【联想集团】Rubin正式交付，ISG趋势向上，估值低位持续推荐！ ISG：Rubin机柜开启交付，ISG利润有望持续向上！ ➠公司于10月12日OCP全球峰会
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【联想集团】Rubin正式交付，ISG趋势向上，估值低位持续推荐！
ISG：Rubin机柜开启交付，ISG利润有望持续向上！ ➠公司于10月12日OCP全球峰会宣布开始向全球交付Vera Rubin机柜。 ➠营收&订单：FY26/27Q1 ISG营收85.1亿美元，yoy+98.4%，qoq+51.0%，FY26/27Q2 ISG业务营收有望环比增长。截至FY26/27Q1末，公司AI服务器在手储备订单达540亿美元，qoq+157.1%，持续受益AI capex扩张及企业AI推理需求增长。 ➠超节点：26年中旬中标国内头部CSP超节点项目，26H2陆续交付，其他头部CSP有望陆续导入；计划26年底推出128、256卡超节点样机。 ➠盈利能力：FY26/27Q1 ISG OPM达9.1%，yoy+11.1pct，qoq+5.5pct，若参照此前研发投入资本化会计处理方式，OPM超10%。在运营效率、客户结构以及产品结构持续优化的加持下，高盈利能力具备可持续性，FY26/27Q2 ISG OPM有望环比继续提升。
IDG：RTX Spark AIPC上市，ASP提升驱动增长 ➠出货量：根据IDC数据，26Q3公司PC出货1490万台，yoy-22.6%，qoq-10.2%，但考虑ASP提升，FY26/27Q2 IDG营收有望实现双位数同比增长。 ➠AIPC：联想为英伟达RTX Spark AIPC首批核心合作厂商，搭载RTX Spark N1X芯片的AIPC将于10月16日正式开售，IDG业务有望持续受益AIPC渗透升级实现ASP和盈利能力同步提升，长期运营利润率有望达到10%以上。
SSG：维持增长态势 ➠SSG业务作为公司核心利润来源，长期保持20%以上运营利润率，FY26/27Q1运营利润率进一步提升至24.2%，FY26/27Q2有望维持较好增长态势。
[玫瑰]盈利预测：预计公司FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，PE估值9/7/5倍，显著低估，持续推荐！
总体总结
主题正文
- ➠营收&订单：FY26/27Q1 ISG营收85.1亿美元，yoy+98.4%，qoq+51.0%，FY26/27Q2 ISG业务营收有望环比增长。
- 截至FY26/27Q1末，公司AI服务器在手储备订单达540亿美元，qoq+157.1%，持续受益AI capex扩张及企业AI推理需求增长。
- ➠盈利能力：FY26/27Q1 ISG OPM达9.1%，yoy+11.1pct，qoq+5.5pct，若参照此前研发投入资本化会计处理方式，OPM超10%。
- 在运营效率、客户结构以及产品结构持续优化的加持下，高盈利能力具备可持续性，FY26/27Q2 ISG OPM有望环比继续提升。
- ➠出货量：根据IDC数据，26Q3公司PC出货1490万台，yoy-22.6%，qoq-10.2%，但考虑ASP提升，FY26/27Q2 IDG营收有望实现双位数同比增长。
- ➠AIPC：联想为英伟达RTX Spark AIPC首批核心合作厂商，搭载RTX Spark N1X芯片的AIPC将于10月16日正式开售，IDG业务有望持续受益AIPC渗透升级实现ASP和盈利能力同步提升，长期运营利润率有望达到10%以上。
- ➠SSG业务作为公司核心利润来源，长期保持20%以上运营利润率，FY26/27Q1运营利润率进一步提升至24.2%，FY26/27Q2有望维持较好增长态势。
- [玫瑰]盈利预测：预计公司FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，PE估值9/7/5倍，显著低估，持续推荐！