- 1. 地平线机器人1H26业绩基本符合预期，营收同比+33%，其中授权与服务收入同比+53%表现强劲；2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘

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• 1. 地平线机器人1H26业绩基本符合预期，营收同比+33%，其中授权与服务收入同比+53%表现强劲；2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘用车零售-20%），但NOA（领航辅助驾驶）渗透率持续提升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续驱动Journey 6系列芯片采用及产品结构向高端升级；3. 下一代Journey 7 SoC瞄准高端L3/L4自动驾驶场景，计划于2Q27E初完成tape out，算力将大幅提升并集成HSD智驾模型和KKClaw智能座舱模型；4. 下调2026E/2028E-2030E盈利预测3%-9%，2027年净亏损扩大至1.76亿元（此前7100万元），主要因短期行业销量压力；5. 维持12个月目标价13.12港元（潜在涨幅200.2%），基于2030E EV/EBITDA 29.0x折回2027E，维持买入评级。

Goldman Sachs维持对评级，12个月目标价，较2026年9月3日收盘价4.37港元具有。报告核心论点可归纳为三点： ：营收同比+33%，其中授权与服务业务（License & Services）增长53%，产品结构持续向高端智驾解决方案倾斜。 ：尽管短期汽车行业销量承压，但NOA渗透率快速攀升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续推动Journey 6系列（涵盖J6B/J6M/J6P，覆盖低中高端）芯片采用以及单芯片价值量（dollar content）提升。 ：下一代SoC瞄准L3/L4高端自动驾驶场景，预计2Q27E初完成tape out，将带来算力跨越、本地HSD模型部署、KKClaw座舱模型集成等重大升级。

1. 1H26业绩回顾：基本符合预期 财务指标（Rmb m）1H251H26YoY 营收 1,546 2,055 +33% 毛利 1,020 1,356 +33% 经营亏损 (1,871) (1,977) n/a 净利润 (5,233) 3,784 转正 调整后净亏损 (1,333) (1,671) 扩大 毛利率 66.0% 66.0% 持平 净利润转正主要受推动（一次性非经营性收益），调整后净亏损反而有所扩大。 收入结构优化：同比+53%，远超业务+15%的增速。 公司通过""业务模式（即向客户提供参考平台，赋能客户在硬件、算法和软件层面的独立开发），支撑授权收入持续增长。
2. NOA渗透率提升驱动产品结构升级 中国乘用车市场短期承压：7M26零售销量同比**-20%-12%。 但（1H26），且城市NOA贡献不断提升。 持续放量： ：已拓展至合资品牌（JV）客户，开始在广汽丰田（GAC Toyota）**车型量产。 J6M、J6P覆盖中高端智驾方案，单芯片价值量更高，将持续提升公司收入及利润弹性。
3. 估值与评级 （vs此前HK$13.14，基本持平），对应较现价**+200%**的上行空间。 ：2030E （较此前22.0x上调），折回至2027E得到目标市值。折现采用（无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%、Beta 1.3）。 目标倍数上调原因： ，纳入更贴近的汽车同业（如），及 智能驾驶/自动驾驶加速渗透带动板块估值重估。 ：2027E/2028E EV/Sales分别为。 ：TI（德州仪器）、Aptiv、安霸、NXP、中科创达（Thundersoft）、金山办公、AMD等。 ：M&A Rank为3，关注度较高。
4. 盈利预测调整 Goldman Sachs将公司2026E-2030E营收下调5%-11%，主要反映短期行业销量压力；但因NOA渗透率提升驱动中长期结构升级前景不变。具体调整如下： 指标2026E2027E2028E2029E2030E 营收（新） 5,663 10,180 17,879 23,333 26,657 营收（调整幅度） -11% -5% -6% -6% -6% 净利润（新） 1,643 (176) 4,347 7,045 8,564 净利润（调整幅度） -3% 亏损扩大 -9% -6% -4% 调整后净利润（新） (2,353) (99) 4,565 7,319 8,921 ：预计公司将于（EBIT +3,820m，+21.4% OPM），并在，对应EBITDA从2028E的4,329m跃升至2030E的8,416m。

报告明确列示的包括： ：在需求疲弱的环境下，车企可能向上游传导成本压力，压制芯片厂商毛利率。 ：若高端智驾芯片（如J6P、J7）放量节奏放缓，将延后公司扭亏及业绩兑现时间。 ：若新客户（如合资品牌、海外车企）拓展进度不达预期，授权收入增速可能受损。 ：半导体产业链高度全球化，地缘冲突可能影响晶圆代工、EDA工具或上游IP的获取。 ：Goldman Sachs对地平线机器人的投资逻辑建立在"中国NOA渗透率持续提升 → 智驾芯片价值量上升 → Journey 6/Journey 7放量 → 2028年后利润释放"的核心叙事上。尽管短期业绩因汽车销量疲弱被下调，但中长期产品结构升级及智能驾驶板块估值重估支撑200%的潜在上行空间，维持评级。

总体总结

主题正文

1. 2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘用车零售-20%），但NOA（领航辅助驾驶）渗透率持续提升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续驱动Journey 6系列芯片采用及产品结构向高端升级；
2. 3. 下一代Journey 7 SoC瞄准高端L3/L4自动驾驶场景，计划于2Q27E初完成tape out，算力将大幅提升并集成HSD智驾模型和KKClaw智能座舱模型；
3. 4. 下调2026E/2028E-2030E盈利预测3%-9%，2027年净亏损扩大至1.76亿元（此前7100万元），主要因短期行业销量压力；
4. ：营收同比+33%，其中授权与服务业务（License & Services）增长53%，产品结构持续向高端智驾解决方案倾斜。
5. ：尽管短期汽车行业销量承压，但NOA渗透率快速攀升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续推动Journey 6系列（涵盖J6B/J6M/J6P，覆盖低中高端）芯片采用以及单芯片价值量（dollar content）提升。
6. ：下一代SoC瞄准L3/L4高端自动驾驶场景，预计2Q27E初完成tape out，将带来算力跨越、本地HSD模型部署、KKClaw座舱模型集成等重大升级。
7. ：预计公司将于（EBIT +3,820m，+21.4% OPM），并在，对应EBITDA从2028E的4,329m跃升至2030E的8,416m。
8. ：Goldman Sachs对地平线机器人的投资逻辑建立在"中国NOA渗透率持续提升 → 智驾芯片价值量上升 → Journey 6/Journey 7放量 → 2028年后利润释放"的核心叙事上。