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美光业绩会纪要 整体业绩 2026 财年第四季度营收、毛利率、EPS 均创纪录，且全部超出指引上限。 2026 全财年营收达到上一创纪录年度（2025 财年）的

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美光业绩会纪要

整体业绩 2026 财年第四季度营收、毛利率、EPS 均创纪录，且全部超出指引上限。 2026 全财年营收达到上一创纪录年度（2025 财年）的 3.5 倍，数据中心营收增长至 4 倍，DRAM（原文作 DLM）营收超过 1,000 亿美元。 为表彰员工，公司提高了全球每位团队成员 2026 财年的激励薪酬；并预计 2027 财年将更胜 2026 财年。 AI 与存储的战略逻辑 AI 正走向 “超级智能”，存储器的性能与容量直接提升各竞争平台的价值主张：更大的内存能力使 AI 应用使用量更具规模化、改善终端体验、提升用户价值。 存储对客户的战略重要性使美光获得历史上最大的差异化机会：差异化性能与品质、上市时间优势、地域多元化供应（含美国本土生产的 DRAM），以及更高价值产品组合。 技术与产能布局 1 Gamma DRAM 节点与 G9 NAND 节点是当前最大量产节点，有望成为公司史上产量最高的节点；下一代 DRAM/NAND 节点研发进展顺利，预计 2027 日历年下半年量产。 全球扩产时间表： 纽约首座晶圆厂完成混凝土浇筑，2030 日历年首批晶圆产出； 爱达荷 ID1 厂 2027 年中出片，ID2 厂 2028 年下半年出片； 日本 DRAM 扩建厂奠基，2028 日历年末产出； 台湾铜锣厂 2027 年中实现有意义的产品出货； 新加坡 HBM 先进封装厂洁净室进度超前，2027 年初产出；新加坡新 NAND 厂 2028 日历年下半年投产。 战略客户协议（SCA） 已签署 26 份多年期照付不议 SCA，预计到 2030 年覆盖超 35% 的收入；其中约四分之三有明确定价框架（多数设价格上下限），其余按市场价格定期议价。 部分协议已延长至 2031 年；新签 / 涉价谈判均基于当前市场状况以更高价格进行。 26 份 SCA 及延期的客户财务承诺增至 320 亿美元，绝大部分为现金存款。 终端市场 预计 2026、2027 日历年服务器出货量均增长 “十几个百分点”。 HBM：Q4 营收增速快于公司整体，2027 日历年绝大部分 HBM 竞标供应已锁定、价格同比大涨、与传统 DRAM 毛利率差距缩小；HBM4 爬坡推进中，并与 NVIDIA 合作业界首款定制 HBM4E（NVHBM），用于下一代 GPU 和 NVLink Fusion 平台。 NAND：数据中心 SSD Q4 营收近 100 亿美元，同比增长 10 倍以上，占公司 NAND 营收三分之二以上，有望连续第五年刷新数据中心 SSD 市场份额纪录。 PC / 手机：尽管整体出货量可能两位数下滑，高端市场带动行业收入本日历年仍增长；MCBU Q4 近半收入来自 1 Gamma 产品。 物理 AI：L4+ 自动驾驶内存通常超 200GB、存储达数 TB，较 L2+/L3 高一个数量级以上；人形机器人需求与之相当，到本十年末物理 AI 或成存储需求的重要驱动力。 行业展望与资本开支 预计 2027、2028 日历年存储供需远比 2026 紧张： NAND：2026 行业位元出货增低 20% 段（美光低于行业增速）；2027–2028 增中 20% 段，行业持续供不应求。 DRAM：2026 行业位元出货增中 20% 段（美光与行业同步）；2027–2028 增低 20% 段，行业持续供不应求。 HBM 位元增速将持续快于传统 DRAM（至 2028 日历年）。 DRAM 供需结构性缺口需新增洁净室弥合；即便行业计划新增洁净室，在强劲需求下美光 “看不到” 供需何时再平衡。 因此计划上调 2027 财年资本开支，大部分用于建设性开支以加速 2028 年末及以后的洁净室可用性；设备支出部分提前，但整体保持审慎。 管理层变动：Manish Bhatia 任总裁兼 COO（对运营 P&L 负责），Scott DeBoer 任总裁兼首席技术与产品官（执掌 Micron Research Labs）。 