- UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5
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- UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5为主，BiCS8预计2027年初开始贡献。四日市工厂专注高性能产品（Super IOPS），北上工厂聚焦高容量BiCS10；目标到2029年两厂Bit出货量基本持平。工厂周边仍有空地可扩建K4/K5。短期业绩可能与公司指引一致（Q2环比+20-30%），而非此前假设的+34%。基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%、CoE 9.1%、PBR 5.23x，给予目标价¥126,000，维持买入评级。
UBS于2026年9月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings Corp，285A.T）实地调研报告，维持 ，12个月目标价 （对应2026年9月28日收盘价¥53,340，潜在涨幅约136%）。报告基于对铠侠位于日本岩手县北上（Kitakami）工厂的现场参观，详述了产能扩张路线图、产品组合策略及近期盈利前景，认为工厂参观印象总体中性偏积极，但短期业绩可能与公司官方指引更为一致，而非此前市场偏高的预期。
一、北上工厂产能扩张路线图 UBS实地参观了铠侠两大主力生产基地之一的北上工厂，核心发现如下： ：当前已。 ：设备已在一半厂房完成安装，剩余一半正在安装过程中。 ：，预计于**FY3/30年（2030财年）**开始贡献产能。 参观过程中，UBS注意到K3厂房旁仍有部分，同时原东芝半导体（现Japan Semiconductor）与铠侠的停车场区域也有空间用于。每栋厂房可容纳两层生产线，按最快设备安装节奏估算： 单层产线填满需 ； 整栋厂房约需 。 UBS估算单栋厂房月产能： 以计：约 ； 以计：约 （因更先进制程每片晶圆产出更少）。 UBS预测铠侠四日市与北上两厂合计月产能： ：约 ； ：降至约 ； ：进一步降至约 。 短期产能下降主要反映。 二、产品组合与NAND制程战略 工厂战略重点
专注高性能产品，如等高带宽产品
聚焦与 ：BiCS8出货Bit在3月份已； ：出货仍以为主，开始贡献Bit出货； ：到，四日市与北上两厂的Bit出货量，届时K3将贡献产出。 三、近期盈利展望 UBS此前假设2026年7–9月平均ASP（单位售价）环比上涨34%。但基于： 铠侠最大客户的单位售价低于行业平均水平； 随着，市场价格上涨节奏正； UBS判断Q2业绩，即ASP环比上涨 。此外，铠侠明确否认了部分投资者所认为的"暗示Q2业绩将低于指引"的传言，强调这并非公司给出的解释。 四、财务预测概览 财务指标FY3/26FY3/27EFY3/28EFY3/29E 营收（¥b） 2,337.6 11,390.1 15,931.0 13,040.0 EBIT（¥b） 870.4 9,398.9 13,617.0 10,556.0 净利润（¥b） 554.5 6,478.6 9,422.2 7,304.5 EPS（¥） 1,015.4 12,685.5 19,953.4 16,428.7 EBIT利润率 37.2% 82.5% 85.5% 81.0% ROE 51.9% 184.9% 111.7% 54.3% UBS预测铠侠将在FY3/27–FY3/28年迎来，主要受AI驱动的高带宽存储产品需求拉动。
UBS采用**市净率（PBR）**估值法： ：9.1%（基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%）； ：5.23x； ：； ：约 （含4.9%股息收益率，总回报约141.2%）； ：。 当前P/BV（FY3/27E）约4.9x，按FY3/28E目标价计算则降至约2.2x，反映出UBS对铠侠未来盈利能力的强烈信心。
根据UBS的估值方法与风险声明，主要风险包括： ：供需平衡后可能出现价格大幅下跌； ：需求侧可能因AI投资减速而减弱； ：铠侠在BiCS等制程上的技术优势能否长期保持存在变数； ：涨价周期虽带来高盈利，但同时也意味着价格回落时盈利弹性同样剧烈； ：苹果等大客户定价低于行业平均，对ASP构成结构性压力； 进一步压制市场价格弹性，可能影响公司未来定价能力。
总体总结
主题正文
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- UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。
- 公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5为主，BiCS8预计2027年初开始贡献。
- 基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%、CoE 9.1%、PBR 5.23x，给予目标价¥126,000，维持买入评级。
- UBS于2026年9月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings Corp，285A.T）实地调研报告，维持 ，12个月目标价 （对应2026年9月28日收盘价¥53,340，潜在涨幅约136%）。
- 报告基于对铠侠位于日本岩手县北上（Kitakami）工厂的现场参观，详述了产能扩张路线图、产品组合策略及近期盈利前景，认为工厂参观印象总体中性偏积极，但短期业绩可能与公司官方指引更为一致，而非此前市场偏高的预期。
- 参观过程中，UBS注意到K3厂房旁仍有部分，同时原东芝半导体（现Japan Semiconductor）与铠侠的停车场区域也有空间用于。
- 此外，铠侠明确否认了部分投资者所认为的"暗示Q2业绩将低于指引"的传言，强调这并非公司给出的解释。
- 进一步压制市场价格弹性，可能影响公司未来定价能力。