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附件总结 东方财富证券-食品饮料行业专题研究：2026半年报业绩总结，否已极，泰将来-260908.pdf 总结：否已极，泰将来 / 挖掘价值 投资成长 食 品 饮 强于大市 （维持） 料 / 2026年09月08日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵国防 研 证书编号：S1160524120001 究 报 【投资要点】 联系人：凌晓晓 告 相对指数表现  行业基本触底，部分企业先后走出拐点。26Q2 板块收入/归母净利润 食品饮料 沪深300 分别同比-17.4%/-21.4%，板块调整幅度环比加大，因产品结构下行、 20% 收入萎缩、费用投入延续等利润降幅大于收入；25Q3-26Q2板块连续 10% 四个季度整体收入较 2024 年合计下滑 21.2%、剔除茅台后合计下滑 0% 35.2%。行业供给端加速出清，酒企普遍放松回款任务、聚焦去库存， -10% 缓解渠道资金压力，需求端在场景修复后有望逐步改善，26H2进入低 -20% 基数区间报表端表观增速或逐步改善，行业基本触底。 -30% 拐点顺序上，企业因报表基数、调整节奏、产品结构等因素走出拐点 2025/9 2026/3 2026/9 时间不一：整体来看，次高端调整早于地产酒早于高端；地产名酒大 相关研究 众价位带产品布局扎实、部分企业较早走出拐点，26Q2 今世缘、迎 《26Q2基金持仓分析：板块持仓回落，白 酒超配收窄》 驾、金徽酒收入 yoy+14.1%/+6.6%/+11.1%；茅台凭借品牌及渠道势 2026.07.30 能仍能通过以价换量实现份额提升，26H1茅台收入yoy+1.3%；老窖、 古井、汾酒、洋河等26Q2继续调整、释放压力。 《把握顺次改善的投资机会》 结构承压叠加费用投入延续，板块整体归母净利率下行。行业整体 2026.05.29 26Q2毛销差同比-3.0pct、归母净利率同比-1.7pct，剔除茅台后分别同 《食品饮料2025年&2026Q1业绩综述： 分化：基于调整时间和深度顺次改善》 比-11.6pct、-7.4pct；1）产品结构大多下行，多数酒企毛利率同比下 2026.05.12 行，部分地产酒因费用投放结构变化表观毛利率同比提升；2）Q2酒 《2026年，茅台批价企稳后行业有望顺次 企维持费用投入、务实去库存，因收入规模减少销售费用率多呈上升 筑底》 趋势。 2026.04.22 回款及销售收现调整幅度大于收入，企业放松回款任务、渠道囤货意 《需求侧温和复苏，供给侧持续优化》 愿低。行业整体合同负债24Q3出现同比下滑，25Q4-26Q2连续三个 2026.03.19 季度同比下滑，板块整体营收自 25Q1 才开始调整；剔除茅台及五粮 液后，板块单季度销售收现于24Q2开始下滑、24Q4因部分酒企票据 到期贴现较多同比有所增长，节奏上早于营收调整。剔除茅台后， 25Q3-26Q2单季度销售收现yoy分别为-44.9%、-40.8%、-30.4%、- 50.1%，调整幅度高于营收降幅。  展望：否极尚未泰来，把握结构性机会。需求，大众消费如宴席需求 韧性较强、政商务继续环比恶化的风险不大，场景的极端压制阶段已 经过去。价格，飞天、普五淡季挺价措施频出，7、8月价格均有企稳 回升；部分城市二手房价跌幅收窄，逐步开始企稳，预计白酒价格向 下空间不大。库存，行业经历连续4-6个季度的调整，企业务实出清， 库存绝对值较高点已经有所改善，但因动销修复较慢、产品流速偏低， 渠道链条尚未修复。复盘 15-16 年行业复苏，棚改货币化实现了定向 流动性宽松，居民收入提升、房价上涨，流动性通过财富效应再次驱 动白酒消费。当前整体经济活跃度偏低、地产链景气度修复仍需扩散， 白酒板块以产业供给端去库存出清为主，向上的拉力偏弱，此时企业 综合竞争力仍是穿越周期的关键。 仅供内部参考，请勿外传！ 食品饮料行业专题研究 【投资建议】  行业基本触底，配置可更加积极。板块处于底部区间，居民消费需求韧性强， 具有强根据地市场及强品牌势能的酒企有望受益，部分酒企出清较早已经走出 拐点，同时部分酒企因调整较晚仍在集中出清、释放压力，建议关注大本营市 场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，建议关注已经走出拐点的今世缘、 金徽酒、迎驾贡酒，以及集中出清释放压力后轻装上阵的古井贡酒；同时建议 关注品牌力强、渠道势能突出的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、山西 汾酒、泸州老窖、五粮液等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以 及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李 渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 【风险提示】  刺激政策落地不达预期。若刺激政策落地不及预期，可能导致消费复苏慢于预 期，进而影响行业需求及公司经营情况。  产业政策风险。白酒行业受产业政策、税收政策等影响较大，若行业相关政策 变化，可能会对行业需求、企业经营情况造成影响。  行业竞争格局恶化。若行业竞争加剧可能会影响市场环境，进而影响公司经营 活动和盈利能力。  批价修复不及预期。白酒批价受消费需求、企业供给、线上渠道等多因素影响， 若批价修复不及预期，可能会影响渠道情绪及经营情况，同时影响企业经营状 况。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传！ 食品饮料行业专题研究 正文目录

  1. 行业基本触底，部分企业先后走出拐点...................................................... 4 1.1. 行业连续六个季度负增长，出清阶段盈利能力受损 ................................ 4 1.2. 企业拐点有先后，多数企业Q2仍在出清 ............................................... 5 1.3. 盈利能力承压，回款及现金流调整明显................................................... 6
  2. 展望：否极尚未泰来，把握结构性机会....................

