- J.P.摩根预计美联储将在9月和12月分别加息25个基点，修订后的点阵图应显示2026年有两次加息，长期利率中值上调至3.25%。8月CPI数据高于预期，核

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• J.P.摩根预计美联储将在9月和12月分别加息25个基点，修订后的点阵图应显示2026年有两次加息，长期利率中值上调至3.25%。8月CPI数据高于预期，核心PCE预计同比上涨3.3%，通胀粘性使FOMC难以按兵不动，否则将损害美联储信誉。能源价格近期大幅上涨，原油自8月初以来上涨约25美元/桶，零售柴油价格达6.06美元/加仑。美国与加拿大贸易摩擦再度升级，加拿大对约200亿美元美国进口商品加征15-50%关税。在AI资本支出方面，数据中心资本支出折旧率较高，但其对生产率增长的贡献可能每年超过0.5个百分点。

J.P.摩根发布的《》核心结论如下：基于8月强劲的CPI数据及PPI数据，美联储预计将在9月和12月各加息25个基点。修订后的点阵图将显示2026年共有两次加息，且长期利率中值上调至3.25%。报告同时指出，能源价格和国债收益率持续走高，下周将公布的8月零售销售数据预期强劲。在全球层面，发达市场央行加息周期已开启，预计年底前9个主要央行中有8个将加息，仅加拿大央行例外。AI相关资本支出虽折旧率高，但正贡献约0.5个百分点/年的劳动生产率增长。

一、货币政策展望

8月CPI数据高于预期，叠加PPI数据，J.P.摩根目前预计8月核心PCE环比上涨0.25%，同比涨幅将连续第五个月维持在3.3%或以上。鉴于主席Warsh在Jackson Hole会议上明确表态抑制通胀是"当前的首要焦点"，FOMC大概率将支持加息决定，且预计不会出现鸽派异议票。 报告指出，关键问题已不再是是否加息，而是： 加息是一次性重新校准，还是持续紧缩周期的开始？ 答案取决于未来几个月的数据走势 J.P.摩根预期是前者，但若经济开始出现过热迹象，则存在转向后者的风险。

指标2026202720282029长期 实际GDP增速 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 2.0% 失业率 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 核心PCE通胀 3.5% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% 联邦基金利率 4.1% 3.9% 3.6% 3.4% 3.3% 相比6月SEP，主要变化包括：核心PCE 2026年上调0.2个百分点、2027年上调0.1个百分点；失业率2026-2027年下调；联邦基金利率全面上调；长期利率上调0.25个百分点至3.25%。

核心CPI同比已达2.4%，为本轮周期低点 核心PCE同比预计为3.3%，即便考虑BEA方法论修订 预计核心CPI同比将维持约2.5%，核心PCE将持续高于3% 2027年PCE将逐步向CPI收敛，但仍略高 二、CPI报告细节 8月CPI有几个值得关注的要点： ：三个月年化率从6月的-0.7%回升至0.9%，虽然不及去年峰值，但已扭转了通缩风险。计算机价格涨幅创纪录，主要受内存成本飙升推动。 ：剔除无线电话服务价格的异常跳升后，服务通胀表现温和。12个月服务价格上涨3.0%，接近周期低点。 ：租金和业主等价租金（OER）均表现疲软。 ：开始出现放缓迹象。 三、能源价格冲击 原油价格自8月初以来上涨约25美元/桶，过去一周就涨了10美元，源于： 伊朗向美国军舰发射弹道导弹的报道 胡塞武装攻击沙特东西输油管道（沙特已关闭） 零售柴油价格突破6.06美元/加仑，比春季峰值高约35美分 PPI运输仓储分项同比上涨13% J.P.摩根认为，尽管美国经济已挺过今年的能源冲击，但价格再度上涨带来新挑战。若油价维持在100美元/桶，将带来滞胀冲击，被视为鹰派意外。 四、美加贸易摩擦 加拿大实施此前宣布的对约200亿美元美国进口商品的15-50%关税，特朗普则以全面禁止部分已受第338条50%关税约束的商品作为回应（月末生效）。虽然受影响的贸易总量不大，对通胀和增长的影响有限，但对跨境生产和销售企业的情绪影响令人担忧。明年年初对加拿大汽车出口的额外关税上调已在酝酿中。 五、房地产市场承压 住房是受加息影响最严重的行业之一： 8月成屋销售连续第三个月下滑，创一年多新低 8月平均按揭利率为6.7%，9月初进一步升至约6.8% 成屋库存同比增长5.9%，为六个月最快增速 月供应量达4.9个月，为十多年来最高 成屋价格中位数同比上涨1.6%（7月为2.0%） NAR房价可负担性指数连续第三个月恶化 六、AI资本支出的经济影响

