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title: "百胜中国：又一个击球点 核心结论： 百胜中国是当前消费板块\"高资本回报+业绩确定性+低估避险\"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑"
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# 百胜中国：又一个击球点 核心结论： 百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑

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## 正文

百胜中国：又一个击球点

核心结论：
百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑现"同店稳定+利润率扩张+15亿美元资本回报"，是交易不拥挤的优质确定性龙头，当下估值基本是历史最低点。

核心配置逻辑：
① 资本回报是最大压舱石（2026年度综合回报约10%）
• 2024-2026年每年回馈股东15亿美元（4亿分红+11亿回购），26H1已执行7.18亿美元；2027年起承诺返还母公司100%自由现金流（年均9-10亿美元+）。2026年度综合资本回报率约10%，2027年之后预计6.5~7%，对股价形成强支撑。

② 12亿美元收购必胜客中国品牌，重塑中期成长斜率
• 永久免除3%品牌许可费（考虑增值税后约2.8ppts），必胜客餐厅/经营利润率提升2.8ppts、整体利润率+0.6ppt。2027年起EPS增厚中个位数，必胜客2027年及2028年年净新增门店目标从600+上调至800家。

③ Q3同店波动预计可控，下半年利润率拐点明确
• 短期市场会关注Q3同店压力，跟踪来看8月同店有一定压力，但是9月餐厅层面活动显著增多，以及对Q3整体同店有所助益。目前市场审慎预期对Q3同店预期在-1%~0。
• 同比来看，25H2受外卖占比影响opm波动，26H2餐厅利润率同比表现好于H1，同时受益必胜客中国收购，全年公司opm或有望进一步好于此前公司指引的全年持平。
• 新模块放量：肯悦咖啡2027年预计达5,000家，K Pro年末达800家，必胜汉堡年底达500~600家，均预计对TC带来进一步贡献

估值与建议：
基于昨天收盘价对应2026年约13X PE，为百胜中国历史最低。2027年12X、2028年11X，净利润10.4/11.5/12.2亿美元。确定性优质标的，推荐买入。

## 总体总结

主题正文
1. 百胜中国是当前消费板块"高资本回报+业绩确定性+低估避险"的极佳配置标的——在行业普遍同店负增长的环境下，公司是少数能同时兑现"同店稳定+利润率扩张+15亿美元资本回报"，是交易不拥挤的优质确定性龙头，当下估值基本是历史最低点。
2. 2026年度综合资本回报率约10%，2027年之后预计6.5~7%，对股价形成强支撑。
3. • 永久免除3%品牌许可费（考虑增值税后约2.8ppts），必胜客餐厅/经营利润率提升2.8ppts、整体利润率+0.6ppt。
4. ③ Q3同店波动预计可控，下半年利润率拐点明确
5. • 短期市场会关注Q3同店压力，跟踪来看8月同店有一定压力，但是9月餐厅层面活动显著增多，以及对Q3整体同店有所助益。
6. • 同比来看，25H2受外卖占比影响opm波动，26H2餐厅利润率同比表现好于H1，同时受益必胜客中国收购，全年公司opm或有望进一步好于此前公司指引的全年持平。
7. • 新模块放量：肯悦咖啡2027年预计达5,000家，K Pro年末达800家，必胜汉堡年底达500~600家，均预计对TC带来进一步贡献
8. 2027年12X、2028年11X，净利润10.4/11.5/12.2亿美元。