二、CFO 陈述（Mark Murphy） 全年：2026 财年营收创纪录 1,332 亿美元（同比 +256%）；毛利率 81.1%（较 2025 财年提升 40 个百分点）；EPS 75.52 美元（同比 +811%）；SCA 剩余履约义务（RPO）约 1,500 亿美元，且即使按底价，毛利率也将显著高于以往周期峰值。 Q4 业绩：营收 542 亿美元（环比 +31%，同比 +379%，连续第六个季度创新高）；DRAM 营收创纪录 398 亿美元（占 73%，环比 +27%，价格涨高十几百分点）；NAND 营收创纪录 141 亿美元（占 26%，环比 +42%，位元出货 +10%、价格 +30%）；毛利率 87%（环比 +210bp）；营业利润 446 亿美元，营业利润率 82.3%；非 GAAP 摊薄 EPS 33.42 美元（环比 +33%）。 各业务单元：CMBU 163 亿（环比 +18%，毛利率 83%）、CDBU 180 亿（环比 +56%，毛利率 90%）、MCBU 131 亿（环比 +14%，毛利率 90%）、AEBU 68 亿（环比 +47%，毛利率 84%），营收均创纪录。 现金流与资产负债表：经营现金流 440 亿美元；资本开支 108 亿美元；自由现金流 332 亿美元；期末现金及投资 735 亿美元，净现金 683 亿美元，债务仅 52 亿美元；获三大评级机构升至 BBB+/ 同级；Q4 收到客户现金存款 123 亿美元（计入融资活动，不影响自由现金流），存量客户存款 127 亿美元。 指引：FY27 Q1 营收指引 615 ± 15 亿美元；毛利率约 86.25%；EPS 38.15 ± 1 美元；Q1 资本开支约 115 亿美元，上半年合计约 250 亿美元，下半年更高，且建设类开支增速显著高于设备类；预计 Q1 为 FY27 毛利率低点（因高价库存及激励薪酬计入成本），此后逐季走高、但提价幅度趋缓；FY27 营业费用将增加约 25 亿美元（主要研发与激励薪酬）；税率约 15.5%；自 2026 年 12 月 9 日（CHIPS 最终协议签署两周年）起提高资本回报，长期目标将 100% 超额现金返还股东。 三、问答环节 Timothy Arcuri（UBS）：资本回报的 “里程碑”—— 目标现金水平是多少？ Mark Murphy 回应：市场条件、技术产品地位与运营执行力共同带来强劲自由现金流（Q4 达 330 亿美元），且在加大研发与资本开支的同时仍可增长，自由现金流的强劲 “更具持久性”。 近期看，按 Q1 指引及资本开支计算，Q1 自由现金流将显著高于 Q4 的 330 亿美元；预计在 Q1 末达到目标现金水平。 之后将按计划（自 2026 年 12 月 9 日起）加大资本回报，超额现金返还主要以回购形式进行；当前回购授权为 22 亿美元，可预期公司近期将寻求追加授权。 Timothy Arcuri 追问：资本强度 —— 长期资本开支占收入比，20–25% 会否成为新常态？ Mark Murphy：确认只给了上半年资本开支（下半年更高），开支结构向建设性资本倾斜且该趋势将持续数年。 资本强度目前处于历史低位，反映存储已成为 “战略性资产”、行业已发生结构性重置；公司将以有纪律的方式扩产，确保产能投资获得足够回报。 CJ Muse（Cantor Fitzgerald）：11 月季度指引中的毛利率问题 —— 要求量化高 ASP 库存对毛利率指引的影响及其他混合因素。 Mark Murphy 回应： 毛利率的影响因素：公司 Q4 决定提高激励薪酬，这最明显体现在运营费用上（Q3→Q4 OPEX 明显上升）。制造端的大部分激励薪酬成本在 Q4 被吸收进库存，因此 Q4 影响很小；而 Q4 计提激励薪酬所形成的高成本库存，其影响将体现在 FY27 Q1 的毛利率指引中，此外还有部分启动成本等，但激励薪酬是毛利率展望的主要驱动因素。 量化：上述因素合计使 Q1 增加约 10 亿美元成本。 FY27 激励薪酬又进一步提高，其影响已体现在 Q1 的 OPEX 指引中；制造端的 FY27 激励薪酬增量将从 Q2 开始影响毛利率。除因产量增长和折旧带来的正常成本上升外，FY27 全年约有 10 亿美元的持续性成本（激励薪酬增量、更高启动成本及其他）。 