东方证券-2026年8月通胀数据点评：通胀双顶的意义-260909.pdf

  1. 风险提示 ........................................................................................................ 9
  2. 图1：历年同期CPI当月环比 ....................................................................................................... 4
  3. 图3：CPI同比的结构拆分：核心仍为主支撑，猪肉仍暂拖累 ...................................................... 4
  4. 图7：能源的同比支撑大幅回升 .................................................................................................... 5
  5. 图8：历年同期PPI当月环比对比 ................................................................................................ 6
  6. 图15：PPI涨价行业个数扩散少 .................................................................................................. 8
  7. 图17：PPI的分链条预测 ............................................................................................................. 8
  8. 不断加大风险，不确定因素来自于国内稳增长政策的需求影响，和海外地缘局势的供给影响。

东方证券-202609保险客户配置月报：聚焦权益，延续均衡-260909.pdf

  1. 三、资产配置模型建议：聚焦境内权益，配置延续均衡 ................................. 6
  2. 四、行业轮动模型建议：关注电子/有色金属/质量红利 ................................. 10
  3. （二）红利轮动策略： 关注质量类红利指数 .................................................................... 11
  4. 风险提示 ...................................................................................................... 13
  5. 图1：主要上市寿险公司净投资收益覆盖能力分化明显 ................................................................ 4
  6. 图9：基于增长预期和利率预期的四象限框架 ............................................................................ 10
  7. 下配置需求有支撑，当前主要关注票息策略，长债利差 8 月有一定压缩，重点关注仍有利差保护
  8. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长（传统/新兴）、境内利率（相对均衡）

东方证券-202609高净值客户配置月报：继续关注风险资产相关策略-260910.pdf

  1. 四、策略建议：关注风险资产相关策略产品 ................................................. 11
  2. （一）权益配置 ................................................................................................................ 12
  3. （二）商品配置 ................................................................................................................ 12
  4. 风险提示 ...................................................................................................... 12
  5. 表2：8月风险资产相关策略表现居前 .......................................................................................... 4
  6. 下配置需求有支撑，当前主要关注票息策略，长债利差 8 月有一定压缩，重点关注仍有利差保护
  7. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长（传统/新兴）、境内利率（相对均衡）
  8. 9 月继续关注受益风险偏好抬升的资产，同时兼顾基本面预期，建议关注权益/商品相关策略产品

东方证券-保险行业2026年半年报综述：保险主业提质，投资增利-260907.pdf

  1. 推动的费用率下行，赔付率中枢并未同步下降，当前盈利改善更多体现经营效率和 对外投资制度加速完善，个人投资路径与 2026-08-22
  2. 新单结构优化，价值增长与利润储备持续积累 ................................................................... 7
  3. 投资建议 ...................................................................................................... 30
  4. 图34：中国人寿新业务价值对投资假设敏感性明显下降 ............................................................ 16
  5. 图71：主要上市险企年化总投资收益率整体改善 ....................................................................... 29
  6. 权益市场改善推动上市险企归母净利润普遍高增，投资端是1H26盈利增长的主要来源。
  7. 险渠道增长预计更多依赖绩优及核心人力占比提升、人均产能改善和队伍专业化，人力规模扩张
  8. 场波动对利润、净资产的影响，险企权益配置预计仍以适度增配和结构优化为主，股票仓位提升

东方证券-策略周度思考：美债高压后续如何推演？-260913.pdf

  1. ⚫ 1、本周地缘风险继续升温，通胀预期上行叠加美国通胀数据超预期，市场大幅上修 全球投资储蓄的再平衡：策略周度思考 2026-09-06
  2. 图1：中东地缘风险预期升温 ....................................................................................................... 5
  3. 图2：美联储加息预期上修 ........................................................................................................... 5
  4. 图3：大宗商品价格方面，能化方向涨幅居前 .............................................................................. 5
  5. 图4：原油近远月价差快速走高 .................................................................................................... 5
  6. 图5：美国利率上行，通常对应投资增速滞后下行 ....................................................................... 5
  7. 图9：金价在22年开始与实际利率背离 ....................................................................................... 6
  8. ..................................................................................................................................................... 6

东方财富证券-宏观专题：更清晰的美联储，沃什的新框架与新指标——沃什改革系列报告(二)-260909.pdf

  1. 2.2.4. 经济增长——消费、投资与AI ........................................................... 12
  2. 风险提示 ........................................................................................................ 23
  3. 敛 ..................................................................................................................... 8
  4. 擎 ................................................................................................................... 13
  5. ...................................................................................................................... 17
  6. 致 ................................................................................................................... 18
  7. 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
  8. 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2024-11 2025-09 2026-07

