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title: "- 摩根士丹利给予星舰第14次飞行总体评分B+。这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题"
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# - 摩根士丹利给予星舰第14次飞行总体评分B+。这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题

- 序号：054
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## 正文

- 摩根士丹利给予星舰第14次飞行总体评分B+。这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题（真空版Raptor发动机在上升段再次失效，类似第12次飞行的故障），可能需要更深入的调查。报告建议停止将星舰发射称为"测试发射"，因每次发射的工作量相当于10-25次猎鹰9号发射。短期股价催化剂取决于第15次飞行计划：若进行飞船捕获尝试，将成为IPO以来最大股价催化剂；若推迟至第16次或更后，看空者将再次质疑SpaceX的时间表。维持增持评级，目标价300美元。

摩根士丹利（Adam Jonas团队）于2026年9月29日发布对SpaceX星舰第14次飞行的评估报告，给予。这是星舰（Starship）历史上首次完成完整的轨道级任务并成功部署运营性星链（Starlink V3）卫星，标志SpaceX从测试阶段迈入实质性商业运营阶段。但报告同时指出，V3推进系统仍存在反复出现的故障隐患。报告维持，目标价。
报告的关键判断逻辑是：——若执行飞船（上面级）捕获尝试，将成为自IPO以来最重大的股价催化剂；若推迟，则空头将再度质疑SpaceX的时间表可信度。

一、第14次飞行的"七大维度成绩单"
报告以模块化方式逐项评分，揭示了V3星舰当前的技术成熟度：
维度评分关键细节
1. 倒计时与发射准备

美东时间8:46准时发射，无任何拖延
2. 起飞与轨道上升

3台Raptor真空发动机中1台失效，险些取消轨道燃烧和卫星部署；类似故障曾在第12次飞行中出现
3. 热分离（Hot-stage）

干净利落，未重复第12次飞行助推器90°翻转的灾难
4. 返场与助推器着陆

海湾软溅落明显改善（第13次因仅5/13发动机点火导致硬溅落），但仍有2台海平面发动机未点火
5. 轨道入轨

利用发动机失效冗余能力成功完成轨道入轨
6. 星链卫星部署

首次部署26颗运营级Starlink V3卫星，下行容量为V2 mini的10倍，且卫星已确认与星座通信正常
7. 再入与隔热罩

出于谨慎提前6小时离轨，完成首次离轨燃烧与软溅落（随后爆炸，符合预期）
二、最值得关注的技术隐患
是报告的核心警示信号：
第12次飞行：上面级1台真空发动机在级间分离后失效
第14次飞行：上面级3台真空发动机中1台再次失效
影响范围：仅影响轨道段上升能力，不直接影响着陆（着陆使用3台万向海平面发动机）
这表明V3星舰的推进系统存在，可能需要更深入的工程调查。
三、"测试发射"定义的终结
报告强调一个重要的里程碑转变：
单次星舰发射的工作量 = 
第14次飞行（部分载荷26颗）已相当于
SpaceX已宣布停止在佛罗里达进行猎鹰9号星链发射，全面转向星舰
四、下一阶段催化剂时间表
：
助推器B22/飞船S42已完成低温测试，正等待发动机安装与静态点火
：飞船捕获是否实施？Musk仅在8月20日表示将在"几个月内"尝试捕获
不太可能进行助推器V3捕获（仍需多次干净的软溅落验证）
有望回归月均1次的发射节奏
：
若Flight 15未进行飞船捕获，将在Flight 16进行
可能仅做单独飞船捕获（而不同时尝试助推器捕获）

估值方法：分部估值法（Sum-of-the-Parts）
摩根士丹利维持300美元目标价，基于：
业务板块估值贡献（美元）永续增长率
航天（Space）
$8
4.0%
通信（Connectivity/Starlink）
$118
4.5%
X & Grok
$8
3.0%
企业AI
$165
5.0%
：
估值日期：2027年6月30日
预测期末：2040年
WACC：11.2%；股权成本：11.9%
企业AI板块给予50%执行风险折扣
对应估值倍数：0.46x EV/EBIT/Growth
评级与关键财务数据
：增持（Overweight）
：具有吸引力（Attractive）
：$300.00
：$145.47（2026年9月28日收盘）
：约106%
：$104.83 - $225.64
上行风险
星舰复用节奏加快
星链容量增长提速
DTC/企业客户采用加速
获得更多neocloud订单
Cursor ARR加速增长
AI基础设施上线时间缩短、成本降低

下行风险
——若V3推进系统问题比预期复杂，捕获尝试反复推迟
——核心收入支柱承压
——165美元/股估值贡献的最大不确定来源
——每瓦计算成本上升
——影响AI业务收入确认节奏
——烧钱速度若快于预期可能引发增发
——FAA发射许可修改已导致第13-14次飞行间隔超过2个月
短期催化剂风险
若Flight 15飞船捕获失败或进一步推迟，可能引发市场对SpaceX时间表可信度的系统性质疑
真空版Raptor发动机故障若在后续飞行中重复出现，可能触发更深入的工程调查，延迟整体节奏

## 总体总结

主题正文
1. 这是星舰首次执行轨道级飞行并完成运营性星链卫星部署，标志重大里程碑，但V3推进系统仍存在反复出现的发动机故障问题（真空版Raptor发动机在上升段再次失效，类似第12次飞行的故障），可能需要更深入的调查。
2. 报告建议停止将星舰发射称为"测试发射"，因每次发射的工作量相当于10-25次猎鹰9号发射。
3. 摩根士丹利（Adam Jonas团队）于2026年9月29日发布对SpaceX星舰第14次飞行的评估报告，给予。
4. 这是星舰（Starship）历史上首次完成完整的轨道级任务并成功部署运营性星链（Starlink V3）卫星，标志SpaceX从测试阶段迈入实质性商业运营阶段。
5. 海湾软溅落明显改善（第13次因仅5/13发动机点火导致硬溅落），但仍有2台海平面发动机未点火
6. 首次部署26颗运营级Starlink V3卫星，下行容量为V2 mini的10倍，且卫星已确认与星座通信正常
7. 影响范围：仅影响轨道段上升能力，不直接影响着陆（着陆使用3台万向海平面发动机）
8. 若Flight 15飞船捕获失败或进一步推迟，可能引发市场对SpaceX时间表可信度的系统性质疑