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title: "- 摩根士丹利维持礼来(LLY)\"增持\"评级，目标价1,419美元。报告基于IQVIA周度处方数据追踪Mounjaro、Zepbound及新上市口服GLP-1"
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# - 摩根士丹利维持礼来(LLY)"增持"评级，目标价1,419美元。报告基于IQVIA周度处方数据追踪Mounjaro、Zepbound及新上市口服GLP-1

- 序号：079
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## 正文

- 摩根士丹利维持礼来(LLY)"增持"评级，目标价1,419美元。报告基于IQVIA周度处方数据追踪Mounjaro、Zepbound及新上市口服GLP-1 Foundayo的处方走势。核心观点：1）Foundayo周度TRx/NRx达约53,300/44,400，市场份额约22.5%；2）Zepbound TRx/NRx分别达约787,400/445,300，环比增长强劲；3）礼来整体GLP-1市场份额维持约62%；4）Medicare GLP-1 Bridge项目推动新患者增长，礼来捕获10个新患者中的7个；5）预计2026年Mounjaro+Zepbound预测有约5%上行空间；6）口服GLP-1品类扩展与全球产能建设将持续支撑增长。

摩根士丹利于2026年9月25日发布礼来(Eli Lilly, LLY)周度处方追踪报告，维持**"增持"评级**，12个月目标价**$1,419**（较收盘价$1,181.89有约20%上行空间）。报告基于IQVIA数据详细追踪了礼来三大GLP-1产品——Mounjaro（注射型T2D）、Zepbound（注射型减重）和Foundayo（口服GLP-1）的最新处方表现，并指出2026年Mounjaro+Zepbound预测约有5%的上行空间。

（口服GLP-1）：周度TRx/NRx达约53,300/44,400，环比持续增长，占口服减重市场约22.5%份额
：周度TRx/NRx达约787,400/445,300，环比显著增长
：整体GLP-1 NRx市场份额约62%（LLY vs Novo）
：截至9/21，约70万新老年人启动GLP-1治疗（8月底为约50万/60万签约）

一、产品表现分析
1. Mounjaro（2型糖尿病）
当前周TRx约890,000，定价假设$415/处方（低于2Q26的$465）
基于定价假设，目前与VA共识基本一致
海外市场（OUS）动态显示2026下半年共识可能偏保守
2. Zepbound（减重）
估算Q3 26销售额为$5,249mn，高于VA共识$5,057mn
混合价格/处方环比下降至$526（2Q26为$580）
KwikPen表现强劲：周度KwikPen处方229,700（环比+10.6%）
瓶装（vial）混合价格约$410（模型假设$406）
自7月1日起，KwikPen从瓶装转化中受益
3. Foundayo（口服GLP-1）
当前周TRx 53,300，NRx 44,400
2Q26全球销售$98mn（美国$67mn），与共识$101mn基本一致
已进入所有主要PBM（6月起），DTC推广持续
捕获新口服起始的25%，处方医生基数从1Q的8K增至36K
7月底因Medicare Bridge项目启动出现拐点，销量月环比近翻倍
二、市场动态与竞争格局
市场份额演变
：约62%（与上周持平）
：约34%（LLY +46%，Novo +19%）
：LLY约61.7%，Novo约38.3%
口服GLP-1品类崛起
Novo口服Wegovy周度TRx/NRx达184,000/136,000
Novo指出Wegovy药丸累计处方已超500万（30周内）
——支持市场扩张
三、Medicare Bridge项目影响
：2026年7月1日
：CMS于4/21/26决定将项目延长至2027年底（原定2026年底）
：从8月底约50万新启动/60万签约，增长至9/21约70万新启动
：捕获10个新患者中的7个，主要使用Zepbound
：自7月1日起，CVS药房参与桥接项目，符合条件的Medicare受益人可按$50/月获得GLP-1药物
：60-70%的Bridge患者为新增incretin治疗用户
四、供应能力分析
：~30mn TRx（RTP工厂已达峰值）
：约$100bn销售容量，可服务约2,500万患者
：
Concord, NC（4Q24/1Q25上线）
National Resilience, OH（2024）
Pleasant Prairie, WI（YE25 Part I + YE28 Part II）
BSP, Rome（YE25）
Alzey, Germany（1H27）
Lehigh Valley, PA（约2031，约$3.5bn投资）
五、长期产品管线
LLY与Novo均在开发长效GLP-1方案：
：与Camurus（FluidCrystal）、Remedium（Prometheus基因疗法）、SanegeneBio（RNAi）、Moonwalk Biosciences（siRNA）、HAYA（lncRNA）等合作
：SNAC渗透增强剂（口服）、Vivtex（AI筛选）、Replicate Bioscience（srRNA）、MetaphoreBio（AI/ML）等
目标：周-月至季度-年级的给药间隔
六、关键催化剂（Diabesity Catalyst Calendar）
催化剂时间公司药物
MariTide Ph2数据
4Q25
AMGN
AMG 133
CagriSema vs Zepbound H2H数据
1Q26
NVO
CagriSema
Orforglipron CV风险研究
1Q26
LLY
口服GLP-1
Retatrutide TRIUMPH系列数据
2026
LLY
三激动剂
SURMOUNT-MMO数据
2027
LLY
Tirzepatide
TRIUMPH-OUTCOMES CV数据
2029
LLY
Retatrutide