AI相关资本支出折旧率较高，即便相对其他科技资本支出也是如此 这导致GDP与NDP之间出现明显差距（过去一年NDP增长1.7%，比GDP低40个基点）

通过经典增长核算分析，J.P.摩根估计： 数据中心资本支出使用30%折旧率、35%用户成本假设 预计今年和明年资本服务指数将提升约1.5个百分点/年 由此带来的GDP增长贡献约为0.6个百分点/年 这一估计介于Acemoglu的0.1%悲观估计与Aghion-Brunel的1.1%乐观估计之间 主要超级云厂商（AMZN、GOOG、META、MSFT、ORCL）的资本支出计划显示，2026年增长83%、2027年增长62%。 七、全球央行紧缩周期 报告认为9月会议标志着： 9月预计ECB、Fed、BoJ、RBA都将加息 9个DM央行中有8个预计年底前加息（仅BoC例外） 三大经济体（美、欧、日）都将加息两次 Taylor Rule估计显示DM政策利率应再上调约100个基点 ： ：9月和12月各加息一次 ：9月和12月各加息一次，但政治压力可能引发新委员异议 ：本周已加息 ：下周维持不变（6-3投票），但11月加息可能性上升 ：被标记为"孤独的和平鸽"，预计保持稳定 八、其他要点 ：核心商品通胀率从1H26的1.5%年化升至2H26预计的2.5%年化。技术通胀贡献了约0.2个百分点。 ：8月PMI强劲，贸易数据超预期（AI相关出口驱动），中央政府债券发行加速。 ：韩国、台湾均显示AI红利正向家庭收入扩散。 ：能源价格上涨为通胀带来风险，但需求疲软限制了政策响应。土耳其预计10月、12月各降息100bp；南非预计11月再加息25bp。 九、下周重要数据预告 日期指标J.P.摩根预测市场共识 9/15 纽约联储制造业指数 15.0 15.0 9/16 零售销售（环比） 0.9% 0.8% 9/16 进口价格（环比） 0.6% 0.5% 9/16 NAHB房价指数 34 34 9/17 初次申请失业金人数 205k 209k 9/17 新屋开工（年化） 1270k 1315k 9/17 费城联储制造业指数 30.0 32.1 9/17 成屋待完成销售（环比） 0.0% 0.4% 9/18 工业产值（环比） 0.2% 0.3%

本报告为宏观经济分析报告，不涉及具体公司估值与评级。报告核心利率预测如下： ：4.00-4.25%（暗示年内还有一次加息） ：3.25%（较此前上调25bp） ：2.2% ：3.5% ：4.1% ：2.75%（若8月数据实现，风险偏向超过3%）

：若核心PCE持续高于3.3%，或能源价格继续飙升，美联储可能被迫采取更激进紧缩路径。 ：中东冲突持续可能导致原油价格大幅波动，若油价持续维持100美元/桶，将带来滞胀冲击。若能源供应出现严重短缺，则可能引发衰退风险，反而促使央行降息。 ：加息周期可能引发金融市场压力事件，即便不引发衰退，也可能中断央行调整步伐。 ：折旧率假设存在争议（Michael Burry等投资者提出质疑），数据中心资本支出可能存在过度投资或实施滞后风险。 ：尽管当前影响有限，但若摩擦持续升级，可能对跨境生产和供应链造成结构性损害。 ：按揭利率上升叠加库存增加，可能导致房价加速调整。 ：尽管中国近期数据改善，但政策传导仍有时滞，若效果不及预期可能影响全球需求。 ：BEA即将对PCE平减指数方法论进行修订，可能影响历史和当前通胀数据的解读。

