【申万宏源通信】锐捷网络26三季报速评：收入高增、研发投入加大、看好AI网络中长期弹性 前三季度收入利润高增、单季度收入基本持平、利润下滑。 26Q1-3营收1
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【申万宏源通信】锐捷网络26三季报速评：收入高增、研发投入加大、看好AI网络中长期弹性
前三季度收入利润高增、单季度收入基本持平、利润下滑。 26Q1-3营收145.96亿（YoY+36.7%），归母净利润10.81亿（YoY+58.9%）。对应Q3营收57.64亿（YoY+43.0%，QoQ-1.2%），归母净利润3.87亿（YoY+69.4%，QoQ-32.3%）。
毛利率环比回升、费用环比较多增长、研发/奖金等影响较大。 Q3毛利率32.86%（Q2为29.51%），毛利额18.94亿，环比+10.0%。 销管研费用合计15.02亿，环比增加3.42亿，其中研发费用7.22亿（QoQ+24.7%）；应付职工薪酬由6月末1.21亿增至9月末5.26亿。 综合影响下，归母净利率由Q2的9.79%回落至6.71%。公司持续加大核心产品研发投入，后续关注收入放量与费用效率改善。
备货继续增加、现金流改善。 Q3末存货90.97亿，较6月末+62.0%；预付款项10.2亿，较6月末-28.8%；合同负债7.08亿，较6月末+6.8%。公司披露存货增加主要系原材料备货及生产规模扩大。 单季经营现金流净额-3.25亿，较Q2的-15.5亿明显收窄。
行业整体而言，我们认为市场已关注网络受益超节点，但27-28年的放量斜率及网络侧业绩弹性仍值得重视。总集群扩张、超节点加速渗透、XPU间互联带宽升级，有望共同推动AI网络需求增长。
锐捷网络作为核心标的之一，中长期弹性主要来自： 1）Scale-out高速升级：依托与字节、阿里等核心客户的深度合作，把握800G及更高速率交换机升级需求。 2）Scale-up增量：超节点渗透提升有望增加交换节点需求，多机柜方案进一步打开网络侧价值空间。 3）JDM与系统能力：客户深度共创形成壁垒，LPO/NPO等技术演进有望拓展光电协同、散热及系统集成的价值环节。
持续看好公司27/28年数据中心交换机成长，关注高速产品放量、超节点部署与业绩共振。
总体总结
主题正文
- 26Q1-3营收145.96亿（YoY+36.7%），归母净利润10.81亿（YoY+58.9%）。
- 对应Q3营收57.64亿（YoY+43.0%，QoQ-1.2%），归母净利润3.87亿（YoY+69.4%，QoQ-32.3%）。
- 毛利率环比回升、费用环比较多增长、研发/奖金等影响较大。
- 综合影响下，归母净利率由Q2的9.79%回落至6.71%。
- 公司持续加大核心产品研发投入，后续关注收入放量与费用效率改善。
- 行业整体而言，我们认为市场已关注网络受益超节点，但27-28年的放量斜率及网络侧业绩弹性仍值得重视。
- 1）Scale-out高速升级：依托与字节、阿里等核心客户的深度合作，把握800G及更高速率交换机升级需求。
- 持续看好公司27/28年数据中心交换机成长，关注高速产品放量、超节点部署与业绩共振。