东方财富证券-建筑材料行业专题研究：建材行业2026年中报总结，26Q2电子布高景气度持续，地产链业绩承压-260909.pdf 总结：26Q2 电 究 / 子布高景气度持续，地产链业绩承压 挖掘价值 投资成长 建 筑 材 强于大市 （维持） 料 / 2026年09月09日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：王翩翩 研 证书编号：S1160524060001 究 报 【投资要点】 证券分析师：闫广 告 证书编号：S1160526010004  2026Q2 建材板块业绩概览：由于 2026Q2 地产需求疲软，建材板块 证券分析师：郁晾 整体业绩承压。2026Q2建材板块实现收入1577.26亿元，同比-8.8%， 证书编号：S1160524100004 归母净利润48.74亿元，同比-49%。从收入及利润趋势上来看，2026Q2 相对指数表现 建材板块降幅较 26Q1 有所扩大，我们判断，主要因为地产链需求疲 建筑材料 沪深300 软，叠加Q2原油价格上涨带来的成本压力，消费建材、玻璃、水泥二 60% 季度收入业绩均呈现一定程度下滑。 46%  水泥：2026Q2行业整体利润承压。由于地产、基建投资增速下行，二 32% 季度水泥需求疲软，水泥价格依旧承压，26Q2全国水泥均价约333元 18% /吨，同比下降49元/吨，环比下降16元/吨，进入三季度价格继续下 4% 行。2026Q2水泥企业收入878.16亿元，同比-15.47%，归母净利润 -10% 约15亿元，同比-241.23%，主要原因为水泥价格持续下行，同时Q2 2025/9 2026/3 2026/9 煤炭价格有所上涨，从而使得26Q2水泥企业成本端压力有所提升。 相关研究  玻璃：供需格局承压，价格呈下行趋势，2026Q2收入利润继续承压。 《电子布价格再创新高，防水企业拟提价 2026Q2 地产竣工面积同比下行，1-7 月地产竣工面积同比下降 传导成本压力》 23.2%，需求端依旧承压，浮法玻璃价格整体呈下行趋势，26Q2玻璃 2026.09.06 价格约 1150 元/吨，同比下降 10.4%，因此上市玻璃企业业绩持续承 《828 地产新政或助力消费建材底部向 上，电子布预计将迎新一轮提价》 压。26Q2玻璃板块实现收入101.8亿元，同比-11.8%，归母净利润- 2026.08.30 11.86亿元，同比由盈转亏。 《公积金新政及“沪八条”强化政策预期，  玻纤：电子布延续高景气度，26Q2玻纤板块业绩高增长。年初以来， 助力消费建材底部向上》 电子布延续月度提价趋势，9 月初再次提价，以华东地区电子布价格 2026.08.23 为例，7628电子布提价1.5-1.6元/米，提价幅度继续走扩，提价后价 《继续看好电子布反弹行情，消费建材中 格约 11.4-11.8 元/米，价格较年初已翻倍；电子布延续供不应求的格 报业绩或承压》 局，中高端产品 D、E 系列细纱及布供不应求，而产品结构调整缩减 2026.08.16 了传统电子纱及电子布供应量，电子布供需格局持续优化，随着电子 《8 月电子布延续涨价趋势，关注玻璃提 价节奏以及玻璃基板产业趋势》 布价格持续上涨，预计 26 年全年电子布企业业绩弹性凸显；粗纱端 2026.08.09 Q2价格小幅上涨，展望下半年，粗纱供给端新增产能有限，但需求端 逐步分化，风电、热塑领域需求稳定，地产基建端需求较弱，拥有规 模、产品结构优势的头部企业或抢占更多市场份额。2026Q2 玻纤板 块收入约 210.9 亿元，同比+23.94%，归母净利润 31.3 亿元，同比 +137.44%。  消费建材：26Q2 收入利润同比小幅下滑。由于 2026Q2 地产投资持 续下行，需求端疲软，二季度消费建材板块收入端承压，同时叠加Q2 原油价格上涨的影响，大部分消费建材企业成本压力上升，Q2业绩端 同比小幅下滑。2026Q2消费建材板块收入385.3亿元，同比-4.87%， 归母净利润为14.35亿元，同比-6.97%，在此轮地产下行周期，大部 分消费建材行业供给加速出清，供需格局改善，细分行业龙头进一步 提升市场份额。 下载日志已记录，仅供内部参考 建筑材料行业专题研究 【配置建议】 主线一：电子布景气度持续上升，持续提价有望推升业绩弹性。推荐  【中国巨石】、【中材科技】，建议关注【国际复材】、【长海股份】、【宏 和科技】。 主线二：关注持续传导成本压力的消费建材龙头。推荐受原材料影响  较小，业绩稳健增长的【兔宝宝】、【悍高集团】、【青鸟智控】，以及涨 价传导成本压力的消费建材龙头，推荐【三棵树】、【东方雨虹】、【科 顺股份】、【北新建材】等。 主线三：玻璃冷修加速，供需拐点渐行渐近，关注玻璃底部困境反转  的机会。推荐【旗滨集团】，关注【信义玻璃】。 主线四：关注海外加速布局以及积极拓展第二增长曲线的水泥龙头。  推荐【华新建材】、【上峰材料】。 【风险提示】  需求不及预期，成本高于预期，回款低于预期，转型进度低于预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考 建筑材料行业专题研究 正文目录

  1. 建材板块股价及基本面更新 ........................................................................ 5 1.1. 建材板块及个股股价表现 ........................................................................ 5 1.2. 主要建材品种价格及原材料价格表现 ...................................................... 6 1.3. 地产基建链基本面回顾 ............................................................................ 7
  2. 建材板块2026Q2概览：2026Q2收入业绩依旧承压，同比增速降幅扩大 9

