📈需求持续超过供给（F27 年缺口约 30%，F28 年缺口大概率进一步扩大），这造就了稳固的定价环境。零部件供应受限（DRAM、NAND、CPU、HDD）以及
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📈需求持续超过供给（F27 年缺口约 30%，F28 年缺口大概率进一步扩大），这造就了稳固的定价环境。零部件供应受限（DRAM、NAND、CPU、HDD）以及客户数据中心就绪度提升，共同推高了业绩的可预见性。凭借覆盖服务器、存储以及个人电脑的广泛业务组合，能够受益于人工智能浪潮，我们认为戴尔具备扎实的基础，可把握 NeoClouds、公司业务、主权业务以及边缘端领域的人工智能增长红利。F2Q 季度各产品线普遍表现强劲，基础设施解决方案集团营收同比增长 122%，存储业务营收同比增长 26%，商用个人电脑营收同比增长 22%。戴尔上调 F27 财年营收指引，中点上调 250 亿美元至 1920 亿美元，其中 140 亿美元来自人工智能服务器营收增长，约 10 亿美元来自公司解决方案集团业务增长；每股收益上调 7.60 美元，至 25.50 美元。戴尔拥有 120 万台 14G 及更早代际服务器的存量设备，这批设备存在更新替换需求，叠加生成式人工智能与智能体工作负载快速普及，我们持续看好戴尔的发展机遇。重申买入评级，公司执行能力表现亮眼，公司人工智能业务落地初见成效，同时戴尔自有存储产品的客户渗透率持续走高。
📊戴尔交出的人工智能服务器营收、订单以及积压订单数据，大幅超出我们此前模型测算，实际数据为营收 164 亿美元、订单 609 亿美元、积压订单 950 亿美元，而我们此前预期分别为 156 亿美元、250 亿美元、610 亿美元。戴尔将 F27 财年人工智能服务器营收指引上调 140 亿美元至 740 亿美元，其中 F3 季度约实现 190 亿美元，全年展望暗示 F4 季度营收规模约 225 亿美元。受供给环境约束，叠加 NeoClouds 与公司领域智能体人工智能落地带来的营收增益，我们认为 C27 财年公司经营基本面向好。受旺盛需求、戴尔自有存储产品的结构优化以及高效运营推动，基础设施解决方案集团的运营利润率同比提升 620 个基点，达到 15.0%。
📈公司解决方案集团营收同比增长 20%，商用业务同比增长 22%，实现连续第八个季度增长。依靠定价管控以及规模效应，运营利润率达到 7.6%，同比提升 120 个基点。我们预计 C27 财年公司解决方案集团将维持温和增长，主要驱动力来自持续抬升的产品定价。
✍️我们将 F27E 财年营收、每股收益预测，由此前 1780 亿美元、19.56 美元调整至 1970 亿美元、26.35 美元。基于 20 倍不变的 C27E 财年每股收益 30.41 美元（此前为 24.67 美元）估值倍数，目标价上调至 600 美元，此前目标价为 505 美元。
总体总结
主题正文
- 凭借覆盖服务器、存储以及个人电脑的广泛业务组合，能够受益于人工智能浪潮，我们认为戴尔具备扎实的基础，可把握 NeoClouds、公司业务、主权业务以及边缘端领域的人工智能增长红利。
- F2Q 季度各产品线普遍表现强劲，基础设施解决方案集团营收同比增长 122%，存储业务营收同比增长 26%，商用个人电脑营收同比增长 22%。
- 戴尔上调 F27 财年营收指引，中点上调 250 亿美元至 1920 亿美元，其中 140 亿美元来自人工智能服务器营收增长，约 10 亿美元来自公司解决方案集团业务增长；
- 戴尔拥有 120 万台 14G 及更早代际服务器的存量设备，这批设备存在更新替换需求，叠加生成式人工智能与智能体工作负载快速普及，我们持续看好戴尔的发展机遇。
- 📊戴尔交出的人工智能服务器营收、订单以及积压订单数据，大幅超出我们此前模型测算，实际数据为营收 164 亿美元、订单 609 亿美元、积压订单 950 亿美元，而我们此前预期分别为 156 亿美元、250 亿美元、610 亿美元。
- 戴尔将 F27 财年人工智能服务器营收指引上调 140 亿美元至 740 亿美元，其中 F3 季度约实现 190 亿美元，全年展望暗示 F4 季度营收规模约 225 亿美元。
- 受旺盛需求、戴尔自有存储产品的结构优化以及高效运营推动，基础设施解决方案集团的运营利润率同比提升 620 个基点，达到 15.0%。
- 我们预计 C27 财年公司解决方案集团将维持温和增长，主要驱动力来自持续抬升的产品定价。