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  中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913.mp3
  长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914.mp3

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1. 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
2. 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
3. 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
4. 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
5. 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
6. 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
7. 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
8. 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。

中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913.mp3

1. 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
2. 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
3. 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
4. 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
5. 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
6. 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
7. 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
8. 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。

长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914.mp3

1. 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
2. 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
3. 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
4. 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
5. 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
6. 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
7. 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
8. 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。

招商机械-应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新 260913_导读.docx

1. 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
2. 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
3. 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
4. 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
5. 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
6. 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
7. 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
8. 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。

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1. 首先上周一我们去了应流，进行了一个现场调研，应流的中报它的收入的增长超过了30%，但是利润的增长只有17%，收入的增速高于利润的增速，核心的一个原因主要是在于以下三个方面。
2. 然后最近一段时间公司还要跟西门子去签新的一个长协，这个长协是从30年一直到三五年，那里面光是重型燃气轮机就涉及到30多个品种，还加上各种类型的这种轻型燃机，所以公司直接预计，2两到3年之内，西门子的收入可能要做十倍以上的这样的一个增长。
3. 那明年的话预计会增长到35亿，其中30亿是铸造的收入，然后4到5亿加工涂层，加工涂层公司经过过去两年的这样的一个投入，那明年就会开始贡献收入了，然后预计到明年年底，光是铸造的单月产值大概就能做到3个亿。
4. 那么往后看的话，space size这边存量的燃机可能会大幅的增加，那对于售后维保，包括这个燃气轮机备件的需求也会大幅的增长，所以我们目前看下来，其实对于新机的这个供给格局影响是有限的。
5. 但是到四季度随着这个var rubin现在我们了解到10月份已经确定性的要去拉量，那么很有可能像人版many ford，其他的这些柜内的这些产品，可能会有更多的外发订单，但是到四季度来看的话，可能整个行业格局也会出现一定的变化。
6. 目前柯斯宇这边的毛利率，Q2是大概有40%，然后净利率大概是在20到30之间，跟这个金富相比，可能稍微略低一点，但核心我们认为应该是规模效应所影响，这是这个波纹管这边的情况。
7. 公司目前是在给富士康以及博通做测试，富士康这边对应的下游的终端是英伟达，然后目前整个测试的结果相对来说是比较顺利的，可能会在未来一段时间公司就会拿到一些批量的订单，在整个L四这个回流焊，其实它主要关注的一个点是在这个PCB板的一个撬取方面。
8. 那么如何精确控制焊接过程当中的这样的一个温度，就成了整个回流焊设备的一个核心能耗，那么在这个整个过程当中，目前劲拓相比于德国和美国的竞争对手，除了焊接本身技术比较扎实以外，还是在这个响应方面，包括跟客户的沟通方面会更加的有优势，所以可能后面会拿到一些富士康或者博通的批量订单。

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1. 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
2. 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
3. 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
4. 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
5. 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
6. 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
7. 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
8. 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。