东方财富证券-轻工制造行业专题研究-轻工制造2026H1财报总结：内需依旧承压，聚焦高景气出海赛道-260907.pdf 总结：内需依旧 究 / 承压，聚焦高景气出海赛道 挖掘价值 投资成长 轻 工 制 强于大市 （维持） 造 / 2026年09月07日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：张毅 告 证书编号：S1160524100002  总结：2026H1轻工制造行业内需结构性承压、外销高增但盈利下滑。 相对指数表现 传统家居内需受地产链影响持续下行，出口家居凭借渠道变革与海外 轻工制造 沪深300 补库实现亮眼收入增长，但受汇兑、海运和原材料拖累普遍增收不增 20% 利；造纸、包装、文娱和个护板块走势分化，供需结构、消费升级和渠 12% 道变革等成为业绩核心变量。整体看，结构性机会成为主线，2026H2 4% 行业有望迎来内需边际企稳、部分赛道盈利修复的改善行情。 -4% -12%  家居：内外销分化极致，聚焦高景气出口链。家居内销，2026H1行业 -20% 收入延续下滑趋势，核心拖累源于地产基本面持续走弱，房价下行压 2025/9 2026/3 2026/9 制居民家装置换意愿，房企供给收缩进一步压缩新房配套需求，地产 相关研究 链家居整体需求疲软；分品类看，需求与新房绑定度低、更换频次高 《探讨全球阔叶浆龙头 Suzano的成本优 的家居耗品和智能家居具备较强抗周期属性。家居外销，2026H1实现 势》 双位数收入增长，驱动因素包括海外零售渠道持续补库和跨境电商头 2026.08.26 《轻工聚焦出口链和成长消费，纺服聚焦 部企业加速转型 VC 供应商模式等。展望下半年，家居内销有望在地 高景气度户外运动》 产政策支撑下逐步企稳，家居外销在海外圣诞等需求旺季拉动下有望 2026.06.26 延续高景气。 《细分板块景气度分化，聚焦增量与效益》  造纸：2026H1 废纸系景气度优于木浆系。瓦楞箱板纸价格在成本提 2026.05.13 涨和供需改善推动下稳步提涨，龙头盈利显著改善，2026H1玖龙纸业 《以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇》 （根据业绩预告中值测算）和理文造纸归母净利润同比分别增长 2026.01.20 18.6%、69.28%；文化纸价格由于产能增加、需求疲软和成本下跌等 《聚焦高成长消费+优质出口制造》 原因持续回落，板块盈利承压，2026H1太阳纸业双胶纸和铜版纸收入 2025.11.13 同比下滑、毛利率大幅收缩。展望下半年，废纸系包装纸受益中秋、 国庆、圣诞等终端消费旺季，需求具备支撑，但高价或刺激成品纸进 口增加，纸价大概率高位震荡；浆价已于 8 月触底反弹，成本上行有 望带动文化纸和白卡纸价格修复，浆纸系景气度有望边际回暖。  包装印刷：2026H1需求稳健，盈利承压。需求端依托社零温和复苏， 但核心包装原材料价格同比上行持续挤压行业利润空间。展望 2026H2，大宗商品价格高位运行背景下，传统包装企业成本压力仍存， 主业盈利修复缓慢，头部企业积极拓展第二增长曲线，其中裕同科技 通过内生布局与外延并购切入机器人、AI眼镜等新兴领域，打破传统 包装业务增长瓶颈。  文娱：IP化和文创化成为行业增长主线。收入端，IP衍生品、潮玩等 新兴赛道凭借收藏属性与情感消费属性，需求活跃度高、增长动能强 劲；传统文具受消费结构迭代影响，需求表现相对平淡。利润端，新 兴IP赛道处于扩张投入期，研发、营销费用前置投放，导致整体利润 承压；传统文具、眼镜等成熟品类依托产品迭代、结构升级，实现盈 下载日志已记录，仅供内部参考 轻工制造行业专题研究 利稳健增长。展望下半年，行业文创化、IP化升级趋势明确，IP衍生 品消费韧性持续凸显，传统文具通过内容赋值、产品创新提升客单价 与用户粘性，将成为行业核心增长主线。  个护：卫品行业结构性分化，口腔护理加速国产替代。卫品行业呈现 明显的年龄结构分化，女性和婴儿卫生用品通过高端化、功能化迭代 新品，对冲人口总量下行压力；成人失禁赛道依托人口老龄化红利进 入高速发展期。口腔护理行业正从基础清洁向精准健康管理转型， 2026年市场规模有望突破800亿元，长期保持8%-10%的复合增速， 本土品牌凭借精细化渠道运营、持续产品迭代、下沉市场渗透，持续 抢占外资品牌份额，实现稳健增长。 【配置建议】  弹性聚焦高景气赛道，建议关注英科再生、众鑫股份、致欧科技、登 康口腔；价值优选传统赛道龙头，建议关注公牛集团、裕同科技、晨 光股份、太阳纸业、顾家家居。 【风险提示】  地产复苏不及预期：家居板块表现与地产的竣工和销售息息相关，政 策落地若地产行情复苏不及预期，家居行业将持续承压；  消费信心不足：轻工消费，造纸、包装受下游消费影响较大，消费信 心不足将影响行业需求，进而影响相关公司业绩；  出口不确定性：关税、海运费、汇率等不确定性较高，或对出口造成 不良影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考 轻工制造行业专题研究 正文目录

  1. 板块行情：2026年以来，轻工制造行业指数跑输大盘 .............................. 4
  2. 内需依旧承压，聚焦高景气出海赛道 ......................................................... 5 2.1. 家居：内销持续承压，外销表现更佳 ...................................................... 5 2.2. 造纸：纸价走势分化，废纸系景气度更优 ............................................... 7 2.3. 包装印刷：需求稳健增长，原材料上涨挤压盈利 .................................... 7 2.4. 文娱：IP衍生品需求活跃，文具产品文创化...............................

