- 摩根士丹利维持礼来(LLY)超配评级,目标价1419美元。监测显示Foundayo处方增长放缓但市场份额提升至口服减重市场22.6%,Zepbound表现优
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- 摩根士丹利维持礼来(LLY)超配评级,目标价1419美元。监测显示Foundayo处方增长放缓但市场份额提升至口服减重市场22.6%,Zepbound表现优于VA一致预期,预计2026年M+Z销售有约5%上行空间。医保GLP-1 Bridge项目运行两个月已惠及50万+老年人,LLY口服GLP-1产能与制造扩张可支撑约1000亿美元峰值收入,维持27x P/E的溢价估值。
摩根士丹利于2026年9月18日发布礼来(Eli Lilly, LLY)处方数据追踪报告,维持**超配(Overweight)**评级,(基于27x P/E,应用于3Q27-2Q28 EPS $52.57),较9月17日收盘价$1,152.44有约23%的上行空间。报告核心结论: :口服减重市场份额由前周的20.6%升至22.6%,处方医生数从1Q的8k激增至36k :MS预测3Q26美国Zepbound收入$5,251mn,高于VA共识$5,046mn,主要受益于Kwikpen和Foundayo双重拉动 :启动2个月已惠及50万+老年人,带来$216mn累计节省 :对2026年Mounjaro+Zepbound销售预测有约5%上行空间 :总GLP-1 TRx同比增长23%,LLY份额同比增长35%,Novo仅7%
- 处方数据周度更新
TRx: ~723,800(上周~791,300) NRx: ~401,100(上周~448,700) 受美国劳动节假期影响环比下滑约8.1% w/w MS估算3Q26 Zepbound美国收入$5,251mn(vs VA共识$5,046mn), 混合价格假设$525/script(2Q26为$580),呈现QoQ下降趋势 Vial: 混合价格~$410(模型假设$406),表现优于预期 KwikPen: 混合价格~$320(模型假设$293),同样优于预期
TRx: ~47,000(上周~47,500) NRx: ~40,400(上周~40,700) 环比小幅下滑,但份额持续提升 处方医生数从1Q的8k增至36k,捕获25%新口服启动 MS预测3Q26美国Foundayo收入$157mn(vs VA共识$210mn), 混合价格~$278(模型假设$275),但库存是摆动因素(2Q26曾有$20-30mn库存)
MS预测3Q26美国收入$4,642mn(vs VA共识$4,739mn), 混合价格假设$415/script(2Q26为$465) 2. 市场份额与竞争格局 :~62% NRx(上周61%),Novo 38% :Zepbound 27%,Wegovy注射 17%,Foundayo 2%,Ozempic 19%,Trulicity 4% :~22.6%(前周20.6%),假设Novo/LLY口服市场份额比为60%/40% :~1,160万人,其中T2D约622万,肥胖约537万 3. Medicare GLP-1 Bridge项目 启动日期:2026年7月1日 运行2个月成绩: 50万+老年人使用 ~60万人注册 累计节省$216mn 关键反馈: 60-70%的Bridge患者为新增加incretin疗法 注射剂捕获约80%的Bridge患者 触发7月底Zepbound Kwikpen和Foundayo的拐点 CVS Pharmacy 9,000+门店参与,Medicare受益人可按$50/月获取GLP-1 4. Foundayo全球扩张 美国T2D申请已完成,预计年内获批 近期获批市场:沙特(减重)、墨西哥(减重+T2D)、英国(减重+T2D) 超过40个市场在审评中 2027年实现主要市场全球推广 LLY承诺未来10年在中国投资$30亿,建立本土口服固体制剂生产能力,支持orforglipron(已向NMPA提交申报) 5. 制造产能展望 设施类型增量TRx(千)收入贡献($bn)上线时间 基础 自动注射器 30,000 $11 已运行 RTP, NC 自动注射器 30,000 $11 2023年8月 National Resilience, OH 自动注射器 50,000 $18 2024年 Concord, NC 自动注射器 30,000 $11 4Q24/1Q25 Pleasant Prairie, WI Part I 自动注射器 10,000 $4 YE25 Pleasant Prairie, WI Part II 自动注射器 15,000 $5 YE28 BSP, Rome 自动注射器 15,000 $5 YE25 Alzey, Germany 自动注射器 30,000 $11 1H27 Lehigh Valley, PA 自动注射器 37,500 $14 ~2031