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1. 对于核心的光模块设备公司，以及视觉和一些个自动化以及检测类的公司，有了新的认知和相关的交流的反馈，我们把最新的情况也在这里集中的汇报给大家，下面把时间交给我们组的分析师职工员，职工员是我们组主要是看光模块耦合设备，包括国众精工和科学技术的核心的这个分支，希望把时间交给他，明年请你为大家整体的汇报一下光模块的情况，我们广播会的情况。
2. 目前的在手订单中，仪器仪表大概有40%，光芯片测试大概30%，老化测试大概20%这样一个比例，现在大家可能比较关注的就是这个1.6T的这个海洋示波器，是明年公司最具有这样一个放量潜力的这样一款设备。
3. 这里面南充光电，其实我们看到从公告里面所介绍的内容来看，其实核心团队也是由之前在北美头部光器件公司这个镀膜业务线任核心研发职务的这些人员去承担的核心的一些管理层的一些岗位并且目前其实他们也进入到了国内的相应的一些光模块下游的一些客户的供应链。
4. 但是我们刚才讲到可能3C这边的订单，它它就会有持平，甚至有下滑的风险，所以综合来看，今年的订单大概有一个50%的增长。
5. 第二块就是我们讲的公司除了刚才讲的主流方向之外，或者说主要大家关注的方向之外，还有一块矢量网络分析仪这一块，这一块其实大家关注不多，主要是它的下游我在大家关注的核心点上，第一块就是它的这个无源铜缆的连接器。
6. 同时除了沈阳网络分析之外，公司的这个传统业务就是实时示波器，包括一些射频电源这类产品估计会有一个20%的增速，所以对于景阳这公司来讲，我们也可以看到它在大家所核心关注的这个P，示波器上，它是采取一个自研芯片的这么一个路线。
7. 所以在这里我们觉得其实还是要重点请教一下，让大家关注一下这个板块的投资的机会的。
8. 那上述这些票都是我们持续跟踪重点推荐的一些公司，在这里后续有什么变化，也欢迎各位投资者，可以联系我们机械组以及对口分析师，去具体去交流相关的公司的情况，以及相关的预约调研划重点之类的，这些我们也都可以帮忙去安排。

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1. 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
2. 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
3. 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
4. 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
5. 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
6. 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
7. 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
8. 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。

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1. 这是本篇报告的重点贡献，它有三个核心结论，第一个是红利资产在过去30年当中，在日本股市当中是不是一成不变的。
2. 第二结论，在过去20年当中，哪些弘基金跑赢，我们看到情况是绝对的，股息率高的一些个股，它跑的不如一些中高位的个股，也就是潜在股息率能提高的个股，可能会更重要一些。
3. 那么我们围绕刚才所提到的核心结论，用重点的投票，包括一些历史复盘的结果，跟各位投资朋友们做一介绍。
4. 核心原因就是这个时候本来国债收益率低那么可投的这种股票权益其实请关注公众号思维纪要社，更多纪要请加V西安20210130。
5. 国债收益率很低，很多的高股息真正变成了高股息，那么行业有能接近3点到4点的股息率，在2000年之前，其实股息率也就一两个点，也现在你是肯定是比不上的，所以这个时候的股息率是超过了国债收益率的，所以它就是典型的红利时代。
6. 有一段时间，日本的个股也是跑输的，是11年到20年，这十年时间是跑输的，消费科技是跑跑在前面的这个十年我们在昨天复盘的时候也说了，这个时候是日本开始走出通缩的预期上升，日本的宽基指数日经25指数开始出现反转，交易向上。
7. 我们刚才所说的是行业，我们把这些行业的个股，头部公司，把它拎出来，大家可以看的更直接一点，我们这边就不展开了我们把这些公司的名字放上去，是为了更直观的感受到，这些行业到底是什么，这些行业名字是什么，这些个股是什么，那我们就不一一展开了。
8. 但是它的问题是在于我们可能需要去专注的去捕捉一些可能出清的心理有改善的，带有一定增长的这种股票，这些股票可能是我们去解决这个问题的核心的一个方法。

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1. 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
2. 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
3. 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
4. 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
5. 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
6. 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
7. 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
8. 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。

中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913.mp3

1. 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
2. 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
3. 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
4. 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
5. 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
6. 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
7. 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
8. 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。

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1. 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
2. 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
3. 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
4. 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
5. 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
6. 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
7. 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
8. 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。

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2. 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
3. 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
4. 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
5. 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
6. 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
7. 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
8. 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。

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2. 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
3. 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
4. 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
5. 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
6. 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
7. 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
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1. 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
2. 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
3. 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
4. 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
5. 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
6. 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
7. 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
8. 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。

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招商机械-应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新 260913_导读.docx