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东方财富证券-食品饮料行业专题研究：2026半年报业绩总结，否已极，泰将来-260908.pdf

总结

总结：否已极，泰将来 / 挖掘价值 投资成长 食 品 饮 强于大市 （维持） 料 / 2026年09月08日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵国防 研 证书编号：S1160524120001 究 报 【投资要点】 联系人：凌晓晓 告 相对指数表现  行业基本触底，部分企业先后走出拐点。26Q2 板块收入/归母净利润 食品饮料 沪深300 分别同比-17.4%/-21.4%，板块调整幅度环比加大，因产品结构下行、 20% 收入萎缩、费用投入延续等利润降幅大于收入；25Q3-26Q2板块连续 10% 四个季度整体收入较 2024 年合计下滑 21.2%、剔除茅台后合计下滑 0% 35.2%。行业供给端加速出清，酒企普遍放松回款任务、聚焦去库存， -10% 缓解渠道资金压力，需求端在场景修复后有望逐步改善，26H2进入低 -20% 基数区间报表端表观增速或逐步改善，行业基本触底。 -30% 拐点顺序上，企业因报表基数、调整节奏、产品结构等因素走出拐点 2025/9 2026/3 2026/9 时间不一：整体来看，次高端调整早于地产酒早于高端；地产名酒大 相关研究 众价位带产品布局扎实、部分企业较早走出拐点，26Q2 今世缘、迎 《26Q2基金持仓分析：板块持仓回落，白 酒超配收窄》 驾、金徽酒收入 yoy+14.1%/+6.6%/+11.1%；茅台凭借品牌及渠道势 2026.07.30 能仍能通过以价换量实现份额提升，26H1茅台收入yoy+1.3%；老窖、 古井、汾酒、洋河等26Q2继续调整、释放压力。 《把握顺次改善的投资机会》 结构承压叠加费用投入延续，板块整体归母净利率下行。行业整体 2026.05.29 26Q2毛销差同比-3.0pct、归母净利率同比-1.7pct，剔除茅台后分别同 《食品饮料2025年&2026Q1业绩综述： 分化：基于调整时间和深度顺次改善》 比-11.6pct、-7.4pct；1）产品结构大多下行，多数酒企毛利率同比下 2026.05.12 行，部分地产酒因费用投放结构变化表观毛利率同比提升；2）Q2酒 《2026年，茅台批价企稳后行业有望顺次 企维持费用投入、务实去库存，因收入规模减少销售费用率多呈上升 筑底》 趋势。 2026.04.22 回款及销售收现调整幅度大于收入，企业放松回款任务、渠道囤货意 《需求侧温和复苏，供给侧持续优化》 愿低。行业整体合同负债24Q3出现同比下滑，25Q4-26Q2连续三个 2026.03.19 季度同比下滑，板块整体营收自 25Q1 才开始调整；剔除茅台及五粮 液后，板块单季度销售收现于24Q2开始下滑、24Q4因部分酒企票据 到期贴现较多同比有所增长，节奏上早于营收调整。剔除茅台后， 25Q3-26Q2单季度销售收现yoy分别为-44.9%、-40.8%、-30.4%、- 50.1%，调整幅度高于营收降幅。  展望：否极尚未泰来，把握结构性机会。需求，大众消费如宴席需求 韧性较强、政商务继续环比恶化的风险不大，场景的极端压制阶段已 经过去。价格，飞天、普五淡季挺价措施频出，7、8月价格均有企稳 回升；部分城市二手房价跌幅收窄，逐步开始企稳，预计白酒价格向 下空间不大。库存，行业经历连续4-6个季度的调整，企业务实出清， 库存绝对值较高点已经有所改善，但因动销修复较慢、产品流速偏低， 渠道链条尚未修复。复盘 15-16 年行业复苏，棚改货币化实现了定向 流动性宽松，居民收入提升、房价上涨，流动性通过财富效应再次驱 动白酒消费。当前整体经济活跃度偏低、地产链景气度修复仍需扩散， 白酒板块以产业供给端去库存出清为主，向上的拉力偏弱，此时企业 综合竞争力仍是穿越周期的关键。 仅供内部参考，请勿外传！ 食品饮料行业专题研究 【投资建议】  行业基本触底，配置可更加积极。板块处于底部区间，居民消费需求韧性强， 具有强根据地市场及强品牌势能的酒企有望受益，部分酒企出清较早已经走出 拐点，同时部分酒企因调整较晚仍在集中出清、释放压力，建议关注大本营市 场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，建议关注已经走出拐点的今世缘、 金徽酒、迎驾贡酒，以及集中出清释放压力后轻装上阵的古井贡酒；同时建议 关注品牌力强、渠道势能突出的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、山西 汾酒、泸州老窖、五粮液等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以 及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李 渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 【风险提示】  刺激政策落地不达预期。若刺激政策落地不及预期，可能导致消费复苏慢于预 期，进而影响行业需求及公司经营情况。  产业政策风险。白酒行业受产业政策、税收政策等影响较大，若行业相关政策 变化，可能会对行业需求、企业经营情况造成影响。  行业竞争格局恶化。若行业竞争加剧可能会影响市场环境，进而影响公司经营 活动和盈利能力。  批价修复不及预期。白酒批价受消费需求、企业供给、线上渠道等多因素影响， 若批价修复不及预期，可能会影响渠道情绪及经营情况，同时影响企业经营状 况。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 仅供内部参考，请勿外传！ 食品饮料行业专题研究 正文目录

  1. 行业基本触底，部分企业先后走出拐点...................................................... 4 1.1. 行业连续六个季度负增长，出清阶段盈利能力受损 ................................ 4 1.2. 企业拐点有先后，多数企业Q2仍在出清 ............................................... 5 1.3. 盈利能力承压，回款及现金流调整明显................................................... 6
  2. 展望：否极尚未泰来，把握结构性机会....................

