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title: "- 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。QLC"
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# - 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。QLC

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## 正文

- 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。QLC近GPU存储方案及中国AI数据中心对SSD的需求将显著上升。由于内存厂商将产能优先投向DRAM/HBM而非NAND，NAND供需缺口将在2027E/2028E分别扩大至-6.1%/-5.5%（2026E为-0.8%），NAND市场将实质性收紧。花旗重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的买入评级，认为两家公司均能受益于NAND基本面收紧及AI驱动的结构性内存需求增长。

花旗在2026年9月21日发布的这份半导体行业报告中，，远超传统消费类NAND需求的疲软表现。
报告的三个关键预测如下：
：2027年eSSD需求预计同比增长52.9%，总SSD需求增长45.0%。
：2027E/2028E供需缺口将分别为-6.1%/-5.5%（2026E仅为-0.8%）。
：重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的。

一、为什么eSSD需求会大幅增长？
持续学习（continual learning）是AI领域的重要技术方向——它要求AI系统。这一过程对存储系统提出了极高的要求：
：模型在增量训练过程中需要反复读取历史数据以避免"灾难性遗忘"。
：Nvidia推动的KV-cache offloading方案需要大容量的高速存储来卸载GPU显存中的缓存数据，进一步拉动高密度SSD需求。
：这些技术将成为支撑AI推理的关键存储补充方案。
：花旗预计QLC SSD在AI系统中的应用将快速渗透，因其能以更低成本提供更大存储容量，更适合靠近加速器的大型存储池。
二、SSD需求全景预测
指标2026E2027E2028E
高密度eSSD需求增速
—

总SSD需求增速
—
+45.0%
—
NAND总需求增速
—
+29%
+33%
NAND供应增速
—
+21%
+25%
NAND供需缺口
-0.8%

三、消费类NAND的拖累被AI需求完全抵消
智能手机和PC市场疲软将使。
但中国AI数据中心正越来越多地选择，进一步加大对QLC SSD的增量需求。
花旗认为强劲的消费类NAND的疲软。
四、供给端逻辑：NAND产能"被让位"给DRAM/HBM
这是供需缺口扩大的核心原因：
内存厂商将。
NAND的产能扩张相对滞后，导致。
NAND市场结构从"大宗商品"向**"高度定制化和客户专用"**转变，类似HBM的逻辑。

花旗对两家公司的估值均采用**分部加总（SOTP）**方法，基于2026E EBITDA：
三星电子（005930.KS）

各分部EV/EBITDA倍数：
内存业务：
代工业务：1.0x
显示器面板：0.5x
移动业务：4.0x
消费电子：2.0x
SK海力士（000660.KS）

分部估值逻辑：
HBM业务：（参考TSMC估值，定位为定制化高端市场）
大宗商品/其他业务：（参考历史上行周期早期的前12个月远期均值）
：花旗认为HBM市场正从传统"大宗商品"演变为"类似代工业务"的，这一结构性变化支撑了HBM更高的估值溢价。

三星电子的五大下行风险
HBM向关键客户的出货审批延迟超过预期；
PC销售弱于预期，导致NAND需求不及预期；
竞争对手在内存和代工领域的激进投资对价格造成负面影响；
智能手机市场竞争加剧，压缩三星手机业务利润率；
韩元大幅升值将影响三星盈利。
SK海力士的三大下行风险
DRAM需求出现下行周期；
NAND需求弱于花旗预测；
全球消费需求走弱。
行业层面风险
若AI持续学习技术的实际落地速度慢于预期，eSSD需求增速可能不及52.9%的预测；
若消费电子（手机、PC）需求进一步恶化，可能对NAND整体需求形成超预期拖累；
若海外厂商加速NAND产能投资（如日系或美系厂商），可能改变当前的供需紧缩格局。

## 总体总结

主题正文
1. - 花旗预计，持续学习（continual learning）技术及AI推理需求将推动eSSD需求在2027E同比增长52.9%，总SSD需求增长45%。
2. 由于内存厂商将产能优先投向DRAM/HBM而非NAND，NAND供需缺口将在2027E/2028E分别扩大至-6.1%/-5.5%（2026E为-0.8%），NAND市场将实质性收紧。
3. 花旗重申对三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）的买入评级，认为两家公司均能受益于NAND基本面收紧及AI驱动的结构性内存需求增长。
4. ：2027年eSSD需求预计同比增长52.9%，总SSD需求增长45.0%。
5. ：Nvidia推动的KV-cache offloading方案需要大容量的高速存储来卸载GPU显存中的缓存数据，进一步拉动高密度SSD需求。
6. ：花旗预计QLC SSD在AI系统中的应用将快速渗透，因其能以更低成本提供更大存储容量，更适合靠近加速器的大型存储池。
7. 这是供需缺口扩大的核心原因：
8. 竞争对手在内存和代工领域的激进投资对价格造成负面影响；