估值方法
：$1,419（基于27x P/E倍数 × 3Q27-2Q28 EPS $52.57）
：27x接近LLY 10年平均（28x），高于行业平均（~15x）
：公司增长前景与管线期权价值
评级与价格
项目数值

Overweight（增持）

In-Line（中性）

$1,419.00
（9/24/26收盘）
$1,181.89

~20%

$1,056,221mn

$712.13 - $1,292.60
盈利预测（EPS）
财年2025A2026e2027e2028e

$24.20
$38.64
$47.21
$57.92

$23.43
$36.90
$47.48
$54.36

44.4x
30.6x
25.0x
20.4x

上行风险（Upside Risks）
：口服GLP-1可能迅速抢占市场
：下一代产品带来增量
：Medicare等公共渠道扩张加速
下行风险（Downside Risks）
：监管或市场推广风险
：管线产品失败
：来自AMGN（MariTide）、PFE（Berobentide）等GLP-1竞品数据
：注射器产能可能限制市场扩张，需依赖口服产品
：PBM谈判与价格下行（如Zepbound混合价格环比下降）
：BALANCE项目启动时间仍存变数
关键监测指标
Foundayo周度处方数据及市场份额变化
Zepbound KwikPen转化率与vial替代效应
Medicare Bridge项目新患者增速
全球产能扩张进度（特别是德国Alzey与宾州Lehigh Valley）
口服Wegovy竞争动态

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点：1）Foundayo周度TRx/NRx达约53,300/44,400，市场份额约22.5%；
2. 2）Zepbound TRx/NRx分别达约787,400/445,300，环比增长强劲；
3. 4）Medicare GLP-1 Bridge项目推动新患者增长，礼来捕获10个新患者中的7个；
4. 摩根士丹利于2026年9月25日发布礼来(Eli Lilly, LLY)周度处方追踪报告，维持**"增持"评级**，12个月目标价**$1,419**（较收盘价$1,181.89有约20%上行空间）。
5. 报告基于IQVIA数据详细追踪了礼来三大GLP-1产品——Mounjaro（注射型T2D）、Zepbound（注射型减重）和Foundayo（口服GLP-1）的最新处方表现，并指出2026年Mounjaro+Zepbound预测约有5%的上行空间。
6. （口服GLP-1）：周度TRx/NRx达约53,300/44,400，环比持续增长，占口服减重市场约22.5%份额
7. 混合价格/处方环比下降至$526（2Q26为$580）
8. ：与Camurus（FluidCrystal）、Remedium（Prometheus基因疗法）、SanegeneBio（RNAi）、Moonwalk Biosciences（siRNA）、HAYA（lncRNA）等合作