百胜中国：又一个击球点 核心结论： 百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑
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百胜中国：又一个击球点
核心结论： 百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑现"同店稳定+利润率扩张+15亿美元资本回报"，是交易不拥挤的优质确定性龙头，当下估值基本是历史最低点。
核心配置逻辑： ① 资本回报是最大压舱石（2026年度综合回报约10%） • 2024-2026年每年回馈股东15亿美元（4亿分红+11亿回购），26H1已执行7.18亿美元；2027年起承诺返还母公司100%自由现金流（年均9-10亿美元+）。2026年度综合资本回报率约10%，2027年之后预计6.5~7%，对股价形成强支撑。
② 12亿美元收购必胜客中国品牌，重塑中期成长斜率 • 永久免除3%品牌许可费（考虑增值税后约2.8ppts），必胜客餐厅/经营利润率提升2.8ppts、整体利润率+0.6ppt。2027年起EPS增厚中个位数，必胜客2027年及2028年年净新增门店目标从600+上调至800家。
③ Q3同店波动预计可控，下半年利润率拐点明确 • 短期市场会关注Q3同店压力，跟踪来看8月同店有一定压力，但是9月餐厅层面活动显著增多，以及对Q3整体同店有所助益。目前市场审慎预期对Q3同店预期在-1%~0。 • 同比来看，25H2受外卖占比影响opm波动，26H2餐厅利润率同比表现好于H1，同时受益必胜客中国收购，全年公司opm或有望进一步好于此前公司指引的全年持平。 • 新模块放量：肯悦咖啡2027年预计达5,000家，K Pro年末达800家，必胜汉堡年底达500~600家，均预计对TC带来进一步贡献
估值与建议： 基于昨天收盘价对应2026年约13X PE，为百胜中国历史最低。2027年12X、2028年11X，净利润10.4/11.5/12.2亿美元。确定性优质标的，推荐买入。
总体总结
主题正文
- 百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑现"同店稳定+利润率扩张+15亿美元资本回报"，是交易不拥挤的优质确定性龙头，当下估值基本是历史最低点。
- 2026年度综合资本回报率约10%，2027年之后预计6.5~7%，对股价形成强支撑。
- • 永久免除3%品牌许可费（考虑增值税后约2.8ppts），必胜客餐厅/经营利润率提升2.8ppts、整体利润率+0.6ppt。
- ③ Q3同店波动预计可控，下半年利润率拐点明确
- • 短期市场会关注Q3同店压力，跟踪来看8月同店有一定压力，但是9月餐厅层面活动显著增多，以及对Q3整体同店有所助益。
- • 同比来看，25H2受外卖占比影响opm波动，26H2餐厅利润率同比表现好于H1，同时受益必胜客中国收购，全年公司opm或有望进一步好于此前公司指引的全年持平。
- • 新模块放量：肯悦咖啡2027年预计达5,000家，K Pro年末达800家，必胜汉堡年底达500~600家，均预计对TC带来进一步贡献
- 2027年12X、2028年11X，净利润10.4/11.5/12.2亿美元。