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title: "- 1. 地平线机器人1H26业绩基本符合预期，营收同比+33%，其中授权与服务收入同比+53%表现强劲；2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘"
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# - 1. 地平线机器人1H26业绩基本符合预期，营收同比+33%，其中授权与服务收入同比+53%表现强劲；2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘

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## 正文

- 1. 地平线机器人1H26业绩基本符合预期，营收同比+33%，其中授权与服务收入同比+53%表现强劲；2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘用车零售-20%），但NOA（领航辅助驾驶）渗透率持续提升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续驱动Journey 6系列芯片采用及产品结构向高端升级；3. 下一代Journey 7 SoC瞄准高端L3/L4自动驾驶场景，计划于2Q27E初完成tape out，算力将大幅提升并集成HSD智驾模型和KKClaw智能座舱模型；4. 下调2026E/2028E-2030E盈利预测3%-9%，2027年净亏损扩大至1.76亿元（此前7100万元），主要因短期行业销量压力；5. 维持12个月目标价13.12港元（潜在涨幅200.2%），基于2030E EV/EBITDA 29.0x折回2027E，维持买入评级。

Goldman Sachs维持对评级，12个月目标价，较2026年9月3日收盘价4.37港元具有。报告核心论点可归纳为三点：
：营收同比+33%，其中授权与服务业务（License & Services）增长53%，产品结构持续向高端智驾解决方案倾斜。
：尽管短期汽车行业销量承压，但NOA渗透率快速攀升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续推动Journey 6系列（涵盖J6B/J6M/J6P，覆盖低中高端）芯片采用以及单芯片价值量（dollar content）提升。
：下一代SoC瞄准L3/L4高端自动驾驶场景，预计2Q27E初完成tape out，将带来算力跨越、本地HSD模型部署、KKClaw座舱模型集成等重大升级。

1. 1H26业绩回顾：基本符合预期
财务指标（Rmb m）1H251H26YoY
营收
1,546
2,055
+33%
毛利
1,020
1,356
+33%
经营亏损
(1,871)
(1,977)
n/a
净利润
(5,233)
3,784
转正
调整后净亏损
(1,333)
(1,671)
扩大
毛利率
66.0%
66.0%
持平
净利润转正主要受推动（一次性非经营性收益），调整后净亏损反而有所扩大。
收入结构优化：同比+53%，远超业务+15%的增速。
公司通过""业务模式（即向客户提供参考平台，赋能客户在硬件、算法和软件层面的独立开发），支撑授权收入持续增长。
2. NOA渗透率提升驱动产品结构升级
中国乘用车市场短期承压：7M26零售销量同比**-20%-12%**。
但（1H26），且城市NOA贡献不断提升。
持续放量：
：已拓展至合资品牌（JV）客户，开始在**广汽丰田（GAC Toyota）**车型量产。
J6M、J6P覆盖中高端智驾方案，单芯片价值量更高，将持续提升公司收入及利润弹性。
4. 估值与评级
（vs此前HK$13.14，基本持平），对应较现价**+200%**的上行空间。
：2030E （较此前22.0x上调），折回至2027E得到目标市值。折现采用（无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%、Beta 1.3）。
目标倍数上调原因：
，纳入更贴近的汽车同业（如），及
智能驾驶/自动驾驶加速渗透带动板块估值重估。
：2027E/2028E EV/Sales分别为。
：TI（德州仪器）、Aptiv、安霸、NXP、中科创达（Thundersoft）、金山办公、AMD等。
：M&A Rank为3，关注度较高。
5. 盈利预测调整
Goldman Sachs将公司2026E-2030E营收下调5%-11%，主要反映短期行业销量压力；但因NOA渗透率提升驱动中长期结构升级前景不变。具体调整如下：
指标2026E2027E2028E2029E2030E
营收（新）
5,663
10,180
17,879
23,333
26,657
营收（调整幅度）
-11%
-5%
-6%
-6%
-6%
净利润（新）
1,643
(176)
4,347
7,045
8,564
净利润（调整幅度）
-3%
亏损扩大
-9%
-6%
-4%
调整后净利润（新）
(2,353)
(99)
4,565
7,319
8,921
：预计公司将于（EBIT +3,820m，+21.4% OPM），并在，对应EBITDA从2028E的4,329m跃升至2030E的8,416m。

报告明确列示的包括：
：在需求疲弱的环境下，车企可能向上游传导成本压力，压制芯片厂商毛利率。
：若高端智驾芯片（如J6P、J7）放量节奏放缓，将延后公司扭亏及业绩兑现时间。
：若新客户（如合资品牌、海外车企）拓展进度不达预期，授权收入增速可能受损。
：半导体产业链高度全球化，地缘冲突可能影响晶圆代工、EDA工具或上游IP的获取。
：Goldman Sachs对地平线机器人的投资逻辑建立在"中国NOA渗透率持续提升 → 智驾芯片价值量上升 → Journey 6/Journey 7放量 → 2028年后利润释放"的核心叙事上。尽管短期业绩因汽车销量疲弱被下调，但中长期产品结构升级及智能驾驶板块估值重估支撑200%的潜在上行空间，维持评级。

## 总体总结

主题正文
1. 2. 尽管短期中国乘用车及新能源车销量承压（7M26乘用车零售-20%），但NOA（领航辅助驾驶）渗透率持续提升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续驱动Journey 6系列芯片采用及产品结构向高端升级；
2. 3. 下一代Journey 7 SoC瞄准高端L3/L4自动驾驶场景，计划于2Q27E初完成tape out，算力将大幅提升并集成HSD智驾模型和KKClaw智能座舱模型；
3. 4. 下调2026E/2028E-2030E盈利预测3%-9%，2027年净亏损扩大至1.76亿元（此前7100万元），主要因短期行业销量压力；
4. ：营收同比+33%，其中授权与服务业务（License & Services）增长53%，产品结构持续向高端智驾解决方案倾斜。
5. ：尽管短期汽车行业销量承压，但NOA渗透率快速攀升至46.8%，城市NOA贡献增加，将持续推动Journey 6系列（涵盖J6B/J6M/J6P，覆盖低中高端）芯片采用以及单芯片价值量（dollar content）提升。
6. ：下一代SoC瞄准L3/L4高端自动驾驶场景，预计2Q27E初完成tape out，将带来算力跨越、本地HSD模型部署、KKClaw座舱模型集成等重大升级。
7. ：预计公司将于（EBIT +3,820m，+21.4% OPM），并在，对应EBITDA从2028E的4,329m跃升至2030E的8,416m。
8. ：Goldman Sachs对地平线机器人的投资逻辑建立在"中国NOA渗透率持续提升 → 智驾芯片价值量上升 → Journey 6/Journey 7放量 → 2028年后利润释放"的核心叙事上。