- 摩根士丹利维持阿里巴巴"超配"评级及Top Pick地位，目标价180美元（较当前股价有59%上行空间）。核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50
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- 摩根士丹利维持阿里巴巴"超配"评级及Top Pick地位，目标价180美元（较当前股价有59%上行空间）。核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50%，重申2030年外部收入达1000亿美元、5年CAGR超40%的目标，MAAS收入占比将持续提升；2）云业务利润率有望提前突破20%，AI收入占外部收入比重达35%，CAPEX回收期
摩根士丹利在2026年中国BEST会议后发布阿里巴巴反馈报告，，目标价，较2026年9月18日收盘价113.24美元有。报告聚焦三大主线： ：增速超50%，AI变现加速，CAPEX回报周期短 ：CMR及EBITA均环比改善，盈利能力稳健 ：3800亿元三年CAPEX目标大概率超额完成，FY29 FCF有望转正
一、阿里云业务：增长加速，AI变现提速
2QF27云收入增速有望，外部收入增速将快于内部收入，并预计在未来2-3个季度持续加速 重申的目标，未来5年CAGR将超过 当前阿里云收入中，其中 MAAS（Model as a Service）收入占比正在提升，目前以IAAS为主
AI生成短剧、数据标注、电动车（EV）、机器人公司等领域的MAAS收入呈现非常强劲的增长
云业务利润率将在未来几个季度继续扩张，（原为5年目标） 但管理层明确利润率并非当前最优先目标，规模扩张优先
不到一半的亏损来自模型训练成本 超过一半来自应用层面，包括销售与营销费用及推理（inferencing）成本 第三方开源模型的变现能力增强，引入收入分成模式
回收期均好于上季度（基于上次财报电话会） **阿里电商集团EBITA（国际+中国）**环比1Q有所改善 亏损环比1Q略有收窄 公司目标：维持电商板块EBITA（国际+中国电商剔除闪购） 三、资本开支与自由现金流
三年CAPEX目标为，目前已完成 大概率 1Q出现的负FCF主要由采购周期影响，CAPEX将呈现季度波动
随着租赁规模增加，FCF预计在
股权配售融资决策将综合考虑利率、信用评级及处理时间等因素
指标FY26FY27eFY28eFY29e 营收（亿元） 1,024 1,113 1,227 1,354 净利润（亿元） 106 73 111 158 EPS（人民币） 44.00 28.76 44.61 63.66 P/E 19.7x 26.4x 17.0x 11.9x EV/EBITDA 16.1x 8.5x 5.2x 3.7x
（59%上行空间）
：尽管管理层预期50%+的增速，但宏观环境及企业IT支出疲软可能拖累增速 ：MAAS及AI应用商业化仍处于早期，推理成本可能持续高企，影响利润率 ：若3800亿元CAPEX大幅超支，可能短期进一步压制FCF ：来自拼多多、抖音电商及京东的竞争可能压制CMR增长及利润率 ：即时零售竞争激烈，闪购亏损收窄的可持续性存疑 ：中概股监管、数据安全及跨境数据流动政策变化可能影响公司经营 ：若进行大规模股权配售以支持CAPEX，可能对每股收益造成稀释
总体总结
主题正文
- 核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50%，重申2030年外部收入达1000亿美元、5年CAGR超40%的目标，MAAS收入占比将持续提升；
- 2）云业务利润率有望提前突破20%，AI收入占外部收入比重达35%，CAPEX回收期
- 摩根士丹利在2026年中国BEST会议后发布阿里巴巴反馈报告，，目标价，较2026年9月18日收盘价113.24美元有。
- 2QF27云收入增速有望，外部收入增速将快于内部收入，并预计在未来2-3个季度持续加速
- **阿里电商集团EBITA（国际+中国）**环比1Q有所改善
- 1Q出现的负FCF主要由采购周期影响，CAPEX将呈现季度波动
- ：MAAS及AI应用商业化仍处于早期，推理成本可能持续高企，影响利润率
- ：来自拼多多、抖音电商及京东的竞争可能压制CMR增长及利润率