- 摩根士丹利维持礼来(LLY)"增持"评级，目标价1,419美元。报告基于IQVIA周度处方数据追踪Mounjaro、Zepbound及新上市口服GLP-1

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• 摩根士丹利维持礼来(LLY)"增持"评级，目标价1,419美元。报告基于IQVIA周度处方数据追踪Mounjaro、Zepbound及新上市口服GLP-1 Foundayo的处方走势。核心观点：1）Foundayo周度TRx/NRx达约53,300/44,400，市场份额约22.5%；2）Zepbound TRx/NRx分别达约787,400/445,300，环比增长强劲；3）礼来整体GLP-1市场份额维持约62%；4）Medicare GLP-1 Bridge项目推动新患者增长，礼来捕获10个新患者中的7个；5）预计2026年Mounjaro+Zepbound预测有约5%上行空间；6）口服GLP-1品类扩展与全球产能建设将持续支撑增长。

摩根士丹利于2026年9月25日发布礼来(Eli Lilly, LLY)周度处方追踪报告，维持**"增持"评级**，12个月目标价**$1,419**（较收盘价$1,181.89有约20%上行空间）。报告基于IQVIA数据详细追踪了礼来三大GLP-1产品——Mounjaro（注射型T2D）、Zepbound（注射型减重）和Foundayo（口服GLP-1）的最新处方表现，并指出2026年Mounjaro+Zepbound预测约有5%的上行空间。

（口服GLP-1）：周度TRx/NRx达约53,300/44,400，环比持续增长，占口服减重市场约22.5%份额 ：周度TRx/NRx达约787,400/445,300，环比显著增长 ：整体GLP-1 NRx市场份额约62%（LLY vs Novo） ：截至9/21，约70万新老年人启动GLP-1治疗（8月底为约50万/60万签约）

一、产品表现分析

1. Mounjaro（2型糖尿病） 当前周TRx约890,000，定价假设$415/处方（低于2Q26的$465） 基于定价假设，目前与VA共识基本一致 海外市场（OUS）动态显示2026下半年共识可能偏保守
2. Zepbound（减重） 估算Q3 26销售额为$5,249mn，高于VA共识$5,057mn 混合价格/处方环比下降至$526（2Q26为$580） KwikPen表现强劲：周度KwikPen处方229,700（环比+10.6%） 瓶装（vial）混合价格约$410（模型假设$406） 自7月1日起，KwikPen从瓶装转化中受益
3. Foundayo（口服GLP-1） 当前周TRx 53,300，NRx 44,400 2Q26全球销售$98mn（美国$67mn），与共识$101mn基本一致 已进入所有主要PBM（6月起），DTC推广持续 捕获新口服起始的25%，处方医生基数从1Q的8K增至36K 7月底因Medicare Bridge项目启动出现拐点，销量月环比近翻倍 二、市场动态与竞争格局 市场份额演变 ：约62%（与上周持平） ：约34%（LLY +46%，Novo +19%） ：LLY约61.7%，Novo约38.3% 口服GLP-1品类崛起 Novo口服Wegovy周度TRx/NRx达184,000/136,000 Novo指出Wegovy药丸累计处方已超500万（30周内） ——支持市场扩张 三、Medicare Bridge项目影响 ：2026年7月1日 ：CMS于4/21/26决定将项目延长至2027年底（原定2026年底） ：从8月底约50万新启动/60万签约，增长至9/21约70万新启动 ：捕获10个新患者中的7个，主要使用Zepbound ：自7月1日起，CVS药房参与桥接项目，符合条件的Medicare受益人可按$50/月获得GLP-1药物 ：60-70%的Bridge患者为新增incretin治疗用户 四、供应能力分析 ：~30mn TRx（RTP工厂已达峰值） ：约$100bn销售容量，可服务约2,500万患者 ： Concord, NC（4Q24/1Q25上线） National Resilience, OH（2024） Pleasant Prairie, WI（YE25 Part I + YE28 Part II） BSP, Rome（YE25） Alzey, Germany（1H27） Lehigh Valley, PA（约2031，约$3.5bn投资） 五、长期产品管线 LLY与Novo均在开发长效GLP-1方案： ：与Camurus（FluidCrystal）、Remedium（Prometheus基因疗法）、SanegeneBio（RNAi）、Moonwalk Biosciences（siRNA）、HAYA（lncRNA）等合作 ：SNAC渗透增强剂（口服）、Vivtex（AI筛选）、Replicate Bioscience（srRNA）、MetaphoreBio（AI/ML）等 目标：周-月至季度-年级的给药间隔 六、关键催化剂（Diabesity Catalyst Calendar） 催化剂时间公司药物 MariTide Ph2数据 4Q25 AMGN AMG 133 CagriSema vs Zepbound H2H数据 1Q26 NVO CagriSema Orforglipron CV风险研究 1Q26 LLY 口服GLP-1 Retatrutide TRIUMPH系列数据 2026 LLY 三激动剂 SURMOUNT-MMO数据 2027 LLY Tirzepatide TRIUMPH-OUTCOMES CV数据 2029 LLY Retatrutide