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东方证券-2026年8月通胀数据点评：通胀双顶的意义-260909.pdf

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  1. 风险提示 ........................................................................................................ 9
  2. 图1：历年同期CPI当月环比 ....................................................................................................... 4
  3. 图3：CPI同比的结构拆分：核心仍为主支撑，猪肉仍暂拖累 ...................................................... 4
  4. 图7：能源的同比支撑大幅回升 .................................................................................................... 5
  5. 图8：历年同期PPI当月环比对比 ................................................................................................ 6
  6. 图15：PPI涨价行业个数扩散少 .................................................................................................. 8
  7. 图17：PPI的分链条预测 ............................................................................................................. 8
  8. 不断加大风险，不确定因素来自于国内稳增长政策的需求影响，和海外地缘局势的供给影响。

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东方证券-202609保险客户配置月报：聚焦权益，延续均衡-260909.pdf

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  1. 三、资产配置模型建议：聚焦境内权益，配置延续均衡 ................................. 6
  2. 四、行业轮动模型建议：关注电子/有色金属/质量红利 ................................. 10
  3. （二）红利轮动策略： 关注质量类红利指数 .................................................................... 11
  4. 风险提示 ...................................................................................................... 13
  5. 图1：主要上市寿险公司净投资收益覆盖能力分化明显 ................................................................ 4
  6. 图9：基于增长预期和利率预期的四象限框架 ............................................................................ 10
  7. 下配置需求有支撑，当前主要关注票息策略，长债利差 8 月有一定压缩，重点关注仍有利差保护
  8. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长（传统/新兴）、境内利率（相对均衡）

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东方证券-202609高净值客户配置月报：继续关注风险资产相关策略-260910.pdf

总结

  1. 四、策略建议：关注风险资产相关策略产品 ................................................. 11
  2. （一）权益配置 ................................................................................................................ 12
  3. （二）商品配置 ................................................................................................................ 12
  4. 风险提示 ...................................................................................................... 12
  5. 表2：8月风险资产相关策略表现居前 .......................................................................................... 4
  6. 下配置需求有支撑，当前主要关注票息策略，长债利差 8 月有一定压缩，重点关注仍有利差保护
  7. （2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长（传统/新兴）、境内利率（相对均衡）
  8. 9 月继续关注受益风险偏好抬升的资产，同时兼顾基本面预期，建议关注权益/商品相关策略产品

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东方证券-保险行业2026年半年报综述：保险主业提质，投资增利-260907.pdf

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  1. 推动的费用率下行，赔付率中枢并未同步下降，当前盈利改善更多体现经营效率和 对外投资制度加速完善，个人投资路径与 2026-08-22
  2. 新单结构优化，价值增长与利润储备持续积累 ................................................................... 7
  3. 投资建议 ...................................................................................................... 30
  4. 图34：中国人寿新业务价值对投资假设敏感性明显下降 ............................................................ 16
  5. 图71：主要上市险企年化总投资收益率整体改善 ....................................................................... 29
  6. 权益市场改善推动上市险企归母净利润普遍高增，投资端是1H26盈利增长的主要来源。
  7. 险渠道增长预计更多依赖绩优及核心人力占比提升、人均产能改善和队伍专业化，人力规模扩张
  8. 场波动对利润、净资产的影响，险企权益配置预计仍以适度增配和结构优化为主，股票仓位提升

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东方证券-策略周度思考：美债高压后续如何推演？-260913.pdf

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  1. ⚫ 1、本周地缘风险继续升温，通胀预期上行叠加美国通胀数据超预期，市场大幅上修 全球投资储蓄的再平衡：策略周度思考 2026-09-06
  2. 图1：中东地缘风险预期升温 ....................................................................................................... 5
  3. 图2：美联储加息预期上修 ........................................................................................................... 5
  4. 图3：大宗商品价格方面，能化方向涨幅居前 .............................................................................. 5
  5. 图4：原油近远月价差快速走高 .................................................................................................... 5
  6. 图5：美国利率上行，通常对应投资增速滞后下行 ....................................................................... 5
  7. 图9：金价在22年开始与实际利率背离 ....................................................................................... 6
  8. ..................................................................................................................................................... 6

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东方财富证券-宏观专题：更清晰的美联储，沃什的新框架与新指标——沃什改革系列报告(二)-260909.pdf

总结

  1. 2.2.4. 经济增长——消费、投资与AI ........................................................... 12
  2. 风险提示 ........................................................................................................ 23
  3. 敛 ..................................................................................................................... 8
  4. 擎 ................................................................................................................... 13
  5. ...................................................................................................................... 17
  6. 致 ................................................................................................................... 18
  7. 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07
  8. 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2024-11 2025-09 2026-07

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东方财富证券-建筑材料行业专题研究：建材行业2026年中报总结，26Q2电子布高景气度持续，地产链业绩承压-260909.pdf