Kwikpens 55,000 $11
产能利用率假设70%,可服务约 假设美国/US比例为45% 当前RTP设施年化约3,000万TRx,已达产能上限 6. PBM覆盖进展(关键正面) 5月28日:三大PBM均覆盖LLY肥胖产品组合 CVS Caremark 6月1日起覆盖Foundayo 10月1日起Zepbound模板计划广泛覆盖 这是对CVS此前将Wegovy优先于Zepbound决定的,反映产品组合规模优势 7. Employer Connect平台 2026年3月5日启动,与15+独立福利管理商合作 Zepbound KwikPen以$449折扣价提供给网络药店 与HealthDyne和CenterWell(HUM旗下)合作
当前估值 指标数值 评级
行业观点 In-Line 目标价
当前股价(9/17/26) $1,152.44 上行空间
市值 $1,029,902mn 52周区间 $712.13-$1,292.60 估值方法
基础: 27x倍数: 与LLY 10年平均(28x)一致 显著高于行业平均(~15x) 反映公司增长前景和管线期权价值 EPS预测对比 财年MS EPSVA共识P/E 12/25 $24.20 $23.43 44.4x 12/26e $38.64 $36.89 29.8x 12/27e $47.21 $47.51 24.4x 12/28e $57.92 $54.51 19.9x 季度EPS 季度2025实际2026e MS2026e Prior2027e MS Q1 $3.34 $8.55a
Q2 $6.31 $8.38a
Q3 $7.02 $10.07
Q4 $7.54 $11.64
3Q26预测汇总(MS vs VA共识) 产品MS预测($mn)VA共识($mn)差异 Zepbound美国 $5,251 $5,046 +4.1% Mounjaro美国 $4,642 $4,739 -2.0% Foundayo美国 $157 $210 -25.2%
+0.6% Mounjaro海外 $5,650 $5,145 +9.8% Foundayo海外 $52 $14 +271%
+3.4%
上行风险(Upside) — 口服剂型可能加速减重药物普及,市场份额超过MS假设 — 下一代GLP-1管线(三重激动剂等)提供增量驱动 — 进一步受益于Medicare Bridge项目扩展 下行风险(Downside) — 监管或市场接受度风险 — 管线期权价值受损 — 包括Amgen MariTide、Zealand Survodutide、Viking VK2735等竞争压力 关键监测指标 每周Foundayo处方量能否按MS敏感性分析路径达到~58k TRx/周(对应2026年VA共识~$640mn) Oral Wegovy能否达到~109k TRx/周(对应共识$2.2bn美国销售) Medicare Bridge项目患者转化率和药物使用粘性 IQVIA数据捕获率改善(Foundayo已提升至~90%,但仍低于100%) Foundayo 7月底以来的"近双倍m/m增长"趋势能否延续
总体总结
主题正文
- 监测显示Foundayo处方增长放缓但市场份额提升至口服减重市场22.6%,Zepbound表现优于VA一致预期,预计2026年M+Z销售有约5%上行空间。
- 医保GLP-1 Bridge项目运行两个月已惠及50万+老年人,LLY口服GLP-1产能与制造扩张可支撑约1000亿美元峰值收入,维持27x P/E的溢价估值。
- 摩根士丹利于2026年9月18日发布礼来(Eli Lilly, LLY)处方数据追踪报告,维持**超配(Overweight)**评级,(基于27x P/E,应用于3Q27-2Q28 EPS $52.57),较9月17日收盘价$1,152.44有约23%的上行空间。
- :MS预测3Q26美国Zepbound收入$5,251mn,高于VA共识$5,046mn,主要受益于Kwikpen和Foundayo双重拉动
- :总GLP-1 TRx同比增长23%,LLY份额同比增长35%,Novo仅7%
- 混合价格假设$525/script(2Q26为$580),呈现QoQ下降趋势
- 混合价格~$278(模型假设$275),但库存是摆动因素(2Q26曾有$20-30mn库存)
- LLY承诺未来10年在中国投资$30亿,建立本土口服固体制剂生产能力,支持orforglipron(已向NMPA提交申报)