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总结

1. 会议开始前进行声音测试确认无误，随后进入正式会议，会议面向专业投资机构客户，主讲人将分享关于液冷产业及自动化设备更新的观点，强调发言内容仅为个人观点，不构成投资建议，同时禁止未经许可的录音、传播等行为，以维护会议的版权和秩序。
2. 应流集团上半年收入增长超30%，但利润增长仅为17%，主要受原材料价格上涨、非经常性费用及财务费用增加影响。
3. 随后，他详细分享了关于招商机械应流股份液冷产业调研与NV自动化设备更新的最新情况，深入分析了原材料价格上涨、非经常性费用、财务费用增加等因素对利润的影响，并展望了应流及其它合作伙伴的未来业务发展和市场前景。
4. 发言人1 答：下半年应流股份随着原材料价格的回落、汇兑损失的企稳以及非经常性费用的影响逐渐减弱，利润将出现拐点并不断释放。
5. 如果产能紧俏维持，利润率有望保持高位，但如果扩产过快或客户成本管控严格，利润率可能会在明年或下半年出现下降，但整体仍预计维持在20%左右。
6. 发言人1 答：我们建议投资人重点关注艾克公司，因其目前仍有较大的发展空间。
7. 今年年底公司将开始投资二期，预计今年金融管道主业将实现不错的增长，利润大约在两个亿左右，且公司账上有17亿现金储备。
8. 同时，看好北交所流动性改善带来的机会，尤其是四季度，随着八支北交所基金的成功备案并在九月底或10月份发行，宏世达作为核心资产标的将获得拔估值的机会。

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总结

1. 首先上周一我们去了应流，进行了一个现场调研，应流的中报它的收入的增长超过了30%，但是利润的增长只有17%，收入的增速高于利润的增速，核心的一个原因主要是在于以下三个方面。
2. 然后最近一段时间公司还要跟西门子去签新的一个长协，这个长协是从30年一直到三五年，那里面光是重型燃气轮机就涉及到30多个品种，还加上各种类型的这种轻型燃机，所以公司直接预计，2两到3年之内，西门子的收入可能要做十倍以上的这样的一个增长。
3. 那明年的话预计会增长到35亿，其中30亿是铸造的收入，然后4到5亿加工涂层，加工涂层公司经过过去两年的这样的一个投入，那明年就会开始贡献收入了，然后预计到明年年底，光是铸造的单月产值大概就能做到3个亿。
4. 那么往后看的话，space size这边存量的燃机可能会大幅的增加，那对于售后维保，包括这个燃气轮机备件的需求也会大幅的增长，所以我们目前看下来，其实对于新机的这个供给格局影响是有限的。
5. 但是到四季度随着这个var rubin现在我们了解到10月份已经确定性的要去拉量，那么很有可能像人版many ford，其他的这些柜内的这些产品，可能会有更多的外发订单，但是到四季度来看的话，可能整个行业格局也会出现一定的变化。
6. 目前柯斯宇这边的毛利率，Q2是大概有40%，然后净利率大概是在20到30之间，跟这个金富相比，可能稍微略低一点，但核心我们认为应该是规模效应所影响，这是这个波纹管这边的情况。
7. 公司目前是在给富士康以及博通做测试，富士康这边对应的下游的终端是英伟达，然后目前整个测试的结果相对来说是比较顺利的，可能会在未来一段时间公司就会拿到一些批量的订单，在整个L四这个回流焊，其实它主要关注的一个点是在这个PCB板的一个撬取方面。
8. 那么如何精确控制焊接过程当中的这样的一个温度，就成了整个回流焊设备的一个核心能耗，那么在这个整个过程当中，目前劲拓相比于德国和美国的竞争对手，除了焊接本身技术比较扎实以外，还是在这个响应方面，包括跟客户的沟通方面会更加的有优势，所以可能后面会拿到一些富士康或者博通的批量订单。

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中信证券-光博会调研反馈及光模块设备公司更新机械通信 260913_导读.docx

