剧引发板块估值回调，但我们认为国内实验室在海外分发、架构创新、开源研发协同方面的进展被市场低估。 ✨后续持续的模型发布（例如 Step 5 预览版、小米 MiMo‑V2.6），有望拓展智能‑成本的帕累托最优边界，修复投资者情绪。 🔜潜在催化剂还包括 DeepSeek V4.1 Pro、Kimi K3.1、MiniMax M3 Pro、智谱 GLM‑5.5/6.0 等。
总体总结
主题正文
- 主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI 投入加大、AI 对不同垂直赛道影响分化，上述因素带来每股盈利下调。
- 1️⃣，包括上游生产（例如 PDD 自有品牌新品木）、分销基建（例如美团自有即时超市以及开心猴超市），以及阿里通义大模型这类 AI 垂直整合项目。
- 3️⃣非 AI 业务更加看重盈利能力：除外卖补贴缩减之外，电商面向 C 端平台补贴同样有所下降。
- 4️⃣释放 AI 底层资产的价值：互联网公司更多披露 AI 底层资产带来的收入与价值释放，例如百度昆仑、快手可灵、阿里通义大模型。
- 🤖中国 AI 领域 2026 年下半年三大核心主题：模型能力、商业化变现、Token 投入回报率。
- 🔥自 2026 年初智谱、MiniMax 上市后，市场对中国大模型关注度持续走高，市场讨论也变得更加深入，覆盖模型迭代、商业化、行业竞争。
- ✨后续持续的模型发布（例如 Step 5 预览版、小米 MiMo‑V2.6），有望拓展智能‑成本的帕累托最优边界，修复投资者情绪。
- 🔜潜在催化剂还包括 DeepSeek V4.1 Pro、Kimi K3.1、MiniMax M3 Pro、智谱 GLM‑5.5/6.0 等。