- Citi维持Broadcom(AVGO)买入评级，目标价从500美元上调至515美元。AVGO将F27 AI半导体收入预期从1000亿上调至1150亿美元（
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- Citi维持Broadcom(AVGO)买入评级，目标价从500美元上调至515美元。AVGO将F27 AI半导体收入预期从1000亿上调至1150亿美元（同比+100%），并预计F28 AI半导体销售额达2300亿美元（同比+100%），主要由AI实验室驱动。F28 EPS指引为30美元，远超此前共识约25美元。Citi将F26/F27/F28 EPS分别上调2%/1%/18%至11.68/18.50/30.48美元。AI业务占销售比从约40%升至45%，对毛利率有一定压力（指引F4Q26毛利率73.0%，环比降200bps），但经营利润率保持稳定在66%。Frontier AI实验室在F28将贡献超过50%的收入，与Google关系稳固。
Citi维持Broadcom（AVGO），并基于上调后的F28 EPS预测将目标价从，对应19倍F28 EPS估值倍数。新目标价较当前股价367.24美元具有约40.2%的潜在涨幅空间（含股息总回报约40.9%）。 报告的核心驱动力来自AVGO大幅上调AI半导体业务展望： ：从1000亿上调至（同比+100%） ：指引达（同比再翻100%） ：，远超此前市场共识的约25美元 Citi相应将F26/F27/F28 EPS预测分别上调2%/1%/**18%**至11.68/18.50/30.48美元。
一、AI业务展望：需求被供应约束 AVGO管理层明确表示，其AI指引。F28的客户结构高度集中： 客户类别F28预计收入占比 Frontier AI实验室（最大客户） ~35% 其他AI实验室 ~17% Google ~15% 其他 剩余部分 ： F27：约10GW部署（其中AI实验室贡献6.3GW，Meta 1GW） F28：约20GW部署（其中AI实验室贡献15GW，Meta 1GW） 每个GW的XPU算力可为前沿AI实验室带来约 二、Google关系稳固，AI ASIC业务领先 AVGO已开始出货，领先于联发科的TPU v8t。v8i复杂度更高，ASP也更高 AVGO重申与Google的长期协议，明确了XPU和网络产品的 预计AVGO将是 2026年部署1GW Ironwood TPU v7，2027年再部署5GW TPU v8i 2028年对最大XPU客户有清晰路线图，可再交付10GW增量 三、Jalapenos芯片与Meta业务 ：2027年计划部署1.3GW，目前按计划推进，正在开发下一代XPU（接近tape-out） 2028年Jalapenos及后续XPU对可见5GW部署路线 AVGO还在研发第三代XPU ：2028年可见部署（覆盖三代MTIA芯片），MTIA出货将于2026年Q4启动 四、AI网络业务高速增长 Tomahawk 6是公司历史上的产品 Tomahawk 7已tape-out——业界首款 Tomahawk Ultra在scale-up以太网网络中势头良好 AI网络收入预计未来几年增速与XPU收入 光学产品需求超过行业供应（EML和CW激光器），AVGO正在大幅扩产（美国和新加坡），光学制造基础设施将扩大3倍 五、盈利结构变化 ： F4Q26毛利率指引73.0%，环比降200bps，符合共识72.9% 原因：AI ASIC业务占比从约40% ： F4Q26经营利润率指引66.0%，保持稳定 F4Q26 OpEx指引21亿美元
评级与目标价 项目数据 评级
目标价 （↑自500美元） 当前股价 367.24美元 预期股价回报 40.2% 预期股息收益率 0.6% 预期总回报 40.9% 估值方法 目标价基于估值倍数。Citi明确指出该估值倍数处于AVGO近期20-40倍交易区间的，以反映竞争加剧的影响。 关键财务预测 指标F2026EF2027EF2028E 收入（百万美元） 106,039 169,000 282,000 增速 +66.0% +59.4% +66.9% 毛利率 74.3% 70.3% 68.4% 核心EPS（美元） 11.68 18.50 30.48 PE（倍） 31.4 19.9 12.0
Citi明确列出以下关键风险： ：预计最大客户（Google）贡献**35-40%**的销售。任何Google需求的显著上升/下降都将直接影响公司预测和评级。 ：Broadcom长期SG&A目标是低于收入的3%（不含SBC），是半导体同行中最低之一。若无法达成该目标，将带来下行风险。 ：Broadcom与竞争对手之间的市场份额变化可能带来上行/下行风险。 ：若Broadcom进行更多并购，可能带来利润率/EPS的增厚或稀释效应。 ：尽管目前需求受供应约束，但随着竞争对手（如联发科在TPU领域）的追赶，AVGO的领先优势可能受到挑战——这也是Citi将目标估值倍数设在近期区间低端的主要原因。 ：AVGO是AI基础设施浪潮中最纯粹的受益标的之一，其ASIC定制芯片+网络交换+光学组件形成了完整的产品矩阵。F28 2300亿美元的AI收入指引如能实现，将使其成为AI半导体领域的核心玩家。但投资者需关注客户集中度和竞争格局演变。
总体总结
主题正文
- AVGO将F27 AI半导体收入预期从1000亿上调至1150亿美元（同比+100%），并预计F28 AI半导体销售额达2300亿美元（同比+100%），主要由AI实验室驱动。
- AI业务占销售比从约40%升至45%，对毛利率有一定压力（指引F4Q26毛利率73.0%，环比降200bps），但经营利润率保持稳定在66%。
- Citi相应将F26/F27/F28 EPS预测分别上调2%/1%/**18%**至11.68/18.50/30.48美元。
- Citi明确指出该估值倍数处于AVGO近期20-40倍交易区间的，以反映竞争加剧的影响。
- 任何Google需求的显著上升/下降都将直接影响公司预测和评级。
- ：尽管目前需求受供应约束，但随着竞争对手（如联发科在TPU领域）的追赶，AVGO的领先优势可能受到挑战——这也是Citi将目标估值倍数设在近期区间低端的主要原因。
- F28 2300亿美元的AI收入指引如能实现，将使其成为AI半导体领域的核心玩家。
- 但投资者需关注客户集中度和竞争格局演变。