- UBS重申对NVIDIA的买入评级，目标价300美元（基于14倍P/E倍数及C2028E EPS 22.08美元）。台湾9月自动数据处理设备（ADP，不含笔

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• UBS重申对NVIDIA的买入评级，目标价300美元（基于14倍P/E倍数及C2028E EPS 22.08美元）。台湾9月自动数据处理设备（ADP，不含笔记本电脑）出口额达298亿美元，环比增长25.9%，远超历史同期季节性均值（-0.3% M/M），表明AI驱动的需求依然强劲。假设8-9月合计出口额占F3Q（10月季度）的63.4%，则全季度出口额将达843亿美元，环比增长13.9%，虽略低于UBS的数据中心收入预测，但符合历史预测误差规律。UBS维持强劲的盈利预测，预计FY2027-FY2029 EPS分别达9.57/17.16/22.08美元。

UBS于2026年10月9日发布NVIDIA个股研究报告，维持评级，12个月目标价（较当前价230.48美元有约30.2%的上涨空间）。报告核心结论是：台湾9月出口数据远超季节性表现，AI需求基本面依然强劲，支持对NVIDIA数据中心业务的乐观展望。 三大关键判断 ：自动数据处理设备（ADP，不含笔记本电脑）出口额达298亿美元，环比增长25.9%，远超历史同期季节性均值（-0.3% M/M），表明AI驱动的需求基本面仍然健康。 ：将8-9月合计534亿美元出口额推算至F3Q（10月季度），预计全季度出口达843亿美元，环比增长13.9%。虽然略低于UBS对NVIDIA数据中心收入的预测，但完全符合历史预测误差规律。 ：UBS预计FY2027-FY2029 EPS分别为9.57/17.16/22.08美元，FY2027收入同比增长94.7%，FY2028再增77.0%。

一、台湾出口数据的解读逻辑 UBS使用台湾财政部发布的ADP出口数据作为NVIDIA数据中心收入的领先指标。该数据具有以下特点： 维度台湾ADP出口NVIDIA数据中心收入

仅含数据处理设备（服务器） 含全部数据中心业务

台湾本地出口 全球范围（含海外组装）

网络设备（不同类目） —

是（含其他厂商及传统服务器） 否 ： 9月ADP出口环比+25.9%（vs 历史均值-0.3%），8月环比+5.1%（vs 历史均值+2.3%） 在7月环比下降10.6%后，8-9月连续强劲反弹 绝对水平仍然高位，表明AI需求基础未动摇 二、F3Q预测的数学推导 8-9月出口合计：$23.7B + $29.8B = $53.4B 历史占比：63.4%（8-9月占F3Q的平均比例） F3Q推算：$53.4B ÷ 63.4% = $84.3B 环比增速：$84.3B vs F2Q26 $74.0B = +13.9% 这一预测略低于UBS对NVIDIA数据中心收入的预期，但完全符合历史规律——根据2014-2025年数据，TW ADP对NVDA DC的平均预测误差为+1.2%（中位数+9.1%），即TW数据通常略低估NVDA的实际表现。 三、季节性规律分析 从月度季节性数据看，9月历来是强劲反弹月份： 历史平均：+20.6% M/M 历史中位数：+15.2% M/M 本次实际：+25.9% M/M（高于均值约5个百分点） 这表明本月数据虽然看起来非常强劲，但部分原因可由季节性解释。但即便剔除季节性因素，绝对增长水平仍然处于历史高位。 四、财务预测概览 财务指标（US$m）FY2026FY2027EFY2028EFY2029E

215,938 420,327 744,157 985,064

+65.5% +94.7% +77.0% +32.4%

137,299 275,997 492,802 656,183

63.6% 65.7% 66.2% 66.6%

4.78 9.57 17.16 22.08 UBS对NVIDIA的财务模型展示了极其激进的增长曲线： ：FY2027几乎翻倍，FY2028再增长77% ：持续提升至66.6%（FY2029），反映规模效应和定价权 ：保持在244%-323%的极高水平 ：FY2031预计达1.1万亿美元 五、估值方法 ： P/E倍数： C2028E EPS：$22.08 目标价：14 × $22.08 ≈  当前估值水平（基于$230.48股价）： FY2027E P/E：24.1x FY2028E P/E：13.4x FY2029E P/E：10.4x EV/EBITDA (FY2027E)：19.6x UBS预测的预期回报： 价格上涨空间：30.2% 预期股息率：0.5% 预期总回报：30.7% 市场假设回报：9.8% 超额回报：20.9%