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总结

1. 对话讨论了设备端技术路线趋于定型，精度要求显著提升至10纳米级别，以及1.6T需求可见度增加背景下，大公司跨界进入光领域带来的规模效应和价格端的降维打击，强调了可靠性、速率和产业进入速度的重要性。
2. 讨论了日联科技和华兴原创在光模块测试领域的强劲订单趋势及收购进展，强调了日联科技收购飞来科技的顺利推进和飞来科技作为光模块、光芯片老化可靠性测试领域的绝对龙头地位，预测明年两公司将实现合计约10亿元的利润，当前估值具有较高性价比。
3. 公司收购普萨斯，后者在光通信设备领域全面覆盖，订单预期增长显著，尤其是1.6T海洋示波器，有望明年放量。
4. 海外厂商产能不足、价格高企，为国内设备厂商提供了替代机会，如汇成真空、蓝盾光电等企业正积极布局，北方华创等半导体设备公司亦拓展至光模块领域，体现了产业链对这一领域的高度重视。
5. 分享了光快射领域技术路线的收敛趋势，包括国产NPO和英伟达CPO加NPO的工作模式，以及未来设备发展方向，如NQCPU光纤耦合设备、FAU设备、1.6T及3.2T光采样示波器和硅光晶圆量检测设备，强调了技术路线对上游设备选择的影响。
6. 同时，1.6T和3.2T示波器、矢量网络分析仪等新产品线被重点提及，预计未来将有显著的市场空间与收入增长。
7. 对话讨论了光模块行业未来投资机会，强调尽管宏观面预期下滑，但设备端仍有大量未放量的潜在利好或利空事件，建议投资者关注设备端的投资角度，并持续跟踪相关公司动态，以获取更多信息和调研机会。
8. 尽管存在宏观不确定性，他建议投资者关注设备端的投资机会，持续关注相关公司的发展动态和投资机会。

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总结

1. 对于核心的光模块设备公司，以及视觉和一些个自动化以及检测类的公司，有了新的认知和相关的交流的反馈，我们把最新的情况也在这里集中的汇报给大家，下面把时间交给我们组的分析师职工员，职工员是我们组主要是看光模块耦合设备，包括国众精工和科学技术的核心的这个分支，希望把时间交给他，明年请你为大家整体的汇报一下光模块的情况，我们广播会的情况。
2. 目前的在手订单中，仪器仪表大概有40%，光芯片测试大概30%，老化测试大概20%这样一个比例，现在大家可能比较关注的就是这个1.6T的这个海洋示波器，是明年公司最具有这样一个放量潜力的这样一款设备。
3. 这里面南充光电，其实我们看到从公告里面所介绍的内容来看，其实核心团队也是由之前在北美头部光器件公司这个镀膜业务线任核心研发职务的这些人员去承担的核心的一些管理层的一些岗位并且目前其实他们也进入到了国内的相应的一些光模块下游的一些客户的供应链。
4. 但是我们刚才讲到可能3C这边的订单，它它就会有持平，甚至有下滑的风险，所以综合来看，今年的订单大概有一个50%的增长。
5. 第二块就是我们讲的公司除了刚才讲的主流方向之外，或者说主要大家关注的方向之外，还有一块矢量网络分析仪这一块，这一块其实大家关注不多，主要是它的下游我在大家关注的核心点上，第一块就是它的这个无源铜缆的连接器。
6. 同时除了沈阳网络分析之外，公司的这个传统业务就是实时示波器，包括一些射频电源这类产品估计会有一个20%的增速，所以对于景阳这公司来讲，我们也可以看到它在大家所核心关注的这个P，示波器上，它是采取一个自研芯片的这么一个路线。
7. 所以在这里我们觉得其实还是要重点请教一下，让大家关注一下这个板块的投资的机会的。
8. 那上述这些票都是我们持续跟踪重点推荐的一些公司，在这里后续有什么变化，也欢迎各位投资者，可以联系我们机械组以及对口分析师，去具体去交流相关的公司的情况，以及相关的预约调研划重点之类的，这些我们也都可以帮忙去安排。

