- 摩根士丹利给予星舰第14次飞行总体评分B+。这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题
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- 摩根士丹利给予星舰第14次飞行总体评分B+。这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题（真空版Raptor发动机在上升段再次失效，类似第12次飞行的故障），可能需要更深入的调查。报告建议停止将星舰发射称为"测试发射"，因每次发射的工作量相当于10-25次猎鹰9号发射。短期股价催化剂取决于第15次飞行计划：若进行飞船捕获尝试，将成为IPO以来最大股价催化剂；若推迟至第16次或更后，看空者将再次质疑SpaceX的时间表。维持增持评级，目标价300美元。
摩根士丹利（Adam Jonas团队）于2026年9月29日发布对SpaceX星舰第14次飞行的评估报告，给予。这是星舰（Starship）历史上首次完成完整的轨道级任务并成功部署运营性星链（Starlink V3）卫星，标志SpaceX从测试阶段迈入实质性商业运营阶段。但报告同时指出，V3推进系统仍存在反复出现的故障隐患。报告维持，目标价。 报告的关键判断逻辑是：——若执行飞船（上面级）捕获尝试，将成为自IPO以来最重大的股价催化剂；若推迟，则空头将再度质疑SpaceX的时间表可信度。
一、第14次飞行的"七大维度成绩单" 报告以模块化方式逐项评分，揭示了V3星舰当前的技术成熟度： 维度评分关键细节
- 倒计时与发射准备
美东时间8:46准时发射，无任何拖延 2. 起飞与轨道上升
3台Raptor真空发动机中1台失效，险些取消轨道燃烧和卫星部署；类似故障曾在第12次飞行中出现 3. 热分离（Hot-stage）
干净利落，未重复第12次飞行助推器90°翻转的灾难 4. 返场与助推器着陆
海湾软溅落明显改善（第13次因仅5/13发动机点火导致硬溅落），但仍有2台海平面发动机未点火 5. 轨道入轨
利用发动机失效冗余能力成功完成轨道入轨 6. 星链卫星部署
首次部署26颗运营级Starlink V3卫星，下行容量为V2 mini的10倍，且卫星已确认与星座通信正常 7. 再入与隔热罩
出于谨慎提前6小时离轨，完成首次离轨燃烧与软溅落（随后爆炸，符合预期） 二、最值得关注的技术隐患 是报告的核心警示信号： 第12次飞行：上面级1台真空发动机在级间分离后失效 第14次飞行：上面级3台真空发动机中1台再次失效 影响范围：仅影响轨道段上升能力，不直接影响着陆（着陆使用3台万向海平面发动机） 这表明V3星舰的推进系统存在，可能需要更深入的工程调查。 三、"测试发射"定义的终结 报告强调一个重要的里程碑转变： 单次星舰发射的工作量 = 第14次飞行（部分载荷26颗）已相当于 SpaceX已宣布停止在佛罗里达进行猎鹰9号星链发射，全面转向星舰 四、下一阶段催化剂时间表 ： 助推器B22/飞船S42已完成低温测试，正等待发动机安装与静态点火 ：飞船捕获是否实施？Musk仅在8月20日表示将在"几个月内"尝试捕获 不太可能进行助推器V3捕获（仍需多次干净的软溅落验证） 有望回归月均1次的发射节奏 ： 若Flight 15未进行飞船捕获，将在Flight 16进行 可能仅做单独飞船捕获（而不同时尝试助推器捕获）
估值方法：分部估值法（Sum-of-the-Parts） 摩根士丹利维持300美元目标价，基于： 业务板块估值贡献（美元）永续增长率 航天（Space） $8 4.0% 通信（Connectivity/Starlink） $118 4.5% X & Grok $8 3.0% 企业AI $165 5.0% ： 估值日期：2027年6月30日 预测期末：2040年 WACC：11.2%；股权成本：11.9% 企业AI板块给予50%执行风险折扣 对应估值倍数：0.46x EV/EBIT/Growth 评级与关键财务数据 ：增持（Overweight） ：具有吸引力（Attractive） ：$300.00 ：$145.47（2026年9月28日收盘） ：约106% ：$104.83 - $225.64 上行风险 星舰复用节奏加快 星链容量增长提速 DTC/企业客户采用加速 获得更多neocloud订单 Cursor ARR加速增长 AI基础设施上线时间缩短、成本降低
下行风险 ——若V3推进系统问题比预期复杂，捕获尝试反复推迟 ——核心收入支柱承压 ——165美元/股估值贡献的最大不确定来源 ——每瓦计算成本上升 ——影响AI业务收入确认节奏 ——烧钱速度若快于预期可能引发增发 ——FAA发射许可修改已导致第13-14次飞行间隔超过2个月 短期催化剂风险 若Flight 15飞船捕获失败或进一步推迟，可能引发市场对SpaceX时间表可信度的系统性质疑 真空版Raptor发动机故障若在后续飞行中重复出现，可能触发更深入的工程调查，延迟整体节奏
总体总结
主题正文
- 这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题（真空版Raptor发动机在上升段再次失效，类似第12次飞行的故障），可能需要更深入的调查。
- 报告建议停止将星舰发射称为"测试发射"，因每次发射的工作量相当于10-25次猎鹰9号发射。
- 摩根士丹利（Adam Jonas团队）于2026年9月29日发布对SpaceX星舰第14次飞行的评估报告，给予。
- 这是星舰（Starship）历史上首次完成完整的轨道级任务并成功部署运营性星链（Starlink V3）卫星，标志SpaceX从测试阶段迈入实质性商业运营阶段。
- 海湾软溅落明显改善（第13次因仅5/13发动机点火导致硬溅落），但仍有2台海平面发动机未点火
- 首次部署26颗运营级Starlink V3卫星，下行容量为V2 mini的10倍，且卫星已确认与星座通信正常
- 影响范围：仅影响轨道段上升能力，不直接影响着陆（着陆使用3台万向海平面发动机）
- 若Flight 15飞船捕获失败或进一步推迟，可能引发市场对SpaceX时间表可信度的系统性质疑