综合评级： ： 基于14倍C2028E P/E倍数，对应目标价$300 估值方法反映了AI加速计算市场领导地位的溢价 假设NVIDIA继续主导AI训练和推理硬件市场 ： 期间UBS EPS一致预期 EPSUBS高于一致预期 FY2027E $9.57 $9.29 +3.0% FY2028E $17.16 $15.81 +8.5% FY2029E $22.08 $20.99 +5.2% UBS的预测在所有可见年份都高于市场一致预期，表明分析师对NVIDIA的中长期增长更加乐观。 关键支撑因素 AI基础设施支出周期远未见顶 软件生态（CUDA）护城河深厚 数据中心收入加速增长 利润率持续扩张至66%以上 现金积累加速，潜在回购空间巨大

公司层面风险 ：可能侵蚀NVIDIA传统利润来源 ：竞争对手试图在双核技术上超越NVIDIA的早期领先地位 ：可能在专业GPU计算领域构成新威胁，其架构可能更灵活、更易于开发软件 行业层面风险 ：历史表明行业收入趋势与企业盈利挂钩，可能因经济复苏弱于历史深度衰退期而面临挑战 ：如果AI应用商业化进度低于预期，或超大规模云厂商资本开支放缓，可能影响数据中心收入增速 ：作为台湾出口数据的关联标的，台海局势变化可能对供应链产生重大影响 ：美国对华芯片出口管制可能影响NVIDIA在中国市场的收入贡献 ：当前估值仍依赖高速增长预期，若增速放缓，PE压缩风险显著 预测方法局限性 台湾ADP出口数据虽然对NVIDIA DC收入有预测力，但存在以下偏差： 历史上NVDA DC相对TW ADP的平均预测误差为+1.2%（中位数+9.1%） 有时偏差较大（如FY26出现-53.2%的极端偏差） 仅基于2个月数据外推全季度存在较大不确定性 投资者在使用本报告时应注意，单月数据的外推可能存在显著噪音，建议结合其他领先指标综合判断。

总体总结

主题正文

1. 台湾9月自动数据处理设备（ADP，不含笔记本电脑）出口额达298亿美元，环比增长25.9%，远超历史同期季节性均值（-0.3% M/M），表明AI驱动的需求依然强劲。
2. 假设8-9月合计出口额占F3Q（10月季度）的63.4%，则全季度出口额将达843亿美元，环比增长13.9%，虽略低于UBS的数据中心收入预测，但符合历史预测误差规律。
3. 报告核心结论是：台湾9月出口数据远超季节性表现，AI需求基本面依然强劲，支持对NVIDIA数据中心业务的乐观展望。
4. ：自动数据处理设备（ADP，不含笔记本电脑）出口额达298亿美元，环比增长25.9%，远超历史同期季节性均值（-0.3% M/M），表明AI驱动的需求基本面仍然健康。
5. ：将8-9月合计534亿美元出口额推算至F3Q（10月季度），预计全季度出口达843亿美元，环比增长13.9%。
6. ：UBS预计FY2027-FY2029 EPS分别为9.57/17.16/22.08美元，FY2027收入同比增长94.7%，FY2028再增77.0%。
7. 这一预测略低于UBS对NVIDIA数据中心收入的预期，但完全符合历史规律——根据2014-2025年数据，TW ADP对NVDA DC的平均预测误差为+1.2%（中位数+9.1%），即TW数据通常略低估NVDA的实际表现。
8. 投资者在使用本报告时应注意，单月数据的外推可能存在显著噪音，建议结合其他领先指标综合判断。