【华创交运|深度】圆通速递:“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四） 我们认为电商快递行业“反内卷”
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【华创交运|深度】圆通速递:“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）
我们认为电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。
我们认为市场极低PE估值下，存在明显的三重低估： 数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表； 公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力； 以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。
一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。
低估因素：过往市场因对AI投入产出率较难评估，从而低估“软”实力带来的“硬”成绩。
我们认为：随着AI不断迭代以及应用的规模化落地，对推动成本可持续下行将带来可观的效用。
2023-25年，公司单票运输成本累计下降19%，操作成本累计下降9%， 26H1分别下降2.4%及3.5%
二重低估：公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估。
低估因素：中通快递作为行业龙头，其加盟生态“同建共享”理念成为行业典范。
我们认为：近年来圆通速递崛起，市场或低估其对加盟生态的平衡能力。公司制定了一系列加盟商管理制度和标准，并通过领先的信息化平台对加盟商进行管理与考核。
三重低估：自有航空与国际化战略的价值重构潜力。
低估因素：谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系出海通常抱有谨慎观望的态度。
我们认为：圆通的国际化路径有明确方向性，同时自有航空运力建设或从“重资产包袱”转向“稀缺战略资产”。
投资建议: 我们认为电商快递板块系统性被低估，尤其头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价： 维持公司2026-28年归母净利为65.3、75.0、83.1亿的盈利预测，对应PE分别为9、8及7倍。给予2026年预期净利润13倍PE，对应849亿市值，较现价约39%空间，强调“强推”评级。
总体总结
主题正文
- 数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；
- 一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。
- 2023-25年，公司单票运输成本累计下降19%，操作成本累计下降9%， 26H1分别下降2.4%及3.5%
- 低估因素：谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系出海通常抱有谨慎观望的态度。
- 我们认为电商快递板块系统性被低估，尤其头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价：
- 维持公司2026-28年归母净利为65.3、75.0、83.1亿的盈利预测，对应PE分别为9、8及7倍。
- 给予2026年预期净利润13倍PE，对应849亿市值，较现价约39%空间，强调“强推”评级。