- 摩根士丹利供应链检查印证iPhone 18组件订单削减趋势：1）大立光三季度财报评论及日经报道均指向iPhone 18 Pro/Pro Max上市仅约四周后
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- 摩根士丹利供应链检查印证iPhone 18组件订单削减趋势：1）大立光三季度财报评论及日经报道均指向iPhone 18 Pro/Pro Max上市仅约四周后苹果就已开始削减零部件订单，苹果此前故意超额采购非内存组件以获取批量折扣（CY26组件订单同比增长5-7%，高于摩根士丹利亚洲团队3%的iPhone出货预测），近期的削减代表这一超额缓冲的逐步解除；2）iPhone 18牛市预期基本被证伪，仅约3周销售数据就让苹果得出此结论，节奏异常早；3）截至目前鸿海和台积电尚未出现组装/晶圆端削减，摩根士丹利维持9月季度5700万部和12月季度7600万部的iPhone出货预测，但承认2027年3月季度及之后存在日益增长的下行风险；4）iPhone 18 Pro/Pro Max交付周期同比偏短（其中Pro机型交付周期明显低于iPhone 17同期），尤其在高定价和更强备货背景下需求仍偏软；5）维持Overweight评级，目标价355美元（基于9.3x CY27 EV/Sales，对应35x CY27 P/E）。
摩根士丹利于2026年10月9日发布关于苹果（AAPL.O）的更新报告，核心结论是： 报告主要从三个维度印证这一观点： ——客户在新品上市后即削减订单，反映需求弱于预期； ——苹果要求供应商将10月份iPhone 18 Pro/Pro Max组件订单削减至少15%，主因价格上调导致需求疲软； ——9月下旬已有组件订单削减迹象，与上述两个独立信息源一致。 不过，：鸿海（组装）和台积电（晶圆）目前均未出现订单调整。摩根士丹利因此维持现有的iPhone出货预测，但承认2027年3月季度及之后面临日益增长的下行风险。
一、组件订单削减的背景与逻辑 摩根士丹利此前已多次指出，苹果在CY26的iPhone组件采购量同比增长，显著高于该行亚洲团队对CY26 iPhone出货量**同比3%制造采购义务同比上升30%**相吻合。 报告认为，苹果之所以，是为了在内存和AP芯片成本飙升的背景下，通过量价折扣来减轻BOM（物料成本）压力。因此，近期发生的组件削减本质上是对此前"超额缓冲"的逐步，而非纯粹的负面需求信号——但。 仅约3周的销售数据，就让苹果内部得出"乐观需求情景几乎已经失效"的结论，这一节奏远比典型周期更早。苹果通常要到10月中下旬才开始供应链调整。 更值得警惕的是，这一判断是在以下两个重要催化因素的情况下做出的：
二、交付周期数据印证需求疲软 报告对iPhone 18 Pro/Pro Max的交付周期做了详细国别对比（详见Exhibit 1），核心结论： 指标iPhone 18 周期iPhone 17 同期Y/Y差异
26.0 天 26.5 天
12.1 天 17.8 天
，降幅最大者达-8.5天（印度市场）； ，但考虑到本周期备货量更强、定价更高，； 前14天交付周期基本与去年同期持平，但第25天起开始走弱，。 这一数据从终端需求侧印证了组件端的削减信号。 三、整机端：鸿海与台积电仍未现削减 这是当前最重要的"缓冲信号"： ：能见度较短，是终端组装量的最佳先行指标； ：能见度较长，反映全周期需求。 截至报告发布前，两家供应商。同时，摩根士丹利还提到8月末的供应链检查显示苹果在试图将部分，以规避2027年潜在的先进制程产能瓶颈——这一信号也指向苹果对中长期产能的承诺。 摩根士丹利选择维持9月季度和12月季度的iPhone出货预测，但明确承认："if demand trends persist, downside risk to builds in March 2027 quarter and beyond is growing."
项目数值
Overweight（增持）
In-Line（中性）
$340.42
$243.42 – $345.34
$4.993万亿美元 估值方法 ：——通过科技与消费平台同行的回归分析得出； ：35x CY27 EPS（$10.15）。 评级逻辑 尽管短期iPhone 18需求出现疲软信号，摩根士丹利仍维持，原因可能包括： 组件削减可能只是对前期超额采购的"正常化"，而非系统性需求崩塌； iPhone Duo等新品周期及苹果春季第二场发布会仍是潜在上行催化； 服务业务（Services）有望持续增长； AI（Apple Intelligence）若采用率超预期，将带来增量。
上行风险（R Risks to Upside） ； ； ； ； 。 下行风险（R Risks to Downside） ——本报告核心关注点； ——BOM压力延续； ； ——尤其是中美科技博弈； ，特别是App Store相关反垄断压力。 投资者关注清单 后续需密切跟踪的三个关键变量： ——一旦出现削减，意味着需求疲软已传导至整机端； ——目前已现同比走弱，若进一步缩短则警示更强； ——若推迟或定价过高，将进一步打击市场信心。 ：本报告末尾披露，摩根士丹利日本合资公司MUMSS（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities）为Mitsubishi Electric就与鸿海成立汽车设备业务战略联盟提供财务顾问服务，并收取相应费用，属潜在利益冲突。
总体总结
主题正文
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- 摩根士丹利供应链检查印证iPhone 18组件订单削减趋势：1）大立光三季度财报评论及日经报道均指向iPhone 18 Pro/Pro Max上市仅约四周后苹果就已开始削减零部件订单，苹果此前故意超额采购非内存组件以获取批量折扣（CY26组件订单同比增长5-7%，高于摩根士丹利亚洲团队3%的iPhone出货预测），近期的削减代表这一超额缓冲的逐步解除；
- 3）截至目前鸿海和台积电尚未出现组装/晶圆端削减，摩根士丹利维持9月季度5700万部和12月季度7600万部的iPhone出货预测，但承认2027年3月季度及之后存在日益增长的下行风险；
- 摩根士丹利于2026年10月9日发布关于苹果（AAPL.O）的更新报告，核心结论是： 报告主要从三个维度印证这一观点：
- ——苹果要求供应商将10月份iPhone 18 Pro/Pro Max组件订单削减至少15%，主因价格上调导致需求疲软；
- 摩根士丹利因此维持现有的iPhone出货预测，但承认2027年3月季度及之后面临日益增长的下行风险。
- 摩根士丹利此前已多次指出，苹果在CY26的iPhone组件采购量同比增长，显著高于该行亚洲团队对CY26 iPhone出货量**同比3%制造采购义务同比上升30%**相吻合。
- 报告对iPhone 18 Pro/Pro Max的交付周期做了详细国别对比（详见Exhibit 1），核心结论：
- 摩根士丹利选择维持9月季度和12月季度的iPhone出货预测，但明确承认："if demand trends persist, downside risk to builds in March 2027 quarter and beyond is growing."