总体总结

主题正文 要点： ：三个月年化率从6月的-0.7%回升至0.9%，虽然不及去年峰值，但已扭转了通缩风险。计算机价格涨幅创纪录，主要受内存成本飙升推动。 ：剔除无线电话服务价格的异常跳升后，服务通胀表现温和。12个月服务价格上涨3.0%，接近周期低点。 ：租金和业主等价租金（OER）均表现疲软。 ：开始出现放缓迹象。 三、能源价格冲击 原油价格自8月初以来上涨约25美元/桶，过去一周就涨了10美元，源于： 伊朗向美国军舰发射弹道导弹的报道 胡塞武装攻击沙特东西输油管道（沙特已关闭） 零售柴油价格突破6.06美元/加仑，比春季峰值高约35美分 PPI运输仓储分项同比上涨13% J.P.摩根认为，尽管美国经济已挺过今年的能源冲击，但价格再度上涨带来新挑战。若油价维持在100美元/桶，将带来滞胀冲击，被视为鹰派意外。 四、美加贸易摩擦 加拿大实施此前宣布的对约200亿美元美国进口商品的15-50%关税，特朗普则以全面禁止部分已受第338条50%关税约束的商品作为回应（月末生效）。虽然受影响的贸易总量不大，对通胀和增长的影响有限，但对跨境生产和销售企业的情绪影响令人担忧。明年年初对加拿大汽车出口的额外关税上调已在酝酿中。 五、房地产市场承压 住房是受加息影响最严重的行业之一： 8月成屋销售连续第三个月下滑，创一年多新低 8月平均按揭利率为6.7%，9月初进一步升至约6.8% 成屋库存同比增长5.9%，为六个月最快增速 月供应量达4.9个月，为十多年来最高 成屋价格中位数同比上涨1.6%（7月为2.0%） NAR房价可负担性指数连续第三个月恶化 六、AI资本支出的经济影响

AI相关资本支出折旧率较高，即便相对其他科技资本支出也是如此 这导致GDP与NDP之间出现明显差距（过去一年NDP增长1.7%，比GDP低40个基点）

通过经典增长核算分析，J.P.摩根估计： 数据中心资本支出使用30%折旧率、35%用户成本假设 预计今年和明年资本服务指数将提升约1.5个百分点/年 由此带来的GDP增长贡献约为0.6个百分点/年 这一估计介于Acemoglu的0.1%悲观估计与Aghion-Brunel的1.1%乐观估计之间 主要超级云厂商（AMZN、GOOG、META、MSFT、ORCL）的资本支出计划显示，2026年增长83%、2027年增长62%。 七、全球央行紧缩周期 报告认为9月会议标志着： 9月预计ECB、Fed、BoJ、RBA都将加息 9个DM央行中有8个预计年底前加息（仅BoC例外） 三大经济体（美、欧、日）都将加息两次 Taylor Rule估计显示DM政策利率应再上调约100个基点 ： ：9月和12月各加息一次 ：9月和12月各加息一次，但政治压力可能引发新委员异议 ：本周已加息 ：下周维持不变（6-3投票），但11月加息可能性上升 ：被标记为"孤独的和平鸽"，预计保持稳定 八、其他要点 ：核心商品通胀率从1H26的1.5%年化升至2H26预计的2.5%年化。技术通胀贡献了约0.2个百分点。 ：8月PMI强劲，贸易数据超预期（AI相关出口驱动），中央政府债券发行加速。 ：韩国、台湾均显示AI红利正向家庭收入扩散。 ：能源价格上涨为通胀带来风险，但需求疲软限制了政策响应。土耳其预计10月、12月各降息100bp；南非预计11月再加息25bp。 九、下周重要数据预告 日期指标J.P.摩根预测市场共识 9/15 纽约联储制造业指数 15.0 15.0 9/16 零售销售（环比） 0.9% 0.8% 9/16 进口价格（环比） 0.6% 0.5% 9/16 NAHB房价指数 34 34 9/17 初次申请失业金人数 205k 209k 9/17 新屋开工（年化） 1270k 1315k 9/17 费城联储制造业指数 30.0 32.1 9/17 成屋待完成销售（环比） 0.0% 0.4% 9/18 工业产值（环比） 0.2% 0.3%

本报告为宏观经济分析报告，不涉及具体公司估值与评级。报告核心利率预测如下： ：4.00-4.25%（暗示年内还有一次加息） ：3.25%（较此前上调25bp） ：2.2% ：3.5% ：4.1% ：2.75%（若8月数据实现，风险偏向超过3%）

：若核心PCE持续高于3.3%，或能源价格继续飙升，美联储可能被迫采取更激进紧缩路径。 ：中东冲突持续可能导致原油价格大幅波动，若油价持续维持100美元/桶，将带来滞胀冲击。若能源供应出现严重短缺，则可能引发衰退风险，反而促使央行降息。 ：加息周期可能引发金融市场压力事件，即便不引发衰退，也可能中断央行调整步伐。 ：折旧率假设存在争议（Michael Burry等投资者提出质疑），数据中心资本支出可能存在过度投资或实施滞后风险。 ：尽管当前影响有限，但若摩擦持续升级，可能对跨境生产和供应链造成结构性损害。 ：按揭利率上升叠加库存增加，可能导致房价加速调整。 ：尽管中国近期数据改善，但政策传导仍有时滞，若效果不及预期可能影响全球需求。 ：BEA即将对PCE平减指数方法论进行修订，可能影响历史和当前通胀数据的解读。