强调业务的盈利结构与回报已发生 “结构性改变”，经营水平远高于以往；27、28 年市场条件预计强于 26 年，加上长期照付不议协议提供超出该期限的可见性。 部分成本可视为 “可变或暂时性” 成本；重申 Q1 是 FY27 毛利率的低点，随着价格继续上涨和强劲运营表现，全年剩余季度毛利率将逐季走高。 CJ Muse 追问：HBM 定价 —— 提到 HBM 价格将上调至更接近传统 DRAM，是否从 1 月 1 日起生效？该业务相对增速如何？ Sanjay Mehrotra 回应： 2026 年的 HBM 价格是去年与客户议定的；2027 年 HBM 绝大部分产量已售罄，价格远高于 2026 年，这正在缩小 HBM 与非 HBM 存储之间的毛利率差距。 价格上涨自 2027 日历年起生效；预计行业 HBM 需求增速将持续快于 DRAM。 产品路线图：HBM3E、HBM4，明年晚些时候推出 HBM4E；HBM 保持强劲增长势头，产品组合定位良好。 Vivek Arya（Bank of America）：现金回报 ——Q2 至 Q4 可能产生超 1,000 亿美元现金流，即使 Q1 需要积累现金达到目标资产负债表，为什么 FY27 不应期待该量级的现金返还？ Mark Murphy 回应：重申公司 “有能力也有意愿” 提高资本回报，将寻求追加授权，并自 12 月 9 日起（依照 CHIPS 协议相关安排）开启更强的资本回报。（未给出具体数字。） Vivek Arya 追问（向 Sanjay）：存储股估值低迷，市场担心明年是价格和盈利的周期顶点 —— 或因行业新增产能、或因数据中心客户因存储占 BOM 比重过大而 “降规格”（despec）。2028 年行业价格能否继续有利甚至高于 2027？ Sanjay Mehrotra 回应： 2027、2028 日历年均需求超过供给，且紧张程度高于 2026；供需环境只会越来越紧。 即便 2028 年有新洁净室投产，供给依然紧张：洁净室建设周期长，出片后产能也只会逐步爬坡；HBM 从 3E 向 4/4E 转换叠加更高的 trade ratio（ die 换算比），进一步抑制供给增长；未来节点转换带来的单片晶圆生产率提升也在下降。 需求端：尽管部分服务器内容增速较此前预期温和下调，但服务器整体出货量在 2026、2027 均预计增长 “十几个百分点”，为 2028 年数据中心 DRAM 出货奠定基础。 客户下调内容增速实质是为了 “多出货”（如服务器出货强劲增长所反映），并非需求走弱；大模型、更长上下文、更多并发和智能体应用持续推升内存容量与性能需求。 关键数据：2027 年公司超过 75% 的产出已锁定；与客户的大部分讨论已围绕 2028 年展开；SCA 客户主动上门要求更多供应，非 SCA 客户也在下 PO；SCA 已有延期至 2031 年的新协议。 结论：看不到供需何时再平衡，健康的供需环境对行业定价环境构成利好。 Krish Sankar（TD Cowen）：HBM "despec" 传闻 —— 某大客户减少 HBM 采购；鉴于 HBM 的 die‑to‑wafer 比率更高，若这些晶圆转投 DDR，DDR 供应是否将大幅增加？ Sanjay Mehrotra 回应： 重申 HBM 需求在 2027、2028 日历年均快于行业（DRAM）整体需求增长，两年内存供应均将紧张。 应用对更多内存的潜在需求（latent demand）依然强劲：AI 平台要充分发挥能力，就需要更多、更快的内存，以应对不断增长的上下文规模、并发量和更大的模型。 客户确实会做 “优化”（despec），但主要目的是出货更多整机、推动自身增长并把握终端 AI 扩张机遇；这类优化并不会消除系统对更多内存的潜在需求，且优化的效果会随时间递减。（回答在此处文字中断，其后内容缺失。） Krish Sankar 追问（向 Mark）：FY27 资本开支超 500 亿美元、自由现金流或超 1,000 亿美元，建设类资本开支增速高于设备类 —— 是因明年半导体设备供应受限吗？资本开支是否存在因设备采购受限而形成的自然上限？ Mark Murphy 回应： 与设备供应受限无关，结构性倾斜主要源于强劲的供需失衡，以及建设绿地（greenfield）产能所需的长交付周期。 公司正在推进多个晶圆厂（ID1、ID2、日本、新加坡、铜锣等），通过战略客户协议获得了建设这些绿地产能的需求可见性；随后将根据最新的需求判断为晶圆厂适时配备设备。