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title: "📑 📝我们对于中国互联网行业的核心观点： 📉行业整体表现偏弱，KWEB 指数年初至今回调 27%。主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI"
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created_at: 2026-10-19T13:09:48.977+0800
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# 📑 📝我们对于中国互联网行业的核心观点： 📉行业整体表现偏弱，KWEB 指数年初至今回调 27%。主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI

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## 正文

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📝我们对于中国互联网行业的核心观点：
📉行业整体表现偏弱，KWEB 指数年初至今回调 27%。主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI 投入加大、AI 对不同垂直赛道影响分化，上述因素带来每股盈利下调。
✨我们看到行业出现企稳信号，。
🔮我们预计未来几个季度盈利预测将重新向上修正；围绕竞争格局、资本投入、商业化变现持续演化的 AI 叙事，会成为股价表现的核心驱动。
🔍中国互联网行业关键观察与结构性变化：
1️⃣，包括上游生产（例如 PDD 自有品牌新品木）、分销基建（例如美团自有即时超市以及开心猴超市），以及阿里通义大模型这类 AI 垂直整合项目。
2️⃣。大语言模型竞争依旧激烈，智能体、类 Claw 产品等更多新应用场景持续涌现。
3️⃣非 AI 业务更加看重盈利能力：除外卖补贴缩减之外，电商面向 C 端平台补贴同样有所下降。平台运营商希望通过广告收入提升实现流量变现。
4️⃣释放 AI 底层资产的价值：互联网公司更多披露 AI 底层资产带来的收入与价值释放，例如百度昆仑、快手可灵、阿里通义大模型。
5️⃣AI 带来颠覆风险：尤其在线旅游、音乐、招聘等线上垂直领域。我们判断国内颠覆节奏大概率会保持渐进，但部分行业特有逆风，例如携程受到监管调查、在线音乐行业竞争加剧，会压制垂直赛道公司的短期业绩。
🤖中国 AI 领域 2026 年下半年三大核心主题：模型能力、商业化变现、Token 投入回报率。
🔥自 2026 年初智谱、MiniMax 上市后，市场对中国大模型关注度持续走高，市场讨论也变得更加深入，覆盖模型迭代、商业化、行业竞争。我们梳理 2026 下半年三大值得关注主线。
1️⃣模型能力与成本效率的竞争格局持续演化。
📈虽然能力差距收窄以及成本优势，让市场更加认可中国大模型的全球竞争力；但近期一系列变化让竞争前景变得复杂，上市大模型公司股价走势偏弱。
2️⃣，AI 编码可触达市场从开发者向外拓展，多模态的进展容易被市场忽视。
3️⃣市场会越来越关注 Token 投入回报率。企业和用户从单纯消耗 Token 转向 Token 使用优化，带来分层需求；顶尖模型与普通模型的定价权分化会拉大。凭借结构性成本优势，中国大模型有望受益这一趋势。
👀值得关注的后续大模型发布：
📉虽然全球竞争加剧引发板块估值回调，但我们认为国内实验室在海外分发、架构创新、开源研发协同方面的进展被市场低估。
✨后续持续的模型发布（例如 Step 5 预览版、小米 MiMo‑V2.6），有望拓展智能‑成本的帕累托最优边界，修复投资者情绪。
🔜潜在催化剂还包括 DeepSeek V4.1 Pro、Kimi K3.1、MiniMax M3 Pro、智谱 GLM‑5.5/6.0 等。

## 总体总结

主题正文
1. 主要担忧包括宏观环境偏弱（尤其是消费端）、行业竞争加剧、AI 投入加大、AI 对不同垂直赛道影响分化，上述因素带来每股盈利下调。
2. 1️⃣，包括上游生产（例如 PDD 自有品牌新品木）、分销基建（例如美团自有即时超市以及开心猴超市），以及阿里通义大模型这类 AI 垂直整合项目。
3. 3️⃣非 AI 业务更加看重盈利能力：除外卖补贴缩减之外，电商面向 C 端平台补贴同样有所下降。
4. 4️⃣释放 AI 底层资产的价值：互联网公司更多披露 AI 底层资产带来的收入与价值释放，例如百度昆仑、快手可灵、阿里通义大模型。
5. 🤖中国 AI 领域 2026 年下半年三大核心主题：模型能力、商业化变现、Token 投入回报率。
6. 🔥自 2026 年初智谱、MiniMax 上市后，市场对中国大模型关注度持续走高，市场讨论也变得更加深入，覆盖模型迭代、商业化、行业竞争。
7. ✨后续持续的模型发布（例如 Step 5 预览版、小米 MiMo‑V2.6），有望拓展智能‑成本的帕累托最优边界，修复投资者情绪。
8. 🔜潜在催化剂还包括 DeepSeek V4.1 Pro、Kimi K3.1、MiniMax M3 Pro、智谱 GLM‑5.5/6.0 等。