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长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914_导读.docx

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总结

1. 红利资产 日本股市 股息率 消费股 金融股 科技股 核心竞争力 经济下台阶 产业优势 胜率 回报率 国债收益率 景气度 出口产业 低利率 红利时代 高股息 超额收益 产业趋势 估值陷阱
2. 对话回顾了日本过去20年的股市变化，特别是低利率背景下红利资产的表现，指出2000-2012年间红利资产超额收益显著，核心原因为低利率环境和景气稀缺。
3. 强调了红利资产在当前环境下面临的挑战，提出需关注具有改善预期和增长潜力的个股，以红马策略为核心，寻找高分红率的投资机会。
4. 最后，他指出随着利率下降，红利资产的股息率空间和性价比有望提升，强调了在当前环境下寻找高股息股票增长潜力的重要性，并介绍了红马策略，鼓励参会者关注和支持长江策略团队的后续分析。
5. 发言人1 答：报告有三个核心结论：1) 红利资产在不同阶段对日本股市的贡献有所变化，从最初偏重于中上游股票，到后来消费股、金融股和部分科技股也成为了红利资产；
6. 发言人1 答：通过统计分析90年到98年、2000年到2010年以及2012年到2013年的数据发现，在不同的时间段内，高股息率行业获得超额收益的相关性并不单调，更多是受到行业因子的变化影响。
7. 发言人1 答：在2000年到2010年的十年间，随着行业景气度的变化和国债收益率的走低，具有较高股息率的行业如能源、矿产、金融、工业服务、消费品、商业服务和分销服务等，其绝对收益和超额收益与股息率高度正相关，这表明行业的贝塔效应弱化，而股息因子成为主导收益来源。
8. 我们会重点关注这类出清心理改善、带有一定增长潜力的股票，并采用红马策略进行筛选和组合配置。

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长江策略_清策股谈-2026年深度报告巡礼第21期_掘金日本高股息，穿越牛熊三十年一-红利的时代，时代的红利系列(二) 260914_导读.docx

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总结

1. 这是本篇报告的重点贡献，它有三个核心结论，第一个是红利资产在过去30年当中，在日本股市当中是不是一成不变的。
2. 第二结论，在过去20年当中，哪些弘基金跑赢，我们看到情况是绝对的，股息率高的一些个股，它跑的不如一些中高位的个股，也就是潜在股息率能提高的个股，可能会更重要一些。
3. 那么我们围绕刚才所提到的核心结论，用重点的投票，包括一些历史复盘的结果，跟各位投资朋友们做一介绍。
4. 核心原因就是这个时候本来国债收益率低那么可投的这种股票权益其实请关注公众号思维纪要社，更多纪要请加V西安20210130。
5. 国债收益率很低，很多的高股息真正变成了高股息，那么行业有能接近3点到4点的股息率，在2000年之前，其实股息率也就一两个点，也现在你是肯定是比不上的，所以这个时候的股息率是超过了国债收益率的，所以它就是典型的红利时代。
6. 有一段时间，日本的个股也是跑输的，是11年到20年，这十年时间是跑输的，消费科技是跑跑在前面的这个十年我们在昨天复盘的时候也说了，这个时候是日本开始走出通缩的预期上升，日本的宽基指数日经25指数开始出现反转，交易向上。
7. 我们刚才所说的是行业，我们把这些行业的个股，头部公司，把它拎出来，大家可以看的更直接一点，我们这边就不展开了我们把这些公司的名字放上去，是为了更直观的感受到，这些行业到底是什么，这些行业名字是什么，这些个股是什么，那我们就不一一展开了。
8. 但是它的问题是在于我们可能需要去专注的去捕捉一些可能出清的心理有改善的，带有一定增长的这种股票，这些股票可能是我们去解决这个问题的核心的一个方法。

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