（回答在此处文字中断。） Harlan Sur（JPMorgan）：SCA 覆盖率 —— 上次财报时 16 份 SCA、预计未来收入覆盖率 50%+；现已 26 份且 27/28 年供需更紧。若当前所有谈判完成，SCA 对未来收入的覆盖率能否达 60–70%？（并请澄清 “FY27 70% 收入已被客户承诺覆盖” 的说法） Sanjay Mehrotra 回应： 澄清：2027 年超 75% 产出已获承诺，这一口径同时涵盖 SCA 客户与非 SCA 客户 —— 公司也与部分大客户按年度开展业务；且因需求强劲，非 SCA 客户也已提前下达 2027 年采购订单。 SCA 最终覆盖率展望维持此前判断：到 2030 年前后约为收入的 50%，未上调；实际比例也可能更低，取决于其余业务的收入规模。 公司会持续管理业务组合，保持灵活性也很重要。 强调 SCA 的战略价值：提供未来需求的可见性、帮助规划投资，从根本上改变了这个行业的性质 —— 能在长交付周期、长时间跨度上管理投资与供应预期，对行业健康远胜于过去的高波动模式。 Harlan Sur 追问：NAND 业务 —— 按位元供应份额美光仅列全球第四、五位，却在数据中心 / 企业级 SSD 稳居第二，靠的是 G9 技术、控制器与固件定制、参与 NVIDIA 直接 GPU 访问存储计划、以及推理 KV cache 向存储卸载的趋势。这是否改变了团队对 NAND 研发和资本开支投资的看法？ Sanjay Mehrotra 回应： 随着上下文窗口扩大和 AI 发展，从 HBM 到 DRAM 再到 SSD 的存储层级被持续充分利用；公司产品组合处于业界史上最佳位置。 数据中心 SSD 成绩印证执行力：连续第五年实现数据中心市场份额增长，Q4 数据中心 SSD 营收达 100 亿美元，占公司 NAND 总营收三分之二。 将持续投入：产品相关研发继续加码，制造端投资也在增加，NAND 相关资本开支在整体 capex 中的占比同样在上升；新加坡新 NAND 晶圆厂按计划 2028 日历年末投产；资本开支支持 G9 NAND 节点转换、设备生产率优化、NAND 研发及新加坡运营的其他方面。

总体总结

主题正文

  1. 2026 全财年营收达到上一创纪录年度（2025 财年）的 3.5 倍，数据中心营收增长至 4 倍，DRAM（原文作 DLM）营收超过 1,000 亿美元。
  2. NAND：数据中心 SSD Q4 营收近 100 亿美元，同比增长 10 倍以上，占公司 NAND 营收三分之二以上，有望连续第五年刷新数据中心 SSD 市场份额纪录。
  3. 各业务单元：CMBU 163 亿（环比 +18%，毛利率 83%）、CDBU 180 亿（环比 +56%，毛利率 90%）、MCBU 131 亿（环比 +14%，毛利率 90%）、AEBU 68 亿（环比 +47%，毛利率 84%），营收均创纪录。
  4. Mark Murphy 回应：市场条件、技术产品地位与运营执行力共同带来强劲自由现金流（Q4 达 330 亿美元），且在加大研发与资本开支的同时仍可增长，自由现金流的强劲 “更具持久性”。
  5. 而 Q4 计提激励薪酬所形成的高成本库存，其影响将体现在 FY27 Q1 的毛利率指引中，此外还有部分启动成本等，但激励薪酬是毛利率展望的主要驱动因素。
  6. Vivek Arya 追问（向 Sanjay）：存储股估值低迷，市场担心明年是价格和盈利的周期顶点 —— 或因行业新增产能、或因数据中心客户因存储占 BOM 比重过大而 “降规格”（despec）。
  7. 需求端：尽管部分服务器内容增速较此前预期温和下调，但服务器整体出货量在 2026、2027 均预计增长 “十几个百分点”，为 2028 年数据中心 DRAM 出货奠定基础。
  8. Harlan Sur 追问：NAND 业务 —— 按位元供应份额美光仅列全球第四、五位，却在数据中心 / 企业级 SSD 稳居第二，靠的是 G9 技术、控制器与固件定制、参与 NVIDIA 直接 GPU 访问存储计划、以及推理 KV cache 向存储卸载的趋势。
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