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title: "- 摩根士丹利维持阿里巴巴\"超配\"评级及Top Pick地位，目标价180美元（较当前股价有59%上行空间）。核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50"
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# - 摩根士丹利维持阿里巴巴"超配"评级及Top Pick地位，目标价180美元（较当前股价有59%上行空间）。核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50

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## 正文

- 摩根士丹利维持阿里巴巴"超配"评级及Top Pick地位，目标价180美元（较当前股价有59%上行空间）。核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50%，重申2030年外部收入达1000亿美元、5年CAGR超40%的目标，MAAS收入占比将持续提升；2）云业务利润率有望提前突破20%，AI收入占外部收入比重达35%，CAPEX回收期

摩根士丹利在2026年中国BEST会议后发布阿里巴巴反馈报告，，目标价，较2026年9月18日收盘价113.24美元有。报告聚焦三大主线：
：增速超50%，AI变现加速，CAPEX回报周期短
：CMR及EBITA均环比改善，盈利能力稳健
：3800亿元三年CAPEX目标大概率超额完成，FY29 FCF有望转正

一、阿里云业务：增长加速，AI变现提速

2QF27云收入增速有望，外部收入增速将快于内部收入，并预计在未来2-3个季度持续加速
重申的目标，未来5年CAGR将超过
当前阿里云收入中，其中
MAAS（Model as a Service）收入占比正在提升，目前以IAAS为主

AI生成短剧、数据标注、电动车（EV）、机器人公司等领域的MAAS收入呈现非常强劲的增长

云业务利润率将在未来几个季度继续扩张，（原为5年目标）
但管理层明确利润率并非当前最优先目标，规模扩张优先

不到一半的亏损来自模型训练成本
超过一半来自应用层面，包括销售与营销费用及推理（inferencing）成本
第三方开源模型的变现能力增强，引入收入分成模式

回收期均好于上季度（基于上次财报电话会）
**阿里电商集团EBITA（国际+中国）**环比1Q有所改善
亏损环比1Q略有收窄
公司目标：维持电商板块EBITA（国际+中国电商剔除闪购）
三、资本开支与自由现金流

三年CAPEX目标为，目前已完成
大概率
1Q出现的负FCF主要由采购周期影响，CAPEX将呈现季度波动

随着租赁规模增加，FCF预计在

股权配售融资决策将综合考虑利率、信用评级及处理时间等因素

指标FY26FY27eFY28eFY29e
营收（亿元）
1,024
1,113
1,227
1,354
净利润（亿元）
106
73
111
158
EPS（人民币）
44.00
28.76
44.61
63.66
P/E
19.7x
26.4x
17.0x
11.9x
EV/EBITDA
16.1x
8.5x
5.2x
3.7x

（59%上行空间）

：尽管管理层预期50%+的增速，但宏观环境及企业IT支出疲软可能拖累增速
：MAAS及AI应用商业化仍处于早期，推理成本可能持续高企，影响利润率
：若3800亿元CAPEX大幅超支，可能短期进一步压制FCF
：来自拼多多、抖音电商及京东的竞争可能压制CMR增长及利润率
：即时零售竞争激烈，闪购亏损收窄的可持续性存疑
：中概股监管、数据安全及跨境数据流动政策变化可能影响公司经营
：若进行大规模股权配售以支持CAPEX，可能对每股收益造成稀释

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点包括：1）阿里云2QF27增速有望突破50%，重申2030年外部收入达1000亿美元、5年CAGR超40%的目标，MAAS收入占比将持续提升；
2. 2）云业务利润率有望提前突破20%，AI收入占外部收入比重达35%，CAPEX回收期
3. 摩根士丹利在2026年中国BEST会议后发布阿里巴巴反馈报告，，目标价，较2026年9月18日收盘价113.24美元有。
4. 2QF27云收入增速有望，外部收入增速将快于内部收入，并预计在未来2-3个季度持续加速
5. **阿里电商集团EBITA（国际+中国）**环比1Q有所改善
6. 1Q出现的负FCF主要由采购周期影响，CAPEX将呈现季度波动
7. ：MAAS及AI应用商业化仍处于早期，推理成本可能持续高企，影响利润率
8. ：来自拼多多、抖音电商及京东的竞争可能压制CMR增长及利润率