估值方法 ：$1,419（基于27x P/E倍数 × 3Q27-2Q28 EPS $52.57） ：27x接近LLY 10年平均（28x），高于行业平均（~15x） ：公司增长前景与管线期权价值 评级与价格 项目数值

Overweight（增持）

In-Line（中性）

$1,419.00 （9/24/26收盘） $1,181.89

~20%

$1,056,221mn

$712.13 - $1,292.60 盈利预测（EPS） 财年2025A2026e2027e2028e

$24.20 $38.64 $47.21 $57.92

$23.43 $36.90 $47.48 $54.36

44.4x 30.6x 25.0x 20.4x

上行风险（Upside Risks） ：口服GLP-1可能迅速抢占市场 ：下一代产品带来增量 ：Medicare等公共渠道扩张加速 下行风险（Downside Risks） ：监管或市场推广风险 ：管线产品失败 ：来自AMGN（MariTide）、PFE（Berobentide）等GLP-1竞品数据 ：注射器产能可能限制市场扩张，需依赖口服产品 ：PBM谈判与价格下行（如Zepbound混合价格环比下降） ：BALANCE项目启动时间仍存变数 关键监测指标 Foundayo周度处方数据及市场份额变化 Zepbound KwikPen转化率与vial替代效应 Medicare Bridge项目新患者增速 全球产能扩张进度（特别是德国Alzey与宾州Lehigh Valley） 口服Wegovy竞争动态

总体总结

主题正文

1. 核心观点：1）Foundayo周度TRx/NRx达约53,300/44,400，市场份额约22.5%；
2. 2）Zepbound TRx/NRx分别达约787,400/445,300，环比增长强劲；
3. 4）Medicare GLP-1 Bridge项目推动新患者增长，礼来捕获10个新患者中的7个；
4. 摩根士丹利于2026年9月25日发布礼来(Eli Lilly, LLY)周度处方追踪报告，维持**"增持"评级**，12个月目标价**$1,419**（较收盘价$1,181.89有约20%上行空间）。
5. 报告基于IQVIA数据详细追踪了礼来三大GLP-1产品——Mounjaro（注射型T2D）、Zepbound（注射型减重）和Foundayo（口服GLP-1）的最新处方表现，并指出2026年Mounjaro+Zepbound预测约有5%的上行空间。
6. （口服GLP-1）：周度TRx/NRx达约53,300/44,400，环比持续增长，占口服减重市场约22.5%份额
7. 混合价格/处方环比下降至$526（2Q26为$580）
8. ：与Camurus（FluidCrystal）、Remedium（Prometheus基因疗法）、SanegeneBio（RNAi）、Moonwalk Biosciences（siRNA）、HAYA（lncRNA）等合作