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title: "- UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5"
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# - UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5

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## 正文

- UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5为主，BiCS8预计2027年初开始贡献。四日市工厂专注高性能产品（Super IOPS），北上工厂聚焦高容量BiCS10；目标到2029年两厂Bit出货量基本持平。工厂周边仍有空地可扩建K4/K5。短期业绩可能与公司指引一致（Q2环比+20-30%），而非此前假设的+34%。基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%、CoE 9.1%、PBR 5.23x，给予目标价¥126,000，维持买入评级。

UBS于2026年9月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings Corp，285A.T）实地调研报告，维持 ，12个月目标价 （对应2026年9月28日收盘价¥53,340，潜在涨幅约136%）。报告基于对铠侠位于日本岩手县北上（Kitakami）工厂的现场参观，详述了产能扩张路线图、产品组合策略及近期盈利前景，认为工厂参观印象总体中性偏积极，但短期业绩可能与公司官方指引更为一致，而非此前市场偏高的预期。

一、北上工厂产能扩张路线图
UBS实地参观了铠侠两大主力生产基地之一的北上工厂，核心发现如下：
：当前已。
：设备已在一半厂房完成安装，剩余一半正在安装过程中。
：，预计于**FY3/30年（2030财年）**开始贡献产能。
参观过程中，UBS注意到K3厂房旁仍有部分，同时原东芝半导体（现Japan Semiconductor）与铠侠的停车场区域也有空间用于。每栋厂房可容纳两层生产线，按最快设备安装节奏估算：
单层产线填满需 ；
整栋厂房约需 。
UBS估算单栋厂房月产能：
以计：约 ；
以计：约 （因更先进制程每片晶圆产出更少）。
UBS预测铠侠四日市与北上两厂合计月产能：
：约 ；
：降至约 ；
：进一步降至约 。
短期产能下降主要反映。
二、产品组合与NAND制程战略
工厂战略重点

专注高性能产品，如等高带宽产品

聚焦与
：BiCS8出货Bit在3月份已；
：出货仍以为主，开始贡献Bit出货；
：到，四日市与北上两厂的Bit出货量，届时K3将贡献产出。
三、近期盈利展望
UBS此前假设2026年7–9月平均ASP（单位售价）环比上涨34%。但基于：
铠侠最大客户的单位售价低于行业平均水平；
随着，市场价格上涨节奏正；
UBS判断Q2业绩，即ASP环比上涨 。此外，铠侠明确否认了部分投资者所认为的"暗示Q2业绩将低于指引"的传言，强调这并非公司给出的解释。
四、财务预测概览
财务指标FY3/26FY3/27EFY3/28EFY3/29E
营收（¥b）
2,337.6
11,390.1
15,931.0
13,040.0
EBIT（¥b）
870.4
9,398.9
13,617.0
10,556.0
净利润（¥b）
554.5
6,478.6
9,422.2
7,304.5
EPS（¥）
1,015.4
12,685.5
19,953.4
16,428.7
EBIT利润率
37.2%
82.5%
85.5%
81.0%
ROE
51.9%
184.9%
111.7%
54.3%
UBS预测铠侠将在FY3/27–FY3/28年迎来，主要受AI驱动的高带宽存储产品需求拉动。

UBS采用**市净率（PBR）**估值法：
：9.1%（基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%）；
：5.23x；
：；
：约 （含4.9%股息收益率，总回报约141.2%）；
：。
当前P/BV（FY3/27E）约4.9x，按FY3/28E目标价计算则降至约2.2x，反映出UBS对铠侠未来盈利能力的强烈信心。

根据UBS的估值方法与风险声明，主要风险包括：
：供需平衡后可能出现价格大幅下跌；
：需求侧可能因AI投资减速而减弱；
：铠侠在BiCS等制程上的技术优势能否长期保持存在变数；
：涨价周期虽带来高盈利，但同时也意味着价格回落时盈利弹性同样剧烈；
：苹果等大客户定价低于行业平均，对ASP构成结构性压力；
进一步压制市场价格弹性，可能影响公司未来定价能力。

## 总体总结

主题正文
1. - UBS参观铠侠北上工厂，K1满产运行、K2设备已半幅安装、K3尚未开建，预计FY3/30年贡献产出。
2. 公司BiCS8整体出货已超半数，但北上工厂仍以BiCS5为主，BiCS8预计2027年初开始贡献。
3. 基于FY3/28–FY3/31平均ROE 48%、CoE 9.1%、PBR 5.23x，给予目标价¥126,000，维持买入评级。
4. UBS于2026年9月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings Corp，285A.T）实地调研报告，维持 ，12个月目标价 （对应2026年9月28日收盘价¥53,340，潜在涨幅约136%）。
5. 报告基于对铠侠位于日本岩手县北上（Kitakami）工厂的现场参观，详述了产能扩张路线图、产品组合策略及近期盈利前景，认为工厂参观印象总体中性偏积极，但短期业绩可能与公司官方指引更为一致，而非此前市场偏高的预期。
6. 参观过程中，UBS注意到K3厂房旁仍有部分，同时原东芝半导体（现Japan Semiconductor）与铠侠的停车场区域也有空间用于。
7. 此外，铠侠明确否认了部分投资者所认为的"暗示Q2业绩将低于指引"的传言，强调这并非公司给出的解释。
8. 进一步压制市场价格弹性，可能影响公司未来定价能力。