总结

总结：26Q2 电 究 / 子布高景气度持续，地产链业绩承压 挖掘价值 投资成长 建 筑 材 强于大市 （维持） 料 / 2026年09月09日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：王翩翩 研 证书编号：S1160524060001 究 报 【投资要点】 证券分析师：闫广 告 证书编号：S1160526010004  2026Q2 建材板块业绩概览：由于 2026Q2 地产需求疲软，建材板块 证券分析师：郁晾 整体业绩承压。2026Q2建材板块实现收入1577.26亿元，同比-8.8%， 证书编号：S1160524100004 归母净利润48.74亿元，同比-49%。从收入及利润趋势上来看，2026Q2 相对指数表现 建材板块降幅较 26Q1 有所扩大，我们判断，主要因为地产链需求疲 建筑材料 沪深300 软，叠加Q2原油价格上涨带来的成本压力，消费建材、玻璃、水泥二 60% 季度收入业绩均呈现一定程度下滑。 46%  水泥：2026Q2行业整体利润承压。由于地产、基建投资增速下行，二 32% 季度水泥需求疲软，水泥价格依旧承压，26Q2全国水泥均价约333元 18% /吨，同比下降49元/吨，环比下降16元/吨，进入三季度价格继续下 4% 行。2026Q2水泥企业收入878.16亿元，同比-15.47%，归母净利润 -10% 约15亿元，同比-241.23%，主要原因为水泥价格持续下行，同时Q2 2025/9 2026/3 2026/9 煤炭价格有所上涨，从而使得26Q2水泥企业成本端压力有所提升。 相关研究  玻璃：供需格局承压，价格呈下行趋势，2026Q2收入利润继续承压。 《电子布价格再创新高，防水企业拟提价 2026Q2 地产竣工面积同比下行，1-7 月地产竣工面积同比下降 传导成本压力》 23.2%，需求端依旧承压，浮法玻璃价格整体呈下行趋势，26Q2玻璃 2026.09.06 价格约 1150 元/吨，同比下降 10.4%，因此上市玻璃企业业绩持续承 《828 地产新政或助力消费建材底部向 上，电子布预计将迎新一轮提价》 压。26Q2玻璃板块实现收入101.8亿元，同比-11.8%，归母净利润- 2026.08.30 11.86亿元，同比由盈转亏。 《公积金新政及“沪八条”强化政策预期，  玻纤：电子布延续高景气度，26Q2玻纤板块业绩高增长。年初以来， 助力消费建材底部向上》 电子布延续月度提价趋势，9 月初再次提价，以华东地区电子布价格 2026.08.23 为例，7628电子布提价1.5-1.6元/米，提价幅度继续走扩，提价后价 《继续看好电子布反弹行情，消费建材中 格约 11.4-11.8 元/米，价格较年初已翻倍；电子布延续供不应求的格 报业绩或承压》 局，中高端产品 D、E 系列细纱及布供不应求，而产品结构调整缩减 2026.08.16 了传统电子纱及电子布供应量，电子布供需格局持续优化，随着电子 《8 月电子布延续涨价趋势，关注玻璃提 价节奏以及玻璃基板产业趋势》 布价格持续上涨，预计 26 年全年电子布企业业绩弹性凸显；粗纱端 2026.08.09 Q2价格小幅上涨，展望下半年，粗纱供给端新增产能有限，但需求端 逐步分化，风电、热塑领域需求稳定，地产基建端需求较弱，拥有规 模、产品结构优势的头部企业或抢占更多市场份额。2026Q2 玻纤板 块收入约 210.9 亿元，同比+23.94%，归母净利润 31.3 亿元，同比 +137.44%。  消费建材：26Q2 收入利润同比小幅下滑。由于 2026Q2 地产投资持 续下行，需求端疲软，二季度消费建材板块收入端承压，同时叠加Q2 原油价格上涨的影响，大部分消费建材企业成本压力上升，Q2业绩端 同比小幅下滑。2026Q2消费建材板块收入385.3亿元，同比-4.87%， 归母净利润为14.35亿元，同比-6.97%，在此轮地产下行周期，大部 分消费建材行业供给加速出清，供需格局改善，细分行业龙头进一步 提升市场份额。 下载日志已记录，仅供内部参考 建筑材料行业专题研究 【配置建议】 主线一：电子布景气度持续上升，持续提价有望推升业绩弹性。推荐  【中国巨石】、【中材科技】，建议关注【国际复材】、【长海股份】、【宏 和科技】。 主线二：关注持续传导成本压力的消费建材龙头。推荐受原材料影响  较小，业绩稳健增长的【兔宝宝】、【悍高集团】、【青鸟智控】，以及涨 价传导成本压力的消费建材龙头，推荐【三棵树】、【东方雨虹】、【科 顺股份】、【北新建材】等。 主线三：玻璃冷修加速，供需拐点渐行渐近，关注玻璃底部困境反转  的机会。推荐【旗滨集团】，关注【信义玻璃】。 主线四：关注海外加速布局以及积极拓展第二增长曲线的水泥龙头。  推荐【华新建材】、【上峰材料】。 【风险提示】  需求不及预期，成本高于预期，回款低于预期，转型进度低于预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考 建筑材料行业专题研究 正文目录

  1. 建材板块股价及基本面更新 ........................................................................ 5 1.1. 建材板块及个股股价表现 ........................................................................ 5 1.2. 主要建材品种价格及原材料价格表现 ...................................................... 6 1.3. 地产基建链基本面回顾 ............................................................................ 7
  2. 建材板块2026Q2概览：2026Q2收入业绩依旧承压，同比增速降幅扩大 9

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东方财富证券-轻工制造行业专题研究-轻工制造2026H1财报总结：内需依旧承压，聚焦高景气出海赛道-260907.pdf

