- 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。QLC
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- 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。QLC近GPU存储方案及中国AI数据中心对SSD的需求将显著上升。由于内存厂商将产能优先投向DRAM/HBM而非NAND，NAND供需缺口将在2027E/2028E分别扩大至-6.1%/-5.5%（2026E为-0.8%），NAND市场将实质性收紧。花旗重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的买入评级，认为两家公司均能受益于NAND基本面收紧及AI驱动的结构性内存需求增长。
花旗在2026年9月21日发布的这份半导体行业报告中，，远超传统消费类NAND需求的疲软表现。 报告的三个关键预测如下： ：2027年eSSD需求预计同比增长52.9%，总SSD需求增长45.0%。 ：2027E/2028E供需缺口将分别为-6.1%/-5.5%（2026E仅为-0.8%）。 ：重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的。
一、为什么eSSD需求会大幅增长？ 持续学习（continual learning）是AI领域的重要技术方向——它要求AI系统。这一过程对存储系统提出了极高的要求： ：模型在增量训练过程中需要反复读取历史数据以避免"灾难性遗忘"。 ：Nvidia推动的KV-cache offloading方案需要大容量的高速存储来卸载GPU显存中的缓存数据，进一步拉动高密度SSD需求。 ：这些技术将成为支撑AI推理的关键存储补充方案。 ：花旗预计QLC SSD在AI系统中的应用将快速渗透，因其能以更低成本提供更大存储容量，更适合靠近加速器的大型存储池。 二、SSD需求全景预测 指标2026E2027E2028E 高密度eSSD需求增速 —
总SSD需求增速 — +45.0% — NAND总需求增速 — +29% +33% NAND供应增速 — +21% +25% NAND供需缺口 -0.8%
三、消费类NAND的拖累被AI需求完全抵消 智能手机和PC市场疲软将使。 但中国AI数据中心正越来越多地选择，进一步加大对QLC SSD的增量需求。 花旗认为强劲的消费类NAND的疲软。 四、供给端逻辑：NAND产能"被让位"给DRAM/HBM 这是供需缺口扩大的核心原因： 内存厂商将。 NAND的产能扩张相对滞后，导致。 NAND市场结构从"大宗商品"向**"高度定制化和客户专用"**转变，类似HBM的逻辑。
花旗对两家公司的估值均采用**分部加总（SOTP）**方法，基于2026E EBITDA： 三星电子（005930.KS）
各分部EV/EBITDA倍数： 内存业务： 代工业务：1.0x 显示器面板：0.5x 移动业务：4.0x 消费电子：2.0x SK海力士（000660.KS）
分部估值逻辑： HBM业务：（参考TSMC估值，定位为定制化高端市场） 大宗商品/其他业务：（参考历史上行周期早期的前12个月远期均值） ：花旗认为HBM市场正从传统"大宗商品"演变为"类似代工业务"的，这一结构性变化支撑了HBM更高的估值溢价。
三星电子的五大下行风险 HBM向关键客户的出货审批延迟超过预期； PC销售弱于预期，导致NAND需求不及预期； 竞争对手在内存和代工领域的激进投资对价格造成负面影响； 智能手机市场竞争加剧，压缩三星手机业务利润率； 韩元大幅升值将影响三星盈利。 SK海力士的三大下行风险 DRAM需求出现下行周期； NAND需求弱于花旗预测； 全球消费需求走弱。 行业层面风险 若AI持续学习技术的实际落地速度慢于预期，eSSD需求增速可能不及52.9%的预测； 若消费电子（手机、PC）需求进一步恶化，可能对NAND整体需求形成超预期拖累； 若海外厂商加速NAND产能投资（如日系或美系厂商），可能改变当前的供需紧缩格局。
总体总结
主题正文
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- 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。
- 由于内存厂商将产能优先投向DRAM/HBM而非NAND，NAND供需缺口将在2027E/2028E分别扩大至-6.1%/-5.5%（2026E为-0.8%），NAND市场将实质性收紧。
- 花旗重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的买入评级，认为两家公司均能受益于NAND基本面收紧及AI驱动的结构性内存需求增长。
- ：2027年eSSD需求预计同比增长52.9%，总SSD需求增长45.0%。
- ：Nvidia推动的KV-cache offloading方案需要大容量的高速存储来卸载GPU显存中的缓存数据，进一步拉动高密度SSD需求。
- ：花旗预计QLC SSD在AI系统中的应用将快速渗透，因其能以更低成本提供更大存储容量，更适合靠近加速器的大型存储池。
- 这是供需缺口扩大的核心原因：
- 竞争对手在内存和代工领域的激进投资对价格造成负面影响；