总结

总结：内需依旧 究 / 承压，聚焦高景气出海赛道 挖掘价值 投资成长 轻 工 制 强于大市 （维持） 造 / 2026年09月07日 东方财富证券研究所 证 券 证券分析师：赵树理 研 证书编号：S1160524090003 究 报 【投资要点】 证券分析师：张毅 告 证书编号：S1160524100002  总结：2026H1轻工制造行业内需结构性承压、外销高增但盈利下滑。 相对指数表现 传统家居内需受地产链影响持续下行，出口家居凭借渠道变革与海外 轻工制造 沪深300 补库实现亮眼收入增长，但受汇兑、海运和原材料拖累普遍增收不增 20% 利；造纸、包装、文娱和个护板块走势分化，供需结构、消费升级和渠 12% 道变革等成为业绩核心变量。整体看，结构性机会成为主线，2026H2 4% 行业有望迎来内需边际企稳、部分赛道盈利修复的改善行情。 -4% -12%  家居：内外销分化极致，聚焦高景气出口链。家居内销，2026H1行业 -20% 收入延续下滑趋势，核心拖累源于地产基本面持续走弱，房价下行压 2025/9 2026/3 2026/9 制居民家装置换意愿，房企供给收缩进一步压缩新房配套需求，地产 相关研究 链家居整体需求疲软；分品类看，需求与新房绑定度低、更换频次高 《探讨全球阔叶浆龙头 Suzano的成本优 的家居耗品和智能家居具备较强抗周期属性。家居外销，2026H1实现 势》 双位数收入增长，驱动因素包括海外零售渠道持续补库和跨境电商头 2026.08.26 《轻工聚焦出口链和成长消费，纺服聚焦 部企业加速转型 VC 供应商模式等。展望下半年，家居内销有望在地 高景气度户外运动》 产政策支撑下逐步企稳，家居外销在海外圣诞等需求旺季拉动下有望 2026.06.26 延续高景气。 《细分板块景气度分化，聚焦增量与效益》  造纸：2026H1 废纸系景气度优于木浆系。瓦楞箱板纸价格在成本提 2026.05.13 涨和供需改善推动下稳步提涨，龙头盈利显著改善，2026H1玖龙纸业 《以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇》 （根据业绩预告中值测算）和理文造纸归母净利润同比分别增长 2026.01.20 18.6%、69.28%；文化纸价格由于产能增加、需求疲软和成本下跌等 《聚焦高成长消费+优质出口制造》 原因持续回落，板块盈利承压，2026H1太阳纸业双胶纸和铜版纸收入 2025.11.13 同比下滑、毛利率大幅收缩。展望下半年，废纸系包装纸受益中秋、 国庆、圣诞等终端消费旺季，需求具备支撑，但高价或刺激成品纸进 口增加，纸价大概率高位震荡；浆价已于 8 月触底反弹，成本上行有 望带动文化纸和白卡纸价格修复，浆纸系景气度有望边际回暖。  包装印刷：2026H1需求稳健，盈利承压。需求端依托社零温和复苏， 但核心包装原材料价格同比上行持续挤压行业利润空间。展望 2026H2，大宗商品价格高位运行背景下，传统包装企业成本压力仍存， 主业盈利修复缓慢，头部企业积极拓展第二增长曲线，其中裕同科技 通过内生布局与外延并购切入机器人、AI眼镜等新兴领域，打破传统 包装业务增长瓶颈。  文娱：IP化和文创化成为行业增长主线。收入端，IP衍生品、潮玩等 新兴赛道凭借收藏属性与情感消费属性，需求活跃度高、增长动能强 劲；传统文具受消费结构迭代影响，需求表现相对平淡。利润端，新 兴IP赛道处于扩张投入期，研发、营销费用前置投放，导致整体利润 承压；传统文具、眼镜等成熟品类依托产品迭代、结构升级，实现盈 下载日志已记录，仅供内部参考 轻工制造行业专题研究 利稳健增长。展望下半年，行业文创化、IP化升级趋势明确，IP衍生 品消费韧性持续凸显，传统文具通过内容赋值、产品创新提升客单价 与用户粘性，将成为行业核心增长主线。  个护：卫品行业结构性分化，口腔护理加速国产替代。卫品行业呈现 明显的年龄结构分化，女性和婴儿卫生用品通过高端化、功能化迭代 新品，对冲人口总量下行压力；成人失禁赛道依托人口老龄化红利进 入高速发展期。口腔护理行业正从基础清洁向精准健康管理转型， 2026年市场规模有望突破800亿元，长期保持8%-10%的复合增速， 本土品牌凭借精细化渠道运营、持续产品迭代、下沉市场渗透，持续 抢占外资品牌份额，实现稳健增长。 【配置建议】  弹性聚焦高景气赛道，建议关注英科再生、众鑫股份、致欧科技、登 康口腔；价值优选传统赛道龙头，建议关注公牛集团、裕同科技、晨 光股份、太阳纸业、顾家家居。 【风险提示】  地产复苏不及预期：家居板块表现与地产的竣工和销售息息相关，政 策落地若地产行情复苏不及预期，家居行业将持续承压；  消费信心不足：轻工消费，造纸、包装受下游消费影响较大，消费信 心不足将影响行业需求，进而影响相关公司业绩；  出口不确定性：关税、海运费、汇率等不确定性较高，或对出口造成 不良影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 下载日志已记录，仅供内部参考 轻工制造行业专题研究 正文目录

  1. 板块行情：2026年以来，轻工制造行业指数跑输大盘 .............................. 4
  2. 内需依旧承压，聚焦高景气出海赛道 ......................................................... 5 2.1. 家居：内销持续承压，外销表现更佳 ...................................................... 5 2.2. 造纸：纸价走势分化，废纸系景气度更优 ............................................... 7 2.3. 包装印刷：需求稳健增长，原材料上涨挤压盈利 .................................... 7 2.4. 文娱：IP衍生品需求活跃，文具产品文创化...............................

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